港股市场表现 - 8月29日早盘港股三大指数集体高开 恒生指数涨0.39%报25095.45点 恒生科指涨0.80% 国企指数涨0.46% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）涨超1% 持仓股中华虹 ASMPT领跌 海尔智家 理想汽车 携程集团 百度集团 比亚迪股份领涨 其中理想汽车绩后一度涨超6% [1] 板块表现分析 - 科网股涨多跌少 创新药概念部分回暖 中资券商股多数上涨 黄金股活跃 新消费概念高开 [1] - 恒生科技板块前期相对A股科技板块表现偏弱 在外部流动性改善下向上动能更为强劲 有望迎来补涨行情 [2] 港股未来走势驱动因素 - AI科技与新消费仍有较大空间 有望带动港股市场上涨 参考日美经验 [1] - 南向资金持续流入港股 边际定价能力上升 若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境 将带来更多资金配置港股 [1] - 中国宽货币到宽信用传导过程中 若美国降息改善全球流动性及AI产业业绩兑现 将支持港股进一步上涨 [1] - 反内卷政策加速供给端出清 相关行业底部反弹后有望补齐牛市短板 [1] 投资工具 - 恒生科技指数ETF（513180）可一键布局中国AI核心资产 场外联接A/C：013402/013403 [2]

港股市场表现 - 恒生指数收报23831点 下跌145点或0.61%[1] - 国企指数收报9656点 下跌47点或0.49%[1] - 大市成交额缩减至827.99亿港元[1] - 港股通录得净流入资金4.84亿 其中沪港通净流入2.83亿 深港通净流入2.01亿[1] - 板块表现分化 本地地产、软件、5G概念板块跌幅靠前 黄金股逆市走强[1] - 恒生科技指数下跌0.94% 科网股跌多涨少 美团跌超12%[1][5] - 半导体板块强势 中芯国际涨超10% 华虹半导体涨超8%[1][5] - 汽车股多数下跌 小鹏汽车跌超8%[1][5] - 创新药继续走弱 博安生物跌超13%[1][5] - 新股佳鑫国际资源上市首日涨超177%[1][5] 美股市场表现 - 标普500指数首次突破6500点 收报6501.86点 涨幅0.32%[2] - 道指涨71.67点至45636.90点 涨幅0.16%[2] - 纳指涨115.02点至21705.16点 涨幅0.53%[2] - 标普500盘中最高上涨至6508.23点 创历史新高[2] - 交易员积极解读英伟达财报 认为继续为AI交易亮绿灯[2] - 美国上周初请失业金人数持稳 二季度GDP增长超预期[2] 行业配置策略 - 医疗保健业两个交易日累计下跌超过6% 8月起不再包含医药板块[3] - 半导体、AI等硬核科技板块保持强势表现[3] - 建议关注四大方向：人工智能、机器人、半导体、工业软件等新质生产力科技板块[3] - 政策加力支持的婴幼消费、体育服饰及IP影视动漫等新消费板块[3] - 低估值和高股息的各细分行业央国企龙头公司板块[3] - 受益于"人工智能+"赋能的科网板块及各行业龙头公司[3] 市场热点 - 北约32个成员国首次全体达到国防开支占GDP2%目标 波兰达4.48%[9] - 北约成员国今年合共军费支出达1.5万亿美元 美国9800亿美元 欧洲和加拿大合计逾6000亿美元[9] - 北约计划到2035年将国防开支占GDP比例提高至5%[9] - 德国宣布未来4年年度国防预算翻倍至1620亿欧元 每年拨出90亿欧元支援乌克兰[9] - 中共中央、国务院推动城市高质量发展 到2030年现代化人民城市建设取得重要进展[9] - 楼市"金九银十"成色可期 城市更新提供房产需求增量[9] 重点公司推荐 - 中国联通2025年上半年算网数智业务收入达454亿元 同比增长4.3% 占主营业务收入比重升至26%[10] - 联通云收入376亿元 同比增长18.6%[10] - 数据中心收入144亿元 同比增长9.4%[10] - AIDC签约金额同比增长60%[10] - 构建30+可信数据空间及上百个AI智能体[10] - 2025年上半年研发费用同比增长16% 科技创新人才占比超40% 总规模达4.7万人[10] - 近五年平均股息率超过6% 2025年中期派息每股0.2841元 同比增长14.5%[10] - 上半年实现归母净利润145亿元 同比增长5%[10] - 当前估值不足15倍PE PB低于1.0[10] 公司业绩表现 - 腾讯回购92.7万股 耗资约5.5亿港元[11] - 中兴通讯中期净利润50.58亿人民币 倒退11.8%[11] - 海尔智家中期纯利120.33亿人民币增15.6% 每10股派2.69元人民币[11] - 小米集团澎湃OS 3正式发布 与苹果设备互联互通[11] - 顺丰同城半年纯利1.37亿人民币升120.4%[11] - 理想汽车第2季少赚0.9% 收入跌4.5%[11] - 中远海控中期纯利175.28亿人民币增3.9% 派息56分[11] - 泉峰控股半年纯利9522万美元升54.8%[11] - 中国国航中期亏损收窄至18.05亿人民币[11] 新股信息 - 奥克斯电气招股价16-17.42港元 每手200股 招股截止日2025年8月28日 上市日期2025年9月02日[12] - 佳鑫国际资源招股价10.92港元 每手400股 招股截止日2025年8月25日 上市日期2025年8月28日[12]

