2025年经济运行状况 - 整体经济呈现“前高后低”走势，前三季度同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 四季度经济面临下行压力，预计增速可能回落到4.5%左右，但全年大概率能实现5%左右的增长目标 [1][2][4] - 经济态势呈现“供强需弱”，前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，服务业增加值同比增长5.4%，但总需求疲软导致物价低位运行，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.8% [3] 2025年经济表现特征 - 存在两个“高于预期”：出口展现强劲韧性，以美元计价1-10月份出口同比增长5.3%；资本市场走强，尤其科技股涨幅明显 [4] - 存在两个“低于预期”：房地产市场深度调整；消费意愿仍有待提振 [4] - 11月制造业PMI录得49.2%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间，非制造业商务活动指数为49.5%，为年内首次跌出扩张区间 [2][5] 政策支持与效果 - 稳投资、防风险等政策陆续推出，包括加快投放5000亿元新型政策性金融工具和盘活5000亿元地方债结存限额，为投资带来增量资金 [2][5] - 实行适度宽松的货币政策，1年期LPR下调10个基点，但由于物价下跌幅度更大，实际利率整体偏高 [3] - 着眼于稳定宏观经济运行，年底前稳增长政策有望进一步加力，财政政策可能在促消费方面加码，货币政策可能实施新一轮降息降准 [5] 2026年经济展望 - 作为“十五五”开局之年，机构普遍预计经济增长目标仍将维持在5%左右，基准情形下预计增长4.8% [1][7][10] - 经济走势预计与2025年相反，呈现“前低后高”的态势 [7] - 出口形势面临挑战，美国的“抢进口”效应消退，非美经济体关税风险上升，但出口仍被预期保持韧性 [10] 2026年发展机遇与政策建议 - 面临三大全新机遇：“十五五”规划适度超前布局打开增长空间；更积极的财政政策和宽松的货币政策蓄势待发；微观市场主体资产负债表修复与行业“反内卷”初见成效 [7] - 建议实施更加积极的宏观政策，财政政策方面建议将赤字率提高至5%或不低于4%，货币政策建议通过降准打开降息空间，降息幅度预计在10-20个基点之间 [8][9][10] - 将谋划实施一批重大标志性工程项目，投资领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系等，消费领域侧重养老托育健康、文旅等 [6] - 房地产政策建议采取超常规、系统性组合拳，推动市场“止跌回稳”，优化核心城市限制性政策，引导5年期以上LPR下行 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上周铝价偏强震荡，宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季来临下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] - 上周锌价高位运行，短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] - 上周沪锡出现较大上涨，矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年11月24日至12月1日，铜期货主力合约CU2601收盘价格从86080涨至89280，周涨3200，涨幅3.72%，现货平均价从86215涨至89150，周涨2935，涨幅3.40% [9] - 铝期货主力合约AL2601收盘价格从21380涨至21865，周涨485，涨幅2.27%，现货平均价从21330涨至21730，周涨400，涨幅1.88% [9] - 锌期货主力合约ZN2601收盘价格从22390涨至22590，周涨200，涨幅0.89%，现货价格从22212降至22206，周降6，降幅0.03% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价格从292860涨至306580，周涨13720，涨幅4.68%，现货平均价从293750涨至311500，周涨17750，涨幅6.04% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价格从115530涨至117850，周涨2320，涨幅2.01%，现货平均价从118290涨至120340，周涨2050，涨幅1.73% [9] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：宏观上疲弱就业数据或促使美联储降息，美国公布积压经济数据影响市场情绪；基本面11月国内电解铝产量同比增1.47%、环比降2.82%，11月起向消费淡季过渡，下游开工率和铝水比例下降，12月运行产能预计环比小增，11月铝加工各板块PMI景气度分化，12月1日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较上周四持平、较上周一降1.7万吨 [13] - 观点：宏观支撑明显，基本面海外供应预期收紧，但短期淡季下游走弱累库压力加大，预计价格短期高位震荡，后续关注库消走势及高位压力情况 [13] 锌 - 逻辑：11月28日SMM国产锌精矿加工费均价2050元/金属吨，进口锌精矿周度指数61.25美元/干吨，较11月初环比分别降600元/金属吨和33.47美元/干吨；需求端上周镀锌开工率56.54%，较上周降0.63个百分点；原料库存方面下游刚需补库，锌锭库存下降，截至12月1日SMM七地锌锭库存总量14.43万吨，较11月24日减0.68万吨，较11月27日减0.38万吨，近期锌锭出口窗口仍有开启 [14] - 观点：短期价格维持外强内弱格局，中长期放量有上方压力，关注从矿端传导至冶炼端，警惕宏观风险事件和LME库存走势 [14] 锡 - 逻辑：缅甸出矿缓慢，刚果（金）局势紧张，受此影响沪锡站上30万；10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36%，其中从缅甸进口量2367吨（折合约861金属吨），同比降43.64%，环比增1.50%；云南和江西原材料紧缺，开工率低；下游消费半导体尚可，传统汽车、家电板块降温 [15] - 观点：矿端突发状况，锡价偏强整理 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：11月28日当周国产高品铝土矿河南价格650元/吨，环比不变，同比涨5；低品铝土矿河南价格580元/吨，环比不变，同比涨20；进口铝土矿指数平均价72.2美元/吨，环比降0.26，同比降20.24 [20] - 铝土矿：11月28日当周港口汇总到港量513.92万吨，环比增308.15，同比增141.05；出港量452.21万吨，环比降26.23，同比降13.4 [23] - 氧化铝：11月28日当周河南国产价格2860元/吨，环比不变，同比降2855；完全成本2899.3元/吨，环比降5.5，同比降342.6；山西利润-100.23元/吨，环比不变，同比降2881.99 [26] - 电解铝：11月28日当周总成本16078.1元/吨，环比降2.64，同比降5109.33；佛山 - SMM A00铝地区价差-90元/吨，环比涨30，同比降30 [30] - 开工率：11月27日当周铝线缆63，环比涨0.6，同比降8.8；铝箔70.4，环比不变，同比降4.6；铝板带66.4，环比不变，同比降5.6；铝型材52.5，环比涨0.4，同比涨1.7；原生铝合金60.2，环比涨0.4，同比涨5.2；再生铝合金61.5，环比涨0.9，同比涨5.6 [32][33] - 电解铝库存：11月27日当周上海保税区库存39500吨，环比降1600，同比降1400；保税区总库存60500吨，环比降1600，同比涨10400；12月1日当周社会库存59.6万吨，环比降1.7，同比涨4.3；11月24日当周主要消费地铝锭周度出库量13.94万吨，环比涨2.53，同比涨1.73 [37] - 电解铝库存：11月28日当周上期所库存115277吨，环比降8439，同比降109099；11月27日当周LME库存539050吨，环比降8950，同比降159425 [38] - 基差：11月28日当周当月-150元/吨，环比降230，同比降100；主力-160元/吨，环比降200，同比降130；连三-210元/吨，环比降205，同比降115 [44] - 沪铝月间价差：11月28日当周当月 - 主力-10元/吨，环比涨30，同比降50；当月 - 连三-60元/吨，环比涨25，同比降20 [45] 锌 - 锌精矿：11月28日当周国产锌精矿价格18490元/金属吨，环比涨194，同比降3518；国产锌精矿加工费2350元/金属吨，环比降250，同比涨850；进口锌精矿加工费61.25美元/干吨，环比降11.8 [54] - 锌精矿：11月28日当周企业生产利润5490元/金属吨，环比涨194，同比降3538；进口盈亏-2710.15元/吨，环比降859.58，同比降2543.97；连云港进口锌精矿库存15万实物吨，环比不变，同比涨9 [58] - 精炼锌库存：12月1日当周SMM七地锌锭社会库存14.43万吨，环比降0.67，同比涨4.44；11月27日当周锌锭保税区库存0.36万吨，环比不变，同比降0.59；11月28日当周上期所精炼锌库存95916吨，环比降4431，同比涨42933；11月27日当周LME锌库存51750吨，环比涨4425，同比降216875 [62] - 镀锌：11月27日当周产量336690吨，环比涨5300，同比降61375；开工率56.54，环比降0.63，同比降9.97；原料库存14520吨，环比降330，同比涨2480；成品库存366200吨，环比降600，同比涨12820 [66] - 锌基差：11月28日当周当月-15/吨，环比降60，同比降990；主力-55/吨，环比降100，同比降1450；连三-105/吨，环比降140，同比降1865 [70] - 沪锌月间价差：11月28日当周当月 - 主力-40元/吨，环比降40，同比降460；当月 - 连三-90元/吨，环比降80，同比降875 [71] 锡 - 精炼锡：11月28日当周云南、江西两省合计产量0.336万吨，环比增0.002，同比增0.0175；合计开工率69.34%，环比增0.41，同比增3.61 [80] - 锡锭库存：11月28日当周SHFE锡锭库存总计6359吨，环比增130，同比降880；中国分地区锡锭社会库存7825吨，环比增171，同比降352 [84] - 