国企改革政策背景 - 国务院国资委2024年初将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核 标志着国资国企改革进入深水区 [1] - 新一轮国企改革深化提升行动全面铺开 核心目标为增强核心功能和提高核心竞争力 [1] - 改革路径从规模扩张转向以价值创造为核心的内涵式增长 [1] 国有企业经营现状 - 截至2024年底全国国有企业非金融资产总额371.9万亿元 营业总收入84.72万亿元 利润总额超4.35万亿元 均创历史最好水平 [2] - 国有控股上市公司存在估值洼地现象 价值与价格背离制约资本运作能力 [2] - 估值折价源于市场对国企治理僵化的刻板印象及传统估值模型局限性 [2] 资本市场改革方向 - 资产定价需市场化 发挥证券市场在国有资产交易定价中的作用 建立容错免责机制 [3] - 市值管理需主动作为 运用稳定分红 股份回购 投资者关系管理 高协同性并购等工具 [3] - 信息披露需有效传递价值 展示战略 研发 ESG等非财务信息 [3] 顶层设计演进 - 改革逻辑从搭框架演进至强功能 定位为更好服务国家战略的功能性改革 [4] - 探索建立中国特色估值体系 纠正对国企的估值偏见 [4] - 传统估值模型难以衡量国企在产业链安全 社会责任 稳定分红等方面的多元价值 [4] 未来发展趋势 - 混改更重质量而非数量 关注治理变革和业务协同 [5] - 市值管理成为国企标配 价值创造类资本运作更加活跃 [5] - 战略性新兴产业国企有望率先实现价值重估 成为中国特色估值体系价值标杆 [5]

国企改革深化提升行动 - 国务院国资委明确提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，标志着国资国企改革进入深水区 [1] - 新一轮改革核心目标是增强核心功能和提高核心竞争力，聚焦以价值创造为核心的内涵式增长 [1] - 改革定位为以更好服务国家战略为导向的功能性改革，强调国企在科技创新、产业引领和安全保障等关键领域的战略作用 [4] 国企经营现状 - 截至2024年底全国国有企业（非金融）资产总额达371.9万亿元，营业总收入84.72万亿元，利润总额超4.35万亿元，均创历史最好水平 [2] - 国有控股上市公司普遍存在估值洼地现象，价值与价格背离制约了国企资本运作能力 [2] - 估值折价源于市场对国企治理僵化的刻板印象及传统估值模型无法衡量其战略价值和社会贡献的局限性 [2] 资本市场角色转变 - 资本市场从融资渠道转变为推动国企改革的核心引擎、检验改革成效的试金石和实现真实价值的发现平台 [1] - 资本市场与国企改革深度融合是决定本轮改革能否取得实质性突破的关键命题 [1] - 改革需要资本市场深度参与，从资产定价、市值管理和信息沟通三方面推动价值再发现 [2][3] 改革实施路径 - 资产定价需更加市场化，建立容错免责机制鼓励运用市场化手段进行资本运作 [3] - 市值管理纳入业绩考核推动国企从被动接受估值向主动价值经营转变 [3] - 信息披露需改变保守风格，用市场语言充分展示战略、研发、ESG等非财务信息 [3] 中国特色估值体系 - 探索建立中国特色估值体系旨在纠正资本市场对国企的估值偏见 [4] - 新体系需衡量国企在维护产业链安全、履行社会责任、提供稳定分红等方面的多元价值 [4] - 战略性新兴产业国企有望率先实现价值重估，成为新估值体系下的价值标杆 [5] 未来发展趋势 - 混改将更重质量而非数量，关注治理变革和业务协同效果 [5] - 市值管理将成为国企标配，围绕价值创造的资本运作将更加活跃 [5] - 改革需要国企制定资本市场战略、投资者更新视角、监管层完善制度环境 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证转债指数本周继续上涨，年初至今累计涨幅 9.48%，当前转债估值已步入高位且进入主动抬升阶段，建议关注低期权估值转债和结构上具备弹性优势的平价 80 - 100 之间转债 [1][10] - 中报期关注业绩预期改善行业机会，关注需求稳定、业绩确定性高的行业转债以及“反内卷”下业绩具备修复预期行业转债，规避部分脱离基本面、价格和溢价率双高标的 [2][19] - 当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] 各部分总结 转债周度专题与展望 转债新高怎么看 - 