科创板主要指数市场表现 - 截至收盘，科创成长指数上涨0.2% [1] - 科创板50指数与科创综指均下跌0.3% [1] - 科创100指数下跌0.9% [1] 机构对科创板后市观点 - 广发证券认为，前期板块调整充分，在年报预告稳定、一季报延续高增的前提下，若产业催化剂出现，则成长风格有望随时回归 [1] - 成长风格甚至有望领先于市场整体的春季躁动率先上涨 [1] 科创板相关ETF产品及指数特征 - 科创综指ETF易方达跟踪上证科创板综合指数，该指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [4] - 上证科创板综合指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [4] - 科创成长50ETF跟踪上证科创板成长指数，该指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，业绩高增 [4] 科创板行业构成 - 科创100指数聚焦小科创企业，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% [4] - 其中电子、医药生物行业占比较高 [4]

市场风格表现 - 今日早盘成长风格指数表现强劲，国证成长100指数上涨2.9%，有望实现连续四个交易日上涨[1] - 价值风格指数相对承压，国证价值100指数下跌1.3%[1] - 国证自由现金流指数同步下跌1.4%[1] 国证成长100指数特征 - 该指数聚焦于A股市场中成长风格突出的股票，紧密契合经济转型趋势[1] - 指数结构集中度高，当前超过70%的权重集中于电子、通信、计算机三大板块[1] - 指数构成精准定位人工智能算力核心环节，结构锐度突出[1] 相关投资产品 - 成长ETF（159259）是市场上唯一跟踪国证成长100指数的产品[1] - 该产品旨在帮助投资者把握成长风格的投资机遇[1]

核心观点 - “春躁”行情已经启动，科技板块尤其是成长风格预计将展现更高弹性，其中AI算力硬件是领涨主线，特别是光模块领域 [2][3] - 政策催化是行情启动的关键因素，证券业“适度打开资本空间和杠杆限制”与险资下调风险因子有望共同推动增量资金入市 [3][4] - 谷歌大模型升级与TPU产量预期增长强化了AI算力需求，光通信芯片面临短缺并可能在2026年涨价，光模块等硬件行情有望延续 [3][5][9] 政策与市场环境 - 证监会主席表示将对优质机构“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率 [4] - 国家金融监管总局将保险公司持仓超三年的沪深300等成分股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，降幅均为10% [4] - 双重政策加力有望推动增量资金入市，催化“春躁”行情启动 [4] 市场表现与行业动态 - 2025年12月8日，通信、电子行业领涨市场，涨幅分别达4.67%、2.51% [4] - 光模块指数在12月8日单日上涨9.28% [4] - 谷歌发布新一代AI大模型Gemini 3，主要在TPU芯片上训练，其性能已接近甚至超越OpenAI的ChatGPT [5] - TPU v7 Ironwood单芯片FP8算力达4614 TFLOPS，略超英伟达B200芯片，其9216颗芯片集群算力达42.5 ExaFLOPS [5][6] - 谷歌TPU产量或将于2026-2027年迎来增长 [5] 产业链供需与前景 - 第三方机构LightCounting预计，光通信芯片组市场2025-2030年复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元 [9] - EML和CW激光器芯片短缺预计将持续至2026年底 [9] - 当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨 [9] 投资关注方向 - 关注具备技术进展带动需求增长的TPU产业链，特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等 [3][10] - 同时关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片 [3][10] - 报告列举了TPU产业链重点个股及其市场表现，例如光模块领域的新易盛（300502.SZ）在2025年1月1日至12月8日期间涨幅达391.97%，PCB领域的胜宏科技（300476.SZ）同期涨幅达584.66% [11]

