报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看弱，因美对外关税协议逐步达成，市场风险偏好回升使金价承压 [1][3] - 铜短线看强，市场消化美关税冲击后，内外宏观经济回暖推升铜价 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期下跌，中期震荡，日内震荡偏弱 [1] - 昨日夜盘金价弱势运行，纽约金一度下挫至3300美元关口，沪金一度跌破770元关口 [3] - 7月底美日、美欧、中美贸易出现积极信号，贸易政策不确定性下降，市场风险偏好回升，金价承压 [3] - 关注中美在瑞典经贸会谈，目前金价处于二季度以来震荡低位，关注3300美元关口多空博弈 [3] 铜 - 短期上涨，中期上涨，日内震荡偏强 [1] - 周五夜盘市场氛围转冷，多数商品减仓下行，铜价受影响下跌，昨日夜盘沪铜主力期价在7.9万一线震荡企稳 [4] - 周一Mysteel电解铜社库为12.50万吨，较上周四上升0.32万吨 [4] - 短期商品盘面转弱，铜价跟随下行，但国内定价的黑色和化工波动对沪铜影响较小，关注沪铜主力期价在7.9万关口多空博弈 [4]

全球金融市场关键节点 - 欧盟与美国达成贸易协议避免经济破裂，黄金等风险资产同步走高，市场风险偏好回升 [1] - 中美两国将于斯德哥尔摩展开会晤，预期推动贸易休战期再延90天，讨论议题包括关税休战期延长、半导体及新能源领域合作 [1] - 美国财长贝森特表示谈判或涵盖更广泛议题，包括中国自俄、伊石油进口问题 [1] 市场焦点领域 - 美联储周三政策会议，市场预计不会降息，但政策声明措辞变化被视为未来货币走向的重要线索 [1] - 系列关键经济数据发布，包括美国经济增长数据与就业报告，为市场提供宏观经济线索 [1] - 美国对工业金属征收关税的最终细则，特别是对进口铜加征50%关税的具体实施细则尚未明确 [1] 铜市场动态 - 特朗普政府宣布自本周六起对进口铜加征50%关税，但具体覆盖范围、国别区分及已发运铜材处理方式尚未明确 [1] - 全球贸易商加速将铜运往美国以规避政策风险，美国铜价较LME基准价持续存在31%溢价 [2] - 伦敦金属交易所铜价报每吨9800美元，日内上涨0.1%，盘中一度涨幅达0.5%，镍价上涨0.14%，铝价与锌价小幅走低 [2] 铜价影响因素 - 铜价短期走势高度依赖美国关税细则的最终敲定 [2] - 美联储政策动向与中美贸易谈判进展将对铜价形成交叉影响 [2]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数显示中国经济进入短期调整，消费景气指数回落但居民需求稳定[1] - 2025年上半年非银行部门跨境收支规模达7.6万亿美元，同比增长10.4%，人民币占比超50%[2] - 外汇储备稳定增长至33174亿美元，人民币兑美元汇率上半年升值1.9%[2] 全球宏观经济 - 美国7月制造业PMI初值降至49.5（萎缩区间），服务业PMI初值升至55.2（扩张区间）[5] - 欧元区7月综合PMI升至51，服务业PMI升至51.2，制造业PMI回升至49.8[6] - 美国首次申请失业救济人数降至21.7万人，续请人数持平于195.5万人[5] 市场动态 - 美日达成贸易协议，日本汽车关税从25%降至15%，承诺投资5500亿美元于美国市场[7] - 美国财长预计未来十年关税收入将达2.8万亿美元，占GDP的1%[7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价因宏观事件和产业供需影响，预计震荡偏弱，沪铜主力运行区间77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨[1] - 铝价受市场情绪和产业库存影响，预计震荡偏弱，国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2660美元/吨[3] - 铅锭供应边际收紧，下游采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能[4] - 中长期锌价偏空，短期海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] - 锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计震荡偏弱运行[7] - 