财政收支总体情况 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [2] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超出收入约8.6万亿元，同比增长约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [2] 财政支出结构特点 - 财政资金明显向民生领域倾斜，与“投资于人”的政策导向相契合 [2] - 全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3] - 社会保障和就业支出3.8万亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于平均 [3] - 国家针对3岁以下儿童发放总额约1000亿元育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑 [3] - 农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [5] 基建投资支持措施 - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [6] - 政府性基金支出保持较快增长，支持一大批重大项目开工建设 [5] 财政支出增速变化与目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增长40.3% [6] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑主因 [6] 增量政策工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [7] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [7] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [7] - 新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、城市更新等领域 [7]

“两重”建设的战略定位与核心任务 - 在“十五五”时期，“两重”建设将承担起为中国式现代化“立柱架梁”的核心任务，是我国应对复杂国际环境、重塑中长期竞争优势的关键落子 [3] - 决策是在关键时期夯实发展基础、抢占竞争制高点的重大举措 [2] - 国常会强调要牢牢把握战略性、前瞻性、全局性要求，强化部门协同，注重软硬结合，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升 [3] “两重”建设的具体领域与项目 - 重大战略项目包括“未来之城”雄安新区、长三角G60科创走廊、海南自贸港封关运作 [1] - 重点安全领域项目涵盖高标准农田建设以端牢“中国饭碗”、健全新型举国体制以破解“卡脖子”问题、提升网络空间新质战斗力 [1] - “硬投资”的战略锚点包括沿江高铁、跨海大桥、“三北”工程、西部陆海新通道、三峡水运新通道等一批跨区域、跨流域重要项目 [5] “软硬结合”的实施路径 - 核心是实体工程项目“硬投资”与体制机制改革等“软建设”的深度协同，形成相互赋能的有机整体 [5] - “硬投资”是战略落地的物理载体，需聚焦项目建设，筛选优质项目，加快推进实体工程建设 [5][6] - “软建设”通过编制规划、出台政策、创新体制机制等方式，为项目建设提供制度保障 [6] - 需加强大型科技中试平台、药物研发等高端服务业领域，这些是软硬结合的典型代表 [6] 资金筹措与创新机制 - 吸引民间资本、金融机构广泛参与是发挥杠杆效应和外溢效应的必由之路，仅靠财政资金难以满足超大规模市场经济体的长期需求 [7] - 发行超长期特别国债是“两重”建设启动资金的重要来源，需强化项目和资金精准匹配，发挥其“压舱石”作用 [7] - 创新机制包括“投贷联动+政策资金引导”，由商业银行联合政策性金融机构、政府引导基金发起专项投资基金，吸引民间资本 [8] - 可通过政府和社会资本合作（PPP）模式、设立产业投资基金等方式，为民营企业提供合理盈利模式和退出机制 [8]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 10月基建投资增速边际转弱，单月狭义与广义基建投资降幅均环比扩大，但报告认为年底财政仍保留发力空间，若超长期特别国债及剩余专项债额度集中发行使用，全年基建投资增速有望为正 [2][6][11] 基建投资表现 - 10月狭义基建投资单月下滑8.7%，降幅环比扩大4.1个百分点，广义基建投资单月下滑8.1%，降幅环比扩大4.1个百分点 [2][6] - 10月狭义基建投资单月增速为2021年7月之后新低 [11] - 1-10月累计数据：狭义基建投资下滑0.1%，增速环比转负，广义基建投资增长3.0%，增速环比减少1.6个百分点 [11] 分项投资表现 - 10月单月各项投资同比均为下滑：电力类投资下滑6.3%（降幅环比扩大3.9pct）、交运类投资下滑10.1%（降幅环比扩大5.5pct）、铁路运输业投资下滑4.9%（增速环比转负）、道路运输业投资下滑15.4%（增速环比转负）、水利类投资下滑19.0%（降幅环比扩大4.4pct）、水利管理业投资下滑17.5%（降幅环比收窄4.9pct）、公共设施管理业投资下滑18.7%（降幅环比扩大6.4pct） [11] - 1-10月累计数据：电力类投资增长12.5%（增速环比减少2.8pct）、交运类投资增长0.1%（增速环比减少1.5pct）、铁路运输业投资增长3.0%（增速环比减少1.2pct）、道路运输业投资下滑4.3%（降幅环比扩大1.6pct）、水利类投资下滑4.1%（降幅环比扩大1.7pct）、水利管理业投资增长0.7%（增速环比减少2.3pct）、公共设施管理业投资下滑4.4%（降幅环比扩大1.6pct） [11] 行业景气度指标 - 10月建筑业PMI为49.1%，环比下滑0.2个百分点，连续3个月处于收缩区间 [11] - 实物工作量数据（11月5日-11月11日）：全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，年同比下降17.0%；基建水泥直供量166万吨，环比下降1.2%，年同比下降15.3% [11] 财政与政策支持 - 专项债发行情况：截至11月14日，当周专项债新增发行1394亿元，年初以来累计发行41492亿元，同比多发行2476亿元，累计发行进度94%，同比慢5.7个百分点，年底专项债仍有发行空间 [11] - 国务院常务会议（11月14日）研究深入实施"两重"建设，指出要合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [11] - 年底若超长期特别国债及剩余专项债额度集中发行使用，推动实物工作量增长，全年基建增速有望为正 [11]