文章核心观点 - 六位公募FOF基金经理普遍对2026年国内权益市场（A股、港股）持相对乐观或谨慎乐观态度，认为权益类资产的投资性价比高于债券类资产 [7][8][9][12] - 宏观经济预计将平稳上行或企稳修复，政策端预计将积极发力，为市场提供支撑 [5][7][8] - 成长与价值风格在2026年均被认为存在机会，部分观点认为成长风格仍将占优，但需警惕高估值，价值风格则具备再平衡基础 [15][16] - 债券市场预计以震荡为主，建议关注中短久期品种，采取稳健配置策略 [17][18][19] - 除国内权益外，商品（尤其是贵金属、工业金属）、港股、美债等也被多位基金经理视为具备配置价值的资产 [7][8][21][22][23][24] - 主要不确定性因素集中在海外，包括美联储货币政策、AI叙事持续性、地缘政治及贸易摩擦等 [3][26][27][28][29] 宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [2][7] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，价格因素改善对内需将起到支撑作用 [7][8] - 核心关注点在于明年下半年房地产能否企稳回升以推动经济进一步复苏 [7] - 外部环境方面，中美达成很多重要共识，科技行业景气度有望延续 [7] - 海外宏观方面，美联储降息周期延续，预计明年仍有降息空间，利好全球风险资产 [8] 大类资产配置观点 国内权益市场（A股） - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性可能弱于2025年 [9] - 预计明年上半年A股或继续震荡，下半年在经济复苏预期推动下可再上一个台阶 [2][7] - 在无风险利率低位的背景下，国内股市仍有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [7] - 周期类上市公司PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善，或有较好表现 [9] 国内债券市场 - 国内债市预计以震荡为主 [2][8] - 债市经历调整后，赔率空间改善，短期存在交易机会 [7] - 中长期看，若经济延续温和修复，利率或具备缓慢回升基础 [7] - 债券到期收益率处于历史较低位置，与中长期实际经济增速或不匹配 [13] - 更看好短债基金，或采取“票息打底+长端交易”的哑铃型配置 [13][18][20] 商品 - 黄金具备中长期配置价值 [7][22] - 商品市场机会或从金、银扩散到工业金属，关注供给受限的铜、铝及具备需求叙事的工业金属品种 [7][23] - 在美联储降息周期及供需错配背景下，以黄金、铜、铝为代表的全球商品预计仍有较好表现 [23] - 白银因绝对低价优势明显，有显著的价值重估机会 [23] - 2026年商品表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] 海外权益与固收 - **港股**：在香港上市的内地企业股将同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松及估值优势，值得重点关注 [3][8][22] - **美股**：AI链盈利景气度持续，美股具备交易机会，但需警惕估值过高风险 [7] - **美债**：在美联储降息周期背景下，部分观点对美债偏乐观 [2][24] - 可关注估值偏低的海外周期、地产板块，以及经济持续高增的新兴市场配置机会 [7][22] 投资风格与行业板块 - **成长风格**：预计依然会更加占优，关注AI产业链（硬件、云业务、AI Agent）的高景气 [15][16] - **价值风格**：具备再平衡的基础，需宏观数据回暖支撑，上游行业如金银股、有色、化工、建筑建材等可能更优 [16] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [16] - 部分处于低位的板块若出现基本面困境反转兑现，性价比会高于景气度持续的高估值资产 [12] - 高股息资产能有效降低组合波动，提升持有体验，可作为辅助策略 [15] 组合构建与风险关注 - 大类资产配置排序：商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [13] - 采取“核心+卫星”或“成长为主+高股息为辅”的投资模式，通过均衡分散配置降低组合波动 [15][29] - 对风险资产进行严格的风险预算约束，在估值偏高时严守交易纪律，及时止盈 [27] - 主要不确定性因素来自海外：AI叙事的持续性、通胀背景下的美联储决策、地缘政治风险及贸易摩擦升级 [3][26][27][29] - 