投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业收入5.61亿元（同比-43.54%），归母净利润0.09亿元（同比-92.60%）；2025Q2营业收入2.17亿元（同比-56.57%），归母净利润-0.23亿元（同比-147.77%）[1] - 中低档酒渠道改革深化导致业绩承压，2025H1酒类业务营收5.58亿元（同比-43.65%），销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨 [1] - 2025年7月与胖东来联合推出200元价位"自由爱"新品，有望成为2025H2业绩拐点驱动因素 [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入11.9/12.6/13.6亿元（前值12.5/13.3/14.3亿元），归母净利润0.9/1.4/1.8亿元（前值1.1/1.6/2.1亿元）[3] 财务表现分析 - 分产品表现：内参系列营收1.11亿元（同比-35.81%），酒鬼系列营收2.90亿元（同比-51.01%），湘泉系列营收0.32亿元（同比-35.87%），其他产品营收1.26亿元（同比-28.84%）[1] - 分区域表现：华中地区营收3.12亿元（同比-42.53%）占比最高，境外营收0.05亿元（同比+156.07%）增速最快；经销商总数减少506家至605家，其中华中地区减少317家 [2] - 盈利能力下滑：2025Q2毛利率65.20%（同比-10.39pcts），酒类业务毛利率68.73%（同比-4.64pcts）；归母净利率-10.47%（同比-20.00pcts）[2] - 费用率提升：2025Q2销售费用率40.29%（同比+4.84pcts），管理费用率19.54%（同比+9.86pcts）[2] - 现金流恶化：2025Q2经营性现金流-1.07亿元（同比-290.41%），合同负债1.36亿元（环比-24.41%，同比-47.28%）[2] 估值指标 - 当前股价64.76元，对应2025-2027年PE分别为227X/154X/119X，PB分别为5.26X/5.18X/5.10X [3][4][5] - 每股指标：2025-2027年预测EPS分别为0.28/0.42/0.55元，每股净资产12.32/12.49/12.71元 [4][10] - 市值指标：A股总市值210.42亿元，流通市值210.41亿元，每股净资产11.64元 [6] 业务与战略 - 推进营销转型，实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理，强化大本营市场建设 [2] - 产品结构变化导致中低档占比提升，吨价下行14.30% [1] - 2025H2核心看点在于新品"自由爱"放量及渠道改革成效 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1业绩短期承压 总营收5.61亿元(同比减少44%) 归母净利润0.09亿元(同比减少93%) [4] - 2025Q2营收2.17亿元(同比减少57%) 归母净亏损0.23亿元(同比减少148%) [4] - 公司积极调整经营策略 强化费控 商超新品获市场高度认可 [8] - 产品体系逐步完善 内参吨价同比提升 [6] - 经销体系加速出清 商超新品贡献增量 [7] 财务表现分析 - 2025Q2毛利率同比下降10个百分点至65.20% [5] - 销售费用率同比增加5个百分点至40.29% 管理费用率同比增加9个百分点至17.06% [5] - 净利率同比下降20个百分点至-10.47% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.17/0.44/0.79元 [8] - 当前股价对应PE分别为391/147/82倍 [8] 产品表现 - 内参系列收入1.11亿元(同比减少36%) 销量减少46% [6] - 酒鬼系列收入2.90亿元(同比减少51%) 销量减少48% [6] - 湘泉系列收入0.32亿元(同比减少36%) 销量减少28% [6] - 其他系列收入1.26亿元(同比减少29%) 销量减少12% [6] - 酒鬼系列精简SKU超50% [6] 渠道表现 - 经销渠道收入5.53亿元(同比减少44%) 直销渠道收入0.09亿元(同比减少39%) [7] - 经销商数量较年初净减少531家至805家 [7] - 与胖东来超市联合开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 7月19日起在13家胖东来商超上市 [7] - 7月24日进入湖南长沙4家步步高超市销售 [7] - 该产品50%产量将分配到胖东来帮扶企业 [7] 盈利预测 - 预计2025年主营收入11.84亿元(同比减少16.8%) 2026年13.01亿元(增长9.8%) 2027年15.35亿元(增长18.0%) [11] - 预计2025年归母净利润0.54亿元(增长332.7%) 2026年1.44亿元(增长166.8%) 2027年2.57亿元(增长78.4%) [11] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为69.5%/70.7%/71.7% [12] - 预计净利率持续改善 2025-2027年分别为4.6%/11.1%/16.8% [12]

