行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [4] 核心观点 - 科技与国央企改革双主线驱动投资机会 重点推荐具备强α属性的主机厂、智能化趋势受益标的、国央企整合标的及业绩增长确定的零部件企业 [4] - 端侧算力需求爆发式增长 天准科技凭借英伟达合作伙伴优势有望获得估值提升 [3][5] - 福耀玻璃全球化加速与产品高端化驱动业绩超预期 2025年利润有望突破百亿元 [4][6] - 星宇股份短期客户需求稳健 长期全球化竞争力凸显 [4][7] - 拓普集团受益特斯拉汽车与机器人业务边际改善 [4][9] - 零跑汽车产品高端化与海外合作推动盈利拐点 [4][10] 天准科技分析 - 英伟达索尔芯片发布强化天准科技在Jetson平台产业地位 作为金牌合作伙伴享有优先适配优势 [3][5] - 端侧算力需求将达百T级至千T级 公司先发优势与核心竞争力有望推动估值提升 [3][5] 福耀玻璃分析 - 2025年上半年营收214.47亿元（同比+17%） 归母经营利润48.05亿元（同比+37%） 二季度营收115.37亿元创历史新高 [6] - 2025年全年利润预期上调至百亿元 对应估值仅16.5倍 [4][6] - 核心增长逻辑为全球化市占率提升与智能化高附加值玻璃应用 单车价值量持续提高 [4][6] - 竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班汽车玻璃业务收缩 圣戈班2024年11月因亏损出售该业务 [6] 星宇股份分析 - 2025年第一季度营收30.9亿元（同比+28.3%） 归母净利润3.2亿元（同比+32.7%） [7] - 短期核心客户表现稳健：赛力斯问界M8二季度销量4.1万辆（单车价值量约5000元 带来2亿元环比增量） 奇瑞集团二季度销量64万辆（同比+12%） 一汽大众销量36.6万辆（同比正增长） [7] - 长期全球化逻辑强化 竞争对手马瑞利车灯2025年6月在美国申请破产保护 [7] 拓普集团分析 - 股价回撤主因特斯拉汽车与机器人业务不及预期 [4][9] - 特斯拉人形机器人第三代预计2025年四季度推出 实现从0到1突破 [4][9] - 特斯拉6座版Model Y起售价33.9万元（低于预期） 销量有望超预期 [4][9] 零跑汽车分析 - 2025年上半年实现扭亏 新车D系列定价25-30万元 毛利率有望突破20% [10] - 与Stellantis碳积分交易协议及一汽战略合作贡献高毛利收入 [10] - 2026年归母净利润预期17.5亿元（同比+1030%） [12] 重点公司业绩预测 - 比亚迪2025年归母净利润543.4亿元（同比+35%） [12] - 赛力斯2025年归母净利润87.3亿元（同比+47%） [12] - 理想汽车2025年归母净利润115.6亿元（同比+44%） [12] - 德赛西威2025年归母净利润26.7亿元（同比+33%） [12]

公司业绩与市场表现 - 2025年连续5个月位居中国造车新势力品牌销量榜首 成为唯一月交付量超5万辆的品牌[5] - 7月交付超5万台车 截至8月21日累计交付达90万台[1] - 2024年第四季度首次实现单季度盈利 毛利率13.3% 全年毛利率8.4%[7] - 2025年上半年实现半年度盈利 净利润0.33亿元 自由现金流8.6亿元[1][12] 产品战略与竞争优势 - C16车型定价低于20万 打破6座SUV市场25万以上高价区间 连续8周稳居20万内中大型SUV销量榜第一[2][5] - C系列销量占比超70% C10连续3个月稳居新势力中型SUV销量榜首[5][11] - 核心零部件自研比例达65% 单台车研发成本较外包模式降低40%[8] - 同系列车型零部件复用率达85-88% 通过成本控制和规模化优势盈利[7][8] 销售网络与运营效率 - 销售服务网络覆盖286个城市 拥有806家销售门店及461家服务门店[7] - 单店店效同比提升超50% 门店选址集中于四环五环外非核心地段[7] - 销售人员每月完成60组有效试驾 远超行业30组的高难度标准[5] 高端化挑战与研发投入 - D系列旗舰SUV将冲击30万价位 定位全尺寸SUV并搭载最领先技术[11][12] - 智驾能力落后友商6-12个月 正与华为洽谈智驾领域合作[12] - 2019-2024年累计研发投入70.7亿元 2024年72%资金用于旧平台兼容性改造[13] - 2024年研发投入23.7亿元 显著低于蔚来130亿元/理想110亿元/小鹏65亿元[14] 市场定位与消费者反馈 - 采用"半价理想"策略 C16价格仅为理想L8一半但配置相近[2][10] - 黑猫平台投诉量3619条 仅次于理想汽车的3900条[10] - 覆盖6-30万元价格区间 当前主力产品集中在15-20万元竞争最激烈段位[11]