需密切关注美国经济能否“软着陆”以及A股AI集中度高对未来市场的影响 [29]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [1][9] - 宏观经济可能保持稳定，核心在于下半年房地产能否企稳回升推动经济进一步复苏 [9] - 宏观经济或呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需将起到支撑作用，房地产市场对宏观经济的影响在边际上或将有所减弱 [11] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，政策层面适度宽松的货币政策、相对积极的财政政策、“反内卷”全面推进，叠加地产、消费等领域刺激政策的持续出台，有望助推经济企稳回升 [10] A股市场展望 - 国内A股可能明年上半年继续震荡，下半年在经济复苏预期的推动下再上一个台阶 [3][9] - 在无风险利率居于低位的背景下，预计国内股市仍可获得资金青睐，并有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [10] - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性上可能会弱于2025年，若价格体系企稳超预期，2026年可能会迎来更显著的市场表现 [11] - 周期类上市公司或有比较好的表现，当前这一板块PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善 [12] 大类资产配置观点 - 明年配置主线的排序是商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [14] - 权益类资产的性价比要高于债券类资产 [13] - 明年大类资产配置的大方向还是偏向中高风险资产，如股票、商品等，股票的投资性价比依然会高于债券 [13] - 2026年倾向于配置中国权益资产，尤其是与价格相关度较高的板块，债券当前的到期收益率处于历史较低位置，长债配置性价比相对要弱于短债 [14] - 明年将相对积极地参与国内外权益、黄金、美债等资产，国内债市预计以震荡为主 [10][13] 投资风格展望 - 预计成长风格依然会更加占优，拟采取“成长为主+高股息为辅”策略 [15] - 2026年从比较优势的角度来看，成长风格大概率依然占优，随着基本面企稳，大盘成长或更为占优 [15] - 预计2026年价值风格具备配置基础，成长风格需警惕估值 [16] - 2026年，成长和价值风格或都有机会，相对来说，与价格相关度高的行业和板块机会更大 [17] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [17] 债券市场展望 - 明年债市或以震荡为主，债市的核心问题是收益率下跌空间非常有限 [19][20] - 固收类资产预计会有明显震荡，从偏防御的角度，更倾向于考虑中短债，或者短债类的债券基金 [18] - 选择债券基金，首先关注中短久期品种，精选信用票息的基金作为核心底仓配置 [19] - 以短债、货币基金积累票息，叠加长端交易为主的“哑铃型”配置会相对占优，采取“票息打底+长端交易”的模式或是相对稳健的选择 [18] - 在债基中会更关注含权品种，例如选股能力强或者转债做得好的基金经理的产品 [20] 海外及商品市场机会 - 港股中的内地企业股或同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注 [5][21] - 黄金中长期仍具备配置价值，明年在美联储降息周期背景下，叠加商品自身供需错配，以黄金、铜、铝及其他稀有金属为代表的全球商品预计仍有较好表现 [10][21][22] - 明年金、银乃至有色金属仍然有明显的投资机会，白银绝对低价优势明显，有明显的价值重估机会 [23] - 预计2026年商品的表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] - 美股具备交易机会，但需警惕估值过高的风险，可关注估值偏低板块、经济持续高增的新兴市场配置机会 [10] - 相较之下，美债有望在美国经济增长放缓的背景下显现配置价值 [23] 主要不确定性因素 - 2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策 [8][24] - 明年主要关注全球流动性由松转紧、海外贸易摩擦再度升级、AI链盈利不及预期的风险 [24] - 2026年可能会出现两类比较重要的不确定因素，其一是地缘政治风险，其二是贸易摩擦可能还会持续 [24] - 