核心业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元 同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元 同比下滑92.6% [3] - 25Q2单季总营收2.17亿元 同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比下滑147.8% [3] - 25Q2销售现金回款2.22亿元 同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [5] 产品结构分析 - 25H1内参系列收入1.11亿元 同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元 同比下滑51.01% [4] - 湘泉系列收入0.32亿元 同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元 同比下滑28.84% [4] - 公司精简SKU 构建"2+2+2"战略单品体系 聚焦主营大单品 [4] 渠道与营销策略 - 截至25H1末经销商数量805家 较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [4] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [4] - 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 消费者认可度较高 [4] - 推进核心终端建设 实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理 [4] 盈利能力变化 - 25Q2销售毛利率65.2% 同比下降10.4个百分点 [5] - 25Q2销售费用率40.29% 同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54% 同比上升9.86个百分点 [5] - 25Q2销售净利率-10.47% 同比下降约20个百分点 [5] 财务健康状况 - 25Q2末合同负债1.35亿元 较25Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [5] - 渠道回款意愿谨慎 渠道端信心仍有待修复 [4][5] 行业环境背景 - 白酒行业延续深度调整态势 二季度受政策面影响动销承压 [4] - 渠道回款意愿较为谨慎 行业整体面临压力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司较早进行渠道调整，报表风险出清或领先行业，板块情绪回暖下有望率先反弹 [5] - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54%，归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [2] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57%，归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [2] 财务表现 - 25Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [4] - 25Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点，管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [4] - 25Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [4] - 25Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1%，经营活动现金流净额-1.07亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债1.35亿元较25Q1减少0.44亿元 [4] 业务运营 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81%，酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [3] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87%，其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [3] - 截至上半年末经销商数量805家较24年末减少531家，华中区域经销商收缩力度较大 [3] - 公司开展升学、婚宴、体育活动主题营销，推动消费者扫码和宴席增长 [3] - 精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系，推进主营产品升级和"妙品"上市推广 [3] - 通过直营、团购及特渠建设获取增量，联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至0.19亿元（较前次预测下调95%） [5] - 下调2026年归母净利润预测至0.79亿元（较前次预测下调81%） [5] - 新增2027年归母净利润预测1.05亿元 [5] - 对应EPS为0.06/0.24/0.32元，当前股价对应P/E为1138/275/206倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.18/12.60/14.28亿元 [6] 市场数据 - 当前股价66.68元，总市值216.66亿元 [7] - 总股本3.25亿股，近3月换手率254.81% [7] - 一年股价波动区间33.09-71.68元 [7]

业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [1] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [1] - Q2收入降幅较Q1扩大 Q1收入同比下降30.34% [2] 产品结构 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [2] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [2] - 公司精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系 稳步推进产品升级和"妙品"上市推广 [2] 渠道与营销 - 经销商数量805家较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [2] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [2] - 通过中粮集团拓展企业合作 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒.自由爱" [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [3] - Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [3] - Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [3] 现金流与渠道信心 - Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [3] - Q2末合同负债1.35亿元较Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [3]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司经营业绩已筑底 传统大单品渠道改善仍需时间 但渠道新产品贡献新增长点 业绩有望从底部向上改善 [4] - 公司推进"扫雷"行动强化大本营精细化建设 胖东来联名产品获得广泛关注 预计贡献显著收入增量 [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.24元、0.53元、0.86元 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收5.61亿元 同比减少43.54% 归母净利润0.09亿元 同比减少92.6% [2] - 25Q2实现营收2.17亿元 同比减少56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比减少147.77% [4] - 上半年销售收现6.85亿元 同比减少40.67% 经营净现金流-2.34亿元 同比减少12.23% [2] - 期末合同负债1.35亿元 环比减少0.44亿元 [2] - 上半年整体毛利率68.58% 同比下降4.77个百分点 [4] 产品结构 - 内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元 同比分别下降35.8%/51.0%/35.9%/28.8% [4] - 各产品毛利率同比变化+0.9/-2.6/+2.1/-12.9个百分点 [4] - 酒鬼系列精简SKU超50% 构建"2+2+2"战略单品体系 [4] 渠道建设 - 经销商数量较年初减少531家至805家 [4] - 在湖南及省外重点市场推进"扫雷"行动 湖南市场14个城市同步开展 [4] - 7月19日推出胖东来联名产品"酒鬼·自由爱" 单瓶售价200元 [4] 盈利能力 - 上半年销售费用率同比下降2.10个百分点 管理费用率上升5.19个百分点 [4] - 归母净利率同比下降10.58个百分点至1.60% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为79/171/279百万元 增长率533.3%/115.7%/63.4% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入1179/1428/1706百万元 增长率-17.1%/21.1%/19.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率67.4%/67.8%/68.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率2.0%/4.1%/6.2% [5]

