报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 行业“内卷式”竞争整治，格局有望改善，上层引领行业有序发展，竞争回归理性 [2] - 暑运出行需求较强，客座率高位，7.1 - 7.22 暑运累计旅客量吞吐量 9986.4 万人次，同比 +3.0%；航班执行量 69.1 万架次，同比 +2.5%；国内线客座率 84.3%，累计同比 +1.0pct，客座率持续高位 [2] - 供给收缩确定性较强，供应链紊乱问题延迟机队交付，2025 年上半年除春秋外各航司机队净增速均在 3% 以下，发动机问题或加剧运力紧张 [2] - 油汇向好，助力航司利润增厚，25Q1、Q2 航空煤油出厂价均价较 2024 年同期分别 -10.0%、-17.0%，7 月同比下降 12.8%；2025 年初至今汇率维稳，较 2024 年末 -0.65% [2] - 看好供需改善带来的座收盈利弹性，建议关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空等 [2] 目录总结 行业格局 - 7 月 22 日全国民航年中工作电视电话会议强调构建统一大市场，整治“内卷式”竞争，6 月 26 日已专题部署，行业格局有望持续改善 [2] 暑运情况 - 7.1 - 7.22 暑运累计旅客量吞吐量 9986.4 万人次，同比 +3.0%；航班执行量 69.1 万架次，同比 +2.5%；国内线客座率 84.3%，累计同比 +1.0pct，客座率持续高位，境内航线平均票价同比 -7.8%，单位座收同比 -7.6% [2] 供给情况 - 2025 年上半年国航/南航/东航/春秋/吉祥/海航飞机净增速分别为 +0.4%/+2.8%/+1.5%/+3.1%/+2.4%/0%，除春秋外各航司机队净增速均在 3% 以下，发动机问题或加剧运力紧张 [2] 油汇情况 - 25Q1、Q2 航空煤油出厂价均价分别为 5952、5385 元/吨，较 2024 年同期均价分别 -10.0%、-17.0%，7 月国内航油含税出厂价环比上月增至 5437 元/吨，同比下降 12.8%；至 2025 年 7 月 22 日，布伦特原油期货结算价 7 月均价为 69.07 美元/桶，同比 -19.0%；至 2025 年 7 月 23 日，中间价美元兑人民币汇率为 7.141 元，较 2024 年末 -0.65% [2] 投资建议 - 看好座收回升带来的航司利润弹性，建议重点关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空等 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年光伏行业面临巨大经营压力，30家光伏上市公司中仅有8家预计扣非净利润为正，其中仅2家实现同比增长 [1] - 光伏主产业链（硅料、硅片、电池、组件）几乎全线亏损，辅材环节情况稍好，下游环节表现优于上游 [1] - 行业呈现分化趋势，部分具备技术和管理优势的头部企业业绩开始改善 [1] 企业业绩分化 - 30家披露业绩预告的企业中，11家同比减亏，4家同比增亏，5家同比由盈转亏，2家亏损基本持平 [2] - 隆基绿能上半年亏损同比收窄，二季度亏损环比减少，主要得益于BC组件技术溢价和市场规模优势 [2] - 爱旭股份亏损收窄，ABC组件在欧澳日等高价值市场产销两旺，海外销售占比提升带动毛利率改善 [3] - 弘元绿色能源二季度亏损扩大至2.28亿-2.88亿元，主因硅片价格下跌31%导致库存减值 [4] 技术驱动修复 - 减亏企业普遍以技术为核心推动业绩修复，BC组件（如隆基绿能）和ABC组件（如爱旭股份）凭借高效转换效率获得市场溢价 [2][3] - 头部企业通过"技术+管理"组合拳改善业绩，而二三线及跨界企业压力加剧 [3][4] 价格与供需动态 - 7月10日-16日硅料、硅片、电池片价格环比全线上涨，硅片最高涨幅达15%，主因前期严重亏损后供需关系逆转 [5][6] - N型M10硅片现货价格6月底较4月高点下跌31%，加剧硅片企业亏损 [4] - 多晶硅价格因下游硅片涨价接受度提升而震荡上行，有望回归成本线 [6] 行业调整趋势 - 整治"内卷式"竞争推动产业链价格回弹，硅料环节因集中度高成为整治重点，垂直一体化企业利润修复加速 [6] - 行业呼吁从"价格战"转向"技术战"和"绿色战"，聚焦低碳技术、产品质量等指标 [6] - 去产能加速叠加技术升级，具备战略前瞻性的企业将率先复苏，行业分化进一步加剧 [7]

