我国动力电池产业现状 - 我国新能源汽车及动力电池产业在技术和规模上处于世界领先水平，动力电池产业规模已达万亿以上 [1] - 行业短板在于缺乏强大的生态和影响力，具体表现在议价能力弱、政策影响力不足、国际环境不稳定等方面 [1][2] - 碳酸锂价格曾高达60万元/吨，严重影响行业发展节奏 [1] - 部分储能项目招标价格偏离实际成本，可能形成颠覆性隐患 [1] - 行业盈利水平偏低，世界排名前10的企业中仍有亏损 [2] 行业面临的主要挑战 - 缺乏上下游议价能力，对整车企业议价能力不强 [1] - 对政府政策影响力弱，企业需通过闭门会打听政策走向 [2] - 内卷式竞争导致研发投入减少，影响产业长期发展 [2] - 国际环境不稳定，欧美排斥中国动力电池产业，欧洲防范心理强 [2] - 海外建厂企业对发展前景深怀忧虑 [2] 未来发展建议 - 建立强大的经济研究和政策研究能力，补足企业研究短板 [3] - 成立独立行业协会替代现有产业创新联盟，增强产业凝聚力 [4] - 建立有效的政策建议渠道，参考汽车行业成功案例 [4][5] - 实施行业自律机制，遏制内卷式竞争，保障合理盈利水平 [5] - 加强知识产权体系建设，建立专利池和国际攻防体系 [6] - 管控互联网负面舆情，防止恶意诋毁，做好用户教育 [6] - 主动建设国际竞合关系，帮助主要应用地区建立产业链 [7] 产业发展前景 - 全球动力电池(含储能电池)还有10倍以上发展空间 [3] - 动力电池产业将成为能源产业重要组成部分 [3] - 行业应争取达到中东油气产业和美国芯片产业的影响力水平 [3] - 需要探索在竞争性领域建设国际领先产业的经验 [7]

行业现状与挑战 - 行业内卷严重 供应链被压榨 价格战被形容为自毁长城 [3] - 国家发改委强调行业自律 中汽协连续发文聚焦反内卷 [3] - 媒体与舆论开始反思增长崇拜 [3] 企业领导层表态 - 长城汽车董事长魏建军公开呼吁行业回归常识 [3] - 魏建军表示宁愿被骂也不愿看到中国制造在全球被误解 [3] - 魏建军认为产业不允许说真话迟早要出事 [3] 行业共识形成 - 魏建军的观点从特立独行逐渐成为共识前奏 [3] - 魏建军让行业讨论有了最早的回音 [4] - 行业正在等待说得清楚的真相和照见未来的答案 [2]

行业核心问题 - 中国汽车产业在销量、出口和股价增长的同时，面临定价击穿成本线、账期向下游转嫁、补贴和市值撬动缺乏闭环商业模式等系统性隐忧 [1] - 行业存在集体性的信用透支问题，定价调整、交付延迟、广告过度宣传等行为损害消费者信任 [3] - 价格战最先伤害品牌价值，其次是利润空间，再往下是对产品本身功能、质量与寿命的打折，一辆车价格从22万跌到12万被视为数学问题 [3] 企业经营压力 - 许多企业明知价格不可持续、现金流紧张，但仍通过该方式让报表好看、维持融资和数据增长 [3] - 零部件企业担忧账期太长、利润太薄、回款没保障，陷入一边交付一边算风险敞口的“账期游戏” [3] - 上游企业关注智能化，下游企业计算生存账，行业响应新势力的快速上市节奏同时向银行证明偿债能力 [3] 解决方案与行业倡议 - 建议用主机厂资金聘请独立机构进行审计，以建立行业真实利润与成本的数据共识 [4] - 中汽协正与监管部门调研竞争秩序，未来可能推动制度性约束，“自律”开始被提及但尚未成为主流价值观 [4] - 强调汽车产品关系安全、能耗、城市运行系统及用户5-10年生活，其市场越大潜在的社会成本也越高 [4] 行业现状与未来抉择 - 行业处于分水岭，需选择继续推动定价、补贴、股价和销量至新高，或慢下来重新校正行业信用结构 [5] - 有观点指出“汽车产业的恒大已经存在了，只不过没爆”，提示行业存在潜在的系统性风险 [2] - 行业仍在等待一个底线确认和判断标准的出现，用户、同行、供应链均在期盼 [1]

