核心观点 - 预计2026年汽车行业以旧换新政策延续概率较大，但2026年第一季度行业将面临需求透支期，建议投资人聚焦具有全球竞争力的中国企业，全面拥抱产业新趋势 [1] - 2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：出海景气延续的乘用车和商用车龙头企业、自动驾驶加速渗透带来的产业链机会、以及人形机器人产业趋势下的上游核心零部件公司 [1] 乘用车总量与政策影响 - 2025年1-10月，中国乘用车批发销量为2417万辆，同比增长12.8%，新能源乘用车批发销量为1218万辆，同比增长32%，渗透率达50.4% [1] - 2025年销量增长超预期，主要受益于以旧换新补贴政策延续及海外出口增长，预计2025年全年总补贴申请将达1240万份，总补贴金额达1650亿元，对2025年实际销量增量拉动可能达366万辆 [1] - 2026年将面临新能源车购置税政策退坡，以旧换新政策细节将有变化，政策带来的透支期可能持续3-4个月，2026年第一季度汽车销量可能遭遇开门黑 [2] - 预计2026年中国汽车总销量有望达3525万辆，同比增长1.5%，其中乘用车行业销量（含出口）将达3020万辆，同比下滑1.5%，新能源乘用车销量将达1811万辆，同比增长14.9% [2] 出海投资机会 - 重点看好中国汽车行业出海投资机会，预计2026年出海销量有望达794万辆，同比增长14.4% [2] - 虽然2026年第一季度行业内需销量和利润率可能承压，但第二至第四季度行业将逐渐复苏，应把握窗口期对已成功实现产能出海、具备全球竞争力的优质公司进行长期布局 [2] 自动驾驶 - 2025年是智能驾驶加速渗透年，中信证券测算中国乘用车行业高速NOA和城市NOA渗透率分别达16%和14%，销量分别约为363万辆和333万辆 [3] - 预测2026年高速NOA、城市NOA渗透率将分别达到21%和22% [3] - 智能驾驶产业正从“功能定义”走向“数据定义”，出现明确趋势：基座模型和端侧模型参数量飙升；世界模型和强化学习成为新趋势；英伟达双Orin-X性能限制成为瓶颈，中国企业加速智驾芯片软硬件一体化自研；L2渐进式技术路线企业加速提升MPI并探索L4；行业形成“一超四强”竞争格局 [3] - 新版L2智驾强标拟于2027年1月1日实施，将更利好安全属性硬件及头部玩家，加速行业格局集中 [4] - L4无人自动驾驶正加速商业化落地，遵循先封闭后开放、先载货后载人顺序，看好Robotaxi、Robovan和矿山无人驾驶在2026年迎来快速商业化 [4] 人形机器人 - 特斯拉宏伟蓝图第四篇章核心是将AI带入物理世界，人形机器人是核心产品，马斯克称特斯拉未来约80%的价值将来自Optimus机器人 [5] - 机器人硬件设计已接近定型，马斯克预计Optimus V3.0将在2026年第一季度发布，并在2026年年底前开启量产 [5] - 国内政策鼓励具身智能技术发展与普及，目标到2030年新一代智能终端、智能体普及率超90%，头部企业即将开启上市进程 [5] - 当前具身智能机器人产业处于爆发前夕，中国机器人供应链完备，规模化制造具备优势，有望在产业发展中扮演重要角色 [6] 商用车 - 2025年1-10月商用车行业销量累计347.2万辆，同比增长9%，其中重卡1-10月累计销量92.8万台（同比增长24%），大中客1-10月累计销量9.4万辆（同比增长5%） [7] - 2025年国四“以旧换新”政策是重卡内需最强推动力，预计全年拉动销量12.6万台，占内需总销量的17% [7] - 2026年是重卡行业法规大年，推出进一步置换补贴概率较大，当前国四重卡存量仍超60万台，销量仍处于置换周期起步位置 [7] - 2025年1-10月，重卡出口累计27.4万台（同比增长12%），2025年前三季度，大中客车累计出口销量4.1万台（同比增长29%） [7] - 2025年全球商用车行业为小年，海外企业表现下滑，但中国商用车企业利润逆势提升，证明龙头企业具备全球竞争力，出口成长空间广阔且盈利显著高于国内 [7] 两轮车 - 国内市场处于国标更新关键节点，新国标推动行业规范化，加速中小品牌出清，头部企业主导市场，产品向智能化、高端化升级 [8] - 2024-2025年行业经历库存调整，短期波动不改中期复苏趋势，保有端电动化率仍有10%-25%提升空间 [8] - 2025年1-10月大排量摩托车出口同比增长59.1%，自主品牌海外市占率持续提升；国内市场短期承压，长期随消费增长有望触底回弹 [8] - 美国关税政策推动供应链本土化，提前布局海外产能的企业具备竞争优势，低速电动车在全球市场产品与成本竞争力显著，行业增长动能充足 [8]