截至本周五，中证转债指数收盘点位 453.86 再创近年新高，年初至今累计涨幅 9.48% [1][10] - 转债估值当前已位于 2018 年以来相对高位，且从跟随正股提升逐步转为主动抬升阶段，类比 2022 年初，往后或有一定过热风险，建议关注转债期权估值相对较低个券 [1][10] - 关注结构上具备弹性优势的转债，如平价 80 - 100 之间转债，其对于正股上涨弹性高于下跌弹性，在市场估值抬升期，中低平价转债弹性不对称性优势更显著，平价 70 - 100 元分组转债具备更好的进攻 - 防守属性 [12] - 中报期 123 家转债主体披露 2025 年半年度业绩预告，预增/略增中电子行业、有色金属主体相对较多，农林牧渔、钢铁、有色金属、电子等行业已披露中报预告的转债主体利润增速中位数较高，建议结合业绩预期进行转债投资 [19] 周度回顾与市场展望 - 本周市场逐日涨跌互现，周度整体上涨，A 股三大指数各交易日表现不同，沪深京三市成交额有缩量和放量情况 [22] - 认为当前 A 股仍呈现出较好的配置性价比，出口订单反弹带动 6 月 PMI 继续窄幅回暖，大规模设备更新、消费品以旧换新措施有望提振内需，国内经济基本面与资金面的弱共振有望逐步开启 [23] - 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑，但当前转债整体估值已处于不低区间，需警惕回调风险，条款层面建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [23] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系下相关板块以及军工行业 [23] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全 A 上涨 1.40%，上证指数上涨 0.69%，深证成指上涨 2.04%，创业板指上涨 3.17%，市场风格更偏向于小盘价值 [27] - 本周 19 个申万行业指数上涨，12 个行业下跌，通信、医药生物、汽车行业领涨，传媒、房地产和公用事业行业居跌幅前三 [30] 转债市场收涨，百元溢价率上升 - 本周转债市场收涨，中证转债上涨 0.67%，上证转债上涨 0.52%，深证转债上涨 0.92%，万得可转债等权上涨 1.36%，万得可转债加权上涨 0.65% [3][32] - 本周转债日均成交额有所增加，日均成交额为 706.69 亿元，较上周日均增加 25.54 亿元，周内成交额合计 3533.46 亿元 [3] - 转债行业层面 22 个行业收涨，7 个行业收跌，家用电器、传媒和计算机行业居市场涨幅前三，煤炭、交通运输和建筑材料等行业领跌；对应正股层面 18 个行业收涨，11 个行业收跌，家用电器、计算机和医药生物行业居市场涨幅前三，煤炭、环保和非银金融等行业领跌 [38] - 本周多数个券上涨（341 只/466 只），剔除本周新上市转债，周涨幅前五的转债分别为博瑞转债、博汇转债、聚隆转债、亿田转债、宏丰转债；周跌幅前五的转债分别为塞力转债、广大转债、华辰转债、濮耐转债、联得转债；周成交额前五的转债分别为塞力转债、博汇转债、欧通转债、博瑞转债、惠城转债 [40] - 本周全市场加权转股价值增加，溢价率上升，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为 95.31 元，较上周末增加 0.45 元；全市场加权转股溢价率为 44.37%，较上周末上升了 0.39pct；全市场百元平价溢价率水平为 23.38%，较上周末上升了 0.80pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平处于 2017 年以来的 50%分位数水平以上 [4][47] 不同类型转债高频跟踪 - 以平底溢价率±20%作为分界线，定义偏股型、偏债型和平衡型转债；定义 0 - 5 亿元（包含）、5 - 10 亿元（包含）、10 - 30 亿元（包含）和大于 30 亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债，并高频跟踪不同类型转债市场表现及估值变化 [52] 分类估值变化 - 本周平价 80 以下转债估值均上行明显，80 - 90 平价转债估值下行，其余平价转债估值均上行；AAA、AA + 及 AA 