产品定位与价格 - 三代蔚来ES8开启预售 作为中国最大的纯电SUV 标配即满配 售价41.68万元 BaaS方案后价格降至30.88万元[1] - 该车型并非乐道L90的平替版本 面向不同用户群体[8] 外观设计与工艺 - 车长超过5.25米 宽度超过2米 轴距3.13米 配备高低可调100mm空气悬架[12] - 采用全球首创钣金工艺 X-Bar造型设计 前备厢与前杠之间的缝隙构成独特几何型面[16][17] - 车顶、侧窗、车门采用一体成型弧面设计 水切工艺达到行业顶尖水平[30][32] - 配备22英寸轮圈和倍耐力P0轮胎 侧重抓地力和操控性能[28] 智能驾驶系统 - 搭载ET9同款Aquila超感系统 包含3颗激光雷达在内的31个感知硬件[27] - 采用全球首颗5nm神玑辅助驾驶芯片 硬件预埋充分[27] 三电系统与性能 - 采用ET9同款900V架构 前电机180kW 后电机340kW[36] - 配备102度电池 支持可充可换可升级 CLTC续航635km[36] - 采用双腔空悬+外置阀CDC组合 非ET9的全主动控制天行底盘[37] 内饰与舒适性配置 - 配备38英寸AR-HUD 使用MINI LED投影 亮度超过2万尼特 为行业最亮[49][50] - 搭载ET9同款天琴音响系统 8.1.4.2声道 27个扬声器 26个通道 最大功率2600W[55] - 支持真无损音质 NIO Radio单曲容量可达上百MB[56] - 整车配备三零重力座椅 包括副驾驶位[68] - 采用12万针脚刺绣设计和ET9同源Nappa真皮[69] 空间与实用性 - 后备箱容量达6人12箱 可容纳6个20寸登机箱加14英寸儿童行李箱[38] - 二排过道最大宽度18cm 三排靠背支持电动调节[73] - 可选装三排电动滑轨 提升空间灵活性[78] 后排豪华配置 - 配备21.4英寸吸顶屏 采用车规级MINI LED 3K分辨率[85] - 二排右侧座椅支持15cm左右调节 适应不同社交需求[87] - 配备8.8L电动车载冰箱 温域-2℃至50℃[84] - 支持隐私模式 可关闭前排屏幕和遮阳帘 变色电致玻璃[95] - 获得美国电影协会认证的最佳观影位 支持杜比音效+杜比世界[90][91] 安全配置 - 安全带集成在座椅上 配备坐垫气囊 事故时可防止乘员前滑[93] 技术创新与行业影响 - 公司在冲压工艺、水切制造工艺和底盘架构方面实现多项行业首创[102] - 新技术应用将推动行业共同进步 但先发成本较高[102][103]

公司动态 - 文远知行与博世合作推出新型辅助驾驶解决方案"WePilot AiDrive" 该方案为一段式端到端设计[1] - 新产品已完成核心功能验证 预计2025年内实现量产上车[1] - 距离双方上一代"两段式端到端"方案量产仅间隔半年时间[1] 技术发展 - 新一代解决方案采用一段式端到端架构 较前代两段式方案实现技术迭代[1] - 方案定位为辅助驾驶系统 专注于提升智能化和效率[1] 行业影响 - 该方案将推动全球辅助驾驶行业向更智能、更高效、更普适的大规模应用阶段发展[1] - 合作成果将加速智能驾驶技术的商业化落地进程[1]

