白酒行业配置价值 - 白酒板块配置价值凸显，商品属性加速重塑，快消品属性强化，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势将愈发明显[1][2] - 行业2025Q2产业景气度环比仍在寻底，价格端压力大于量的压力，库存周期进入后半段，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动[2] - 股价层面配置价值体现在：头部企业股息率接近或大于3%，动态估值回落至历史区间低位，后续存在房价企稳、内需政策等潜在催化因素[3] 消费结构性增长驱动因素 - 新消费本质是结构性红利，渠道与品类共振，零售效率优化及年轻群体创收推动新渠道和新品类驱动[2] - 渠道端呈现高端零售与量贩折扣渠道并行，对传统商超分流，品类端消费者多元化需求抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变[2] - 渠道创新和品类创新互相驱动，具备渠道调节能力及产品、品牌创新能力的企业将展现成长性[1][2] 企业竞争优势 - 白酒行业份额逻辑演绎到最后阶段，具备份额逻辑的企业为选股首选[3] - 大众品领域首选新消费、高成长标的，宠物、零食及美护等单品红利持续释放[2]

公司概况 - 青岛辣工坊食品有限公司于2016年成立并创立"虎邦"品牌，专注于辣酱研发、生产和销售，拥有1.2万㎡现代化厂房和自动化罐装生产线，是《炒制辣椒酱》国标起草单位之一[1] - 公司以新鲜辣椒为原材料，拥有自有辣椒种植采摘园，坚持熬制工艺，研究出原材料与辣椒的黄金配比，形成标志性口感和风味[1] - 公司愿景是打破行业一家独大格局，打造与众不同的经营范式，将品牌建设作为发展重点[3] 产品与研发 - 坚持以用户为核心的产品研发理念，深挖消费场景需求，解决佐餐/简餐口味寡淡痛点，持续优化创新产品规格和口味[3] - 已形成覆盖45个国家和地区、涉及6大品牌线的产品矩阵，品牌资产估值突破15亿元[11] - 与旺旺集团联合研发"虎辣浪味仙薯卷"，首月GMV突破百万，开创调味品与休闲零食融合新范本[22] 渠道与市场 - 首创小规格包装辣酱产品，切入外卖佐餐场景，链接美团、饿了么等外卖平台，与70+连锁品牌和30000+商家合作[7] - 业务覆盖全国20多个办事处，2019年销量突破1亿罐，2021年双十一期间电商全平台GMV辣椒酱类目第一[13] - 市场占有率19.8%，稳居辣酱品类前三，连续五年蝉联"中国顾客最满意品牌"[30] 品牌建设 - 构建"三位一体"品牌战略体系，实现商标价值从注册到运营全程赋能，品牌资产估值15亿元[11] - 获得"山东知名商标""金物奖""2020年度创新产品"等奖项，获央视等众多知名媒体报道[15] - 通过跨界营销实现用户心智渗透，合作超30+影视综艺，赞助电竞联赛，触达18-25岁核心人群[22] 产业链与质量 - 坚持原料种植与自主研发结合，投资亿元建设辣椒产业园，推动农业价值链重塑[17][18] - 生产基地通过HACCP与FSSC 22000双重国际食品安全体系认证，构建全链条国际化食品安全管控体系[20] - 与鸡泽县开展辣椒产业合作，赋能地方辣椒产业发展[17] 国际化与未来 - 深化北美、东亚、东南亚及澳洲等国际市场，推进全球化战略布局[9][25] - 锚定"百年品牌、百亿价值"目标，深化品类创新、全渠道渗透和生态化运营发展模式[30] - 与美团、盒马、永辉超市等12家头部渠道达成深度战略合作，打造品效协同新标杆[30]