评级转债估值上行，其余各评级转债均下行；大盘转债估值上行，其余规模分档转债估值下行 [53] - 2024 年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于 2017 年以来 35%分位数附近；平衡型转债转股溢价率处于 2017 年以来 50%分位数以下 [53] 市场指数表现 - 本周 AAA 评级转债下跌 0.06%，其余各评级转债均上涨，AA + 转债上涨 0.81%，AA 转债上涨 0.65%，AA - 转债上涨 1.25%，A + 转债上涨 1.30%，A 及以下转债上涨 1.59%；2023 年以来，AAA 转债录得 18.83%收益，AA + 转债录得 6.65%收益，AA 转债录得 10.00%收益，AA - 转债录得 18.17%收益，A + 转债录得 20.64%收益，A 及以下转债录得 26.82%收益 [69][70][71] - 本周各规模转债均上涨，小盘转债上涨 2.23%，中小盘转债上涨 0.67%，中盘转债上涨 0.74%，大盘转债上涨 0.22%；2023 年以来，小盘转债录得 21.20%收益，中小盘转债录得 18.87%收益，中盘转债录得 15.00%收益，大盘转债录得 14.77%收益 [71] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周新上市转债 2 只（甬矽转债、锡振转债），已发行待上市转债 3 只（利柏转债、伯 25 转债、广核转债） [5][75] - 本周一级审批数量 6 只（2025 - 07 - 14 至 2025 - 07 - 18），金达威（18.01 亿元）、微导纳米（11.70 亿元）经证监会同意注册 [75] - 自 2023 年初至 2025 年 7 月 18 日，预案转债数量合计 86 只，规模合计 1384.10 亿元，其中董事会议案通过的转债数量为 11 只，规模合计 158.78 亿元；经股东大会通过的转债数量为 40 只，规模合计 670.22 亿元；经交易所受理的转债数量为 29 只，规模合计 487.81 亿元；经上审委通过的转债数量为 2 只，规模合计 14.50 亿元；经证监会同意注册的转债数量为 4 只，规模合计 52.80 亿元 [76] 下修&赎回条款 - 本周 12 只转债公告预计触发下修，4 只转债公告不下修，1 只转债提议下修，山石转债公告下修结果 [5][79][81] - 本周 8 只转债公告预计触发赎回，3 只转债公告不赎回，5 只转债公告提前赎回 [5][81][82] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债共 5 只，尚在公司减资清偿申报期的转债 23 只，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化 [84]

银行股行情分析 - 中证银行指数单日大跌2.36%，但同期港股银行仅微跌0.85%，显示A/H股走势分化[9] - 银行股年内贡献上证指数118.13点涨幅，占指数总涨幅(158.41点)的74.6%，周五下跌释放9.45点指数空间[10] - 险资因OCI账户机制和保单负债覆盖需求，对银行股呈现"逢低吸纳"特征，财政部新规强化其长周期考核导向[7][8] 市场结构性轮动 - 银行股下跌为其他板块创造上涨空间，万得全A上涨0.45%，医药生物(+2.41点)、电子(+2.53点)等板块显著贡献指数[2][11] - 上证指数微涨0.01%但行业普涨，显示"压舱石"效应下市场结构趋于健康[2][16] - 钢铁板块周线两连阳逼近布林线上轨，反映"反内卷"政策下供给侧改善预期[15] 长期价值逻辑 - 房地产下行促使居民资产向银行股等中等收益资产迁移，"中特估"体系将推动银行股系统性估值修复[4] - 银行股短期调整被视作加仓机会，市场需通过上涨行情打破投资者固有偏见[5][6] - 光伏行业限产政策已落地，与钢铁同属"强内卷行业"，供需格局改善驱动困境反转[12][14] 行业数据透视 - 银行板块总市值达154306亿元，占A股权重19.06%，单日成交534亿元[11] - 有色金属(19418亿)、电子(52313亿)板块自由流通市值占比超50%，显著高于银行(19.6%)[11] - 申万宏源内卷评估显示黑色金属冶炼、非金属制品、电气机械位列强内卷行业前三[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 