人民财讯12月12日电，中信证券发布汽车行业2026年投资策略：预计2026年汽车行业以旧换新政策延续 的概率较大，但一季度行业或仍将面临一段时间的需求透支期。中信证券建议投资人聚焦具有全球竞争 力的中国企业，全面拥抱产业新趋势。认为2026年上半年有望跑赢的投资标的包括：1)出海景气延续、 出海盈利弹性大的乘用车和商用车龙头企业；2)自动驾驶加速渗透带来的头部智驾公司、上游产业链、 L4公司的投资机会；3)人形机器人的产业趋势，将继续为板块提供业绩和估值的双重驱动，建议聚焦特 斯拉等人形机器人企业的上游核心零部件公司。 ...

核心观点 - 2025年双十二是年度最后一轮电商大促，也是以旧换新政策结束前的最后消费节点，但平台和品牌的促销力度有所淡化 [1] - 2025年双十一家电市场销售惨淡，多数品类零售额同比大幅下滑，行业进入周期性需求回落阶段 [2][3] - 市场需求收缩导致竞争加剧，可能引发价格战，企业利润承压，行业呈现高端化与追求性价比两极分化的趋势 [4][6] - 以旧换新政策在推动产业升级和淘汰落后产能方面成效未完全实现，政策结束后市场面临调整，企业排产已开始下降 [7][8] - 行业需跳出单纯价格竞争，转向价值竞争与创新驱动，通过产品升级和场景化营销寻找增长点 [10][11][12] 市场表现与需求分析 - 2025年双十一促销期（W41-46），大家电市场全渠道零售额同比显著下滑：空调下降33.9%、冰箱下降26.4%、冷柜下降10.4%、洗衣机下降22.1%、干衣机下降43.0% [2] - 新兴品类同样下滑：双十一期间扫地机器人线上全渠道销量为117.8万套，同比下滑24.4%；销售额为40.3亿元，同比下降25.8% [3] - 家电作为耐用消费品，在去年双十一和今年618的需求已得到充分释放，导致双十一销量下滑，意味着行业进入中短期周期性需求回落 [3] - 第40周（9.29-10.05），家电全品类线下零售额同比下滑42.8%，均价同比下降12.5%；线上多数品类也呈下滑态势 [4] - 12月份家用空调、冰箱、洗衣机排产分别为1411万台、813万台、794万台，同比分别下降22.3%、8.2%、1.9% [8] 竞争格局与价格趋势 - 销售承压可能引发连锁反应：企业库存高企、排产下调，去库存压力下价格战或再起，马太效应加剧 [4] - 市场竞争激烈，家电品牌尤其是中低端品牌或为保证销量与市场份额采取更激进的低价策略，利润率或将被进一步摊薄 [4] - 行业“两极分化”趋势显著：高端化产品消费者愿意付出更高溢价；中低端产品则追求极致性价比 [4] - 以空调市场为例，双十一期间线上价格同比增长0.01%，主销价格段从1.5-2.2千元回升至2.2-3千元，3-4千元价格段同比增长4.4%，结构回升明显 [5] - 部分企业在大促初期降价未达刺激效果后，选择稳步回升价格 [5] - 聚焦中低端产品的品牌，随着市场短期需求收缩和补贴政策变化，将面临更严峻的竞争压力 [6] 政策影响与产业升级 - 第四批国家消费品“以旧换新”补贴，690亿元中央财政资金正在全国范围内加速发放，全国统一截止时间为2025年12月31日24时 [1] - 以旧换新政策带有提升家电产品质量安全水平、带动产业转型升级的整体目标，旨在完善标准、推广绿色智能家电认证、加大绿色智能低碳家电供给 [7] - 政策在消费、产业双升级上成效显著，但侧重“增量换新”，落后产能的出清仍需依赖市场化整合及环保、能效标准升级 [8] - 政策实际落地中存在区域政策断层、旧品回收估值低流程繁琐、中小经销商垫资压力大、三四线落地堵点多、资金拨付核销效率偏低等问题 [8] - 政策接近尾声，需求端收缩的压力传导至供给端，导致排产下降 [8] - 短期内需求、价格及竞争格局的剧烈调整可能成为企业发展分化、加速落后产能淘汰的契机 [9] 行业挑战与战略转向 - 补贴调整带来的直观价格落差和销量变化对市场供需产生巨大影响，双十一期间部分家电售价上涨，影响了消费者意愿 [10] - 此前过度的价格战拉低了消费者对产品售价的心理预期，一旦补贴和优惠调整，消费者往往持币观望，反向限制了厂商的价格调整空间 [10] - 当价格成为消费者决策首要因素，品牌溢价被削弱，高端产品推广遇阻，部分企业为冲量维持“近补贴价”，导致毛利率收窄、资金链承压、库存周转放缓 [11] - 行业需跳出价格战，转向“价值战”与场景化营销：加大套购优惠提升客单价，错峰促销，培养消费者“早买早享受”认知 [11] - 有效创新带来的经营增量远比价格竞争更为扎实与显著 [12] - 以冰箱品类为例，双十一期间平嵌冰箱零售量同比增长16.3%，双系统冰箱零售量同比增长49.9%，反映了消费者向“场景型、美学型”和“精准保鲜”需求跃迁 [13]