锡精矿加工费：11月28日当周云南40%为12000元/吨，环比持平，同比降3000；广西、湖南、江西60%均为8000元/吨，环比持平，同比降3000 [85] - 锡矿进口盈亏水平：11月28日当周9605.95元/吨，环比降4095.68，同比降2350.24 [88] - 现货平均价：11月28日当周40%锡精矿云南288000元/吨，环比涨8700，同比涨63400；60%锡精矿广西、湖南、江西均为292000元/吨，环比涨8700，同比涨63400 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材价格小幅上涨，市场情绪高涨，库存去化叠加检修产预期，市场积极性整体偏高，需求有部分好转，原材支撑依旧偏强，钢价底部或已定性 [2] - 12月中央经济工作会议即将召开，海外仍有降息预期，宏观环境偏暖，盘面具备低位反弹驱动，但螺纹钢库存水平依旧处于同比偏高状态，随着淡季逐步深入，需求预期仍显承压，盘面上方空间有限，预计盘面价格低位宽幅震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与展望 - 截至11月28日，全国主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3291元/吨，周环比涨23元/吨；8.0mmHPB300高线均价3473元/吨，周环比涨23元/吨 [2] 基本面数据周度变化 - 钢厂日均铁水产量234.68万吨，较上一期减少1.6万吨，周度环比变化率-0.68% [4] - 螺纹钢厂库存146.73万吨，较上一期减少6.59万吨，周度环比变化率-4.30% [4] - 螺纹社会库存384.75万吨，较上一期减少15.27万吨，周度环比变化率-3.82% [4] - 热卷钢厂库存78.02万吨，与上一期持平，周度环比变化率0% [4] - 热卷社会库存322.88万吨，较上一期减少1.21万吨，周度环比变化率-0.37% [4]

财政收支整体态势 - 前10个月全国一般公共预算收入增长0.8%，增幅比前三季度提高0.3个百分点，月度增幅继续提高，累计增幅稳步回升 [1] - 一般公共预算支出保持增长，重点领域支出得到保障 [1] - 财政收入增幅持续回升的增长曲线反映出当前经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [1] 财政收入结构亮点 - 装备制造业、现代服务业等行业税收表现出色，映射出产业升级态势明显 [1] - 前10个月，规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，占规模以上工业比重达36.1% [1] - 服务业与先进制造业深度融合发展，现代服务业发展势头良好 [1] 财政支出方向与力度 - 社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7% [2] - 重点领域支出增速抢眼，显示出更多资金资源“投资于人”以及支持科技创新的政策导向 [2] - 专项债券、超长期特别国债等各类政府债券加快发行使用，以增强经济发展动能 [2] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [3] 财政政策支持方向 - 资金使用范围拓展，除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，以精准支持扩大有效投资 [3] - 拿出真金白银开展消费新业态新模式新场景试点、国际化消费环境建设 [3] - 保持支出强度，才能对经济社会发展提供更有力支撑 [3] - 中央继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，推动加快新增债券发行使用，保障重点项目建设进度 [3] - 财政部提前下达2026年中央财政衔接推进乡村振兴补助资金、交通运输领域重点项目资金、清洁能源发展专项资金等一系列预算 [3] 宏观政策基调与考量 - 宏观政策需要继续着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘 [2] - 宏观政策要持续发力、适时加力，以实现全年经济社会发展目标及推动“十五五”良好开局 [2] - 宏观政策需要具有前瞻性和科学性，超前谋划、靠前发力，以抢占主动和先机 [3] - 通过政策的早出台、资金的早到位，更好地稳定市场预期、提振市场信心 [3] - 宏观政策要关注市场变化和企业需求，在保持连续性稳定性基础上，加强逆周期和跨周期调节，相机抉择、精准发力 [4]

财政收入与经济运行态势 - 前10个月全国一般公共预算收入增长0.8%，增幅比前三季度提高0.3个百分点，反映出经济运行总体平稳、稳中有升的态势 [1] - 从结构看，装备制造业、现代服务业等行业税收表现出色，映射产业升级态势明显，前10个月规模以上装备制造业增加值同比增长9.5%，占规模以上工业比重达36.1% [1] 财政支出结构与政策导向 - 财政支出加强对重点领域的保障，前10个月社会保障和就业支出增长9.3%，教育支出增长4.7%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7%，显示资金资源更多“投资于人”及支持科技创新的导向 [2] - 专项债券、超长期特别国债等各类政府债券加快发行使用，以增强经济发展动能 [2] 宏观政策的具体发力举措 