全球排名与财务表现 - 迈瑞医疗在2025年全球医疗器械公司百强榜单中排名第25位，较2024年的第27位提升2名，稳居国内医疗器械企业首位 [1] - 公司2025年上半年营收167.43亿元，同比下降18.45%，归母净利润50.69亿元，同比下降32.96% [5] - 三大主营业务板块同步下滑：生命信息与支持业务降幅31.59%，体外诊断业务降16.11%，医学影像业务降22.51% [5] 全球化战略与市场布局 - 国际业务收入同比增长5.39%，占整体收入比重升至约50%，国际化进程迈入新阶段 [9] - 国际市场持续突破高端客户：体外诊断领域新增160余家全新高端客户，并在存量市场实现50余家已有高端客户的产品横向渗透 [9] - 通过并购加速全球化：2008年收购美国Datascope生命信息监护业务，2021年斥资5.32亿欧元收购芬兰HyTest，2023年收购德国IVD公司DiaSys控股权 [9] 研发投入与产品创新 - 2024财年研发投入达40.08亿元人民币，保持"每隔数年推新品"的节奏 [10] - 高端产品取得突破：2025年上半年超高端超声系列销售额近4亿元，规模已接近2024年全年水平 [10] - 早年凭借自研高性价比产品，在下沉市场抢占中低端设备国产替代红利 [10] 行业地位与市场数据 - 迈瑞医疗以51.04亿美元收入位列全球第25位，较2024年排名上升2位 [6][7] - 全球头部企业排名稳定：美敦力以335.37亿美元收入居首，强生(318.57亿美元)和麦朗医疗(255.00亿美元)分列二三位 [6] - 截至2025年9月26日，公司股价报240.10元/股，总市值2911.07亿元，较2021年历史高点累计下跌46.96% [8] 发展历程与战略演进 - 公司1991年在深圳成立，早期聚焦核心技术突破，1990年代末成功推出国产监护仪、便携式超声设备 [5] - 2006年在纽约证券交易所上市，2016年完成私有化回归后于2018年登陆深圳证券交易所 [5] - 逐步构建覆盖研发、生产、营销的全球化网络，成为国内医疗器械领域标杆企业 [5]

上市计划 - 公司计划在香港进行二次上市 预计筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通负责筹备股票发行事宜 后续可能有更多银行加入 [1] 业务地位 - 公司是全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品全球市场占有率均位居前三 [1] 技术发展 - 公司医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室推出启元重症大模型 [1] - 未来将应用于急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化技术将全面覆盖辅助诊疗 报告生成审核 临床案例知识检索 教学科研等领域 [1]

公司上市计划 - 计划在香港进行二次上市 预计筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通筹备股票发行事宜 后期可能有更多银行参与 [1] 公司业务地位 - 作为全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品在全球市场占有率均居前三 [1] 技术发展布局 - 医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室推出启元重症大模型(2024年) [1] - 预期将应用至急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化将全面铺开辅助诊疗 报告生成和审核 临床案例和知识检索 教学科研等领域 [1]

上市计划 - 公司计划在香港进行二次上市 可能筹集至少10亿美元资金 [1] - 华泰证券和摩根大通筹备股票发行事宜 后期可能有更多银行参与 [1] 市场地位 - 公司是全球领先的医疗器械及解决方案供应商 拥有国内同行业最全产品线 [1] - 旗下监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪 血球 超声等产品在全球市场占有率均居前三 [1] 产品发展 - 医疗生态系统持续深入临床 围绕重症科室于2024年推出启元重症大模型 [1] - 预期将应用到急诊 麻醉科 影像科 检验科等其他科室 [1] - 数智化将全面铺开辅助诊疗 报告生成和审核 临床案例和知识检索 教学科研等领域 [1]

