在关于高校基金会投资管理的讨论中，嘉宾们谈到了其长期性、低风险偏好和流动性约束等特点。广发 基金副总经理王海涛提出ESG可帮助规避非财务风险；兴银理财创新业务部总经理叶予璋认为银行理财 相对稳健的风格特征与高校资金需求有很多契合之处；宁泉资产投资经理曾铭伟则强调红利资产在低利 率环境下的配置价值。 转自：新华财经 兴银理财党委委员、总裁助理贺轶说，ESG投资作为推动经济、环境与社会协调发展的重要力量，不仅 是一种投资理念的创新，更是对人类未来发展模式的深刻思考与积极探索。兴银理财始终高度关注并积 极参与ESG投资市场，公司在成立之初便将ESG理财产品作为三大特色产品之一，目前不仅在固收领域 构建起全方位、多层次的ESG产品体系，还积极创设多资产多策略、权益类产品，不断丰富ESG产品货 架。 9月22日，由兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的"投资·向善"复旦管院·兴动ESG大 讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。本次论坛汇聚资产管理行业领袖、高校基金会负责 人，围绕ESG投资、高校基金会资产管理、大类资产配置等热点议题展开深度研讨，跨界共话"向善"投 资的力量与可能。 复旦管院·兴动ES ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 全球资产市场表现 - 2025年9月22日美国10年期国债收益率4.148，最新变化0.020，一周变化0.109，一月变化 - 0.128，一年变化0.473；英国10年期国债收益率4.712，最新变化 - 0.002，一周变化0.080，一月变化0.021，一年变化0.931等多个主要经济体10年期国债收益率及变化情况 [3] - 2025年9月22日美国2年期国债收益率3.570，最新变化0.050，一周变化0.050，一月变化 - 0.020，一年变化 - 0.020；英国2年期国债收益率3.976，最新变化0.000，一周变化0.028，一月变化0.038，一年变化0.161等多个主要经济体2年期国债收益率及变化情况 [3] - 2025年9月22日美元兑巴西货币汇率5.335，最新变化0.21%，一周变化0.35%，一月变化 - 1.41%，一年变化 - 5.16%；美元兑俄罗斯货币汇率数据缺失，兑南非zar汇率17.326等美元兑主要新兴经济体货币汇率及变化情况 [3] - 2025年9月22日标普500指数6693.750，最新变化0.44%，一周变化1.19%，一月变化3.95%，一年变化19.62%；道琼斯工业指数46381.540，最新变化0.14%，一周变化1.09%，一月变化2.43%，一年变化12.86%等多个主要经济体股指及变化情况 [3] - 美国投资级信用债指数最新变化 - 0.16%，一周变化 - 0.53%，一月变化1.47%，一年变化3.74%；欧元区投资级信用债指数最新变化0.06%，一周变化 - 0.03%，一月变化0.43%，一年变化4.30%等信用债指数及变化情况 [3][4] 股指期货交易数据 - A股收盘价3828.58，涨跌0.22%；沪深300收盘价4522.61，涨跌0.46%；上证50收盘价2922.18，涨跌0.43%；创业板收盘价3107.89，涨跌0.55%；中证500收盘价7225.13，涨跌0.76% [5] - 沪深300 PE(TTM)13.97，环比变化0.01；上证50 PE(TTM)11.57，环比变化 - 0.01；中证500 PE(TTM)34.42，环比变化0.22；标普500 PE(TTM)27.86，环比变化0.13；德国DAX PE(TTM)19.41，环比变化 - 0.09 [5] - 标普500风险溢价1/PE - 10利率 - 0.56，环比变化 - 0.04；德国DAX风险溢价1/PE - 10利率2.41，环比变化0.03 [5] - A股资金流向最新值 - 336.93，近5日均值 - 784.97；主板资金流向最新值 - 447.76，近5日均值 - 682.66等资金流向情况 [5] - 沪深两市成交金额最新值21214.83，环比变化 - 2023.46；沪深300成交金额最新值5631.49，环比变化 - 407.38等成交金额情况 [5] - IF主力升贴水基差 - 38.61，幅度 - 0.85%；IH主力升贴水基差0.82，幅度0.03%；IC主力升贴水基差 - 211.93，幅度 - 2.93% [5] 国债期货交易数据 - 国债期货T00收盘价107.975，涨跌0.00%；TF00收盘价105.770，涨跌0.00%；T01收盘价107.620，涨跌0.00%；TF01收盘价105.640，涨跌0.00% [6] - 资金利率R001为1.4749%，日度变化 - 5.00BP；R007为1.5262%，日度变化1.00BP；SHIBOR - 3M为1.5620%，日度变化0.00BP [6]

Tabl e_Title 2025 年 9 月 22 日 大类资产运行周报（20250915-20250919） 风险提示：美国通胀数据改善不及预期 大类资产运行报告 全球主要资产表现 | | 近一周变动 | | --- | --- | | 新兴市场股市指数 | 1.15% | | Table_Fi rstSto ck 发达市场股市指数 主要资产涨跌幅表现 | 0.97% | | 全球债券指数 | -0.07% | | 全球国债指数 | -0.14% | | 全球信用债指数 姓名 | 0.00% 分析师 | | 美元指数 | 0.03% SAC 执业证书编号：S1111111111111 | | RJ/CRB 商品价格指数 | Xxxxxx @essence.com.cn -0.90% | | | 021-68767839 | | 标普高盛商品全收益指数 | -0.36% | 丁沛舟 高级分析师 期货从业资格号：F3002969 投资咨询从业证书号：Z0012005 dingpz@essence.com.cn 010-58747724 相关报告 大类资产运行周报（20250630 -20250704）- 6 ...

