财务业绩 - 2025年上半年营业收入166,420.25万元，同比增长4.85% [3] - 第二季度营业收入94,894.87万元，同比增长20.74%，环比增长32.67% [3] - 上半年归母净利润7,309.07万元，同比下降23.78% [3] - 第二季度归母净利润5,615.55万元，同比增长73.79%，环比增长231.59% [3] - 2024年四季度至2025年上半年归母净利润复合增长率57.90% [3] - 第二季度毛利率实现阶段性恢复 [7] 产品出货与结构 - 总出货量8.375万台，较2024年同期8.1322万台提升3% [4] - 连续光纤激光器出货4.8908万台，同比增长30.23% [4] - 万瓦连续产品出货4251台，同比增长2.43% [4] - CE万瓦连续产品出货1187台，占万瓦产品出货28% [4] - 高端产品出货量显著增长 [6] 海外业务 - CE产品出货1.4081万台，同比增长53% [4] - 海外销售收入占总收入23.3% [4] - 海外市场进入快速拓展期 [6] 子公司表现 - 上海国神上半年收入超4539.08万元 [10] - 上海国神收入利润同比均增长50%以上 [10] - 上海国神已启动产能扩建 [10] 战略与竞争 - 采取"价值提升"战略规避价格战 [6] - 聚焦激光安防/高端制造/激光医疗/精密加工等领域 [3][11] - 通过产品小型化与核心部件通用化降本 [8] - 建立常态化年度降本规划机制 [7] 市场展望 - 下半年需求预计延续恢复向好态势 [5] - 7-8月为行业传统淡季 [5] - 产品价格整体降幅呈现收窄迹象 [7] 医疗业务进展 - 聚焦肾结石治疗/泌尿科/牙科领域 [9] - 持续推进配套质量认证 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 财务表现 - 2025H1实现营业总收入78.76亿元，同比增长7%；归母净利润5.54亿元，同比增长11%；扣非净利润5.60亿元，同比增长7% [2][6] - 2025Q2实现营业总收入41.77亿元，同比增长8%；归母净利润3.13亿元，同比增长12%；扣非净利润3.13亿元，同比增长12% [2][6] - 2025H1派发现金红利3.89亿元，分红率达70%，每股股利0.43元；回购股票1.5亿元，现金分红+回购占归母净利比例达97% [2][6] - 预计2025-2027年实现归母净利润16.7/18.4/20.6亿元，对应PE 14/13/12X [12] 业务分析 - 收入结构：海外收入同比增长27%，国内收入同比下降2%；纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别同比增长5%/3%/7% [12] - 其他产品（包含华宝利及注塑类产品）同比增长58%，实现收入3.8亿元，收入占比提升至4.8% [12] - 若还原剥离武汉艾特烟包公司股权的影响，预估收入增速更高 [12] - 毛利率同比下降0.8个百分点，其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别同比变化-0.1/-3.7/-1.2/+8.7个百分点 [12] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.6/0.5/0.6个百分点，归母/扣非净利率分别同比提升0.3/0.3个百分点 [12] 战略布局 - 全球化产能布局：在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地 [12] - 亚洲布局初步完成，后续计划重点突破欧美市场并建设本土基地，海外收入占比有望提升至40%及以上 [12] - 新业务拓展：持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户 [12] - 员工持股计划考核目标：以2024年归母净利润为基数，2025-2027年增长超过10%/20%/30%全部解锁（对应归母净利润为15.5/16.9/18.3亿元） [12] - 目前市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度仍有较大提升空间 [12]

投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [6] 核心观点 - 高股息纸包装龙头 全球化布局驱动盈利上行 [2] - 优质分散的客户结构与全球化布局构筑核心壁垒 [6] - 海外业务高增长高毛利 带动整体盈利能力提升 [5] - AI驱动消费电子新周期带来订单弹性 [36][39] - 高分红政策彰显投资价值 现金流质量良好 [5] 公司概况 - 国内领先的包装一体化综合服务商 成立于2000年 [2][13] - 2024年营业收入40.07亿元 同比增长14.07% [2] - 2024年归母净利润2.82亿元 同比增长43.61% [2] - 主要产品包括运输包装 精品包装 标签及电子功能材料模切产品 [13] - 2009-2024年营收复合增速12.3% 归母净利润复合增速5.1% [19] 客户结构 - 下游客户优质分散 前五大客户销售占比20.4% [4] - 消费电子类客户占比约40% 包括小米 富士康 华为 联想等 [4] - 家具家电类占比30%以上 包括IKEA Home Depot 青岛海尔等 [4] - 白酒类占比约10% 包括泸州老窖 洋河 五粮液等 [4] - 汽车及新能源产业链占比约10% 包括福耀玻璃 BOSCH 比亚迪等 [4] 全球化布局 - 全球拥有50家子公司 境内37家 境外13家 [5] - 2024年外销营收11.04亿元 同比增长34.5% [5][25] - 外销占比提升至27.5% 外销毛利率32.9% 较内销高8.63个百分点 [5] - 香港子公司表现优异 2024年营收8.83亿元(+60.7%) 净利润1.08亿元(+38.6%) [5] - 净利率12.2% 显著高于公司综合净利率7% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率26.7% 同比+1.5个百分点 [33] - 2024年净利率7.1% 同比+1.4个百分点 [33] - 2025年上半年毛利率27% 净利率9.1% [33] - 盈利提升源于海外业务增长 产品结构优化 生产制程改善 [33][36] 分红政策 - 2022-2024年分红比例分别为75.1%/101.5%/310.5% [5] - 2024年实施3次现金分红 合计8.73亿元 股息率15.95% [5] - 过去3年经营性现金流净额均超4亿元 [5] - 过去5年净利润现金含量均值2.6 [5] 研发创新 - 拥有815项国家专利 其中发明专利158项 [77] - 参与起草45项国家/行业包装标准 [77] - 2025年获得AI绘图平台和AI助手平台软件著作权 [77] 行业前景 - AI驱动消费电子新周期 IDC预计2028年全球Gen AI智能手机出货量9.12亿部 [39] - 2023-2028年Gen AI智能手机CAGR达78.4% [39] - 2027年中国AI手机市场份额将超50% [39] - Canalys预计2024年全球AI PC出货量4800万台 2025年超1亿台 [46] - 2028年中国AI PC渗透率预计达73% [46] 财务预测 - 预计2025-2027年收入增速分别为7%/15%/18% [6] - 预计归母净利润增速分别为18%/31%/22% [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.35元 [6] - 当前股价对应2025年PE为20x 与行业平均水平基本一致 [6]

投资评级 - 维持优于大市评级(OUTPERFORM) 目标价36.16元人民币 [2] 核心观点 - 25H1营收1564.9亿元同比增长10.2% 归母净利润120.3亿元同比增长15.6% [5] - Q2单季度营收773.8亿元同比增长10.4% 归母净利润65.5亿元同比增长16.0% [5] - 中期分红0.269元/股 分红比例达归母净利润21% [5] 财务表现 - 25H1毛利率26.9%同比提升0.1个百分点 净利率7.69%同比提升0.36个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收3034.68/3147.44/3317.91亿元 增速6%/4%/5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润211.84/238.14/267.06亿元 增速13%/12%/12% [4] - 预计2025-2027年EPS为2.26/2.54/2.85元 [4][7] 国内业务 - 25H1国内营收774.2亿元同比增长8.8% [6] - Leader品牌增长超15% 卡萨帝收入增长超20% [6] - 卡萨帝厨电增长超40% 洗衣机增长超30% 热水器和净水产品均增长超20% [6] 海外业务 - 25H1海外营收790.8亿元同比增长11.7% [6] - 新兴市场高速增长：南亚增33% 东南亚增18% 中东非增65% [6] - 成熟市场稳定增长：美洲增2% 欧洲增24% 日本增7% [6] 估值分析 - 采用2025年16倍PE估值 较原2024年18倍PE有所下调 [7] - 当前股价26.00元对应2025年预测PE为13倍 [4] - 同业对比：美的集团2025年预测PE13.03倍 格力电器7.48倍 [10] 竞争优势 - 全球化布局明确 本土化运营优势显著 [7] - 多品牌多品类矩阵完善且协同效应明显 [7] - 国内龙头地位稳固 受益于国家补贴政策推动需求 [7]

财务表现 - 25H1收入70.19亿元，同比增长4.9%，符合指引 [1][2] - 净利润0.71亿元，同比下降76.8%，低于此前预告 [2] - 经调整可比净利润3.63亿元，同比增长4.6%，符合预告 [1][2] - 经调整可比净利率5.2%，同比持平 [2] - 经调整可比EBITDA 11.01亿元，同比下降3.4%，EBITDA率15.7%，同比下降1.3个百分点 [2] - 中期派息每股0.19港元，分红总额1.09亿元人民币 [2] ANC业务（成人营养及护理用品） - 25H1收入同比增长5.0% [2] - 中国内地ANC收入同比增长13.1%，主要受益于Swisse创新品类及抖音、新零售渠道增长 [2] - LittleSwisse系列收入增长32.9% [2] - 