基金业绩表现 - 泉果旭源三年持有期混合基金自2022年10月成立至2025年10月21日，A份额净值累计增长5.83%，C类份额增长4.56%，显著落后于近3年同类基金15.49%的平均收益率 [1] - 基金在2023年三季度单季亏损高达20.07亿元，单位净值累计下跌14.51% [2] - 基金业绩在2025年出现显著反弹，A类份额今年以来涨幅达40.96%，其中三季度单季收益率达45.58%，远超业绩比较基准13.49%的收益率 [4][5] 投资策略与持仓分析 - 基金采用“高仓位+高集中度”策略，股票仓位在2024年三季度达到峰值94.82%，前十大重仓股集中度在2025年二季度末升至67.64% [2] - 基金重仓新能源板块，第一重仓股宁德时代在2023年下半年最低跌至146.27元，较建仓时跌幅超过60% [2] - 基金经理在2025年三季度进行积极调仓，增持科技AI及新能源锂电产业个股，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际新进前十大重仓股，股票仓位小幅下调至85.50% [5][6] 基金经理观点与未来展望 - 基金经理赵诣在其职业生涯曾创下辉煌战绩，其管理的基金在2020年包揽年度收益前四名，但泉果旭源C类份额成为其任职以来最差的回报纪录 [7][8] - 赵诣在三季报中提出三个重点投资领域：新能源锂电产业链、港股互联网板块以及AI产业，并特别指出锂电产业链龙头企业已满产，明年供给将趋紧 [9] - 业内人士指出赵诣的投资风格发生积极转变，包括能力圈扩大、投资框架更灵活以及明确将AI科技作为未来重要投资主线 [10] 三年持有期基金模式的市场影响 - 2025年以来新发的三年持有期基金数量仅9只，以被动型债券指数基金和养老目标FOF为主，机构和投资者认购意愿明显降低 [11] - 市场观点认为，长期持有机制可帮助投资者避免因短期市场波动做出非理性决策，但主动管理型长期限基金也面临来自被动投资工具的竞争压力 [11]

市场表现 - 恒生指数午盘微跌0.09%，恒生科技指数下跌0.81%，恒生中国企业指数微跌0.18% [1] - 市场半日成交额为1347.97亿港元 [1] - 科技板块中华虹下跌6.32%，比亚迪电子下跌3.90%，蔚来-SW下跌3.02% [1] - 科技板块中美团-W上涨1.40%，百度集团-SW上涨0.35% [1] 券商观点 - 对港股中长期走势并不悲观，主要基于三方面判断 [1] - 全球降息周期延续，货币宽松环境为股市提供基础支撑，整体仍有上涨空间 [1] - AI产业趋势不可逆，中国AI产业加速推进，港股科技龙头企业将直接受益，具备进一步上涨潜力 [1] - 经济基本面有望改善，预计明年一季度经济状况和企业盈利水平将实现进一步好转 [1] - 港股市场偏好正逐步向A股靠拢，中国企业和个人的海外资金已成为香港市场主要流入力量 [1] - 叠加美元弱势格局可能持续，港股后续仍有上行空间 [1] 投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [2]

AI芯片制造引发的内存市场动态 - AI芯片制造对算力需求巨大，导致史无前例的全球内存缺货潮蔓延[2] - 芯片制造商将生产线资源转向HBM内存和AI加速芯片，造成通用DRAM内存供需失衡，供不应求[2] - 过去两个月市场出现明显抢货潮和重复下单现象，推动DRAM价格飙升[2] DRAM价格变动与市场预测 - 9月份DRAM现货价格年增幅接近三倍，远超今年上半年的个位数温和涨幅[2] - 此次供应紧缩可能仅维持一至两年，预计最快在2027年进入下行循环[4] - 市场对涨势可持续性保持谨慎态度，AI投资推动需求创纪录增长的同时出现泡沫化早期迹象[4] 主要受益者与行业影响 - 三星、SK海力士和美光三大内存巨头成为AI产业引发产能错位效应的最大受益者[4] - 工业电脑制造商研华表示DRAM价格高涨正不断压缩企业获利空间[4] - 威刚科技四大主力产品线DDR4、DDR5、NAND Flash及HDD首次同时出现供应紧张，公司手握数百亿元库存仍从10月起启动限售策略[4] 对AI超级循环的潜在风险 - 业界担忧若AI资本支出热潮无法带来相应投资回报，AI超级循环可能演变成典型泡沫[4]