股价表现 - 最新股价报47 40元 较前一交易日上涨0 36% 成交额达2 18亿元 [1] - 盘中股价波动区间为47 06元至47 59元 换手率为1 42% [1] 公司概况 - 属于酿酒行业板块 是湖南地区知名白酒企业 [1] - 主要生产馥郁香型白酒 旗下拥有内参 酒鬼 湘泉等系列产品 [1] - 当前总市值154 02亿元 市盈率为121 41倍 [1] 经营动态 - 上半年业绩承压 行业调整期竞争加剧 公司正处于模式转型阶段 [1] - 启动"二低一小"产品战略 包括低端酒 低度酒和小酒布局 [1] - 将通过产能释放支撑中低端产品线 并推出面向年轻消费群体的低度新品 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出402 69万元 [2] - 近五日累计净流出1 25亿元 [2]

公司产品建议 - 投资者建议公司推出自由爱习酒产品 与村超习酒形成并行产品线[1] - 投资者以200元价格带酒鬼酒产品售罄为例 说明该价位产品存在市场需求[1] 公司回应 - 公司对投资者的产品建议表示感谢和关注[2]

白酒行业深度调整 - 白酒行业持续深度调整，企业经营进一步承压，马太效应下中小酒企压力更大[1][2] - 经销商回款意愿谨慎，终端动销与经销商进货节奏不同步[1][2] - 行业调整导致销售费用率上升，净利润同比降幅更大[2] 酒鬼酒业绩表现 - 2025年上半年预计营收5.6亿元，同比下降43%[1] - 2025年上半年归母净利润预计800-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，创10年新低[1][2] - 2024年全年营收14.23亿元，同比下降49.70%，归母净利润1249.33万元，同比下降97.72%[8] - 2023年营收28.3亿元，同比下降30.14%，归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%[8] - 2025年一季度营收3.44亿元，同比下降30.34%，归母净利润3171.33万元，同比下降56.78%[3] 历史业绩对比 - 2015-2022年业绩持续增长，2020年和2021年归母净利润分别增长64.15%和81.75%[6] - 2022年归母净利润达到历史最高的10.49亿元[6] - 2023年起营收和净利润开始断崖式下滑[6] 产品结构 - 酒鬼系列2024年营收占比58.66%[9] - 内参系列(高端)营收占比16.55%[9] - 湘泉系列(低端)营收占比5.34%[9] 渠道与区域分布 - 2024年线上渠道销售1.86亿元，线下渠道销售12.29亿元[9] - 湖南省内营收占比45.11%[9] - 2024年末经销商数量1336家，较2023年减少438家[9][10] - 各区域经销商数量均出现减少，华中地区从689家减少至481家[9][10] 财务状况 - 2024年末存货高达17.51亿元，占资产总额34.48%[9] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.09亿元，同比下滑350.97%[3] - 2023年经营活动产生的现金流量净额5123.92万元，同比减少87.21%[8]

业绩表现 - 2024年营收14.23亿元，同比下降49.70%，净利润1249.33万元，同比下降97.72%，扣非净利润670.36万元，同比下降98.75%，经营活动现金流净额-3.61亿元，同比下降804.30% [3] - 2025年一季度营收3.44亿元，同比下降30.34%，净利润3171.33万元，同比下降56.78% [3] - 2022年营收40.50亿元、净利润10.49亿元为历史高点，此后连续两年大幅下滑 [3] 产品表现 - "酒鬼"系列2024年营收8.35亿元，同比下降49.32%，占总营收近六成 [4] - "内参"系列2024年营收2.35亿元，同比下降67.06%，营收占比从2023年25.27%降至16.55% [4] - "内参"系列2020-2022年营收分别为5.72亿元、10.34亿元、11.57亿元，同比增长72.88%、80.71%、11.88%，但2023年营收7.14亿元，同比下降38.21% [4][5] 渠道与经销商 - 经销商数量从2019年528家增至2023年1774家，2024年减少438家至1336家 [6] - 经销商减少主因低效经销商淘汰及小型经销商主动退出 [7] - 2024年推出"内参"甲辰版以提振价格，但市场培育未见明显成效 [6] 管理变革 - 2024年2月高峰接任董事长，6月副总经理王哲辞职，12月郑轶辞去总经理职务由程军接任，2025年1月新增两名副总经理 [8] - 2025年实施"2+2+2"战略单品体系，砍掉50% SKU，淘汰低效产品 [10] - 布局小酒产品如"三两三"，拓展大众消费价格带 [11] 行业与市场 - 高端白酒需求下降明显，价格带受头部企业挤压 [6] - 行业面临头部品牌集中、次高端需求疲软、区域竞争激烈等挑战 [9] - 营销模式改革下2024年分销率和动销率均超100%，社会库存持续下降 [9]