核心观点 - 华尔街资深策略师预测，美联储在12月10日的议息会议上，除了降息，可能将宣布一项重大的资产负债表扩张计划，即每月购买约400亿至450亿美元的国库券，以向金融系统注入流动性，防止短期利率市场波动 [1][5][10] 市场预期与政策预测 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但策略师认为真正的变数在于资产负债表政策 [1][5] - 前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该操作预计于2026年1月实施 [1][4][5] - 瑞银交易部门也给出类似预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [1][10] - 这一购债计划旨在通过向系统注入流动性，防止回购市场利率进一步飙升 [1] 政策动因与流动性状况 - 自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，从金融体系中抽走了流动性 [5] - 回购市场的隔夜参考利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊上限，表明银行体系的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有走向“稀缺”的风险 [6] - 货币市场利率水平表明银行体系的准备金已不再“充裕”，美联储必须通过重启购买证券来填补流动性缺口 [1] - 纽约联储主席John Williams和达拉斯联储主席Lorie Logan近期的表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [7] 政策细节与构成 - 每月450亿美元的购债规模中，至少200亿美元用于应对美联储负债的自然增长，额外250亿美元用于扭转此前“过度缩表”带来的准备金流失 [5] - 这一力度的购债预计将至少持续6个月 [5] - 购买重点将集中在国库券市场，操作细节将通过纽约联储网站发布 [5] - 瑞银指出，购买国库券可以缩短美联储资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期 [10] 辅助性政策工具 - 为应对年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作，定价可能设定在常备回购便利利率持平或高出5个基点的水平 [8] - 关于管理利率，策略师认为更有可能出现的是准备金余额利率和常备回购便利利率同步下调5个基点，但并非基准情形 [8] 政策背景与领导层更迭 - 此次政策调整发生在美联储领导层即将更迭的关键时期，鲍威尔任期接近尾声，市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期升温 [3] - 一旦新主席人选确定，市场将更多地根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价 [8]

核心观点 - 华尔街资深策略师预测，美联储在12月10日的议息会议上，除了降息，可能将宣布一项重大的资产负债表扩张计划，即每月购买约400亿至450亿美元的国库券，以向金融系统注入流动性，防止短期利率市场波动 [1][4][8] 市场预期与政策细节 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但策略师认为市场“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度 [1] - 前纽约联储专家Mark Cabana预测，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该操作预计于2026年1月实施，并至少持续6个月 [1][4] - 瑞银交易部门给出了类似的预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [1][8] - 购债计划的构成包括：每月至少200亿美元用于应对负债自然增长，外加250亿美元以扭转此前“过度缩表”带来的准备金流失 [4] 政策背景与动因 - 自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，从金融体系中抽走了流动性 [4] - 回购市场的隔夜参考利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊上限，表明银行体系的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有走向“稀缺”的风险 [5] - 美联储官员近期表态暗示了行动的紧迫性，纽约联储主席和达拉斯联储主席均表示预计不久后将恢复资产负债表增长 [5] 辅助工具与利率管理 - 为应对年末资金面波动，美联储预计还将宣布为期1-2周的定期回购操作，其定价可能设定在常备回购便利利率持平或高出5个基点的水平 [6] - 策略师认为，单纯降低准备金余额利率解决不了问题，更可能出现的是准备金余额利率和常备回购便利利率同步下调5个基点，但这并非基准情形 [6] 政策目标与市场影响 - 无论被称为RMP还是量化宽松，其最终目标都是通过直接的流动性注入，确保在政治和经济环境转换的关键期，金融市场能够维持平稳运行 [8] - 通过购买国库券，美联储可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期 [8] - 此次会议发生在美联储领导层即将更迭的关键时期，市场目前视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者，新主席人选的确定将影响市场对中期政策路径的定价 