投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 2025H1营业收入5.61亿元（同比-43.54%），归母净利润0.09亿元（同比-92.60%）；2025Q2营业收入2.17亿元（同比-56.57%），归母净利润-0.23亿元（同比-147.77%）[1] - 中低档酒渠道改革深化导致业绩承压，2025H1酒类业务营收5.58亿元（同比-43.65%），销量同比-34.25%至2905吨，吨价同比-14.30%至19.20万元/吨 [1] - 2025年7月与胖东来联合推出200元价位"自由爱"新品，有望成为2025H2业绩拐点驱动因素 [1] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业收入11.9/12.6/13.6亿元（前值12.5/13.3/14.3亿元），归母净利润0.9/1.4/1.8亿元（前值1.1/1.6/2.1亿元）[3] 财务表现分析 - 分产品表现：内参系列营收1.11亿元（同比-35.81%），酒鬼系列营收2.90亿元（同比-51.01%），湘泉系列营收0.32亿元（同比-35.87%），其他产品营收1.26亿元（同比-28.84%）[1] - 分区域表现：华中地区营收3.12亿元（同比-42.53%）占比最高，境外营收0.05亿元（同比+156.07%）增速最快；经销商总数减少506家至605家，其中华中地区减少317家 [2] - 盈利能力下滑：2025Q2毛利率65.20%（同比-10.39pcts），酒类业务毛利率68.73%（同比-4.64pcts）；归母净利率-10.47%（同比-20.00pcts）[2] - 费用率提升：2025Q2销售费用率40.29%（同比+4.84pcts），管理费用率19.54%（同比+9.86pcts）[2] - 现金流恶化：2025Q2经营性现金流-1.07亿元（同比-290.41%），合同负债1.36亿元（环比-24.41%，同比-47.28%）[2] 估值指标 - 当前股价64.76元，对应2025-2027年PE分别为227X/154X/119X，PB分别为5.26X/5.18X/5.10X [3][4][5] - 每股指标：2025-2027年预测EPS分别为0.28/0.42/0.55元，每股净资产12.32/12.49/12.71元 [4][10] - 市值指标：A股总市值210.42亿元，流通市值210.41亿元，每股净资产11.64元 [6] 业务与战略 - 推进营销转型，实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理，强化大本营市场建设 [2] - 产品结构变化导致中低档占比提升，吨价下行14.30% [1] - 2025H2核心看点在于新品"自由爱"放量及渠道改革成效 [1]

核心观点 - 酒鬼酒与胖东来合作产品"酒鬼·自由爱"引发投资者高度关注 该产品上线初期连续售罄并实施限购 已带动公司股价多次涨停[1] - 公司上半年营收和归母净利润同比继续下滑 当前主要任务仍是优化渠道库存和培育良性供需[2] - 公司计划通过"2+2+2"产品矩阵巩固市场 并开发面向年轻消费群体的大众酒、低度酒等创新产品[3] 产品表现 - "酒鬼·自由爱"7月在胖东来渠道上线后连续售罄 胖东来不得不采取限购措施[1] - 该产品后续被推向湖南步步高超市门店[2] - 公司管理层未回应具体销售数据 仅表示正按协议进行发货[2] 股价表现 - 截至9月12日收盘 酒鬼酒今年股价上涨26% 在A股白酒上市公司中涨幅第二[2] - "酒鬼·自由爱"的热销已带动酒鬼酒多次涨停[2] 财务表现 - 上半年营收同比继续下滑[2] - 上半年归母净利润同比继续下滑[2] 渠道策略 - 持续推进BC联动营销模式改革 强化渠道建设和终端动销[2] - 终端库存持续下降[2] - 在湖南本土市场开展"扫雷"行动二阶段工作 针对已摸排网点精准释放定向政策[3] - 对省外重点市场下沉聚焦县、镇市场 深耕县域消费潜力[3] 产品规划 - 构建"2+2+2"产品矩阵：2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）和2个馥郁香基础单品（内品、湘泉）[3] - 加快开发面向年轻消费群体和自饮场景的大众酒、低度酒及小酒等创新产品[3] - 持续推进品牌向年轻化、个性化转型[3] 营销策略 - 将B端核心店建设与C端宴席场景、开瓶扫码互动、回厂游体验等深度绑定[3] - 打通产品从分销到动销的链路建设[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025H1业绩短期承压 总营收5.61亿元(同比减少44%) 归母净利润0.09亿元(同比减少93%) [4] - 2025Q2营收2.17亿元(同比减少57%) 归母净亏损0.23亿元(同比减少148%) [4] - 公司积极调整经营策略 强化费控 商超新品获市场高度认可 [8] - 产品体系逐步完善 内参吨价同比提升 [6] - 经销体系加速出清 商超新品贡献增量 [7] 财务表现分析 - 2025Q2毛利率同比下降10个百分点至65.20% [5] - 销售费用率同比增加5个百分点至40.29% 管理费用率同比增加9个百分点至17.06% [5] - 净利率同比下降20个百分点至-10.47% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.17/0.44/0.79元 [8] - 