广告监管专项检查 - 塔城地区市场监督管理局联合额敏县市场监督管理局针对医疗、药品、食品等重点行业开展广告专项检查，严厉打击虚假宣传和误导消费者行为 [1] - 检查依托"双随机、一公开"监管平台，聚焦与群众日常生活息息相关的民生领域 [1] - 共检查经营主体27家，下达责令整改通知书3份，要求限期整改并将跟踪复查 [2] 食品广告监管 - 强化食品广告监管，严防保健食品疗效化和普通食品功效化宣传 [1] - 依法查处宣称事项与事实不符或违反标准要求的食品广告 [1] 医疗药品广告监管 - 严查医疗、药品、医疗器械违法广告，重点检查是否取得《医疗广告审查证明》 [1] - 整治发布"神医"神药"违法广告行为，严禁宣称保健食品具有疾病治疗功效 [1] - 严管推拿服务行业在广告中使用医疗术语和疾病名称误导消费者 [1] 后续监管措施 - 加强法律法规宣传，督促经营者强化法律意识并落实主体责任 [1] - 深入推动广告经营全链条监管，提高广告市场诚信度和消费满意度 [2] - 围绕保障人民群众利益目标，营造安全放心消费环境 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][86] 报告的核心观点 - 公司未来利润迎来拐点，2025 - 27年归母净利润预计分别为20.93/21.17/21.36亿元，现金流大幅改善，自由现金流有望达15/21/21亿元，若国补下发可进一步增厚现金流，分红潜力突出，按分部估值法测算，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [8][86] 根据相关目录分别进行总结 公司核心资产为海螺水泥权益资产及垃圾焚烧 - 公司是海螺集团员工持股平台，核心资产为18%海螺水泥股权及垃圾焚烧资产，2024年海螺水泥投资收益和垃圾焚烧经营利润分别占归母净利润的65%和33% [7][21][31] - 近年公司业绩整体下滑，主要受海螺水泥量价齐跌和垃圾焚烧建造利润下滑、财务费用增长影响，未来有望随海螺水泥利润触底而回升 [28] - 近一年公司毛利率及净利率逐步提升，ROE较低主要受海螺水泥资产回报率下降影响，融资成本优势突出，未来财务费用有望进一步下降 [35][37] 垃圾焚烧：经营稳健+capex下降，现金流明显提升 - 2023年11月公司收购垃圾焚烧公司少数股权，垃圾焚烧资产价值约90.5亿元，截止2024年底，在运产能4.81万吨/日、在建0.145万吨/日、报批拟建0.13万吨/日 [42][43] - 公司经营稳健，2024年产能利用率达105%，吨上网电量279度，主业ROE 7.71%，位居行业中等水平 [44] - 2024年公司经营现金流稳步增长至20亿元后趋稳，2025 - 27年capex有望大幅下降至 - 10/-5/-4亿元，主业FCF有望提升至10/16/16亿元，若考虑国补下发，有望增厚现金流 [47] - 公司一年内账龄应收账款占比为83%，整体回款健康，一年以上应收款以国补为主，若国补下发，经营现金流有望进一步增厚 [51][53] - 公司另有竞价项目尚没确认收入，对应国补约0.73亿元/年，若加回此部分国补，垃圾焚烧经营利润有望达7.22亿元 [54] - 2024年公司分红金额翻倍提升至6.6亿元，分红率为33% [56] 权益资产：有望收5亿分红，权益价值迎重估 - 公司持有海螺集团49%股权，穿透下来持有海螺水泥18%股权，海螺水泥是业界龙头，成本优势显著 [59][62] - 行业自律和能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳，2025年行业挺价意愿增强，吨均价有望提升 [64] - 海螺水泥承诺未来3年分红率不低于50%，保守测算，海螺创业有望收到5亿现金分红 [65][66] - 2025 - 27年公司自由现金流有望达15/21/21亿元，分红潜力有望大幅提升 [68] 其他资产：占比小，整体经营相对稳健 - 港口物流是长江流域最大的专业煤炭码头之一，经营稳定 [70] - 节能装备依托川崎集团优势，聚焦小型焚烧装备 [70] - 新能源全面布局锂电池回收和磷酸铁锂正负极材料，截止2024年底，动力电池回收签约产能23万吨/年，正极材料安徽芜湖规划50万吨，一期5万吨已投产，负极材料四川乐山规划年产20万吨，一期4万吨在建 [71] - 包装容器循环利用年处置150万只包装桶，是亚太规模最大企业 [73] - 新型建材在芜湖市和亳州市建设产业园，生产纤维水泥板等新型绿色建材 [74] 投资分析意见 盈利预测及估值 - 垃圾焚烧项目经营稳健，预计2025 - 27年收入分别为48.36/46.61/44.88亿元，毛利率分别为40%、42%、44% [9][75] - 其他业务利润占比小，整体有望维持稳定 [75] - 预计2025 - 27年应占联营公司损益维持13.16亿元不变，归母净利润为20.93/21.17/21.36亿元 [78][79] - 垃圾焚烧等主业按照可比公司7xPE对应估值54.41亿元，18%海螺水泥权益资产按照5%股息对应99.4亿估值，公司保守合理估值为154亿元，相比当前市值上涨空间为22% [84][85][86]

