宏观政策基调 - 2026年宏观政策总基调为“更加积极有为”，延续宽松与前瞻性，旨在推动经济“质的有效提升和量的合理增长”[5] - 财政政策将保持“更加积极”，预计2026年财政赤字规模与2025年相仿，保持相同力度，并增加中央财政权重以解决地方财政困难[5] - 货币政策维持“适度宽松”，核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕[5] - 宏观政策体系性增强，评估范围新增“存量政策和增量政策”，并计划健全预期管理机制[6] 重点任务部署 - 内需被置于2026年经济工作任务首位，核心是坚持内需主导、建设强大国内大市场，具体措施包括深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌企稳[6] - 科技创新方面，将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并开展“人工智能+”行动[6] - 经济体制改革重点包括制定《全国统一大市场建设条例》、深入整治“内卷式”竞争，以及健全地方税体系[6] - 重点领域风险化解主要针对房地产和地方政府债务，房地产政策强调因城施策控增量、去库存，地方债则要求主动化债且不得违规新增隐性债务[7]

重要会议政策信号解读 - 财政政策基调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实”[2] - 货币政策核心考量明确为促进经济稳定增长和物价合理回升[2] - 内需发展被置于明年经济工作首位 核心是优化结构 推动消费释放潜力与投资止跌回稳[2] - 科技方向强调财政优势区域的集群效应 “人工智能+”被确认为科技主线[2] - “反内卷”和“国企改革”被并入改革章节 预计成为2026年政策重点[2] - 风险化解从“防范”转向“积极化解” 为地产和化债领域打开政策空间[2] 内需与消费政策展望 - “十五五”主要目标之一是显著提高居民消费率 增强内需对经济增长的主动力作用[3] - 基于会议将发展内需列为明年工作第一条 预计2026年消费鼓励政策将持续加码[3] - 研究机构提及的内需相关A股方向包括食品饮料ETF、旅游ETF、农业50ETF及消费电子ETF[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体终端需求偏弱，钢价和矿价预计分别在底部区间和宽幅内震荡运行，锰硅和硅铁关注锰矿及电价问题，工业硅价格弱势运行，多晶硅盘面区间宽幅波动，玻璃和纯碱市场短期震荡偏弱 [2][5][9][12][15][18][20] 各品种行情资讯总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3069元/吨，较上一交易日跌48元/吨（-1.53%），注册仓单40679吨，持仓量160.2075万手环比增加87857手，天津汇总价3160元/吨环比减20元/吨，上海汇总价3270元/吨环比减10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3238元/吨，较上一交易日跌44元/吨（-1.34%），注册仓单109014吨，持仓量114.8348万手环比增加42440手，乐从汇总价3260元/吨环比减40元/吨，上海汇总价3250元/吨环比减30元/吨 [1] 铁矿石 - 主力合约（I2605）收至757.00元/吨，涨跌幅-1.56 %（-12.00），持仓变化-1378手至46.81万手，加权持仓量89.41万手，青岛港PB粉781元/湿吨，折盘面基差72.41元/吨，基差率8.73% [4] 锰硅硅铁 - 12月11日，锰硅主力（SM603合约）收跌0.21%，收盘报5712元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，升水盘面178元/吨 [8] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.29%，收盘报5418元/吨，天津72硅铁现货市场报价5560元/吨，环比下调40元/吨，升水盘面142元/吨 [8] 工业硅 - 期货主力（SI2601合约）收盘价报8285元/吨，涨跌幅+0.42%（+35），加权合约持仓变化-11179手至495222手，华东不通氧553市场报价9200元/吨，主力合约基差915元/吨；421市场报价9650元/吨，主力合约基差565元/吨 [11] 多晶硅 - 期货主力（PS2605合约）收盘价报55765元/吨，涨跌幅+2.13%（+1165），加权合约持仓变化+6228手至265208手，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，N型致密料平均价51元/千克，N型复投料平均价52.3元/千克，主力合约基差-3465元/吨 [13] 玻璃 - 周四下午15：00玻璃主力合约收964元/吨，当日-2.03%(-20)，华北大板报价1050元，华中报价1110元，浮法玻璃样本企业周度库存5822.7万箱，环比-121.50万箱（-2.04%），持买单前20家减仓11700手多单，持卖单前20家增仓9059手空单 [17] 纯碱 - 周四下午15：00纯碱主力合约收1094元/吨，当日-2.76%(-31)，沙河重碱报价1113元，较前日+9，纯碱样本企业周度库存149.43万吨，环比-4.43万吨（-2.04%），重质纯碱库存79.05万吨，环比-2.03万吨，轻质纯碱库存70.38万吨，环比-2.40万吨，持买单前20家减仓61727手多单，持卖单前20家减仓56952手空单 [19] 各品种策略观点总结 钢材 - 商品市场情绪偏弱，成材价格回落，螺纹钢产量降库存去化，热轧卷板产量下滑、表需回落、库存去化难且厂库累库，房地产新开工预计偏弱，传闻钢材出口许可制度或周五公布明年1月1日实施，终端需求弱，热卷库存压力大，钢价预计底部区间震荡，关注冬储政策与价格指引 [2] 铁矿石 - 消息影响下黑色系跳水，铁矿石阴线反包，海外发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑，日均铁水产量跌破230万吨，高炉检修多因环保限产和年检，钢厂盈利率下行，港口库存增，钢厂库存消耗，矿价预计宽幅震荡 [5] 锰硅硅铁 - 对黑色板块和国内政策保持乐观，关注超预期情况和情绪、价格拐点，锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁供求基本平衡，未来行情矛盾在于黑色板块方向引领及锰矿和电价上调问题，关注锰矿端突发情况 [9] 工业硅 - 盘面震荡收星，短期接近下方支撑位价格偏弱，11月西南产区开工率因枯水期下滑，西北地区稳定，预计12月西南产量仍降、西北偏稳，需求方面多晶硅12月排产下降、有机硅计划减产，需求小幅走弱，库存边际变化有限，下游压价意愿降低，预计价格弱势运行，下方支撑8100 - 8300元/吨 [12] 多晶硅 - 现实与预期、产业上下游撕扯明显，12月产量预计下滑但西北部分基地产能爬坡使降幅有限，下游硅片减产幅度加大，年前累库压力难缓解，价格上上下游进入边际弱平衡，交易所新增期货注册品牌缓解仓单紧张预期，预计盘面区间宽幅波动，关注收储进展和仓单注册情况 [15] 玻璃 - 11月多条产线停产检修，地产端惯性下行压力大，即便有政策托底也难扭转负增长态势，缺乏超预期变化时建议偏空思路对待 [18] 纯碱 - 供应端开工率稳定，供给压力大，需求端平淡，下游按需采购，重碱需求受浮法玻璃产线冷修预期影响偏弱，生产企业执行前期订单，稳价心态强，现货价格下跌空间有限，阿拉善二期项目投产或带来压力，市场短期震荡偏弱，关注装置运行和下游采购节奏，维持谨慎偏空思路 [20]

