投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 核心观点 - 报告认为市场普遍低估了公司在智能悬架与智能感知两大主线的高成长确定性及盈利修复弹性 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.39/4.13/5.38亿元，对应市盈率分别为23.5/19.3/14.8倍 [3] - 公司业绩修复的主要驱动力是空气悬架业务的加速放量，预计25Q4空簧交付量将大幅提升至约20万套 [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度实现营收60.48亿元，同比增长20.32% [3] - 2025年第三季度扣非净利润1.32亿元，同比下降36.95%；归母净利润1.98亿元，同比下降20.35% [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/4.84%/7.52%/1.26% [3] - 经营活动现金流为2.94亿元，投资活动现金净流出16.09亿元 [3] 业务构成与市场地位 - 公司主营汽车智能驾驶系统、空气悬架系统及传统优势业务（如TPMS、气门嘴） [3] - 2025年上半年，TPMS发射器/汽车金属零部件/空气悬架/气门嘴/传感器收入占比分别为31.3%/19.3%/16.5%/10.4%/9.5%，空气悬架已成为第三大收入来源 [3] - 在空气悬架市场，公司2025年1-8月装机量市场份额达19.7%，行业排名第三 [8] - TPMS业务覆盖丰田、大众、保时捷、比亚迪等全球主流车企 [3] 主要增长驱动因素 - **空气悬架业务**：受益于配置车型价格带下探与渗透率提升，预计2025-2027年该业务收入增速分别为49%/76%/33% [3] - **TPMS业务**：受益于全球汽车安全标准提升及北美、欧盟等市场进入发射器更换高峰期，预计2025-2027年收入增速分别为22%/23%/25% [3] - **传感器业务**：受益于智能驾驶升级带来的传感器数量倍增及精度提高需求，预计2025-2027年收入增速约18% [3] - **自制率提升**：自研无刷电机气泵已量产供货，ASU供气单元自制率显著提高，有望驱动毛利率修复 [3] 行业背景与公司优势 - 2025年第一季度中国乘用车L2及以上智能驾驶渗透率已达52.09% [3] - 公司已布局智能驾驶核心环节，并具备将双目立体摄像头等传感器应用于机器人的业务拓展潜力 [3] - 公司在中国、北美、欧洲设有生产研发中心，并加速建设泰国、美国、匈牙利工厂以应对贸易政策不确定性 [3] 财务预测与估值 - 预测营业总收入将从2024年的70.25亿元增长至2027年的128.97亿元 [4][29] - 预测归母净利润将从2024年的3.03亿元增长至2027年的5.38亿元 [4][29] - 预测毛利率将从2024年的25.1%逐步修复至2027年的23.8% [4][29] - 预测净资产收益率将从2024年的9.5%提升至2027年的12.0% [4][29]

投资评级与目标 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标股价为90.0元，当前股价为63.0元，存在上行空间 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69% [1][4][20] - 2025年前三季度归母净利润为115.18亿元，同比增长26.92%，超过此前预告区间上限 [1][4][20] - 2025年第三季度单季营收964亿元，同比和环比分别增长31.03%和53.57%，归母净利润48.7亿元，同比和环比分别增长32.49%和35.36%，增长明显提速 [4] - 公司预测2025年全年归母净利润区间为165.2-171.9亿元，对应同比增长23.59%-28.59% [1][4] - 2025年第三季度毛利率为12.84%，同比和环比分别提升1.09和0.8个百分点，盈利能力改善 [4] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为15.24%，较上年同期提升0.26个百分点 [21] 业务板块驱动因素 - 消费电子业务：增长源于苹果业务旺季表现，以及非A消费电子业务的持续拓展，公司凭借垂直一体化优势成为行业内少数能提供完整解决方案的合作伙伴 [4][7] - AI算力（通信与数据中心）业务：高速连接器、铜光互连、散热产品、电源及精密结构件等核心产品迎来发展机遇，本季度在海外客户取得突破性进展，448G和CPC等前瞻技术形成较好卡位 [4][8][18] - 汽车业务：收购的莱尼公司整合进度和协同质量超预期，助力公司构建覆盖欧美亚的本土化供应网络，与国内外主流车企合作加深 [4][9][15] 运营效率与战略投入 - 公司通过产能全球化布局、产品结构垂直优化、技术创新和AI应用提升生产效率和良率，并实施极致的成本管控 [4][20] - 公司持续加大对AI终端、车载智能、高速互联/散热等核心技术的投入，构建技术壁垒 [10] - 公司坚持智能制造核心战略，将AI应用和数字化工具与生产全流程深度融合，构建高效灵活的智能制造体系 [11] 未来业绩展望 - 基于最新财报和趋势，报告上调公司2025/2026/2027年营收预测至3414/4400/5609亿元，归母净利润预测至170/217/277亿元 [4] - 对应每股收益分别为2.33/2.97/3.81元，对应当前股价的市盈率分别为27/21/17倍 [4] - 报告认为公司消费电子、通信和汽车三大业务长线布局清晰，在AI端侧、算力和智能电动车等前沿方向拥有绝佳卡位，正迎来长线布局良机 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予亚太股份“增持-A”评级 [1][9] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收和利润均创下单季度历史新高，盈利能力大幅提升 [3][5] - 公司持续投入研发，在汽车智能化产品领域技术储备深厚，产品序列丰富 [6] - 新项目持续突破并成功布局海外产能，标志着从“产品出海”向“产能出海”的战略转型 [7][8] - 短期业绩有望随订单释放保持高增长，中长期将受益于汽车智能化渗透率提升 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收39.73亿元，同比增长32.24%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长109.12% [3] - 2025年第三季度单季营收达13.72亿元，同比/环比增长37.23%/2.12%；归母净利润1.28亿元，同比/环比增长142.81%/27.30% [5] - 2025年第三季度毛利率为21.35%，同比/环比提升2.69/1.51个百分点；净利率为9.32%，同比/环比提升4.05/1.84个百分点 [5] 研发与技术储备 - 2025年前三季度研发费用为2.39亿元，同比增长7.72% [6] - 截至2025年上半年，公司共拥有有效专利757项，其中发明专利149项 [6] - 在EPB、ESC、IBS等汽车电子产品领域取得突破，并构建了无人驾驶产业链，实现了77GHz毫米波雷达与视觉系统的产业化应用 [6] - 掌握了轮毂电机及相关系统的综合开发能力，成功研发多款驱动与制动集成化的轮毂电机产品 [6] 业务进展与战略布局 - 2025年上半年新启动114个项目，其中55个涉及汽车电子产品，新量产项目覆盖吉利、零跑、一汽红旗、长安等主流车企 [7] - 已成功进入大众、通用等国际巨头的采购体系 [7] - 2025年9月，公司第一家海外工厂在摩洛哥奠基，占地面积6万平方米，预计2027年1月投产，旨在提升全球供应链韧性并服务欧洲及非洲市场 [7][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为55.35亿元、65.97亿元、78.04亿元 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.00亿元、4.97亿元、6.11亿元 [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54元、0.67元、0.83元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍 [9] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的18.4%提升至2027年的19.8% [10]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业或已进入新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [3] - 第四季度重视AI智能车投资机会 [3] - 第三季度乘用车和零部件板块业绩略有承压，而商用车和摩托车板块表现更佳 [2][3] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第16位 [7][9] - 本周汽车子板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [2] - 本周已覆盖标的中，恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车涨幅居前 [2] - 年初至今，板块内表现最好的是SW摩托车及其他子板块 [20] - 当前SW汽车板块的PE和PB分别处于历史88%和89%的分位水平 [38] - 全球整车估值PS本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS为1.1倍，美股特斯拉PS为15.9倍 [43][44][45] 板块景气度跟踪 - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [49] - 