报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年贵金属牛市持续进阶，由“金融属性+工业需求”双引擎驱动且品种分化显著 [2][115] - 黄金依托全球宽财政周期下的债务与货币信用担忧、美联储“前稳后快”的降息周期、央行购金的长期结构性支撑及仍存增量空间的投资需求，维持震荡上行态势，2026年黄金高点可能在5000美元/盎司左右 [2][115] - 白银受益于工业需求增长、矿产供应的结构性约束、全球库存偏低形成的供需缺口以及战略资源化趋势下的政策支撑，呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [2][116] 根据相关目录分别进行总结 黄金：多元对冲格局，中长期配置价值依旧 - 全球“宽财政”周期共振，主要经济体延续宽财政周期，美国《大而美法案》落地与延续、特朗普政府或推新增财政补贴，欧洲德国扩张其他国家收紧，日本赤字率温和抬升，但财政可持续性担忧加剧，黄金成为宽财政与弱信用时代的“压舱石” [7][9][10][11][21] - 美联储延续降息周期，节奏“前稳后快”，预计实现2 - 3次降息，全年降息空间在50 - 75BP，受经济与债务压力驱动，分阶段降息路径呈现“博弈期纠结前行，履职后加速落地”特征，技术性扩表支持流动性，但政策独立性隐忧难消 [24][31][33][44] - 美国中期选举“钟摆效应”约束，贸易和地缘波动将降低，关税政策风险显著下降，中长期从“广泛加征”转向“精准打击”，需关注细分行业关税和中美贸易关系演进 [48][49][54] - 央行购金优化储备结构长期趋势延续，新兴市场是购金主力，黄金储备占比仍有提升空间，预计2026年全球央行净增持量维持800吨以上 [56][57][62] - 黄金投资规模仍有增持空间，2025年三季度黄金需求增长，投资需求占主导，目前黄金在全球资产管理规模中占比低，黄金ETF规模也有增长空间 [63][64][67] 白银：“工业+金融”双轮驱动，战略资源价值凸显 - 结构性约束矿产银增产，全球白银供给增速持续低迷，2025年产量仅小幅增长，回收银难弥补缺口，2026年主金属冶炼限制或影响伴生白银产出 [70][72][75] - 多元化需求，工业主导、投资追涨，未来光伏、汽车电气化、数据中心与人工智能等领域将推升工业用银需求，2025年全球白银ETF持仓量增长且有修复空间 [77][82][96] - 白银结构性供需缺口仍将延续，2025年供应增长需求下降，自2021年起持续短缺，2026年预计仍维持缺口 [99][101][102] - 全球白银库存偏低，价格波动放大，2025年主要市场库存处于多年低位，低库存易触发挤仓行情 [103][105][108] - 产业升级与资源安全双重共振，白银战略资源化，全球主要国家出台相关政策，中短期支撑银价并放大波动，长期或改变需求结构 [109][111][112] 2026年贵金属行情展望 - 黄金维持震荡上行态势，具有抗跌性与中长期配置价值，建议作为资产组合中的核心战略防御品种 [115] - 白银呈现“工业+金融”双轮驱动的强势格局，价格上涨空间更大，高波动性特征预计将持续 [116] - 关注美联储主席更替、政策博弈、关税裁决、财政可持续性、中期选举等关键事件对市场的影响 [116]

黄金价格表现 - 现货黄金价格创下历史新高，突破每盎司4449美元 [1] - 价格单日涨幅超过2.4% [1] 价格上涨驱动因素 - 全球地缘政治局势紧张，推动避险资金流入黄金市场 [3] - 市场对美联储明年降息的预期持续升温，降低了持有黄金的机会成本 [3] 行业长期趋势 - 去美元化进程为黄金需求提供长期支撑 [4] - 全球央行持续购金行为是坚固的长期逻辑 [4] 市场观点与策略 - 观点认为当前上涨是对全球不确定性的集中定价 [3] - 策略上建议避免在短期急涨后冲动追高，更适合等待市场情绪冷静和技术性回调 [4] - 策略建议在回调出现时，采取分批布局的方式进行长期投资 [4]