镍矿价格预计阴跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强，后市镍价受需求和供需情况影响[8][9] - 碳酸锂现实基本面未扭转，资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望[11] - 氧化铝产能过剩格局难改，建议结合市场情绪逢高布局空单，运行区间3050 - 3500元/吨[14] - 不锈钢供需结构优化，预计库存延续去化，但供过于求基本面未实质改善[17] - 铸造铝合金供需偏弱，上方压力偏大[19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨，沪铜主力合约收至78800元/吨[1] - 三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨[1] - 现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨，国内现货对期货升水125元/吨[1] - 精废价差报840元/吨，再生铜杆企业开工率小幅抬升，精铜杆企业开工率下滑[1] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨[3] - 沪铝加权合约持仓量增加1.7万手，期货仓单减少至5.5万吨[3] - 国内铝锭库存增加1.8至51.0万吨，保税区库存减少0.5至11.1万吨，铝棒社会库存减少1.1至14.6万吨[3] - 现货升水期货10元/吨，周环比下调100元/吨，市场买方谨慎观望[3] - 国内主要铝材企业开工率延续下滑[3] 铅 - 周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，伦铅3S跌2.5至2030.5美元/吨[4] - SMM1铅锭均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨[4] - 上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨[4] - LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 24.27美元/吨，3 - 15价差 - 58.2美元/吨[4] - 剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏 - 834.57元/吨，国内社会库存微减至6.58万吨[4] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，伦锌3S跌35至2840.5美元/吨[6] - SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差 - 20元/吨，天津基差 - 70元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差70元/吨[6] - 上期所锌锭期货库存1.33万吨，内盘上海地区基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨[6] - LME锌锭库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 0.71美元/吨，3 - 15价差 - 2.5美元/吨[6] - 剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏 - 1586.89元/吨，国内社会库存去库至9.27万吨[6] 锡 - 供给方面，佤邦会议讨论复产，三、四季度锡矿产量预计释放，短期冶炼端原料供应压力大，加工费低，开工率虽回升但仍偏低[7] - 需求方面，国内淡季消费欠佳，海外受AI算力带动需求偏强[7] - 库存方面，上周锡锭社会库存累库至10096吨，较前一周增加293吨[7] 镍 - 镍矿方面，矿端报价松动，火法矿采购量减弱，价格承压，湿法矿价格持稳，预计镍矿价格受需求拖累阴跌[8] - 镍铁方面，市场情绪好转，供方报价抬升，价格稳中偏强，供应端部分企业降负荷生产，但过剩压力仍存[8] - 精炼镍方面，受镍铁价格回升带动偏强，现货成交转冷，升贴水多持稳[8] - 