项目将融合国民养老的数字化养老规划服务平台"赵钱孙李®"，与安联投资的大类资产配置能力； 据了解，该项目是以商保年金产品为默认配置选项的一站式解决方案，旨在帮助客户实现跨期财务规划 和养老资产配置。 安联投资在华全资子公司安联基金，将依托安联投资旗下量化研究平台风险实验室（risklab）的全球养 老金资产配置能力，助力项目落地。 合作后，国民养老将吸收借鉴安联投资的全球养老金市场经验，同时对内衔接整合公司商保年金产品、 账户服务、组合交易等各项资源能力。 首个项目的落地，标志着双方的合作方式已从资本纽带走向业务协同向； 此前，安联投资已于2024年斥资2.84亿元入股国民养老，成为其首家外资股东。 安联基金代董事长、总经理沈良表示，养老投资者所需的个性化资产配置、系统化的解决方案以及长期 专业的投资陪伴，正是安联基金乃至安联集团的优势所在。 安联投资风险实验室全球负责人Tim Friederich认为中国养老市场潜力巨大，"很高兴能与国民养老携 手，将我们在全球市场验证的资产配置模型和智能化服务经验引入中国。" 信风自国民养老保险处获悉，该公司已与股东安联投资达成增资引战后的首个战略合作项目。 目前国民养老 ...

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 等待美联储降息落地，表态可能偏鹰派，需要注意回调风险 [23] | | 美元 | 看跌 | 12月降息基本已成定局，美元指数下行压力开始上升 [23] | | 美股 | 震荡 | 年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待。需要注意下周利率会议后短期利多出尽的回调风险 [23] | | A股 | 震荡 | 行情并未大幅放量，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [23] | | 国债 | 震荡 | 展望下周，政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高，不过超长债市场交易结构脆弱，是否企稳尚需观察 [23] | 报告的核心观点 - 海外市场ADP就业数据走弱、9月PCE数据符合预期，市场计价12月降息，风险偏好回升，但日本央行加息信号使流动性短期紧张，美国经济未显著恶化，美联储降息空间有限，风险资产高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结风险；国内市场对政治局会议和稳经济政策预期低，中日关系紧张形成阻力，关注政治局会议政策力度和节奏对市场的影响 [4] - 本周全球大类资产表现分化，权益市场多数高位震荡，外汇市场美元指数走弱，债券市场收益率震荡上行，商品市场表现强势 [6][8][10][15] - 对各类资产周度展望，黄金、美股、A股、国债评级为震荡，美元评级为看跌，需关注美联储利率会议和政治局会议等因素影响 [23] - 全球宏观经济数据显示美国经济有韧性，通胀风险可控，就业市场走弱但未明显恶化；国内房地产拖累经济，外需有韧性，10月经济数据偏弱但全年实现目标难度不大 [70][88][92] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外市场ADP就业数据进一步走弱，9月PCE数据符合预期，市场充分计价12月降息，风险偏好温和回升；周中日本央行意外释放加息信号，市场流动性边际紧张，但全球流动性仍将维持充裕，日本加息仅造成短期扰动；美国经济仍未显著恶化，美联储降息空间有限，未来降息路径仍有博弈空间，风险资产普遍高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结的风险 [4] - 国内市场对政治局会议和稳经济政策预期较低，中日关系紧张态势未消对市场形成一定阻力，关注政治局会议政策刺激的力度和节奏对后续市场表现的影响 [4] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球市场风险偏好温和修复，全球股市多数高位震荡；发达国家中，标普500、日经225、韩国KOSPI指数、德国DAX指数等有不同程度上涨；新兴市场中，上证综指、香港恒生指数、台湾加权指数等有涨有跌；MSCI全球指数中普遍录得上涨，前沿>新兴>全球>发达 [6][8] 外汇市场 - 本周美元指数继续走弱，最终录得99，较上周贬值0.46%，多数国家货币兑美元录得升值；人民币汇率指数持平前值，兑美元汇率小幅升值，在岸人民币升至7.07；墨西哥比索、欧元、日元、英镑、澳元等升值，巴西雷亚尔、韩元贬值 [10][11] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率震荡上行；发达国家中，美债收益率上行12bp至4.14%，日本国债收益率回升13bp，英国国债收益率上行1bp，德国国债收益率上行11bp等；新兴市场国家中，中国国债收益率小幅上行1bp至1.85%，巴西国债收益率上行16bp，印尼国债收益率下行12bp [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场表现维持强势，现货市场和期货市场均继续走强；能源价格回升，WTI原油涨2.84%，天然气上涨9.77%；金属板块表现偏强，LME铜涨4.38%，LME铝涨1.24%，黄金继续高位盘整，白银逼仓行情下表现仍然偏强，截至周五COMEX黄金跌0.67%，白银涨3%；国内商品市场表现分化，贵金属>有色>黑色>工业品>农产品>能化 [20][21] 大类资产周度展望——贵金属、外汇、美股、A股、国债 贵金属 - 金价于4200美元关口附近震荡，缺乏突破上涨动能，整体尚未摆脱区间震格局；美国经济数据喜忧参半，就业市场走弱趋势未改，通胀压力尚未明显增加，12月通胀预期回落；日央行行长发表鹰派讲话引导加息预期，短期市场流动性趋于紧张；市场对12月美联储利率会议降息25bp已经有充分计价，如果美联储会议表态不及市场预期的鸽派，黄金将面临短期的回调风险 [24] - 实际利率震荡上行，日央行加息预期升温，带动欧美债券收益率回升，需注意流动性阶段性紧张；美元指数走势震荡，人民币升破7.1，内盘黄金折价收窄，内外价差在零附近波动，尚未形成趋势 [29] - Comex黄金期货投机数据恢复公布，但数据仍然滞后，SPDR黄金ETF持有量微升至1050吨，资金没有持续增加对黄金的配置，沪金持仓量在34万手附近，短期黄金交易热度降温，市场观望情绪增加；12.1当周，伦敦白银现货价格涨3.36%至58.29美元/盎司，国内白银期货库存止跌回升，12月合约减仓，逼仓风险明显下降，预计白银短期炒作告一段落，存在下跌风险，金银比下降至72附近的低位，可以考虑做多金银比 [35] 外汇 - 本周市场维持风险偏好温和回升走势，美国经济数据显示劳动力市场维持弱势，实体经济下行压力延续，通胀压力相对较小，12月降息基本成为定局；随着日本央行逐渐加息，以及美联储降息，美日利差缩小，日元套息交易规模缩减，对市场流动性产生紧缩压力，但目前处于流动性宽松环境，且美联储降息速度会加快，美元流动性的扩展抵消了负面影响，整体流动性影响可控，美元指数下行压力明显开始上升，等待美联储利率会议对于降息的确认 [38] 美股 - 本周美国三大股指继续修复接近前高，ADP就业数据进一步走弱，但ISM服务业PMI回升至近几个月高点，降息预期发酵的情况下市场对于经济软着陆预期增强，市场对于AI泡沫的担忧也明显降温；年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待；但当前市场充分计价12月降息，基金经理仓位也已修复至高位，需要注意下周利率会议后可能出现利多出尽资金获利了解的风险 [39] A股 - 本周A股中信一级行业中共17个上涨，13个下跌，涨幅最大的行业为有色金属（+5.07%），跌幅最大的行业为传媒（-3.59%）；北向日均成交额持续萎缩，A股两市成交额也并未明显放量，A股短期内受保险新规提振，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [47][50] 国债 - 政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高；TL企稳的有利因素在增加，但年末银行有卖出老券兑现收益的需求，配置力量能否有效改变市场情绪尚需观察 [55] - 国债10Y - 1Y利差走阔0.56bp至44.86bp，10Y - 5Y利差收窄0.88bp至21.77bp，30Y - 10Y利差走阔7.67bp至41.62bp；截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、-0.025和-1.890元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为67038、143326、238115和169766手，分别较上周变化-2505、-11924、-22264和-5537手 [63] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型对Q3增速估计值为3.81%，红皮书零售销售同比增速升至7.6%，年初以来平均同比增速约为5%，美国经济维持韧性 [70] - 本周原油价格震荡回升，俄乌冲突陷入僵局，短期难有进展，能源价格边际回升，通胀预期小幅反弹，但9月PCE数据符合预期，通胀风险可控 [70] - 美国失业金续申人数小幅回落至194万人，但首申人数进一步回落至19.1万人，11月ADP就业人数意外减少，失业金申领人数可能存在滞后反应，就业市场进一步走弱但目前仍未出现明显恶化 [70] - 银行准备金额为2.9万亿，TGA账户余额为9085亿，隔夜逆回购规模回落至14.9亿，TGA账户释放资金速度有所放缓，叠加周中日本央行意外加息，市场流动性边际收紧 [79] - 企业债信用利差进一步回落，信贷市场情绪逐步缓和 [79] - 本周经济数据支持美联储在12月继续降息，市场降息预期继续升温，目前已充分计价12月降息以及明年2次降息空间 [79] - 美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期49，前值48.7，连续9个月处于收缩区间，制造业PMI回落主要源自新订单和未完成订单数量的回落，高利率下制造业表现低迷 [82] - 