投资评级与目标价 - 重申零跑汽车(9863 HK)"买入"评级，目标价上调至83港元，潜在升幅22%[2][4] - 当前股价68.15港元，总市值911.14亿港元，近3月日均成交额4.72亿港元[4] - 采用分部加总估值法，给予汽车销售/服务收入1.6x/2.0x市销率，对应2025年目标市销率1.6x[14] 核心业绩亮点 - 2025Q2收入142.3亿元，同比+166%，环比+42%，毛利率13.6%同比提升10.8个百分点[12] - 营业利润6137万元首次转正，净利润1630万元，净利率1.1%[12] - 上调2025年销量目标至58-65万辆（原指引未披露），预期全年毛利率14%-15%，利润5-10亿元[8] 财务预测调整 - 2025E营收上调7%至644.1亿元，2026E营收上调6%至869.5亿元，主要因销量预期提升[13] - 2025E毛利润预测上调18%至92.7亿元，2026E上调22%至130.3亿元，反映毛利率改善[13] - 2025E净利润预测从7700万元大幅上调至6.34亿元，2026E从6.01亿元上调至17.3亿元[13] 增长驱动因素 - 产品矩阵扩张：改款C系列、新B系列支撑2025年销量，2026年A/D系列将贡献增量[8] - 海外市场：与Stellantis合作推动产能建设，配合欧洲需求高速增长[8] - 技术突破：新能源车零部件业务长期发展空间广阔，当前市销率1.1x存在重估空间[8] 行业比较 - 在浦银国际覆盖的新能源汽车板块中，零跑目标价涨幅22%优于蔚来(-15%)和小鹏(+19%)[28] - 相较同业，零跑2025E毛利率14.4%接近理想(15.1%)，但低于比亚迪(18.3%)[13][28]

合作背景与基础 - 上汽通用与Momenta于8月18日签署辅助驾驶领域战略合作协议 双方合作始于2024年4月 围绕城区辅助驾驶研发范式和功能普及展开 [2][4] - 合作基于共同的安全理念 技术分歧通过寻找最优解决方案处理 安全是双方合作的底线 [1] - 泛亚汽车技术中心执行副总经理曾瑜将合作比喻为"大脑"和"肌肉"的优势互补 Momenta擅长智能大模型 上汽通用具备整车性能专业积累 [2] 技术方案与架构 - 上汽通用推出全新一代"逍遥"超级融合整车架构 融合车身、底盘、动力总成和电子电气架构技术 从2025年起所有本土新能源车型基于该架构打造 [6][8] - 辅助驾驶需要车身结构、电子架构、智舱、智能底盘和动力系统全车协同 是复杂的系统工程 [6] - 公司采用多传感器融合方案 包括激光雷达 通过冗余设计保障安全 认为特斯拉FSD依赖美国数据训练 在中国市场可能面临适应性挑战 [8][9] 产品落地与数据能力 - 别克高端新能源子品牌"至境"首款轿车至境L7于8月18日首发 搭载Momenta R6飞轮大模型 提供"无断点"城市NOA和"不停车一键泊入"全场景辅助驾驶功能 计划2024年秋季交付 [5] - Momenta拥有量产30多万台车和30亿公里数据 构建丰富仿真测试场景 数据来自真实量产数据回流 泛亚"老司机"数据也导入系统用于测试 [8] - 后续别克品牌将推出更多搭载Momenta系统的车型 [5] 技术理念与竞争 - 不同技术方案本质是软硬件协同下的系统级响应效率竞争 表现为视觉、非视觉或视觉与激光雷达的差异 [11] - 技术路线应当百花齐放 最终目标是为客户创造更安全、舒适、高效的智能体验 [11] - 辅助驾驶调校需要理论分析、仿真验证和实车验证结合 针对不同车型特性进行精密调校 例如SUV或MPV重心高于轿车 需针对性调校避免侧倾 [6]