黄金价格表现 - 2025年12月22日纽约尾盘，现货黄金价格大幅上涨2.48%，刷新历史高位至4449.18美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货价格上涨2.16%，报4482.30美元/盎司，同样创下历史新高 [1] 核心驱动因素 - 全球货币政策转向宽松，全球央行降息比例已从2022年10月的13.33%大幅攀升至2025年10月的85.33% [1] - 全球黄金供需进入结构性偏紧状态，矿产金供应进入低增长阶段，而需求端央行购金与投资需求形成双重支撑 [1] - 全球地缘政治风险指数处于1900年有数据记录以来的绝对高位，避险溢价持续提升 [1] - 全球货币信用体系重构、去美元化进程加速等核心长期支撑因素未发生改变 [2] 机构观点与预测 - 机构普遍认为此次金价创历史新高印证了贵金属行业的高景气周期，流动性溢价与避险溢价的双重发酵将推动定价重心持续上移 [1] - 东兴证券表示，黄金价格将呈现趋势性易涨难跌，近四十年内11个高风险阶段中，黄金有91%的概率取得正收益率 [1] - 广发证券认为，短期金价可能因仓位优化出现阶段性震荡，但长期上涨逻辑稳固，预计伦敦金2026年1月将再创新高 [2] 需求与持仓数据 - 截至2025年11月，中国央行已连续十三个月增持黄金，累计净增量达41吨 [1] - 全球黄金实物持仓ETF在年内累计净流入674.2吨 [1] 相关公司信息 - 赤峰黄金是一家全球化布局的黄金企业，境内拥有吉隆、五龙矿业等高品质金矿，海外布局老挝、加纳等资产，总资源量达425吨 [3] - 四川黄金是四川省最大黄金矿山企业，保有金矿石资源量987万吨，对应黄金金属量3140千克 [4]

文章核心观点 - 中国连续创纪录地购买俄罗斯黄金，是两国去美元化进程中的硬核联动，此举超越了单纯的贵金属市场行为，本质是全球金融格局重构的缩影[1][5] 交易数据表现 - **交易规模**：中国在今年11月单月购买俄罗斯黄金金额达9.61亿美元，连续两个月交易额接近10亿美元级别[1][3] - **增长幅度**：今年前11个月中国购买俄罗斯黄金总额达19亿美元，是去年同期的9倍以上[1] - **历史对比**：去年同期俄罗斯对中国的黄金出口几乎为零，此前的历史高点也仅为2.23亿美元[3] - **趋势特征**：购买行为呈现稳定增长趋势，并非一次性“冲量”，而是连续放量[3] 交易背景与动因 - **供应端背景**：由于西方制裁，俄罗斯黄金被欧美市场禁购，为其出口创造了条件[5] - **中国购买动因**：中国以有折扣的价格获得了硬通货资产，同时此举有助于对冲美元资产的风险[5] - **俄罗斯出口动因**：俄罗斯通过对华出口黄金，获得了稳定的外汇收入，从而部分摆脱了金融封锁[5] 交易影响与意义 - **双边关系**：该交易实现了双赢，中国获得了折扣硬通货，俄罗斯获得了稳定外汇[5] - **宏观格局**：这场黄金交易是全球金融格局重构的缩影，标志着去美元化的步伐越来越扎实[5]

美元信用与资产表现 - 2025年上半年美元指数跌幅达10.8%，创1973年以来最差表现[4][7] - 2025年4月，受“对等关税”影响，美股三大指数两日内重挫，道指、纳指、标普500分别累计下跌9.26%、11.44%和10.53%，美元指数全月累计下跌4.37%[6] - 同期美债遭恐慌性抛售，10年期美债收益率一周内累计上涨48个基点至4.5%附近，30年期收益率行至5%关口，出现股债汇“三杀”局面[6] 美元地位削弱的驱动因素 - 美国联邦政府债务总额已突破38万亿美元，高利率与高赤字令财政利息支出快速攀升[7] - 美国滥用货币权力及滥加关税等政策，扰动了国际秩序并破坏了国家公信力，加速“去美元化”趋势[7] - 美国经济基本面相对优势收敛，美联储降息使得美元利差优势收窄，驱动其进入贬值周期[7] 全球“去美元化”进程 - 