美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0，商业活动改善，美国经济维持韧性，同时价格分项进一步回落，短期通胀压力缓解 [82] - 9月美国核心PCE同比增长2.8%，环比增长0.2%，符合预期，短期通胀回升压力可控，支持联储继续降息 [82] 国内高频经济数据跟踪 - 万科债券大幅下跌，叠加二手房持续量价齐跌，房地产行业对于经济的拖累仍然在显现；港口集装箱吞吐量处于高位，短期外需维持韧性 [88] - 截至12月5日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.50%、1.44%、1.30%和1.42%，分别较上周末收盘变动-2.59、-2.88、+0.00和-2.10bp；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.93万亿元，比上周（7.09万亿元）多0.84万亿元，隔夜占比为89.52%，低于前一周（86.66%）水平 [91] - 10月经济数据显示，工增当月同比录得4.9%，前值为6.5%，预期值为5.52%；1 - 10月固投累计增速为-1.7%，前值为-0.5%，预期值为-0.71%；社零增速录得2.9%，前值为3.0%，预期值未2.73%；虽然10月经济数据相对偏弱，但由于前3个季度经济增速整体超市场预期，且部分增量政策的效力也在逐渐释放，全年实现5%目标的难度不大 [92] - 9 - 10月的增量政策相对有限，且部分政策效力尚未完全释放，地产等关键融资部门延续走弱态势，金融数据整体表现偏弱；居民部门新增贷款转负，缩表现象再度出现，居民举债购房意愿仍然偏弱；企业部门短贷负增长，新增中长贷虽录得300亿元，但同比少增1400亿元，企业部门增加资本开支的意愿仍然偏弱；票据融资大幅同比多增；今年政府债发行节奏前置，10月政府债同比少增5602亿元，新增社融规模不及市场预期；存款方面，M1同比增速开始拐头向下，财政存款和居民存款处于季节性偏低水平，但非银存款大幅同比多增，居民存款搬家仍在延续 [98] - PPI同比增速为-2.1%，前值为-2.3%，预期值为-2.29%；PPI环比增速为0.1%，前值为0.0%，环比表现仍低于前4年同期均值；CPI同比增速为0.2%，前值为-0.3%，预期值为-0.05%；核心CPI同比增速为1.2%，前值1.0%；CPI环比增速为0.2%，前值0.1%，环比表现略高于前4年同期均值；核心CPI环比增速为0.2%，前值0.0%，同样略高于前4年同期均值；10月居民服务消费等需求快速释放，另外贵金属涨价也助推了CPI同环比上涨；综合来看，物价在海外因素、反内卷政策以及贵金属等部分商品供需矛盾突出等因素的共同作用下而上涨，展望未来，供需缺口难以快速弥合，物价上涨的过程应是相对波折的 [105] - 10月出口增速录得-1.1%，前值8.3%，市场预期值为3.08%，出口增速下降受10月工作日少于往年、高基数以及中美贸易摩擦等多方面因素影响；10月进口增速录得1.0%，前值为7.4%，预期值为3.91%，10月官方制造业PMI超预期下降，国内需求仍然较为疲弱，进口数据因而回落；展望未来，出口增速应仍有韧性，10月出口同比读数大幅下降的现象应不会在后续频繁出现 [112]

文章核心观点 - 六位公募FOF基金经理普遍对2026年国内权益市场（A股、港股）持相对乐观或谨慎乐观态度，认为权益类资产的投资性价比高于债券类资产 [7][8][9][12] - 宏观经济预计将平稳上行或企稳修复，政策端预计将积极发力，为市场提供支撑 [5][7][8] - 成长与价值风格在2026年均被认为存在机会，部分观点认为成长风格仍将占优，但需警惕高估值，价值风格则具备再平衡基础 [15][16] - 债券市场预计以震荡为主，建议关注中短久期品种，采取稳健配置策略 [17][18][19] - 除国内权益外，商品（尤其是贵金属、工业金属）、港股、美债等也被多位基金经理视为具备配置价值的资产 [7][8][21][22][23][24] - 主要不确定性因素集中在海外，包括美联储货币政策、AI叙事持续性、地缘政治及贸易摩擦等 [3][26][27][28][29] 宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [2][7] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，价格因素改善对内需将起到支撑作用 [7][8] - 核心关注点在于明年下半年房地产能否企稳回升以推动经济进一步复苏 [7] - 外部环境方面，中美达成很多重要共识，科技行业景气度有望延续 [7] - 海外宏观方面，美联储降息周期延续，预计明年仍有降息空间，利好全球风险资产 [8] 大类资产配置观点 国内权益市场（A股） - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性可能弱于2025年 [9] - 预计明年上半年A股或继续震荡，下半年在经济复苏预期推动下可再上一个台阶 [2][7] - 在无风险利率低位的背景下，国内股市仍有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [7] - 