欧元区制造业PMI表现 - 8月份制造业采购经理人指数（PMI）升至50.7，创三年多以来新高 [1] - 自2022年初以来首次突破荣枯线，显示制造业重回扩张区间 [1] 增长驱动因素 - 增长主要动力来自欧元区内部需求和产量的回升 [1] - 新订单增速达到近三年半以来最快水平 [1] 经济前景 - 制造业的积极表现为经济复苏带来信心 [1]

日本经济整体评估 - 经济温和复苏，但美国贸易政策对汽车行业影响尤为明显，可能带来下行风险[1] - 第二季度实际GDP年化季率上修至2.2%，远高于初值1%，连续第五个季度扩张[1] - 第二季度GDP环比增速上修至0.5%，高于初值0.3%[1] - 经合组织预计2025年日本经济增长1.1%，较此前预测上调0.4个百分点[1] 资本支出与私人消费 - 政府对资本支出评估为"温和复苏"，因数字投资和机械设备增长，为2024年3月以来首次上调[2] - 政府自2024年8月以来首次上调对消费者支出评估，签订关税协议后消费者信心改善[2] - 占经济过半的私人消费出现"回暖迹象"[2] - 第二季度私人消费仅小幅增长，但如果本财年下半年通胀放缓，消费可能出现更强劲复苏[2] 货币政策与通胀预期 - 日本央行决定开始出售风险资产持仓，且两名委员对维持利率不变决定持异议，预示大规模货币刺激政策出现鹰派转变[2] - 央行委员表示由于经济和物价上行风险大于下行风险，央行"比以往任何时候"都更需要加息[2] - 各项通胀预期指标正逐步接近2%，企业利润总体增长，企业将成本转嫁到价格上变得更容易[2] - 有分析师预计日本央行最早将于2026年1月加息[3] 行业风险与前景 - 受出口疲软影响，第三季度经济可能再次萎缩[3] - 日本汽车制造商已通过降价来应对美国提高的关税，以维持在美国市场竞争力，但这种做法难以长期持续[3] - 由于美国关税影响和对全球经济放缓担忧，预计日本企业将对资本支出更加谨慎[3] - 夏季酷热可能让人们对外出犹豫不决，限制消费者支出复苏[3]

日本经济整体状况 - 日本经济正在温和复苏 [1] - 日本第二季度实际GDP年化季率上修至2.2%，远高于初值的1% [1] - 日本第二季度GDP环比增速上修至0.5%，高于初值的0.3% [1] - 经合组织预计日本经济在2025年将增长1.1%，较此前预测上调0.4个百分点 [1] 经济增长驱动因素 - 日本政府上调了对民间支出和资本支出的看法 [1] - 资本支出因数字投资和机械设备增长而呈现温和复苏，为2024年3月以来首次上调评估 [1] - 2025年经济增长预期上调主要受益于强劲的企业盈利和稳健的投资 [1] 外部风险因素 - 美国贸易政策对日本汽车行业的影响尤为明显 [1] - 美国贸易政策可能给日本经济前景带来下行风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [3] - 国债短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率已有足够性价比；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 各目录总结 股指期现货市场表现 - 9 月 26 日，A股四大股指有所回调，上证指数下跌 0.65%，深成指下跌 1.76%，创业板指下跌 2.6%，科创 50 指数下跌 1.6%，市场成交 21,661 亿元，较前日减少 2,257 亿元 [2] - 行业板块方面，石油石化、环保、公用事业涨幅居前，计算机、电子、传媒跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,801/216/3,412 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -428、-274、141、561 亿元，分别变动 -371、-95、+103、+362 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 126.39、105.11、17.65 与 -2.18 点，基差年化收益率分别为 -12.2%、-10.37%、-2.77%与 0.53%，三年期历史分位数分别为 26%、16%、31%及 50% [2] - 详细列出了 IC、IF、IH、IM 各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 9 月 26 日，债市反弹，二债、五债、十债、三十债隐含利率较前日均下跌 [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，分别列出 2 年、5 年、10 年、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等数据 [3] - 详细列出了二债、五债、十债、三十债各合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等数据 [8] - 展示了国债现货期限结构 [9] 短端资金利率市场变化及经济数据 - 短端资金利率方面，SHIBOR 隔夜今价 1.321，昨价 1.472，一周前 1.461，一月前 1.317 [12] - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [12] - 展示国内中观数据跟踪图，基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动进行打分，反映景气度变化 [13][14]

A股市场表现 - 最新交易周A股市场强劲反弹，上证50ETF上涨1.05%，沪深300ETF上涨1.02%，中证500ETF上涨1.03%，创业板ETF表现突出上涨2.19%，深证100ETF上涨1.55%，科创板50ETF大幅上涨6.50% [1] - A股“9.24”行情一周年期间，上证指数累计上涨近40%，深证成指上涨逾60%，创业板指、科创50指数、北证50指数均实现翻倍增长，市场总市值首次突破100万亿元，日均成交额达两万亿元成为常态 [2] - 截至9月25日，沪深两市融资余额达24274.11亿元，较前一周上升1.92%，融券余额为169.56亿元，周环比上升2.30% [1] 金融市场规模与信心 - 截至今年6月末，中国银行业总资产接近470万亿元，稳居全球第一，股票与债券市场规模位居世界第二，外汇储备连续20年保持世界第一 [1] - 截至8月底，中国公募基金规模首次突破36万亿元大关，达到36.25万亿元，单月新增高达1.18万亿元，ETF总规模已超过5万亿元 [2] 宏观经济数据 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长修正为3.8%，显著高于之前的3.3%修正值，创下近两年最快增速 [2] - 国内8月CPI和PPI环比增速有所回升，但同比增速依旧显示负增长，表明通缩压力依然存在 [3] 市场预期与政策展望 - 主要ETF期权波动率指数普遍下行，暗示市场可能面临调整压力，预期下周A股可能仍将处于调整状态 [3] - 在美国CPI和PPI数据稳定但就业数据显著下降的背景下，市场普遍预期美联储将降息，这可能为中国的财政和货币政策提供更多支持空间 [3] - 预计政府将可能采取更积极的财政和货币政策来刺激经济增长 [3]