核心观点 - 港股科技板块面临短期调整但长期向上趋势未变 当前阶段为战略布局机遇 [1] - 板块整体呈现下行有底 上行有空间的震荡上行格局 因情绪或短期因素引发的回调是买入良机 [1] AH股溢价指数 - AH股溢价指数从年初40%高位显著回落至约20%区间 [1] - H股相对于A股的折价幅度大幅收窄 价差收敛是价值重估的直接证据 [1] - 港股通南下内资和回流国际资本共同行动填平估值洼地 [1] 板块驱动因素 - 天时因素为全球宏观东风渐起与内外资持续流入共振 [1] - 地利因素为占据AI产业高地并拥有显著估值优势 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金(159101)覆盖科技全产业链 [2] - 恒生互联网ETF(513330)聚焦互联网龙头 [2]

核心观点 - 市场整体呈现趋势不明的震荡格局，股债两市均缺乏明确方向，成交额显著缩量至1.69万亿元，创8月6日以来新低，反映投资者观望情绪浓厚 [1][2] - 商品市场出现剧烈风格切换，贵金属板块遭遇历史级回调，而"反内卷"主题工业品在资金回流推动下普遍修复，市场资金在宏观避险与产业政策逻辑间快速轮动 [6][8] - 债市定价逻辑频繁变动，利率波动幅度有限，投资者方向判断纠结，胜率与赔率双低，不适合重仓方向性交易 [4] 权益市场分析 - 万得全A下跌0.38%，成交额较昨日缩量2024亿元，港股恒生指数和恒生科技分别下跌0.94%和1.41% [1] - 市场筹码在6230点附近形成密集峰，9月15日之后进场的筹码面临进退两难局面，卖盘期望更高价格而买盘期望更低点位，导致缩量震荡 [2] - 南向资金净流入100.18亿港元，中国海洋石油净流入14.25亿港元，中芯国际、腾讯控股分别净流入6.42亿和3.09亿港元 [1] - 放量将成为市场选择方向的关键信号，若放量大涨则筹码峰可能成为支撑位，若放量大跌则意味着卖盘放弃坚守 [2] 商品市场动态 - 贵金属板块遭遇重挫，伦敦金日内暴跌6.3%创12年最大单日跌幅，现货白银大跌8.7%创4年最大跌幅，沪金、沪银分别收跌3.92%和3.86% [6] - "反内卷"品种普遍修复，碳酸锂、焦煤领涨1.63%和1.43%，纯碱、氧化铝、焦炭等录得1%-1.5%涨幅 [6] - 资金流向出现背离，贵金属板块资金净流入66亿元，同时工业品板块获得资金回流，碳酸锂吸引超9亿元资金流入，原油、沪铝、焦煤等品种分别吸引5-6亿元增量资金 [6] - 碳酸锂基本面边际改善，受益于"金九银十"旺季需求及年底新能源车购置税退坡预期，供给端现货偏紧库存持续去化 [7] 债券市场表现 - 利率债呈现涨跌互现，10年、30年国债活跃券收益率分别上行1.7bp、2.1bp至1.77%、2.20%，各期限利率波动幅度多在1bp以内 [4] - 债市定价逻辑三日内轮动关税2.0风险偏好变化、双降预期、监管调整等多重变量，反映市场缺乏主心骨 [4] - 投资者倾向于依赖高票息资产应对迷茫期，长久期或低评级的二永债、城投债表现更优 [4] - 10年国债税收利差由昨日7.3bp收敛至6.3bp，随着新券活跃度提升存在进一步弥合可能 [5] 行业与品种表现 - 光伏设备指数下跌1.68%，但自7月1日以来上涨40.55%，多晶硅期货下跌0.55%，7月以来上涨50.70% [13] - 锂电池指数下跌0.92%，7月以来上涨47.11%，碳酸锂期货上涨1.63%，7月以来上涨22.44% [13] - 黑色系需求端出现边际回暖，建筑工地资金到位率升至春节以来高位，房建项目资金到位率创9个月新高 [7] - 多晶硅仍承压于过剩格局，预计2025年国内产量同比下滑27.3%，但相较需求仍显宽松，全年或累库约2万吨 [7]