谢治宇投资业绩与产品表现 - 目前在管产品共三只，总规模392.66亿元 [2] - 代表产品兴全合润今年以来收益32.9%（截至9月20日），自2013年1月29日管理以来任职回报705.37%，年化回报17.93% [2] - 兴全社会价值三年持有混合今年以来回报54.17%，任职回报114.20%，年化回报14.20%，规模14.51亿元 [3] - 兴全合宜LOF今年以来回报42.86%，任职回报101.06%，年化回报9.55%，规模159.6亿元 [3] - 2021年底管理规模达到963亿元的巅峰 [3] 投资策略与持仓特征 - 坚持均衡策略，精选行业内的优质公司，侧重成长股 [4] - 90%以上的高仓位运作，行业配置、重仓股变动不大，前十大重仓股的集中度在50%左右 [6] - 2023年以来增配半导体，2024年以来加仓生物医药 [7] - 可投港股的产品未错过阿里、小米等2024年炙手可热的互联网企业 [7] - 行业配置相对均衡，业绩反弹较弱 [8] - 2025年二季度主要加仓创新药，前十大重仓股新进信达生物、诺诚健华（A、H股） [13] - 信达生物、诺诚健华（H股）今年以来股价涨超150%，仅二季度均涨超40% [14] - 减持中芯国际，加仓晶晨股份，大幅减持小米集团（减持近30%），少量加仓阿里巴巴 [14][16] - 新进持仓行业分布较广，包括潮流消费（大麦娱乐、安踏体育、好想你）、创新药、半导体 [15] - 兴全合宜的科技性更强，新进纳芯微、豪威集团两只半导体企业 [15] - 蓝思科技新进前十大重仓股 [16] - 没有港股仓位的兴全合润集中加仓半导体和医药 [17] 大类资产配置框架与原理 - 大类资产按市场维度划分主要包括外汇、国债、股票、商品等，按资产属性划分涵盖债券、原油、黄金、房地产等，还包括以加密货币为载体的新型货币类资产 [18] - 收益是对所承担风险的补偿，配置思路从三个基本环节展开：资金目标决定风险暴露、优化单个资产类别收益率、从投资组合视角实现风险调整后收益率最大化 [19] - 组合中不同资产价格的相关性会持续变化，例如债券和股票通常存在"跷跷板效应"，但在流动性极度宽松等特定环境下可能同向波动 [19] - 通过大类资产架构及宏观变量判断市场"水位"，理解非基本面因素引发的股价波动 [20] - 不同经济增长与通胀水平对应不同阶段的最优资产，类似"美林时钟"理论 [20] - 过去三年经济持续承压，广义价值风格中对质量的偏好承压，价值变量是权益基金长期相关性最强的变量 [20] - 过去几年中美利率水平存在较大差距，汇率波动挤压利率政策操作空间 [20] - 股票与债券长期存在"跷跷板效应"，过去三年股票市场承压，债券市场走出大牛市 [20] - 投资商品与投资商品相关公司存在显著差异：期货价格反映即时数据，公司股价受商品价格传导至未来盈利预期的间接影响 [20] 周期股交易策略 - 投机型策略：跟随期货价格快进快出，假设行业内所有公司无差异，忽略未来商品价格对盈利的影响，风险较高 [20] - 配置型策略：自上而下判断需求扩张趋势，选择价格和收入弹性大的标的，基于对大类资产的长期看法（如新能源对铜的长期拉动、镁铝在轻量化领域的替代趋势） [21] - 价值型策略：从价格视角跟踪产能去化周期，从供给端切入，以低估值买入经营质量良好的公司 [21] - 价值策略下周期股的买点包括资产端弹性（关注资本开支与折旧摊销比例）、估值水平（PE、PB低位）、需求端信号（宏观领先指标预示的需求上行） [22] 当前资产配置的新挑战 - 全球经济周期错位：非美发达国家货币政策节奏与美国大幅错位，供应链重塑推动各国再工业化，中国严守财政货币纪律导致经济政策周期与美国完全错位 [23] - 宏观分析需从"全球合力"转向"国别维度"，企业决策按区域划分考量 [24] - 过去宏观报告先讲美国经济再讲中国经济的模式可能发生较大变化 [25] - 长久期风险回报下降：美国长期货币宽松压低了长久期资产的风险回报，中国经济转型与老龄化推升对长期国债的需求，拉低长期国债收益率 [26][27] - 市场应对方式包括加大信用风险暴露、提高股票配置比例、以高分红股票替代长久期债券 [28] - 海外市场股债同向波动：极度宽松的流动性降低资产对基本面的敏感性，应对策略是加大逆周期资产（如黄金）的配置比例以实现风险对冲 [29] 对主要资产的看法 - 美元资产：短期存在反弹可能（降息与财政刺激推动经济软着陆），但长期债务货币化、信用风险抬升削弱吸引力，稳定币在边缘国家的渗透形成正向支撑 [30] - 人民币资产：短期面临升值压力（经济增长动能改善、外资重新流入），长期实物资产重要性提升，升值是大势所趋 [30] - 美债：收益率曲线陡峭化趋势持续，短端随美联储降息下行，长端受经济软着陆后重回扩张周期及美联储独立性受质疑叠加赤字与债务率上升推升 [30] - 中债：长期走势不明朗，向下压力来自老龄化带来的负债端久期压力，向上动力源于经济结构转型显现成效及存款搬家现象可能重现 [30] - 商品：原油暂无超市场预期的表现，大概率在现有区间内波动 [31] - 黄金：长期是优质的组合风险对冲工具，与美元存在负相关性（或非相关性），过去几年表现强劲 [32] - 铜：需求端受新能源、AI等领域拉动，需求增速有望略升，供给端开发周期较长，在顺周期品种中处于较优位置 [33]

谢治宇先生发表主题演讲 全文摘录如下，与你分享： 大家好，非常欢迎大家来参加此次研讨会。今天我演讲的题目叫做权益投资眼中的大类资产，其实我们 的专业是研究股票投资这个"小类资产"，所以今天我们仅仅从权益投资视角出发来谈大类资产。 专题："投资·向善"——复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会 2025年9月22日，兴证全球基金、兴银理财、复旦大学管理学院携手举办的"投资·向善"复旦管院·兴动 ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会圆满落幕。兴证全球基金副总经理谢治宇先生发表主题演 讲《权益投资眼中的大类资产》。 兴证全球基金副总经理 大类资产的第一性原理：收益都是对承担风险的补偿 对于大类资产的分类，大家应该还是比较熟悉。按市场划分，简单来看，它包括外汇、国债、股票、商 品等。如果用资产来分，它包括了债券、原油、黄金、房地产等等。 如果我们讨论大类资产配置的基本思路，我们需要回到最开始的第一性原理——所有收益都是对我们承 担风险的补偿。沿着这样的思路，我们就应该从三个基本的环节来配置。 首先，我们的资金目标决定了我们需要暴露的风险种类和风险程度。这与大家的思维大概率是符合的， 比如保守稳 ...

专题："投资·向善"——复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会 9月22日，"投资·向善"复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会举行，兴证全球基金 党委书记、副总经理陈锦泉出席会议并致辞。 当前投资环境日趋复杂，因此除权益资产外，会议还探讨了大类资产配置与多资产策略。除了市场展 望，与会嘉宾也深入交流了高校基金会资产管理在新形势下的发展路径。兴证全球基金期待通过本次研 讨会，进一步促进高校基金会与资产管理机构之间的理解与合作，携手成为价值共创、共同成长、长期 陪伴的同行者。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 陈锦泉表示，长期以来，兴证全球基金与多家高校基金会保持了深入合作。公司始终坚持风险控制、长 期投资与价值投资的基本理念，不断拓展主动管理的深度与广度，致力于通过构建多资产、多策略的投 资体系，为高校基金会提供稳健、可持续的投资回报。 在产品机制方面，兴证全球基金也积极推进创新。2016年，公司发起设立了系列社会责任专户产品，依 托专业能力助力慈善资产实现保值增值。该类产品在合同中明确约定，将部分投资收益纳入专项资金， 用于重新投入高校 ...

