2025年上半年经营表现 - 油气行业市场需求偏弱，海外市场需求下降，油套管产销量同比下降 [2] - 锅炉管行业需求旺盛，业务收入同比增长 [2] - 品种管特色产品销售实现量价齐升 [2] - 2025年二季度经营情况环比一季度明显改善 [3] 战略升级与重塑 - 2025年定位为重塑竞争力之年和高端化转型升级攻坚之年 [2] - 通过组织流程重塑、产品结构优化和新项目建设提升竞争力 [2] - 推动技术升级、智能化改造和组织流程重构 [4] - 建立多通道职级晋升机制和任职资格体系支撑人才发展 [7] 产品与市场策略 - 坚持专业化经营和价值经营原则 [5] - 根据市场需求灵活调整产品结构 [5] - 积极推进新客户开发和头部企业认证 [2] - 未来资本开支集中于产品结构优化和产线技术升级 [8] 产业链协同与研发 - 与西马克、抚顺特钢等机构共建联合研发中心 [6] - 与品牌特钢企业建立深度战略合作关系 [6] - 通过定制化开发和快速反馈机制响应客户需求 [6] - 推动产业链协同创新和高质量发展 [6] 数字化与智能化建设 - 借助ERP、MES系统构建可视化管控体系 [7] - 2025年上半年重点构建汽车精密管和特材项目全流程数智化体系 [7] - 持续推进智能产线升级与数字管理深度融合 [7] 股东回报与资本规划 - 制定《未来三年（2024-2026年）股东回报规划》 [7] - 综合考虑行业发展和公司业绩制定股东回报方案 [7] - 保持产能规模稳定，资本开支聚焦高端化升级 [8] - 高质量推进常宝特材与精密管等资本项目 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025年第二季度营业收入100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 预计2025年全年营业收入332.18亿元（同比增长3.36%），归母净利润46.53亿元（同比增长7.09%） [2] - 2025年第二季度毛利率达45.84%，同比提升3.05个百分点 [1] 销量与行业对比 - 2025年上半年啤酒行业规模以上企业产量1904万千升，同比下降0.3% [1] - 公司同期实现销量473.2万千升，同比增长2.3%，增速显著高于行业水平 [1] 成本与费用结构 - 2025年第二季度吨成本为2201.94元/千升，同比下降5.08%，主要受益于大麦、包材等原材料价格下行 [1] - 2025年预计营业成本194亿元，毛利率维持在42%左右 [3] - 销售费用率稳定在14%左右，管理费用率维持在4% [3] 盈利能力指标 - 2025年预计每股收益（EPS）为3.41元，2027年预计提升至4.00元 [2] - 净资产收益率（ROE）预计保持在15%-16%水平 [3] - 2024年股利支付率达69.07% [1] 资产负债表与现金流 - 2025年预计货币资金125亿元，较2024年的180亿元有所下降 [3] - 2025年经营活动现金流净额预计为20亿元 [3] - 固定资产规模从2024年的118亿元预计增长至2027年的152亿元 [3] 估值水平 - 当前市盈率（P/E）为20.38倍（2025年预期），处于近5年3.47%分位数低位 [1][2] - 市净率（P/B）从2024年的3.26倍预计降至2027年的2.81倍 [3] - EV/EBITDA倍数从2024年的14.85倍预计改善至2027年的9.80倍 [3] 经营策略与展望 - 产品结构持续优化，在行业整体承压背景下保持稳健经营 [1] - 2025年上半年合同负债较年初下降34%，显示渠道库存健康 [1] - 下半年业绩基数较低，为增长提供有利条件 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前估值处于近5年3.47%分位数 配置价值凸显[1][5] 核心观点 - 2025H1营业收入204.91亿元（同比+2.11%） 归母净利润39.04亿元（+7.21%） Q2营业收入100.46亿元（+1.28%） 归母净利润21.94亿元（+7.32%） 符合市场预期[5] - 销量表现优于行业 2025H1实现销量473.2万千升（+2.3%） 