市场近期表现与资金流向 - 市场在观望情绪和外部消息催化下出现震荡回调，科技板块受到波及 [1] - 资金从前期涨幅较大的科技成长板块流出，转向银行、煤炭等防御性板块 [1] 基金经理对后市的观点 - 长城基金基金经理刘疆对后市保持积极乐观，中长期仍看好AI产业投资机会 [1] - 三季度AI科技重新成为市场主角，驱动力包括海内外产业进展突飞猛进、算力资本开支和上下游需求预期上修、模型和应用持续迭代 [1] - 中长期来看，AI科技或仍然是成长投资机会的焦点和引擎 [1] 看好权益市场的四大原因 - 当前政策面非常积极且刀法精准 [1] - 宏观经济进入降息周期，适度宽松的货币政策被定调，权益市场处于有利的宏观环境 [1] - 国际格局变化下，中国优质资产的投资价值重新被全球资本充分认知 [1] - 在AI技术进步的驱动下，全球将进入新一轮创新周期，各种新兴产业有望推动投资机会涌现 [1]

A股市场表现 - 本周A股主要宽基指数集体收跌，上证指数下跌1.47%，创业板指下跌5.71%，沪深300下跌2.22%，中证500下跌5.17%，中证A50下跌2.21%，科创50下跌6.16% [1] - 市场风格分化，金融和稳定风格表现相对较好，成长和周期风格表现较差 [1] - 行业表现方面，银行（4.89%）、煤炭（4.17%）、食品饮料（0.86%）涨幅居前，而电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%）跌幅居后 [1] 影响A股的核心因素 - 外部不确定性升温是影响市场情绪的重要变量，中美贸易摩擦再度升温导致A股波动放大 [5] - 中美博弈进入新阶段，呈现高强度、快节奏特点，10月10日特朗普宣布自11月1日起对中国所有出口商品加征100%关税 [5] - 科技股调整系外部不确定性带来的避险需求和前期涨幅较高的获利了结情绪共同作用的结果 [6] 科技板块前景 - 支撑国内科技板块的三重行业逻辑未出现明显松动：需求侧技术迭代渗透率快速向上，供给侧国产替代率提升，供需缺口后续若商业模式跑通有望带来需求爆发 [6] - 科技的主线行情仍未终结，在高速增长的产业趋势结束前，每次调整或是再关注的机会 [7] - 半导体、机器人、创新药和稀土板块行情有望得到延续 [7] 港股市场表现 - 港股三大指数集体回调，恒生指数下跌3.97%，恒生中国企业指数下跌3.70%，恒生科技指数下跌7.98% [8] - 防御性板块如公用事业（1.38%）、电讯业（0.33%）相对抗跌，成长型板块如资讯科技业（-8.21%）、医疗保健业（-5.85%）大幅回调 [8] - 南向资金逆势布局，合计净买入450.89亿港元 [8] 影响港股的因素 - 中美贸易摩擦升级冲击市场风险偏好，成为压制港股的核心因素 [11] - 美联储政策动向成为市场关注焦点，市场普遍预期10月28-29日会议将降息25个基点 [11] - 中国经济数据显示内需仍待改善，9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3% [13] 下周宏观事件关注 - 10月20日-10月23日将召开第二十届四中全会，"十五五"规划将成为市场关注焦点 [7] - 10月下旬上市公司三季报密集披露，市场会依据企业盈利情况对股价进行修正 [7] - 重点关注中国第三季度GDP数据、美国9月CPI及核心CPI数据 [15]

市场表现 - 10月21日中国资产持续反弹，A股三大指数集体上涨，港股恒生科技指数午后涨超2% [1] - 创业板指受CPO光模块概念大涨带动震荡走高，午后一度涨超3% [1] - 科网股、半导体股、整车股等板块持续活跃 [1] - 主流ETF悉数走强，科创创业50ETF（159783）午后涨近4%，新易盛、中际旭创等持仓股领涨 [1] 机构观点与后市展望 - 长江证券继续看多中国股市，看好十月市场及科技主线，期待重磅会议带来更多增量政策 [1] - 配置方向关注科技主线及景气度筑底回升的价值方向，科技成长方向关注"双创"和恒生科技指数 [1] - 关注供需格局逐步出清的锂电池、军工和港股互联网，战略性布局低空经济和深海科技方向 [1] - 华创证券指出恒生科技调整幅度较深，核心公司2026年估值更具性价比，关注腾讯、阿里、美团的配置价值 [2] - 当前AI产业趋势相较4月更明确，重视垂类绩优应用龙头出现击球区，建议关注快手、哔哩、美图等 [2] 四季度市场判断 - 国投证券认为四季度市场核心在于从"水牛"向"基本面牛"转换，需关注APEC会议进展、美联储降息周期、十五五规划落地三大信号 [2] - 结构上，"芯稀军"（芯片/稀土/军工）短期受益，同时低位顺周期与恒生科技板块配置价值提升 [2]