核心观点 - 公司三大高潜力业务（微创外科、动物医疗、心血管）2024年合计收入超40亿元，占总收入比重超10%，增速均超25%，其中微创外科业务增速超30% [1] - 微创外科业务成为核心增长引擎，硬镜系统市占率超10%位列国内第三，高值耗材市场空间超200亿元，其中超声刀和腔镜吻合器市场容量合计超110亿元 [2] - 微创外科产品与传统设备形成协同效应，通过整合监护仪、麻醉机等产品提供手术室整体解决方案，增强客户粘性并提升附加值 [3] 微创外科业务表现 - 硬镜系统覆盖4K+3D+荧光技术，市占率超10%仅次于两家进口品牌 [2] - 超声刀和腔镜吻合器成功入围京津冀"3+N"联盟、福建联盟、川渝联盟等多个集采项目 [2] - 公司持续搭建专业耗材销售队伍和渠道，推动流水型业务加速放量 [2] 市场空间与增长潜力 - 中国微创外科手术量2022年达1253万台，预计2025年达2095万台，2030年达3423万台，年复合增长率10.3% [2] - 中国微创外科手术渗透率2021年仅14%，远低于美国超50%的水平，未满足临床需求空间极大 [2] - 2025年成为超声刀、腔镜吻合器等高值耗材国内放量元年，市场容量远大于传统设备业务 [3] 业务协同与战略意义 - 微创外科设备与监护仪、麻醉机等生命信息支持产品整合，形成手术室整体解决方案 [3] - 产品线持续丰富和临床应用推广支撑业务长期较快增长，为公司注入新增长动能并提升整体竞争力 [3]

公司业务与市场地位 - 公司是国内领先的医疗器械企业 生命信息与支持 体外诊断 医学影像三大核心业务市占率均处于国内前列 部分细分产品跻身全球头部水平[1] - 公司持续拓展心血管 微创外科 动物医疗等潜力产品 提高营收上限 驱动加速迈入全球器械20强[1] - 公司2024年国内收入202.92亿元同比下降5.10% 海外收入164.34亿元同比增长21.28%[1] 发展战略与业务转型 - 公司坚持内生研发+外延并购双轮驱动 通过收购Datascope和Zonare夯实生命信息与支持 医学影像产线优势 加速高端产品转换[2] - 2020年后加大耗材类业务投入 微创外科 体外诊断等流水型业务增长提速 先后并购海肽生物 DiaSys 惠泰医疗深度布局诊断产业链[2] - 产线扩容与结构调整使可及医疗器械领域扩大 耗材流水型业务相比设备类能提供更稳定收入[2] 财务表现与增长潜力 - 2014-2024年归母净利润复合年增速23.98% 2023年收入体量排名全球医疗器械第23位 监护仪 麻醉机 血球 超声等产品全球市占率处于前三[3] - 2024年国内收入对应市场占有率16% 海外仅为低个位数 国内外市场份额提升空间较大[3] - 预计2025-2027年总营收分别为386.10/421.40/463.84亿元 同比增长5.13%/9.14%/10.07%[3] 估值与同业比较 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.37/123.58/137.25亿元 增速分别为-4.56%/10.96%/11.07% 当前股价对应PE分别为26x/24x/21x[3] - 选取联影医疗 惠泰医疗 新产业作为可比公司 2025年可比公司平均PE为47倍[4] - 基于高端产品矩阵逐步成型 头部医疗机构用户认可度增强 全球竞争力提升 给予买入评级[4]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.96% 为2018年上市以来首次中报业绩下降 [1] - 业绩下降受同期基数高、医保改革、行业整顿导致招投标推迟、竞争加剧等多因素叠加影响 [1] 分地区及产线表现 - 国际业务收入同比增长5.39% 占比提升至约50% 国内业务收入同比下降超30% [2] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元 医学影像业务收入33.12亿元 均为同比下降 [2] - 体外诊断业务收入64.24亿元 同比减少16.11% 其中国际化学发光业务增长超20% [3][4] - 国内业务下滑主因医保改革和行业整顿导致招标周期延长 收入确认滞后6-12个月 [2] - 国际业务增速放缓因高基数、美国加征关税、欧盟IPI法案限制公共采购导致部分项目交付延迟 [2] 研发投入与财务策略 - 上半年研发投入17.77亿元 占营收比重10.61% 维持行业领先水平 [4] - 2025年累计现金分红32.98亿元 占半年度净利润比例65.06% 分红政策持续优化 [29][30] 行业复苏与市场趋势 - 医疗设备招投标市场规模2025年上半年超800亿元 同比增长62.75% [6] - 生命支持类装备招中标市场规模同比增长57.10% 医学影像设备同比增长94.37% [9][12] - 体外诊断设备招中标市场规模同比增长24.53% [11] - 采购招标自2024年12月开始恢复 地方财政资金缓解及医疗专项债发行规模反弹推动复苏 [6] 市场竞争与份额提升 - 国内业务考核重心转向市场份额 各项业务市占率稳步提升 [14] - 监护仪、麻醉机、除颤仪等产品稳居国内市场第一 超声业务市占率超30% [15][18] - 化学发光业务跃居国内第三 生化业务份额首次超15% [16] - 三大产线国内市场平均份额约20% 体外诊断份额不足13% 微创外科、心血管份额为低个位数 [18] 业务发展前景 - 下一个五年重点发展方向为数智化、流水化、国际化 [20] - 体外诊断业务目标三年内占有率从10%提升至20% 支撑国内业务增长 [20] - 国际业务中发展中国家市场容量与中国接近 增速快于中国 当前IVD和设备市占率分别为5%和13% 目标五年内达到国内水平 [21] - 微创外科、动物医疗、心血管三大高潜力业务去年收入超40亿元 占比超10% 增速均超25% [23] 国际业务与并购整合 - 国际收入占比提升至50% 预计三季度增长提速 国际体外诊断业务占比升至29% [22] - 北美市场业务占比仅6% 美国关税影响有限因提前备货一年 [22] - 收购惠泰医疗进入心血管赛道 惠泰医疗2025年中报营业收入12.14亿元 同比增长21.26% [26][27] 业绩展望 - 预计三季度国内销售增速回正 业绩呈现前低后高逐季改善态势 [31] - 2025年归母净利润一致预期124.7亿元 同比增长6.9% 未来几年增长中枢约15% [31]

