报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货主力合约震荡小幅上涨，未来股市变化仍会对债市产生影响，国债期货短线或继续震荡，可考虑逢低适度做多，交易型投资波段操作 [5][40][41] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约震荡小幅上涨，30年国债涨0.19%，10年国债涨0.18%，5年国债涨0.10%，2年国债涨0.03% [5] - 8月8日收盘国债现券到期收益率曲线与8月1日相比变化不大，2年期国债到期收益率下行3个BP，5年期和10年期下行2个BP，30年期上行1个BP [7] 进出口数据 - 中国7月以美元计价出口金额同比增长7.2%，进口同比增长4.1%，贸易顺差982.4亿美元；1 - 7月出口金额累计同比增长6.1%，上半年进口金额累计同比下降2.7% [10] - 7月出口东盟增长16.6%，出口欧盟增长9.2%，出口美国下降21.7%，出口韩国增长4.6%，出口日本增长2.5% [12] - 7月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长13.5%，快于7月以美元计价出口同比增速 [15] 物价数据 - 7月份CPI同比持平，环比上涨0.4%；1 - 7月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [18][20] - 7月份PPI同比下降3.6%，环比下降0.2%；1 - 7月平均，PPI比上年同期下降2.9% [26][28] - 南华工业品指数7月25日创出收盘高点后连续下行，本周继续小幅回落 [31] 城镇储户问卷调查 - 二季度城镇储户问卷调查未来收入信心指数和就业预期指数均较一季度回落 [33] - 二季度城镇储户问卷调查倾向于“更多储蓄”的居民占比增加，倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民占比减少 [35] 资金利率 - 跨月之后，本周资金利率维持低位，DR001加权平均在1.31% - 1.32%之间，DR007加权平均为1.45%，一年期AAA同业存单发行利率平均低于上周 [38] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑：中央政治局会议指出要落实积极财政政策和适度宽松货币政策；7月中美瑞典经贸会谈未达成明确结果；7月制造业PMI和服务业商务活动指数环比下降；中国7月出口同比增长但预期增速会回落；物价低位徘徊；居民倾向更多储蓄；股市变化影响债市 [40] - 交易策略：交易型投资波段操作 [41]

物价运行边际改善 - 7月CPI同比持平 环比上涨0.4% 较上月下降0.1%转为上涨 [1] - 1-7月CPI平均同比下降0.1% [1] - 7月PPI环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 为3月以来首次收窄 [1][4] - 工业生产者购进价格环比下降0.3% 降幅收窄0.4个百分点 [1] 消费领域价格变化 - CPI环比涨幅0.4% 高于季节性水平0.1个百分点 受服务和工业消费品价格上涨带动 [4] - 核心CPI同比上涨0.8% 涨幅连续三个月扩大 为2024年3月以来最高 [4] - PPI同比结束四个月连续下跌 [4] 反内卷政策影响 - 国内市场竞争秩序优化带动PPI环比降幅收窄 [6] - 政策重点整治低价无序竞争 涉及钢铁、有色金属、石化、建材等十大行业 [6] - 金融手段引导包括差别化信贷政策 收敛对产能过剩行业融资供给 [7] - 33家建筑类企业联合发起行业自律行动 [7] 价格走势预期 - 8月PPI环比有望继续改善 同比降幅或收窄至-2.8% [10] - 短期反内卷优化供需结构 推动物价回归合理区间 [10] - 中长期物价回升取决于政策执行与协同 涉及光伏、锂电池、新能源汽车等新兴行业 [11] 内需关键作用 - 物价持续回升需依赖内需有效提振 [12][14] - 积极宏观政策将持续加码 包括生育支持、消费贷款贴息等举措 [15] - 两重两新政策推进 新型消费产业支持政策将拉动内需 [15]