海外方面，主要的风险包括：美国经济情况、美联储降息节奏及市场预期仍然可能出现较大变动；中美贸易摩擦、全球地缘冲突等事件可能再次发生并带来市场震荡；AI硬件能否向应用端有效传导等 [26] - 主要风险因素首先是美国经济和美股是否能够“软着陆”，其次是A股AI集中度处于高位对未来市场的影响 [26] 组合构建与风险防范 - 在组合构建上要保持均衡、分散配置，防范组合在单一宏观因子上过度暴露，并对风险资产进行严格的风险预算约束 [24] - 主要通过两种方式防范风险：一、尽量在资产配置上进行科学且足够的均衡和分散；二、合理控制和调整仓位可能是降低组合风险比较有效的方法 [25] - 为应对风险，组合将在市场过度积极乐观时关注潜在风险并适当止盈；在市场过于谨慎悲观时寻找可能被错杀的机会，并通过多元资产配置、低相关性投资的方式，降低组合波动 [26] - 将采取“核心+卫星”的投资模式，通过增加防御性强的核心基金来控制组合回撤 [26] - 在预期兑现之前，组合会保持均衡，为防范突发事件风险，会在组合中配置对冲效果更好且估值相对合理的稀土相关基金 [26]

市场行情展望与窗口期 - 信达证券指出2026年大概率有跨年行情 2025年12月或成为布局跨年行情的窗口期 但考虑到当前A股估值不低 跨年行情启动时间可能不会太早 [1] - 银河证券指出年末行情轮动较快 或仍以震荡结构为主 同时A股市场中长期向好逻辑不改 [3] - 沪指本周累计上涨0.37% 深证成指涨1.26% 创业板指涨1.86% [1] 机构配置与布局策略 - 国海证券指出春季躁动中值得关注的仍然是成长风格 当下到12月底可按照日历效应继续持有白电和银行 若成长风格回踩可为可能提前的春季躁动做好准备 [1] - 开源证券指出近期市场回调暂告一段落 可提前布局春季躁动 交易和配置上应注意科技与周期双轮驱动 反内卷下周期机会凸显 科技依然具备中长期占优条件 [2] - 华宝证券指出内外部波动风险均有所缓和 前期热门成长板块多数出现止跌企稳现象 12月有望进一步整固企稳 建议12月优选景气度向上的行业进行提前布局 [4] 关注行业与投资方向 - 国海证券结合拥挤度和过往春季躁动胜率指出 AI应用(软件、传媒)、机器人、创新药、储能可能是12月择机布局的重要方向 [1] - 开源证券指出在近期调整中部分超跌成长行业机会已有所显现 包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复 [2] - 华宝证券建议关注AI、半导体、新能源、有色、创业板、科创板等方向的布局机会 等待后续春季行情启动 [4] 市场驱动因素分析 - 信达证券指出宏观层面预期偏弱 为博弈更大力度稳增长政策出台提供了空间 低利率环境驱动居民资金增配股市的逻辑还在 但短期影响增量资金的因素在于股市“赚钱效应”扩散程度不强和年底预期扰动带来市场风险偏好下降 [1] - 银河证券指出监管层下调险企股票投资风险因子 将进一步释放保险资金入市潜力 为市场注入更多增量流动性 [3] - 信达证券认为以上因素缓解或需要看到经济数据(盈利)企稳和海内外流动性边际转向宽松 更可能在明年初出现经济数据或资金层面的积极变化 [1]

春季躁动行情分析 - 春季躁动核心节点通常在春节前后，市场风格会从大盘价值转向偏科技的小盘成长 [1][8] - 由于今年春节较晚，叠加季节性“宽信用-宽预期”逻辑淡化、政府提前发债以及险资提高配置比例带来的提前配置需求，春季躁动时点可能前置 [1][8] - 当前经济处于温和修复状态，在高质量发展背景下难言大幅刺激，市场处于博弈环境，发生春季躁动是大概率事件 [2][9] 春季躁动提前的驱动因素 - 驱动因素主要包括估值调整和“十五五”规划 [1][8] - 当市场处于博弈状态，DDM模型三因子（分子端、分母端、风险偏好）产生分歧时，更容易发生春季躁动 [2][9] - “学习效应”促使行情前置，自2018年后春季躁动提前至元旦的概率提高 [2][9] - 在熊市中后期或前期调整幅度较大的情况下，由于低估值带来的高赔率，往往会出现提前躁动，例如2009年、2019年和2023年 [2][9] - 2026年是“十五五”规划布局的第一年，作为承上启下之年，市场往往给予较高预期 [2][9] 五年规划对春季躁动的影响 - 历史上五年规划建议稿发布后，春季躁动行情更为强烈 [3][10] - 2010年规划发布后市场继续上涨，后因央行持续加息提准而调整，但在春季躁动时点迎来明显修复 [3][11] - 2015年规划发布后迎来上行行情，后因熔断机制导致恐慌调整，同样在春季躁动期间明显修复 [3][11] - 2020年规划发布后趋势上行，中途无明显风险事件拖累，躁动延续至春节后 [3][11] - 五年规划建议稿发布后，市场风格通常成长占优，例如“十四五”规划发布后短暂价值占优，随后即表现出强烈的成长风格 [3][11] 