2025年自主品牌乘用车销量预计达1588万辆，同比增长16.4%，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [50] - 2025年乘用车出口量预计达529万辆，同比增长12.5%；新能源乘用车出口预计达220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [50] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化，预计L3智能化渗透率（分母为新能源汽车）达20%，L2+智能化渗透率达33% [51][52] - 展望2025年，预测重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；重卡出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [54][55] - 政策加码背景下，预计2025年大中客国内销量实现15%增长，出口销量实现20%增长 [56][57] - 机器人领域，2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [58][62] 核心关注个股跟踪 - 多家整车企业10月交付量创新高：小鹏汽车交付42,013台，零跑汽车交付70,289台 [2][64] - 部分企业第三季度业绩表现：上汽集团营收1694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同比+645%，环比-30% [2][64]；赛力斯营收481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1% [2][64]；拓普集团营收79.94亿元，同环比分别+12.11%/+11.53%；归母净利润6.72亿元，同比-13.65%，环比-7.93% [2][65] - 零部件企业中，伯特利、均胜电子、华域汽车等第三季度业绩超预期；德赛西威、保隆科技等业绩低于预期 [65] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [69] - 相比上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力三个标的，调出德赛西威、伯特利、新泉股份三个标的 [69] - 2025年上半年金股组合整体符合预期，跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利表现超预期 [71]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为汽车零部件供应商拓普集团，行业涉及汽车零部件制造、机器人及自动化产业链 [1][2] 核心业务表现与展望 * 汽车电子业务前三季度增速接近60%，增长动力来自电动化成熟期与智能化起步期，重点扩展空气悬架和门控系统等新产品线 [3] * 底盘和热管理等核心业务因墨西哥工厂产能未充分利用，1至9月折旧达14.37亿，占销售比例7.24%，通过调整产品和客户结构后，9月起情况改善 [3][4] * 液冷业务进展顺利，将于明年1月开始交付，已获得3.5亿人民币一年订单，总计17.5亿人民币，技术高度集成获客户认可 [3][11] * 2025年三季度销售收入约200亿元，四季度可能达90-100亿元，全年度目标为300亿元，2026年订单预计在380亿到400亿之间 [3][12][14] * 预计2026年毛利率将回到20%以上正常水平，行业向头部企业集中趋势明显 [3][12] 海外市场拓展与产能布局 * 欧洲市场对轻量化底盘和新能源车部件需求旺盛，主要客户包括宝马、奔驰、大众等，墨西哥工厂产能已被客户填满 [2][5] * 公司计划在泰国和波兰进一步扩展产能以应对全球市场需求，预计未来将保持两位数增长 [2][5] * 墨西哥工厂全部投产后可实现50亿元人民币销售额，目前具备5亿元人民币产能，2026年预计略有盈利，完全达产后利用率达100% [20] * 2025年300亿元营收中出口占比约25%至30%，预计从2027年开始国外市场增速将超过国内市场 [21][22] 机器人业务进展与规划 * 机器人业务泰国厂房已具备设备安装条件，下月开始调试，按照客户要求每周准备2万个机器人零部件（传感器、衣物等），部分将在美国生产 [2][6][7] * 机器人应用场景包括4S店导购、商店陪购及供应链应用，与赛力斯、乐居等合作，产业链将迎来爆发性发展 [2][6] * 公司主要供应关键零部件而非整机，重点开发灵巧手（包括12毫米及更小尺寸电机）、微型电机和减速机等产品 [10][16][17] * 机器人生产布局为大型结构件在墨西哥生产，高自动化产品在美国生产，细小组件在泰国生产，国内生产集中在杭州湾 [8][19] * 若机器人配套量达100万个单位，预计总投资70至80亿元人民币，投入产出比约为1:4 [13] 国内市场与客户动态 * 国内客户小米、理想和吉利等品牌增速显著，对轻量化底盘和空气悬架等产品需求增加 [2][7] * 