会议核心部署 - 国务院常务会议明确将国家重大战略实施和重点领域安全能力建设（“两重”建设）置于“十五五”全局中谋划推进，旨在为经济高质量发展筑牢支撑、守住底线 [1] - 会议对“两重”建设提出战略性、前瞻性、全局性要求，旨在扩大有效需求、提升产业结构和提升国家安全的韧性 [2] - “两重”建设是党中央着眼强国建设、民族复兴全局作出的重大决策部署，事关国家安全和民生福祉 [4] 资金支持与发行情况 - 2024年首次发行超长期特别国债专项支持“两重建设”，规模约1万亿元，2025年安排8000亿元专项资金 [2] - 今年5月17日，30年期超长期特别国债首次发行，20年期、50年期特别国债此后也陆续发行 [2] - 前三季度，超长期特别国债累计发行7520亿元，发行利率总体保持平稳，截至目前资金已全部下达至项目 [3] - 市场预计四季度将提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单，明年将继续发行超长期特别国债并优化投向 [3] 项目覆盖领域与资金管理 - 今年“两重”建设项目清单主要覆盖长江流域生态修复、重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网等关键板块 [3] - 财政部门科学设置债券品种，合理把握发行节奏，以满足项目建设需要并防止资金沉淀、节约资金成本 [3] - 各地通过“资金跟着项目走”实现闭环管理，筛选并推进跨区域、跨领域的标志性工程，确保项目具备示范带动效应 [4] 政策效应与未来方向 - 会议提出要合理安排资金拨付节奏，强化项目和资金匹配，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与，放大建设效应 [4] - 国家发展改革委正抓紧谋划储备一批重大项目，并同步推进政策、规划、体制机制创新等“软建设” [5] - 在“硬投资”方面，将优先选取跨区域、跨流域的重大标志性工程，在“软建设”方面，将加快研究制定配套改革举措，完善投入机制 [5] - 随着“两重”建设进入落地阶段，其在“十五五”开局中的支撑作用将逐步显现，成为统筹发展与安全的重要载体 [5]

政府性基金预算支出 - 1-10月全国政府性基金预算支出总额为8.09万亿元，同比增长15.4% [1] - 增长主要源于各级财政持续加快债券资金使用 [1] - 地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.54万亿元（包含以往年度结转债券支出）[1]

热点资讯 - 财政部部长蓝佛安指出“十五五”时期将统筹资金优化政府投资、鼓励民间资本参与重大项目，加大调节力度优化收入分配、提振消费，做好地方政府存量隐性债务置换并严肃追责违规举债等行为 [2] - 10月我国制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点；非制造业PMI为50.1，较上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50%，较上月下降0.6个百分点 [2] - 住建部部长倪虹指出要改革完善房地产开发、融资、销售制度，推进现房销售制，规范预售资金监管 [2] - 大商所公告豆粕、玉米系列期权合约将于2026年2月2日（1月30日夜盘）起挂牌交易，首批合约从豆粕M2607和玉米C2607对应的系列期权合约开始 [2] - 财政部、国家税务总局发布黄金有关税收政策，自11月1日起实施至2027年12月31日，预计调整后黄金市场消费及投资环境更透明健康 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、碳酸锂、多晶硅、原油、PVC [4] 假期外盘表现 板块表现 - 非金属建材涨3.11%、贵金属涨29.39%、油脂油料涨9.56%、有色涨23.08%、软商品涨2.66%、煤焦钢矿涨13.49%、能源涨2.87%、化工涨10.78%、谷物涨1.15%、农副产品涨3.92% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 [5] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅-0.81%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅17.99%；上证50日涨跌幅-1.15%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅12.17%；沪深300日涨跌幅-1.47%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅17.94%；中证500日涨跌幅-0.74%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅28.04%；标普500日涨跌幅0.26%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅16.30%；恒生指数日涨跌幅-1.43%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅29.15%；德国DAX日涨跌幅-0.67%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅20.34%；日经225日涨跌幅2.12%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅31.37%；英国富时100日涨跌幅-0.44%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅18.89% [6] - 10年期国债期货日涨跌幅0.04%、年内涨跌幅-0.22%；5年期国债期货日涨跌幅-0.01%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅-0.45%；2年期国债期货日涨跌幅-0.02%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅-0.42% [6] - CRB商品指数日涨跌幅0.59%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅1.96%；WTI原油日涨跌幅0.50%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅-15.36%；伦敦现货金日涨跌幅-0.54%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅52.53%；LME铜日涨跌幅-0.23%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅24.03%；Wind商品指数日涨跌幅1.47%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅30.63% [6] - 美元指数日涨跌幅0.19%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅-8.07%；CBOE波动率日涨跌幅3.13%、月内涨跌幅0.00%、年内涨跌幅0.52% [6] 主要大宗商品走势 - 展示股市风险偏好、波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50、沪深300、中证500风险溢价、CBOT大豆、CBOT玉米等走势情况 [7]