宏观经济表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3% [1] - 居民消费需求持续低迷 汽车、小家电、房子等商品价格处于下降通道 [1] - 居民存款总额持续上升 2025年上半年银行存款暴增10.77万亿元创历史新高 [1] 消费需求抑制因素 - 社会贫富差距过大 仅2%家庭掌握80%存款 98%家庭仅掌握20%存款 [5] - 高房价削弱消费能力 二三线城市房价收入比达20-25 一线城市达40 [7] - 居民月收入40%以上用于还贷 严重削弱可支配收入 [7] - 电商过度发展导致就业岗位有限 实体商店提供岗位远多于电商 [8] - 头部电商通过价格战挤压中小商户 导致财富向少数头部集中 [9] 行业结构性问题 - 房地产行业存在泡沫化问题 高房价持续削弱国民消费能力 [7] - 电商行业存在假冒伪劣商品问题 影响消费者信心 [8] - 电商行业头部效应明显 中小电商普遍不赚钱甚至亏损 [9] 分配机制问题 - GDP分配主要向政府和企业倾斜 劳动者份额较少 [5] - 多数居民面临医疗、教育、养老等未来支出压力 不敢消费 [5] - 居民储蓄主要目的为应对失业、疾病等不时之需及未来大额支出 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储降息后将带动全球流动性宽松，为中国降准降息打开空间，流动性宽松交易主导市场，关注美国基本面传导及相关数据；国内三季度经济增长放缓，稳增长政策资金有望加快到位，预计可完成全年GDP目标；国内外靴子落地后，风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期将支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，黄金长期战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储降息后带动全球流动性宽松，为中国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注美国基本面传导及10月中上旬美国9月非农和通胀数据，预防式降息对美国实体传导约需2 - 3个月 [6] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓，稳增长政策资金有望加快到位，关注5000亿元金融政策工具和“十五五”新方向，7 - 8月投资数据放缓，基建投资拖累大，需关注四季度基建资金不及预期风险，预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7%，可完成全年5%目标，若9月投资和出口回落，四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [6] - 资产观点：国内外靴子落地后，风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度，全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期支撑风险资产，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置，黄金长期战略配置，降息是四季度主要逻辑 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [7] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [7] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率、政策层面动态，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材 铁矿：反内卷余温仍存，盘面企稳探涨，钢厂补库明显，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化，短期震荡 [7] - 焦炭：成本支撑较强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤：供应保持平稳，现货涨势延续，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁：旺季预期支撑，期价低位修复，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅：旺季预期偏暖，盘面偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃：“反内卷”情绪再度来袭，现货明日大幅提涨，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：供应高位维持，价格受玻璃情绪带动上涨，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铜 氧化铝：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退；现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡上涨、震荡 [7] - 铝：库存延续累积，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡 [7] - 锌：库存延续累积，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [7] - 铅：再生铅供应下降，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡向上 [7] - 镍：印尼取缔非法采矿，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [7] - 不锈钢：成本支撑坚挺，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [7] - 锡：佤邦复产进度不及预期，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [7] - 碳酸锂：基本面驱动弱，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG：化工需求走弱，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：沥青 - 燃油价差快速下行，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [9] - 高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价大涨，关注地缘和原油价格，短期震荡 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡 [9] - 甲醇：烯烃与港口库存拖累，近远月矛盾仍大，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [9] - 尿素：价格沿成本持续承压，警惕情绪超跌反弹，关注尿素出口窗口期是否延长、配额批次是否调整，第七轮印标是否属实，短期震荡 [9] - 乙二醇：市场心态受远期累库影响较大，持货意愿低下，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，装置落地情况，短期震荡 [9] - PX：装置检修推迟叠加装置扩产能，供需边际转弱，高估值回吐，关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季不及预期，短期震荡 [9] - PTA：低加工费加深企业减产检修意愿，短期供需好转无法扭转供应长期过剩格局，关注原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期，短期震荡 [9] - 短纤：终端订单边际改善，但好转幅度有限，高供应带来潜在风险，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：短期集中补货，但中长期需求反弹高度存疑，利润震荡整理，关注瓶片企业减产目标执行情况，终端需求，短期震荡 [9] - 丙烯：与PP间价差500 - 550区间震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：前低附近或有支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡回落 [9] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [9] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本、供应，短期震荡运行 [9] - 烧碱：氧化铝投产预期再起，关注市场情绪、开工，需求，短期反弹震荡 [9] - 油脂：关注贸易政策变化，近日油脂波动风险加大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：阿根廷大豆出口冲击兑现，盘面低位反弹，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：华北深加工到货新低，价格小幅反弹，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：近弱远强，反套持续，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] 农业板块 - 橡胶：节前持续减仓，维持观望，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：区间震荡格局不改，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：棉价延续偏弱走势，关注收购价，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：糖价低位震荡整理，关注进口、巴西产量，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸：下游订单偏弱，市场矛盾不突出，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木：现货持稳，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储靴子落地后将带动全球流动性宽松，为我国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注降息后美国基本面传导及10月中上旬美国数据；国内三季度经济增长放缓，稳增长存量政策资金有望加快到位，关注金融政策工具落地及“十五五”新方向，预计可完成全年5%GDP目标；国内外靴子落地后风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期为风险资产提供支撑，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，黄金长期战略配置 [6] 根据相关目录分别总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储靴子落地带动全球流动性宽松，为我国降准降息打开政策空间，流动性宽松交易主导市场，关注降息后美国基本面传导及10月中上旬美国数据，预防式降息对美国实体传导约需2 - 3个月 [6] - 国内宏观：三季度国内经济增长放缓，稳增长存量政策资金有望加快到位，关注金融政策工具落地及“十五五”新方向，7 - 8月投资数据放缓，基建投资拖累大，需关注四季度基建资金不及预期风险，预计三季度和四季度GDP同比增速为4.9%、4.7%，可完成全年5%目标，若9月投资和出口回落，四季度存量资金和增量政策落地概率上升 [6] - 资产观点：国内外靴子落地后风险资产短期或调整，未来1 - 2个季度全球宽松流动性和财政杠杆带动的经济复苏预期为风险资产提供支撑，四季度到明年上半年预计权益＞商品＞债券，四季度股市偏震荡，国内商品看政策，海外商品看好黄金和有色金属，弱美元延续但斜率放缓，国内利率上行后债券配置价值提升，四季度与权益均衡配置，黄金长期战略配置，降息是四季度主要逻辑 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [7] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [7] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率情况、政策层面动态，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材 铁矿：成交表现疲软，盘面承压运行，现货价格下滑，港口成交增加，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量、海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化，短期震荡 [7] - 焦炭：部分焦企提涨，短期供需双强，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤：现货持续反弹，煤矿预售较多，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁：旺季预期支撑，短期价格暂稳，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅：观望情绪增加，价格持稳运行，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃：节前现货波动有限，沙河供应有扰动预期，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：供应高位稳定，过剩预期压制价格，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝：现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [7] - 铝：库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡 [7] - 锌：库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [7] 有色与新材料板块 - 铅：再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡上涨 [7] - 镍：印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [7] - 