公司自2015年上市以来一直保持20%以上增长，2025年1至8月增速放缓，9月已恢复到20%以上正常发展速度 [2][7] * 2026年新增客户包括奇瑞、理想、赛力斯等国内品牌，以及奔驰、宝马、斯特兰蒂斯和福特等境外客户 [3][14] * 空气悬架海外客户正在洽谈中，宝马部分车型已在验证 [15] 资本开支与财务状况 * 公司资本性支出每年超过30亿元，用于建设产能，2026-2027年资本支出预计每年在30-40亿元之间 [12][19] * 公司财务状况良好，资金不短缺，但不排斥为支持机器人业务（如年产量达百万台）赴香港上市融资 [9] * 尽管2025年前三季度利润有所下滑，但现金流依然强劲，管理层对未来充满信心 [26] 行业趋势与竞争环境 * 中国机器人零部件技术除轴承外已达全球领先水平，国内轴承质量近期也取得显著进展，应用场景更广泛且落地速度快 [18] * 供应商价格压力已近极限，零部件价格跌至地板，进一步压价可能影响产品质量和安全 [23] * 公司已全面转型为新能源车供应商，传统燃油车向电动车转型是大势所趋，更关注国际市场发展 [24]

行业与公司 * 纪要为伯特利（博特利）公司2025年第三季度电话会议纪要[1] 核心财务业绩 * 前三季度收入83.57亿元，同比增长27%[3] * 第三季度营收31.93亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%[3] * 前三季度归母净利润8.9亿元，同比增长14.6%[2][3] * 第三季度归母净利润3.69亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5%[2][3] * 扣除客户补偿和政府补贴减少因素后，前三季度归母净利润同比增速超过21%[2][3] * 前三季度毛利率19.32%，同比减少1.9个百分点[3] * 第三季度毛利率20.6%，同比减少1个百分点，但环比增加1.4个百分点[3] * 预计四季度毛利率将继续提升[3] * 前三季度研发费用4.44亿元，同比增长15.6%，占收入比例从去年同期的5.8%降至5.3%[3][6] * 管理费用同比增长34%，但占收入比重与去年同期基本持平[3] 核心业务表现与产品数据 * 智能电控产品前三季度销售额40亿元，同比增长37.2%[2][4] * 第三季度智能电控产品销售额同比增长41.6%[4] * 盘式制动器前三季度销售额21亿元，同比增长29%[2][4] * 第三季度盘式制动器销售额同比增长27.4%[4] * 轻量化产品部件销量增长8.4%，收入增长超过13%[4] * 机械转向产品收入基本持平，仅有2%的小幅增长[4] * 线控制动第三季度供货45万套，9月份供货19.5万套创历史新高[3][11] * 预计四季度线控制动供货规模维持20万套以上[11] * EPP（电子助力制动）第三季度环比增长35.7%，同比增长21%，毛利率提升约5%[11] * 新增ADAS项目30个，同比增长87.5%[5] 客户结构与市场开拓 * 奇瑞是公司重要客户，市场占比约40%[4] * 吉利市场增速达97%[4] * 通用市场增速15%[4] * 北汽、长安、东风等客户实现快速增长[4] * 新增重要客户包括雷诺、欧洲福特、一汽大众等[4] * 前三季度新增定点项目417个，同比增长38%[2][4] * 新增定点项目生命周期内年化收入70多亿元，预计全年将超过80亿元[2][4] * 分产品新增定点：盘式制动器87个（增50%）、轻量化42个（增40%）、电子驻车140个（增21%）、线控制动80个（增60%）[4] * 已获得欧洲EPD和监控系统大规模订单，年化规模约2-3亿元[3][15] 产能扩建与海外布局 * 新建两条WBS线控制动产线[2][7] * 完成墨西哥二期项目建设[2][7] * 电控制动新增两条年产60万套产线，空气悬架新增一条年产20万套产线，预计年底前交付[7] * 计划在摩洛哥建设工厂，生产EPP和线控制动产品，一期投资1500万美元，预计产生超过15亿元人民币收入[2][7][12][13] * 前三季度海外收入超过10亿元，同比增长33%，第三季度环比增长13%[2][8] * 墨西哥工厂第三季度收入达2亿元，环比增长28%[2][8] * 计划在德国法兰克福设立研发及客户服务子公司[2][8][9] * 在北美向重要客户交付OneBox样件并进行装车测试[14][17] 新产品研发与未来展望 * 线控制动系统在验证中，产线建设中，预计2026年中旬量产[6] * 正在开发新架构方案（如1.6和2.1版本），将在明年实现批量生产[6] * 在北美市场推广EBB、OneBox、EMB等产品[3] * 预计明年OneBox销量增长40%左右[3][19] * EMB（电子机械制动）计划2026年4月实现SOP（量产），明年目标10万套[3][20] * 预计2026年中旬开始量产滚珠丝杠产品，应用于ONEBOX和EMB[22] * 计划开发用于机器人及灵巧手臂的小型微型丝杠，目标2026年完成开发并送样[22] * 2025年已立项开发机器人电机，计划2026年一季度设备产能落地后为ONEBOX和EMB开展自行生产[22] 第二增长赛道：机器人产业 * 将机器人产业作为第二增长赛道，纳入五年战略规划[10] * 成立2亿元专项基金投资人形机器人和低空经济领域[2][10][23] * 推进关键零部件（如四杠、电机）开发与量产[10] * 目标在未来3-4年内完成关节模组的开发与交付[2][10] * 已获得国内整车厂战略客户明确意向，将关节模组交由公司开发[23][25] * 2025年9月已完成西藏公司设立，计划2026年中旬实现产品交付[10] * 在芜湖成立电机公司，设备选型进行中[10]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入2,209.15亿元，同比增长24.69% [12] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润115.18亿元，同比增长26.92% [12] - 2025年前三季度扣非后归属于上市公司股东的净利润95.42亿元，同比增长17.55% [12] - 2025年前三季度毛利率12.15%，较上年同期提升0.43个百分点 [13] - 2025年前三季度净利润率5.76%，较上年同期提升0.24个百分点 [13] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率15.24%，较上年同期提升0.26个百分点 [13] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额34.78亿元，较去年同期下降47.89% [14] - 2025年前三季度资本支出132.03亿元，较去年同期增加54.67% [16] - 截至2025年9月30日公司资产负债率67.01%，较2024年末上升4.85个百分点 [16] - 期末存货519.97亿元，较期初增加64.01% [16] 业务板块进展 - 公司深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，通过“内牛外延”策略驱动协同发展 [2] - AI数据中心相关业务在本季度实现突破性进展，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破 [3] - 汽车业务在车载线束、连接器、智能座舱/辅助驾驶、智能底盘相关模组等核心产品上的市场份额持续扩大 [4] - 消费电子AI端侧智能化转型带动AI手机、AI PC、可穿戴类智能终端爆发式成长 [2] - 公司在OCP 2025上展示448G最新技术，传输频率高达106GHz，远超行业预期的80GHz标准 [10] - 电源管理产品DC/DC部分横向拓展10多个海内外大客户，AC/DC产品通过小众型号实现核心客户零突破 [11] - 热管理产品建成全场景产品家族，微通道技术正陆续获得大客户机会 [12] 战略与运营 - 公司持续加大对AI终端、车载智能、高速互联/散热等核心技术的研发投入 [5] - 延续全球化弹性产能布局策略，优化国内外生产基地协同效率 [5] - 将智能制造作为核心发展战略，持续加大对智能化和柔性自动化生产体系的建设 [5] - 公司于报告期内基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产收购 [2] - 收购莱尼后融合效果超预期，部分抵消了闻泰ODM/OEM业务的阶段性影响 [13] - 莱尼团队整合进度远超预期，原计划36个月完成的任务部分仅用6个月实现 [9][27] - 公司构建覆盖欧美亚的本土化供应网络，支持汽车业务对接中外车企全球化布局 [10] 市场展望与机遇 - 2026年AI端侧业务带来的整体增长趋势将优于2025年，公司增速有望超越市场50%的增量达到75% [18] - 数据中心AI算力业务板块弹性较大，AI端侧消费电子业务在2026年下半年会有加速发展 [21] - 随着端侧模型的小型化、模块化、场景化，公司将对“地面”和“桌面”生态下的AI硬件进行深度聚焦 [8] - PC业务在海外核心大客户上实现快速拓展，未来三年预期带来倍数增长 [7] - 消费电子供应商在硬件与软件两大核心层面均面临全新需求与挑战 [27]

2025年第三季度业绩表现 - 前三季度收入110.8亿元，同比增长22.1%，归母净利润9.5亿元，同比增长4.8% [2] - 第三季度单季收入39.9亿元，同比增长24.2%，环比增长6.