报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受煤炭价格下跌影响，营收和归母净利润同比下降，但煤炭业务自产煤销量增长、成本管控优，化工业务Q4产销环比提升，主业成长优异且分红凸显价值，预计2025 - 2027年合计收入和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月兖矿能源与沪深300对比，绝对涨幅1M为1.72%、2M为1.04%、3M为 - 2.79%，相对涨幅1M为3.05%、2M为 - 1.53%、3M为 - 1.13%[3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿，同比 - 7.29%；归母净利润144.25亿元，同比 - 28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比 - 25.28%；2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比 + 128.2%，环比 - 5.33%；归母净利润30.2亿元，同比 - 33.25%，环比 - 21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比 - 34.59%，环比 - 24.31%[5] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比 + 7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比 + 6.68%；Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比 + 5.38%/+21.05%，环比 - 0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比 + 0.52%，环比 + 3.32% - 价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比 - 16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比 - 16.4%；商品煤综合成本365.27元/吨，同比 - 5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比 - 3.4%；Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比 - 4.56%，环比 - 2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比 - 1.95%，环比 - 2.58%；Q4自产煤成本323.57元/吨，同比 - 7.57%，环比 + 4.81% - 2025年公司计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%[5] 化工业务 - 产销方面，2024年公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比 + 1.34%/-0.78%；Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比 + 12.24%/+6.96%，环比 + 7.96%/+7.9% - 价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比 - 3.7%；单位销售成本2535.06元/吨，同比 - 5.68%；Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比 - 9.02%，环比 - 2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比 - 12.65%，环比 - 2.88%[5] 主业成长与分红 - 主业成长方面，煤炭业务2024年万福煤矿投产增产能180万吨，五彩湾四号露天矿一期1000万吨推进、五彩二期2300万吨产能获批，2025年规划开工霍林河一号煤矿，三年内开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增产能2500万吨；化工业务新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年获批在建；公司力争5 - 10年内煤炭产量达3亿吨，化工产量2000万吨以上 - 分红方面，公司2023 - 2025年度利润分配政策为年度扣除法定储备后净利润约60%；24年拟每股配发0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则归母净利润比例53.59%，占按国际财务报告准则归母净收益扣除法定储备后比例60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%[5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍[5] 财务数据 - 总股本10,039.86百万股，流通A股5,923.91百万股，52周内股价区间12.62 - 18.30元，总市值136,642.50百万元，总资产358,554.47百万元，每股净资产5.91元 - 2023 - 2027年营业收入分别为1501、1391、1258E、1288E、1305E亿元，同比变化 - 33.3%、 - 7.3%、 - 9.5%、2.3%、1.3%；净利润分别为201、144、95E、115E、128E亿元，同比变化 - 39.6%、 - 28.4%、 - 34.2%、21.2%、10.8%；全面摊薄EPS分别为2.01、1.44、0.95E、1.15E、1.27E元；毛利率分别为40.6%、35.8%、30.7%E、31.8%E、32.7%E；净资产收益率分别为27.7%、17.5%、10.9%E、12.4%E、12.7%E[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为1391、1258、1288、1305亿元；营业成本分别为893、872、879、878亿元；毛利率分别为35.8%、30.7%、31.8%、32.7%等 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为3586、3743、3885、4004亿元；负债总计分别为2255、2331、2362、2358亿元等 - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为223、358、198、365亿元；投资活动现金流分别为 - 97、 - 210、 - 206、 - 239亿元；融资活动现金流分别为 - 124、 - 50、 - 68、 - 83亿元等[7][8][9]

摘要 产业链集体承压，规模效应和成本管控成破局良方 目前，业内 已有 宁德时代、中创新航、鹏辉能源、瑞浦兰钧、派能科技、珠海冠宇、孚能科技、天能 股份、横店东磁、LG新能源、三星SDI、SK On、海辰储能 等14家以上储能电池领域的企业先后披露 了2024年的业绩情况。 从具体市场来看，高工产研（GGII）行业报告数据显示，2024年中国市场储能电芯出货量达到 170GWh，同比增长146%，美国市场储能电芯出货量达到78GWh，同比增长56%，欧洲储能电芯出货 量达到约50GWh，同比增长28%。 整体来看，2024年全球储能锂电池出货量持续高速增长，同比增长超55%，但企业利润普遍承压，市 场集中度进一步提升，TOP10全为中国企业，且CR10由2023年的88%提升至93%。 高工产研（GGII）数据显示，中国储能锂电池2024年出货量达335GWh，同比增长64%，占比全球超 90%，由宁德时代、亿纬锂能、海辰储能、比亚迪、中创新航、瑞浦兰钧、国轩高科、远景动力、鹏 辉能源、楚能新能源等头部企业占据主导地位，三星SDI成为最后一个跌出全球出货前十的海外企业。 产业链集体承压，规模效应和成本管控成破局 ...