全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库，LME去库[8] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，MMLC晚盘报76832元，周内+16.71%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内+17.81%[11] - 国内资源退出传闻难证伪，多方交易供需修复预期，但现实基本面未扭转，现货市场操作谨慎[11] 氧化铝 - 2025年7月27日，氧化铝指数日内上涨0.12%至3410元/吨，单边交易总持仓增加1.5万手[14] - 现货价格不变，山东现货贴水08合约232元/吨，海外FOB价格维持373美元/吨，进口窗口关闭[14] - 期货仓单0.69万吨，降至历史低位，矿端价格维持不变[14] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收13030元/吨，单边持仓增加16815手[16] - 现货价格部分上涨，佛山和无锡市场304冷轧卷板报12900元/吨，佛山基差 - 330元，无锡基差 - 330元[16] - 原料价格持平，期货库存103354吨，社会库存下降至111.86万吨，300系库存66.99万吨[16][17] - 供应端钢厂减产，需求端回暖，供需结构优化，预计库存延续去化[17] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，AD2511合约周涨1.31%至20135元/吨[19] - 加权合约持仓增加，AD2511合约与AL2511合约价差下降25元/吨[19] - 现货平均价上涨175元/吨，买方谨慎观望[19] - 成本端原料价格坚挺，生产亏损边际略改善，产量约14.2万吨，ADC12产量约8.0万吨[19] - 再生铝合金锭社会库存增加0.6至4.3万吨，企业厂区库存减少0.1万吨[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油价格周尾转弱，贸易战限期将至，市场仍心存担忧 [24] - 8月OPEC+增产落地后，市场对9月继续增产也有预期，供给端确定性较高 [24] - 需求端旺季将至，主流机构对旺季预期分歧较大，但目前不能证伪旺季需求 [24] - 后续需密切跟踪市场库存情况，若持续累库，市场旺季需求预期落空，油价有望重回供给过剩的交易逻辑 [24] - 现阶段原油驱动不足，或以弱震荡为主，中长期逢高试空 [24] 各目录总结 核心指标及观点 本周重点事件回顾 - 基本面：美国至7月18日当周API原油库存-57.7万桶，预期-64.6万桶，前值83.9万桶；7月21日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存增97.1万桶；7月18日当周美国原油出口增33.7万桶/日，国内原油产量减10.2万桶，商业原油库存减316.9万桶，战略石油储备库存减20.0万桶，商业原油进口减40.3万桶/日；新加坡燃料油库存升至两周高位、进口创三个月新高，亚洲货源占比骤减、中国需求骤降；欧佩克+联合部长级监督委员会不太可能改变现有增产计划；美国至7月25日当周石油钻井总数415口，前值422口 [11][12] - 宏观经济：中国央行维持一年期和五年期贷款市场报价利率不变；6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%；美国至7月19日当周初请失业金人数21.7万人，预期22.6万人，前值22.1万人；美国7月标普全球服务业PMI初值55.2，预期53，前值52.9，制造业PMI初值49.5，预期52.7，前值52.9；美国6月新屋销售总数年化62.7万户，预期65万户，前值62.3万户；英国6月季调后零售销售月率0.9%，预期1.20%，前值由-2.70%修正为-2.8% [15][17] - 地缘冲突：伊朗将与中国和俄罗斯就伊朗核计划问题举行三方会谈；俄罗斯总统普京9月将访华；下一轮美中会谈可能讨论中国购买俄罗斯和伊朗石油的问题；美国退出以色列和哈马斯之间的多哈停火谈判 [19][22] - 机构预测：高盛将2025年下半年布伦特原油价格预测上调5美元至66美元/桶，将WTI原油价格预测上调至63美元/桶，预计2026年布伦特和WTI原油价格将分别跌至平均56美元和52美元/桶 [22] 下周核心指标日历 - 7月27 - 30日，国务院副总理何立峰赴瑞典与美方举行经贸会谈，关注金融数据 [23] - 7月30日，关注美国至7月25日当周API、EIA原油库存，美国7月ADP就业人数 [23] - 