市场整体表现与驱动因素 - 上证综指冲上3800点大关 科技板块景气度点燃市场情绪 寒武纪股价超越贵州茅台 [3] - 牛市受流动性驱动 国家队资金托底 保险资金加速入市 外资看法改善 散户情绪被点燃 [3] - 低利率下居民资产配置压力大 总量经济数据未现亮点 但部分企业盈利不弱 [3] 结构性行情与行业机会 - 新消费 生物科技 出口等领域表现良好 政策重点支持科技 先进制造和消费行业 [3][5] - 新消费成为国际资金焦点 泡泡玛特2025年上半年营收同比增长204% 净利润同比增长397% 美洲地区营收同比增长1142% [6] - 出口维持强劲 1~7月叉车行业销量85.79万台 同比增12% 外销31.19万台 同比增15.1% 非洲区域增速达43.95% [7] - 周期板块受反内卷政策及关税扰动 铜价一度飙升 有色金属表现分化 贵金属因外部风险走高 [7] 科技板块景气度与细分领域 - 科技或为牛市主线 美国AI资本开支高增带动亚洲相关板块 GPU供应链 光模块 高带宽存储等硬件环节受益 [9] - 寒武纪2025年中报营收28.81亿元 同比增4347.82% 净利润10.38亿元 同比增295.82% 高盛上调目标价至1835元 [10] - 国产芯片在推理场景适配性更强 字节跳动2024年采购额约600亿元 英伟达与国产芯片各占一半 [10] - 光模块企业股价翻倍 高盛上调出货量预期 因关税风险缓和及均价降幅低于预期（原预估20%） [9] 行业基础与政策支持 - 中国AI发展受益于国家战略 STEM人才回流 数据中心基础设施及资金投入 2017年国务院确立AI为重点领域 [5] - 创新药审批时间从501天缩短至87天 2024年创新药上市批准数量从2015年11种增至93种 [5] 估值与市场结构 - A股估值处于历史50%分位以上 整体性重估机会有限 需超预期政策或基本面改善推动 [6] - 小微盘股过度拥挤 量化组合对中小盘指数超额接近历史极值 中证1000/2000估值与成交量均近极值 [11]

投资策略与市场展望 - 对下半年A股市场保持乐观 将持续关注科技创新 先进制造 新消费等板块的投资机会 [1][4] - 港股市场是权益投资重要配置部分 上半年取得非常好收益 下半年将继续关注并持续开展投资操作 [1][4] - 权益配置方面更加关注高股息股票 积极落实中长期资金入市要求 [1][4] - 采取配置资产做稳 弹性资产做优的投资思路 保持中性灵活的配置策略 [4] 投资业绩与资产规模 - 截至6月30日投资资产达7.13万亿元 较年初增长7.8% 总资产7.29万亿元规模持续扩大 [1] - 上半年实现总投资收益1275.06亿元 总投资收益率3.29% 净投资收益率2.78% [1] - 公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 私募证券投资基金累计出资350亿元 [2] - 权益投资收益同比显著提升 成为关键增长引擎 [2] 业务价值表现 - 上半年新业务价值285.46亿元 较2024年同期重述结果同比提升20.3% [2] - 新业务价值呈现季度加速态势 二季度同比增速高于一季度的4.8% [2] - 消费者对分红险认知加深 二季度销售明显回升推动新业务价值增长 [2] 风险管理与财务稳健性 - 上半年经营活动现金流量净额3004.42亿元 同比增长7.1% [2] - 信用风险管理审慎 信用债券外部评级3A级占比超98% 债权型金融产品外部评级3A级占比超99% [2] - 新单业务资产负债有效久期缺口缩短至1.5年 为应对利率风险奠定良好基础 [3] 战略发展方向 - 加强资产负债端统筹管理 做好久期匹配 积极增强收益成本匹配成效 [3] - 下半年将把握服务大局与客户需求 挖掘养老 健康 财富管理三大领域潜在增长点 [4] - 坚持长周期跨周期经营 聚焦价值战略保障长期健康发展 [4] - 践行集约型内涵式发展要求 在降本增效 营销体系改革 康养生态建设等方面发力 [4]