历次五年规划涉及的概念板块表现 - “十二五”规划提出积极有序发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等产业，相关的高端制造、能源建设等概念区间收益和最大涨幅明显靠前 [4][12] - “十三五”规划着重突出拓展基础设施建设空间、网络经济空间、蓝色经济空间以及大力推进农业现代化，因此航运、基建、农牧类概念表现突出 [4][12] - “十四五”规划表示加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业，推动新能源、材料等产业快速扩张 [4][12] “十五五”规划的核心方向与产业布局 - 规划核心调整之一：抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，加快高水平科技自立自强，加大关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合，使新质生产力成为重要增长动力 [5][12] - 规划核心调整之二：将“建设现代化产业体系”、“扩大高水平对外开放”、“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”三项任务位次提前，其中“建设现代化产业体系”被列为首要任务 [5][12] - 规划核心调整之三：首次将“航天强国”纳入现代化产业体系建设目标，提出加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国的系统布局，同时强调加快农业农村现代化，扎实推进乡村全面振兴 [6][12] - 产业布局第一方面：优化提升传统产业，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球分工中的地位和竞争力 [6][13] - 产业布局第二方面：壮大新兴产业，着力打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [6][13] - 产业布局第三方面：前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [6][13] 中期与短期投资视角 - 中期维度看，“十五五”规划强化科技及产业发展的战略定调，将强化成长股逻辑叙事 [7][13] - 政策端科技创新的战略重要性持续提升，明确提出“抢占科技发展制高点” [7][13] - 海外流动性层面，美联储降息在即，人民币及其他非美资产有望迎来全球资金再配置，成长风格将尤其受益 [7][13] - 产业趋势上，全球产业景气度与需求同步上行，中国特有的工程师红利、庞大用户群体及制造优势支撑其深度参与全球科技产业变革 [7][13] - 短期维度看，硬科技板块面临切换压力，春季节点临近，市场对春季躁动期待强烈 [7][14] - 建议关注板块一：科技趋势方向，如AI应用、消费电子等前期滞涨品种 [7][14] - 建议关注板块二：高景气方向，如半导体、储能/锂电产业链、工程机械、风电等 [7][14] - 建议关注板块三：泛科技低位方向，如机器人、创新药等具备轮动潜力的品种 [7][14] - 建议关注板块四：政策预期或前瞻布局方向，如量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等概念 [7][14]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，基于历史规律和当前市场环境，2025-2026年的“春季躁动”行情有较大概率会提前至2025年12月下旬至2026年1月展开，而非传统的2月份，值得关注的投资方向主要是成长风格，尤其是当前拥挤度较低且历史春季躁动期间胜率较高的板块[4][5][6] 历史规律：牛市年份春季躁动常提前 - 从历史数据看，A股“春季躁动”的常规时间区间是每年2月，主要因业绩真空期、央行流动性投放及两会政策预期升温[11] - 但在过去几轮牛市中继的年份（如2005-2006、2014、2019-2020年），“春季躁动”行情往往提前展开，仅2013年因流动性收紧（二次“钱荒”、美联储缩减QE、IPO重启预期）而未提前[14][15] - 具体案例显示，提前启动的催化因素包括：牛市氛围托底、宏观或微观流动性充裕、重大政策或事件驱动[5][14] - **2005年12月**：行情提前，催化包括股改推进改善风险偏好、权证炒作活跃市场、公募基金新发规模超常规[16][24] - **2006年末**：行情提前且强势，全A在2006年11月至次年2月底累计涨幅达**60%以上**，催化包括基本面走强（全A归母净利润同比从Q2的**9.5%** 