健康品业务表现 - 健康品事业群2025年上半年实现营业收入34.42亿元 同比增长9.46% [1] - 养元青洗护产品同期实现销售收入2.17亿元 同比增长11% [1] 市场地位与产品认可 - 云南白药牙膏2025年上半年稳居国内全渠道市场份额首位（尼尔森零售研究数据） [1] - 养元青在2025年"618"期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名（商指针数据） [1] - 养元青凭借特妆证和发明专利双认证 荣获ICIC2025AWARDS"科技创新头护产品奖" [1]

公司上半年业绩强劲增长 营业收入212.57亿元同比增长3.92% 归母净利润36.33亿元同比增长13.93%创同期历史新高 扣非归母净利润34.61亿元同比增长10.40% 经营性现金流净额39.61亿元同比增长21.45% 加权平均净资产收益率9.09%[2] 业务结构持续优化 工业收入占比提升至40.01%增速达11.13% 总资产545.35亿元 净资产404.07亿元 资产负债率25.91% 货币资金余额112.94亿元[2] 药品事业群表现突出 主营业务收入47.51亿元同比增长10.8% 核心产品云南白药气雾剂销售收入14.53亿元同比增长20.9% 云南白药膏等产品实现显著增长 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片近1亿元 血塞通分散片增长显著 植物补益类产品气血康口服液销售收入2.02亿元同口径同比增长116.2%[3] 健康品事业群稳定增长 营业收入34.42亿元同比增长9.46% 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 养元青洗护产品销售收入2.17亿元同比增长 荣获ICIC科技创新头护产品奖 618期间蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名[3] 中药资源事业群稳步发展 对外收入9.14亿元同口径同比增长6.3% 践行链主责任 推行六统一运营模式 构建中药材产业集群 探索出一品一链发展路径[3] 省医药公司业绩亮眼 主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元同比增长17.75% 医疗器械等非药业务销售同比增长10.6% 院边店新特药专业药房业务销售同比增长57%[3] 创新研发取得重要进展 构建育繁推一体化种源研发体系 开展道地药材育种研究 中成药创新取得重要进展 差异化布局创新药 融入生物医药战略[4] 创新药项目成果显著 前列腺癌诊断核药项目INR101启动Ⅲ期临床试验 治疗核药项目INR102获临床试验通知书 单抗项目INB301启动临床前研究 AI及前沿科技研究成果在专业杂志发表 肿瘤类器官库等研究取得进展[4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入212.57亿元 同比增长3.92% [2] - 归母净利润36.33亿元 同比增长13.93% [2] - 扣非归母净利润34.61亿元 同比增长10.40% [2] - 经营性现金流净额39.61亿元 同比增长21.45% [2] - 加权平均净资产收益率9.09% 同比提升1.16个百分点 [2] - 基本每股收益2.04元/股 同比增长13.97% [3] - 工业收入占比40.01% 同比上升2.6个百分点 [3] - 工业收入增速达11.13% [3] - 总资产545.35亿元 净资产404.07亿元 [3] - 资产负债率25.91% 货币资金112.94亿元 [3] 业务板块表现 - 药品事业群收入47.51亿元 同比增长10.8% [3] - 云南白药气雾剂收入14.53亿元 同比增长20.9% [3] - 气血康口服液收入2.02亿元 同比增长116.2% [3] - 健康品事业群收入34.42亿元 同比增长9.46% [4] - 养元青洗护产品收入2.17亿元 同比增长11% [4] - 中药资源事业群收入9.14亿元 同比增长6.3% [6] - 省医药公司收入121.64亿元 净利润3.51亿元 同比增长17.75% [7] 产品与市场 - 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [4] - 