投资策略与框架 - 投资方法专注于精选高质量企业，风格偏向价值成长，高质量公司的定性标准包括良好的商业模式和优秀的管理层，定量维度包括护城河、回报率与成长性 [14] - 资产配置基于周期、成长、主题、市场风格四个维度，从宏观和中观层面寻找景气度向上的行业，通过PB、PS等估值指标筛选低估值标的 [14][15] - 关注宏观因素对资产配置的影响，以PPI等指标判断企业盈利趋势，中观层面验证行业景气度，微观层面聚焦企业竞争格局与治理结构，偏好合理估值区间内具备稳健增长潜力的企业 [14][15] 市场展望与主导因素 - 对A股市场后续走势持积极态度，认为市场整体估值处于合理水平，中国资产重估进程刚刚开始，经济稳步复苏及企业创新突破是坚实逻辑 [18] - 市场估值水平尚未充分反映产业全球竞争力，随着风险偏好提升，成长空间定价会更乐观 [18] - 支撑市场上涨的逻辑清晰连贯，宏观政策有力支持经济发展的预期延续，关键看实体经济动能与企业盈利能否稳定回升 [19] 看好的投资领域 - 消费板块中，“旧”消费如白酒、乳业估值已回落，行业竞争格局改善，龙头企业自由现金流健康且股息率可观，部分企业已培育出第二增长曲线 [22] - 港股互联网平台公司具备高回报、强现金流的商业模式和全球竞争力，估值处于全球较低水平，AI浪潮延伸至软件与应用创新可能成为其价值重估的关键催化剂 [23] - 看好半导体芯片方向，逻辑是“周期拐点+自主可控”，AI赋能打开空间，中国企业在模拟芯片、晶圆代工等领域技术突破加速，市场份额持续提升 [24] - 看好大飞机产业链，国产化加速推进，随着交付量增加，产业链上下游进入业绩释放期 [24] - 创新药板块全球竞争力持续提升，海外药企频繁购买中国新药权益 [25] - 宏观政策驱动下，优势企业有望保持稳健盈利，中国制造出海值得长期关注，金融等行业经历估值调整后也具备配置价值 [25][26]

核心观点 - AI产业崛起推动数据中心耗电需求增长 为公司智能配电业务带来重估机遇 目标价由11.65港元调升至17.40港元 对应13.0倍FY26目标市盈率及39.3%上行空间 重申"买入"评级 [1] 行业趋势：数据中心耗电量增长 - 国际能源署预计全球数据中心耗电量将由2024年估计的415TWh增长约127.7%至2030年预测的945TWh [1] - 预计中国和美国的数据中心耗电量同期将分别大致增长170%和130%至约420TWh和275TWh 两国合计占2030年全球预测的70%以上 [1] - AI模型训练及运用主要在数据中心进行 服务器约占耗电量60% AI发展促进服务器使用导致耗电密度增加 [1] 公司业务发展 - 自FY24起 数据中心客户推动公司智能配电业务扩大 例如与西门子及万国数据合作 [2] - 万国数据新加坡海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW 同比上升110.9% 环比增长49.0% [2] - 公司今年上半年马来西亚新山市工厂投产 料将助力海外智能配电业务进一步扩张 并与DayOne签署战略合作协议 [2] 财务预测 - 预计FY24-27期间 智能配电收入及毛利的复合年增长率分别为24.7%及26.0% 高于公司总收入及毛利的19.6%及21.2%相关增长 [2] - 智能配电业务所占总收入及毛利比例将分别由FY24的33.3%及24.9%上升至FY27的37.7%及27.9% [2] - 智能配电是公司增长最快的业务 [2]