行业信息 - 7月我国动力电池装车量55.9GWh，同比增长34.3%，其中磷酸铁锂电池占比80.4% [9] - 7月新能源汽车销售126.2万辆，同比增长27.4%，占汽车总销量48.7% [9] - 1-7月新能源汽车累计销售822万辆，同比增长38.5%，占比达45% [10] - 我国科学家研发新型锂电池，能量密度超600Wh/kg，性能提升2-3倍 [18] - 央企出资6.5亿元成立电池回收公司，布局动力电池梯次利用 [15] - 全国首个居民车网互动试点落地广州，V2G技术实现电动车反向供电 [17] 政策信息 - 动力锂电池运输新国标将于2026年2月实施，规范运输包装和多式联运要求 [21] - 吉林省对巡游出租车换电站提供最高120万元建设补贴 [22] - 广州计划2027年虚拟电厂接入容量达500万千瓦，重点整合充换电设施 [22] - 三部门对单笔5万元以上汽车消费贷款给予财政贴息 [23] - 两部门规范辅助驾驶宣传，禁止将辅助驾驶暗示为自动驾驶 [24] - 广西计划打造5000亿级产业，新能源汽车为重点发展方向 [42] 企业动态 - 宁德时代推出电池返修服务，成本降至1-2万元，仅为换新费用的10%-20% [13] - 华为乾崑智驾搭载量突破100万辆 [14] - 蔚来G318川藏换电路线贯通，建成全球海拔最高换电站（4500米） [44][50] - 小鹏汽车7月新增86座自营充电站，网络覆盖超2440座 [45] - 比亚迪天神之眼辅助驾驶车型累计销量超120万辆，国内市占率87% [48] - 广汽与华为合作的高端品牌"华望汽车"启动城市招募，采用1+N渠道模式 [50] 技术进展 - 中创新航与广汽高域合作开发eVTOL专用电池，能量密度超300Wh/kg [12] - 特斯拉FSD将于9月重大更新，提升罕见路况处理能力 [47] - 阿维塔将首批搭载华为乾崑ADS 4和鸿蒙5系统，支持OTA升级 [53] - 小鹏与大众深化电子电气架构合作，技术将扩展至燃油车型 [55] - 赛力斯公布电池包刮底预警专利，实现实时风险监测 [57]

核心观点 - 零跑汽车2025年上半年首次实现半年度净利润转正，并上调2025年销量指引至58-65万辆 [1][6][20] 财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [2][20] - 半年度净利润0.3亿元，首次实现盈利 [3][23] - 毛利率从1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [3][22] - 2025年上半年交付量22.17万辆，同比增长155.7% [3][24] - 2025年7月交付量突破5万辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [24] - 现金储备295.8亿元，自由现金流8.6亿元 [26][28] 销量指引 - 2025年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆 [1][6] - 2026年挑战100万辆年销量目标 [7] - 2025年第三季度预计销量17-18万辆 [6] - 海外市场销量指引维持5万辆不变 [6] 产品规划 - D系列高端车型最快10月公开亮相，2026年一季度上市 [1][10][11] - B05车型将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [10] - B10车型将在欧洲提供增程版本，年底或明年初海外上市 [15] - C10增程版将在欧洲销售 [15] 技术研发 - 预计2025年底实现城市NOA功能 [13] - 目标2025年底或2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [13] - 智驾团队规模和算力资源投入同比提升近100% [25] - 计划2025年下半年加大端到端和VLA技术研发 [26] 海外扩张 - 2026年实现欧洲本地化生产 [4][15] - B系列车型将率先在欧洲投产 [15] - 已在30个国际市场建立超600家销售服务网点 [29] - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [29] 运营策略 - 坚持60天账期政策 [9] - 海外市场短期不追求高毛利，注重快速上量 [17] - 与Stellantis合作保障海外产能 [18] - 销售网络覆盖286个城市，拥有806家销售门店 [28]

产品发布 - 奥迪E5 Sportback开启预售 全系共推出4款配置车型 限时售价23 59万元起 [1] 产品设计 - 采用封闭式格栅设计 集成灯光模组 电子外后视镜和贯穿式扰流板等设计 降低风阻系数 [3] - 内饰采用门板嵌入进口原木饰板 配备奥迪设计师甄选30色隐藏式渐变氛围灯 [3] 动力性能 - 搭载前后永磁同步电机 最高转速达21000rpm 0-100km/h加速3 4秒 [3] - 搭载宁德时代CTP无模组电池 最高续航达773km [3] - 采用800伏高压平台架构 可实现10分钟快速补能370km [3] 智能系统 - 搭载全新AUDI OS操作系统 融合高通骁龙8295数字座舱芯片 构建超感互动数智座舱 [3] - 配备奥迪助手 依托深度定制的火山引擎大语言模型"豆包" 具备强大的语义理解 多轮对话及车控交互能力 [3] 智能驾驶 - 联手Momenta打造基于Momenta飞轮大模型的辅助驾驶方案 [4] - 集成27个感知硬件 包括激光雷达 3个长距毫米波雷达 12个超声波雷达 11个摄像头 [4] - 采用英伟达Orin-X芯片提供强大算力支持 可应对城市道路 高速高架及泊车等多种场景 [4]