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.4%，但环比下降8.1% [2] - 第三季度毛利率为22.0%，同比下降1.4个百分点，净利率为7.7%，同比持平但环比下降0.9个百分点 [2] - 业绩环比下滑主要因上游CCL及贵金属等原材料成本上涨，以及新增产能投入导致折旧增加，同时汽车电子业务占比50%顺价压力大 [2] AI算力业务进展 - 公司在N客户Gb300的主要料号已逐步导入量产订单，预计第四季度将逐月爬坡上量，良率持续提升，算力业务利润弹性有望释放 [3] - 公司在N客户下一代Rubin平台中多个高价值新料号的测试认证中已取得供应资格，并积极跟进CSP厂商在ASIC领域的合作机会 [4] - 配合泰国基地高端HDI产能及国内珠海金湾50亿元扩产项目，公司正提升AI服务器、交换机、光模块所需的高阶HDI、HLC、SLP等产品产能 [4] 各业务板块布局与前景 - PCB业务在汽车电子领域维持全球领先，据Prismark统计已蝉联全球第一大汽车PCB供应商，正加速导入七代毫米波雷达板、线控底盘等高端产品 [4] - 在激光雷达、域控制器等量产项目上建立先发优势，并通过软硬结合板、埋嵌铜基板等创新工艺进行前瞻布局 [4] - 消费电子业务受益于AIGC终端创新周期，公司在多层高密度软板、软硬结合板、HDI等领域具备技术优势，软硬结合板技术为AR/可穿戴设备放量奠定基础 [4] 财务预测与投资逻辑 - 预测公司25-27年营收及归母净利润将实现增长，AI PCB产能扩产投资加速，在算力高端产能紧缺背景下，公司已在北美N客户取得高端料号导入 [5] - 中长期看好公司技术及客户卡位，数通及汽车领域产品持续导入放量，高端产能升级与新兴领域布局双向驱动成长，业务结构有望不断优化 [5]

投资评级 - 报告对科博达维持“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 核心观点 - 公司营收增速稳健，2025年1-9月实现营业总收入50.0亿元，同比增长16.5%，其中第三季度营收19.5亿元，同比增长26.0% [1][6] - 公司正积极开辟“第二增长曲线”，智能配电盒、天幕智能控制器等新产品逐步成为重要驱动力，并通过整合科博达智能科技加速向AI智能技术领域转型 [6] - 公司深化全球布局，中央域控产品新获国际知名整车厂全球平台定点，并收购IMI公司在欧洲建立生产基地，以构建更具韧性的全球生产与服务体系 [6] - 报告预测公司归母净利润将持续增长，预计2025-2027年分别为9.0亿元、11.5亿元、15.0亿元 [6] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现归母净利润6.5亿元，同比增长6.5%，扣非归母净利润6.5亿元，同比增长12.1% [1][6] - 第三季度毛利率为23.5%，净利率为10.4%，期间费用率为14.6%，其中研发费用率攀升至10.0% [6] - 根据预测，公司毛利率预计将从2024年的29.0%调整至2025年的26.1%，随后稳步提升至2027年的26.7% [23] 业务发展与战略 - 公司传统业务持续优化，同时战略性投入汽车智能化赛道，安徽产业基地一期已投产运营，致力于打造智能化制造平台 [6] - 通过与国际伙伴如恩智浦深化合作，以及拓展海外市场，公司旨在提升技术协同与全球市场份额 [6] - 公司当前总市值为31.3十亿元，每股净资产为13.5元，ROE（TTM）为14.9% [2]

财务表现 - 2025年第三季度公司收入为34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长23.34% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.20亿元，同比增长23.74%，环比增长18.32% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为18.9%，同比下降1.5个百分点，环比下降0.6个百分点，净利率为6.4%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [1] - 2025年第三季度公司四费率为11.4%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.8个百分点 [1] 业务进展与产品 - 公司与华为、小米深度合作，为问界M5、M7提供HUD、液晶仪表、无线充电及NFC钥匙模块等产品 [1] - 公司为小米SU7 Ultra配套翻转式仪表屏、50W大功率无线充电产品，为小米YU7打造天际屏全景显示 [1] - 2025年前三季度，公司汽车电子业务中HUD、车载手机无线充电、座舱域控、数字声学、精密运动机构等产品销售收入大幅增长 [2] - 公司已推出舱泊一体域控、舱驾一体域控产品，并正在研发中央计算单元等跨域融合产品 [2] 客户拓展与市场 - 公司客户结构持续优化，前五大客户占比均衡，部分新势力及国际车企客户销售占比提升 [2] - 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [2] - 公司汽车电子业务相继获得Stellantis集团、福特、上汽大众、一汽大众、大众安徽、上汽通用等多家国际品牌车企客户定点项目 [2] - 屏显示、HUD、座舱域控、数字声学、车载无线充电等多类产品均获得多个国际品牌车企客户项目定点 [2] 精密压铸业务 - 2025年前三季度，公司精密压铸业务中汽车智能化相关零部件、新能源汽车三电系统零部件、光通讯模块等收入同比大幅增长 [2] - 公司锌合金精密压铸业务高速增长，为泰科、莫仕、安费诺、安波福等客户提供光通讯模块零部件及连接器产品 [2] - 公司锌合金业务订单快速增长，该业务有望持续增长 [2]