上半年经济增速与名义增速情况 - 上半年中国实际GDP同比增长5.3%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2% [1][10] - 上半年名义GDP同比增长4.3%，低于实际增速1个百分点，一季度和二季度名义增速分别为4.6%和3.9% [2] 6月经济数据预期差情况 - 6月出口总额同比增长5.8%，较5月回升1个百分点，对美直接出口同比为 -16.1%，降幅较5月收窄18.4个百分点，对东盟和越南出口同比保持16.8%和23.8%的较高增速 [2][16] - 6月社会消费品零售总额同比由前值6.4%回落至4.8%，商品零售同比由6.5%降至5.3%，餐饮收入由5.9%降至0.9% [3][20] - 1 - 6月固定资产投资完成额累计同比由前值3.7%回落至2.8%，房地产投资、制造业投资、广义基建投资同比分别由 -10.7%、8.5%和10.4%回落至 -11.2%、7.5%和8.9% [4][21] 经济名义增速偏低原因 - 直接原因是物价持续低位运行，2025年6月，CPI同比0.1%，PPI同比为 -3.6% [11] - 根本原因是国内有效需求不足 [11] 下半年经济压力与应对措施 - 下半年经济运行有压力，全年增速前高后低，可能呈“U型”态势 [5][26] - 提出多项应对措施，如动态调整预算、纾困救助外贸行业、加快债券发行使用等 [27]

现货价格 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨 日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12650元/吨 日环比持平 [1] - 基差170元/吨 日环比下跌60元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾1.3%镍矿成交价FOB36-37美元 受降雨影响装船出货效率迟滞 [1][3] - 印尼镍矿7月内贸基准价预计下跌0.5-0.8美元 内贸升水走跌2美元至+24-25 [1][3] - 镍铁议价区间下移 华南主流钢厂成交价910元/镍（舱底含税） 贸易商报价下调至910-920元/镍 [1][3] - 铬铁价格波动不大 工厂调价意愿低 贸易商低价走货意愿强 [1] 供应情况 - 7月国内43家不锈钢厂粗钢排产预计325.31万吨 月环比减少2.87% 同比减少1.67% [1] - 其中300系排产171.33万吨 月环比减少3.8% 同比增加4.7% [1] - 6月国内不锈钢厂粗钢预估产量334.93万吨 月环比减少11.36万吨（减幅3.28%） 同比增加1.85% [1] 库存数据 - 无锡和佛山300系社会库存50.75万吨 周环比减少2.52万吨 [2] - 7月8日不锈钢期货库存111410吨 周环比减少546吨 [2] 市场逻辑 - 不锈钢盘面小幅走强 现货价格暂稳但成交偏淡 [3] - 镍铁价格持续偏弱 主流报价910-920元/镍 铁厂利润受压 [3] - 钢厂减产力度不及预期 青山张浦收购案股权交割完成后供应可能增加 [3] - 终端需求疲软 制造业订单回暖慢 采购以刚需补库为主 [3] - 社会库存去化偏慢 仓单近期减少 [2][3] - 主力运行区间参考12500-13000 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦炭期货因强预期弱现实交织，低位震荡调整，建议以震荡思路对待，关注焦煤产量恢复情况以及政策端动态 [5][33] - 焦煤基本面无明显改善，短期内产区供应有所回升，期货上行由消息面驱动，预计主力合约暂维持震荡运行 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 产业资讯 - 习近平指出要在扛牢国家电煤保供责任前提下，推动煤炭产业由低端向高端、煤炭产品由初级燃料向高价值产品攀升，配套发展风电、光伏发电、氢能等能源，构建新型能源体系 [8] - 7月8日内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍，高灰低硫肥煤(A15S0.8)起拍价760元/吨，实际成交价790元/吨，较上期1日成交价涨10元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭（日照港准一级平仓）|1220元/吨|持平|持平|-27.81%|-40.20%| |焦炭（青岛港准一级出库）|1210元/吨|涨3.42%|涨4.31%|-25.31%|-39.20%| |焦煤（甘其毛都口岸蒙煤）|940元/吨|涨1.08%|涨8.67%|-20.34%|-40.51%| |焦煤（京唐港澳洲产）|1220元/吨|涨0.83%|涨0.83%|-18.12%|-41.63%| |焦煤（京唐港山西产）|1280元/吨|涨2.40%|涨2.40%|-16.34%|-38.16%| [10] 期货市场 |期货|活跃合约|收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|主力合约|1424.5元/吨|0.14%|1437.0元/吨|1410.0元/吨|16389|-3553|48080手|-18手| |焦煤|主力合约|843.5点|0.84%|849.5点|829.0点|723095|-146234|544987手|-4404手| [13] 后市研判 - 焦炭主力合约7月8日报收1424.5元/吨，日内涨0.14%，持仓量4.81万手，较前一交易日仓差-18手；现货日照港准一级湿熄焦平仓价周环比持平，青岛港准一级湿熄焦出库价周环比涨3.42%；市场逻辑转向预期博弈，政策对焦炭直接影响可能有限，建议以震荡思路对待 [5][33] - 焦煤主力合约7月8日报收843.5点，日内涨0.84%，持仓量54.50万手，较前一交易日仓差-4404手；现货甘其毛都口岸蒙煤周环比涨1.08%；截至7月4日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量环比增0.1万吨，较去年同期偏低2.7万吨，需求端焦炭日均产量周环比降0.13万吨；基本面无明显改善，期货上行由消息面驱动，预计主力合约暂维持震荡运行 [6][34]