上半年经济表现 - 上半年GDP同比增长5 3% 较2024年全年加快0 3个百分点 为完成全年预期目标打下扎实基础 [1] - 高技术产业增加值同比增长9 5% 新产业、新技术、新业态保持较快发展 [1] - 经济展现抗压能力和强大韧性 稳中有进、稳中向好的发展态势得以保持 [1] 消费市场表现 - 二季度最终消费支出对经济增长贡献率为52 3% 拉动GDP增长2 7个百分点 [2] - 消费品以旧换新政策显效 家用电器、文化办公用品、通讯器材、家具类商品零售额同比分别增长30 7%、25 4%、24 1%、22 9% [2] - 新能源汽车零售量突破500万辆 增长33 3% [2] - 消费成为上半年经济增长主动力 扩内需政策积极有效 [2] 投资需求表现 - 上半年资本形成总额对经济增长贡献率为16 8% 拉动GDP增长0 9个百分点 [3] - 二季度资本形成总额贡献率升至24 7% 拉动GDP增长1 3个百分点 [3] - 预计全年固定资产投资增速在4 2%左右 比去年全年加快1 0个百分点 [3] 净出口表现 - 上半年货物和服务净出口对经济增长贡献率为31 2% 拉动GDP增长1 7个百分点 [3] - 二季度净出口贡献率为23 0% 拉动GDP增长1 2个百分点 [3] - 对部分东盟及"一带一路"国家出口增长较快 有效对冲对美出口疲弱 [4] 政策展望 - 财政政策有望加力 支持消费品以旧换新、工业企业设备更新改造 [2] - 货币政策保持适度宽松 优化结构性工具如科技创新再贷款、绿色贷款支持等 [6] - 财政政策可能出台新减税降费 加大基建、科创、民生投入 [6] - 政策重点支持科技创新、提振消费、小微企业和稳定外贸 [7]

报告行业投资评级 - 仍有调整，观望为主 [4] 报告的核心观点 - 成材情绪趋缓，整理运行，后期仍有调整，观望为主，需关注宏观政策、供给侧减产情况和下游需求情况 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 成材市场情况 - 成材昨日冲高回落，原料价格上涨从成本端对钢价有一定支撑，宏观层面反内卷不时扰动黑色系，基本面偏空，下游需求弱且短期难扭转 [3] 产量数据 - 螺纹钢产量上升10.12万吨至221.18万吨，热卷产量下降7.9万吨至314.89万吨，五大材总产量上升1.79万吨至869.21万吨 [3] 库存数据 - 螺纹钢总库存上升10.39万吨至556.68万吨，热卷总库存上升8.68万吨至356.63万吨，五大材总库存上升23.47万吨至1375.36万吨 [3] 表观需求量数据 - 螺纹钢表观需求量上升7.38万吨至210.79万吨，热卷表观需求量下降13.79万吨至306.21万吨，五大材表观需求量下降6.29万吨至845.74万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场回归基本面验证阶段，中国7月进出口超预期但后续出口仍承压，需关注对等关税及中美贸易谈判进展影响；美国关税政策不确定性拖累企业活动，全球经济和金融市场受关税、货币政策等因素影响；商品各板块受供需、关税等因素影响表现各异 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月30日政治局会议部署下半年经济工作，宏观政策维持“稳中有进”基调，“反内卷”政策或更温和 [1] - 中国7月官方制造业PMI回落，非制造业保持扩张，外汇储备规模环比下降0.76%，央行连续第9个月增持黄金 [1] - 7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，后续出口仍承压，进口受内需影响 [1] 关税动态 - 7月31日白宫发布行政令重新设定“对等关税”税率标准，新关税8月7日生效 [2] - 8月3日美国贸易代表称新一轮关税“基本已定”，对多国加征不同税率关税 [2] - 8月6日特朗普表示将对芯片和半导体征收约100%关税，欧盟称对美芯片出口被纳入15%关税上限 [2][5] 商品分板块 - 国内供给侧黑色和新能源金属敏感，海外通胀预期使能源和有色板块受益 [3] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松 [3] - 化工板块部分品种“反内卷”空间值得关注，农产品短期无天气扰动波动有限 [3] 要闻 - 截至2025年7月末我国外汇储备规模为32922亿美元，7月环比下降252亿美元，降幅0.76% [5] - 2025年7月我国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，增速较上半年加快0.6个百分点 [5] - 特朗普将签署行政令允许401K账户投资加密货币等另类投资，英国央行降息25基点 [2][5]

7月，我国出口顶住外部压力，通过优化产品结构、贸易伙伴多元化、拓展外贸新动能等方式实现了超 预期增长。国内经济在财政、货币、产业、民生等政策支持下稳健运行。下半年，我国经济依然面临不 少风险挑战，7月30日召开的中共中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。"国内宏观经济将在政策的大力支持 下延续稳中向好态势，为国际收支保持整体平衡和外储规模保持稳定奠定基础。"民生银行首席经济学 家温彬表示。 国家外汇管理局8月7日发布的统计数据显示，截至2025年7月末，我国外汇储备规模为32922亿美元，较 6月末下降252亿美元，降幅为0.76%。 谈及外汇储备规模变动的原因，业内专家认为，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致7月外 汇储备规模下降。中银证券（601696）全球首席经济学家管涛对《金融时报》记者表示，7月我国外汇 储备规模小幅回落，主要是受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数由此前 月度"五连跌"转为上涨，非美元货币对美元总体贬值产生的负估值效应。7月，美元指数上涨3.2%至 100.0，为5月下旬 ...