高层动态 - 《人民日报》在国庆期间连续推出8篇系列评论文章，围绕“经济形势怎么看、经济工作怎么干”深入阐述中国经济长期稳定发展的内在逻辑和机遇，旨在传递稳预期、强信心、促发展的信号 [1][5][9] - 习近平出席全球妇女峰会开幕式并发表主旨讲话，提出加速妇女全面发展的四点建议，包括营造良好环境、培育发展动能、构建治理格局和促进全球合作，同时宣布未来5年内向联合国妇女署再捐款1000万美元、提供1亿美元全球发展基金额度等务实举措 [10][11][14] - 李强总理主持以“强化标准引领保障作用，以标准升级促进经济高质量发展”为主题的国务院第十六次专题学习，强调标准是构建现代化产业体系和全国统一大市场的基础性制度，需加快构建适应高质量发展要求的标准体系 [15][16] - 李强总理率中国党政代表团赴平壤出席朝鲜劳动党建党80周年庆祝活动并进行正式友好访问，旨在落实两国领导人共识，2024年前8个月中朝贸易额同比增长17%，贸易结构中朝鲜对华出口农产品比重上升至32% [20][24] 财政政策 - 2025年1.3万亿元超长期特别国债于10月14日完成发行，共发行20年期、30年期和50年期三个品种，规模分别为3000亿元、8500亿元和1500亿元，较2024年增加3000亿元，资金重点用于支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（设备更新和消费品以旧换新） [2][25] - 截至10月中旬，超长期特别国债资金已下达1880亿元投资补助，支持约8400个项目，带动总投资超过1万亿元，前8个月消费品以旧换新共有3.3亿人次申领补贴，直接带动相关商品销售额超过2万亿元 [26] 货币政策 - 2025年9月M1同比增速7.2%，较8月上升1.2个百分点，M2同比增速8.4%，较8月下降0.4个百分点，M2-M1剪刀差收窄至1.2%，为2021年1月以来最低值 [31] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，拉动项来自企业直接融资、未贴现银行承兑汇票和对实体的外币贷款，拖累项主要来自对实体的人民币贷款和政府债券融资 [31] - 9月金融机构新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，居民短贷同比少增1279亿元，居民中长期贷款同比多增200亿元，企业短贷同比多增2500亿元，企业中长贷同比少增500亿元 [31] 区域政策 - 《全球海洋城市竞争力指数报告（2025）》发布，上海综合排名全球前十，经贸活力排名全球第二，港口货物吞吐量位居全球首位，与深圳、青岛组成国内三大海洋经济圈引领者 [33][34] - 张国清在浙江调研专精特新企业发展时强调需从四方面开展工作：支持企业技术创新、鼓励龙头企业开放创新资源、加快培育行业垂直模型、加强融资和知识产权保护等支持，目前中国已累计公示1.46万家专精特新“小巨人”企业 [39] - 长三角三省一市印发《建立健全都市圈同城化发展体制机制提升长三角城市群一体化发展水平行动方案》，提出30项具体任务举措，围绕“三个聚焦”和“七个一”目标，以三年为实施周期 [43] 产业政策 - 上海发布《关于加快推动前沿技术创新与未来产业培育的若干措施》，提出到2027年突破一批前沿技术、培育20家左右未来产业生态主导型企业，到2030年推动形成若干战略性新兴产业，聚焦未来制造、未来信息等六大方向 [47] - 工信部等7部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025—2028年）》，提出到2028年完成20项标准制定、打造50个领军品牌、建设100个创新发展高地，从“点、线、面、体”四个维度体系化推动服务型制造 [52] - 2025年全国工业和信息化产业科技创新工作座谈会强调强化部门协同以构建现代化产业科技创新体系，目前中国已有33家国家级制造业创新中心和316家省级制造业创新中心，建成3大技术交易所和12个国家技术转移区域中心 [54] - 重庆印发《重庆市持续推进城市更新三年行动计划（2025—2027年）》，提出九大任务与五大保障，计划到2027年更新改造老旧小区1800个、城中村150个、危旧房2.94万户，江北区塔坪片区通过更新已新增创业主体300余家、吸引社会投资约4000万元、年产值累计达5亿元 [58] - 国新办发布会总结“十四五”住建成就，指出中国城镇化进入稳定发展期，城市发展转向存量提质增效阶段，住建部将加大购房政策支持（如下调首付比例和利率）、维护购房群众权益（通过“白名单”机制已实现750多万套已售难交付住房交付）、改革开发销售制度并精准实施城市更新 [62]