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金因降息预期回升；白银震荡调整；铜库存减少支撑价格；锌区间震荡；铅库存减少限制价格回落；锡高位回落；铝关注下方支撑；氧化铝基本面压力仍在；铸造铝合金跟随电解铝；镍累库节奏稍有放缓，受宏观与消息短线扰动；不锈钢钢价承压低位震荡，但下方想象力有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价932.56，日涨幅 -0.47%，夜盘收盘价933.90，夜盘涨幅 -0.66%；Comex黄金2512收盘价4076.70，日涨幅 -0.04%；黄金T+D收盘价930.00，日涨幅 -0.46% [4] - SPDR黄金ETF持仓1039.43，较前日减少4；Comex黄金库存（前日）36969176金衡盎司，较前日减少255568金衡盎司；沪金库存90426千克，较前日无变动 [4] - 美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70% [5] - 黄金趋势强度为0 [7] 白银 - 沪银2512昨日收盘价12046，日涨幅 -0.81%，夜盘收盘价11967.00，夜盘涨幅 -1.34%；Comex白银2512收盘价51.005，日涨幅 -0.12%；白银T+D收盘价12030，日涨幅 -1.03% [4] - SLV白银ETF持仓（前天）15246.63，较前日增加20；Comex白银库存（前日）462530023金衡盎司，较前日减少3005099金衡盎司；沪银库存535090千克，较前日减少12595千克 [4] - 白银趋势强度为0 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价85660，日涨幅 -0.55%，夜盘收盘价86180，夜盘涨幅0.61%；伦铜3M电子盘收盘价10778，日涨幅0.86% [9] - 沪铜指数昨日成交215765，较前日增加37805；持仓517475，较前日减少5642；伦铜3M电子盘成交23964，较前日增加5340；持仓321000，较前日增加3959 [9] - 沪铜期货库存49790，较前日减少5193；伦铜期货库存155025，较前日减少2900，注销仓单比4.27%，较前日减少1.73% [9] - 马里马卡铜业公司氧化铜矿项目获环境许可；中国2025年10月铜材产量200.4万吨，环比下滑逾一成；自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产；中国10月铜矿砂及其精矿进口量2451487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%；废铜进口量196607.27吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%；精炼铜进口量323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%；全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，8月尚有4.1万吨盈余 [11] - 铜趋势强度为0 [11] 锌 - 沪锌主力收盘价22390，日涨幅0.02%；伦锌3M电子盘收盘价2992，日涨幅 -0.38% [12] - 沪锌主力成交量90775，较前日增加42003；持仓91878，较前日增加3016；伦锌成交量12602，较前日增加982；持仓218189，较前日减少2600 [12] - 沪锌期货库存72897，较前日减少771；LME锌库存47325，较前日增加1250 [12] - 特朗普“钦点”联储理事米兰称9月非农影响“明显偏向鸽派”，11月CPI可能在12月利率决议之后才公布；美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月报告12月18日发，不含环比涨幅 [13] - 锌趋势强度为0 [14] 铅 - 沪铅主力收盘价17165，日涨幅 -0.32%；伦铅3M电子盘收盘价1989，日涨幅 -0.80% [15] - 沪铅主力成交量40133，较前日增加2902；持仓55106，较前日减少5179；伦铅成交量11807，较前日增加5593；持仓160679，较前日增加1059 [15] - 沪铅期货库存29955，较前日减少601；LME铅库存262850，较前日减少1800 [15] - 美联储三把手放鸽后，美债价格加速上涨、收益率创本月内新低，美元指数涨幅扩大，创将近半年新高；美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓；欧元区11月服务业PMI初值53.1创一年半新高，但制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化 [16] - 铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价292030，日涨幅 -0.46%，夜盘收盘价292990，夜盘涨幅 -0.16%；伦锡3M电子盘收盘价37035，日涨幅0.24% [19] - 沪锡主力合约昨日成交67334，较前日减少26537；持仓24513，较前日减少3132；伦锡3M电子盘成交180，较前日减少9；持仓13988，较前日增加53 [19] - 沪锡期货库存5991，较前日增加31；伦锡期货库存3065，较前日减少50，注销仓单比6.57%，较前日减少0.38% [19] - SMM 