全球外汇储备中美元份额从2025年第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，已连续11个季度低于60%，创30年新低[8] - 东盟等地区达成共识，同意在跨境贸易和投资中加强本地货币使用，减少对主要国际货币的依赖[8] - 美国对俄金融制裁让更多国家意识到过度依赖美元体系的风险，加速了全球多元化支付体系建设[8] 黄金作为替代资产的崛起 - 2025年以来现货黄金价格累计上涨近68%[4][9] - 2024年全球储备资产中黄金占比达20%，超过欧元的16%，成为全球第二大储备资产，自1996年以来首次在各国央行外汇储备中占比超过美债[9] - 2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，2025年前三季度净购金量达634吨[9] 人民币国际化进展 - 人民币在国际贸易融资与结算中迅猛发展，资本项目开放有望成为其国际化进阶的关键突破[4] - 国际货币体系多极化趋势明确，人民币被视为最具竞争力的替代货币之一[11] 国际货币体系多极化展望 - 国际货币体系正经历“撕裂式”变革，加速迈向多极化[5] - 未来体系可能向美元主导的多极化方向发展，形成以美元为主、多元货币共同分担功能的格局[11] - 美元地位的削弱将是一个缓慢、曲折的过程，短期内其国际储备货币地位发生崩塌式动摇的可能性较低[10]

核心观点 - 全球对美国国债及美元体系的信任发生根本性动摇，各国央行正进行战略性资产配置调整，减持美债并增持黄金，去美元化趋势明确 [1][6][11] 中国央行的战略调整 - 2025年10月减持118亿美元美债，总持仓降至6887亿美元，创2008年以来最低纪录，持仓连续数月低于7000亿美元心理防线 [1][3] - 减持是持续数年的有计划战略调整，自2022年4月持仓跌破1万亿美元后步伐未停，2025年操作呈“增减持交替、但以减持为主”节奏，例如7月曾大幅减持257亿美元 [3] - 同步持续增持黄金以优化储备资产结构，截至2025年8月末已连续10个月增持黄金储备，旨在对冲美元等单一货币风险及规避单边制裁 [3] - 调整背后是对美国政策风险、地缘政治冲突、美债安全性及美国将金融体系“武器化”行为的长期担忧 [3] 加拿大的战术性操作 - 2025年10月抛售高达567亿美元美债，持仓砍至4191亿美元，其操作具有强烈的象征意义 [1][4] - 2025年在美债市场上的操作反复且剧烈，例如4月大幅抛售578亿美元（单月减持比例超13%），5月回补，10月再次重拳出击 [4] - 此举远超正常投资调整，直接导火索是美国特朗普政府的贸易压力，包括2025年3月宣布对进口汽车及零部件征收25%关税，被视为对加拿大经济的“致命冲击” [4] - 抛售美债被解读为向华盛顿施压的政治筹码，暴露了美国在盟友体系内部出现严重的信用危机 [4] 全球央行的集体转向 - 各国对美元信用产生深刻不信任，核心驱动力是美国自身财政状况恶化及将金融工具“武器化” [6][7] - 美国联邦政府债务总额到2025年底已突破37万亿美元，巨额债务带来沉重利息负担，2025年第一季度利息支出高达1.1万亿美元，占全年税收四分之一 [6] - 穆迪于2025年5月将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，直言其财政恶化速度远超其他发达国家 [7] - 俄罗斯外汇储备被冻结的先例令各国央行担忧，一项对75家央行的调查显示，高达70%的受访央行因美国政治形势不敢投资美元，此比例为上一年的两倍多 [7] - 各国央行集体“买短抛长”，即只持有短期美债满足流动性需求，回避长期美债，反映出对美国长期财政健康的深度忧虑 [7] 资产配置的结构性变化 - 黄金作为“非主权信用储备资产”获前所未有青睐，世界黄金协会调查显示，95%的受访央行预计未来一年全球黄金储备将继续增加 [7] - 