齐鲁银行公告“齐鲁转债”预计触发赎回，浦发转债到期有新进展，类似“光大转债”模式，其到期偿还压力降低，银行转债配置难度提升，中大盘绩优转债或受益于“固收 +”资金配置需求外溢 [1][11] - 本周市场整体上涨，成交热度走高，A股市场估值回升，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启；转债发行压力预计不高，估值抬升至历史高位需警惕回调风险，关注下修博弈、强赎风险及临期转债短期博弈机会 [12] - 行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [13] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 “光大转债”模式再现 - 齐鲁银行公告“齐鲁转债”预计触发赎回，6月24 - 26日其股价连续3日收于触发赎回价格线以上，距触发赎回仅需2个交易日 [10] - 浦发银行公告信达证券增持及转让可转债，6月27日“浦发转债”规模下降与增持规模匹配，转股溢价率维持在7%附近，类似“光大转债”到期前操作，截至6月27日剩余规模382.11亿元，到期偿还压力降低 [11] 周度回顾与市场展望 - 本周一至周三市场单边上行，多数申万行业收涨，非银等涨幅高；周四市场窄幅回调，汽车等回调幅度略高；周五市场震荡，银行板块领跌 [12] - A股市场估值回升，出口订单反弹带动5月PMI窄幅回暖，大规模设备更新等措施有望提振内需，出口增速或回落，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启 [12] - 转债发行压力预计不高，股市回暖使转债增量资金回流驱动估值抬升至历史高位，需警惕估值回调风险；关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会 [12] 转债市场周度跟踪 权益市场收涨，TMT军工非银领涨 - 本周权益市场主要指数收涨，万得全A涨3.56%，上证指数涨1.91%等，市场风格偏向小盘价值 [17] - 28个申万行业指数上涨，3个行业下跌，计算机、国防军工、非银金融行业领涨，石油石化、食品饮料和交通运输行业居跌幅前三 [19] 转债市场大涨，百元溢价率明显提升 - 本周转债市场收涨，中证转债涨2.08%，上证转债涨1.94%等，日均成交额有所回落，周内成交额合计2895.35亿元 [3][21] - 转债行业层面29个行业收涨，通信、国防军工和汽车行业涨幅前三；对应正股层面27个行业收涨，计算机、非银金融和通信行业涨幅前三 [27] - 多数个券上涨，周涨幅前五的转债有三羊转债等，周跌幅前五的转债有联得转债等，周成交额前五的转债有天阳转债等 [29] - 低价转债数量减少，转债价格中位数上涨，本周五全市场转债价格中位数收报123.45元，较上周末上涨2.79元 [33] - 全市场加权转股价值上升，溢价率下降，百元平价溢价率上升，隐含波动率中位数上升，偏债型转债的纯债溢价率上升 [4][35] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型及平衡型转债估值明显上行，仅80 - 90元平价转债估值下行，AAA评级转债估值上行，A及以下转债转股溢价率明显下行，大盘转债估值上行 [44] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于2017年以来35%分位数附近，平衡型转债处于50%分位数以下 [44] 市场指数表现 - 本周各评级转债均上涨，AAA转债涨1.06%，AA + 转债涨2.39%等；2023年以来，AAA转债录得17.14%收益，AA + 转债录得3.39%收益等 [53] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周无新上市转债，待上市转债合计71.54亿元，伯25转债公告于7月1日发行，已发行待上市转债6只 [5][58] - 本周一级审批数量10只，凯众股份获同意注册，精达股份等4只转债获交易所受理 [5][58] - 自2023年初至2025年6月27日，预案转债数量合计88只，规模合计1436.52亿元，各审批阶段有相应数量和规模 [59] 下修&赎回条款 - 预计触发下修：本周14只转债公告预计触发下修 [64] - 不下修：本周7只转债公告不下修，其中科沃转债等3只公告6个月内不下修 [64] - 提议下修/实际下修：本周山石转债提议下修，建工转债下修到底价 [65] - 预计触发赎回：本周5只转债公告预计触发赎回 [68] - 不提前赎回：本周2只转债公告不赎回 [68] - 提前赎回：本周4只转债公告提前赎回 [68] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债24只 [70]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 持续看好交运红利资产A+H长期配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性，公路主业业绩或迎回升，港口长久期价值或推升估值弹性，铁路长久期+改革红利 [4] 各部分总结 月度行情表现：H股涨幅较好，表现优于A股 - 2025年6月1日至6月20日，交通运输行业累计下跌0.80%，跑输沪深300指数0.96pct，年初至今累计下跌1.51%，跑赢沪深300指数0.74pct [8] - 红利资产（公港铁）板块2025年6月1日至6月20日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-2.56%、-1.81%、-1.01%，均跑输沪深300指数与交运指数 [9] - A股高速公路个股仅四川成渝等少数上涨，铁路运输板块全部个股下跌，港口板块上涨个股不足半数；H股主要红利资产个股6月均累计上涨，年初至今亦表现较好且全部跑赢A股，港股交运红利资产股息率高于A股 [14][16][18][22] - 2025年6月国债收益率呈下降趋势，处于低位，6月港口日均成交额增长明显，高速公路日均成交额同比上升5.9%，铁路日均成交额同比下降13.3%，港口日均成交额同比上升213.0% [24][25] - 中原高速控股股东增持计划实施完毕，增持股份3869.25万股，占总股本1.72%，增持后持股比例达46.81%；长城人寿增持秦港股份，持股增加至5.0005% [33][34] 公路板块跟踪 - 2025年4月，公路客运量9.70亿人次，同比+2.5%，1 - 4月累计38.28亿人次，同比+0.1%；公路货运量37.46亿吨，同比+4.1%，1 - 4月累计132.38亿吨，同比+5.0% [34][35] - 2025年5月，赣粤高速实现车辆通行服务收入2.69亿元，同比-0.88%，1 - 5月累计15.69亿元，同比+2.01%；中原高速实现车辆通行服务收入3.45亿元，同比-0.07%，1 - 5月累计18.08亿元，同比+2.76% [40][45][46][48] - 6月18日，山东高速公告拟斥2 - 3亿元回购股份用于注销减资，回购价格不超过15.45元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起12个月内 [50] 铁路板块跟踪 - 2025年5月，铁路旅客发送量4.06亿人次，同比+12.6%，1 - 5月累计18.63亿人次，同比+7.3%；铁路货运总发送量4.40亿吨，同比+0.6%，1 - 5月累计21.21亿吨，同比+1.7% [51] - 2025年5月，大秦铁路核心经营资产大秦线完成货物运输量3296万吨，同比减少1.85%，1 - 5月累计完成15631万吨，同比减少3.59% [55] 港口板块跟踪 - 过去四周（2025/5/19 - 2025/6/15）监测港口货物吞吐量10.54亿吨，同比增长2.2%，年初至今累计57.49亿吨，同比增长3.6%；过去四周集装箱2581.9万标箱，同比增长5.9%，年初至今累计14068.3万标准箱，同比增长8.3% [58] - 2025年4月，港口货物累计吞吐量153341万吨，同比+4.8%，集装箱累计吞吐量2922万标箱，同比+7.0%；1 - 4月，港口货物累计吞吐量575499万吨，同比+3.7%，集装箱累计吞吐量11225万标箱，同比+7.9% [59][60] - 2025年5月，招商港口完成集装箱吞吐量1759.2万TEU，同比+4.4%，完成散杂货吞吐量11375.8万吨，同比+7.4%，1 - 5月累计完成集装箱吞吐量8339.9万TEU，同比+5.62%，累计完成散杂货吞吐量52757.5万吨，同比+0.12% [73] 投资建议 - 公路首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [77][78] - 港口推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港 [83] - 铁路推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流 [84][85][86]

