投资评级 - 报告对通润装备（002150.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受到多重因素拖累，但合同负债创历史新高，验证了经营趋势向好 [1][4][10] - 预计公司第四季度业绩将迎来反转，2026年海外储能业务放量有望带来显著收入增量和利润弹性 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.9亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长27.26% [2][4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入8.82亿元，同比增长5.79%，环比下降2.14%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长29.64%，环比下降50.12% [2][4] - 第三季度毛利率为28.3%，环比下降4.5个百分点 [10] 第三季度业绩分析 - 业绩环比下降主要原因为：电芯供应紧张拖慢发货节奏，导致海外高毛利项目收入确认延迟至第四季度 [10] - 第三季度人民币升值，汇率波动对毛利率和财务费用产生负面影响，当季财务费用为0.1亿元，财务费用率为1.2%，环比提升2.7个百分点 [10] - 公司在经营趋势向好背景下加大备货，同时收入确认延迟，导致第三季度末存货达14.7亿元，环比增长11%，并创历史新高，因此计提0.11亿元存货跌价准备 [10] 未来展望 - 第四季度为传统旺季，加之第三季度延迟确认的项目将增厚业绩，预计公司第四季度收入、毛利率等指标将明显改善 [10] - 第三季度末合同负债高达2.3亿元，同比增长98%，环比增长178%，创历史新高，为经营趋势向好的佐证 [10] - 展望2026年，海外储能业务放量有望为公司带来显著收入增量，并摊薄费用率，利润弹性值得期待 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年实现归母净利润2.8亿元、3.9亿元 [10] - 对应2025-2026年的预测市盈率（PE）分别为24倍和17倍 [10]

黄金税收政策 - 财政部和税务总局明确纳税人不通过上海黄金交易所、上海期货交易所销售标准黄金需按规定缴纳增值税 [1][2] - 通过交易所交易标准黄金且为卖出方的会员单位或客户可免征增值税 未发生实物交割出库的交易所也免征增值税 [2] 新能源发电建设 - 9月全国新增建档立卡新能源发电项目7218个 其中光伏发电项目7184个 风电项目32个 生物质发电项目2个 [2] 航天任务规划 - 我国明年将组织实施天舟十号、神舟二十二号、神舟二十三号、梦舟一号等4次飞行任务 梦舟一号载人飞船及长征十号甲运载火箭均为首次飞行 [2] 中欧经贸合作 - 第十八届中国-欧盟投资贸易科技合作洽谈会将于11月19日至21日在成都举办 主题为互信互通·共享共赢 预计20多国政商学界代表线下参会 [3] 铁路物流保障 - 铁路部门启动为期20天的双11网购高峰期快件运输服务 每日安排高铁载客动车组1700列以上及普速旅客列车230余列用于快运 高铁快运能力预计同比增长10% [1][3] 伯克希尔·哈撒韦业绩 - 第三季度净利润307.96亿美元 高于上年同期的262.51亿美元及市场预期的127.3亿美元 营业收入949.72亿美元 [4] - 截至9月30日现金储备达3816.7亿美元再创纪录 前五大持仓股公允价值占股权证券总公允价值的66% 包括美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙 [1][4] 汽车行业动态 - 鸿蒙智行10月交付新车68216辆创单月交付量历史新高 全系累计交付突破100万辆 当月成交均价39万元 [4] - 吉利汽车10月乘用车销量307133辆创历史月销新高 同比增长35% 1-10月新能源累计销量134.5万辆同比增长106% 10月新能源车渗透率达58% [5] - 比亚迪10月销售441706辆创年内新高 1-10月累计销售3701852辆 新能源累计销售超1420万辆 [5] - 蔚来10月交付40397辆同比增长92.6% 年初至今交付241618辆同比增长41.9% [5] - 小鹏汽车10月交付42013辆创历史新高并连续2个月超4万辆 1-10月累计交付355209辆同比增长190% [5] 电子与半导体行业 - 电子行业下游手机销售量增速放缓 手机产业链公司业绩超预期可能性降低 [6] - AI需求拉动存储芯片及相关设备和材料需求较好 新能源需求拉动的功率半导体企业业绩也有望向好 [6] 光伏行业展望 - 光伏行业估值仍处于历史偏低位置 行业竞争格局和产业链生态有望优化 估值存在修复契机 [6] - 建议关注细分子行业头部企业 如储能逆变器、BC电池、钙钛矿电池、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业 [6]