行业规模与增长 - 中国宠物行业规模预计2027年突破4000亿元[2] - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，较2012年337亿元实现年均复合增长率超20%[6] - 单只犬年均消费2961元（同比+3.0%），单只猫年均消费2020元（同比+4.9%）[6] 龙头企业业绩表现 - 中宠股份2025年上半年归母净利润同比增42.56%，营收同比增24.32%，主粮业务营收同比大增85.79%（占比升至32.21%）[2] - 乖宝宠物2025年上半年营收32.21亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 依依股份2024年归母净利润增长108.34%，营收增长34.41%[2][7] 海外市场布局 - 中宠股份海外收入占比64.75%，新宝股份超78%，佩蒂股份约80%，依依股份达93.47%[3] - 乖宝宠物海外业务覆盖北美/欧洲/日韩，产品出口额同比增27.5%[5] - 企业通过OEM/ODM、合资建厂（如中宠全球22个生产基地）、收购本土品牌（如中宠收购Zeal、乖宝收购WagginTrain）实现海外成熟布局[4][5] 产品多元化与消费升级 - 宠物消费从基础生存型转向品质化与个性化，细分赛道延伸至零食/玩具/智能电器/保险/医疗/殡葬等领域[6][7] - 中宠股份宠物零食板块收入15.29亿元（同比+6.37%），占营收约六成[6] - 依依股份宠物护理用品毛利率19.63%，天元宠物用品毛利率超20%（猫爬架达23.89%）[7] 产业链延伸与跨界布局 - 永利股份设立合资公司聚焦智能宠物电器，汇隆新材投资600万元入股宠物供应链数字化企业[8] - 阿迪达斯/乔丹推宠物服饰，小米/美的/海尔布局智能用品，伊利/三只松鼠进入宠物食品市场[8] - 行业处于"大行业、小龙头"阶段，集中度提升空间大[8]

市场整体表现与驱动因素 - 上证综指冲上3800点大关，科技板块景气度点燃市场情绪，寒武纪股价本周超越贵州茅台[1][6] - 市场波动加剧，流动性驱动牛市，受国家队资金托底、保险资金加速入市及外资看法改善支撑[1] - 低利率环境下居民资产配置压力大，总量经济数据未现亮点，但部分企业盈利不弱，新消费、生物科技、出口等表现良好[1][2] - 新发公募基金规模通常滞后于股市表现，散户情绪被点燃[1] 结构性行情与行业机会 - A股估值处于合理区间（历史50%分位以上），后续整体性重估机会有限，更看好结构性行情[3] - 政策重点支持科技、先进制造和消费行业，其中新消费成为国际资金追逐焦点[1][3] - 出口维持强劲，制造业具全球竞争力，1~7月叉车行业销量85.79万台（同比+12%），外销31.19万台（同比+15.1%），非洲（+43.95%）、西欧（+28.78%）、东南亚（+15.66%）增速较快[4] - 周期板块受反内卷政策及特朗普对铜加关税消息扰动，铜价飙升，有色金属板块结构性机会值得关注，但全面共振需宏观需求改善[4] 科技板块景气度与AI驱动 - 科技板块成为牛市主线，受美国AI资本开支高增速带动，从产业链和映射角度拉动国内科技股[1][6] - 算力板块表现突出，光模块企业股价翻2-3倍，高盛二次上调出货量（因关税风险缓和及光模块均价降幅慢于预期20%）[6] - 海外算力需求持续超预期，重点关注GPU供应链、光模块及高带宽存储等硬件环节[6] - 寒武纪2025年中报营收28.81亿元（同比+4347.82%），归母净利润10.38亿元（同比+295.82%），高盛上调其目标价至1835元（对应2026年253倍PE），主因中国生成式AI基础设施增长及公司算力芯片领先地位[7] - 寒武纪市盈率约600倍，预计2025年营收50-70亿元，字节跳动为国内AI芯片最大采购方（2024年采购额约600亿元，英伟达与国产芯片各占一半）[7] 新消费与创新领域表现 - 新消费成为亮点，泡泡玛特2025年上半年营收同比+204%，净利润同比+397%（超华尔街预期5%），大中华区营收同比+135%，美洲营收同比+1142%，港股股价年初至今涨250%[3] - 创新药领域受跨国药企高额交易驱动，中国新药首轮人体试验审批时间从501天缩短至87天，2024年创新药批准数量从2015年11种增至93种[2] - AI领域发展受益于国家战略支持、海归STEM人才、数据中心基础设施及资金投入，中国成为AI发展沃土[2] 风险与市场结构问题 - 小微盘股过度拥挤，量化组合对中小盘指数超额接近历史极值，中证1000/2000估值和成交量均近历史极值[8] - 寒武纪高估值源于稀缺性，若其他芯片企业上市可能改变竞争格局[7]