会议背景 - 滨州市保险行业协会召开2025年1季度财产保险工作座谈会 旨在贯彻山东金融监管局2025年辖区财产保险监管工作会议精神 [1] - 参会人员包括协会专职副会长 分管财产险的副秘书长 财产险部负责人以及驻滨27家财产险公司主要负责人 [1] 会议内容 - 会议重点学习许彦峰同志在2025年辖区财产保险监管工作会议上的讲话精神以及《2025年辖区财产保险监管工作要点》 [3] - 会议通报2025年1季度滨州财产险市场运行情况 分析车险和非车险市场存在的问题并提出建议措施 [3] - 人保财险滨州市分公司 太平洋财险滨州中支等6家公司分享业务拓展 风险管理和客户服务经验 [3] 监管要求与行业自律 - 协会强调各公司需依法合规经营 车险领域严格落实"报行合一" 加强自律监督 提升服务质量 [3] - 非车险领域需强化风险管控 创新产品 提升市场认知度 [3] - 协会将加大自律规定执行情况监督检查力度 对违规公司严肃处理 [3] 未来工作方向 - 滨州协会将严格按山东金融监管局 滨州金融监管分局和省协会要求 传达监管精神 规范市场秩序 [3] - 协会致力于为滨州财产险稳定健康发展营造更优市场环境 [3]

核心观点 - 光大银行呼和浩特分行与中国人民银行内蒙古自治区分行进行高层会晤，围绕金融支持实体经济、政策协同及风险防控等议题展开深入交流 [1][2] - 双方同意建立常态化沟通机制，深化在政策传导、风险防控、产品创新等领域的合作 [2] 经营情况 - 光大银行呼和浩特分行2025年前4个月经营稳中提质，关注额和关注率实现双降 [1] - 分行持续加大服务实体经济力度，运用债券、融资租赁、供应链金融等多种金融工具支持自治区"五大任务"及"六个工程" [1] 政策协同与业务发展 - 中国人民银行内蒙古分行希望光大银行持续强化政策协同，深度融入自治区"五大任务" [2] - 建议在扩大有效信贷投放、绿色金融、普惠金融等领域加大资源倾斜，打造区域特色品牌 [2] 风险防控 - 强调需守牢风险底线，加强房地产、地方政府债务等重点领域风险监测，完善应急预案 [2] 未来合作方向 - 双方将在政策传导、风险防控、产品创新、行业自律、信息数据共享等方面深化合作 [2] - 光大银行呼和浩特分行将对照人民银行指导意见优化工作方案，力争成为服务自治区高质量发展的金融标杆 [2]