提升至Q3的**25%**）、公募基金“天量”发行、银行主线逻辑被强化[18][19][25] - **2014年11月下旬**：行情提前，直接驱动是央行意外降息（1年期贷款基准利率下调**0.4个百分点**），近一个月融资余额上升**2226亿元**，沪港通开通带来外资净流入约**635亿元**[26][27] - **2019年12月**：行情提前，催化包括PMI重回扩张区间（从10月**49.3%** 升至11月**50.2%**）、中美贸易摩擦缓和、2020年1月初央行全面降准**50BP**[28][29] - **2020年末至2021年1月**：行情提前，催化包括政策定调不“急转弯”、央行流动性投放积极、公募基金“天量”发行、全国首批新冠疫苗接种开启[30][32] 当前市场环境：支持春季躁动提前 - 常规日历效应显示，每年12月和次年1月白色家电和银行板块表现相对较好，但2025年已出现这两个板块“抢跑”的现象，表明日历效应可能前移[35][37][38] - 美联储**12月降息预期升温**，后续美国11月就业数据落地将令降息节奏更清晰，且明年初美联储主席新人选公布可能进一步打开流动性宽松预期[5][39][40] - A股前期持续调整，市场情绪和交投活跃度已处低位，基金调仓有望逐步到位，前期主线赛道消化逐渐充分[39] - 牛市年份中，前期主线风格切换后，在1月份切换回原主线的可能性较高，这可能带动春季躁动行情开启[5][39][40] 如果提前，哪些方向胜率高？ - 回顾历史，春季躁动期间成长风格整体表现较好，但启动节奏有两种模式[5][42] 1. **金融先启动，成长后表现或补涨**：多发生在经济预期较强的阶段，如2005、2006、2014年[5][42][44] 2. **成长直接领涨**：多发生在科技产业周期向上的年份，如2013、2019、2020年[5][43] - 日历效应数据支持成长风格在春季躁动期间的高胜率[5][44] - **指数层面**：2月份，中证1000、小盘成长等指数跑赢概率和上涨概率较高[44][45] - **行业层面**：2月份，TMT细分板块（如计算机、半导体、通信设备、IT服务、软件开发、游戏等）跑赢概率和上涨概率较高，许多行业跑赢概率**≥70%**，平均涨幅超**5%**[44][46][47] - 成长风格跑输、日历效应失效主要发生在两种情形下：出现新的重大宏观/产业叙事（如2009年十大产业振兴计划、2016年供给侧改革），或流动性预期收紧（如2021、2022年年初美债利率上行）[5][48] - 报告认为当前出现这两种情形的概率较低，因科技产业趋势与国家战略方向一致，且美联储降息可能性在提升[48] - **具体配置建议**： - 当下至12月底，可按照日历效应继续持有**白色家电和银行**[6][51] - 同时，应为可能提前的春季躁动布局成长风格，若成长风格回踩则是布局时机[6][51] - 结合当前拥挤度（不高甚至极低）和过往春季躁动胜率，值得在12月择机布局的方向包括：**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**[6][52][53]

文章核心观点 - 12月初A股市场延续震荡格局，市场机构对12月行情态度谨慎偏多，认为震荡洗盘有利于后市，“冬播”行情或将到来 [1] - 多家机构认为市场大方向仍处牛市或震荡上行趋势，但短期可能进入宽幅震荡阶段，为跨年行情或“春季行情”的布局期 [2][6][9][10][14][15] 市场整体研判与趋势 - 市场处于“上有压制下有支撑”的震荡格局，震荡洗盘有利于后市运行 [1] - A股市场估值相对合理，在中外流动性宽松周期共振背景下，震荡上行的趋势仍在延续 [2] - 市场大方向或仍处在牛市中，当前指数仍有相当大的上涨空间，但政策指引“慢牛”，持续时间比涨幅更重要 [9] - 中期来看，市场整体仍处于方兴未艾的修复阶段，风险偏好稳步提升的势头未变 [13] - 随着政策效果落地、基本面好转、资金增量入场，市场在震荡巩固后仍具备进一步向上动能 [14] - 看好“春季行情”提前开启，因前期压制因素开始转向 [15] 宏观经济与政策环境 - 自2025年以来，对外更自信、对内更稳定、尾部风险下降、人民币资产逐步企稳，意味着中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 [4] - 传统领域经营预期弱化和高收益、无风险金融资产消解，意味着中国“刚兑”思维历史性被打破，资产管理需求井喷，2026年增量入市资金规模有望超出共识 [4] - 基础制度改革和稳市机制构建有助于提振社会对资本市场的可投资性认识 [4] - 12月是国内外重要政策观察窗口，市场风险偏好或逐渐抬升 [10][11] - 