财政支出概况 - 前三季度地方政府专项债券、超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债等资金共支出4.21万亿元 [1] 政策目标与效果 - 财政资金支出旨在增强经济发展动能 [1] - 财政资金支出推动经济持续回升向好 [1]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年10月17日，30年国债ETF博时(511130)上涨0.60%，最新价报106.88元，近1周累计上涨0.26% [3] - 30年国债ETF博时盘中换手率为5.37%，成交额达9.29亿元，近1周日均成交额为39.39亿元 [3] - 30年国债ETF博时最新规模为171.84亿元 [4] 国债期货市场动态 - 10月17日国债期货涨幅扩大，30年期主力合约上涨0.41%，10年期、5年期和2年期主力合约分别上涨0.06%、0.04%和0.01% [3] 超长期债券供给与需求 - 超长期特别国债发行已结束，年初以来地方专项债净发行额达5.53万亿元，额度为4.4万亿加2万亿 [4] - 11月及12月超长期债券供给较少，预计银行自营二级净卖出规模将明显下降 [4] - 12月险资启动2026年开门红后，可能在年底抢筹30年期国债 [4] - 近十年30年期国债收益率中枢为保险预定利率最高值2%，2%以上的30年期国债具有配置价值 [4] 市场资金流向与风险偏好 - 股市成交量持续萎缩，市场热度下降，风险偏好可能缓慢下降，风格可能转向红利，利好债市 [4] - 临近年末，年金等机构可能明显降低股票仓位，绝对收益资金可能部分兑现盈利 [4] - 三季度从债市流向股市的约2万亿元机构资金可能部分回流债市 [4] - 惩罚性赎回费已定价过两次，受影响大的理财及年金等已在三季度将大量纯债基金投资转为固收+基金，最终规则微调后落地可能是债市利空出尽 [4] 政策性金融工具进展 - 5000亿元政策性金融工具官宣半月，至少有16个省份超过30个项目宣布资金到位，金额合计约150亿元 [3] - 政策性金融工具重点支持清洁能源、城市更新等项目 [3] - 业内预计项目将在10月至12月密集落地，将上半年储备转为开工量，以完成全年经济增长目标并为2026年一季度经济增长打底 [3] 指数跟踪与产品特征 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数，该指数从上海证券交易所上市的国债中选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为样本，以反映沪市相应期限国债的整体表现 [4]

超长期特别国债发行完成 - 2025年超长期特别国债（四期）第三次续发行完成400亿元20年期国债招标，标志着今年1.3万亿元超长期特别国债发行完毕 [1] - 今年超长期特别国债发行额度较去年增加3000亿元至1.3万亿元 [1] - 今年共安排8000亿元超长期特别国债资金支持1459个"两重"建设项目，涵盖重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田等"硬投资"以及优化投融资模式等"软建设" [1] - 另有5000亿元超长期特别国债资金加力扩围支持"两新"政策，其中支持设备更新的资金已下达至约8400个项目，带动总投资超过1万亿元 [1] - 支持消费品以旧换新的资金分四批下达，前8个月相关补贴带动商品销售额超过2万亿元，最后一批690亿元资金在国庆中秋假期前下达 [1][2] 地方政府债券发行进展 - 截至10月14日，全国各地已发行新增地方政府一般债券超6700亿元，占全年额度超八成 [2] - 同期已发行新增地方政府专项债券超3.7万亿元，占全年额度超八成 [2] - 用于置换存量隐性债务的置换债券发行占全年额度超九成 [2] - 四季度政府债券整体发行力度将明显放缓 [2] 财政政策与支出态势 - 今年前8个月全国一般公共预算支出规模占年初预算草案预测规模约60% [2] - 前8个月累计支出增速为3.1%，较4.4%的预算草案目标增速尚有差距，意味着下半年财政支出还将"赶进度" [2] - 财政政策"始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足" [3] - 市场机构认为年内进一步出台扩张性财政政策的必要性不强，四季度财政政策或延续积极基调但难有超预期增量，旨在为明年预留政策空间 [3] - 新型政策性金融工具具有"准财政"属性，可在补充重大项目资本金、撬动社会投资等方面发挥"压舱石"作用 [3] 消费支持政策与效果 - 随着提振消费专项行动实施、消费品以旧换新政策优化以及育儿补贴等民生政策推行，有助于增强居民消费能力和意愿 [2] - 消费品以旧换新政策持续支撑商品消费，最后一批资金将为四季度商品消费蓄势 [1][2]