清晨的市集人声鼎沸，餐馆里的河州味道飘出街巷，新能源汽车门店前咨询者络绎不绝……今年以来，这样充满烟火气的消费图景在临夏随处可见。州商 务局锚定"扩消费、稳增长、惠民生"的核心目标，一手抓营商环境"软环境"升级，一手促消费举措"硬支撑"落地，精准撬动市场潜能，全州消费品市场呈 现出稳中有进、提质增效的蓬勃态势。数据是最好的见证：前三季度，全州社会消费品零售总额达123.44亿元，同比增长5.5%，分别跑赢全国、全省1个 和2.8个百分点，增速稳居全省第五，用实干为临夏消费市场写下了亮眼答卷。 "家里旧冰箱换了新的，补贴很快到账，太省心了！"临夏市市民马女士的点赞，正是以旧换新政策落地见效的生动注脚。为让政策红利直达群众口袋，州 商务局主动"跑上去"争取支持，成功拿下1.44亿元省级以旧换新专项资金；又细心"筛一遍"优选主体，552家优质企业脱颖而出，涵盖汽车、家电和3C数 码产品等消费热门领域，织就一张覆盖城乡的政策服务网。截至目前，11.9万单以旧换新订单顺利兑现，1.22亿元补贴精准落袋，8.6万名消费者享受到实 实在在的优惠，直接带动消费7.17亿元。政策东风一吹，消费市场即刻"开花"：家电消费同比劲增 ...

居民消费价格指数(CPI)分析 - 11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1] - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，是拉动CPI同比涨幅扩大的主要原因[1] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1] - 服务价格上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[1] - 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[1] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，结束了此前多月的连续收窄走势[1] - PPI环比上涨0.1%，受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响[1] 行业价格走势与政策影响 - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8个、2.0个和0.7个百分点，均已连续多个月收窄[2] - 新能源车整车制造价格同比降幅比上月收窄0.6个百分点[2] - “以旧换新”政策发力，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显，是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因[2] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[2] - 新兴产业快速发展，带动相关行业价格同比上涨[2] - 消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比回升向好[2] 市场观点与政策展望 - 物价温和回升势头仍需加力巩固，“反内卷”政策的力度有待进一步提升[2] - 11月物价水平基本已经筑底，但工业品价格走势偏弱，需要继续出台提振需求的相关政策，促进物价水平进一步企稳回升[2] - 未来一段时间物价水平偏低格局将延续，这为年底前后稳增长政策发力特别是央行适度降息提供了充分空间[3]

