投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司经营业绩已筑底 传统大单品渠道改善仍需时间 但渠道新产品贡献新增长点 业绩有望从底部向上改善 [4] - 公司推进"扫雷"行动强化大本营精细化建设 胖东来联名产品获得广泛关注 预计贡献显著收入增量 [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.24元、0.53元、0.86元 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收5.61亿元 同比减少43.54% 归母净利润0.09亿元 同比减少92.6% [2] - 25Q2实现营收2.17亿元 同比减少56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比减少147.77% [4] - 上半年销售收现6.85亿元 同比减少40.67% 经营净现金流-2.34亿元 同比减少12.23% [2] - 期末合同负债1.35亿元 环比减少0.44亿元 [2] - 上半年整体毛利率68.58% 同比下降4.77个百分点 [4] 产品结构 - 内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元 同比分别下降35.8%/51.0%/35.9%/28.8% [4] - 各产品毛利率同比变化+0.9/-2.6/+2.1/-12.9个百分点 [4] - 酒鬼系列精简SKU超50% 构建"2+2+2"战略单品体系 [4] 渠道建设 - 经销商数量较年初减少531家至805家 [4] - 在湖南及省外重点市场推进"扫雷"行动 湖南市场14个城市同步开展 [4] - 7月19日推出胖东来联名产品"酒鬼·自由爱" 单瓶售价200元 [4] 盈利能力 - 上半年销售费用率同比下降2.10个百分点 管理费用率上升5.19个百分点 [4] - 归母净利率同比下降10.58个百分点至1.60% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为79/171/279百万元 增长率533.3%/115.7%/63.4% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入1179/1428/1706百万元 增长率-17.1%/21.1%/19.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率67.4%/67.8%/68.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率2.0%/4.1%/6.2% [5]