央企股表现 - 恒生中国央企指数6月以来涨幅超4.5%，近一年涨幅近20% [1] - 鹏华恒生中国央企ETF表现优异，受益于避险情绪驱动 [1] - 恒生中国央企指数自2023年4月17日发布以来上涨21.08%，远超同期恒生指数17.72%与上证指数1.51%的涨幅 [2] 行业与成分股 - 恒生中国央企指数行业权重前三为金融业(43.4%)、能源业(22.4%)和电讯业(17.1%) [2] - 前十大权重股包括建设银行、工商银行、中国移动、中国海洋石油和中芯国际等龙头公司 [2] - 国防军工与石油石化板块领涨指数成分股 [1] 市场驱动因素 - 伊以冲突升级加剧国际政治边缘紧张局势，油价、金价飙升，风险偏好下降驱动资金涌向央企板块 [1] - "中国特色估值体系"提振市场对国企的投资情绪 [1] - 港股大市中160家国企市值占大市总市值的53%，2023财年收入占比高达66% [1] 政策与改革 - 中央经济工作会议提出高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法 [2] - 国企改革有望为国企带来新的增长动力，促进其业绩提升 [2] 未来展望 - 央企估值水平较低，市值管理纳入考核叠加并购重组进程加速，估值中枢有望抬升 [3] - 低利率环境下，险资、养老等中长期资金或加大对高股息央企指数的配置力度 [3] - 港股流动性改善有望收敛AH股溢价，恒生中国央企指数受益于此 [3] - 美联储放缓降息节奏制约全球流动性，压制港股风险偏好修复，重组资金对央企的配置偏好 [3]

峰会概况 - 东吴证券2025经济与投资峰会暨新财富杂志最佳上市公司评选颁奖典礼在上海举办 500位资本圈代表参与 聚焦宏观经济 科技创新 ESG等议题 [2] - 比亚迪 中芯国际 携程 泡泡玛特等百家获奖上市公司集体亮相 总市值近10万亿元 [2] - 峰会主题为"浦江炽梦 奋楫长赢" 由证券时报社指导 新财富杂志社主办 东吴证券战略支持 [3] 东吴证券战略与业务 - 公司以"坚持根据地 融入长三角 服务中小微"为战略导向 打造差异化综合金融服务体系 [7] - 研究业务覆盖上市公司及机构客户 行业排名突破 助力"科特估"体系建立 [7] - 截至2025年3月 拥有30家分公司和133家营业网点 综合实力稳居行业前十八 [14] 上市公司评选与标杆 - 新财富最佳上市公司评选覆盖主板 科创板等全A股市场 评估维度包括信息披露 ESG 品牌力等 [15] - 港股公司评选考察1176家中资企业 指标涵盖盈利能力 研发创新 出海表现等 2025年2月发布榜单 [16] - 获奖公司在降本增效 并购整合 投资者回报 ESG实践等方面表现突出 [15] 经济与投资趋势 - 证券时报社副总编辑提出上市公司需通过科技创新 ESG实践 治理优化等实现高质量发展 [11] - 东吴证券首席经济学家指出美国面临新特里芬难题 美元资产信心动摇影响全球货币体系 [13] 董秘评选与治理 - 新财富最佳董秘评选将于2025年5月启动 前期已在武汉 长沙等地举办规则交流会 [17][19] - 上海上市公司协会秘书长提出董秘四大进阶路径：专业型 资本型 高参型 标杆型 [18]

峰会概况 - 东吴证券2025经济与投资峰会暨新财富杂志最佳上市公司评选颁奖典礼在上海举办，500位资本圈代表参会，聚焦宏观经济、科技创新、ESG等议题 [2] - 比亚迪、中芯国际、携程集团、泡泡玛特等百余家获奖上市公司集体亮相，总市值近10万亿元 [2][13] 主办方与支持方 - 峰会由证券时报社指导、新财富杂志社主办、东吴证券战略支持，主题为"浦江炽梦 奋楫长赢" [4] - 东吴证券总裁薛臻强调公司战略聚焦服务中小微和长三角，研究业务助力"科特估"体系建立，行业排名升至前18 [6][12] 核心演讲观点 - 东吴证券首席经济学家芦哲指出美国面临新特里芬难题，债务周期与美元霸权削弱影响全球货币体系 [11] - 