财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174.0% [1] - 首次实现半年度净利润转正，成为继理想汽车后第二家盈利的中国新势力车企 [1] - 毛利率从2024年上半年的1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [1] - 研发费用同比增长54.9%，计划全年实现5亿-10亿元净利润 [3] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，居中国新势力品牌销量榜首 [2] - 7月销量首次突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首 [2] - 上调2025年全年交付指引至58-65万辆，2026年目标100万辆 [3] - 三季度预计交付17-18万辆，8月销量将较7月显著增长 [3] 产品与研发 - 基于端到端算法的城市通勤领航辅助功能已量产上车 [3] - 高通8650域控辅助驾驶方案6个月完成开发并应用于B平台车型 [3] - 计划2025年底实现城市NOA，明年初进入辅助驾驶第一梯队 [3] - B系列新车9月慕尼黑车展首发，D系列最快10月亮相并于2026年一季度上市 [4] 市场与渠道 - 海外市场已覆盖欧洲、中东、非洲及亚太约30个国家，建立超600家销售服务网点 [2] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] - 国内销售网络覆盖286个城市，共布局806家销售门店及461家服务门店 [5] - 下半年渠道将向三至五线城市下沉拓展 [5] 成本与运营策略 - 研发、销售及行政开支合计占营收16.9%，总计40.9亿元 [7] - 供应链高度垂直整合模式带来10%成本优化 [7] - 通过轻资产模式与Stellantis合作出海，碳积分交易额最高达15亿元 [9][10] - 坚持规模优先战略，聚焦大众市场高性价比产品 [8][9]

财务表现 - 上半年营收242.5亿元，同比增长174.0% [1] - 首次实现半年度净利润转正，成为第二家盈利的中国新势力车企 [1] - 毛利率从1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [3] 销量与交付 - 上半年总交付量221,664台，同比增长155.7%，居新势力品牌销量榜首 [7] - 7月销量突破5万台，连续5个月位居新势力月销量榜首 [7] - 周末单日净锁单量超3,000台 [7] 产品与研发 - 研发费用同比增长54.9%，重点投入辅助驾驶技术 [9] - 首次实现端到端算法城市通勤领航辅助功能量产 [9] - 基于EEA 3.5架构的高通8650域控方案6个月完成开发并应用于B平台车型 [9] 战略目标与规划 - 2025年全年交付目标上调至58-65万辆，2026年目标100万辆 [4][9] - 力争实现全年净利润5亿-10亿元 [9] - 计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [7] 市场与渠道 - 海外市场已进入约30个国家，建立超600家销售服务网点 [7] - 销售网络覆盖286个城市，新增88城，共布局806家销售门店及461家服务门店 [10] - 下半年渠道将深化下沉市场布局 [11] 成本与运营效率 - 研发、销售、行政开支合计占营收16.9%，总计40.9亿元 [12] - 供应链高度垂直整合，带来10%成本优化 [12] - 运营费用显著低于小鹏（83.1亿元）和蔚来（单季度75.8亿元） [12] 竞争定位 - 主打8万-15万元市场，坚持高品价比策略 [3][10] - 用户画像为预算有限但偏好新势力理念的年轻群体 [12] - 通过全域自研和成本控制建立差异化优势 [3][12] 合作与出海 - 与Stellantis合资成立零跑国际，采用轻资产出海模式 [16] - 签署碳积分转让协议，交易额最高达15亿元 [16] - 海外销售借助Stellantis渠道，降低政策风险 [16]

财务表现 - 2025年上半年净利润0.3亿元 实现半年度盈利 成为第二家盈利的新势力车企[1][2] - 上半年营收242.5亿元 同比增长174%[1][3] - 毛利率14.1% 同比提升13个百分点 创半年度新高[1][3] - 去年四季度单季盈利0.8亿元 但今年一季度亏损1.3亿元[3] 销量数据 - 上半年累计交付22.1万辆 同比增长155.7% 位居新势力销量冠军[1][3] - 7月单月交付量首次突破5万台[4] - B10车型4月上市后表现突出：5月交付超1万台 6月交付1.4万台成为紧凑型纯电SUV销量冠军 截至7月底累计交付4.3万台[4] - B01车型上市72小时大定超过1万台[4] 战略目标 - 将2025年销量目标从50-60万辆提升至58-65万辆[2][4] - 计划2026年挑战全年100万辆销量目标[1][4] - 明确2025年实现年度盈利目标[5] - 下半年需月均交付6万辆才能达成新销量目标[4] 产品规划 - 下半年进入新车密集发布周期：7月发布新C11和B01 9月将在慕尼黑车展首发B系列第三款车型 11月国内上市[6] - D系列首款车型计划10月亮相 明年一季度上市 包含MPV车型[6] - 面临MPV市场竞争压力 需应对腾势D9、岚图梦想家等自主品牌及丰田赛那、别克GL8等合资车型的挑战[6] 技术优势 - 实现65%整车成本自研自造 覆盖新能源架构、电子电气、电池电驱及智能驾驶系统[7] - 通过全域自研技术实现精准成本控制 打造高"品价比"产品[6][7] 海外拓展 - 上半年出口20,375台 位居新势力出口第一 1-7月累计出口24,980台保持领先[8] - 与Stellantis集团合作推进马来西亚本地化生产：初始投资500万欧元 计划2025年底启动C10本地化生产 首台C10已于8月下线[9] - 采用轻资产出海模式 借助Stellantis全球渠道快速扩张 合作首年计划开设300多家海外门店[9] - 短期海外策略以打开市场、提升销量为主 不追求高毛利[10]