调研基本情况 - 调研行业为食品饮料，调研对象是洽洽食品，接待时间为2025年5月16日，上市公司接待人员包括董事长、总经理陈先保等众多高层 [2][8] - 参与调研的机构有东兴证券、中信证券等多家证券公司，泰信基金、宏利基金等基金管理公司，太保资管、上海益和源资管等资产管理公司 [2][9][10] 公司经营相关问题及答复 毛利率及渠道问题 - 公司一季度毛利率下降原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨使霉变率提升、符合指标的原料产量下降致价格上升，二是部分坚果原料采购价格上升，产品结构也有影响；去年山姆会员店收入增长50 - 60%，零食量贩渠道翻倍增长，今年会加大投入，未来将通过创新扩大销量、提升毛利率 [17] 品类规划问题 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化，希望做到细分品类数一数二，鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元；魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策 [17] 产品创新建议相关 - 公司未来除口味、包装创新，还会进行技术创新提高毛利率和溢价；会加大研发创新，坚持做好品质和品牌；针对模仿包装问题，会做好知识产权保护，根据坚果营养为三高人群研发产品并推广坚果营养知识 [17][19] 产品销售渠道问题 - 葵珍在线上官方旗舰店和线下山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，未来会继续拓展；公司会学习可口可乐和农夫山泉，探索适合自身模式；积极拥抱KA渠道直营趋势，与经销商探讨合适合作模式 [19][20] 产品研发方向问题 - 产品研发考虑人口老龄化，如坚果粉产品，会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低GI坚果等产品，健康化是未来研发方向之一 [21] 公司竞争及策略问题 - 公司认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前更看重市场、消费者和客户，通过创新提升毛利率和供应链效率 [19]

公司经营现状与问题 - 一季度毛利率下降，原因一是葵花籽原料成本上升，因内蒙连阴雨致霉变率提升、符合指标原料产量下降价格上升；二是部分坚果原料采购价格上升，且产品结构也有影响 [1] - 山姆会员店收入去年增长 50 - 60%，零食量贩渠道收入去年翻倍增长 [1] - 葵珍目前在线上线下均有销售，线上有官方旗舰店，线下在山姆、大润发精品店等会员店和精品店销售，还在持续渗透高端圈层 [2] 公司品类规划 - 中短期聚焦坚果、瓜子，第三大品类如花生果在孵化中，希望做到细分品类数一数二；鲜切薯条上市不到一年收入达几千万元 [2] - 魔芋制品先在海外试销，海外发展策略是一国一策，推进海外渠道和新品拓展 [2] 公司创新策略 - 未来会在口味、包装、技术方面创新，提高毛利率和溢价 [2] - 一直坚持做好品质和品牌，不断加大研发创新，针对三高人群研发产品，加大坚果营养知识推广 [2] 公司竞争与发展理念 - 认为产品品质最重要，坚果要保证新鲜，当前形势下更看重市场、消费者和客户，通过品类、产品和渠道销售服务创新提升毛利率，提升供应链效率 [2] - 学习可口可乐和农夫山泉在产品、渠道和品牌方面的经验，同时寻求适合自身的模式，更关注产品原料 [2] 公司渠道合作 - 关注线下零售渠道变化，希望价值链各环节获合理利润，积极拥抱 KA 渠道直营趋势，和经销商探讨合适合作模式 [2] 公司产品研发方向 - 产品研发考虑人口老龄化，未来会针对老龄化研发深加工产品，针对控糖人群推出低 GI 坚果等产品，健康化是研发方向之一 [3]