1锡锭价格282800，较前日增加1500；长江有色1锡平均价291600，较前日减少300 [19] - 美联储“三把手”放鸽等宏观及行业新闻 [20] - 锡趋势强度为0 [21] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21340，较前日减少190；LME铝3M收盘价2807，较前日无变动 [22] - 沪铝主力合约成交量267742，较前日增加97899；持仓302020，较前日减少36562；LME铝3M成交量20655，较前日无变动 [22] - 国内铝锭社会库存61.30万吨，较前日无变动；上期所铝锭仓单6.93万吨，较前日减少0.01万吨；LME铝锭库存54.80万吨，较前日增加0.39万吨 [22] - 沪氧化铝主力合约收盘价2713，较前日减少19 [22] - 铝合金主力合约收盘价20595，较前日减少185 [22] - 美联储“三把手”放鸽，市场预期12月降息概率盘中突破70% [24] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [24] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价114050，较前日减少1330；不锈钢主力收盘价12290，较前日增加5 [25] - 沪镍主力成交量138203，较前日增加13511；不锈钢主力成交量233924，较前日增加79326 [25] - 1进口镍115000，较前日减少1600；俄镍升贴水600，较前日无变动；镍豆升贴水2300，较前日无变动 [25] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区；中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布相关法规；特朗普宣称或将对中国征收关税并实施出口管制；印尼暂停发放新的冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查影响镍湿法项目产量；纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 [25][26][28] - 镍趋势强度为 +1；不锈钢趋势强度为 +1 [29]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 科技成长仍是市场主线，中长期逢低做多股指 [4] - 四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [6] - 金银价格上涨驱动未改，联储将进入宽松周期，可逢低介入白银多单 [9] - 多数有色金属价格有支撑，但锌、铅、镍等短期或偏弱运行 [12][14][17] - 钢材需求进入淡季，短期弱势震荡，未来有望边际改善 [31] - 铁矿石基本面偏弱，短期震荡区间内运行 [33] - 玻璃纯碱供需失衡，价格预计延续低位震荡 [35][37] - 锰硅硅铁关注市场情绪和价格拐点，做反弹性价比更高 [40] - 工业硅短期震荡偏弱，多晶硅供需格局或边际好转 [43][46] - 橡胶短线偏多交易，原油低多高抛，甲醇、PVC、乙二醇等建议观望或逢高空配 [53][55][65] - 尿素震荡筑底，纯苯苯乙烯价格或将阶段性止跌 [57][59] - 生猪反弹抛空，鸡蛋震荡为主，豆菜粕震荡运行，油脂震荡看待，白糖逢高做空，棉花延续震荡 [78][80][82] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：1 - 10月全国一般公共预算收入18.6万亿元，同比增长0.8%；聚变新能发布核聚变采购项目，累计金额超20亿元等 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约基差比例不同 [3] - 策略观点：科技成长是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周一各主力合约有不同环比变化；1 - 10月全国一般公共预算收入等情况；央行进行逆回购操作 [5] - 策略观点：四季度债市供需或改善，有望震荡修复 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金涨0.04%，沪银跌0.17%；美联储官员表态偏鸽派，强化降息预期 [7] - 策略观点：金银上涨驱动未改，可逢低介入白银多单 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜美股下跌，铜价震荡回调，LME铜库存增加等 [11] - 策略观点：地缘有逆风但冲击有限，铜价支撑较强 [12] 铝 - 行情资讯：国内铝锭累库拖累铝价，沪铝加权合约持仓量减少等 [13] - 策略观点：国内库存若去化，铝价有望走强 [14] 锌 - 行情资讯：周一沪锌指数收涨，伦锌3S较前日同期跌等 [15] - 策略观点：锌矿紧缺，锌锭供应下滑，预计短期偏弱运行 [17] 铅 - 行情资讯：周一沪铅指数收跌，伦铅3S较前日同期跌等 [18] - 策略观点：铅原料紧缺，铅锭社会库存边际累库，进入偏弱震荡态势 [18] 镍 - 行情资讯：周一镍价维持弱势，镍铁价格加速下跌 [19] - 策略观点：镍价下跌有基本面压力，短期建议观望 [19] 锡 - 行情资讯：2025年11月17日沪锡主力合约收盘价下跌，上游锡精矿价格下跌等 [20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，价格偏强震荡，建议逢低做多 