市场表现概览 - 截至2025年12月10日，恒生指数(HSI)收于25,541点，年初至今(YTD)上涨27.3%[2] - 韩国综合股价指数(KOSPI)年初至今表现强劲，涨幅达72.3%[2] - 黄金价格年初至今大幅上涨61.1%，收于每盎司4,229美元[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今飙升170.2%，收于2,694点[3] 宏观经济数据 - 美国2025年12月FOMC利率决定上限为4.0%，高于3.8%的共识预期[4] - 美国2025年12月新增非农就业人数为119.0千人，远超40.0千人的共识预期[4] - 中国2025年11月CPI同比增长0.7%，较10月的0.2%有所回升[7] - 中国2025年11月核心CPI同比增长率保持在1.2%[7] 经济分析与预测 - 食品价格恢复同比正增长是推动11月CPI回升的主要贡献因素[7] - 耐用消费品和房租的环比价格显示国内需求仍然不足[7] - 预计中国CPI增速将从2025年的0%回升至2026年的0.5%[8] - 预计中国核心CPI增速将从2025年的0.7%改善至2026年的0.9%[8]

新京报贝壳财经讯(记者张晓翀)12月11日，世界银行发布最新一期中国经济简报称，2025年第三季度中 国经济保持稳健势头，年初至今GDP同比增长5.2%。宽松的财政和货币政策支撑了国内消费和投资， 而来自其他发展中国家的需求也维持了出口增长。 世界银行中国、蒙古和韩国局局长华玛雅表示："未来几年，中国经济增长将更多依靠内需。除短期财 政刺激外，推进社会保障体系的结构性改革，为企业营造更可预期的营商环境，将有助于提振信心，为 实现有韧性、可持续的增长奠定基础。" 经济前景面临的风险大致平衡。房地产业存在挑战、盈利前景偏弱、劳动力市场疲软以及贸易政策不确 定性等因素的持续时间可能长于预期，从而拖累消费和投资。从上行风险来看，高于预期的财政支出， 包括加大力度健全社会保障以及更果断的稳定房地产业的政策行动，可能会使经济增长超过当前预测。 这期简报还分析了高储蓄率与居民消费行为之间的关系。中国居民储蓄近一半投资于房产，约四分之一 为银行存款。对低风险银行存款的偏好与预防性储蓄需求和长期金融产品有限有关，而近期也受房价下 行和收入预期趋于谨慎的影响。大量居民存款虽然提供了低成本资金，但也可能削弱价格信号，导致资 本配置 ...