核心观点 - 中国零食品牌正加速布局东南亚市场，将其视为重要增长点[1][2][7] - 东南亚零食市场规模预计2029年达131亿美元，年复合增长率10.6%[5] - 品牌采取差异化策略进入不同梯队国家，新马泰为成熟市场，印尼越南为新兴市场[12][41] - 渠道创新和本地化是成功关键，包括供应链布局和产品改良[20][39][40] 品牌出海动态 - 旺旺2023财年海外业务双位数增长，米果收入59.77亿元中海外占比20%[1] - 洽洽泰国子公司2023年贡献4亿元收入，净利润9000万元[4] - 甘源食品2024年上半年越南市场预计收入1-2亿元[4] - 盐津铺子2025年计划以魔芋、鹌鹑蛋为核心深耕东南亚，拟投资2.2亿元在泰国建厂[6] - 卫龙海外收入从2021年1979.6万元增长至2023年9762.3万元，三年复合增长率达122%[16] 市场特征分析 - 泰国2023年零食市场规模30.4亿美元，健康零食占比26.9%[12] - 印尼呈现"低客单价、高SKU密度"特征，80%消费发生在传统渠道[12][25] - 马来西亚市场规模预计从2023年17.1亿美元增至2029年22.8亿美元[12] - 泰国7-Eleven门店超15000家，占便利店市场70%份额[24] 渠道策略 - 艾雪冰淇淋通过5万家社区夫妻店打开印尼市场[20] - 洽洽通过经销商Wellspire进入泰国7-Eleven等主流渠道[31] - 元气森林借助Berjaya Group覆盖马来西亚2400家7-Eleven[28] - 电商渠道被甘源、劲仔等品牌用于初期市场渗透[32] 产品与合规 - 卫龙辣条因食品安全问题在泰国印尼遭禁[34][37] - 洽洽推出椰子味瓜子，徐福记推出榴莲味软糖适应本地口味[39] - 泰国FDA认证需6-9周，印尼实施清真产品强制认证[38] - 新加坡要求含糖饮料标注Nutri-Grade等级[38] 供应链布局 - 盐津铺子在东南亚已建7家鲜果加工厂[16][40] - 旺旺越南工厂具备年产1亿美元产能[16] - 洽洽在泰国投资5亿元建设生产基地[16] - 甘源在越南设立双海外仓[16]

活动概况 - FBIF2025食品饮料创新论坛及展览于2025年5月8-10日在上海国家会展中心举办 主题为"稳拓新域" 探讨全球视野下食品企业增长机遇 [1] - 活动规模包括200+位演讲嘉宾及评委 300+位渠道与品牌嘉宾出席晚宴 600+展商参展 2000+创新产品 吸引47000名观众 展览面积超62000平方米 [1][30] 乳品创新 - 恒天然将创新分为四个阶段：全球创新为全球市场、全球创新为本地市场、本地创新为本地市场、本地创新为全球市场 中国是其最大且最重要的市场 [5] - 恒天然本土创新三大方向：国潮口味结合传统文化 老龄化营养健康需求 拓展乳制品消费场景 开发了中国风味奶酪片、减盐奶酪、体重管理产品及茶饮结合创新 [5] - 吾岛希腊酸奶投资4亿多建设模块化工厂 2024年5月产能达500吨以上 成为国内低温希腊酸奶产量销量第一 2024年销售额达5亿元 [7] - 国家乳业技术创新中心在乳铁蛋白保留率方面取得突破 将常温纯牛奶乳铁蛋白保留率从10%提升至超90% 并优化α-乳白蛋白、β酪蛋白等分离制备技术 打破进口依赖 [16][17] 饮料创新 - 轻上品牌两年线上销售额突破16亿元 成功因素包括健康创新产品、用户共创及抖音小红书等高黏性渠道布局 合作超6万达人进行精准推广 [8] - 无糖茶饮料预计在10-20年内占据茶饮市场主导地位 康师傅通过消费者洞察推出"茶的传人"无糖茶 采用特定茶叶原料和锤纹包装设计传递匠心品质 [9][10] 零食与烘焙创新 - 白象食品市场份额增长1.48% 营收突破百亿元 年推100+新产品 通过饱和式创新、开放式创新文化、人才建设及健康技术研究实现增长 [11] - 中国冷冻烘焙市场达百亿规模并持续增长 消费趋势包括产品情绪价值关联、健康营养食材融合及跨界组合（如烘焙+咖啡/茶饮） [12][13][16] - 乐斯福创新方向包括清洁标签改良剂、酸面团技术提升风味 多谷物欧包更受欢迎反映低油低糖趋势 面包消费正从零食向主食化发展 [12] 功能性配料 - 药食同源成为2024年十大营养热词 行业规模持续增长 增强免疫、养脾胃、补气血是核心需求 