高于行业-0.3%的增速 Q2销量247.1万千升（+1.02%） 主品牌销量133.8万千升（+3.88%） 中高端及以上销量98.1万千升（+4.81%）[5] - 成本红利持续释放 Q2毛利率45.84%（+3.05pct） 吨成本2201.94元/千升（-5.08%） 主要受益于大麦 包材等原材料价格下行[5] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025/2026/2027归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元 增速分别为7.09%/7.47%/9.20%[3][5] 财务表现 - 2025H1吨均价4330.30元/千升（-0.09%） Q2均价4065.56元/千升（+0.27%） 价格保持稳定[5] - 费用管控良好 Q2销售费用率8.74%（-0.01pct） 管理费用率3.48%（+0.24pct） 研发费用率0.26%（+0.14pct）[5] - Q2销售净利率22.26%（+1.11pct） 盈利能力持续改善[5] - 2024年营业总收入321.38亿元（-5.30%） 预计2025E-2027E营收分别为332.18/342.72/354.84亿元 增速3.36%/3.17%/3.54%[3] 估值指标 - 当前股价69.50元 对应2025E-2027E的PE分别为20.38/18.96/17.36倍[3][5] - 2024年EPS为3.19元 预计2025E-2027E分别为3.41/3.67/4.00元[3][5] - 市净率3.08倍 净资产收益率12.80%[3] - 2024年股利支付率69.07% 显示较强分红能力[5] 经营策略 - 公司加速培育大单品及创新品类产品 持续推动产品结构提升[5] - 坚持全渠道发力 夯实主流渠道市场地位 保持新兴渠道行业领先[5] - 合同负债较年初下降34.57% 显示渠道状态健康[5] - 进口大麦均价同比下降1.27% 瓦楞纸同比下降3.32% 成本端红利有望延续[5]

财务表现 - 25H1营收10.70亿元同比-19.5% 归母净利1.63亿元同比-17.8% [1] - 25Q2营收2.75亿元同比-44.9% 归母净利0.18亿元同比-52.7% [1] - 25Q2归母净利率同比-1.1pct至6.7% 主因税费缴纳节奏波动 [2] 收入结构 - 白酒收入10.6亿元同比-19.1% 其中Q1/Q2分别同比-4.0%/-44.2% [1] - 高档酒收入8.0亿元 H1/Q2分别同比-8.0%/-39.8% 伊力王酒实现时间过半任务过半 [1] - 中档酒收入同比-42.3% 低档酒收入同比-36.0% 大众客群需求趋弱 [1] - 疆内收入同比-10.0% 疆外收入同比-47.9% 采用一商一策一地一策策略 [1] 成本费用 - 25Q2毛利率同比+2.6pct至50.84% 主因伊力王酒占比提升 [2] - 25Q2销售费用同比-59.6% 费率同比-4.8pct 市场投放更精准 [2] - 25Q2管理费用含研发同比-31.4% 费率同比+1.3pct 研发材料投入减少 [2] 战略举措 - 成立伊力王酒/馆藏销售供应链平台公司 强化终端掌控与自营团队建设 [3] - 疆外聚焦核心单品+创新营销模式 深化四川销售公司改革 [3] - 重新确定西安/兰州为重点开发市场 推出直营+合伙人+推荐官新模式 [3] - 产品以伊力王为核心培育 遏制老窖等腰部产品下滑 推出伊力金标新品 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24.81亿元，同比增长0.5%，归母净利润3.21亿元，同比增长5.4% [1] - 单季度25Q2营业收入13.14亿元，同比下降2.0%，归母净利润1.68亿元，同比增长0.2% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润2.96亿元，同比增长6.5%，25Q2扣非归母净利润1.55亿元，同比增长0.9% [1] 产品结构分析 - 百元以上产品25H1收入13.17亿元，同比增长5.1%，占比提升2.21个百分点至53.3% [1] - 