行业总览 - 建材板块PB估值处于历史低位 PB(MRQ)为1 0倍 估值分位1 7% PE(TTM)为34 7倍 其中装修建材 玻纤制造 水泥制造的PE(TTM)分别为40 5 26 2 23 6倍 对应的历史分位分别为64 2% 39 8% 53 1% [1] - 2025年Q1建材行业收入小幅回升 细分板块差异显著 二手房市场活跃对冲新房销售下行 2025Q1全国重点20城二手房销售52 13万套 同比+26 88% 基建投资加速 水利电力领域景气度高 [1] 水泥行业 - 2025年Q1水泥产量同比下滑1 4% 全年产量预计明显缩窄 市政基建需求形成支撑 行业协同限产意识增强 2024年毛利率 净利率分别回升至16 70%(+0 74pct)和2 15%(+1 16pct) 预计2025年均价延续提价态势 [2] 玻璃行业 - 上半年需求韧性较强 保交楼项目启动良好 但价格整体承压 下半年季节性需求有望走强 复产产线较少 淡季冷修可能超预期 行业将趋于平稳 推荐旗滨集团 其双主业底部有望反转 [3] 消费建材 - 零售业务成为竞争关键 龙头加速渠道优化 二手房翻新需求持续释放 2024年防水卷材市场CR1超20% 行业集中度提升 2025Q1公募基金持仓占比仅0 07% 低配0 22个百分点 板块处于持仓和估值底部 [4] 玻纤行业 - 2025年初受风电及消费电子政策推动 玻纤价格持续上涨 4月18日全国均价达3812 5元/吨 为2024年以来高点 3月末库存79 84万吨 同比-2 45% 行业进入长期上行周期 龙头公司迎估值与盈利修复机会 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、科技、基础材料、房地产、建材、基础化工、建筑、钢铁、贵金属、工业金属、稀土、煤炭、石化、航空、油运、邮运、集装箱运输、公用事业、火电、电力、新能源、水电、风电 - **公司**：海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、北新建材、宝钢股份、华林钢铁、中兴特钢、久立特材、招商机制、上峰水泥、巨化股份、天大股份、万华化学、花旗集团、龙佰集团、中国建筑、四川路桥、柳钢股份、方大特钢、广晟有色、中国稀土、北方稀土、中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业、华阳股份、建投能源、中国国航、吉祥航空、南方航空、中海轮船、招商南油、华能国际、福能、中天 纪要提到的核心观点和论据 中国股市整体情况 - **核心观点**：中国股市上涨核心动力是贴现率降低，下半年市场策略观点乐观 [1][3] - **论据**：无风险利率下降（国内长期债券收益率低于 2%，海外资产收益预期下降），风险溢价水平下降，提升股票权益产品吸引力；内需政策将继续出台且预期更连续；政府扭转经济形势和支持资本市场决心明确，财政政策年中左右将进一步推出 [1][3][4] 各行业情况 - **金融、科技和部分基础材料行业** - **核心观点**：值得看好，是投资重点方向 [1][3] - **论据**：受益于贴现率降低带来的资金成本优势；具有较高成长性和创新潜力；中国决策层重视稳定股市，这些行业被重点推荐 [7][8] - **房地产行业** - **核心观点**：预计走向全面复苏，现房销售模式有利于行业健康发展 [12][13] - **论据**：供给侧改革效果显现，产能收缩；新房和二手房市场分化，新房对投资者更具吸引力；一线城市新房价格上升，人口流入和库存下降推动市场稳定复苏；开发商报表修复将在 2025 年四季度开始显现 [13] - **建材行业** - **核心观点**：今年量能企稳、盈利提升、公司治理改善，是三重利好 [16] - **论据**：需求判断相对企稳，得益于地方债务和地产需求拉动以及政府投资重点工程建设；毛利率环比改善，盈利能力企稳；公司治理出现积极变化，如分红亮眼、股权激励落地 [16] - **基础化工行业** - **核心观点**：推荐内需品种、涨价品种和技术化工龙头白马股 [17] - **论据**：内需品种中，复合肥头部企业抢占市场份额，预计 2025 年行业毛利率有望修复；民爆产品下游资本开支提升，头部企业受益；涨价品种中，制冷剂价格中枢中长期温和上涨；技术化工龙头白马股在行业周期底部有盈利韧性，未来行业供需由其主导 [18] - **建筑板块** - **核心观点**：近期反弹 [19] - **论据**：市场对业绩不佳已有预期并消化负面影响；建筑板块仓位低，市场预期配置会贴近基准指数引发纠偏；政策积极，高股息资产吸引力上升；投资者对高估值股票恐高，转向低估值建筑板块；二季度施工增量环比改善预期增强，且是施工旺季 [19][20] - **钢铁板块** - **核心观点**：需求周期见底、供给收缩周期开始、原材料周期下行，龙头公司竞争优势显著 [21][22] - **论据**：需求侧，总需求去地产化趋势明显，出口和制造业需求增加，整体需求可能微负甚至转正；供给侧，钢厂调整结构减产，自发减产趋势存在；原材料价格下降让出利润空间，龙头公司底部利润震荡抬升 [21][22] - **贵金属和工业金属市场** - **核心观点**：贵金属二季度维持震荡格局，工业金属二季度震荡期是布局机会 [24] - **论据**：中美关系和解使黄金避险属性阶段性弱化，金价受一定利空影响；工业金属中美关系缓解推动价格反弹，供需格局偏紧，下半年或因库存周期调控上涨 [24] - **稀土市场** - **核心观点**：商品及股票价格上涨趋势继续 [25] - **论据**：出口管制政策框架未变，打击走私政策频繁，海外价格上涨传导到国内，军工、新能源车刚性补货需求存在 [25] - **煤炭行业** - **核心观点**：五月底前煤价结束跌势并企稳反弹，当前是长线资金低位吸筹时机 [26][29] - **论据**：需求端，夏季用电高峰、水电不佳、沿海电厂补库、非电需求超预期；供给端，全国产量平稳，进口量下降，总供给稳中有降；龙头企业红利逻辑未变，股息率具吸引力 [26][27][29] - **石化行业** - **核心观点**：短期供应紧张，向供应过剩发展，中下游板块将迎来中长期配置窗口 [30][31] - **论据**：库存上升，终端产销率未提升，全球原油需求增长预期下调，OPEC 增产加剧远期供应过剩风险 [30] - **航空和油运板块** - **核心观点**：具有较好投资潜力，航空业长期盈利改善可期 [32][33] - **论据**：航空需求好于预期，量价双升，五一假期及后续客源增长、票价上升，扣除油费后票价同比上升；油运行业基本面回升，中期供需关系向好 [32][33][35] - **邮运和油运行业** - **核心观点**：是逆向投资时机 [35] - **论据**：行业基本面回升，淡季运价良好，中期供需关系向好，供给刚性强，需求增长显著，邮运股估值有股息率支撑 [35] - **集装箱运输行业** - **核心观点**：关税下调有助于改善受影响状态，短期内供需恢复需时间 [36] - **论据**：美线货量缩减，集运公司缩减运力，美国关税下调后积压商品询价订舱增加，预计出货量增长，但航班调整需时间 [36] - **公用事业板块** - **核心观点**：需准确评估发展前景 [38] - **论据**：行业发展取决于自身供需格局，多数公司过去需求增长低，经济变好需求将更旺盛 [38] - **火电行业** - **核心观点**：供不应求，火电公司仍有良好前景 [39][42] - **论据**：过去一年需求增长约 8%，装机增速 3% - 5%，今年部分省市现货电价上涨，预计二季度用电量增速 5% - 6%；北方传统龙头企业一季度业绩超预期 [39][42] - **电力行业** - **核心观点**：经济好坏均能受益 [40] - **论据**：经济不景气节约煤炭成本，需求好转时电价可能上升，新能源替代部分煤炭需求 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年一季度，7 - 8 家房地产企业在土地市场加大杠杆至 70%以上，四季度项目端表现或更强；关注 24 年无业绩下滑且土地储备充足的公司；2025 年六七月份物业股分红陆续兑现，股息率 7% - 10% [14] - 建筑板块目前仓位仅 0.4%，标配应为 2% [19] - 2025 年新疆煤炭外运量同比预计增长约 1000 万吨至 1.5 亿吨；预计全年煤炭进口量同比减少 7000 万吨至约 4.7 亿吨 [26][27] - 石化行业全球原油需求增长预期因关税影响从 100 万桶/天修正至 30 - 50 万桶/天，六月份 OPEC 会议前市场预期七月份增产 40 万桶/天 [30] - 新能源入市政策方面，河南要求 10%新能源进入现货市场，甘肃和贵州等地设定不同价格上限，贵州邀约型削峰填谷售电侧放开后价格可达 2 元/度 [41]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘、提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价 18.82/10.54 元 [5] 业绩情况 - 2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%；毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点，因市场需求疲软、行业竞争加剧 [8] - 2025 年一季度归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42%，投资收益同比下降 295.63%，其他收益同比下降 35.75% [8] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费用率 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点，因利息收入减少 [8] - 25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，因购买原材料减少；投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，因理财产品、定期存款到期赎回，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，EPS 各为 0.68 元、0.74 元、0.82 元，对应 PE 各为 17x、16x、14x [8] - 对标地产链与部分消费品龙头，结合多因素，给予伟星新材 2025 年 21x 估值，目标价 14.2 元/股，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 17.32 亿、18.38 亿、20.49 亿、22.13 