核心观点 - 零跑汽车2025年上半年首次实现半年度净利润转正，并上调2025年销量指引至58-65万辆 [1][6][20] 财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元，同比增长174% [2][20] - 半年度净利润0.3亿元，首次实现盈利 [3][23] - 毛利率从1.1%提升至14.1%，增长13个百分点 [3][22] - 2025年上半年交付量22.17万辆，同比增长155.7% [3][24] - 2025年7月交付量突破5万辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [24] - 现金储备295.8亿元，自由现金流8.6亿元 [26][28] 销量指引 - 2025年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆 [1][6] - 2026年挑战100万辆年销量目标 [7] - 2025年第三季度预计销量17-18万辆 [6] - 海外市场销量指引维持5万辆不变 [6] 产品规划 - D系列高端车型最快10月公开亮相，2026年一季度上市 [1][10][11] - B05车型将在慕尼黑车展首发，11月国内上市 [10] - B10车型将在欧洲提供增程版本，年底或明年初海外上市 [15] - C10增程版将在欧洲销售 [15] 技术研发 - 预计2025年底实现城市NOA功能 [13] - 目标2025年底或2026年初进入辅助驾驶第一梯队 [13] - 智驾团队规模和算力资源投入同比提升近100% [25] - 计划2025年下半年加大端到端和VLA技术研发 [26] 海外扩张 - 2026年实现欧洲本地化生产 [4][15] - B系列车型将率先在欧洲投产 [15] - 已在30个国际市场建立超600家销售服务网点 [29] - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [29] 运营策略 - 坚持60天账期政策 [9] - 海外市场短期不追求高毛利，注重快速上量 [17] - 与Stellantis合作保障海外产能 [18] - 销售网络覆盖286个城市，拥有806家销售门店 [28]

零跑汽车与华为合作洽谈 - 零跑汽车正与华为洽谈合作 旗下车型有望搭载华为ADS辅助驾驶系统 [1] - 华为ADS业务正在"疯狂扩张" 未来几个月将有更多重磅合作公布 [1] - 零跑与华为此前已有合作基础 2024年3月双方签署鸿蒙生态合作协议 基于HarmonyOS NEXT启动零跑APP原生应用开发 [8] 零跑汽车高端化战略 - 零跑2025年7月单月交付超5万辆 连续第五个月稳居新势力销量榜首 [2] - 公司计划推出D系列车型 首次冲击30万元价格区段的旗舰产品 [7] - 高端化需要前沿技术背书 华为ADS系统可能为零跑提供技术支撑 [7][14] - 零跑采用"先推出15-20万元C系列 再推出高端D系列"的产品策略 [6] 华为ADS系统优势 - 华为ADS 4系统提供从基础版(SE)到旗舰版(Ultra)的四档配置 满足不同级别需求 [8] - 华为ADS已形成强大品牌认知 对零跑冲高能起到辅助作用 [9] - 华为智能汽车解决方案业务2024年营收263.53亿元 同比增长474.4% [19] - 目前已有20余家主机厂选择华为ADS 2026年搭载该系统的车型将超50款 [19] 合作模式与成本考量 - 零跑可能选择HI模式 保留整车自主权的同时引入华为全栈智能解决方案 [12] - 华为ADS基础版定价1.5万元 高阶版本成本较高 [13] - 零跑"全栈自研"带来的单车制造成本优势 为集成华为ADS提供成本缓冲空间 [13] 行业趋势分析 - 智能汽车技术复杂度指数级攀升 "开放协同"比"全栈自研"更务实 [16] - 高阶智驾研发需要天文数字般的持续投入和顶尖人才储备 [16] - 在智能化竞赛中 单打独斗可能意味着高昂试错成本与时间窗口错失 [19] - 行业正从单打独斗转向"抱团"和资源整合的生态体系 [20]