热门成分包括金银花、山药、茯苓 [15] - 北京同仁堂健康成立药食同源研究院 开发即食化、零食化产品如养生咖啡和以蜜代糖烘焙产品 传统膏方汤方进行轻便化场景化升级 [15] 营销创新 - 麦当劳中国在7个平台月产百余条内容 触达1.6亿粉丝 运营11年粉丝节（派Day、大薯日） 通过长期主义、粉丝凝聚及经典产品互动建立品牌资产 [18][19] - 可口可乐Coke-creating项目获戛纳创意节三项金奖 通过倾听小商铺经营者声音 将原创性与熟悉感结合 提升文化高度而非仅遵循设计准则 [20] 包装与渠道创新 - 白象设计公式：产品语言（需求匹配与场景设计）+情感语言（关系升维如职场风格内容获700万+曝光）+社交语言（话题引爆与用户共创） [21][22] - 全球便利店五大趋势：餐饮化（咖啡鲜食差异化）、品牌化空间设计、新产品开发（宠物零食/充电服务）、科技化（AI/无人配送）、体验化（情绪价值） [23][24] - TikTok美国月活1.7亿用户 食品趋势包括健康生活习惯探索、DIY定制化、功能性咖啡、中国风味文化输出及辣味产品需求上升 [24] 产品开发趋势 - Innova洞察显示中国消费者最关注人口健康及财务平稳 饮食时刻边界模糊（零食比例增加） 重视"更健康/有益的风味" 餐食多与家人朋友共享 [25] - 卡夫亨氏通过数据中台整合餐饮评价及社交媒体信息预测爆品菜 提出西式餐饮四大风味趋势（酸甜果味/地域风味/百香入菜/咸鲜本味）及食材趋势 [26][27] - 亨氏精选IP在中国与50+餐饮品牌联名 曝光达2亿人次 通过风味创新和体验升级重塑用餐体验 [27] 展览与奖项 - FBIF食品创新展设300+爆品品牌展 300+渠道嘉宾晚宴 11场渠道联采会 100+渠道驻场对接 展商超600家覆盖乳品、饮料、零食等品类 [30][31] - FBIF Wow食品创新奖被誉为食品界"奥斯卡" 2025年设产品、包装、营销三大赛道 采用展区直播颁奖形式 获奖作品获特制贴纸标识 [34]

业绩表现 - 2024年实现营业收入94.64亿元 同比下降6.49% [1][2] - 归母净利润4444.59万元 同比大幅缩水81.11% [1][2] - 第四季度单季亏损1.23亿元 为上市以来首次季度亏损 [1] - 扣非净利润2517.35万元 同比下降85.97% [2] 财务指标变化 - 经营活动现金流净额4.36亿元 同比增长54.23% [2] - 计提存货跌价准备6083.73万元 同比增幅超110% [2] - 货币资金13.86亿元 短期借款18.62亿元 [4] - 购买商品接受劳务支付的现金减少2.6亿元 [2] 成本控制措施 - 员工数量从1998人降至1372人 下降超三成 [3] - 2023年减少575名员工 2024年减少626名员工 [3] - 支付给职工的现金减少近1亿元 [2] 存货状况 - 期末存货价值32.59亿元 较年初略有下滑 [2] - 白酒库存量同比下滑约11% [2] - 葡萄酒库存量同比增长约20% [2] 分红政策 - 2024年实施两次特别分红 合计派现4.9亿元 [4] - 分红金额超过2019-2023年累计分红总额 [4] - 实控人通过63.47%持股获得分红33468.67万元 [4] 业务结构调整 - 线上收入同比增长72.87%至20.92亿元 [4] - 电商渠道毛利率从6.86%下滑至2.36% [4] - 葡萄酒业务营收4.2亿元 同比下滑13.68% [5] - 新开门店127家 推出3.0门店新增场景功能 [5] 产品战略 - 开发仰韶彩陶坊·源系列、荷花、赖高淮等自有品牌 [5] - 独家代理奔富多款葡萄酒产品 [5] - 聚焦高性价比产品开发和培育 [5] 行业环境 - 酒类行业面临周期性调整 [2] - 主销名酒市场价格呈下降趋势 [2] - 酒类流通领域竞争较为充分 [4] - 市场价格倒挂现象挤压利润空间 [2]