亿元等 [9] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 14.2 元/股 [2] 报告的核心观点 - 2025 年一季度伟星新材营收及净利润承压，期间费用率上行但现金流明显改善，考虑行业竞争加剧，公司聚焦零售业务基本盘提升市占率，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，给予 2025 年 21x 估值 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，同比增速分别为 -1.8%、5.2%、6.5%、7.9% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元，同比增速分别为 -33.5%、13.1%、9.7%、10.4% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.60 元、0.68 元、0.74 元、0.82 元，市盈率分别为 19 倍、17 倍、16 倍、14 倍，市净率分别为 3.6 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 159,203.80 万股，已上市流通股 147,085.81 万股，总市值 188.18 亿元，流通市值 173.86 亿元 [5] - 资产负债率 19.16%，每股净资产 3.27 元，12 个月内最高/最低价为 18.82/10.54 元 [5] Q1 业绩情况 - 营收及净利润承压，2025 年一季度营收 8.95 亿元，同比下降 10.2%，毛利率 40.45%，同比下降 1.03 个百分点；归母净利润 1.14 亿元，同比下降 25.95%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比下降 19.42% [8] - 期间费用率上行，2025 年一季度期间费用率为 25.5%，同比上升 1.57 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、 + 0.39、 + 0.02、 + 1.29 个百分点 [8] - 现金流明显改善，25Q1 经营性现金流净流入 0.85 亿，同比多流入 2.6 亿，投资性现金流净额同比增加 3.4 亿元，现金及等价物净增加额较上年同期增加 6.4 亿元 [8] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 66.32 亿、67.97 亿、71.70 亿、75.83 亿元，负债合计分别为 13.97 亿、14.07 亿、15.19 亿、16.36 亿元 [9] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 62.67 亿、65.95 亿、70.27 亿、75.84 亿元，归属母公司净利润分别为 9.53 亿、10.77 亿、11.82 亿、13.05 亿元 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 11.47 亿、11.66 亿、12.83 亿、13.59 亿元，投资活动现金流分别为 - 3.66 亿、 - 1.95 亿、 - 2.04 亿、 - 2.15 亿元，融资活动现金流分别为 - 14.69 亿、 - 8.66 亿、 - 8.68 亿、 - 9.79 亿元 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期，环比上升但短期通胀仍较低，未来随着内需政策刺激增强及高基数影响消除，CPI有望逐步回升 [4][5] - 4月PPI同比降幅有所扩大但略高于市场预期，当前PPI仍有下行压力，不过随着政策显效，国内工业品需求预期回升，价格有望逐步趋稳 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 4月CPI同比增长 -0.1%，预期 -0.1%，前值 -0.1%，环比0.1%，前值 -0.4%，通胀降幅维持不变且符合市场预期 [4] - CPI环比上升主要因消费政策刺激加强、食品价格及服务价格回升，同比降幅不变主要有食品价格回升、出行服务价格回升、国际油价下行三方面原因 [4] - 核心CPI同比维持在0.5%不变，是由于提振消费需求等政策效应逐渐显现 [4] - 4月 -0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为 -0.3个百分点，今年价格变动新影响约为0.2个百分点 [4] - 食品价格上涨 -0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.03个百分点，其中猪肉、鲜果价格上涨，鲜菜价格下降 [4] - 非食品价格上涨0%，下降0.2个百分点；服务价格同比上涨0.3%，较上月持平，影响CPI上涨约0.13个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比上月下降0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.10个百分点 [4][5] PPI情况 - 4月PPI同比增长 -2.7%，预期 -2.8%，前值 -2.5%，同比降幅有所扩大但略高于市场预期 [4][5] - PPI同比降幅扩大主要是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降 [5] - 4月2.7%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为 -1.59个百分点，今年价格变动新影响约为 -1.1个百分点 [5] - 国外原油价格因OPEC+增产及美国关税政策导致需求预期下降而整体下降，有色价格因海外商品需求上升、美元走弱及美国加征关税导致成本上升而整体震荡反弹 [4][5] - 国内基建项目开工加快使钢材、水泥等需求逐步回升，但工业品需求整体偏弱，不过部分行业供需关系改善、高技术产业发展带动相关行业价格上涨 [5] - 生产资料价格下降3.1%，降幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.28个百分点；生活资料价格下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%，影响PPI下降约0.4个百分点 [5] 整体市场情况 - 上游国际大宗商品价格总体下移，但国内需求短期有所加快，PPI略好于预期 [4][5] - 随着美国“对等关税”政策落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移 [4][5] - 国内房地产需求仍旧偏弱，国内工业品需求整体偏弱，内需型商品价格在消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大 [4][5]

宏观货币政策 - 央行推出三大类10项货币政策组合，包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率和公积金贷款利率10bp/25bp，释放"适度宽松"信号以稳增长、稳市场 [1] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加3000亿元科技创新再贷款额度，针对性支持消费与科技领域 [4][5] - 财政政策或加快债券发行节奏，房地产政策有望进一步放松，出口支持政策加码 [1] - 4月出口数据或受抢出口支撑，但5-6月关税冲击将显现，需关注地产企稳与居民资产负债表修复进度 [1] 资本市场策略 - 政策密集度与力度超预期，推动股市贴现率进入系统性下移走廊，A/H股无风险利率降低 [3] - 央行互换便利与股票回购增持再贷款合并使用，保险资金入市试点扩大，股票投资风险因子调降 [5] - 推荐配置方向：金融与高分红（券商/保险/银行）、新兴科技成长（港股互联网/国产算力）、顺周期（地产链/有色/汽车） [6] 公募基金改革 - 建立浮动管理费机制，将超额收益纳入基金经理考核，强化基金公司与投资者利益绑定 [8] - 推行长周期考核机制，降低短期业绩波动风险，重塑评价评奖业态导向 [9] - 提升权益类基金监管权重，2017-2025年主动权益基金跑输基准10%以上的比例曾达64%，新规有望改善稳定性 [10] 外骨骼机器人行业 - 产品分类涵盖医疗康复、工业负重、消费助行等场景，国产消费级产品价格下探至2500-6900元区间 [12][15] - 政策支持力度加大，11省市将外骨骼纳入医保，患者支付成本降低60%以上 [14] - 国产品牌推出轻量化产品，如程天科技碳纤维外骨骼（2500元）、傲鲨智能上肢外骨骼（2.1公斤） [15] 上海产业发展 - 人工智能、集成电路、生物医药三大先导产业形成集群效应，集成电路上市公司数量与市值全国第一 [17][18] - 2024年战略性新兴产业产值占比达43.6%，新能源车累计推广规模全国第一 [18][19] - 需突破研发投入强度不足（5%以下）、高端人才缺口、科技成果转化不畅等瓶颈 [19]

纪要涉及的行业或公司 涉及全球股市、中国资产、美国股市、黄金市场、中小成长股、中国内需和外需板块、权重股等行业和资产类型 纪要提到的核心观点和论据 - **关税冲击修复**：4月下旬关税冲击影响显现，欧美股市强于中国权益市场，需求侧商品表现差；4月2日起全球风险资产波动率收敛，各主要市场反弹，5月2日收盘价超关税影响消除前水平，部分创新高，表明关税冲击对股市影响基本修复[1][2] - **中国资产韧性**：以沪深300为代表，中国资产关税冲击后表现低于4月2日水平，商品侧更差；虽需求侧受冲击表现弱，但对美贸易依赖度下降使其有韧性，市场未充分定价该因素[1][3] - **美国股市纠结**：非农数据超预期使美股创新高，但GDP数据不及预期，特朗普政府可能甩锅及美联储降息节奏可能延后，且商贸零售业绩不佳、制造业回流效果不明显，导致美股反弹脆弱[1][4][5] - **中国政策应对**：加强与非美经济体合作，释放与美接触信息；节假日中国资产反弹但市场定价麻木，制造业PMI回落幅度达历史前三，软数据走弱传导至实体经济，预计出台内需政策应对外部贸易不确定性并促进国内需求[1][6] - **宏观波动预测**：2025年第二季度美国宏观波动放大，特朗普推动制造业回流效果有限且民调回落，政策可能调整；中国明确外部谈判结果并出台内需政策，共同导致全球市场波动加剧[1][7] - **下游盈利修复**：2022年起下游领域盈利逐步修复，今年一季度和去年四季度开始恢复，中游见盈利底部；内需板块一季报表现好的公司可能受市场关注[1][8] - **黄金市场换挡**：人民币资产修复削弱黄金中国需求支撑，资金可能回流人民币资产；黄金回调后进入换挡时期，逐步企稳蓄力[1][9] - **中小成长股反弹**：中小市值等因子涨幅靠前，缓和预期下中小领域资金回补，主动偏股基金仓位回补多；但预期顺利谈判及货底仓不回撤短期不可持续；AI是最大产业趋势，但上市公司数据显示AI应用侧在中国上市公司中未崭露头角且数据下降[10] - **中国内需、外需及权重股走势**：倾向购买中国内需板块，外需构建中的工业资本品或中间品及权重股如银行、保险等值得关注；市场观点偏震荡结构切换格局，更看好权重股，对中小成长保持审慎态度[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 