中国内地ANC经调整EBITDA率19.0%，同比下降2.1个百分点，因抖音渠道投放及海外市场拓展费用增加 [2] - 澳新市场ANC经调整EBITDA率31.1%，同比上升3.4个百分点 [2] BNC业务（婴幼儿营养及护理用品） - 25H1收入同比增长2.9% [3] - 中国内地婴配粉收入同比增长10%，远超市场整体增速 [3] - 合生元超高端婴配粉市场份额达15.9%，创历史新高 [3] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务双位数下滑，但跌幅收窄 [3] - EBITDA率12.4%，同比下降2.6个百分点 [3] PNC业务（宠物营养及护理用品） - 25H1收入同比增长9.6% [3] - 经调整EBITDA率6.7%，同比上升1.6个百分点，主要因毛利率改善 [3] - 中国区PNC营收同比增长17.5%，受益于SolidGold高端化进程 [3] - 北美市场ZestyPaws营收同比增长12.8% [3] - SolidGold销售额同比下降23.3%，电商渠道占比80.9%，高利润率产品占比24.7% [3] 资本结构与流动性 - 完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据再融资，延长债务期限并降低融资成本 [4] - 截至25H1现金余额约18.3亿元，流动性状况稳健 [4] - 美元贬值导致美元互换票据短期账面价值变动，影响表观利润 [1][5] 业务展望 - ANC业务将持续拓展线上渠道及海外市场，巩固行业领先地位 [1][4] - BNC业务预计下半年婴配粉销售额稳步增长，受益于电商与母婴渠道营销经验及新国标过渡完成 [4] - PNC业务中ZestyPaws将保持北美及扩张市场增长态势，SolidGold在中国内地聚焦高端宠物食品与跨境电商布局 [4] - 公司预计25-27年EPS分别为0.56元、1.03元、1.26元 [1][5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入909.01亿元 同比减少6.35% [1] - 2025年上半年归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润62.44亿元 同比减少22.90% [1] - 2025年第二季度营业收入478.34亿元 同比减少6.04% 环比增长11.07% [1] - 2025年第二季度归母净利润30.41亿元 同比减少24.30% 环比减少1.34% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润32.04亿元 同比减少19.33% 环比增长5.38% [1] 业务板块表现 - 聚氨酯系列上半年营收368.88亿元 同比增长4.04% 销量303万吨 同比增长12.64% [2] - 石化系列上半年营收349.34亿元 同比减少11.73% 销量285万吨 同比增长3.64% [2] - 精细化学品及新材料上半年营收156.28亿元 同比增长20.41% 销量119万吨 同比增长29.35% [2] - 第二季度聚氨酯系列营收184.61亿元 同比增长2.83% 销量158万吨 同比增长14.49% [2] - 第二季度石化系列营收186.13亿元 同比减少11.62% 销量152万吨 同比增长7.80% [2] - 第二季度精细化学品及新材料营收82.58亿元 同比增长20.13% 销量65万吨 同比增长35.42% [2] 费用管控 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 管理费用率同比下降0.16个百分点 [2] - 财务费用率同比下降0.48个百分点 [2] - 研发费用率同比上升0.38个百分点 [2] 产能建设与技术突破 - 石化业务120万吨/年第二套乙烯装置一次性开车成功 [3] - 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 预计显著降低生产成本 [3] - MS装置一次性开车成功 丰富光学业务产品线 [3] - 叔丁胺产业化成功 延伸特种胺产业链 [3] - 砜聚合物产出合格品 完善工程塑料解决方案 [3] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [3] - 第四代磷酸铁锂完成量产供应 五代产品完成定型首发 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润132.58亿元 对应EPS 4.24元 [3] - 预计2026年归母净利润166.86亿元 对应EPS 5.33元 [3] - 预计2027年归母净利润189.02亿元 对应EPS 6.04元 [3] - 当前股价对应PE估值分别为16.07倍/12.77倍/11.27倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入909.01亿元 同比减少6.35% 归母净利润61.23亿元 同比减少25.10% [4] - 各业务板块主要产品销量及销售收入同比保持增长态势 聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现营收368.88/349.34/156.28亿元 