文章核心观点 - 中国国航2024年年报显示营收增长、大幅减亏，虽营业成本仍增但增幅改善，业务量增加，部分业务收益有变化，多家控股参股公司业绩有差异 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年实现营业收入1666.99亿元，同比增长18.14%；净利润亏损2.37亿，同比大幅减亏77.32% [1] - 营业成本同比增长18.04%至1581.89亿元，同比增幅较2023年的61.83%大幅改善；单位座公里成本为0.44元，同比下降3.03%；整体毛利率由2023年的5.02%提升至5.1% [1] 减亏原因 - 得益于民航市场恢复进程加快，公司抓住市场机遇，全力推进效益攻坚，精细生产组织提升机队效率，加强量价把控稳定收益品质，严格成本管控推动降本节支，经营质效持续改善 [1] - 加强机型航线市场匹配控制运行成本，提升资源利用效率精管保障成本，强化资金统筹、优化债务结构节支财务费用，提升全员劳动生产率合理把控人工成本，有效拓展效益空间；抓牢辅营产品收入，推动选座服务等拳头产品精细化管理 [1] 业务量情况 - 运输总周转量同比上升32.77%，载客人次同比上升23.8%；客座率为79.85%，同比增加6.63个百分点 [2] 成本情况 - 航油成本同比增加14.97%至537.2亿元，远低于2023年105.27%的同比增幅，在航油成本中的占比降至33.96% [2] - 航空餐饮费用同比增加38.74%至41.66亿元，人均航空餐食成本从2023年的24元提升至2024年的26.88元 [2] 收益情况 - 航空客运收入同比增长16.3%至1517.89亿元，航空货运及邮运收入同比增长78.01%至74.14亿元 [2] - 每收费客公里收益下降12.41%至0.53元，每收费货运吨公里收益同比上升13.42%至1.57元 [2] 控股参股公司业绩 - 9家控股参股公司中只有3家实现盈利，分别是Ameco盈利4.01亿元、中航财务盈利0.54亿元、国泰航空盈利88.01亿元；2023年盈利的山航集团去年亏损5.06亿元；深圳航空亏损额度最高，达28.13亿元 [3] - 深圳航空营业收入330.70亿元，同比增长10.28%，净利润-28.13亿元，同比变动-63.36%，资产总额691.92亿元 [4] - 山航集团营业收入204.46亿元，同比增长30.44%，净利润-5.06亿元，同比变动-184.05%，资产总额334.86亿元 [4] - 北京航空营业收入4.62亿元，同比增长7.69%，净利润-1.29亿元，同比变动-59.26%，资产总额8.28亿元 [4] - 大连航空营业收入19.70亿元，同比增长4.95%，净利润-3.49亿元，同比变动-5716.67%，资产总额33.10亿元 [4] - 内蒙航空营业收入17.68亿元，同比增长6.06%，净利润-0.4亿元，资产总额23.92亿元 [4] - 澳门航空营业收入31.13亿元，同比增长15.85%，净利润-5.95亿元，同比变动-240.00%，资产总额55.57亿元 [4] - Ameco营业收入131.01亿元，同比增长18.82%，净利润4.01亿元，同比增长70.64%，资产总额74.77亿元 [4] - 中航财务营业收入1.49亿元，同比下降32.27%，净利润0.54亿元，同比增长14.89%，资产总额239.16亿元 [4] - 国泰航空营业收入956.17亿元，同比增长12.47%，净利润88.01亿元，同比增长7.88%，资产总额1585.79亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨，同比+54.97%；钴产量11.42万吨，同比+105.61%；铜销售成本降至3.02万元/吨，钴产品成本降至5.27万元/吨 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力；TFM和KFM筹备扩产改造，配套电力设备建设有突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 提及此前对洛阳钼业的相关研究报告，如《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增，降本增效有成果》等 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长，铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨，同比+54.97%；销量68.95万吨，同比+66.28%等 [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨，钴金属10 - 12万吨等 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜价同比+7.83%，钴价同比-25.48%；铜钴成本同比下滑 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产，筹备新一轮增长 - 产能情况 TFM形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能；KFM具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [7][8] - 