投资评级 - 报告对骏鼎达（301538.SZ）维持“买入-B”评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度业绩稳健增长，人形机器人产品进展顺利，并通过国内外产能布局和新兴领域拓展，有望实现持续增长 [4][5][6][7] 财务表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入7.28亿元，同比增长23.43%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长18.82%；毛利率为40.38%，净利率为18.86% [4] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入2.49亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长21.39%；毛利率为39.13%，同比增长1.00个百分点，净利率为17.11%，同比增长1.58个百分点 [4] - **财务预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为10.55亿元、12.85亿元、15.39亿元，同比增长22.0%、21.8%、19.7%；预计归母净利润分别为2.14亿元、2.73亿元、3.36亿元，同比增长21.4%、27.8%、23.0%；对应每股收益（EPS）分别为2.73元、3.48元、4.28元，市盈率（PE）分别为31.5倍、24.6倍、20.0倍 [7][9][11] 业务进展与战略布局 - **国内产能布局**：东莞项目厂房于2025年8月封顶，预计2026年年中投用；山东子公司于2025年9月投入运营，旨在完善华北区域业务网络 [4] - **海外市场拓展**：向墨西哥子公司增加400万美元投资；计划在摩洛哥设立子公司，预计总投资不超过1亿元人民币，主要覆盖欧洲客户；越南子公司处于注册登记筹备阶段，布局东南亚市场 [5] - **新兴领域发展**：积极布局人形机器人、低空经济、光伏、风电、储能、医疗等领域；在储能领域推出排气阀、超充线束用液冷管等新产品；在低空经济领域与飞行汽车客户进行商务接洽；在人形机器人领域提供功能性保护套管、腱绳等产品，相关产品处于测试验证阶段 [6]

市场整体表现 - 10月31日A股市场共有77只个股涨停[1] 连板股表现分析 - 存储芯片概念股时空科技录得8连板，为当日最高连板天数[1][2] - 固态电池概念股大中矿业录得3连板[1][2] - 房地产概念股ST中迪录得11连板，为所有个股中连板天数最长[2] - 建筑装饰行业有多只个股出现连板，包括*ST宝鹰（5连板）、*ST建艺（2连板）和ST柯利达（2连板）[2] - 机器人概念股ST新华锦和福龙马均录得连板，天数分别为5天和2天[2] - 除大中矿业外，固态电池概念股天际股份和泰坦股份也均录得2连板[2] - 其他出现连板的热门概念包括智能医疗（合富中国）、算力（*ST东易）、光伏（*ST恒久）和白酒（中锐股份）[2]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有48个机构投资者持有科华数据A股股份，合计持股量达1.43亿股，占公司总股本的27.67% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达25.98%，相较于上一季度，前十大机构持股比例合计上涨了1.55个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计6个，持股增加占比达0.18% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计12个，持股减少占比达0.22% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计23个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计296个 [2] 外资持仓变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达2.59% [2]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指跌0.05%至3985.06点，深证成指跌0.11%至13517.17点，创业板指跌0.08%至3260.26点 [2][3] - 港股恒生指数低开0.07%，恒生科技指数跌0.65% [4] - 日经225指数日内涨2%至52355.38点，刷新历史高位 [5] 行业板块与题材表现 - 存储器、培育钻石、光伏、新能源车题材走弱 [1][3] - 免税店、锂电池、黄金概念股走强 [1][3] - 贵金属板块高开，湖南黄金开涨7%，湖南白银、中金黄金、赤峰黄金跟涨 [1] 重点公司动态 - 五粮液低开2.59%，公司第三季度净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 港股中国中冶、中国中车、比亚迪股份跌逾3%，乐普生物-B涨逾7% [4] 资金与汇率 - 央行开展3551亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1680亿元逆回购到期 [5] - 人民币对美元中间价报7.0880，较前一交易日调贬16个基点 [5] - 沪银主力合约日内涨超2%，报11508.00元/千克 [5]