百元以下产品25H1收入11.53亿元，同比下降3.8% [1] - 25Q2百元以上产品收入6.56亿元，同比下降9.7%，占比下降4.42个百分点至50.2% [1] 渠道与区域表现 - 25Q2直销收入0.93亿元，同比增长12.7%，经销收入12.15亿元，同比下降2.7% [2] - 河北市场25Q2收入7.60亿元，基本持平，湖南市场收入3.17亿元，同比增长12.5% [2] - 安徽市场25Q2收入0.91亿元，同比下降37.2%，山东市场收入0.45亿元，同比下降1.2% [2] 经销商网络建设 - 截至25H1河北经销商达2010家，环比增加80家，湖南经销商达8501家，环比增加9家 [2] - 安徽经销商225家，环比增加5家，山东经销商194家，环比增加3家 [2] - 其他区域经销商741家，环比增加18家 [2] 盈利能力指标 - 25H1整体毛利率68.0%，同比提升2.12个百分点，25Q2毛利率67.4%，同比下降1.06个百分点 [3] - 25Q2期间费用率34.2%，同比下降2.68个百分点，其中销售费用率27.6%，同比下降2.56个百分点 [3] - 25H1归母净利润率12.9%，同比提升0.61个百分点，25Q2净利润率12.8%，同比提升0.27个百分点 [3] 现金流与负债状况 - 25H1合同负债余额12.75亿元，同比下降31.6% [3] 战略举措与运营效率 - 公司持续推动产品结构升级，甲等15、1915等代表性产品培育取得成效 [4] - 费用管理向精细化转型，优化费投结构与绩效考核，提升费用使用效率 [4] - 费用投放向C端转型，精准直达消费者，强化品牌触达与终端拉动 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收55.11亿元，同比增长2.9%，2026年营收59.22亿元，同比增长7.5% [4] - 预计2025年归母净利润8.11亿元，同比增长3.0%，2026年归母净利润8.88亿元，同比增长9.5% [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入8.42亿元，同比增长19.7%，归母净利润0.85亿元，同比增长17.6% [1] - 单二季度收入4.11亿元，同比增长20.1%，归母净利润0.42亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.34亿元，同比增长24.0% [1] - 2025年上半年归母净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点 [3] 分品类收入表现 - 成人牙膏收入占比80%，同比增长23% [2] - 口腔美护产品收入0.2亿元，同比增长54.85% [2] - 电动牙刷收入681.6万元，同比增长37.33% [2] - 成人牙刷收入0.83亿元，同比增长4.16% [2] 分渠道收入表现 - 电商渠道收入3.25亿元，同比增长81.13%，收入占比从去年同期25.53%提升至38.62% [2] - 线下渠道收入5.17亿元，同比下降1.3% [2] 成本费用结构 - 2025年上半年毛利率52.61%，同比提升5.68个百分点 [3] - 销售费用率36.5%，同比提升6.3个百分点，主因电商渠道投流费促销费较高 [3] - 管理费用率3.38%，同比下降0.71个百分点；研发费用率3.1%，同比下降0.5个百分点；财务费用率-0.7%，同比上升0.2个百分点 [3] 产品战略与展望 - 公司聚焦高毛利产品"医研7天修护牙膏"实施全渠道突破 [3] - 坚持"生产一代、研发一代、储备一代"的研发机制，持续强化研发投入与产品创新 [3] - 通过高毛利产品和高费用方式推动线上渠道高速增长 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入624.02亿元，同比下降4.06% [1][2] - 归母净利润29.41亿元，同比增长81.03% [1][2] - 利润总额37.25亿元，同比增长119.22% [2] - 扣非归母净利润24.74亿元，同比增长72.14% [2] - 