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报90,143元，较上一工作日+4.16% [22] - 策略观点：消费提振，供求偏紧，注意价格波动风险 [22] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月17日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓减少等 [23] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行，建议短期观望 [24] 不锈钢 - 行情资讯：周一下午不锈钢主力合约收涨，现货价格持平，库存下降 [25] - 策略观点：供应过剩，价格预计延续下行趋势 [26] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格延续回调，主力AD2601合约下跌 [27] - 策略观点：成本有支撑，需求一般，短期跟随铝价走势 [28] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，现货价格增加 [30] - 策略观点：短期价格上行或为空头获利了结，后续关注减产节奏 [31] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收涨，西芒杜铁矿项目投产 [32] - 策略观点：高库存压制价格，短期矿价震荡区间内运行 [33] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周一下午玻璃主力合约收跌，浮法玻璃样本企业周度库存增加 [34] - 玻璃策略观点：供应收缩有限，需求低迷，价格预计偏弱 [35] - 纯碱行情资讯：周一下午纯碱主力合约收涨，纯碱样本企业周度库存减少 [36] - 纯碱策略观点：供应高位，需求平平，价格低位震荡 [37] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月17日黑色板块品种反弹，锰硅、硅铁主力合约收涨 [38] - 策略观点：关注市场情绪和价格拐点，做反弹性价比更高 [40] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价报9080元/吨，涨0.67% [42] - 工业硅策略观点：短期震荡偏弱，关注下游行业发展 [44] - 多晶硅行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价报52655元/吨，跌2.57% [45] - 多晶硅策略观点：供需格局或边际好转，关注平台公司进展 [46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡反弹，台风影响泰国产区降雨量大 [48] - 策略观点：短线偏多交易，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货有涨跌 [54] - 策略观点：油价短期不宜看空，建议短期观望 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格-32，鲁南维稳，内蒙-20，盘面01合约-26元 [56] - 策略观点：港口高库存压制价格，建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东现货维稳，河南-10，湖北维稳，盘面01合约+10元 [57] - 策略观点：市场对利多消息敏感，预计震荡筑底 [57] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯无变动，苯乙烯现货价格上涨 [58] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [59] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌，成本端持稳，整体开工率下降 [60] - 策略观点：国内供强需弱，关注逢高空配机会 [62] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，供给端负荷有降有升，港口库存累库 [64] - 策略观点：四季度预期累库，建议逢高空配 [65] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，负荷下降，社会库存累库 [66] - 策略观点：关注中期PXN上升带动PTA走强机会 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，负荷下降，库存上升 [69] - 策略观点：关注中期估值上升机会 [70] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下降，现货无变动，库存有累有去 [71] - 策略观点：价格或将维持低位震荡 [72] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，库存有累有去 [73] - 策略观点：供需双弱，库存压力高，等待成本端转变 [75] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价半稳半跌，预计今日稳定为主 [77] - 策略观点：供应过剩，首推反套，其次反弹抛空 [78] 鸡蛋 - 行情资讯：昨日全国鸡蛋价格大稳小动，预计今日多数稳定，少数下跌 [79] - 策略观点：短期震荡，中线反弹抛空 [80] 豆菜粕 - 行情资讯：周一CBOT大豆大幅上涨，国内豆粕现货小幅下调 [81] - 策略观点：豆粕预计震荡运行 [82] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少，产量有增减，国内油脂震荡 [83] - 策略观点：震荡看待，出现产量下降信号转多头思路 [84] 白糖 - 行情资讯：周一郑州白糖期货价格下跌，巴西中南部产糖区产量增长 [85] - 策略观点：建议逢高做空 [86] 棉花 - 行情资讯：周一郑州棉花期货价格延续震荡，国内棉花产量上调 [87] - 策略观点：短期棉价延续震荡 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技成长仍是市场主线，中长期逢低做多股指 [4] - 四季度债市供需格局或改善，有望震荡修复 [7] - 金银价格上涨驱动仍在，建议回调企稳后逢低介入白银多单 [9] - 多数有色金属价格走势受多种因素影响，部分品种有震荡偏强或走弱预期 [13][15][16] - 钢材需求进入淡季，短期弱势震荡，未来需求有望好转 [33] - 铁矿石基本面偏弱，短期矿价在震荡区间内运行 [36] - 玻璃和纯碱价格短期分别呈下行和低位震荡格局 [38][40] - 锰硅和硅铁建议关注市场情绪和价格拐点 [43] - 工业硅和多晶硅短期分别震荡偏弱和宽幅震荡 [47][49] - 橡胶建议短线交易和部分建仓对冲 [56] - 原油建议短期观望，待验证OPEC出口挺价意愿 [58] - 甲醇和乙二醇建议观望和逢高空配 [59][67] - 尿素预计震荡筑底 [61] - 苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] - PVC建议中期逢高空配 [65] - PTA关注中期PXN上升带动走强机会 [69] - PX关注中期估值上升机会 [72] - 聚乙烯和聚丙烯分别维持低位震荡和等待成本端格局转变 [74][76] - 生猪和鸡蛋分别建议反套和关注上方压力抛空 [80][82] - 豆粕预计震荡运行，油脂建议震荡看待或转向多头思路 [84][87] - 白糖建议反弹衰减后做空，棉花预计短期震荡 [89][92] 各目录总结 股指 - 行情资讯：《求是》发文、国务院常务会议部署消费政策、航司机票退改签通知、赣锋锂业李良彬谈碳酸锂价格 [2] - 期指基差比例：各合约均有不同程度负基差 [3] - 策略观点：科技成长是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约有涨有跌，央行开展逆回购操作，10月工业增加值数据公布 [5] - 策略观点：10月经济数据供需两端偏弱，四季度债市有望震荡修复 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和沪银下跌，美联储资产负债表扩张周期初期，金银价格难言见顶 [8] - 策略观点：金银价格上涨驱动仍在，建议逢低介入白银多单 [9] 有色金属 铜 - 行情资讯：周五铜价下探回升，库存和升贴水有变化 [11] - 策略观点：铜价有望延续震荡偏强走势 [13] 铝 - 行情资讯：周五铝价下探，库存和加工费有变化 [14] - 策略观点：铝价支撑较强，后续有望走强 [15] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收跌，库存和基差有数据 [16] - 策略观点：锌价短期偏弱运行 [16] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌，库存和基差有数据 [17] - 策略观点：铅价涨速放缓，进入震荡态势 [18] 镍 - 行情资讯：周五镍价大幅下跌，现货升贴水和成本有变化 [19] - 策略观点：镍价短期下跌空间有限，可考虑轻仓建多单 [20] 锡 - 行情资讯：11月14日沪锡主力合约下跌，供给和需求有相关情况 [21] - 策略观点：锡价预计偏强震荡，建议逢低做多 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：11月14日价格有变化，进口锂精矿报价上涨 [23] - 策略观点：市场矛盾在需求端，上方空间有限，关注相关变化 [24] 氧化铝 - 行情资讯：11月14日指数下跌，基差和库存有数据 [25] - 策略观点：矿价预计震荡下行，建议短期观望 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周五主力合约收跌，库存和价格有变化 [27] - 策略观点：不锈钢价格预计延续下行趋势 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五价格回落，库存增加 [29] - 策略观点：价格预计跟随铝价走势 [30] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约有涨跌，现货价格有变化 [32] - 策略观点：钢材需求进入淡季，短期弱势震荡，未来需求有望好转 [33] 铁矿石 - 行情资讯：上周五主力合约收平，西芒杜铁矿项目投产 [34][35] - 策略观点：铁矿石基本面偏弱，短期矿价在震荡区间内运行 [36] 玻璃纯碱 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收跌，纯碱主力合约收跌，库存有变化 [37][39] - 策略观点：玻璃价格下行，纯碱价格低位震荡 [38][40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月14日锰硅和硅铁主力合约收跌，价格震荡 [41][42] - 策略观点：关注市场情绪和价格拐点，锰硅需注意锰矿端情况 