做空人民币和美元、做多黄金不可持续，中国资产被低估，历史上黄金相对于美元大趋势需有与美国抗衡的经济体存在[9] - 中国资产位置低且人民币被低估，但不完全等于市场全面上涨，维稳力量和主题炒作可能褪去[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 伟星新材2025年一季报业绩短期承压，归母净利受非经常性收益缩减拖累，市场需求疲软、行业竞争加剧致营收下降，金融资产公允价值变动收益和政府补助减少致归母净利下降；财务费用因利息收入下降而提升，现金流因购买原材料和理财产品到期赎回而大幅改善；作为塑料管道零售头部企业，受益内需政策且高股息防御属性凸显配置价值；预计2025 - 2027年归母净利润为10.00、11.02、12.19亿元，对应EPS为0.63、0.69、0.77元，当前股价对应25 - 27年PE分别为20、18、16倍，当前位置具配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月25日收盘价12.26元，年内最高/最低为18.85/10.40元，总市值19,518.39百万元，流通市值18,032.72百万元，总股本1,592.04百万股，资产负债率21.07%，每股净资产3.20元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6,378|-8.27%|1,432|10.40%|0.90|25.61%|13.63| |2024|6,267|-1.75%|953|-33.49%|0.60|18.71%|20.49| |2025E|6,612|5.51%|1,000|4.92%|0.63|18.18%|19.53| |2026E|7,253|9.70%|1,102|10.27%|0.69|18.53%|17.71| |2027E|7,996|10.24%|1,219|10.55%|0.77|18.91%|16.02|[6] 事件分析 - 公司2025年一季报实现营业收入8.95亿元，同比下降10.20%；归母净利润1.14亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降19.42%；营收下降因市场需求疲软、行业竞争加剧，归母净利下降因金融资产公允价值变动收益减少和政府补助减少 [7] 市场表现 - 2025年一季度公司期间费用率为25.46%，同比上升1.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、7.35%、3.46%、 - 0.28%，分别同比 - 0.13、0.39、0.02、1.29Pct，财务费用上行因利息收入下降；经营活动现金流量净额较上年同期增加2.60亿元，投资活动现金流量净额较上年同期增加3.39亿元 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,732|574|56|951|4,289| |2025E|2,033|574|100|976|4,663| |2026E|2,324|629|110|1,065|5,126| |2027E|2,671|694|121|1,173|5,678|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,267|3,652|948|294|1,141| |2025E|6,612|3,855|1,000|310|1,197| |2026E|7,253|4,208|1,097|340|1,320| |2027E|7,996|4,636|1,209|375|1,459|[8] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,147|-366|-1,469|-688| |2025E|1,174|-321|-553|300| |2026E|1,206|-319|-595|291| |2027E|1,323|-320|-655|347|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-1.75%|-34.22%|-33.49%|41.72%|15.32%| |2025E|5.51%|4.89%|4.92%|41.70%|15.31%| |2026E|9.70%|10.26%|10.27%|41.98%|15.39%| |2027E|10.24%|10.55%|10.55%|42.02%|15.43%|[8]