报告行业投资评级 - 黑色建材板块钢材品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 周五螺纹、热卷、不锈钢主力合约收涨但夜盘收跌 产业层面高炉检修增加、唐山减排限产对产量影响不大 上周钢材小幅去库 需求呈淡季特征 反内卷宏观预期下短期盘面或继续偏多 但产业层面无明显改善需谨慎看待上方高度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五螺纹主力收于 3072 上涨 0.23% 热卷主力收于 3201 上涨 0.25% 不锈钢主力收于 12730 上涨 0.539% 夜盘收跌 [1] 重要资讯 - 《求是》杂志提出要整治“内卷式”竞争 创造公平竞争市场环境 为高质量发展提供保障 [1] - 当地时间 7 月 4 日 美国总统特朗普表示美国政府将从当天起致函贸易伙伴设定新单边关税税率 “十有八九”8 月 1 日生效 税率可能从 60%、70%到 10%、20%不等 [1] - 住建部赴广东、浙江调研 表示要多管齐下推动房地产市场止跌回稳 [1] 市场逻辑 - 周五螺卷现货价格普涨 成交一般 期货创新高后回落 近期高炉检修增加 唐山 7 月 4 - 15 日减排限产 对产量整体影响不大 上周钢材小幅去库 需求呈淡季特征 反内卷宏观预期下短期盘面或继续偏多 但产业层面无明显改善需谨慎看待上方高度 螺纹主力压力位上移至 3130 下方 3000 为重要支撑位 热卷支撑位 3026 压力位 3282 不锈钢支撑位 12300 压力位 13000 [1] 交易策略 - 短线偏多 [1]

政策导向与行业整治 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，聚焦治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能退出 [1] - 决策层将整治"内卷式"竞争作为重要调控政策，防止供需错配和无序价格战，光伏等行业将受益 [1] - 中央经济工作会议将规范"内卷式"竞争列为2025年重点工作，政府工作报告也作出相关安排 [2] - 国家发改委指出部分企业以低于成本价销售或制假售假，将因业施策化解结构性矛盾 [2] 行业现状与挑战 - 光伏行业供需错配和无序低价竞争导致企业经营压力骤增，长期低质量竞争影响行业发展 [2] - 低价中标可能引发企业压缩成本牺牲质量，威胁光伏电站全生命周期可靠性 [2] - 工信部2024年发布《光伏制造行业规范条件》，通过提高行业门槛加速淘汰落后产能 [5] 技术创新与突破 - 行业需结合限价、控产能与品质提升，通过产业升级淘汰落后产能实现良性循环 [4] - 头部企业通过技术进步降低成本，如协鑫科技颗粒硅现金成本从33.18元/kg降至27.07元/kg [6] - 隆基绿能实现晶硅-钙钛矿叠层电池33%转换效率（260.9cm2面积）和BC组件26%效率突破 [6] - 隆基绿能2024年研发投入达50亿元，构建全链条研发体系持续引领技术变革 [6][7] 行业转型方向 - 光伏行业去产能将加速，需从规模驱动转向技术驱动和创新驱动 [7] - 破"内卷"是长期过程，为企业提供转型升级契机，促进行业高质量发展 [7]