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元，资金使用范围拓展，用于补充地方财力、化解存量债务、消化拖欠账款及支持经济大省项目建设 [3] - 中央继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，推动加快新增债券发行使用，以保障重点项目建设进度 [3] - 财政部提前下达2026年中央财政衔接推进乡村振兴补助资金、交通运输领域重点项目资金、清洁能源发展专项资金等一系列预算，通过早出台政策、早到位资金稳定市场预期 [3] 宏观政策的总体基调与方向 - 宏观政策需要保持力度、靠前发力、适时加力，继续着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘 [1][2] - 政策需关注市场变化和企业需求，在保持连续性稳定性基础上，加强逆周期和跨周期调节，相机抉择、精准发力 [4]

制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，景气度小幅回升但仍处于荣枯线以下[1] - 综合PMI产出指数为49.7%，较10月下降0.3个百分点，三大PMI指数均位于收缩区间[5] 制造业需求与生产 - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，需求改善带动生产趋稳[2] - 生产指数为50%，较10月上升0.3个百分点，重回荣枯线水平[2] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数均保持在扩张区间[2] 制造业出口状况 - 新出口订单指数为47.7%，较10月的45.9%回升1.7个百分点，明显改善[2] - 制造业四大行业及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升，出口全面趋稳[2] - 消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点[2] 企业库存与规模分化 - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续2个月下降，显示销售顺畅[2] - 小型企业PMI为49.1%，为近6个月高点，景气水平回升明显[5] - 大型企业PMI为49.3%，较10月下降0.6个百分点，中型企业PMI为48.9%，较10月上升0.2个百分点[5] - 出口订单改善对中小企业景气度的带动更为明显[6] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[3] - 服务业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.7个百分点，房地产、居民服务等行业低于临界点[3] - 建筑业商务活动指数为49.6%，较10月上升0.5个百分点，景气水平改善[3] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，较10月上升1.9个百分点，企业对行业发展信心回升[3] 政策动向与预期 - 年底前稳增长政策有望进一步加码，投资有望继续发挥托底经济作用[4][5][6] - 近期政策着力解决消费不足、民间投资活力不强等问题，并布局产业升级与区域协调发展[6] - 市场预期2026年一季度降准降息概率较大，不排除年底前出台新稳增长措施的可能[6]

出口表现与制造业竞争力 - 2025年全年出口增速有望达到8%，表现强劲[5] - 出口增长并非短期抢出口所致，而是基于制造业的硬实力和综合优势[5][7] - 出口结构多元化，冶金、化工等传统产业通过升级改造，在保持质量的同时稳定价格，巩固了传统市场并开拓了新兴市场[7] - 新能源汽车、航空航天等新赛道凭借专利和标准制定权在全球市场站稳脚跟[9] - 前10个月新能源汽车出口大幅增长[9] - 预计未来几年出口年均增速可保持在5%-6%，成为经济增长的压舱石[13] 房地产行业现状与拖累 - 2024-2025年，房地产行业每年拖累GDP约2个百分点[13] - 未来拖累幅度可能每年减少0.5个百分点，但近期数据疲软[13] - 10月新开工面积环比下降20%[15] - 中原地产监测的六城二手房价格自2021年高点已下跌超过30%[15] - 房地产市场下行引发连锁反应：土地出让收入减少影响地方财政，进而拖累基建和民生保障；房价下跌导致居民财富缩水，抑制消费意愿[15] 消费市场状况与挑战 - 消费市场呈现分化，高端零售有所回暖，居民风险偏好略有改善，表现为定期存款向活期存款转移[18] - 但普通家庭消费意愿仍然谨慎，核心问题在于收入预期不稳以及消费场景不足[18] - 以旧换新等短期政策难以解决消费疲软的长期结构性问题[18] 针对房地产与消费的政策措施 - 政策思路为精准发力，针对楼市和消费痛点[21] - 楼市政策借鉴美国次贷危机经验，采取“拉需求、去库存、破循环”组合拳[21] - 需求端措施包括取消剩余限购政策、降低首套房首付比例和利率[21] - 去库存措施包括向老旧小区拆迁户发放房票以盘活空置房源[24] - 打破负反馈循环的措施包括稳定工资、帮助地方政府渡过难关、为银行补充资本金[24] - 消费端政策重点在于让居民有钱花、敢花钱、有地方花[24] - 具体措施包括对劳动密集型服务业提供补贴以稳定就业、调整最低工资标准、减轻低收入群体社保负担以增加收入[26] - 同时增加带薪休假、建设更多体育场馆和博物馆、提升育儿养老行业标准，以创造消费意愿和消费场景[26] 宏观政策支持 - 预计2026年将降息20个基点[29] - 广义财政赤字占GDP比例计划从12.0%提升至13.0%[29] - 社会融资规模存量增速目标从8.5%提高至8.8%，旨在为经济注入流动性[29]