养元青蝉联天猫国货防脱洗发水品牌第一名 [5] - 省医药非药业务销售同比增长10.6% [7] - 新特药专业药房业务销售同比增长57% [7] 研发创新 - 诊断核药项目INR101启动Ⅲ期临床试验 入组60例受试者 [9] - 治疗核药项目INR102获得临床试验通知书 [9] - 单抗项目INB301启动临床前研究和IND申报 [9] - 肿瘤类器官库研究成果在CancerCell等期刊发表 [9] 战略发展 - 推行中药材"六统一"运营模式 [6] - 成立云药企业联盟和数智云药平台检测联盟 [6] - 构建"育繁推一体化"种源研发体系 [8] - 布局以核药为中心的创新药物发展 [9]

核心观点 - 宏观环境、产业格局和市场估值体系发生深刻变革 传统成长范式被颠覆 新增长逻辑亟待建立 [3] - 以新能源、新科技、新消费和创新药为代表的四新资产有望打开中长期增长空间 [3] - 新成长逻辑从追求速度和规模转向追求质量、效率和确定性 要求企业具备更深护城河、更强现金流和更务实战略观 [16] 市场表现与参与者感受 - A股三大指数齐升 创业板指数创阶段新高 市场出现牛市呼声 [5] - 主动权益公募基金年初以来平均回报接近30% 远超沪深300指数表现 [7][8] - 公募基金尚未出现大规模申购 市场涨势相对健康 仍处于价值发现过程 [8] - 券商研究所在市场好转期间工作负荷加重 分析师需加班写点评、调研和拜访客户 [5] 行业基本面改善 - 创新药行业头部企业通过商务拓展或产品商业化 在报表端呈现积极业绩成长 [10] - 相当多行业陆续步入盈利能力改善新周期 企业盈利能力修复可能带来超预期的估值提升空间 [3] - 大消费板块交易量和流动性活跃度提升 但估值仍处于相对较低位置 具备较大增长空间 [12] 传统企业转型案例 云南白药 - 采取守正创新策略 坚守商业本质和产品价值 结合能力进化与创新成果应用 [14] - 核心产品保持市场领先地位：气雾剂、含药创可贴和牙膏在细分市场市占率第一 并维持高基数增长 [15] - 新兴业务高速增长：气血康口服液上半年增速达116% 洗护防脱品牌养元青连续两年蝉联天猫国货防脱洗发水第一 [15] - 通过数智化进程、现代化创新研发体系和双轮驱动增长方式提升攻守能力和效率 [14] 永辉超市 - 门店改造计划持续推进：自去年6月启动以来已调改近200家门店 [15] - 战略重心从规模、流量和GMV转向商品力、服务力和员工幸福感提升 [15] - 设立杭州自有品牌子公司 与伊利、蒙牛等品牌定制合作 推出工匠计划提升员工技能 [15] - 在零售行业多次变革中坚持自我革命 主动跟进新零售、社区团购和仓储会员店等趋势 [16] 估值方法论创新 - 新成长企业需要新估值锚：传统业务采用传统估值方式 新成长部分需评估渗透率和市场空间 [16] - 新业务营收占比达到30%时成为估值分水岭 需单独考虑其估值贡献 [16] - 企业持续进化的创新能力体系和战略布局所构筑的结构性成长动能 是长期投资价值基石 [16] 技术融合与创新突破 - AI产业与传统行业融合逐步提升效率 [3] - 医药和先进制造领域持续出现创新突破 [3]

见习记者 夏天 荧墨 在宏观环境、产业格局、市场估值体系都在发生深刻变革的时代，传统的成长范式正在被解 构和重塑，如何探寻新的增长路径？ 9 月 16 日下午，在《中国基金报》主办的 "2025 中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛 " 上，嘉实基金副总经理、股票投研 CIO 姚志鹏 作为主持人，与云南白药董事会秘书钱映辉、 永辉超市董事会秘书黄晓枫、博时基金投资决策委员会专职委员于善辉、招商证券研究发展 中心负责人谢亚轩，围绕 " 解构与重塑：牛市中的新成长逻辑 " 这一议题，展开热烈讨论。 " 我们正处在一个宏观环境、产业格局、市场估值体系都在发生深刻变革的时代。 过去的 ' 成长范式 ' 正在被颠覆，新的 ' 增长逻辑 ' 亟待建立。目前有相当多的行业陆续步入盈利能 力改善的新周期，一旦企业盈利能力继续修复，市场的估值提升空间也大概率超越市场的预 期。随着 AI 产业和传统行业融合逐步提升效率，同时医药、先进制造等领域出现越来越多创 新突破，以 ' 新能源 '' 新科技 '' 新消费 '' 创新药 ' 为代表的四新资产有望打开中长期的空 间。 " 开场伊始，姚志鹏就为圆桌讨论定下主基调。 牛市感受：这次真 ...