周期类上市公司PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善，或有较好表现 [9] 国内债券市场 - 国内债市预计以震荡为主 [2][8] - 债市经历调整后，赔率空间改善，短期存在交易机会 [7] - 中长期看，若经济延续温和修复，利率或具备缓慢回升基础 [7] - 债券到期收益率处于历史较低位置，与中长期实际经济增速或不匹配 [13] - 更看好短债基金，或采取“票息打底+长端交易”的哑铃型配置 [13][18][20] 商品 - 黄金具备中长期配置价值 [7][22] - 商品市场机会或从金、银扩散到工业金属，关注供给受限的铜、铝及具备需求叙事的工业金属品种 [7][23] - 在美联储降息周期及供需错配背景下，以黄金、铜、铝为代表的全球商品预计仍有较好表现 [23] - 白银因绝对低价优势明显，有显著的价值重估机会 [23] - 2026年商品表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] 海外权益与固收 - **港股**：在香港上市的内地企业股将同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松及估值优势，值得重点关注 [3][8][22] - **美股**：AI链盈利景气度持续，美股具备交易机会，但需警惕估值过高风险 [7] - **美债**：在美联储降息周期背景下，部分观点对美债偏乐观 [2][24] - 可关注估值偏低的海外周期、地产板块，以及经济持续高增的新兴市场配置机会 [7][22] 投资风格与行业板块 - **成长风格**：预计依然会更加占优，关注AI产业链（硬件、云业务、AI Agent）的高景气 [15][16] - **价值风格**：具备再平衡的基础，需宏观数据回暖支撑，上游行业如金银股、有色、化工、建筑建材等可能更优 [16] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [16] - 部分处于低位的板块若出现基本面困境反转兑现，性价比会高于景气度持续的高估值资产 [12] - 高股息资产能有效降低组合波动，提升持有体验，可作为辅助策略 [15] 组合构建与风险关注 - 大类资产配置排序：商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [13] - 采取“核心+卫星”或“成长为主+高股息为辅”的投资模式，通过均衡分散配置降低组合波动 [15][29] - 对风险资产进行严格的风险预算约束，在估值偏高时严守交易纪律，及时止盈 [27] - 主要不确定性因素来自海外：AI叙事的持续性、通胀背景下的美联储决策、地缘政治风险及贸易摩擦升级 [3][26][27][29] - 需密切关注美国经济能否“软着陆”以及A股AI集中度高对未来市场的影响 [29]

宏观经济与政策展望 - 2026年作为“十五五”起步年，预计政策上将延续积极发力状态 [1][9] - 宏观经济可能保持稳定，核心在于下半年房地产能否企稳回升推动经济进一步复苏 [9] - 宏观经济或呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需将起到支撑作用，房地产市场对宏观经济的影响在边际上或将有所减弱 [11] - 国内宏观经济目前处于逐步筑底阶段，明年有望企稳修复，政策层面适度宽松的货币政策、相对积极的财政政策、“反内卷”全面推进，叠加地产、消费等领域刺激政策的持续出台，有望助推经济企稳回升 [10] A股市场展望 - 国内A股可能明年上半年继续震荡，下半年在经济复苏预期的推动下再上一个台阶 [3][9] - 在无风险利率居于低位的背景下，预计国内股市仍可获得资金青睐，并有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [10] - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，但弹性上可能会弱于2025年，若价格体系企稳超预期，2026年可能会迎来更显著的市场表现 [11] - 周期类上市公司或有比较好的表现，当前这一板块PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善 [12] 大类资产配置观点 - 明年配置主线的排序是商品优于港股，港股优于A股，A股优于债市 [14] - 权益类资产的性价比要高于债券类资产 [13] - 明年大类资产配置的大方向还是偏向中高风险资产，如股票、商品等，股票的投资性价比依然会高于债券 [13] - 2026年倾向于配置中国权益资产，尤其是与价格相关度较高的板块，债券当前的到期收益率处于历史较低位置，长债配置性价比相对要弱于短债 [14] - 明年将相对积极地参与国内外权益、黄金、美债等资产，国内债市预计以震荡为主 [10][13] 投资风格展望 - 预计成长风格依然会更加占优，拟采取“成长为主+高股息为辅”策略 [15] - 2026年从比较优势的角度来看，成长风格大概率依然占优，随着基本面企稳，大盘成长或更为占优 [15] - 