核心观点 - 科技板块可能成为可持续牛市的主线 受美国人工智能资本开支高增速带动 亚洲相关板块受益 [1][5] - 市场受流动性驱动 低利率下居民资产配置压力大 总量经济数据未现亮点但部分企业盈利不弱 [1] - A股估值处于合理区间 后续整体性重估机会有限 更看好结构性行情 [3] 市场流动性驱动因素 - 国家队资金托底 保险资金加速入市 外资看法改善 散户情绪被点燃 [1] - 新发公募基金规模滞后于股市表现 [1] 结构性行情看好领域 - 科技 先进制造和消费等政策重点支持行业 [1][3] - 新消费成为国际资金追逐焦点 潮玩出海成为新亮点 [3] - 出口维持强劲 具有全球竞争力的制造业具韧性 [4] - 短期有色金属板块结构性机会值得关注 周期板块全面共振需等待宏观需求明显改善 [4] 新消费表现 - 泡泡玛特2025年上半年营收同比增长204% 净利润同比增长397% 较华尔街预期高出约5% [3] - 大中华区营收同比增长135% 美洲地区营收同比增长1142% [3] - 年初至今泡泡玛特港股股价涨幅高达250% [3] 出口及制造业数据 - 1~7月叉车行业销量85.79万台 同比增12% 内销54.61万台同比增10.4% 外销31.19万台同比增15.1% [4] - 出口增速较快区域包括非洲增43.95% 西欧增28.78% 东南亚增15.66% [4] 科技板块景气度 - 算力为今年来表现最好板块之一 光模块领先企业股价翻两三倍 [5] - 高盛本周第二次上调出货量 反映关税风险缓和及光模块销售均价下降速度慢于预估20% [5] - 海外算力需求持续超预期 重点关注GPU供应链 光模块及高带宽存储等硬件环节 [5] 半导体及AI芯片发展 - 寒武纪2025年中报营业总收入28.81亿元 同比增4347.82% 归母净利润10.38亿元同比增295.82% [6] - 高盛将寒武纪12个月目标价上调至1835元 对应2026年253倍市盈率 [6] - 寒武纪市盈率约600倍 预计2025年全年营业收入50亿元至70亿元 [6] - 字节跳动为国内AI芯片最大采购方 2024年采购额约600亿元 英伟达与国产芯片各占一半 [6] 政策与产业基础 - 2017年国务院将AI确立为国家战略重点 [2] - 得益于大量美国海归STEM人才 广泛数据中心基础设施及大量资金投入 [2] - 创新药首轮人体试验审批时间从501天缩短至87天 [2] - 2024年中国创新药上市申请批准数量从2015年11种增至93种 [2] 市场估值状况 - 7月开始A股估值处于历史50%左右分位以上 [3] - 需关注小微盘股过度拥挤情况 量化组合对中小盘指数超额接近历史极值 [7] - 中证1000/2000估值和成交量均接近历史极值 [7]