2024年财政运行特征 - 1-10月全国一般公共预算收入增速为0.8%，高于0.1%的预算目标[8] - 1-10月税收收入累计同比增长1.7%，其中个人所得税增长11.5%，增值税增长4.0%，消费税增长2.4%，企业所得税增长1.9%[8] - 1-10月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中中央本级支出增长6.3%，地方支出增长1.2%[14] - 10月基建类财政支出增速为-25.7%，农林水事务支出增速为-32.8%[21] - 1-10月政府性基金（第二本账）收入增速为-2.8%，支出增速为15.4%[24] 2025年财政政策预测 - 预计2025年广义赤字率维持在3.8%-4.0%的高位，若为4.0%则赤字规模约5.9万亿元[47] - 预计2025年新增地方专项债规模为4.6万亿元，高于2024年初的4.4万亿元[47] - 预计2025年特别国债发行规模可能持平于1.8万亿元，包括1.3万亿超长期特别国债和5000亿注资专项债[47] - 预测2025年实际GDP增速目标仍为“5%左右”，对应内控目标为4.8-5.0%之间[43] 财政可持续性与挑战 - 考虑城投有息债务后，中国政府部门杠杆率约为90%，美国为114%，日本为211%[68] - 2024年政府债（国债+地方债）利息支出规模约2.2万亿元，占广义财政收入的8%[81] - 2024年化债资金规模超过3万亿元，包括特殊再融资债2.2万亿以上和特殊新增专项债1.35万亿以上[72] - Wind口径城投债总额已低于10万亿元，2025年至今净融资减少约5300亿元[77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情和债基费率新规扰动反复，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边策略为回购利率回落，国债期货价格震荡，2603中性；套利策略为关注2603基差回落；套保策略为中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模为437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，增长率为0.15%；M2同比为8.20%，环比下降0.20%，降幅为2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%，降幅为1.61% [10] - 经济指标（日度更新）里，美元指数为99.55，环比下降0.03，降幅为0.03%；美元兑人民币（离岸）为7.0739，环比下降0.004，降幅为0.05%；SHIBOR 7天为1.43，环比下降0.03，降幅为1.93%；DR007为1.45，环比下降0.03，降幅为1.90%；R007为1.51，环比下降0.02，降幅为1.24%；同业存单（AAA）3M为1.59，环比增加0.00，增长率为0.21%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.10，环比增加0.00，增长率为0.21% [10] 二、国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][17][21] 三、货币市场资金面概况 涉及Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [25][27][28] 四、价差概况 包含现券期限利差与期货跨品种价差（3*T - TL）等相关内容 [34] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表，还有现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（2*TS - 3*TF + T）等内容 [36][37][38][39][47] 六、五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][53] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57] 八、三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，价格大概率延续弱势震荡，但政策落地及宏观环境改善后需求有望出现拐点 [2] - 铁矿石价格预计在震荡区间内运行，若铁水继续下滑，矿价可能阶段性回落 [5] - 铁合金价格虽有下行压力，但不必过于悲观，关注市场情绪和价格拐点 [9] - 工业硅价格短期震荡运行，注意阶段性情绪扰动 [14] - 多晶硅价格在区间内宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [16] - 玻璃价格预计在底部区间震荡，下跌空间有限 [19] - 纯碱预计维持弱势运行，直至玻璃需求实质好转 [21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3093元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.19%），注册仓单37919吨，持仓量106.9617万手，环比减少131083手；天津汇总价格3200元/吨，上海汇总价格3240元/吨，环比均减少10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3293元/吨，较上一交易日跌11元/吨（-0.33%），注册仓单113732吨，持仓量87.6319万手，环比减少58870手；乐从汇总价格3310元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比持平 [1] 策略观点 - 螺纹钢供需双降，库存去化，表现偏中性；热轧卷板产量上升，表需回落，库存小幅去化 [2] - 韩国对中国碳钢及合金钢热轧厚板征反倾销税，影响钢材出口量 [2] - 钢材需求进入淡季，热卷库存压力仍在，关注减产节奏推进 [2] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅+0.31%（+2.50），持仓变化至41.43万手；加权持仓量93.42万手 [4] - 现货青岛港PB粉799元/湿吨，折盘面基差49.48元/吨，基差率5.83% [4] 策略观点 - 供给端，海外发运量环比下降，四大矿山发运量均下行，非主流国家发运量至年内高位，近端到港量环比上行 [5] - 需求端，日均铁水产量下降，检修高炉数增多，复产高炉数量低，钢厂盈利率跌至近三年同期低位 [5] - 库存端，港口库存环比增长，钢厂库存小幅消耗 [5] - 基本面看，总体库存偏高但有结构性矛盾，现货有支撑，宏观影响十二月或增加 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月27日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.07%，收盘报5626元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5630元/吨，折盘面5820吨，环比下调20元/吨，升水盘面192元/吨 [7][8] - 硅铁主力（SF603合约）收跌0.48%，收盘报5390元/吨；天津72硅铁现货市场报价5400元/吨，环比持稳，升水盘面10元/吨 [8] 策略观点 - 市场风险偏好转弱，铁合金价格下行，但市场对12月降息预期回升，焦煤价格下挫或告一段落 [9] - 当下大类资产价格弱势未改，风险未解除，但不必过于悲观，关注市场情绪和价格拐点 [9] - 锰硅基本面不理想，关注锰矿端情况；硅铁供需无明显矛盾，操作性价低 [10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：主力（SI2601合约）收盘价报9115元/吨，涨跌幅+1.05%（+95），加权合约持仓变化至409946手；华东不通氧553市场报价9350元/吨，环比持平，主力合约基差235元/吨；421市场报价9800元/吨，环比+50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差-115元/吨 [12] - 策略观点：短期价格反弹，下方支撑尚可；基本面供应收缩，需求端多晶硅产量下行，有机硅需求支撑未明显减弱，出口减少；成本端提供托底，价格震荡运行，注意情绪扰动 [13][14] 多晶硅 - 行情资讯：主力（PS2601合约）收盘价报55235元/吨，涨跌幅-1.18%（-660），加权合约持仓变化至255238手；SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比+0.05元/千克，主力合约基差-2935元/吨 [15] - 策略观点：基本面11月排产下降，减产预期兑现，下游硅片产量环比下降，供需格局或好转但去库幅度有限；价格受消息扰动宽幅震荡，关注平台公司进展和产业链价格反馈 [16] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：主力合约收1041元/吨，当日+0.39%（+4），华北大板报价1070元，较前日持平；华中报价1080元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6236.2万箱，环比-94.10万箱（-1.49%）；持买单前20家减仓70889手多单，持卖单前20家减仓59259手空单 [18] - 策略观点：12月产线冷修预期增强，供应或收缩；需求端加工订单不足，价格缺乏支撑；成本端纯碱价格回落，预期转弱；价格在底部区间震荡，下跌空间有限 [19] 纯碱 - 行情资讯：主力合约收1176元/吨，当日+0.09%（+1），沙河重碱报价1146元，较前日+1；纯碱样本企业周度库存158.74万吨，环比-5.70万吨（-1.49%），重质纯碱库存84.68万吨，环比-4.05万吨，轻质纯碱库存74.06万吨，环比-1.65万吨；持买单前20家减仓8830手多单，持卖单前20家减仓9343手空单 [20] - 策略观点：部分装置检修，开工率回落但未扭转供过于求格局；需求端轻碱需求稳健，重碱需求疲软；成本端煤炭价格上涨有支撑，但高库存与弱需求是负向驱动，预计维持弱势运行 [21]