2025年12月乘用车市场零售走势 - 12月第一周（1-7日）全国乘用车市场日均零售4.2万辆，零售总量29.7万辆，同比去年12月同期下降32%，较上月同期下降8% [1][4] - 2025年1月以来累计零售2,178.1万辆，同比增长5% [1][4] - 12月开局零售走势不强，主要因去年同期市场火爆导致基数高，且以旧换新政策刺激的换购需求波动大，政策敏感度高 [4] - 11月零售已出现环比负增长，12月初增长继续偏弱，部分原因在于部分地区以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧，导致燃油车零售同比下降22%，经销商观望心态较强 [4] - 市场促销力度保持温和，叠加新能源车购税免税政策将于年底到期，消费者年末购车紧迫感强，车企推出购置税补贴方案应对交付周期延长问题 [4] 2025年12月乘用车厂商批发走势 - 12月第一周（1-7日）全国乘用车厂商日均批发4.3万辆，批发总量29.8万辆，同比去年12月同期下降40%，较上月同期下降18% [1][7] - 2025年1月以来累计批发2,706.3万辆，同比增长10% [1][7] - 12月第一周厂商批发销量增长缓慢，主要因11月零售偏弱，零售回暖慢于预期，连续两个月渠道库存增长较快，经销商在月初进车极其谨慎 [7] - 去年同期（2024年12月）市场热情超强，经销商积极进货去库存，导致批发基数高；今年12月第一周表现也低于2023年同期 [7] - 12月共有23个工作日，较去年同期多一天，较11月多3天，生产销售时间相对充裕 [7] 新能源汽车市场表现 - 12月第一周（1-7日）新能源乘用车市场零售18.5万辆，同比去年12月同期下降17%，较上月同期下降10% [1] - 12月第一周新能源乘用车厂商批发19.1万辆，同比去年12月同期下降22%，较上月同期下降20% [1] - 2025年1月以来累计新能源零售1,165.7万辆，同比增长19%；累计新能源批发1,394.7万辆，同比增长27% [1] - 12月第一周新能源零售渗透率达62.2%，新能源批发渗透率达64.3% [1] - 12月第1周纯燃料轻型车生产21.2万辆，同比下降27%，环比下降18%；混合动力与插混总体生产14万辆，同比下降10%，环比下降2% [1] 汽车出口市场情况 - 三季度以来中国汽车出口局面向好，部分海外市场增长良好，出口表现强劲 [8] - 自主品牌新能源汽车在海外市场表现亮眼，燃油车在俄罗斯市场的去库存压力减少，共同推动汽车出口全方位持续提升 [8] - 随着中国插混和普混等车型出口力度加大，自主品牌对国际品牌的冲击将逐步明显，自主新车性价比提升和海外营销体系建设将带动国际市场持续走强 [8] - 月度海外销量对总销量的贡献度持续增长 [8]

2024年11月中国CPI数据解读 - 11月中国消费者价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅较10月回升0.5个百分点，创2024年3月以来最高 [1] - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动，11月食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [1] 食品价格细分表现 - 食品价格中，猪肉价格同比下降15%，但降幅较上月收窄1.0个百分点 [2] - 鲜菜价格同比大幅上涨14.5%，涨幅较上月上升7.2个百分点 [2] 非食品与服务价格走势 - 11月份非食品价格上涨0.8%，涨幅较上月下降0.1个百分点 [3] - 服务价格上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点 [3] - “反内卷”政策推进及汽车“价格战”受约束，叠加“以旧换新”政策对家电、电子产品价格形成支撑 [3] - 11月国际金价继续大幅上涨，为能源之外的工业消费品价格带来上涨动能 [3] - 受消费信心不振影响，促消费政策覆盖范围之外的商品价格内生上涨动能依然偏低 [3] 未来通胀趋势与影响因素 - 低基数、“反内卷”政策及财政增量政策落地将共同推升四季度通胀中枢水平 [5] - 在外部需求走弱、国内稳地产与稳就业压力犹存的情况下，CPI整体回升幅度有限，低通胀格局难改 [5] - 预计全年CPI累计同比将在0值附近，增速较上年回落0.2个百分点，核心CPI累计同比处于1.0%以下的低位 [5] - 物价走势的根本原因包括楼市调整已逾4年导致居民财富缩水、消费信心不足，以及国际原油价格显著下跌向国内CPI传导 [5] - 当前物价走势的重要支撑点在于“以旧换新”政策发力下，汽车、家电等商品价格同比数据上行势头较为明显，是近期核心CPI同比涨幅扩大的主要原因 [5] 政策环境与展望 - 未来一段时间物价水平偏低格局会延续，为年底前后稳增长政策发力、特别是央行适度降息提供了充分空间 [6] - 当前无需过早过度担心需求刺激政策引发高通胀问题 [6]