核心观点 - 2025年私募行业涌现多只翻倍收益产品 业绩爆发力罕见 [2][3] - 业绩领先者包括消费老将转型和新锐基金经理 体现行业格局变化 [4][5][22] 同犇投资表现 - 创始人童驯操盘产品年内收益翻倍 位列50亿规模以上私募首位 [7] - 业绩可与同期最牛公募基金收益水平旗鼓相当 [8] - 净值强势翻倍在大中型私募中甚为少见 [9] 同犇投资策略转变 - 从传统消费转向新消费领域 涵盖潮玩手办和港股创新消费链条 [13] - 2024年三季度起持续加仓港股新消费标的 [14] - 投资视角从白酒食品转向年轻人消费偏好 实现业绩逆袭 [12][15] 和谐汇一业绩亮点 - 年轻基金经理施跃管理的医药主题基金年内涨幅近70% [17] - 重点布局港股创新药 医疗器械和CXO细分领域 [17] - 净值曲线领先医药板块整体反弹幅度 [17] 远信投资业绩表现 - 基金经理王傲野产品成立不到两年实现净值翻倍 2025年收益超一倍 [19] - 熊市期间建仓AI产业链 抓住技术爆发机会实现净值跃升 [20] - 重点关注下一代大模型进展带来的算力与基础设施扩张机会 [20] 投资风格特征 - 新兴基金经理采用重仓爆发力标的策略 类似但斌投资风格 [19][21] - 业绩突破主要来自对港股创新消费 医药和AI产业链的提前布局 [14][17][20]

来源：市场投研资讯 （来源：广发基金） 今年上半年，港股的表现可谓惊艳。AI、新消费、创新药等板块轮番领涨，恒生指数和恒生科技指数 一度冲在全球涨幅榜前列，成为资本市场的"优等生"。然而，6月中旬之后，港股的热度似乎被按下了 暂停键，走势不温不火，甚至持续跑输A股。很多投资者开始疑惑：港股怎么了？还能不能买？ 我们认为，这波回调并非基本面恶化，而更像是一次"喘口气"的阶段性调整。随着港元汇率波动、互联 网板块盈利预期下修等短期压力逐步消化，港股反而可能迎来一轮机会。 01 港元汇率小插曲：流动性先热后冷 但好景不长，5月中旬后港币迅速转向贬值，6月26日触及弱方兑换保证，金管局反手回收约1200亿港 元，HIBOR利率回升，市场热度降温。这其实是从异常宽松回归常态的过程，调整不可避免。 好消息是，这种流动性冲击往往短暂，预计1-2周内HIBOR回升或将进入尾声。换句话说，现在的波 动，可能正是为下一轮机会蓄水。 02 外卖价格战的阴霾正在散去 7月下旬，恒生指数遭遇小幅盈利预期下修，恰逢美团、京东、阿里等电商巨头的外卖价格战愈演愈 烈。资本市场担心这种"内卷"会长期侵蚀利润，互联网板块承压明显。 港股的水位， ...

指数表现 - 恒生科技指数下跌1.66% [3] - 成分股涨跌互现 携程集团和中芯国际均上涨8.00% 华虹半导体上涨4.36% 美团下跌12.38% 小鹏汽车下跌8.32% 京东集团下跌4.53% [3] - 恒生科技指数ETF下跌1.54% 报价0.77元 近1周累计上涨2.50% [3] 市场流动性 - 港股市场大市成交额达3713.8亿港元 南向资金净买入153.71亿港元 [3] - 恒生科技指数ETF换手率14.53% 成交额4.58亿元 近1周日均成交5.55亿元 [3] - 恒生指数接近26000点心理关口 部分资金获利了结 [4] 资金动向 - 恒生科技指数ETF近3天连续资金净流入 合计2.28亿元 日均净流入7588.24万元 [5] - 杠杆资金连续3天净买入 最高单日净买入3695.37万元 融资余额达3.09亿元 [5] - ETF规模31.57亿元 份额40.75亿份创近1年新高 [5] 产品特性 - 恒生科技指数ETF管理费率0.50% 托管费率0.15% [5] - 近3年跟踪误差0.047% 为可比基金中最高精度 [6] - 指数覆盖互联网软件、移动互联网等科技领域 前十大权重股合计占比68.53% [4][7] 机构观点 - AI科技与新消费领域有较大增长空间 可能带动港股上涨 [4] - 南向资金持续流入提升边际定价能力 低利率环境可能促使更多资金配置港股 [4] - 美国降息改善全球流动性 AI产业业绩兑现及供给端出清政策支持市场反弹 [4] 历史表现 - 恒生科技指数ETF近3年净值上涨36.12% [5] - 成立以来最高单月回报33.70% 最长连涨4个月涨幅23.01% 上涨月份平均收益率7.44% [5] - 近6个月超越基准年化收益0.03% 近1年夏普比率1.66 今年以来相对基准回撤0.54% [5]