行业竞争格局 - 2025年中国汽车行业进入极限内卷新常态，预计全年将有600-700款车型上市（含年度改款），严格意义上的全新车型约120款 [2][3] - 行业形成新势力车企、传统中国车企与海外车企三大竞争阵营，未来三年销量表现将决定市场格局 [3] - 价格战不可避免，各大车企疯狂推出新产品以抢占市场份额 [3] 零跑汽车销量与目标 - 2024年公司销量达293,724辆，同比增长1038%，新势力销量排名前三 [4] - 2025年一季度交付87,552辆，同比增长162% [4] - 2025年销量目标为50万辆（接近翻倍增长），其中海外市场目标7-8万辆 [4] 产品战略与规划 - B平台三款新车2025年上市：B10（已上市）、B01（7月上市）、B05（11月预售），预计贡献40%增量 [4][5] - B10定位紧凑级SUV，价格区间98-1298万元，上市一小时大定超1万辆，首月产量达1万辆 [5] - 高端化布局：计划推出D系列全尺寸旗舰SUV，对标理想L9/问界M9，售价20-30万元，12月亮相 [5] - 坚持全域自研+成本定价策略，高端产品将采用业界最优技术 [5] 智能驾驶技术发展 - 端到端辅助驾驶是行业制高点，但需避免夸大宣传（如"车内睡眠"等误导性功能） [6] - 车企因贴近用户场景成为智能驾驶主导者，数据积累是技术迭代核心 [6][7] - 预计3-5年内L3级自动驾驶商业化落地可行，高速公路场景接管频次已显著降低 [7] - 公司2024年将智能驾驶团队从300人扩至500人，计划2025年Q2在B10车型实现点对点通勤功能，目标城市辅助驾驶进入行业第一梯队 [7][8] - 重点突破AEB技术，将安全置于辅助驾驶首位 [8]

核心观点 - 零跑汽车选择在大众市场（10万-20万元价格带）与比亚迪等传统车企正面竞争，通过极致成本控制和差异化配置策略挑战行业巨头[5][7][9] - 公司采用高度垂直整合但轻资产模式，自制率超70%，但规避电芯等重资产环节，通过合资建厂等方式降低供应链成本[8][23][24] - 毛利率长期低于同行（2024Q1为-1.4%），通过牺牲短期利润换取市场规模，2023年三季度曾短暂转正至1.2%[10][11][21] - 计划2026年前完成四大产品系列布局，明年将推出10万元级搭载激光雷达的A级车，目标年销量100万辆以上[15][19][45] 竞争策略 - 在10-20万元主力市场（占乘用车50%销量）实施"同等毛利下配置更高"的竞争策略，2023年通过降本1万元实现全系降价[15][16][17] - 面对比亚迪价格战采取跟牌策略，2023年3月降价后月销量攀升至1.8万辆，强调"保证有毛利"的前提下跟进[7][17][20] - 自制与外包的平衡：全域自研电子部件，外购电芯但自产电池包，与供应商合资生产内饰件以降低物流成本[8][23][24] - 智驾领域采取跟随策略，与头部企业保持6-12个月技术差距，目标进入第一梯队但不追求领先[33][34][36] 成本控制 - 供应链垂直整合程度超过其他新势力：电机、电驱、智驾、座舱100%自制，车灯（占BOM成本3%）等大件自研[8][25][26] - 通过生产基地周边建合资厂（如距总装车间100米的内饰厂）节省物流成本，合资模式降低资本开支[8][23] - 借鉴丰田精益制造理念，但承认需达到更大规模（100万辆以上）才能实现零库存等极致管理[22] - 800V快充采用实用主义方案，C16车型使用2.4C电芯而非更高规格以控制成本[39][40] 产品规划 - 2026年前形成四大产品矩阵：C系列（15万元）、A系列（10万元）、D系列（20万元）、T系列（海外）[15] - 2025年将推出10万元级A级车，计划搭载激光雷达和城市NOA功能，突破该价位配置天花板[9][19] - 当前产品结构中售价10万元以上车型占比超70%，增程车型占销量35%但预计三年后市场萎缩[43][40] - 电池包坚持自研以实现车身-底盘-电池一体化设计，提升强度并降低重量成本[24] 国际化布局 - 放弃自建海外工厂计划，选择与Stellantis合作规避贸易壁垒，利用其现有渠道和制造资源[41][42] - 认为单独建厂风险高（如墨西哥工厂受政策影响大），合作模式能更快实现海外扩张[42] - 出海战略强调时间窗口重要性，以比亚迪国内先发优势为参照[43] 生存阈值 - 设定阶段性生存目标：年销50万辆可存活，100万辆具较强生命力，最终需达300万辆规模[45][46] - 认为当前新势力竞争中存活的关键是规模而非毛利率，通过持续降本扩大市场份额[11][16] - 承认低毛利策略风险（2019年毛利率-95.7%），但相信汽车行业万亿市场规模能容纳成功者[12][13][9]