德意志银行报告指出，考虑到金价上涨，全球官方黄金储备的总价值在2025年第二季度末首次超过了外国官方投资者持有的美国国债余额 [7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧直言“黄金开始取代美债，成为无风险资产” [8] - 美元在全球官方外汇储备中的占比持续下降，从1999年的超过70%降至2023年的57.3%，创30年来新低 [8] - 外国投资者持有的美国国债总规模在2025年10月环比下降至9.243万亿美元 [11] 美国内部应对与市场结构恶化 - 美国总统特朗普在2025年10月美债数据公布同期，宣布将提名一位“支持大幅降息”的人选担任新一任美联储主席，旨在降低政府巨额债务的融资成本 [10] - 有分析测算，若美联储降息100个基点，美国政府每年可节省近2900亿美元的利息支出，此举使美联储政策独立性面临终极考验 [10] - 美债市场正从依赖“外部需求”转向“内部消化”，越来越依赖美联储和美国国内机构接盘，意味着市场健康度和流动性正在恶化 [10] - 虽然日本和英国在2025年10月选择增持美债（日本持仓创2022年7月以来新高），但这无法掩盖整体卖出者远多于买入者的局面，增持行为更多被解读为地缘政治跟随或短期战术配置 [11]

中国减持美债的战略调整 - 中国的减持行为是长期策略而非短期赌气，是在进行外汇储备配置的调整与分散，旨在重塑外汇安全垫 [1] - 减持是一个多年的慢动作，并非激进的甩卖，同时中国在连续增持黄金，这被视为一种理性的避险信号 [3] - 中国的调整步伐稳健，是在优化资产组合，是国家层面资产负债管理对风险转向的理性反应 [10] 美国盟友减持美债的动向 - 加拿大单月抛售567亿美元美债，这一大规模动作反映了其国内经济压力与贸易摩擦的双重推力 [3] - 盟友的抛售行为表明美债并非无风险资产，其价格、风险及政治嫌疑对长期信任构成伤害 [3] - 盟友的“出逃”行为是全球金融再定价过程的一部分，削弱了美债作为世界避风港的地位 [5] 美国政策与美元信用的风险 - 特朗普提议更换美联储主席并要求大幅降息，是将货币独立性用作政治筹码，引发市场紧张 [3] - 美联储若被政治化，将动摇美元信用的重要支柱，影响市场对以美元计价资产的无限制信任 [5] - 美国财政扩张与政治化的货币政策是通胀与信任危机的温床，政策连贯性的缺失是问题根源 [7] 全球金融格局的潜在变化 - 这些事件将导致美元融资成本上升，并对美国财政的外部可持续性构成更大考验 [5] - 全球资产将再平衡，黄金、欧元、一篮子货币或其他替代资产的吸引力上升，资金流向将重构 [7] - 短期内市场将出现波动，长期可能导致国际金融秩序的微调与再分工 [7] 对投资者与国家的启示 - 对普通投资者而言，核心教训是不要将所有资源押注于单一货币或资产，分散与对冲是关键策略 [10] - 国家层面应推动更深层次的金融改革与开放，加强人民币国际化，提升金融市场深度与广度，完善多元化投资工具 [12] - 稳健的财政与货币政策是国内经济应对外部冲击的底座 [14]

文章核心观点 - 2025年贵金属市场迎来历史性牛市，黄金和白银价格双双刷新历史最高纪录，其中白银因工业需求爆发和供应短缺，价格表现尤为疯狂，涨幅远超黄金 [3] - 本轮贵金属狂潮由多重因素叠加驱动，包括美联储宽松货币政策、地缘政治紧张局势、以及白银供需关系的严重失衡 [5][6] - 贵金属市场的火爆行情反映了全球经济格局的深刻变化，包括全球“去美元化”趋势加速、绿色能源革命及货币体系变革，并非短期投机所致 [10][12] 市场表现与价格动态 - 2025年12月22日，伦敦现货黄金价格突破4381美元/盎司，现货白银一度飙升至68.5397美元/盎司，双双刷新历史纪录 [3] - 2025年全年，黄金年内涨幅超过60%，白银涨幅突破120%，表现远超黄金 [3] - 白银价格呈直线上升，从10月9日站上50美元/盎司，到12月9日突破60美元，再到12月22日冲破68美元 [3] - A股贵金属板块同步上涨，湖南白银上涨6%，盛大资源涨近6%，西部黄金、紫金矿业集体走高 [3] - 深圳水贝黄金珠宝市场热钱涌向白银，不少原本主打黄金的柜台开始重点推广白银产品 [3] - 金银比价降至70倍以下，为2021年7月以来首次 [10] - 白银期货波动率飙升至60%，远超历史均值，10月以来多次出现单日涨跌幅超5%的剧烈波动 [12] - 这是自1980年以来，黄金、白银、铜三类金属首次在同一年度同步刷新历史纪录 [12] 驱动因素：货币政策与地缘政治 - 美联储2025年累计降息75个基点，12月将联邦基金利率降至3.5?.75%，并重启扩表，宽松货币政策导致美元贬值预期，推动资金流向黄金白银 [6] - 地缘政治紧张局势（如以色列计划再次攻击伊朗、美国在委内瑞拉海岸加强封锁、俄乌局势未平息）激活了黄金白银的避险属性，全球资金涌入贵金属 [6] - 全球央行持续购金为贵金属市场提供支撑，2025年前三季度全球央行黄金净购买量超850吨，10月净购金53吨，环比增长36%，创2025年以来最大单月增量 [9] - 中国人民银行截至11月已连续13个月增持黄金 [9] - 央行购金潮背后反映全球“去美元化”趋势加速，美国政府债务规模突破法定上限，利息支出已超过军费开支，引发市场对美元信用的担忧 [10] 驱动因素：白银供需基本面 - 白银需求端因绿色能源转型和人工智能发展而呈现爆发式增长，光伏、新能源车、AI基础设施是关键应用领域 [6] - 2025年全球光伏行业白银消费量预计达到7560吨，较2022年实现翻倍，其在全球白银总需求中的占比从2022年的20%飙升至55% [7] - 2025年新能源汽车行业白银消费量预计为2566吨，增加超520吨 [7] - 人工智能计算服务器和数据中心的白银使用量预计比传统设备高出30% [7] - 供应端严重短缺，世界白银协会预测2025年全球白银市场会有9500万盎司的供应缺口，为连续第五年短缺 [9] - 2025年全球白银矿产产量降至8.2亿盎司，较2020年峰值累计下降12% [9] - 伦敦白银库存较2019年峰值暴跌约75%，现货市场流动性紧张 [9] - 全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月的消费量，远低于3-6个月的安全边界 [9] - 英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求的10% [9] - 中国白银库存降至715吨，创7年来新低 [9] - 国内白银现货市场出现吃紧，出现现货升水和近月升水格局，印证实物白银紧缺 [9] - 上期所白银库存为476吨，处于相对低位 [12] 市场交易与情绪 - 白银市场交易活跃，上期所白银期货成交量超过266万手，持仓量45.8万手 [12] - 面对火爆行情，上海期货交易所已提高白银期货的交易保证金比例，监管层的风险提示侧面印证了市场情绪过热 [12]

全球主要经济体减持美债 - 中国在2025年再次减持美债118亿美元，持仓降至2008年以来新低，这是自2022年起外汇配置转向、降低美元资产比重的延续[1] - 加拿大在2025年单月抛售美债567亿美元，数额惊人，属于非常规操作，对全球市场造成显著冲击[3] - 中国在减持美债的同时，已连续13个月增持黄金，为其外汇储备账本提供防护[3] 减持行为的驱动因素 - 中国的减持是长期战略调整的一部分，旨在多元化外汇储备配置，既有防范政治风险的考量，也有对长期回报与波动的现实权衡[10] - 加拿大的巨量抛售更偏向即时性和被动性，主要动因是解决自身的流动性及经济压力，并包含对美国政策的不满与应对[3][10] - 全球持有者开始重新计算美债的风险与收益，美债不再被视为“一买就稳”的资产，避险需求和市场信心均被动摇[5][8] 美国国内政治与政策干预 - 特朗普重新执政后公开要求更换美联储主席，并强烈暗示需要大幅度降息，时间点极为敏感[3] - 