基本每股收益1.87元/股，同比增长73.15% [3] 销量与产品结构 - 新能源汽车总销量17.21万辆，其中问界系列占比85.4%，累计交付14.7万辆 [3] - 问界M9销量6.2万辆，问界M8销量3.5万辆，分别成为50万元级和40万元级市场销量冠军 [1][3] - 单车成交均价突破40万元，较2024年提升约15% [3] - 6月问界全系交付量达4.4万辆创历史新高，单月净利润贡献占比超40% [3] 盈利能力提升 - 综合毛利率从24.06%跃升至28.93% [3] - 问界M9毛利率预计超35%，直接贡献净利润超15亿元 [3] - 加权平均净资产收益率15.87%，同比增加2.63个百分点 [3] - 归属于上市公司股东的净资产267.61亿元，较上年度末增长118.20% [2] 战略与竞争优势 - 通过华为渠道与技术赋能，以魔方平台实现高端车型快速迭代与成本管控 [3] - 产品结构升级策略在销量见顶时代形成"技术投入-溢价能力-盈利增长"闭环 [3] - 问界M8纯电版8月上市，G系列全尺寸SUV研发推进，高端化战果向纯电市场复制 [3] - 目标到2026年问界品牌单车均价突破45万元，毛利率站上30%关口 [3] 资产与现金流 - 总资产1129.12亿元，较上年度末增长19.66% [2] - 经营活动产生的现金流量净额144.37亿元，同比下降11.76% [2]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价88.00元人民币，现价69.50元人民币 [2] 核心观点 - 盈利能力持续提升，2025年上半年营收204.91亿元（+2.11%），归母净利润39.04亿元（+7.21%），净利率19.05%（+0.91个百分点），ROE 12.80%（+0.36个百分点） [3] - 销量473.2万千升（+2.3%）跑赢行业（-0.3%），市场份额显著提升 [3] - 产品结构优化，主品牌销量271.3万千升（+3.9%），中高端销量199.2万千升（+5.1%），中高端占比42.1%（+1.1个百分点） [3] - 第二季度营收100.46亿元（+1.28%），归母净利润21.94亿元（+7.32%），净利率21.84%（+1.23个百分点），吨价转正（+0.26%） [3] 收入端分析 - 啤酒业务收入增长1.9%，销量增长2.2%，吨价下降0.3%，但第二季度吨价转正标志价格企稳 [4] - 主品牌收入占比57.3%（+1.0个百分点），白啤实现双位数增长，经典和铝瓶产品稳健放量，纯生调整后企稳，新品如轻干、樱花白啤、浑浊IPA成功导入 [4] - 区域表现分化：山东收入增长2.56%，净利率提升1.59个百分点；华东收入增长9.94%，净利率提升8.8个百分点，成为新增长极；三大战略带均实现量利双增 [4] - 新渠道贡献显著，美团闪购销量增长60%，即时零售连续5年高增长；闪电仓和酒专营模式为中高端产品打开家庭消费场景 [4] 盈利端分析 - 毛利率持续改善，上半年毛利率43.7%（+2.09个百分点），第二季度毛利率45.84%（+3.05个百分点） [5] - 第二季度吨成本下降5.08%，受益于大麦和包材等原材料价格回落 [5] - 费用率整体可控，上半年费用率13.21%（+0.38个百分点），其中销售费用率10.67%（-0.14个百分点），广宣费用下降0.39个百分点体现投放效率提升，管理费用率3.33%持平，研发费用率增加0.07个百分点反映创新投入加大 [5] - 非经常性收益2.73亿元（去年同期2.15亿元），主要来自土地处置收益1.12亿元（去年同期为负）和政府补助1.80亿元（同比-31.84%） [5] - 经营现金流48.0亿元（-16.0%），主要受预收款变动影响，资本开支9.49亿元维持合理水平，经营现金流覆盖资本开支超5倍，现金创造能力保持强劲 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为3.52元、3.75元、3.95元（不变） [5] - 基于2025年25倍PE（不变），目标价88元 [5] - 当前估值水平：2025年预测PE 19.77倍，PB 3.07倍，PS 2.83倍，EV/EBITDA 