当前股价对应PE分别为391/147/82倍 [8] 产品表现 - 内参系列收入1.11亿元(同比减少36%) 销量减少46% [6] - 酒鬼系列收入2.90亿元(同比减少51%) 销量减少48% [6] - 湘泉系列收入0.32亿元(同比减少36%) 销量减少28% [6] - 其他系列收入1.26亿元(同比减少29%) 销量减少12% [6] - 酒鬼系列精简SKU超50% [6] 渠道表现 - 经销渠道收入5.53亿元(同比减少44%) 直销渠道收入0.09亿元(同比减少39%) [7] - 经销商数量较年初净减少531家至805家 [7] - 与胖东来超市联合开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 7月19日起在13家胖东来商超上市 [7] - 7月24日进入湖南长沙4家步步高超市销售 [7] - 该产品50%产量将分配到胖东来帮扶企业 [7] 盈利预测 - 预计2025年主营收入11.84亿元(同比减少16.8%) 2026年13.01亿元(增长9.8%) 2027年15.35亿元(增长18.0%) [11] - 预计2025年归母净利润0.54亿元(增长332.7%) 2026年1.44亿元(增长166.8%) 2027年2.57亿元(增长78.4%) [11] - 预计毛利率将逐步提升 2025-2027年分别为69.5%/70.7%/71.7% [12] - 预计净利率持续改善 2025-2027年分别为4.6%/11.1%/16.8% [12]

核心业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元 同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元 同比下滑92.6% [3] - 25Q2单季总营收2.17亿元 同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比下滑147.8% [3] - 25Q2销售现金回款2.22亿元 同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [5] 产品结构分析 - 25H1内参系列收入1.11亿元 同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元 同比下滑51.01% [4] - 湘泉系列收入0.32亿元 同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元 同比下滑28.84% [4] - 公司精简SKU 构建"2+2+2"战略单品体系 聚焦主营大单品 [4] 渠道与营销策略 - 截至25H1末经销商数量805家 较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [4] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [4] - 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" 消费者认可度较高 [4] - 推进核心终端建设 实施"扫雷"行动进行精细化渠道梳理 [4] 盈利能力变化 - 25Q2销售毛利率65.2% 同比下降10.4个百分点 [5] - 25Q2销售费用率40.29% 同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54% 同比上升9.86个百分点 [5] - 25Q2销售净利率-10.47% 同比下降约20个百分点 [5] 财务健康状况 - 25Q2末合同负债1.35亿元 较25Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [5] - 渠道回款意愿谨慎 渠道端信心仍有待修复 [4][5] 行业环境背景 - 白酒行业延续深度调整态势 二季度受政策面影响动销承压 [4] - 渠道回款意愿较为谨慎 行业整体面临压力 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司较早进行渠道调整，报表风险出清或领先行业，板块情绪回暖下有望率先反弹 [5] - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54%，归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [2] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57%，归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [2] 财务表现 - 25Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [4] - 25Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点，管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [4] - 25Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [4] - 25Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1%，经营活动现金流净额-1.07亿元 [4] - 