不锈钢：成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [7] - 锡：佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [7] - 碳酸锂：基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [9] - LPG 沥青：化工需求走弱，盘面重回弱势，沥青 - 燃油价差快速下行，关注原油和海外丙烷等成本端进展、制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油：地缘扰动驱动燃油期价大涨，关注地缘和原油价格，短期震荡上涨 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走高，关注原油价格，短期震荡上涨 [9] - 甲醇 尿素：烯烃与港口库存拖累，近远月矛盾仍大，甲醇震荡，价格沿成本持续承压，警惕情绪超跌反弹，关注宏观能源、上下游装置动态、尿素出口窗口期是否延长、配额批次是否调整，第七轮印标是否属实，短期震荡 [9] - 乙二醇：市场心态受远期累库影响较大，持货意愿低下，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，装置落地情况，短期震荡 [9] - PX：装置检修推迟叠加装置扩产能，供需边际转弱，高估值得以回吐，关注原油大幅波动、宏观异动、需求旺季不及预期，短期震荡 [9] - PTA：低加工费加深企业减产检修意愿，短期供需好转无法扭转供应长期过剩的格局，关注原油大幅波动、宏观异动、旺季不及预期，短期震荡 [9] - 短纤：终端订单边际改善，但好转幅度有限，高供应带来潜在风险，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：短期集中补货，但中长期需求反弹高度存疑，利润震荡整理，关注瓶片企业减产目标执行情况，终端需求，短期震荡 [9] - 丙烯：与PP间价差500 - 550区间震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：前低附近或有支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修支撑有限，塑料震荡回落，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [9] - PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：氧化铝投产预期再起，烧碱反弹，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂：市场情绪仍偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡下跌 [9] - 蛋白粕：中加关系有进展，菜粕大幅下跌，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡下跌 [9] - 玉米/淀粉：华北深加工到货新低，价格小幅反弹，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：购销顺畅，价格低位，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 橡胶：基本面利多支撑，盘面显著抗跌，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：盘面维持区间震荡格局，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：新作增产预期下，棉价连续向下调整，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：宽松格局下，糖价延续走弱，关注进口，短期震荡 [9] - 纸浆：纸浆主力维持震荡，01压力更为明显，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸：下游订单偏弱，市场矛盾不突出，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木：现货持稳，盘面震荡，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

宏观经济前景 - 家庭消费已连续四个季度增长，家庭对经济的看法在夏季期间持续改善 [1] - 今年下半年GDP增速将高于上半年，明年经济增速将进一步加快 [1] - 经济衰退要到2027年才会真正结束 [1] 通胀与财政政策 - 由于食品增值税和电力税的临时下调，明年通胀率将远低于2% [1] - 暂时的低通胀并不会促使央行进一步降息 [1] - 扩张性预算为家庭带来收益，大规模的债务融资国防支出将导致政府净贷款在未来多年持续为负 [1] 增长驱动力 - 家庭支出将成为经济持续复苏的重要推动力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月国内经济生产端与需求端均有所承压但结构有亮点，生产端部分高附加值和政策支持领域增长，外需下滑和部分行业减产致整体增速回落；消费端修复进程放缓，汽车和耐用消费品需求透支，消费信心未有效恢复；投资端增速进一步放缓，房地产和制造业投资拖累；当前政策加码必要性增强，可能促进服务消费和加速重大工程项目落地刺激内需和提振经济增长 [2] 各目录总结 8月整体经济运行概况 8月国内经济供需两端走弱，生产端部分高附加值和政策支持领域有韧性，需求端疲软，消费修复节奏放缓，投资增速回落，房地产行业拖累明显，服务业内部差异大，内外需疲软和消费信心未有效恢复是经济复苏主要制约因素 [5] 生产端：稳中有进，外需压力加大 8月工业增加值同比增长5.2%，较上月回落且低于季节性水平，政策支持行业如铁路运输设备制造增长强，外需压力大，出口增速从7.2%降至4.4%，出口交货值由正转负，部分上游行业生产扩张放缓；服务业生产指数同比增长5.6%，较上月回落，高附加值行业如信息技术服务、金融服务增速快，租赁与商务服务业增速因外需不确定性放缓 [6] 消费端：修复动能减弱，内生动力亟需强化 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值回落，“以旧换新”补贴政策退坡使汽车消费增速放缓，耐用消费品增速回落，餐饮消费较坚挺，整体消费低迷，收入预期疲弱，消费信心未有效修复；消费结构上，必需消费品增速放缓，部分升级类消费品有增长韧性，汽车和房地产相关消费领域需政策刺激 [11] 投资端：增速放缓，政策效果待加速落地 8月固定资产投资同比增速仅0.5%，较前月放缓，制造业投资受外需不足和企业信心下降影响疲弱，基建投资受资金约束、施工季节性因素和项目落地滞后影响增速放缓，房地产投资8月同比下降12.9%，对整体投资拖累明显；制造业投资受“反内卷”政策和设备更新政策效果减弱影响，基建投资受资金落地滞后性和极端天气影响，房地产市场仍处调整期 [16] 需求侧政策有待加力 当前经济疲弱，政策加码必要性上升，条件已具备，政策加力方向聚焦需求端；促进终端需求增长，特别是服务消费领域，加大对餐饮、旅游等服务业支持；重大工程项目适度前置支撑投资端；制造业以需求端为主，促进高附加值产业消费需求带动整体增长 [23]