公司智能制造升级 - 云南白药牙膏智慧工厂全面对标工业4.0标准 运用物联网技术构建企业生产、配送、销售信息化一体平台 [4] - 工厂配备6大核心信息系统 1条生产线每分钟可生产510支牙膏且仅需4名工人 [4] - 采用机械臂和机器人实现自动化生产 柬埔寨媒体代表称赞中国工业自动化和智能化发展成果 [4] 中医药产业链布局 - 云南白药药用植物园拥有11个专类园 展示1000余种植物其中600多种具药用价值 [6] - 公司形成药材种源繁育、种植、工业生产、科普观光、康养体验融合发展的大健康服务体系 [8] - 云南中药材资源丰富 三七、滇重楼、铁皮石斛、滇龙胆等成为知名"云药"品种 [8] 国际交流与合作 - 14国媒体调研团参观云南白药 马来西亚媒体代表表示中药在当地广受欢迎 [8] - 柬埔寨媒体认可中国在工业自动化、交通、教育、医疗等领域对柬发展的帮助 [4] - 老挝、柬埔寨、马来西亚等87个国家及国际组织代表参与"一带一路"媒体合作论坛 [2]

根据提供的晨报内容，以下是关于重点公司和行业研究的核心观点总结，已按要求排除了风险提示、免责声明、评级规则等无关内容。 乐普医疗 (300003) 首次覆盖 - 报告核心观点：作为经历集采的心血管龙头，传统业务稳中有升，同时开辟医美和创新药两大新增长曲线，预计将分别在未来1-5年及5年后显著增厚利润[2][3][42] - 财务表现：2025年上半年实现营业收入33.69亿元，同比下降0.43%；实现归母净利润6.91亿元，同比下降0.91%[3][42] - 创新药布局：通过控股54.5%的子公司民为生物战略布局心血管代谢类创新药物，截至2025年8月，MWN109片处于肥胖/2型糖尿病适应症一期临床，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期[3][42] - 医美业务进展：2025年6月以来，聚乳酸真皮注射填充剂（童颜针）、注射用透明质酸钠溶液（水光针）等新品接连获批；注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）已进入申报注册阶段[3][42] - 盈利预测与估值：预测2025-2027年EPS为0.57/0.69/0.80元，给予2025年40倍PE，目标价22.62元，首次覆盖给予增持评级[2][42] 超盈国际控股 (2111) 首次覆盖 - 报告核心观点：低估值、高股息优质标的，在供需再平衡与原料价格温和的背景下重拾向上势头，凭借海外成熟产能有望承接更多订单[2][5][36] - 业务概览：深耕弹性面料超20年，运动面料贡献55.4%的收入，客户包括ARC'TERYX、Lululemon、NIKE、adidas、安踏、李宁等知名运动户外品牌；在中国、越南、斯里兰卡布局成熟产能，海外厂房面积与国内相当[6][7][36] - 财务表现：2011-2024年收入CAGR为+10.4%，其中运动面料收入CAGR为+38.2%；毛利率受产能利用率和原油价格影响，当前海外产能已运营成熟，后市毛利率仍有提升空间；费用率长期稳定，运营效率稳中有升，经营性现金流充沛[7][36] - 未来看点：高度重视股东回报，自上市以来每年分红从未间断，近年分红比率稳定在50%，连续4年股息率9%+；凭借越南、斯里兰卡等地的成熟产能，有望受益于对等关税下的产能布局调整，承接更多品牌订单转移；与知名运动户外品牌合作均在5年以上，订单前景稳定[8][36][38] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润分别为5.9、6.4、7.0亿港元，综合PE与PB估值，目标价4.42港元/股，首次覆盖给予增持评级[5][36] 宏观与行业研究 - 美联储政策：美联储开启预防式降息周期，如期降息25BP，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏偏缓；预防式降息整体幅度预计相对有限（75-100BP）[12][13] - 美债与美股：美债利率下行速度预计放缓，10年期美债利率2025年底预计在3.8%-4.0%；美股仍有持续支撑，尤其是科技、地产、银行、中小盘等板块；美元指数预计先下后震荡[13] - 社零数据：2025年8月社零总额同比+3.4%（环比-0.3pct），剔除汽车后同比+3.7%（环比-0.6pct）；实物商品网上零售额增速环比提升，1-8月同比+6.4%（1-7月为+6.3%），电商渗透率略升至25.0%[16][17] - 