7月31日，关注美国至7月30日美联储利率决定等金融数据 [23] - 8月1日，关注美国7月季调后非农就业人口 [23] - 8月2日，关注美国至8月1日当周石油钻井总数 [23] 价格基础数据 原油基础价格 - 展示了2024年7月25日至2025年7月25日布伦特、WTI、SC主力、中东主力的价格及周度、月度、年度变化 [32] 原油远期价格 - 展示了2025年7月21 - 25日布伦特、WTI、SC原油的远期曲线 [55] 原油月间价差 - 以日度数据展示了布伦特、WTI、SC的月差情况 [58] 原油盘面价差 - 以日度数据展示了布伦特与WTI、阿曼、SC主力的价差及品质价差EFS（布伦特 - 迪拜） [66][69] 主要油种升贴水 - 展示了伊朗、沙特、伊拉克、科威特等主要油种至亚洲的升贴水月度数据 [72][74][80][83] 美元指数 - 展示了2022年8月1日至2025年6月1日美元指数与WTI主力价格的关系 [88] 世界原油供需 OPEC原油供需预测 - 给出了2022 - 2026年世界原油供需平衡表，包括需求、产量、供应、供需差等数据 [96][97][99] OPEC主要产油国产量 - 展示了OPEC及沙特、科威特等主要产油国的产量及出口量情况 [115][117][119] 原油供需预测 - 展示了EIA、OPEC对全球原油供应和需求的预测 [130][131][133] 炼厂检修产能 - 展示了全球、地中海、美国、西北欧炼厂的检修产能日度数据 [135] 炼厂利润 - 展示了欧洲211裂解利润及成品油裂解价差数据 [138][141][144] 原油库存 - 展示了海上、在途、浮仓等原油库存及经合组织政府和社会石油库存数据 [147][150][156] 中国及美国油品供需 美国原油及成品油供需 - 美国油品产量：给出了2025年6月27日至7月18日原油、汽油等油品产量及周度、月度、年度变化 [162] - 美国原油进口与出口：展示了美国原油进出口数据及变化情况 [174] - 美国原油表观消费量：展示了美国原油表观消费量及引申需求情况 [176][179] - 美国炼厂利润：展示了美国321裂解利润及成品油裂解数据 [182][184] - 美国原油库存：给出了美国油品库存数据及变化情况 [185] - CFTC持仓数据：展示了WTI商业、非商业持仓及CFTC ICE+NYMEY原油头寸情况 [207] 中国原油及成品油供需 - 国内原油供给：未提及详细内容 [211] - 原油进口运费：展示了中东湾拉斯坦努拉 - 宁波等原油进口运费情况 [214] - 国内成品油数据：给出了主营和山东地炼常减压开工率及柴汽比数据 [215] - 国内原油库存：未提及详细内容 [224] - 原油进口配额：给出了2017 - 2025年原油进口配额及允许量数据 [231] 金融核心数据 金融数据 - 展示了美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数数据 [237][240] 美债偿付 - 展示了美国CPI、核心CPI等相关数据 [243][245]

纳斯达克CEO：尽管宏观经济的不确定性依然存在，但美国经济继续展现出稳固的基本面。 ...

公司业绩表现 - 第二财季营收为44.5亿美元，环比增长9%，同比增长16%，高于预期的43.6亿美元 [1] - 毛利润为26亿美元，毛利率为58%，环比增长110个基点 [1] - 净利润为13亿美元，同比增长15% [1] - 每股收益为1.41美元，同比增长16%，高于预期的1.35美元，包含0.02美元的额外收益 [1] 市场与行业动态 - 第三季度业绩展望受宏观经济及关税政策影响，部分增长被视为与关税相关的"提前采购"效应 [1] - 中国区销售额环比增长19%，覆盖所有终端市场，工业领域增长尤为突出 [1] - 中国工业业务二季度同比增长32%，工业板块整体增长18% [2] - 汽车领域复苏疲软，中国区汽车业务二季度环比仅增2% [2] 管理层观点 - 全球供应链正经历关税与地缘政治因素带来的重塑，公司通过与客户紧密协作及灵活运用全球制造能力应对变化 [1] - 客户库存仍处低位，公司产能与库存管理优势将在行业复苏期发挥关键作用 [1] 机构观点分歧 - Cantor维持"中性"评级及200美元目标价，认为中国工业业务强劲表现可能受关税规避因素影响 [2] - 美国银行维持中性评级，目标价218美元，认为业绩指引显示复苏路径更可能呈现波动特征而非V型反转 [2] - KeyBanc Capital Markets重申"增持"评级及240美元目标价，指出五大终端市场中四大板块实现增长 [2] 行业情绪 - 周三交易中，德州仪器竞争对手股价集体承压，ADI跌3.15%，意法半导体跌4.91%，恩智浦半导体跌1.44% [2]