公司经营与业绩 - 公司 2025 年一季度营收同比略增，环比因季度内工作时间等因素下降 [6][8] - 公司一季度毛利率 3.86%，PTA 期货价格从 2024 年 7 月 6000 元下跌，影响毛利率可能有 10%，但 2025 年一季度毛利率增加不到 4 个点 [2] - 公司 MLCC 离型膜一期规划 5 亿平米年内完成，未来整体项目 20 亿平米；2023 - 2024 年国内片式陶瓷电容生产占全球市场从 4.8%发展到 9.8% [4] - 公司各细分领域应用已有 39 支产品赛道 [4] - 公司今年有 32 项新产品开发和技术开发目标 [8] - 截止 2025 年 4 月 30 日，股东人数 60673，机构户数合计 3902 [8] - 公司一季度末资产负债率为 32.12%，流动资产充足，财务健康 [10] 股价与市值管理 - 公司股价近两年跌幅大，低于净资产，公司已多次增持和回购，进一步增持和回购在研究中 [1][2][3][5][6][7][8] - 公司制定了市值管理制度 [5] - 公司 2025 年度估值提升计划贯穿全部工作，各项工作在开展中 [5] 行业竞争与市场环境 - 双星综合产能排行业前列，品种丰富，但行业产能集中释放，短期波动不改变长期发展 [2] - 2024 年 8 月 11 日起 BOPET 行业加强自律，12 月初召开行业会议进行自律宣言，个别企业无视自律，行业专委会研究采取措施引导规范 [2] - BOPET 行业近三年每年产能释放增长率在 20%以上，整体行业每年市场需求增长率仍在 10%以上 [9] - 公司对美出口占全部出口 5%左右，客户稳定，业务正常 [5] 产品相关问题 - 公司复合铜箔首张订单交付后多方交流验证，复合铜箔及复合铝箔正常推进；首张 pet 铜箔订单客户反馈正常，满足要求；pet 铜箔主要核心指标满足客户需求 [3][6][7][8] - 公司光学膜片和复合膜片今年同比仍大幅增长 [6] - 公司订单充足，光学膜占比在提升 [6] - 科为太阳膜市场销售品牌效应明显，需进一步规范品牌营销 [6] - 公司在正负极集流体研究开发，涉及固态电池相关工作推进中 [4] - 公司 MLCC 离型膜为片式陶瓷电容服务，每平方售价区间 1 - 8 元 [4][10] - 公司产线按功能产品定位生产正常，产线开功率情况未提及与 2024 年对比结果 [7][8] - 公司 PP 复合铜箔在改性材料应用，复合铝箔测试正常进行 [9] 建议与回应 - 建议公司并购盈利较好有上市意愿的公司、利用增持回购贷款大比例增持回购、与机构沟通并做好舆情管理、实时更新公司网站新闻、更多进行上下游产业整合、节能窗膜和政府合作推向现有住宅等，公司表示会认真考虑或加强工作 [4][6][7][8][9][10] - 建议公司回答投资者提问认真、公告重大事项、规范产线新闻发布等，公司表示会进一步加强安排 [4][7][8][9] - 建议剥离普膜产品、将亏损的聚酯功能膜产能替换成高端产品，公司表示会考虑或持续开发新品种 [4][7]

行业动态 - 4月30号以来投机资本利用信息不对称和出口拉动国内市场上涨的思维惯性大幅拉升期货价格进而带动现货价格大幅上涨 [1] - 价格上涨不利于化肥保供和支持农业生产的大局违背了氮肥行业建立尿素出口自律机制的初衷 [1] 政策倡议 - 中国氮肥工业协会倡议氮肥骨干企业主动让利于农将尿素出厂价格3天内调回至不高于5月6日前的水平相对于4月底价格不高出每吨100元 [1] - 对不能遵守自律倡议的企业将暂停会员服务并承担相应政策后果 [1] - 加强行业自律实现尿素有序健康出口坚决杜绝"内卷"低价争抢国际市场份额 [1] 行业目标 - 共同努力实现氮肥行业可持续健康发展 [1]

行业自律与政策监管 - 中国钢铁工业协会将对2024年全年及2025年一季度钢铁主业现金流为负但粗钢产量仍增长的6家企业予以提醒 [1] - 中钢协秘书长姜维强调防止恶性竞争应成为行业共同准则，呼吁企业集中力量应对风险挑战，推动行业稳中有进 [1] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布文件明确整治"内卷式"恶性竞争的具体措施，包括运用公告、指南、提醒告诫等方式推动依法经营 [2] - 文件要求行业协会建立价格监督员制度，加强成本监审和调查，探索建立重要行业标杆成本及成本报告制度 [2] - 国家发展改革委将探索制定明确的价格行为规则，加强企业自律、社会监督与政府监管协同 [2] 行业供需与竞争格局 - 2025年1—3月中国粗钢产量达25933万吨，同比增加0.6%，而表观消费量23030万吨，同比下降1.2%，供大于求格局加剧 [3] - 钢材价格持续下行，市场供大于求态势未改善，行业自律亟待加强 [3] - 3月中国钢材出口量达1045.6万吨，同比增长5.7%，创历史第五高水平，1—3月累计出口2742.9万吨，同比增长6.3% [3] - 出口激增主因是国内出口商与国外客户担忧国际贸易救济措施和美国关税政策的不确定性，提前在窗口期出口 [3] 企业行为与风险警示 - 中钢协提醒6家现金流为负但粗钢产量仍增长的企业，要求全行业包括电炉钢企业加强自律 [2] - 行业需充分认识国内需求下降、国际贸易萎缩的严峻形势，扎实推进"稳运行、防风险、提质量、优结构、促转型、增效益"等工作 [2]