特朗普的算盘是通过降息来短期压低巨大的财政赤字和高企债务规模的利息成本，但此举直接伤害了市场信心[5] - 政治干预央行独立性的信号，让原本依赖规则和信任的金融体系出现裂痕，加剧了市场的不确定性和重新定价[12] 对市场与金融体系的连锁影响 - 中国、加拿大的减持与抛售，叠加美国国内政治干预，形成连锁反应，将市场不确定性层层推高[10] - 资金从美债流向黄金等替代资产，寻求分散化配置，加速了国际上关于“去美元化”的讨论和货币多样化的实际操作[8][12] - 全球金融体系长期假设——即美国国债是“最安全”资产——受到冲击并逐步被现实侵蚀，买卖双方重新议价，市场波动被放大[8][12] 长期趋势与时间线 - 从2022年布局开始到2025年频繁减持，形成一个逐步释放信号的累积过程，最终导致效应的集中爆发，而非瞬间恐慌[6] - 这些变化是许多国家和机构在长期判断下逐步落地的结果，并非一朝一夕能完成[14] - 市场将通过价格发现和风险重估来消化这场变局，价格和信心将共同决定未来的演进[14]

美股科技巨头表现 - 美国科技七巨头普遍上涨，英伟达股价上涨1.2% [2] - 特斯拉股价创下历史新高，大涨3.38%，市值达到1.65万亿美元，最近120个交易日累计涨幅达57% [2] - 特斯拉与Matrix可再生能源公司签署协议，将在英国合作开发电池储能项目 [2] - 特斯拉股票当日成交量为1450.1万股，总股本为33.26亿股，市盈率为326，市值为16545亿美元，市净率为20.69 [3] 中概股市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.4%，热门中概股多数上扬 [3] - 奇富科技上涨3.24%，携程网上涨2.23% [3] - 创奇生物、拼多多、贝壳上涨超过1.5% [3] - 网易、京东、哔哩哔哩上涨不足1% [3] - 高盛预测中国股票在2026年将延续涨势，但上涨节奏会有所放缓 [4] - 高盛分析师认为中国股市正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，企业盈利明年可能增长14%，2027年或继续增长12%，估值扩张程度或在10%左右 [4] - 高盛重申中国股票市场到2027年底可能再上涨38% [4] 贵金属市场行情 - 现货黄金日内涨幅超过2%，续创历史新高，突破4427.80美元/盎司 [5] - 现货白银突破69美元/盎司，大涨超过3%，同样创下历史新高 [5] - 黄金和白银创新高背后有更深层次的推动力，包括宽松货币周期、高财政赤字和全球制造业复苏三股力量同向共振 [7] - 近期黄金上涨的核心动力来源于“主权信任的崩塌”和“去美元化的加速” [7] - 驱动因素包括：黄金作为信用与风险对冲的“中立资产”；市场重估美国财政与债务长期约束，推升期限溢价；黄金从“资产”升级为“抵押品” [7] - 高盛集团分析师预计黄金价格明年将进一步上涨，基准情景为每盎司4900美元，且存在上行风险 [8] - 有观点认为黄金正处于一轮超级周期，目前的4400美元/盎司可能只是周期的“中继站” [8] 加密货币市场动态 - 多个加密货币币种集体拉升，比特币逼近90000美元关口 [8] - Solana (SOL) 价格为127.6美元，上涨2.61%，市值684亿美元，上涨0.3% [9] - XRP价格为1.935美元，上涨1.72%，市值336亿美元，上涨0.5% [9] - Dogecoin (DOGE) 价格为0.1337美元，上涨3.08%，市值145亿美元，上涨2.1% [9] - Hyper (HYPER) 价格为24.84美元，上涨3.22%，市值140亿美元，上涨1.7% [9] - BNB价格为867.4美元，上涨1.97%，市值127亿美元，上涨3.5% [9] - Zcash (ZEC) 价格为447.4美元，上涨3.75%，市值87亿美元，上涨2.8% [9] 原油市场行情 - 美国原油和布伦特原油价格双双大涨超过2% [6]