2024年11月中国CPI数据分析 - 11月份全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高 [2] - 1至11月平均CPI与上年同期持平，未能达到年初设定的“2%左右”增速目标 [2] - 11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] CPI短期波动因素 - 食品价格季节性上涨是11月CPI同比增速较大幅度上涨的重要原因 [3] - 11月食品价格对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [3] - 去年同期基数较低，凸显出今年11月CPI增速较高 [3] 当前宏观经济与需求状况 - 物价处在相对低位与目前国内需求处在相对低迷的阶段密切相关 [1][2] - 国内供大于求的总量失衡态势比较明显，市场主导的需求收缩仍在进一步发展 [4] - 中国经济总体仍处在“需求收缩—供给被迫瘦身、经济增速下降—反过来加剧需求收缩”的循环中 [4] 核心CPI与消费需求评估 - 核心CPI的上行总体说明国内消费需求正在改善，但持续改善的基础依然不牢 [4] - 价格数据是否已经迎来持续上行的拐点仍需观察 [4] - 提振消费信心和消费能力仍需要政策的持续引导和呵护 [4] CPI增速目标调整与政策导向 - 2024年CPI增速目标由过去四年的“3%左右”下调至“2%左右”，是自2004年以来最低的CPI增速目标 [4] - 目标下调是一个比较贴近现实的选择，因为从国际环境和国内经济来看，物价确实没有上涨的基础 [5] - 将目标定为2%左右说明宏观政策的导向还是要避免通缩 [5] 名义GDP与物价水平关系 - 由于物价水平偏低，截至2024年三季度，中国名义GDP增速已经连续10个季度低于实际GDP增速 [5] - 此前几年3%左右的CPI同比增长目标是“上限”，而2024年提出的2%左右增速目标却是一个“标杆”，是政策努力弥合名义增长缺口的体现 [5] 未来政策展望 - 下一阶段，拉动内需、稳住价格会成为企业的一项重要任务，这也将对CPI的企稳产生积极作用 [1][2] - 展望2026年，推动物价平稳回升仍是宏观政策的重要目标之一，设定2%甚至更高的预期增长标杆仍有必要 [5] - 2026年反内卷政策、提振消费专项行动以及特别国债支持消费等政策的实施，都将有利于持续支撑CPI筑底回升 [5]

2024年11月中国CPI数据分析 - 11月份全国居民消费价格同比上涨0.7%，为年内最高，也是2024年3月以来最高 [1] - 其中城市上涨0.7%，农村上涨0.4%，食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%，消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7% [1] - 11月CPI同比增速较10月上升，除基数偏低外，主要受部分分项价格走强影响 [1] CPI回升的驱动因素 - 食品价格同比由降转涨，对CPI同比的影响从10月的拖累0.54个百分点变为上拉0.04个百分点 [1] - 鲜菜对CPI同比的上拉影响较10月增加了约0.49个百分点 [1] - 服务价格整体影响CPI同比上涨约0.29个百分点 [1] - 扣除能源的工业消费品价格影响CPI同比上涨约0.53个百分点 [1] - 金饰品价格环比继续上涨 [1] - 此次CPI回升更多源于蔬菜等食品类价格的季节性反弹，受极端天气及生产流通环节短期扰动影响 [2] 核心CPI表现与韧性 - 核心CPI环比小幅下降0.1%，但仍高于历史同期水平，同比增速持平10月1.2%的高增长 [2] - 核心CPI保持充足韧性，原因包括国际金价上行传导支撑国内金饰品价格 [2] - 扩内需政策效果持续显化，家用器具与服装等商品价格延续上涨 [2] - 服务消费回暖势头未改，机票、家政、餐饮等细分领域价格维持较高同比增速 [2] 行业与政策展望 - 商品消费端可继续推进以旧换新政策，撬动家电、汽车等大宗消费需求 [4] - 服务消费端需进一步释放餐饮、文旅等领域潜力，为物价修复筑牢内需基础 [4] - 随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，2026年物价有望低位温和回升 [4] - 服务消费潜力持续显现，会带动餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化旅游、健康服务等领域价格上涨 [4] 亚洲宏观经济与通胀展望 - 2025年亚洲的增长主要依赖于出口和科技领域的带动，而消费者则保持谨慎 [3] - 亚洲区通胀于2025年大幅回落，主要原因为食品价格显著下跌 [3] - 预计2026年通胀将从周期性低位小幅回升，并有望保持在各国央行的目标范围内 [3] - 这将促使印度、印尼、菲律宾、台湾和中国内地的降息周期得以延续，支撑更宽松的货币政策 [3] - 亚洲地区面临的最大宏观风险是通缩压力与高实际政策利率的结合可能会阻碍经济复苏 [3]