中央政策对商品市场的影响 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，引发市场广泛关注[5] - 多个会议反复提及综合整治"内卷式"竞争，市场出现对标2015年供给侧改革的声音，对后续政策出台有所预期[5] - 政策预期推动商品全线大涨，多晶硅多合约涨停涨幅近7%，玻璃、工业硅、氧化铝等涨超4%[1] 多晶硅市场表现 - 多晶硅主力合约强势涨停突破3.5万关口，底部累计反弹超14%[3] - 多晶硅2508合约现价35050元，涨幅6.99%[2] - 多晶硅多个合约涨幅接近7%，包括2509合约现价34305元、2510合约现价34065元等[4] 多晶硅上涨原因分析 - 市场对于出清政策的预期不断增强，政策可能推动落后产能退出[5] - 多晶硅价格从38500元/吨下跌至30400元/吨跌幅约20%，跌破部分厂商生产成本，盘面呈现贴水现货价格状态[6] - 工业硅作为多晶硅生产原料价格上涨带来成本支撑[7] 玻璃行业动态 - 玻璃主力合约涨超6%现报1048元/吨[8] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月开始集体减产30%，预计7月国内玻璃产量将下降至45GW左右[10] - 光伏玻璃行业减产消息属实，产能加速出清将促进行业可持续健康发展[10] 行业机构观点 - 中信建投指出光伏行业作为整治内卷式竞争重点行业，未来供给端政策方向已较明确[10] - 国联民生表示当前产业链价格处于历史低位，行业在出清进程中，2025年有望迎来供需改善[10]

政策动态 - 中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [1] - 国务院常务会议听取关于贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报 [1] - 人民日报文章提出加强产品一致性抽查 开展反不正当竞争执法 强化标准引领 助力升级 强调政府引导、行业自律、企业行动综合整治"内卷式"竞争 [1] 市场反应 - 多晶硅期货主力合约大涨超5%至34490元/吨 工业硅主力合约上涨3 32%至8090元/吨 [1] - 国内头部光伏玻璃企业计划自7月起集体减产30% 预计7月产量降至45GW左右 [1] - 光伏ETF基金(159863 SZ)上涨1 80% 关联指数光伏产业(931151 CSI)上涨1 79% [2] - 光伏板块个股表现强劲 通威股份上涨6 80% 隆基绿能上涨3 03% 大全能源上涨9 40% 特变电工上涨1 93% 晶澳科技上涨3 87% [2] 行业分析 - 光伏供给侧改革持续推进 中央经济工作会议明确提出综合整治"内卷式"竞争 光伏行业开展多轮会议针对上游产能约束 [2] - 光伏板块行业自律时间已超过1年 但成果不显著 25H2需求增长承压背景下 约束产能力度有望提升 [2] - 券商建议关注光伏供给侧优化力度加强 光伏板块筹码结构好 政策端演绎边际催化下板块积极反应 终端降本增效背景下关注金属化、BC等环节 [2] 关联标的 - 光伏ETF基金（159863） 联接基金（A类 021084 C类 021085 I类 022862） [3] - 光伏板块关联个股包括阳光电源（300274）、隆基绿能（601012）、TCL科技（000100）、特变电工（600089）、通威股份（600438）、TCL中环（002129）、正泰电器（601877）、晶科能源（688223）、晶澳科技（002459）、德业股份（605117） [3]

全国统一大市场建设 - 构建全国统一大市场能充分发挥中国的比较优势和规模效应，提升经济增长潜力，加快构建新发展格局 [1][2] - 全国统一大市场建设要求以国内大循环为主体，涉及畅通供需循环，既有利于需求端提振，也有利于提升供给质量和产业链供应链韧性 [1][2] - 中央财经委员会会议部署六方面重点任务，包括治理企业低价无序竞争、规范政府采购和招标投标、推动内外贸一体化发展等 [2][3][4] 汽车行业竞争现状 - 2024年汽车行业利润率为4.3%，2025年第一季度进一步下滑至3.9%，低于制造业平均水平 [5] - 内卷式竞争导致产业上下游效益下降，削弱研发投入能力，引发产品质量隐患 [7][8] - 零部件采购价连年按10%~15%比例持续下降，上游经营恶化，下游经销商部分倒闭，售后服务可靠性下降 [8] 多部门整治内卷式竞争 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会强调综合整治内卷式竞争，维护公平竞争市场秩序 [9] - 国家市场监督管理总局约谈外卖平台企业，指出内卷式竞争阻碍企业创新发展，需抵制低价倾销等乱象 [9] - 国家发改委表示将因业施策，化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级 [10] 规范涉企执法专项行动 - 专项行动聚焦企业反映强烈的突出问题，精准监督，推进严格规范公正文明执法 [12] - 截至5月21日，工作平台汇集问题线索6232条，督促办理5246条，整治问题涉案金额3.35亿元，为企业挽回损失9881.35万元 [12] - 司法部将加快制定行政执法监督条例，针对执法突出问题制定具体规则，强化执法监督 [13]