11.82倍，股息率3.5% [10] - 可比公司估值：珠江啤酒2025年预测PE 24.4倍，重庆啤酒22.0倍，华润啤酒14.6倍，燕京啤酒23.7倍，行业平均21.2倍 [7] 投资逻辑 - 品牌价值引领：行业重塑期消费者更看重品质与情感链接，青岛啤酒作为国民高端品牌凭借积淀与口碑精准契合需求 [5] - 现金回报稳定：经营现金流/净利润比例达123%，派息率60%+对应股息率3.5%，在不确定市场中提供可靠收益 [5] - 盈利提升空间：净利率19% vs 国际啤酒巨头25-30%，随着结构优化和运营效率提升，利润率提升路径清晰 [5]

业绩表现 - 2025H1营业收入204.91亿元，同比增长2.1%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润36.32亿元，同比增长6.0% [2] - 2025Q2营业收入100.46亿元，同比增长1.3%，归母净利润21.94亿元，同比增长7.3%，扣非归母净利润20.29亿元，同比增长6.0% [2] - 2025Q2销量247.1万千升，同比增长1.02%，吨价4065元/千升，同比增长0.3% [2] 盈利能力 - 2025H1毛利率同比提升2.09个百分点至43.7%，扣非净利率同比提升0.65个百分点至17.7% [3] - 2025Q2毛利率同比提升3.05个百分点至45.8%，扣非净利率同比提升0.90个百分点至20.2% [3] - 2025Q2吨成本2202元/千升，同比下降5.1%，毛销差同比提升3.05个百分点至37.1% [2][3] 产品结构 - 青岛啤酒主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9%，中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 公司通过产品结构升级实现量价小幅增长 [2] 盈利预测与估值 - 公司2025/2026/2027年EPS盈利预测分别为3.41元、3.64元、3.90元 [2] - 基于多品类拓展增长潜能给予估值溢价，给予2025年25倍PE，目标价85.75元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日市值941亿元对应25/26/27年PE 20/19/17倍 [5] 核心观点 - 2025年上半年营收204.91亿元同比+2.11% 归母净利39.04亿元同比+7.21% 扣非净利36.32亿元同比+5.99% [1] - 2025年第二季度营收100.46亿元同比+1.28% 归母净利21.94亿元同比+7.32% 扣非净利20.29亿元同比+6.02% [1] - 成本红利持续释放驱动盈利水平提升 H1毛利率43.70%同比+2.10pct 归母净利率19.05%同比+0.90pct [4] - 产品结构升级成效显著 H1中高端以上产品销量占比42.1%同比+1.1pct [2] 财务表现 - 2025H1总销量473.2万千升同比+2.3% 青岛主品牌销量271.3万千升同比+3.9% [2] - 2025Q2千升酒营收4065元同比+0.3% H1千升酒营业成本同比-3.7% Q2同比-5.1% [2] - 2025Q2毛利率45.84%同比+3.05pct 归母净利率21.84%同比+1.23pct [4] - 预测25/26/27年归母净利47.17/50.84/54.01亿元 增速8.57%/7.77%/6.24% [5] 区域表现 - 山东基地市场收入131.09亿元同比+1.53% 华北市场收入38.20亿元同比+2.18% [3] - 华东地区收入14.58亿元同比+7.44% 港澳及其他海外收入2.87亿元同比+21.35% [3] - 华南地区收入14.59亿元同比-0.42% 东南地区收入3.54亿元同比-0.50% [3] 费用结构 - 2025H1期间费用率合计同比+0.37pct 销售费用率10.67%同比-0.14pct [4] - 管理费用率3.33%同比+0.01pct 研发费用率0.21%同比+0.06pct [4] - 财务费用率-1.01%同比+0.44pct 主要因利率下降导致利息收入减少 [4]