行业整体表现 - 全国医疗器械招投标规模超过800亿元 同比增长62.75% 显示需求端正逐步回暖[1] - 行业整体呈现承压与缓慢修复并存格局 企业需应对价格压力加大及利润空间收窄等挑战[1] - 随着医疗设备更新项目逐渐启动 国内市场招标活动开始回暖 政策端提供积极支撑[2] 企业财务表现 - 迈瑞医疗国内业务同比下滑逾三成 海外业务收入83.32亿元同比增长5.39% 占整体营收比重首次达50%[1][5] - 开立医疗上半年营收9.64亿元同比下降4.78% 净利润大幅下滑72.43% 研发投入占比高达25.31%[1][3] - 联影医疗上半年营收60.16亿元同比增长12.79% 归母净利润9.98亿元同比增长5.03% 海外业务收入同比增长22.48%占比18.99%[1][5] 政策环境影响 - 分级诊疗、医联体建设、阳光采购及医保控费等政策持续推进 使终端采购更注重性价比 行业降价趋势加剧[2] - 国家出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》与《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》 明确支持医学影像、放射治疗、远程诊疗等设备更新[2] - 医保局在集采规则中明确不再以简单最低价作为参考 报价最低企业需公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价[3] 市场空间与趋势 - 中国医学影像设备市场规模预计2030年接近1100亿元 年均复合增长率7.3%[2] - 以DSA设备为例 中国每百万人口保有量仅6.4台 美国45.5台 国产品牌占有率不足一成 未来增量空间巨大[3] - 迈瑞医疗布局业务对应国际可及市场空间约5700亿元 是国内市场容量4-5倍 2024年国际收入约164亿元 整体市场占有率不足3%[5] 企业战略转型 - 医疗器械供给呈现体系化与方案化特征 能够覆盖多业务线并提供整体解决方案的企业将打开未来市场空间[2] - 低水平价格竞争难以为继 差异化创新成为企业突围关键 头部企业持续加码技术与创新[3] - 海外市场成为重要支撑 企业通过本地化布局化解风险 迈瑞在40多个国家建立64家境外子公司 14个国家布局本地化生产项目[5] 国际化进展 - 中国医疗器械企业在海外市场呈现分化格局 欧美传统市场稳步增长 中东、东南亚等发展中国家市场增长迅速[6] - 国家层面明确鼓励医疗企业国际化发展 《"十四五"医药工业发展规划》等文件鼓励企业"走出去"[6] - 迈瑞进入美国八成IDN医疗系统 覆盖超2700家医院 拓展42家国际重点战略客户 联影新一代磁共振系统获FDA批准打入国际高端市场[6] 未来展望 - 政策延续、更新需求释放及国际化战略深入背景下 行业格局将持续重塑[7] - 竞争焦点从价格博弈转向技术创新、方案交付与全球化能力综合比拼[7] - 企业第三季度整体营业收入有望实现同比正增长 延续营业收入金额逐季度环比改善趋势[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 净利润50.69亿元 经营活动现金流量净额39.22亿元 [1] - 第三季度营业收入预计实现同比正增长 并延续逐季度环比改善趋势 [1] - 上市以来累计分红总额达357亿元（含20亿元回购） 接近2024年全年营收规模 为IPO募资额59.34亿元的6倍 [7] 国际业务发展 - 国际业务收入83.32亿元 同比增长5.39% 占总收入比重达50% [2] - 发展中国家收入54.35亿元 占国际业务三分之二 同比增长6% [2] - 独联体及中东非地区实现双位数增长 [2] - 突破42家国际重点战略客户 覆盖全球前100家医院中的17家 包括5家国家排名第一的医院 [2] - 在14个国家布局本地化生产 11个项目已启动生产 多数涉及体外诊断产品 [2] 业务板块表现 体外诊断业务 - 收入64.24亿元 其中国际业务实现双位数增长 国际化学发光业务增长超20% [3] - 国内化学发光试剂产品总数增至88个 上半年新推出8个试剂产品 [3] - 国内化学发光 生化 凝血业务平均市占率仅10% 提升空间广阔 [3] 医学影像业务 - 收入33.12亿元 国际业务占比提升至62% [4] - 超高端超声系列实现近4亿元收入 规模接近去年全年 [4] - 国内高端及超高端型号收入占比超60% [4] 生命信息与支持业务 - 收入54.79亿元 国际业务占比提升至67% [5] - 监护仪 麻醉机 呼吸机 除颤仪全球市场份额均跻身前三 [5] - 微创外科 动物医疗和心血管业务合计收入超40亿元 占总收入比重超10% 增速均超25% [5] 研发与创新 - 研发投入17.77亿元 占营业收入比重10.61% [6] - 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [6] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 瑞智围术期系统装机2家医院 [6] 股东回报政策 - 2025年第二次中期分红每10股派13.10元 合计派现15.88亿元 [7] - 连续7年持续分红 2023年现金分红比例60.72% 2024年提升至65.15% [7] - 2025年两次中期分红合计占比保持65.06% [7] - 未来三年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于65% [8]