同比+4.04%/-11.73%/+20.41% [4] - 石化业务120万吨/年的第二套乙烯装置一次性开车成功 第一套乙烯装置进行乙烷进料改造 预计显著降低生产成本 [4] - 公司自研技术加速成果转化 MS装置一次性开车成功 叔丁胺产业化成功 砜聚合物产出合格品 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 电池材料研发取得突破 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为132.58/166.86/189.02亿元 对应EPS分别为4.24/5.33/6.04元 市盈率分别为16.07/12.77/11.27倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年扣非归母净利润62.44亿元 同比减少22.90% 25Q2实现营收478.34亿元 环比+11.07% [4] - 聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料实现销量303/285/119万吨 同比+12.64%/+3.64%/+29.35% [4] - 2025年Q2三大业务销量分别为158/152/65万吨 同比+14.49%/+7.80%/+35.42% [4] - 期间费用率保持稳定 管理费用率下降显示成本管控强化 [4] - 预计2025-2027年营业收入2025/2254/2412亿元 增长率11.24%/11.28%/7.01% [5][8] 估值指标 - 最新收盘价68.05元 总市值2130亿元 市盈率16.40倍 [3] - 52周最高价93.75元 最低价52.53元 [3] - 预计2025-2027年市净率2.03/1.82/1.64倍 EV/EBITDA为3.34/1.90/0.98倍 [5][8] - 资产负债率64.7% 预计逐年下降至58.3% [3][8] 业务发展 - 公司全球化布局巩固聚氨酯全球龙头地位 新材料项目持续投产 [4] - 高附加值产品有望进一步提升盈利能力 化工龙头有望率先受益于行业景气提升 [4] - 第四代磷酸铁锂完成量产供应 五代产品完成定型首发 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收9.12亿元，同比增长17.7% [1] - 扣非净利润达2.6亿元，同比增长54.4% [1] - 毛利率提升至52.0%，较去年同期上升1.9个百分点 [1] - 现金及现金等价物持有量达35.87亿元，资金充裕 [1] 业务表现 - 核心珠光颜料产品销售收入8.51亿元，同比增长21.4% [1] - 云母功能性填料及相关产品收入4903万元，同比增长20% [1] - 高端产品全线增长：玻璃片基产品增18%、氧化硅基产品增9%、氧化铝基产品增5%、铝基产品增12% [2] 战略进展 - 七色珠光二期产能爬坡符合预期，支撑销量增长 [2] - 桐庐年产10万吨云母生产基地主楼封顶，进入设备安装阶段 [2] - 完成对德国默克表面解决方案业务交割，8月起以"SUSONITY"品牌运营 [2] 发展前景 - 聚焦三大方向：强化合成云母及珠光材料技术壁垒、加速化妆品活性成分及新能源材料商业化、构建多场景应用生态矩阵 [3] - 目标成为全球表面性能材料领域领导者，通过技术创新与全球化布局推动高质量发展 [3]

股价表现 - 午前涨超8% 截至发稿涨7.67%报74.4港元 成交额1.37亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入1.614亿美元同比增长33.1% [1] - 经调整净利润1950万美元同比增长84.8% [1] - 公司拥有人应占利润1464.3万美元同比增长362.65% [1] - 毛利率稳定维持62.4%与去年同期持平 [1] 业务运营 - 隐形矫治案例总数同比增长47.7%达22.58万例 [1] - 国际市场案例数同比增长103.5%达11.72万例 [1] - 中国市场案例数10.86万例 [1] - 海外毛利率从58.3%扩大至61.2% [1] 业绩指引 - 管理层上调全年个案量指引至49-50万例 [1] - 新指引意味着同比增长36%至39% [1] 机构观点 - 高盛指出收入超预期主要受海外业务快速扩张推动 [1] - 国内业务虽进行战略性价格调整仍保持良好盈利水平 [1]

股价表现 - 午前涨超8% 截至发稿涨7.67%至74.4港元 成交额达1.37亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入1.614亿美元 同比增长33.1% [1] - 经调整净利润1950万美元 同比大幅增长84.8% [1] - 公司拥有人应占利润1464.3万美元 同比增长362.65% [1] - 毛利率稳定维持62.4% 与去年同期持平 [1] 业务运营 - 隐形矫治案例总数达22.58万例 同比增长47.7% [1] - 国际市场案例数11.72万例 同比增长103.5% 首次超越中国市场10.86万例 [1] - 海外毛利率从58.3%提升至61.2% [1] 业绩指引 - 管理层上调全年案例量指引至49-50万例 预示同比增长36%-39% [1] - 海外业务快速扩张成为收入超预期主要驱动因素 [1]