截至25Q2末合同负债1.35亿元较25Q1减少0.44亿元 [4] 业务运营 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81%，酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [3] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87%，其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [3] - 截至上半年末经销商数量805家较24年末减少531家，华中区域经销商收缩力度较大 [3] - 公司开展升学、婚宴、体育活动主题营销，推动消费者扫码和宴席增长 [3] - 精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系，推进主营产品升级和"妙品"上市推广 [3] - 通过直营、团购及特渠建设获取增量，联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒·自由爱" [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至0.19亿元（较前次预测下调95%） [5] - 下调2026年归母净利润预测至0.79亿元（较前次预测下调81%） [5] - 新增2027年归母净利润预测1.05亿元 [5] - 对应EPS为0.06/0.24/0.32元，当前股价对应P/E为1138/275/206倍 [5][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.18/12.60/14.28亿元 [6] 市场数据 - 当前股价66.68元，总市值216.66亿元 [7] - 总股本3.25亿股，近3月换手率254.81% [7] - 一年股价波动区间33.09-71.68元 [7]

业绩表现 - 25H1总营收5.61亿元同比下滑43.54% 归母净利润895.5万元同比下滑92.6% [1] - Q2单季总营收2.17亿元同比下滑56.57% 归母净利润-0.23亿元同比下滑147.8% [1] - Q2收入降幅较Q1扩大 Q1收入同比下降30.34% [2] 产品结构 - 25H1内参系列收入1.11亿元同比下滑35.81% 酒鬼系列收入2.90亿元同比下滑51.01% [2] - 湘泉系列收入0.32亿元同比下滑35.87% 其他系列收入1.26亿元同比下滑28.84% [2] - 公司精简SKU构建"2+2+2"战略单品体系 稳步推进产品升级和"妙品"上市推广 [2] 渠道与营销 - 经销商数量805家较24年末减少531家 华中区域经销商收缩力度较大 [2] - 开展升学婚宴体育活动主题营销 推动消费者扫码和宴席增长 [2] - 通过中粮集团拓展企业合作 联合胖东来开发联名产品"酒鬼酒.自由爱" [2] 盈利能力 - Q2销售毛利率65.2%同比下降10.4个百分点 [3] - Q2销售费用率40.29%同比上升4.84个百分点 管理及研发费用率19.54%同比上升9.86个百分点 [3] - Q2销售净利率-10.47%同比下降约20个百分点 [3] 现金流与渠道信心 - Q2销售现金回款2.22亿元同比下滑57.1% 经营活动现金流净额-1.07亿元 [3] - Q2末合同负债1.35亿元较Q1减少0.44亿元 处于较低水平 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入5.61亿元同比下降43.54% 归母净利润895.5万元同比下降92.60% 扣非净利润842.07万元同比下降92.79% [1] - 第二季度营收2.17亿元同比增长56.57% 但归母净利润亏损0.23亿元同比下降147.77% 扣非净利润亏损0.23亿元同比下降148.77% [1] - 净利率从2024年上半年12.17%降至1.60% 毛利率从73.35%降至68.58% 净资产收益率连续三年同期下滑至0.23 [3] 产品结构分析 - 高端产品内参系列营收1.1亿元同比下降35.81% 销量下降46%但吨价增长18% [3] - 酒鬼系列营收2.9亿元同比下降51.01% 销量下降48%吨价下降6% [3] - 湘泉系列营收0.3亿元同比下降35.87% 其他系列营收1.3亿元同比下降28.84% [3] 渠道与经销商动态 - 经销商数量从2024年末1336家降至805家 净减少531家 延续2024年净流失438家的趋势 [2] - 与胖东来联合推出"酒鬼·自由爱"产品 在13家胖东来渠道及抖音商城上市后连续售罄 [5] - 胖东来创始人承诺将50%产量分配给帮扶企业 市场预计该产品2025年销售额有望达10亿元 [5] 历史业绩对比 - 2021年营收与归母净利润分别同比增长86.97%和81.75% 达2016年以来最高增幅 [1] - 2022年营收40.50亿元与归母净利润10.49亿元达历史峰值 [1] - 2023年营收28.29亿元同比下降30.14% 归母净利润5.48亿元同比下降47.77% [2] - 2024年营收14.23亿元同比下降49.7% 归母净利润1249.33万元同比下降97.72% [2] 经营效率指标 - 存货周转天数达1821.86天 较2024年上半年增长734.9% 显示库存积压严重 [4] - 经营活动现金流净额连续两年同期为负值 2025年上半年为-2.34亿元 [4][5] - 公司实施"2+2+2"战略单品体系 酒鬼系列SKU精简超50% 但财务改善效果有限 [3] 行业环境与战略转型 - 白酒行业整体承压且马太效应加剧 中小企业普遍面临经营压力 [1] - 经销商回款趋于谨慎 对业绩造成明显冲击 [1] - 公司处于战略转型期 存在新旧动能转化周期较长的风险 [1] 二级市场表现 - 8月以来股价累计上涨42.79% 其中8月19日与20日连续涨停 [5] - 截至8月25日收盘价67.14元/股 当日涨幅6% 总市值218.2亿元 [5] - 市场对胖东来合作产品持乐观预期 推动股价表现强劲 [5]