9月22日，"投资·向善"复旦管院·兴动ESG大讲堂暨高校基金会慈善资产管理研讨会举行，兴证全球基金 党委书记、副总经理陈锦泉出席会议并致辞。 陈锦泉指出，良好的投资离不开有活力的经济和有利的市场环境。今年以来，面对贸易摩擦等挑战，政 府陆续推出刺激消费、反"内卷"、推动雅砻江水电建设、探索建设海南自由贸易港等举措，体现出中国 经济的强大韧性。在多重压力测试之下，一批具有持续盈利能力和核心竞争力的优质企业逐渐脱颖而 出。他认为，在低利率环境中，权益资产仍具备持续吸引力；面对"资产荒"和流动性充裕的市场环境， 聚焦真正具备核心竞争力的企业，仍是获取超额回报的有效途径。 当前投资环境日趋复杂，因此除权益资产外，会议还探讨了大类资产配置与多资产策略。除了市场展 望，与会嘉宾也深入交流了高校基金会资产管理在新形势下的发展路径。兴证全球基金期待通过本次研 讨会，进一步促进高校基金会与资产管理机构之间的理解与合作，携手成为价值共创、共同成长、长期 陪伴的同行者。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 陈锦泉表示，长期以来，兴证全球基金与多家高校基金会保持了深入合作。公司始终坚持风险控制、长 ...

量化模型与构建方式 1. 模型名称：招商证券全球大类资产配置策略指数（GARRI） - **模型构建思路**：通过动量趋势跟踪方法对全球范围内的权益、债券和商品类资产进行轮动配置，结合风险平价、波动率控制以及止盈止损机制控制组合波动水平，提供长期稳健的资产配置方案[3][10][11] - **模型具体构建过程**： 1. **资产池构建**：涵盖4种股票指数（沪深300、中证500、纳斯达克100、标普500）、4种债券（中美5年期国债期货、中美10年期国债期货）、贵金属（黄金期货）和4种商品（原油、豆粕、沪铜、螺纹钢期货），共13个子组合[3][11][16] 2. **动量筛选**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于2种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合作为入选标的[11][12] 3. **权重优化**：依据风险平价理论调整各子组合初始持仓权重，通过比较组合历史波动率与策略目标波动率得到权重调整比例系数，将不足100%权重转移至货币资产；分别计算过去20、60、120交易日为区间的持仓权重，取平均值作为目标权重[11][13] 4. **动态调整**：每个交易日若某子组合收益贡献超过期初策略价值水平的1%，则在t+1收盘时将该子组合仓位转移到货币资产[13] 5. **异常处理**：针对市场中断、对冲干扰、子组合异常和价格异常等事件，采取暂停计算、推迟发布或修正持仓等处理方式[13][15] 2. 模型名称：招商证券境内大类资产配置策略指数2.0（CARRI2） - **模型构建思路**：通过动量趋势跟踪方法对中国境内权益、债券和商品类资产进行轮动配置，结合风险平价、波动率控制以及止盈止损机制控制组合波动水平，提供长期稳健的资产配置方案[3][10][11] - **模型具体构建过程**： 1. **资产池构建**：涵盖3种股票指数（中证500、中证1000、红利指数）、2种债券（5年期国债现货、10年期国债现货）、贵金属（黄金期货）和4种商品（原油、豆粕、沪铜、螺纹钢期货），共10个子组合[3][11][28] 2. **动量筛选**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于6种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合作为入选标的[11][12] 3. **权重优化**：依据风险平价理论调整各子组合初始持仓权重，通过比较组合历史波动率与策略目标波动率得到权重调整比例系数，将不足100%权重转移至货币资产；分别计算过去20、60、120交易日为区间的持仓权重，取平均值作为目标权重[11][13] 4. **动态调整**：每个交易日若某子组合收益贡献超过期初策略价值水平的1%，则在t+1收盘时将该子组合仓位转移到货币资产[13] 5. **异常处理**：针对市场中断、对冲干扰、子组合异常和价格异常等事件，采取暂停计算、推迟发布或修正持仓等处理方式[13][15] 模型的回测效果 1. GARRI模型 - 年化收益率：7.76%[3][42] - 年化波动率：4.05%[3][42] - 