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：上周五工业硅和多晶硅主力合约收跌，库存和价格有变化 [45][48] - 策略观点：工业硅震荡偏弱，多晶硅宽幅震荡 [47][49] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡回调，多空观点不同，轮胎厂开工率和库存有数据 [51][52][54] - 策略观点：建议短线交易和部分建仓对冲 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，成品油库存有变化 [57] - 策略观点：油价短期不宜看空，建议短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：价格有变化，基差和价差有数据 [59] - 策略观点：港口高库存压制价格，建议观望 [59] 尿素 - 行情资讯：价格有变化，基差和价差有数据 [61] - 策略观点：预计尿素下方空间有限，震荡筑底 [61] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：价格和库存有变化，开工率有数据 [62] - 策略观点：苯乙烯价格或将阶段性止跌 [63] PVC - 行情资讯：价格有变化，成本和库存有数据 [64] - 策略观点：基本面较差，建议中期逢高空配 [65] 乙二醇 - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [66] - 策略观点：预计四季度累库，建议逢高空配 [67] PTA - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [68] - 策略观点：关注中期PXN上升带动走强机会 [69] 对二甲苯 - 行情资讯：价格有变化，负荷和库存有数据 [70] - 策略观点：关注中期估值上升机会 [72] 聚乙烯PE - 行情资讯：价格有变化，开工率和库存有数据 [73] - 策略观点：聚乙烯价格或将维持低位震荡 [74] 聚丙烯PP - 行情资讯：价格有变化，开工率和库存有数据 [75] - 策略观点：等待成本端供应过剩格局转变 [76] 农产品 生猪 - 行情资讯：周末猪价主流下跌，预计今日南稳北跌 [78][79] - 策略观点：建议反套和反弹抛空 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：周末蛋价主流稳定，预计本周小涨 [81] - 策略观点：短期震荡，中线反弹抛空 [82] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆收跌，国内豆粕现货下调，预计本周压榨量增加 [83] - 策略观点：豆粕预计震荡运行 [84] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量有变化，国内油脂震荡 [85][86] - 策略观点：建议震荡看待或转向多头思路 [87] 白糖 - 行情资讯：周五郑糖期货价格下跌，巴西和印度有相关数据 [88] - 策略观点：建议反弹衰减后做空 [89] 棉花 - 行情资讯：周五郑棉期货价格震荡，供需有相关数据 [90][91] - 策略观点：棉价预计短期震荡 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月13日伦敦黄金突破4200美元、白银触及54美元 美国政府重启后的数据真空使市场在弱经济预期下定价流动性转宽 贵金属在宽松预期与供需格局偏紧背景下强势突破 若确认12月降息路径并出现进一步资产负债表扩张信号 贵金属仍处在趋势向上的宏观窗口期 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普签署结束美国最长政府停摆法案 此前众议院投票重启食品援助、支付联邦工作人员工资、恢复空中交通管制系统 [2] - 80%受访经济学家认为美联储下月将下调关键利率25个基点以支撑疲软劳动力市场 [2] - 中国国家主席会见西班牙国王 愿同西班牙打造全面战略伙伴关系 [2] 价格逻辑 - 黄金：突破4200美元后进入趋势加速阶段 价格上行由“降息预期强化 + 数据真空放大弱经济定价 + 资产负债表拐点临近”共同催化 统计延迟使市场对12月降息预期前置 实际利率下行 美元反弹受限 黄金处于突破后的趋势强化区间 [3] - 白银：沪银主力合约涨至12629元/千克创历史新高 伦敦现货白银涨至54.26美元/盎司 上涨由“降息交易回归、扩表路径明确、现货再度偏紧”共振所致 美国政府重启后预期抢跑与流动性转宽预期强化共振放大白银弹性 租赁利率高企显示现货紧平衡未改善 白银顺周期属性与贵金属属性同步强化 相对金价弹性领先 [3] 展望 关注美国统计局对9 - 10月就业与通胀数据发布时间安排以及美联储官员讲话政策倾向 伦敦金关注【4150—4320】美元/盎司 伦敦银关注【52—55】美元/盎司 [4] 商品指数 - 特色指数：商品指数2269.39，涨0.47%；商品20指数2577.33，涨0.54%；工业品指数2223.17，跌0.01% [45] - 板块指数：贵金属指数3445.50，今日涨2.43%，近5日涨5.93%，近1月涨1.07%，年初至今涨55.73%；PPI商品指数1352.02，涨0.54% [46]