投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司经营业绩已筑底 传统大单品渠道改善仍需时间 但渠道新产品贡献新增长点 业绩有望从底部向上改善 [4] - 公司推进"扫雷"行动强化大本营精细化建设 胖东来联名产品获得广泛关注 预计贡献显著收入增量 [4] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.24元、0.53元、0.86元 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收5.61亿元 同比减少43.54% 归母净利润0.09亿元 同比减少92.6% [2] - 25Q2实现营收2.17亿元 同比减少56.57% 归母净利润-0.23亿元 同比减少147.77% [4] - 上半年销售收现6.85亿元 同比减少40.67% 经营净现金流-2.34亿元 同比减少12.23% [2] - 期末合同负债1.35亿元 环比减少0.44亿元 [2] - 上半年整体毛利率68.58% 同比下降4.77个百分点 [4] 产品结构 - 内参/酒鬼/湘泉/其他产品收入分别为1.11/2.90/0.32/1.26亿元 同比分别下降35.8%/51.0%/35.9%/28.8% [4] - 各产品毛利率同比变化+0.9/-2.6/+2.1/-12.9个百分点 [4] - 酒鬼系列精简SKU超50% 构建"2+2+2"战略单品体系 [4] 渠道建设 - 经销商数量较年初减少531家至805家 [4] - 在湖南及省外重点市场推进"扫雷"行动 湖南市场14个城市同步开展 [4] - 7月19日推出胖东来联名产品"酒鬼·自由爱" 单瓶售价200元 [4] 盈利能力 - 上半年销售费用率同比下降2.10个百分点 管理费用率上升5.19个百分点 [4] - 归母净利率同比下降10.58个百分点至1.60% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为79/171/279百万元 增长率533.3%/115.7%/63.4% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入1179/1428/1706百万元 增长率-17.1%/21.1%/19.5% [5] - 预计2025-2027年毛利率67.4%/67.8%/68.3% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率2.0%/4.1%/6.2% [5]

行业现状 - 白酒行业仍处于调整期 白酒消费需求明显减弱 行业竞争加剧 马太效应进一步凸显 [1] - 高端酒整体需求下降明显 [2] 公司业绩与战略调整 - 公司业绩承压 一方面受行业调整影响 另一方面处于模式转型期 以C端动销为动力的新动能带动业绩增长仍需时间 [1] - 公司启动"二低一小"产品战略 即低端酒战略 低度酒战略 小酒战略 以差异化产品满足多元化市场需求 [1][2] - 低端酒战略聚焦大众价位段 重点凸显性价比 利用生产三区产能释放支撑中低端产品布局 [2] - 低度酒战略利用馥郁香型白酒"酒精度低但味道不淡"特色 推出契合年轻人口味的低度新品 [2] - 小酒战略借力餐饮场景 重点开拓餐饮渠道 推动馥郁香口感培育 [2] 渠道与营销 - 公司以"扫雷行动"为抓手 对市场进行全面摸排梳理 推进市场单元化 区域网格化发展 提升精细化服务与管理水平 [1] - 品牌投入策略调整 重点围绕升学 婚恋 体育赛事三大主题进行线下营销传播与场景联动 注重费用投放精准性和销售转化有效性 [1] - 2024年保持费用投入力度 通过扫码红包 宴席政策等强化终端动销 营造市场氛围 去化社会库存 [3] 产品与合作 - 酒鬼·自由爱是公司与胖东来合作共创产品 双方基于共同价值观制定合作规划 各项工作有序推进 [2] - 对内参品牌采取稳价策略 短期内不追求量的大幅提升 重点稳住价格体系 保障渠道利润和信心 [2] 团队与支持 - 公司拥有差异化优势 独特文化底蕴和名酒基因 实际控制人中粮集团一如既往支持 团队信心坚定 [1]

股价表现 - 最新股价报47 40元 较前一交易日上涨0 36% 成交额达2 18亿元 [1] - 盘中股价波动区间为47 06元至47 59元 换手率为1 42% [1] 公司概况 - 属于酿酒行业板块 是湖南地区知名白酒企业 [1] - 主要生产馥郁香型白酒 旗下拥有内参 酒鬼 湘泉等系列产品 [1] - 当前总市值154 02亿元 市盈率为121 41倍 [1] 经营动态 - 上半年业绩承压 行业调整期竞争加剧 公司正处于模式转型阶段 [1] - 启动"二低一小"产品战略 包括低端酒 低度酒和小酒布局 [1] - 将通过产能释放支撑中低端产品线 并推出面向年轻消费群体的低度新品 [1] 资金流向 - 当日主力资金净流出402 69万元 [2] - 近五日累计净流出1 25亿元 [2]