产品发布与定价 - 奥迪E5 Sportback作为AUDI首款量产车型于8月18日开启预售 全系推出4款配置车型 限时售价23.59万元起 [1] 设计与性能配置 - 采用封闭式格栅 集成灯光模组 电子外后视镜和贯穿式扰流板设计以降低风阻系数 [3] - 内饰配备进口原木饰板和30色隐藏式渐变氛围灯 [3] - 搭载前后永磁同步电机 最高转速达21000rpm 0-100km/h加速3.4秒 [3] - 采用宁德时代CTP无模组电池 最高续航773km 配合800伏高压平台可实现10分钟快速补能370km [3] 智能科技系统 - 搭载全新AUDI OS操作系统 融合高通骁龙8295数字座舱芯片构建超感互动数智座舱 [3] - 配备基于火山引擎大语言模型"豆包"的奥迪助手 具备语义理解 多轮对话及车控交互能力 [3] - 与Momenta合作打造基于飞轮大模型的辅助驾驶方案 集成27个感知硬件包括激光雷达 3个长距毫米波雷达 12个超声波雷达和11个摄像头 [4] - 采用英伟达Orin-X芯片提供算力支持 可应对城市道路 高速高架及泊车等多种场景 [4]

财务表现 - 第二季度营收7.1亿元人民币 同比增长53.9% [1] - 净利润突破4000万元人民币 远超GAAP层面盈利转正目标 [1] - 2025年前六个月激光雷达总交付量达547,913台 同比增长276.2% 超越2024全年 [1] 业务运营 - 第二季度激光雷达总交付量352,095台 同比增长306.9% [1] - ADAS产品交付量303,564台 同比增长275.8% [1] - 机器人领域产品交付量48,531台 同比增长743.6% [1] 客户与市场拓展 - 斩获丰田汽车旗下合资品牌新定点车型 计划2026年量产 [1] - 第二季度及近期再获9家头部车企的20款车型定点 计划2025-2026年陆续交付 [1] - 核心客户包括Top2客户之一、吉利、长城汽车、长安汽车等头部车企 [1] 产品发展 - ADAS激光雷达已成为辅助驾驶的安全标配 助力多款爆款车型上市 [1] - 机器人领域JT系列发布不到5个月累计交付突破10万台 创全球最快记录 [1]

监管政策动向 - 有关部门发布征求意见稿 要求加强智能网联新能源汽车产品召回和生产一致性监督管理 规范企业宣传行为[1] - 重点规范辅助驾驶与自动驾驶的说明 要求企业在车辆App和车载信息中明确显示系统安全提示和使用说明[1] - 工信部拟立项制定《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准[5] - 监管强调汽车生产企业必须明确系统功能边界和安全响应措施 禁止夸大和虚假宣传[4] 行业现状与问题 - 车企在营销中频繁使用"天神之眼""全程脱手零接管"等新概念词汇 造成消费者对功能认知混淆[1] - 当前量产车型普遍搭载L2级辅助驾驶系统 与真正的自动驾驶存在显著差距[5] - 企业宣传的"智能驾驶"与消费者理解的"自动驾驶"存在严重信息不对称[1][3] - 消费者缺乏专业知识 难以辨别智能驾驶技术的真实能力边界[3] 技术发展挑战 - 辅助驾驶技术需要逐步迭代才能实现自动驾驶目标 但现阶段安全必须放在首位[1][6] - 行业技术进步对标准制定和安全测评体系提出了更高要求[4] - 国内相关法律法规和基础设施配套仍在完善过程中[5] 市场教育需求 - 新能源车快速发展间接推动了消费者教育 但关于智能驾驶技术的普及仍显不足[2][3] - 企业需要平衡技术宣传与消费者教育 避免制造宣传陷阱[3] - 消费者对汽车安全的基本需求始终存在 智能化发展必须建立在真实可靠的基础上[6]