预计2026年价值风格具备配置基础，成长风格需警惕估值 [16] - 2026年，成长和价值风格或都有机会，相对来说，与价格相关度高的行业和板块机会更大 [17] - 2026年价值和成长风格可能会表现得比较均衡 [17] 债券市场展望 - 明年债市或以震荡为主，债市的核心问题是收益率下跌空间非常有限 [19][20] - 固收类资产预计会有明显震荡，从偏防御的角度，更倾向于考虑中短债，或者短债类的债券基金 [18] - 选择债券基金，首先关注中短久期品种，精选信用票息的基金作为核心底仓配置 [19] - 以短债、货币基金积累票息，叠加长端交易为主的“哑铃型”配置会相对占优，采取“票息打底+长端交易”的模式或是相对稳健的选择 [18] - 在债基中会更关注含权品种，例如选股能力强或者转债做得好的基金经理的产品 [20] 海外及商品市场机会 - 港股中的内地企业股或同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松，以及估值优势，值得关注 [5][21] - 黄金中长期仍具备配置价值，明年在美联储降息周期背景下，叠加商品自身供需错配，以黄金、铜、铝及其他稀有金属为代表的全球商品预计仍有较好表现 [10][21][22] - 明年金、银乃至有色金属仍然有明显的投资机会，白银绝对低价优势明显，有明显的价值重估机会 [23] - 预计2026年商品的表现将比2025年更加多元化，供给侧约束较强的商品性价比更高 [23] - 美股具备交易机会，但需警惕估值过高的风险，可关注估值偏低板块、经济持续高增的新兴市场配置机会 [10] - 相较之下，美债有望在美国经济增长放缓的背景下显现配置价值 [23] 主要不确定性因素 - 2026年最大的不确定性因素来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策 [8][24] - 明年主要关注全球流动性由松转紧、海外贸易摩擦再度升级、AI链盈利不及预期的风险 [24] - 2026年可能会出现两类比较重要的不确定因素，其一是地缘政治风险，其二是贸易摩擦可能还会持续 [24] - 海外方面，主要的风险包括：美国经济情况、美联储降息节奏及市场预期仍然可能出现较大变动；中美贸易摩擦、全球地缘冲突等事件可能再次发生并带来市场震荡；AI硬件能否向应用端有效传导等 [26] - 主要风险因素首先是美国经济和美股是否能够“软着陆”，其次是A股AI集中度处于高位对未来市场的影响 [26] 组合构建与风险防范 - 在组合构建上要保持均衡、分散配置，防范组合在单一宏观因子上过度暴露，并对风险资产进行严格的风险预算约束 [24] - 主要通过两种方式防范风险：一、尽量在资产配置上进行科学且足够的均衡和分散；二、合理控制和调整仓位可能是降低组合风险比较有效的方法 [25] - 为应对风险，组合将在市场过度积极乐观时关注潜在风险并适当止盈；在市场过于谨慎悲观时寻找可能被错杀的机会，并通过多元资产配置、低相关性投资的方式，降低组合波动 [26] - 将采取“核心+卫星”的投资模式，通过增加防御性强的核心基金来控制组合回撤 [26] - 在预期兑现之前，组合会保持均衡，为防范突发事件风险，会在组合中配置对冲效果更好且估值相对合理的稀土相关基金 [26]

文章核心观点 - 多位公募FOF基金经理对2026年宏观经济持平稳上行预期，政策预计将积极发力，A股市场有望延续“慢牛”趋势，下半年在经济复苏预期推动下或再上新台阶 [1][17][18] - 大类资产配置上，普遍认为权益类资产（尤其是中国权益资产）的性价比高于债券类资产，商品（如黄金、工业金属）和港股也具备关注价值 [21][22][32] - 市场风格方面，预计成长风格仍可能占优，但价值风格也存在再平衡基础，两者或均有表现机会 [25][26][27] - 债券市场预计以震荡为主，投资上更倾向于关注中短久期品种 [28][29][30] - 主要不确定性因素来自海外，包括美联储货币政策、AI叙事持续性以及地缘政治风险，组合构建需注重均衡与风险防范 [14][35][36] 宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五”起步年，预计政策将延续积极发力状态 [4][17] - 宏观经济可能呈现平稳上行态势，价格因素改善对内需形成支撑，房地产市场对宏观经济的边际影响或将减弱 [17][19] - 国内经济处于逐步筑底阶段，明年有望在适度宽松的货币政策、积极财政政策及“反内卷”等政策推动下企稳修复 [18][19] A股市场展望 - 对2026年国内股市相对乐观，胜率较高，有望延续中枢上移的“慢牛”趋势 [17][18][19] - 市场可能呈现先震荡后上行格局，明年上半年A股或继续震荡，下半年在经济复苏预期推动下可再上一个台阶 [6][17] - 当前周期类上市公司PB估值处于历史低位，未来盈利增速有望改善，配置性价比相对更高 [20] 大类资产配置观点 - **权益资产**：普遍认为权益类资产（尤其是中国权益资产）的性价比高于债券类资产 [21][22] - **债券资产**：国内债市预计以震荡为主，更看好中短久期品种、短债基金或“票息打底+长端交易”模式 [19][22][29][30] - **商品资产**：黄金具备中长期配置价值；工业金属（如铜、铝）以及金银等贵金属存在投资机会 [18][32][33] - **海外资产**：港股中的内地企业股同时受益于国内经济上行、全球流动性宽松及估值优势，值得重点关注 [8][19][32]；美股AI链具备交易机会但需警惕高估值风险 [18][32]；美债在美联储降息周期下也受关注 [11][34] 市场风格展望 - **成长风格**：预计依然会更加占优，关注科技成长方向，随着基本面企稳，大盘成长或更为占优 [26][27] - **价值风格**：具备再平衡的基础，部分上游品种（如有色、化工）在供给侧改革成效显现过程中可能迎来更好行情 [26][27] - **均衡配置**：部分观点认为2026年价值和成长风格可能表现均衡，关注偏均衡风格的主动权益基金 [27] 行业与板块关注点 - 与价格相关度高的板块机会可能更大，例如成长风格中的新能源、消费者服务，价值风格中的化工、建筑建材等 [16][27] - 关注AI产业链（硬件、云业务、AI Agent）的高景气延续 [18][27][32] - 超跌板块如稀土、锂电池等值得关注 [27] 主要风险与不确定性因素 - **海外因素**：最大的不确定性来自海外AI叙事的持续性和通胀背景下的美联储决策 [14][36]；美国经济能否“软着陆”及美股高集中度的影响也是风险点 [38] - **其他风险**：全球流动性由松转紧、地缘政治风险、贸易摩擦再度升级以及AI链盈利不及预期 [36]

量化模型与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 量化因子与构建方式 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。** 模型的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。** 因子的回测效果 **本报告为市场周报，未涉及具体的量化模型或量化因子的回测效果。**

市场趋势与规模 - 国内ETF市场正以席卷之势改写市场规则，总规模已历史性突破5万亿元大关 [2] - 市场正从“炒个股”转向“配指数”，一个由ETF定义的大类资产配置时代已然来临 [3] - 截至2025年12月7日，全市场共有1373只ETF，今年以来新成立ETF多达347只，创历史之最 [2] 市场规模增长 - 国内ETF总规模从年初的3.73万亿元，狂飙至5.76万亿元，屡创历史新高 [2] - 规模和流动性成为市场考量的重要标准，百亿级ETF运作相对稳定，抗申赎冲击能力强 [3][4] - 高流动性ETF买卖价差小，成交连续，避免了“想买买不到，想卖卖不掉”的尴尬 [4] ETF核心类别 - 全市场ETF可分解为7大核心类别，提供了多样化的配置工具 [5] - 宽基ETF是市场的“定海神针”，包括沪深300ETF、上证50ETF、中证500/1000ETF以及科创50ETF、创业板ETF等 [5] - 行业与赛道ETF聚焦细分领域，涵盖科技/TMT、大消费、大健康、金融、新能源等 [6] 其他ETF类别 - 跨境类ETF覆盖港股、美股及德国、法国、巴西、沙特、日本等市场，可T+0交易，帮助分散单一市场风险 [7] - 债券ETF以固定收益类资产为主，波动性低于股票，历史上与股市常呈“跷跷板”效应 [8] - 商品ETF如黄金ETF、能源ETF等，可间接投资大宗商品 [9] 策略与现金管理ETF - 策略ETF包含红利ETF、SmartBetaETF等，提供特色进阶方案 [10] - 现金管理类ETF如银华日利、华宝添益等，是股民闲钱的“零钱袋” [11] 具体ETF产品数据 - 食品饮料ETF最新份额为110.1亿份，增加了8250.0万份，净申赎4624.1万元，市盈率为20.32倍 [13] - 游戏ETF最新份额为79.5亿份，减少了6800.0万份，净申赎-9334.6万元，市盈率为35.18倍 [13] - 科创50ETF最新份额为516.4亿份，增加了4050.0万份，净申赎5592.1万元，市盈率为149.33倍 [13] - 云计算50ETF最新份额为2.8亿份，市盈率为93.24倍 [13]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格组相对拥挤度模型[72] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率的历史标准化值差异，来衡量两种风格之间的相对交易热度或拥挤程度，以判断风格配置的风险与性价比[72] * **模型具体构建过程**： 1. 对于风格A和风格B的指数，分别计算其近252日的平均换手率[127] 2. 将计算出的平均换手率序列，在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A与Z-score_B[127] 3. 计算两个标准化值的差值：差值 = Z-score_A - Z-score_B[127] 4. 