国内方面，12月中上旬将召开重要高层会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，反内卷、促消费、新质生产力等有望受益政策催化 [10][11] - 2026年是“十五五”规划开局之年，预计会议将重点部署2026年经济政策，在财政货币政策、扩内需、稳地产、“反内卷”等方面做出重点部署 [7] - 央行或将继续实施好适度宽松的货币政策，提高资本市场制度包容性、适应性 [13] - 随着经济增长引擎转变，年初“宽信用—强预期”的传统逻辑有所淡化，但年底宏观流动性仍有望保持合理投放 [15] 海外因素与流动性 - 投资者对美联储降息节奏预期有所反复，对AI资产是否出现泡沫、科技叙事持续性等担忧阶段性升温 [2] - 美联储在12月议息会议上可能采取“降息+鹰派指引”的组合 [7] - 美联储12月降息概率较大，目前降息25个基点的概率较大，美元流动性担忧缓解和人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产 [10][11] - 根据CME美联储观察，美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息25个基点的概率为66.4% [17] - 美联储短期降息预期已升至80%以上，整体氛围偏暖 [15] - 流动性宽松的环境未变，12月不论美联储降不降息，都将是短期靴子落地 [20] - 宏观流动性充裕，央行提及实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，流动性充裕 [17] - 市场微观流动性方面，尽管近期成交量有所萎缩，但日成交金额总体仍处于高位，两融余额和中长期资金保持稳定 [17] 基本面与盈利展望 - 四季度以来国内经济供需两端边际走弱，生产端工业增加值回落，房地产主要指标降幅走扩，PPI同比增速持续在负值区间运行 [10] - 11月制造业PMI为49.2%，已连续八个月低于荣枯线；非制造业PMI为49.5%，较上月下降0.6个百分点，反映经济景气度环比下行 [10] - A股三季报确认了上市公司盈利底部区间，更多行业范围的盈利改善需等到2026年 [10] - 预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长，或达到10.6% [4] - 从三季报业绩中能看到基本面适度改善的迹象，未来基本面改善或成为推动市场进一步回暖的重要因素 [13] 市场风格与配置策略 - 短期的风格切换较难持续，自当前时点至明年初，仍可重点关注大盘成长风格，较长时间维度的风格切换可能出现在明年第一季度左右 [2] - 12月应以成长为抓手，下好“春季行情”的先手棋，成长风格在春季行情中历来表现突出 [16] - 日历效应下，大市值风格在胜率上略优于中小市值风格，关注沪深300、红利 [21] - 配置上建议短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9] - 市场处于震荡过程中时，前期滞涨方向可能表现更好，对应本轮即为高股息及消费板块 [9] - 在流动性驱动的行情下，行情中期TMT更容易成为主线；若行情转向基本面驱动，先进制造值得重点关注 [9] 重点看好行业与主题 - **人工智能与科技**：人工智能应用仍在落地过程中，关注国产算力、光模块、云计算基础设施，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [3]；AI模型进展加快，应用加快推进，国内算力基础设施短缺，看好科技成长板块，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力 [5]；关注AI+、自主可控、人形机器人、低空经济等相关领域 [18]；国内算力支出性价比更高且应用场景空间大，仍看好当前科技板块，尤其是芯片、半导体行业 [21] - **高端制造与出海**：出口表现强于内需，出海企业利润率改善，电网设备、工程机械、白色家电、商用车等具备较好前景 [3]；制造业出海中的电力设备、机械设备 [5]；中国高端制造业在全球市场份额未来有望持续提升，建议关注风电设备、家电出口相关板块 [8]；先进制造值得重点关注 [9]；关注电力设备、基础化工等基本面预期改善且估值合理的相关细分领域 [19] - **资源品与有色金属**：有色金属部分细分行业受益于全球货币秩序重构及需求改善 [3]；美元走弱或将直接推升大宗商品价格，建议关注受益于金铜量价齐升的资源品板块 [8]；受益于海外流动性改善的有色金属等 [11] - **大金融**：资本市场风险偏好改善提振非银金融业绩表现，关注保险、券商 [3]；看好大金融行业，资本市场改革纵深有望重振风偏，推荐券商、保险 [5] - **消费**：地产链和泛消费行情或仍偏左侧，明年宏观环境变化及政策改革红利有望平衡新老经济“温差”，布局消费龙头、顺周期龙头等 [3]；消费行业在调整三年后，其估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低与潜在增量政策，结构性机会将出现，推荐低股价、低库存、动销好转的消费股食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等 [5]；政策促消费方向明确，服务类消费有望成为新增长点，商业运营龙头直接受益 [8]；关注机械设备、家用电器、汽车、消费电子等消费领域 [19] - **高股息与红利**：从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头等 [3]；关注现金流稳定、分红率占优的防御板块 [8]；关注沪深300、红利 [21] - **“十五五”规划与新质生产力**：作为“十五五”规划的开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心 [16]；建议关注产业趋势聚焦“十五五”规划相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [11]；关注“两新”“两重”“城市更新”等方向 [19] - **其他景气方向**：创新药、储能等方向处于景气周期 [3]；半导体行业周期复苏，叠加自主可控长期逻辑，细分领域龙头有望率先受益 [8] 重要事件与时间节点 - 12月1日：2025“人工智能+”产业大会 [7] - 12月4日：脑机接口大会 [7] - 12月9日：第九届国际碳材料大会 [7] - 12月10日：美联储议息会议 [11] - 12月11日：2025算力产业生态高质量发展大会 [7] - 12月18日：海南自由贸易港将正式启动全岛封关运作，将对免税零售、现代物流与贸易服务等领域带来影响 [7] - 12月中上旬：国内重要高层会议召开 [10][11][21]

核心观点 - 展望12月，增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升 [1][4] - 12月市场交易核心将围绕美联储议息会议和国内年底重要会议展开 [1][2] - 12月风格更推荐大盘风格，可能先成长后价值，推荐的风格指数包括沪深300、科创50、红利低波、300材料、港股通科技 [1][2] 风格展望 - 历史数据显示，2015-2024年的10年里，12月大盘风格明显占优，与政策预期交易及年报预告窗口有关，12月下旬300红利跑赢万得全A的概率较高 [2] - 央行三季度货币政策执行报告新增“跨周期”表述，预计国内政策发力窗口将等待明年 [2] - 12月美联储鹰派降息的概率较大，美元指数大概率确定阶段性顶部，外部流动性影响相比11月有望明显弱化 [2] - 资金层面：1) 年末人民币汇率大概率维持相对强势，或吸引外资阶段性流入，有利于A股大盘风格；2) 多只科技、科创AI、芯片等相关基金集中在12月上半月发行，将为相关板块带来增量资金；3) 12月末至次年一季度末是险资重要配置窗口期，前期调整的红利板块有望再受关注 [2] 大类资产表现复盘 - 11月全球股市普跌，表现排序为美股>A股>港股 [3] - 11月外汇市场美元指数走弱，人民币汇率领涨 [3] - 11月大宗商品中，贵金属价格领涨（主要由于白银逼仓行情），工业金属价格高位震荡 [3] - 11月债市方面，美债利率下行，中债利率小幅上行，中美利差收窄 [3] 流动性与资金供需 - 宏观流动性：11月货币市场资金面整体保持平稳，展望12月，年末季节性因素可能增加资金面波动，但央行支持性立场明确，资金面大概率保持合理充裕 [4] - 外部流动性：美联储官员11月末连续放“鸽”，美国经济数据显示降息可能性增加，美联储12月降息预期再度升温 [4] - 11月股票市场可跟踪资金转为净流出：供给端，新发偏股基金规模明显回升，ETF净申购规模缩小，融资资金转为净流出；需求端，重要股东净减持规模扩大，IPO发行规模回升但再融资规模下降，资金需求规模整体扩大 [4] - 11月主力增量资金为新发基金，展望12月增量资金有望整体保持平稳净流入，外资活跃度或有望继续回升 [4] 市场情绪与资金偏好 - 11月市场风险偏好先降后升，市场回到低波红利+小微盘做防御的交易特征，成交量大幅萎缩 [5] - 从一级行业看，市场选择防御风格，银行、纺织服装、石油石化、轻工制造等滞涨低位低估值行业表现较好，传媒通信等与AI相关的板块也录得上涨 [5] - 表现较差的行业主要集中在前期涨幅较大或主题赛道占比较高的板块，包括计算机、汽车、电子等 [5]