市场行情回顾 - 2025年上半年中证商品指数微涨0.20%，振幅为10.27%，呈现窄幅震荡态势，开年强势上冲后回落整理，4月初跳空大幅下跌后触底反弹，6月强势上冲修复前期跳空缺口后再次回落 [1] - 宏观事件型驱动频现，商品市场波动加剧，全球经济筑底过程中需求端疲软，工业品走势偏弱，上半年发生三次宏观"黑天鹅"事件：年初拜登政府制裁俄原油带动能化板块，4月初全球关税风暴引发商品迅速走弱后反弹，6月中下旬以伊冲突造成能化系冲高回落 [2] - 商品市场呈现两个明显特征：农产品和工业品表现分化，农产品需求稳定由供应端决定，工业品需求端疲软价格震荡走弱；不同类型事件造成商品内部分化，关税风暴冲击工业品，以伊冲突扰动能化板块 [3] 指数收益归因 - 展期收益贡献1.07%，较2024年小幅增长，多数月份展期收益为正仅3月为负，反映全球经济增长或正在筑底改善 [6] - 板块收益贡献分化：农产品价格小幅上涨波动较小，工业品价格跌幅和振幅较大，农产品在多数月份跑赢工业品，受益于2月美洲天气和6月以伊冲突两次供应端扰动 [7] - 品种收益贡献：贵金属、有色和农产品多为正收益，黄金(2.14%)、白银(0.86%)、铜(0.67%)表现突出；黑色和能化多为负收益，螺纹钢(-0.90%)、橡胶(-0.66%)、纯碱(-0.49%)跌幅较大 [8] 宏观表征性 - 中证商品指数同比与PPI同比高度相关且领先约两个月，2025年上半年商品指数同比4月初快速下跌后企稳回升，PPI序列或上行，当前下游企业经营压力较大 [9] - 子板块指数同比与对应行业利润总额同比相关性高，能化期货指数同比正在筑底回升，钢铁期货指数同比不断寻底，相关企业应避免大幅扩张 [12][14][16] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数相比海外主流商品指数具有"更高收益+更低风险"优势，2025年上半年在风险控制层面保持波动和回撤双优表现 [18] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性仅不到0.3，4月初关税冲击导致相关性快速提升，二季度维持高位 [21]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 7 月 23 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2510 | 上涨 | 震荡 | 震荡 偏强 | 短线看强 | 美元回落，利好金价 | | 铜 | 2509 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 短线看强 | 市场消化美关税冲击后，内外宏 观经济回暖推升铜价 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 观点参考 观点参考 ...

供需情况 - 建筑开工率处于季节性低位，石油沥青装置开工率32.8%，磨机运转率35.9%，水泥发运率40.1%，建筑工地资金到位率59.0%[13][14] - 工业生产中化工链开工率略降，汽车钢胎开工率回升，PX开工率83.6%，汽车全钢胎开工率65.1%[23][24] - 需求端建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，家电线上强线下弱[31][32][34] 价格表现 - 国际大宗商品油金价格回升，有色价格回落[38] - 国内工业品震荡偏强运行，南华综合指数震荡回升，黑色系偏强，煤炭偏弱，化工品分化[40] - 食品价格震荡回升，农产品和猪肉价格均有回升[48] 地产成交 - 新建房成交转弱，30大中城市商品房成交面积环比回落51%，一线城市降幅扩大[4][61] - 二手房成交量仍偏弱，截至7月7日挂牌价指数环比回落，北京、上海、深圳成交较2024年同期分别同比-18%、-1%、+8%[65] 出口情况 - 7月前20日出口仍有韧性，港口集装箱吞吐量同比+3.9%，模型预测出口同比+1.5%左右[5] 流动性与风险 - 资金利率震荡上行，截至7月18日，R007和DR007为1.51%，央行逆回购净回笼6570亿元[83][86] - 存在大宗商品价格波动超预期和政策力度超预期风险[93]