钢铁行业：需求边际上升，上周五大品种钢材表观消费量843.33万吨，环比升15.5万吨；库存环比上升13.91万吨，维持低位；预期铁矿逐步进入宽松周期，行业盈利中枢有望修复[18][19][20] - 智能驾驶：L2强标开启征求意见，2025年1-7月具备组合驾驶辅助系统的乘用车新车销量为776万辆；标准确立将规范行业宣传，提升消费者认知，促进智驾感知、执行、控制等硬件产业发展[53][54] 其他公司点评 - 博汇纸业 (600966)：25H1机制纸产量243万吨，同比+12.4%，销量235万吨，同比+8.8%；出口收入19.68亿元，同比+53%，占比提升至20%+；预计白卡纸价格9月有望逐步回升，盈利开启修复[23][24] - 携程集团-S (9961)：25Q2实现营收148.64亿元，同比+16.23%，归母净利润48.64亿元，同比+26.4%；住宿预订收入同比+21.2%，交通票务同比+10.8%；海外业务收入端50%以上增速，Trip收入占比持续逼近15%[25][26] - 亨通光电 (600487)：积极布局数通和空芯光纤，空芯光纤已进入工程化拐点；全球数据中心光纤应用达5000万芯公里以上量级，AI驱动增长为主；收购J-Fiber部署特种光纤产能，扩产AI先进光纤材料[29][30][31] - 仙鹤股份 (603733)：25H1浆纸产量110.79万吨，同比+98.55%，销量83.34万吨，同比+62.25%；广西基地实现净利润1.17亿元，湖北基地净亏损0.74亿元，预计新投产能爬坡后盈利有望提升[40][41] - 云南白药 (000538)：25H1营收212.57亿元，同比+3.92%，归母净利润36.33亿元，同比+13.93%；工业收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct；药品事业群收入47.51亿元，同比+10.8%，白药气雾剂收入14.53亿元，同比+20.9%[55][56]

行业整体表现 - 约66%上市口腔企业营收过亿 大部分企业通过降本增效实现扭亏为盈或亏损收窄 [1] - 口腔医疗服务收入最高为通策医疗13.45亿元 最低为中玒口腔2378万元 [1] - 大众口腔上半年医疗服务收入明显减少 华齿口腔 可恩口腔 德伦口腔业绩均出现下滑 [1] - 预期2025年口腔医疗机构数量达144,500家 年复合增长率10.4% 行业竞争加剧 [4] 龙头企业通策医疗 - 报告期实现收入14.48亿元同比增长2.68% 归母净利润3.21亿元同比增长3.67% [2] - 旗下运营医疗机构89家 医疗人员4452名 牙科诊疗单元3100余台 门诊量173.22万人次同比增长1.21% [2] - 业务构成：种植2.55亿元（+0.02%）正畸2.29亿元（+7.75%）儿科2.36亿元（-1.48%）修复2.30亿元（+3.59%）综合3.94亿元（+2.44%） [2] - 浙江省内收入13.23亿元占比91.36% 省外收入1.25亿元占比8.64% [3] - 拟以4600万元收购上海存济口腔门诊部100%股权 被视为深耕长三角信号 [3] 其他代表性企业 - 营收过亿企业包括：大众口腔1.86亿元 可恩口腔1.7亿元 蓝天口腔1.52亿元 希玛医疗（牙科）2.37亿港元 皓宸医疗3.14亿元 牙博士8.04亿元 [4] - 口腔材料设备领域净利润超亿元企业：新华医疗47.9亿元 国瓷材料21.54亿元 现代牙科18.5亿港元 美亚光电10.23亿元 [4] - 口腔护理赛道代表企业：登康口腔营收8.42亿元（+19.72%）净利润8515.53万元（+17.59%） 倍加洁营收7.17亿元（+15.64%）净利润4352.03万元（+31.31%） [5] - 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [5] 技术发展与行业驱动 - 美亚光电推出业内首款口腔影像智能体美亚影擎及口内扫描智能体MyScan5 推动AI技术在口腔医疗应用 [4][5] - 行业三大需求驱动：人口老龄化催生缺牙修复需求 青少年错颌畸形高患病率低就诊率 居民对口腔健康美观需求提升 [2] - 数字化正畸领域成为增长主要动力 基础医疗业务展现抗周期能力 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年实现营收212.57亿元（同比+3.92%） 归母净利润36.33亿元（同比+13.93%） [7] - 单Q2营收104.16亿元（同比+7.59%） 