通胀数据概览 - 11月CPI同比增长0.7%，环比下降0.1%[3][5] - 11月核心CPI同比增长1.2%，与10月持平[3][5] - 11月PPI同比下降2.2%，环比增长0.1%[3][18] - 11月PPIRM（工业生产者购进价格指数）同比下降2.5%[3][18] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - 食品价格同比由10月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[3][6] - 鲜菜价格对CPI同比的上拉影响较10月增加约0.49个百分点[3][8] - 服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点[3][7] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[3][7] 生产者价格指数(PPI)表现与展望 - PPI环比连续两个月正增长，但同比降幅较10月扩大0.1个百分点[2][19] - 输入性因素导致价格分化：国际有色金属价格上涨带动国内相关行业，国际油价下行拖累国内油气开采业[3][19] - 报告预计PPI同比增速转正可能在2026年第二季度至第三季度[3][22] - 预计2026年PPI同比增速将维持低斜率上行趋势，主要受低基数、季节性、输入性及国内政策等因素影响[3][22] 内需与行业表现 - 内需整体依然偏弱，核心CPI持平，服务价格同比增速较10月下降0.1个百分点[3][8] - “反内卷”政策显效，煤炭开采、光伏设备、锂电池制造等行业价格同比降幅连续多个月收窄[19] - 新兴产业如新材料、具身智能发展，带动相关行业价格上涨[19]

海外经济与科技投资 - AI科技投资争议不断，但投资正逐步向上游电力、下游应用渗透 [1] - 美国、欧洲、日本、韩国等财政预算在明年均将加大AI相关投入 [1] - 美联储降息周期延续，但通胀预期处于历史高位 [1] - 美元短期弱势，人民币升值预期犹存 [1] - 高频数据预示，中国出口或呈现短期回升态势 [1] 国内需求与房地产 - 预期房价下降的居民占比升至高位 [1] - 近期房企事件可能表征房地产行业风险的应对已进入新阶段 [1] - 跨年消费或仍承压，同时面临消费补贴额度接续等问题 [1] 财政、基建与债务 - 在严控隐性债务背景下，化债及清偿账款仍在持续 [1] - 化债对应着基建投资延续2023年下半年以来的弱势 [1] - 个人所得税因征管规范化，较趋势值有所多增 [1] - 近期财政有所蓄力，叠加地方土地出让收入继续承压，预示2024年年初经济增速温和 [2] - 历年经济“开门红”大都对应着上年末财政支出的先行 [2] 价格与工业生产 - “反内卷”相关品类价格经历第三季度的脉冲后回落，但价格中枢高于此前 [1] - 以工业生产为代表的数量指标环比趋缓，呈现从“以价换量”转向“以量换价”的迹象 [1] - 受天气扰动，蔬菜价格超季节性抬升，叠加低基数效应，CPI同比有望短期回升 [1] - 2024年年初，猪价与油价共振趋缓的态势或延续，物价将再度回落 [1] 政策与金融市场 - 补贴政策如何在服务领域促进消费仍有待探索 [2] - 信贷需求还在历史低位徘徊 [2] - 国债买卖等流动性管理更趋多元化，但利率工具的使用仍较审慎 [2]

宏观经济中长期潜力与结构分化 - 中长期来看 我国经济具有较大增长潜力 [1] - 2025年宏观经济总量稳定 但结构分化明显 具体表现为供、需分化以及量、价分化 [1] - 内需偏弱仍是需要2026年政策解决的问题 物价指标是关注内需变化的核心指标 [1] - 稳增长的关键在于稳价格 [1] 资产配置与通胀预期 - 资产重构 决胜于“价” [2] - 通胀预期对于居民财富管理至关重要 [2] 全球资产定价框架变化 - 全球经济、货币体系重构 导致黄金、美元、美债等资产的定价框架也发生变化 [3]