计算该差值序列的滚动6年历史分位数（若历史数据不足6年但满1年，则使用全部历史数据计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[127] 2. **模型名称**：风格指数累计超额净值模型[128] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额收益，用于跟踪和比较不同风格的长期表现[128] * **模型具体构建过程**： 1. 设定基准日（例如2020年1月4日）[128] 2. 将各风格指数及万得全A指数的每日收盘价除以基准日收盘价，得到各自的累计净值序列[128] 3. 将各风格指数每日的累计净值除以同一交易日万得全A指数的累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[128] 3. **模型名称**：机构调研活跃度分位数模型[129] * **模型构建思路**：通过标准化和比较不同板块（指数、行业）的机构调研频率，构建一个衡量机构关注度相对强度的指标，并计算其历史分位以判断当前热度[129] * **模型具体构建过程**： 1. 对于特定板块，计算其近n个交易日的“日均机构调研次数”[129] 2. 将该日均值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[129] 3. 将板块的标准化值与万得全A的标准化值作差，得到“机构调研活跃度”[129] 4. 计算该“机构调研活跃度”值的滚动y年历史分位数[129] * **长期口径参数**：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据满3年不足6年时用全部数据）[129] * **短期口径参数**：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据满1年不足3年时用全部数据）[129] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：滚动季度夏普率[37] * **因子构建思路**：计算万得全A指数滚动一个季度（约63个交易日）的夏普比率，用于衡量市场在短期内的风险调整后收益，作为市场情绪风险的观测指标[37] * **因子评价**：该因子上升至历史极高位置通常表明市场情绪达到极端高峰，后续情绪平复时市场易进入震荡或调整，可用于预警回撤风险[37] 2. **因子名称**：股债风险溢价（ERP）[51] * **因子构建思路**：计算股票市场市盈率倒数与无风险利率（10年期国债收益率）的差值，用于衡量股票资产相对于债券资产的超额收益预期，即配置性价比[51] * **因子具体构建过程**：对于任一指数，其ERP计算公式为： $$ERP = \frac{1}{PE\_TTM} - 10年期国债到期收益率$$[51] 其中，$PE\_TTM$为指数的滚动市盈率。 3. **因子名称**：成交热度[26] * **因子构建思路**：使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来衡量指数、板块或行业当前的交易活跃度相对于其自身历史的水平[26] * **因子具体构建过程**：计算指定指数、板块或行业在本周的日均自由流通换手率，然后计算该值在“2005年1月1日至今”历史区间内的百分位值，即为成交热度[26][32] 4. **因子名称**：长江动量因子[63] * **因子构建思路**：以最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板影响）作为动量指标，旨在捕捉中长期持续性的价格趋势[63] * **因子评价**：该因子用于构建“长江动量”指数，表征A股市场中动量特征强的股票整体走势[63] 5. **因子名称**：长江反转因子[63] * **因子构建思路**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，旨在捕捉短期价格的反转效应[63] * **因子评价**：该因子用于构建“长江反转”指数，表征A股市场中高反转特征个股的整体表现[63] 模型的回测效果 1. **风格组相对拥挤度模型**，成长vs红利相对拥挤度历史分位：66%（本周末）[72]，小盘vs大盘相对拥挤度历史分位：41%（本周末）[72]，微盘股vs中证800相对拥挤度历史分位：91%（本周末）[72] 2. **风格指数累计超额净值模型**，成长较红利累计超额净值：处于历史较高位置[72]，小盘较大盘累计超额净值：处于历史均衡位置[72]，微盘股较中证800累计超额净值：处于历史极高位置[72][78] 因子的回测效果 1. **滚动季度夏普率因子**，万得全A滚动季度夏普率：从历史极高点回落[37] 2. **股债风险溢价（ERP）因子**，万得全A指数ERP百分位：62%（本周末）[59]，沪深300指数ERP百分位：63%（本周末）[59]，创业板指数ERP百分位：87%（本周末）[59] 3. **成交热度因子**，万得全A成交热度（换手率分位）：82%（本周末）[32]，电力设备及新能源行业成交热度：97%（本周末）[26]，建材行业成交热度：94%（本周末）[26] 4. **长江动量因子**，动量较反转超额收益（近一周）：0.1%[60]，动量较反转超额收益（近一月）：3.5%[60]，动量较反转超额收益（年初至今）：25.1%[60] 5. **长江反转因子**，动量较反转超额收益（近一周）：0.1%[60]，动量较反转超额收益（近一月）：3.5%[60]，动量较反转超额收益（年初至今）：25.1%[60]