港股市场整体表现 - 2025年上半年恒生指数累计涨幅达20% 创近三年半年度最佳成绩 恒生科技指数上涨18.68% 国企指数上涨19.05% [2] - 港股主要指数上涨主要受AI热潮推动中国资产重估及南向资金净流入7311.93亿港元影响 [2] - 新兴行业高增长有效对冲传统行业压力 科技、消费、医药三大领域表现突出 [2] 科技行业表现 - AI企业商汤-W上半年营收约17.4亿元 同比增长21% 生成式AI业务收入10.5亿元 同比增长256% [2] - 腾讯控股上半年营收3645.3亿元 同比增长14% 通过AI与现有业务融合实现增长 [2] - 科技硬件企业中芯国际上半年营收44.6亿美元 同比增长23% 归母净利润23亿元 同比增长39.8% 14nm制程工艺进入客户导入阶段 [3] - 互联网电商板块集体增长 美团上半年营收1555亿元 同比增长22% 净利润167亿元 同比增长107% 拼多多营收1839亿元 同比增长105% 净利润600亿元 同比增长182% [3] 消费行业表现 - 泡泡玛特上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 通过IP联名与线下体验策略增长 [4] - 蜜雪集团上半年营收148.7亿元 同比增长39.3% 净利润27.2亿元 同比增长44.1% 凭借高性价比与下沉市场策略扩张 [4] - 老铺黄金上半年营收123.54亿元 同比增长251.0% 期内利润22.68亿元 同比增长285.8% 通过古法黄金与奢侈品结合实现增长 [4] 医药行业表现 - 创新药企业映恩生物ADC药物DB-1303进入全球多中心临床试验 预计2025年下半年向FDA提交加速审批 [5] - 医疗器械企业迈瑞医疗上半年国际业务收入83.32亿元 占整体收入50% 监护仪、麻醉机等产品全球市占率维持前三 [5] IPO市场动态 - 2025年上半年港股42家企业IPO 募资1070亿港元 位居全球榜首 科技、消费、医药行业占比75% 募资额占比超80% [7] - 新上市企业重塑行业格局 宁德时代带动锂矿与新能源车产业链 蜜雪集团门店数量从1.5万家增至5.3万家 推动消费行业竞争 [7] - 港交所排队IPO企业超200家 新兴行业占比超60% 生物科技、人工智能等领域为主力 [7] - 上半年12家机器人产业链企业递交招股书 39家医疗健康企业排队等待上市 10家生物医药企业成功登陆港交所 [8] 行业展望 - 2025年下半年科技板块受益AI商业化加速与大模型应用落地 半导体国产替代需求推动估值修复 [8] - 消费行业聚焦悦己经济 新茶饮与潮玩赛道持续扩容 医药板块以创新药出海与技术突破为核心驱动 [8] - 新兴行业以技术创新与需求升级为驱动 继续引领港股结构性行情 [8]