2024年11月中国乘用车市场核心数据与趋势 - 11月全国乘用车市场零售222.5万辆，同比下降8.1%，环比下降1.1% [1] - 1-11月累计零售2148.3万辆，同比增长6.1% [1] - 11月乘用车出口60.1万辆，同比增长52.4%，环比增长9.1% [1] - 1-11月累计出口515.1万辆，同比增长17.2% [1] 新能源车渗透率与政策影响 - 11月新能源车在国内乘用车零售中渗透率达59.3%，创历史新高，较去年同期提升7个百分点 [2] - 渗透率提升得益于以旧换新补贴、新能源免征购置税等政策持续发力及消费者接受度提升 [2] - “两新”政策刺激高性价比纯电车型销量，使纯电动汽车销量增速反超插混和增程车型，后两者11月销量出现下滑 [2] - 反内卷策略通过优化促销调控节奏，有效降低行业库存并使成交价格回暖 [2] 厂商表现与品牌格局 - 11月乘用车零售排名：比亚迪30.7万辆位列第一，吉利汽车26.8万辆第二，一汽大众13.8万辆第三 [2] - 奇瑞汽车、长安汽车、上汽通用五菱11月销量均超过10万辆 [2] - 今年国内自主品牌份额占比近七成，德系品牌份额下滑最快 [3] - 自主品牌增量前三为比亚迪、吉利、奇瑞；零跑、小鹏实现翻番式大幅增长，蔚来增长近50%，理想出现下滑 [3] 价格结构与市场份额 - 以旧换新政策是带动价格结构变化主因，大部分省区根据车价提供阶梯式补助 [3] - 通常10万元以下和30万元以上单车补贴价差6000元，低售价车型优惠幅度更大；部分地区对10万元以下车型统一补贴1万元，导致低价格汽车销量增速最快 [3] - 11月国内汽车零售份额中，自主品牌中的新能源车占79.6%，豪华车中的新能源车占38.8%，主流合资品牌中的新能源车渗透率仅8% [3] - 在10万元至15万元价格区间中，自主品牌市占率已近八成 [3] 市场趋势与短期挑战 - 今年年底销量未出现显著季节性增长，不同于以往年底热销 [4] - 主要原因是受置换补贴等政策退坡影响，大部分消费者已提前购车 [4] - 短期来看，内需放缓及随之而来的价格竞争升级等动态，市场可能需要时间来消化 [4] 中长期增长动力与展望 - 中长期来看，技术持续创新、产品结构升级和全球扩张仍是车企增长动力所在 [4] - 在高端市场方面，国内品牌仍有占据更大份额的空间；大众市场方面，海外销售成为盈利增长主要渠道 [4] - 华泰证券认为，2026年汽车市场总量表现或较为稳定，看好国内高端化和新能源车企进军欧洲市场 [4] 海外市场拓展与本地化 - 中国新能源汽车品牌在新兴市场（如东南亚与拉丁美洲）增速快，品牌认知度、口碑及市场份额显著提升 [5] - 2025年上半年，中国新能源汽车在新兴市场已呈现爆发式增长 [5] - 以印尼市场为例，今年1至7月，中国品牌中比亚迪售出16427辆，中国车企在服务、产品适应性、本地化布局等方面正逐步赢得海外消费者信任 [5] - 海外本地化生产已成为中国车企走向全球的必由之路，2025年起加速海外产能落地，从单一产品出口向“本地化生产+全球化服务”转型 [6] - 华泰证券预计，这一趋势将在2026年持续深化，为中国车企全球销量持续增长筑牢基石，推动全球化布局从规模扩张向高质量发展进阶 [6]

核心观点 - 税收大数据显示，在一系列提振消费政策及新场景、新模式带动下，中国消费市场呈现多方面积极变化 [1] 消费品以旧换新政策效果 - 湖南生活类消费品以旧换新补贴活动“扩围拓品”，将微波炉等4类家电及湘绣、湘瓷等特色产品纳入范围 [1] - 山西通过“一站式服务”提高电动自行车以旧换新便利性，其置换量占本省保有量比重全国领先 [1] - 今年1—11月，手机等通信设备零售业销售收入同比增长20.3% [1] - 今年1—11月，冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长26.5% [1] - 今年1—11月，全国新能源乘用车销售收入同比增长19.1% [1] 体育与健康消费 - 各地体育赛事增多，“赛事经济”产出增加，乘数效应明显 [2] - 今年1—11月，体育会展服务销售收入同比增长29.7% [2] - 今年1—11月，体育用品及器材零售销售收入同比增长6.6% [2] - 