宏观与政策环境 - 9月以来股债市场整体呈现震荡格局，源于政策进入真空期后投资者预期的模糊[1] - 12月政治局会议和中央经济工作会议有望为2026年政策定下积极基调，并重新推升市场风险偏好，成为大类资产破局的关键时点[1][2] - 下半年以来，尽管经济基本面表现相对疲弱，但风险资产表现明显优于避险资产，资产定价核心在于长期预期而非短期经济表现[2] - 对经济长期乐观预期源于对PPI回升趋势及2026年政策力度的乐观预期，其中PPI回升趋势相对明确，而政策乐观预期有待12月会议验证[2] - 政策基调可能是积极的，但政策发力的方式可能是温和的[2] 海外环境 - 美国劳动力市场压力尚未解除，快速恶化的劳动力市场仍是美联储货币政策主要矛盾，12月美联储仍有降息必要[3] - 长期看，劳动力市场对货币政策的影响边际递减，通胀黏性可能抬头，降息存在预期差，美联储长期降息空间正在缩小[3] - 我国出口国际竞争力已明显提升，且通过转口贸易对冲了部分关税负面影响，外贸形势存在强于市场预期的可能性[3] 大类资产配置策略 - 在债券估值吸引力不足、市场维持高风险偏好以及经济基本面短期压力减弱、长期向好的环境下，大类资产配置仍可向权益资产倾斜[1][4] - 从资产比价角度看，债券利率点位合理但吸引力不足，股市估值有所回落，市场高风险偏好延续，支持配置向权益资产倾斜[4] - 对12月重要会议保持乐观预期，财政政策力度有望重置，基本面变化也指向权益资产的性价比更高[4] - 股票策略上，对权益资产走势保持乐观，但需注意年末年初时点市场波动可能较大，配置方向可能比指数表现更重要[4] - 债券方面，货币政策整体基调保持宽松，但市场情绪脆弱、监管政策不明、利率工具态度克制，配置上建议更关注中短久期债券[1][4] - 商品方面建议关注供给端存在明确收缩趋势的有色金属等商品[1][4]

核心观点 - 报告对12月A股市场持谨慎乐观态度，认为指数高度受限，但存在结构性机会，建议投资者在震荡格局中耐心等待低位布局时机 [7] - 大类资产配置上，对股票、商品、黄金持中性偏多观点，对债券、美股持中性观点，对美债持中性偏空观点 [7] - 市场风格上，风险偏好从两端向中间集中，建议关注估值适中、机构低配、波动率收敛且景气边际改善的中盘蓝筹 [7] - 行业配置上，推荐有色、通信、农业、化工等板块，其中12月模型增持农业和化工，有色与通信板块延续强势 [4][7] - 主题策略上，重点提示生猪养殖行业左侧布局窗口，认为行业去产能速度与确定性有望超预期，为未来猪价回升奠定基础 [5][7] 市场整体展望与配置策略 - 近期A股市场持续调整，呈现震荡偏弱态势，预期难拔高，指数高度受限 [7] - 12月大类资产表现整体由预期层面主导，基于“2+1”思维分析，股票、商品、黄金在预期层面有上行空间且交易层面风险可控 [7] - A股分子端预期平稳，分母端无风险利率震荡，我国治理能力优势带来的风险评价下行持续对A股形成支撑 [7] - 建议关注全球供给重塑及金融属性加持的周期品、受益于政策刺激和结构升级的消费品以及能以业绩验证预期的先进制造 [7] 风格与行业策略 - 风险偏好从两端向中间集中，板块上关注中盘蓝筹 [3][7] - 行业轮动策略基于股债的四种市场状态（股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱）下活跃资金的行为差异构建 [7] - 12月行业策略增持农业与化工板块 [4][7] - 有色与通信板块在模型层面延续强势表现 [4][7] 农业主题（生猪养殖）深度分析 - 生猪养殖行业正处于市场化与政策面合力驱动的去产能阶段，左侧布局窗口或已出现 [5][7] - 当前猪价已回落至11元/公斤，行业基本处于全面亏损阶段 [7] - 由于前期出栏量锁定，供给过剩格局仍将压制猪价，低迷猪价和亏损将持续逼迫高成本产能退出 [7] - 去产能过程得到市场化力量（仔猪与肥猪价格同低）与政策引导（限制头部企业过度扩张）的双重强化，本轮产能去化的速度和确定性有望超预期 [7] - 此轮扎实的去产能将为未来猪价企稳回升奠定坚实基础，一旦周期反转，具备成本优势的养殖龙头将率先受益，动保、饲料等后周期板块也有望迎来业绩改善 [7] - 当前板块估值处于历史低位，是布局周期反转的左侧时机 [7] 相关ETF产品列举 - 大类资产及风格相关：中证现金流 ETF（159235）、有色 ETF（159980）、黄金 ETF（518880）、消费 ETF 沪港深(517550)、消费 50ETF(515650)、食品 ETF(515710)、机床 ETF(159663)、专精特新 ETF(563210) [7] - 行业策略相关：农业 ETF（159825）、化工 50ETF（516120）、有色 50ETF（159652）、通信设备 ETF（159583） [7] - 农业主题相关：农业 ETF(159825)、养殖 ETF(516760/159865) [7]