主权信用评级 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 [1] - 财政部认为评级结果体现了对中国经济增长韧性和债务管控成效的认可 [1] 经济表现 - 2025年上半年中国经济增速达到5_3% 较去年全年提高0_3个百分点 [1] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长预期上调至4_8% 较4月预期提高0_8个百分点 [1] 政策方向 - 中国政府通过政策组合拳应对外部环境变化 保障经济运行稳中有进 [1] - 下半年宏观政策将持续发力 保持连续性稳定性 同时增强灵活性预见性 [1] - 政策重点包括稳就业 稳企业 稳市场 稳预期 促进国内国际双循环 [1] 长期优势 - 中国经济具有基础稳 优势多 韧性强 潜力大等特点 [2] - 制度优势 超大规模市场 完整产业体系 丰富人才资源为高质量发展提供保障 [2] - 未来将增强内生动力 动态调整政策储备 确保经济持续稳中向好 [2]

主权信用评级 - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 [1] - 财政部表示标普报告认可中国经济增长韧性和债务管控成效 [1] 经济表现 - 2025年上半年中国经济增速达5 3% 较去年全年提高0 3个百分点 [1] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长预期上调至4 8% 较4月预期提高0 8个百分点 [1] - 新质生产力积极发展 民生保障加强 经济展现强大活力和韧性 [1] 政策方向 - 下半年宏观政策将持续发力 保持连续性稳定性 增强灵活性预见性 [1] - 政策着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 促进国内国际双循环 [1] 长期发展优势 - 中国经济具有基础稳、优势多、韧性强、潜力大等特点 [2] - 制度优势、市场优势、产业体系优势、人才资源优势支撑高质量发展 [2] - 将根据国内外形势变化动态调整政策储备 确保经济稳中向好 [2]

报告行业投资评级 - 仍有调整，观望为主 [3] 报告的核心观点 - 受原料焦煤上涨带动，成材昨日白天小幅走高，日内微涨。目前钢材整体仍供强需弱，供应端日均铁水产量、高炉开工率、钢厂盈利情况均偏高，但下游一般，宏观反内卷对价格带来推动 [2] 相关目录总结 钢厂成本与盈利情况 - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为 2118 元/吨，平均钢坯含税成本 2868 元/吨，周环比上调 25 元/吨，与 8 月 6 日普方坯出厂价格 3090 元/吨相比，钢厂平均盈利 222 元/吨，周环比减少 115 元/吨 [2] 建筑工地资金到位率 - 截至 8 月 5 日，样本建筑工地资金到位率为 58.5%，周环比下降 0.2 个百分点，房建项目资金到位率为 51.14%，周环比持平 [2] 后期关注因素 - 宏观政策、供给侧减产情况、下游需求情况 [3]

我国货币政策自主性 - 我国货币政策有充分条件坚持"以我为主"，下半年海外货币政策调整对自主性影响有限 [1][2] - 货币政策松紧取决于国内增长、就业和物价稳定情况，而非跨境资本流动或海外发达经济体货币政策 [2] - 若美联储降息将减轻外部压力，但我国是否降息仍基于国内经济状况判断 [3] 海外央行货币政策动向 - 美联储下半年可能重启降息，但节奏和路径不明朗，受经济下行与通胀压力双重影响 [2] - 欧洲央行可能适时降息，日本央行或温和加息以应对输入型通胀压力 [2] - 美联储降息节奏变化对人民币汇率影响有限，因我国已建立跨境资金流动监管框架 [3][5] 人民币汇率稳定性 - 人民币汇率主要受国内经济基本面牵动，与境内外利差关联性较低 [3] - 监管部门优化汇市调控工具箱，有能力防控汇率超调风险 [3] - 稳增长政策（财政加力、货币宽松、房地产回稳）将为汇率提供关键支撑 [4][5] 跨境资金流动管理 - 美欧货币政策宽松或推动国际资本回流中国，但短期投机资金流动可能增加市场波动 [7] - 需强化宏观审慎管理和预期引导，平衡对外开放与防范外部冲击的关系 [7] - 保持汇率双向波动弹性可提高货币政策自主性，更好服务国内经济目标 [6]