归母净利润16.98亿元（同比+14.22%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润53.83/61.38/67.74亿元 同比增长13.34%/14.02%/10.36% [7] - 对应2025-2027年EPS为3.02/3.44/3.80元 PE为19.45x/17.06x/15.46x [2][7] - 2025年特别分红总额拟为18.18亿元 占上半年归母净利润的50.05% [7] 业务板块表现 - 工业收入占比提升至40.01%（较2024H1上升2.6个百分点） 增速达11.13% [7] - 药品事业群收入47.51亿元（同比+10.8%） 其中气雾剂销售收入14.53亿元（同比+20.9%） [7] - 健康品事业群收入34.42亿元（同比+9.46%） 牙膏稳居国内市场份额第一 [7] - 养元青洗护产品销售收入2.17亿元（同比+11%） [7] - 中药资源事业群对外收入9.14亿元（同比+6.3%） [7] - 省医药公司主营业务收入121.64亿元 净利润3.51亿元（同比+17.75%） [7] 创新研发进展 - INR101诊断核药项目启动Ⅲ期临床试验 完成32家研究中心立项并入组60例受试者 [7] - INR102治疗核药项目获临床试验通知书 I期临床试验中心已启动 [7] 股东回报政策 - 2022-2024年连续三年年度股息支付率超90% [7] - 若未来无重大并购重组 预计将延续高分红态势 [7]

核心观点 - 公司在行业承压趋势下实现逆势增长 多项财务指标创同期历史新高 包括营收212.57亿元(同比增长3.92%) 归母净利润36.33亿元(同比增长13.93%) 扣非归母净利润34.61亿元(同比增长10.40%) [1] - 业务结构持续优化 工业收入占比提升至40.01%(增速达11.13%) 各事业群均实现正增长 其中药品事业群收入47.51亿元(同比增长10.8%) 健康品事业群收入34.42亿元(同比增长9.46%) 省医药公司收入121.64亿元(净利润3.51亿元 同比增长17.75%) [2][3] - 下半年战略聚焦强化战略转化能力 包括做实战略与运营管理体系 统筹内涵式与外延式发展 坚持创新驱动(中药研发推进16个品种二次开发) 锤炼价值管理能力 [4] 财务表现 - 经营性现金流净额39.61亿元 较上年同期增长21.45% 加权平均净资产收益率9.09%(较上年同期提升1.16个百分点) 基本每股收益2.04元/股(较上年同期增长13.97%) [2] - 资产结构良好 报告期末总资产545.35亿元 归属于上市公司股东的净资产404.07亿元 资产负债率25.91% 货币资金余额112.94亿元 [2] 业务板块表现 - 药品事业群中云南白药气雾剂销售收入突破14.53亿元(同比大幅增长超20.9%) 参苓健脾胃颗粒收入超1亿元 蒲地蓝消炎片销售收入近1亿元 气血康口服液销售收入达2.02亿元(同口径下同比增长约116.2%) [3] - 健康品事业群中云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 口腔护理领域护龈类牙膏优势扩大 抗敏牙膏增长突破 洗护防脱品牌养元青依托线上增长 [3] - 省医药公司非药业务销售同比增长10.6% 新特药专业药房业务销售同比增长57% [3] - 新兴事业部中医疗器械事业部聚焦疼痛理疗等三大品类 滋补美肤事业部构建"大美业"核心竞争力 [3] 战略规划 - 下半年聚焦目标导向 统筹内涵式和外延式发展 以高效执行推动高质量发展 [4] - 坚持创新驱动 中药研发推进16个品种二次开发并加快临床试验 创新药方面深化平台、机制、文化建设 [4] - 锤炼价值管理能力 优化提升公司治理水平 响应市值管理要求 打造标杆企业 [4] 费用与业务布局 - 上半年销售费用上涨主因工业销售规模增长导致陈列费、广告宣传费等上升 全年将持续加大研发投入并精准投放销售与管理费用 [5] - 收购聚药堂后将整合业务、管理、文化以发挥协同效应 其产品线与产能可补充公司产品管线 线上渠道与客户资源具战略协同价值 [5] - 云南白药气雾剂将围绕"伤科疼痛全领域管理的'第一'品牌"战略 通过增加医疗机构准入、开展营销活动、拓展线上渠道等推进增长 [5] - 健康品事业群下半年将巩固口腔产品优势并提升洗护业务规模 [6] 研发管线布局 - 短期布局上市品种二次开发 中期推进创新中药开发 长期聚焦创新药项目 [6] - 基于战略要求探索战略并购等外延式发展 [6]