政策导向与内需提振 - 政策层近期高度重视"做大做强国内大循环"，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类"消费券"政策等组合提振内需 [1] - 可能出台的内需政策包括：多渠道促进居民增收、增强特别国债支持"两新"政策力度、中央统筹发放消费券、扩大健康养老等服务供给、加快新型消费发展、完善免税店政策等 [2] - 民生政策可能包括促进生育政策、发放育儿补贴(全国扩展约需3000亿元/年)、扩大免费教育范围、提高最低工资标准等 [2] 航空业影响与机会 - 关税反制导致航空产业链采购成本上升，源自美国的进口商品需缴纳125%关税，航空航天器零件50%来自美国 [3] - 预计国内航司将暂停波音飞机引进，2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9% [1] - 若延迟波音退出计划，2025年三大航飞机引进增速或降至1%~2% [1] - 三大航因关税新增航材成本：国航33.2亿元、南航29.1亿元、东航16.9亿元 [4] - 国际油价下跌释放成本空间，布油4月17日较3月底下降9.2%，2025年以来累计下跌13.8% [5] - 2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4%，旺季票价表现有望超预期 [5] 物流行业机遇 - 以旧换新国补扩容有望为2025年物流市场带来1927~3245亿元规模增量 [9] - 手机、家电等高价品类增量货源或主要由头部快运企业承担 [9] - 全网型快运渗透率持续提升，从2018年4.5%预计升至2027年10.6% [11] - 头部快运企业净利率约2%，政策刺激下净利润增量可达0.49~1.09亿元 [11] 区域集运前景 - 内贸集运CR3比例近80%，2025年行业供给增量可控 [12] - 积极财政政策有望推动大宗商品需求修复，需求变化更易传导至运价端 [12] - 建议关注内需修复弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头 [17] 投资策略方向 - 航空板块：供给受限、票价拐点临近、油价下跌释放利润空间 [15] - 快递快运：顺周期政策传导至物流端，头部企业有望受益 [16] - 内贸集运：财政政策推动需求修复，关注内贸集运龙头 [17]

政策方向与内需提振 - 政策层采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类消费券政策等组合措施提振内需 [1] - 可能出台的政策包括多渠道促进居民增收、扩展特别国债支持范围至服务性消费和出口转内销产品、中央统筹发放消费券和数字人民币补贴、扩大健康养老托幼家政服务供给、加快新型消费发展、完善免税店政策 [3] - 民生政策可能涉及促进生育、发放育儿补贴（若全国推广呼和浩特方案至2030年财政资金占用约3000亿元/年）、扩大免费教育范围、提高最低工资和农村养老金、降低社保参保门槛 [3] 航空业影响与分析 - 关税反制导致进口美国商品需缴纳125%关税 航空航天器及零件进口金额中美国占比50% 采购成本显著上升 [3] - 国内航司预计暂停波音飞机引进 2025~2027年三大航波音订单188架占整体订单32% [3] - 若停止引进波音但保持退出计划 2025/2026年三大航机队增速降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9% [1][3] - 若延迟波音退出计划叠加航材成本上升 2025年三大航飞机引进增速或降至1%~2% [1][3] - 关税导致航材成本增加：国航33.2亿元、南航29.1亿元、东航16.9亿元 其中维修成本占主要部分 [4] - 国际油价下跌释放利润空间 布油收盘价较3月底下降9.2% 2025年以来均价累计下跌13.8% [5] - 2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4% 因私出行需求旺盛 旺季票价表现有望超预期 [5] 物流业机遇与测算 - 以旧换新补贴扩容刺激需求 2025年1~2月/3月限额以上通讯器材类零售额增速较去年同期+10pcts/+21.4pcts [10] - 国补政策为2025年物流市场带来1927~3245亿元规模增量 手机家电等高价品类对B端快运服务要求更高 [10][12] - 物流费用占比6%~8% 对应物流市场增量116~260亿元 若头部企业获取20%增量份额 贡献收入增量23~52亿元 [12] - 全网直营快运头部企业净利率2% 预计净利润增量0.49~1.09亿元 [12] - 全网型快运渗透率从2018年4.5%提升至2027E的10.6% 2025E市场规模1658亿元 [12] 区域集运格局与展望 - 内贸集运CR3比例近80% 主要货品为大宗商品及轻工产品 [13] - 积极的财政政策有望推动大宗商品需求及运输需求修复 需求变化易传导至运价端 [1][13] - 2025年行业供给增量可控 因新船交付和区域集运市场运力回流受限 [13] - 潜在转口需求有望传导至亚洲区域集装箱船东 [1] 投资策略聚焦 - 航空板块因供给受限、票价拐点临近、油价下跌利润释放及政策提振需求而具备布局机会 [16][17] - 快递快运板块受益于顺周期政策传导 头部企业因服务优质和网络覆盖能力强有望加速份额获取 [16][18] - 内贸集运板块期待需求修复传导至运价 关注内需弹性与转口需求标的 [16][19]