健康类消费成为新热点，今年1—11月保健辅助治疗器材零售销售收入同比增长14.1% [2] - 今年1—11月，健康咨询服务销售收入同比增长11.9% [2] 文化与旅游消费 - 新业态新场景涌现，今年1—11月文艺创作与表演销售收入同比增长15.6% [2] - 今年1—11月，电影放映销售收入同比增长19.1% [2] - 文旅融合带动沉浸式、场景式旅游消费，今年1—11月旅行社及相关服务销售收入同比增长10.8% [2] - 今年1—11月，名胜风景区销售收入同比增长29.4% [2] - 今年1—11月，休闲观光活动销售收入同比增长16.6% [2] - 今年1—11月，民宿销售收入同比增长13.1% [2] 特定消费群体潜力 - 《中国老龄产业发展报告》预测，2050年中国60岁以上老年人口消费市场规模将超过100万亿元 [3] - “十五五”规划建议提出“积极开发老年人力资源，发展银发经济” [3] - 银发群体消费需求增加，今年1—11月老年人养护服务消费同比增长33.6% [3] - 今年1—11月，社会看护与帮助服务消费同比增长9.6% [3] - 今年1—11月，疗养院服务消费同比增长14.6% [3] - 年轻群体中“情绪消费”热度上升，游戏动漫等数字文化服务受青睐 [3] - 今年1—11月，数字文化服务销售收入同比增长16.5% [3]

宏观经济总体展望 - 中国经济将保持稳健向好势头，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放 [1] - 当前中国经济处于弱复苏状态，未来宏观政策将延续宽松基调，为“十五五”开局奠定坚实基础 [2] 工业生产 - 经济学家对11月工业增加值同比增速预测均值为5.0%，高于上月4.9%的公布数据 [1][3] - 11月制造业PMI指数为49.2%，比10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [3] - 高频数据显示生产活动有所分化，汽车轮胎、螺纹钢、甲醇等开工率回升，而高炉、石油沥青、纯碱等开工率回落 [3] - 外需是生产的重要支撑，11月PMI中新出口订单指数回升至47.6，生产指数回升至50 [4] - 11月高速公路货车通行量增速为2.5%，好于10月的-1.0%；港口货物吞吐量增速上行至3.2% [4] 消费市场 - 经济学家对11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.09%，稍高于上月2.9%的公布数据 [1][5] - 消费品以旧换新政策效应持续释放，1～11月带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [5] - 具体以旧换新成果包括：汽车超1120万辆，家电超1.28亿台，手机等数码产品超9015万件，电动自行车超1291万辆，家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [5][6] - 通信、家电零售业销售收入同比分别增长20.3%和26.5% [6] - “双11”购物节期间全网销售总额较上年同期增长17.6%，但日均销售额同比下降6.0% [6] - 11月邮政快递揽收量同比增长7.9%，较10月回升2.2个百分点 [6] - 餐饮收入回暖趋势有望延续，10月同比增速提高2.9个百分点至3.8% [6] - 消费结构正在转型，服务零售额同比增速有望持续快于商品零售额增速，文娱旅游、交通出行等服务消费领域发展空间广阔 [7] 固定资产投资 - 经济学家对1～11月固定资产投资增速的预测均值为-2.1%，低于上月-1.7%的公布数据 [1][8] - 基建投资面临下行压力，11月石油沥青、水泥发运率落至近年低位 [8] - 制造业投资方面，10月工业企业利润同比由正转负，可能抑制投资意愿，但5000亿元新型政策性金融工具或对计算机电子等高技术制造业投资形成支撑 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新等领域 [9] - 去年和今年分别安排了7000亿元、8000亿元超长期特别国债支持“硬投资”项目建设 [10] - 基础设施REITs是稳投资重要抓手，截至今年11月，已累计推荐105个项目，83个已发行上市，发售基金总额共2070亿元，预计可带动新项目总投资超1万亿元 [10]