最大回撤：5.46%[3][42] - 收益回撤比：1.42[3][42] - 月度胜率：68%[3][42] 2. CARRI2模型 - 年化收益率：7.42%[3][55] - 年化波动率：4.62%[3][55] - 最大回撤：5.66%[3][55] - 收益回撤比：1.31[3][55] - 月度胜率：64%[3][51] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：动量因子（GARRI） - **因子构建思路**：基于价格动量指标筛选表现优异的资产[11][12] - **因子具体构建过程**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于2种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合[11][12] 2. 因子名称：动量因子（CARRI2） - **因子构建思路**：基于价格动量指标筛选表现优异的资产[11][12] - **因子具体构建过程**：每个成分调整日计算各子组合对应的动量因子，基于6种动量指标打分，选出动量信号排名靠前的子组合[11][12] 因子的回测效果 1. 动量因子（GARRI） - 无动量择时组合年化收益率：5.85%[45] - 无动量择时组合年化波动率：5.01%[45] - 无动量择时组合最大回撤：7.89%[45] - 无动量择时组合收益回撤比：0.74[45] 2. 动量因子（CARRI2） - 无动量择时组合年化收益率：5.07%[59] - 无动量择时组合年化波动率：4.96%[59] - 无动量择时组合最大回撤：10.92%[59] - 无动量择时组合收益回撤比：0.46[59]

倪伟表示，今年"固收+"产品业绩增长，主要受益于权益市场的上涨。"固收+"产品一般含权类仓位在 10%至30%，这部分资产波动对组合影响会远高于固收类资产。 此外，今年"固收+"产品规模的增长。倪伟认为，主要原因是无风险利率不再快速下行，同时权益市场 的风险偏好和走势抬升。今年利率走势是比较震荡的格局，没有出现系统性的利率下行，同时绝对利率 水平不高，今年纯债类产品收益率普遍在年化2%以内。所以纯债类产品的资金会流出，寻找新的资产 和策略，"固收+"产品就是投资者比较容易做出的投资决策。同时，在权益市场启动初期，就算资金看 好权益市场，还是会相对谨慎一些，选择"固收+"产品进行小仓位的权益暴露。 中证报中证网讯(记者王雪青)9月16日晚间，汇百川基金公募投资部联席总经理倪伟在"中证点金汇"直 播间表示，未来"固收+"产品的配置价值是较高的。因为传统的纯债类产品已经无法满足投资者的收益 要求，同时，股票市场的风险偏好已经明显提升，结构性机会层出不穷，策略增强机会也比较多。 在倪伟看来，"固收+"产品是长期资产配置趋势。"固收+"产品是通过大类资产配置，确定合适的股债配 比，然后在股债各类资产中寻找超额收益。股债 ...

美国经济与政策 - 美国GDP增速预计从2024年2.8%降至2025年1.7%，2026年回升至1.8%[7] - PCE通胀预计从2Q25的2.4%升至4Q25的2.9%，2026年降至2.4%[9] - 美联储预计9-12月降息两次，2026年再降两次，政策利率最终降至3.25%-3.5%[4][27] - 消费贷款拖欠率升至历史高位，中低收入家庭财务压力增加[12] - 白宫推行分层关税体系，对中国关税税率目标为50%-55%，对盟友税率较低[21][22] 中国经济与政策 - 中国GDP增速从3Q24的4.6%升至1Q25的5.4%，但4Q25可能降至4.7%[46] - 货币政策保持宽松，4Q25预计再降息10个基点，利率降至低位[5][83] - 一线城市房价下跌已持续4年，累计跌幅超30%，库存可能在2H25降至合理水平[64][67] - 人民币汇率预计年末升至7.1，2026年末至7.05[88] - 中国名义GDP增速在1Q25接近美国，下半年可能略超美国[92] 大类资产配置 - 美国资产配置：超配大宗商品，标配股票与现金，低配债券，看空美元，看多欧元、英镑及新兴市场货币[4] - 中国资产配置：超配股票，标配大宗商品和债券，低配现金，人民币温和升值[5] - 美股短期看好医疗、必选消费、通讯服务、材料及工业板块[4][38] - A股短期看好AI硬件、互联网、医疗、化工、机械设备及必选消费板块[5][96] - 港股因基本面好于A股且估值更低，上半年大幅跑赢A股，但下半年A股有更大上涨空间[94][95]