证券时报副总编辑汤泳提出上市公司需通过科技创新、ESG实践、治理优化和国际化实现高质量发展 [10] 上市公司评选 - 新财富最佳上市公司评选覆盖A股主板/科创板/创业板/北证，综合评估信息披露、ESG、品牌力，2025年初公布结果 [14] - 最佳港股公司评选基于1176家中资港股公司的盈利、成长性、研发等数据，2025年2月发布榜单 [15] 其他活动 - 峰会同步举办上市公司规范治理会议，探讨董秘角色进阶路径，最佳董秘评选将于2025年5月启动 [17][18][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖通高速“推荐”评级 [1][117] 报告的核心观点 - 以皖通高速为例，阐述高速公路公司市值管理三要素，即上市公司高质量发展是基础，重视股东回报、提高分红比例可获正反馈，大股东支持与上市公司争取可提升市值潜力 [7] 各部分总结 上市公司高质量发展是市值管理的基础 - 皖通高速是安徽省内唯一公路类上市公司，1996 年在港上市，2003 年在上交所上市，主营安徽省内部分收费公路，截至 2024 年末营运里程约 609 公里，管理总里程达 5411 公里 [15][16] - 2024 年公司 ROE 为 12.84%，处于行业前列；2016 - 24 年通行费收入 CAGR 为 5.91%，2024 年同比降 5.09%；收费公路业务毛利率 23 年创新高，2024 年为 61.77%；2016 - 24 年归母净利润 CAGR 为 7.54%，2024 年归母净利润 16.69 亿元，同比增 0.55% [23][27][30][34] - 前三大路产合宁、高界、宣宁高速合计毛利占收费公路业务毛利 71.57%；2024 年公司单公里通行费收入 628.93 万元/公里，高于行业平均 516.89 万元/公里 [40][43][45] - 近三年公司收费公路业务养护支出、折旧与摊销下降，2024 年通行养护支出 1.82 亿元，同比降 6.32%，折旧及摊销 8.75 亿元，同比降 4.33%；期间费用率连续下降，2024 年管理费用率 2.64%，财务费用率 0.91% [49][55] 重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式 - 提高分红比例对市值、估值提升直接有效，可驱动价值投资提升市值，修复后上市公司与控股股东互动有望增加，实现多方共赢 [60] - 皖通高速 2021 年提高分红比例后市值表现亮眼，PB 从 2021 年 11 月初 0.8 倍提升至 2025 年 4 月 25 日的 2.2 倍；公司分红比例连续 4 年超 60%，高于行业平均，且承诺 2025 - 2027 年分红比例不低于 60% [64][66][70] 大股东大力支持，上市公司积极争取：可持续发展视角做大做强上市公司平台提升市值潜力 - 安徽交控集团是安徽省高速公路投资运营管理平台，2023 年实现收入 682.63 亿元，净利润 68.66 亿元；截至 2023 年末，全资及控股营运路产 75 条，运营里程约 5087.65 公里，占安徽省已通车里程 92%左右 [79][81][88] - 2021 年皖通高速收购安庆大桥，2021 - 24 年每年贡献超 3 亿营收、超 2.3 亿毛利；2023 年拟收购六武高速，后终止；2025 年现金收购阜周公司与泗许公司，交易对价 47.71 亿元，2025 年并表后预计贡献 6.25 亿元收入、2.27 亿元净利润 [93][94][101][105] - 大股东安徽交控集团计划认购公司增发的 4998.19 万股 H 股，持股比例将提升 2%，反映对公司未来发展信心 [114] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年通行费收入同比分别增长 20%、3%、-1%，整体收入同比分别为下降 7%、增长 4%及增长 7%；归母净利分别为 18.6、19.9 及 19.4 亿，同比分别增长 11.7%、6.8%及下降 2.5%，对应 EPS 分别为 1.12、1.2、1.17 元，PE 分别为 16、15、15 倍 [117] - 参照宁沪高速股息率，给予公司一年期目标价 21.75 元，预期较现价 25%空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [117]