核心业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为47.33亿元，同比增长100.65% [2] - 2025年第三季度归母净利润为35.3亿元，同比增长77.74% [2] - 2025年前三季度归母净利润为90.97亿元，同比增长50.57%，已逼近去年全年水平 [3] 证券业务表现 - 前三季度手续费及佣金净收入为66.40亿元，较去年同期的35.55亿元增长86.79% [3] - 业绩增长的主要动力源于证券业务 [3] 融资融券业务表现 - 前三季度利息净收入为24.05亿元，同比增长59.71% [3] - 截至2025年第三季度末，融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 资产负债状况 - 截至2025年第三季度末，公司总资产达3802.55亿元，较年初增长24.12% [3] - 应付短期融资券规模增至272.50亿元，较年初大幅增长71.55% [3] - 短期借款规模增至81.59亿元，较年初大幅增长47.51% [3] 未来业绩预测 - 预测2025年营收为154.43亿元，同比增长33.08% [4] - 预测2025年归母净利润为128.15亿元，同比增长33.35% [4] - 预测2026年归母净利润为147.73亿元，同比增长15.28% [4] - 预测2027年归母净利润为169.71亿元，同比增长14.88% [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判阶段性释放海外风险，已体现在前期金银价格大幅下跌中，当前贵金属市场重新回归联储货币政策预期影响之下，鲍威尔关于资产负债表扩张的表态对金银价格形成显著利好因素 [1] - 鲍威尔鹰派表态后金银价格短线回落，美联储宽松货币政策预期释放需一定周期，本次议息会议传递出12月降息仍具不确定性信号，同时强化后续“降息 + 扩表”货币政策思路，策略上建议在宽松货币政策周期中逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨1.11%，报920.40元/克，沪银涨1.47%，报11448.00元/千克；COMEX金报4031.70美元/盎司，COMEX银报48.70美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.53 [1] - 日前议息会议对于资产负债表的论述中期来看超市场预期，虽12月1日结束缩表较预期晚，但鲍威尔明确表示美联储将再次扩大资产负债表，这是其在本次降息周期中首次对扩表做出关键表态 [2] - 美国财长贝森特表示将在感恩节（11月末）前后形成美联储新任主席最终名单提交特朗普选择，并在圣诞节（12月末）前完成选拔 [1] 策略观点 - 建议在宽松货币政策周期中逢低做多更受益的白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金方面，COMEX黄金收盘价上涨2.45%，成交量下跌 - 13.72%，持仓量上涨2.43%，库存下跌 - 0.56%；LBMA黄金收盘价下跌 - 0.31%；SHFE黄金收盘价上涨0.14%，成交量上涨15.64%，持仓量上涨0.36%，库存持平，沉淀资金流入0.50%；AuT + D收盘价下跌 - 0.56%，成交量上涨9.92%，持仓量下跌 - 1.24% [5] - 白银方面，COMEX白银收盘价上涨3.08%，持仓量上涨1.75%，库存下跌 - 0.51%；LBMA白银收盘价上涨0.01%；SHFE白银收盘价下跌 - 0.75%，成交量上涨11.88%，持仓量下跌 - 1.08%，库存上涨1.38%，沉淀资金流出 - 1.82%；AgT + D收盘价下跌 - 1.36%，成交量上涨113.81%，持仓量上涨10.70% [5]

黄金价格走势 - 现货黄金在3940美元/盎司附近窄幅震荡，市场交投谨慎 [1] - 金价一度狂飙近2%，成功站上4000美元整数关口，盘中最高触及4029.90美元/盎司 [3] - 金价迅速回吐全部涨幅并转跌，最低下探3916.56美元/盎司，收报3930美元附近，单日跌幅约0.57% [3] 影响黄金市场的关键事件 - 中美领导人在韩国首尔的会晤是市场关注的重头戏，贸易谈判结果将影响金价短期走势 [1] - 日本央行与欧洲央行利率决议预计按兵不动，但任何意外"鹰派"表态可能加剧市场波动 [1] - 美联储如期降息25个基点，但主席鲍威尔在新闻发布会上的"鹰派"表态对金价构成压力 [3] 市场预期与政策影响 - 若12月降息预期进一步降温，金价恐面临更大下行压力，短线可能跌向55日均线3763美元 [1] - 联邦基金利率期货已大幅削减降息定价，这将提振美元、打压黄金 [3] - 美联储计划在2026年3-9月间重启资产负债表扩张以匹配经济增长，理论上利好国债价格、压低收益率 [3]

美联储政策动向 - 美联储宣布重启有限国债购买并正式结束量化紧缩政策 [2] - 自12月1日起将抵押贷款支持证券到期资金全部再投资于国库券 [2] - 将维持每月最多350亿美元抵押贷款支持证券到期不展期的计划 [2] - 此举理论上利好国债价格并压低收益率 [2] - 达拉斯Comerica银行首席经济学家预计2026年3-9月间可能重启资产负债表扩张以匹配经济增长 [2] 市场预期与官员观点 - 美联储主席鲍威尔的"鹰派"言论短期内未能被新政策抵消 [2] - 市场对12月降息预期明显降温 [2] - 部分美联储官员存在鹰派情绪 鲍威尔可能面临更大压力抑制降息预期 [2] 国际白银行情 - 国际白银在亚盘时段交投于47.52一线下方 开盘于47.51美元/盎司 [1] - 白银价格暂报47.36美元/盎司 下跌0.33% [1] - 最高触及47.95美元/盎司 最低下探47.24美元/盎司 [1] - 盘内短线走势偏向看跌 [1] - 分析认为白银底部形态和基础明显 未来上涨空间较大 [2] - 基于市场表现和技术面 本周预计继续看涨至49.5目标点 [2] - 前期提示在46附近做多的策略维持不变 继续看多头的延续 [2]