远期规划 TFM和KFM筹备新一轮扩产改造，配套电力设备建设取得突破 [8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元，归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元，当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍，维持“买入”评级 [9] 公司盈利预测 - 展示2024A - 2027E主营收入、归母净利润等指标及增长率，还有资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务指标 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 洛阳钼业2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 公司2024年全年实现营业收入2130.29亿元 同比增长14.37% 归母净利润135.32亿元 同比增长64.03% [5] - 铜钴产量大幅增长且成本管控见成效 2024年铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 铜销售成本下降 钴产品成本也大幅降低 [6][7] - KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产并筹备新一轮增长 TFM混合矿项目一季度达产 二季度达标 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 KFM项目提前产出效益 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 且TFM和KFM深部勘探有成果 配套电力设备建设取得突破 [7][8] - 盈利预测及评级 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了洛阳钼业与沪深300的市场表现对比情况 [3][4] 相关研究 - 列出了此前关于洛阳钼业的相关研究报告 《洛阳钼业（603993）：铜钴产品销量大增 降本增效有成果》《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量 未来产量仍将持续增长》《洛阳钼业（603993）：出售NPM铜金矿 优化公司发展路径》 [5] 投资要点 铜钴产量大幅增长 铜钴成本管控见成效 - 2024年各产品产量及销量情况 铜产量65.02万吨 同比+54.97% 销量68.95万吨 同比+66.28% 钴产量11.42万吨 同比+105.61% 销量10.89万吨 同比+266.23% 钼产量1.54万吨 同比 - 1.53% 销量1.50万吨 同比 - 3.95% 钨产量8288吨 同比+3.92% 销量8132吨 同比+3.32% 铌产量10024吨 同比+5.35% 销量10028吨 同比+6.93% 磷肥产量118.05万吨 同比+1.05% 销量109.47万吨 同比 - 5.91% [6] - 2025年产量指引 铜金属60 - 66万吨 钴金属10 - 12万吨 钼金属1.2 - 1.5万吨 钨金属0.65 - 0.75万吨 铌金属0.95 - 1.05万吨 磷肥105 - 125万吨 [6] - 价格及成本情况 2024年国际铜市场均价9147美元/吨 同比+7.83% 国际钴市场均价11.26美元/磅 同比 - 25.48% 公司2024年铜销售成本为3.02万元/吨 较2023年下降 钴产品2024年成本5.27万元/吨 较2023年也下降 [7] KFM及TFM两大世界级铜钴项目达产 筹备新一轮增长 - 公司在刚果（金）产能情况 拥有6条生产线、60万吨以上的年产铜能力 [7] - TFM项目情况 混合矿项目一季度顺利达产 二季度顺利达标 五条生产线全面建成 形成年产45万吨铜与3.7万吨钴的产能规模 成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山 [7] - KFM项目情况 于2023年第一季度提前产出效益 第二季度投产即达产 目前具备年产15万吨铜、5万吨钴以上的生产能力 [8] - 远期扩建计划 深部勘探工作取得阶段性成果 积极筹备新一轮扩产改造项目 配套电力设备建设取得突破 刚果（金）Heshima水电站项目签约并实施 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为2207.67、2305.28、2387.43亿元 归母净利润分别为148.46、159.37、167.34亿元 当前股价对应PE分别为11.6、10.8、10.3倍 因铜价上行且成本下降 略微上调盈利预测 维持“买入”投资评级 [9] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标情况 以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据和主要财务指标 [11][12]