公司基本情况 - 公司成立于2006年12月4日，于2021年3月22日在上海证券交易所上市，注册及办公地址位于江苏省江阴市 [1] - 公司是国内领先的液压元件制造商，主营液压元件及精密铸件，拥有自主知识产权和全产业链优势 [1] - 公司主要从事液压元件及零部件、精密铸件的研发、生产和销售，产品包括中央回转接头、张紧装置等液压元件，以及压缩机铸件、工程机械铸件等精密铸件 [1] - 所属申万行业为机械设备 - 工程机械 - 工程机械器件，涉及工程机械、太阳能等概念板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司实现营业收入7.5亿元，在行业12家公司中排名第4，行业第一名恒立液压营收77.9亿元，行业平均数为12.91亿元 [2] - 主营业务构成中，张紧装置收入1.72亿元，占比36.61%；精密铸件1.06亿元，占比22.59%；中央回转接头1.01亿元，占比21.51% [2] - 当期净利润1.2亿元，行业排名第4，行业第一名恒立液压净利润20.91亿元，行业平均数为2.52亿元 [2] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为10.70%，低于行业平均的29.94% [3] - 当期毛利率为28.64%，高于行业平均的27.79% [3] 股东与管理层 - 公司控股股东为夏继发，实际控制人为夏泽民、夏继发 [4] - 董事长夏泽民2024年薪酬为57.33万元，较2023年的53.72万元增加3.61万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8868户，较上期减少4.41%；户均持有流通A股数量为1.54万股，较上期增加4.61% [5] 业务拓展与机构观点 - 公司产品应用于工程机械、光伏等多个下游领域，通过并购切入光伏行业，2023年收购江阴尚驰70%股权 [5] - 光伏板块原股东承诺2023至2025年度扣非后净利润分别不低于4769.19万元、9677.34万元、15182.56万元 [5] - 机构预计2025至2027年公司归母净利润分别为1.22亿元、1.55亿元、2.31亿元，同比分别增长28.7%、27.4%、48.6% [5]

核心观点 - 2023至2028年，全球铜市场将呈现供需紧平衡格局，铜价核心驱动力来自铜矿供应增量显著落后于冶炼与消费增速 [4][5][6] - 2025年印尼Grasberg铜矿事故加剧供应紧张，预计2025年全球铜精矿产量增长仅32万吨，远低于消费增长 [7] - 供需基本面支撑铜价底部区间逐级抬升，2025年四季度核心底部区间已升至83000-84000区域 [7][8] 供需格局分析 - 供应端：2023-2028年全球铜矿新增供应进入瓶颈期，年均增量仅50万吨，高铜价难以快速刺激供给释放 [5][6][7] - 消费端：在AI算力、汽车电动化、储能、光伏等新兴领域强势增长拉动下，年均消费量约80万吨 [6][7] - 供需缺口：年均存在约30万吨的供需缺口，紧张局面预计延续至2028年 [6][7] 2025年市场动态 - 产量数据：2025年1-8月全球铜精矿产量1535万吨，同比增加47万吨；冶炼产量1907万吨，同比增加71万吨；消费量1883万吨，同比增加105万吨 [9] - 突发事件影响：2025年9月全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故停产，年产量约81.6万吨，占全球3.6%，导致2025年四季度预计减产20万金属吨，2026年全年减产27万吨（较原计划下降35%） [7] - 供应预期下调：受事故影响，2025年全年铜精矿产量增长预期从50万吨调低至32万吨 [7] 价格展望与驱动因素 - 价格底部抬升：2025年四季度铜价核心底部区间由三季度的75000-78000区域抬升至83000-84000区域 [8] - 未来驱动：2026年矿端继续紧张，冶炼环节将面临原料不足和盈利亏损，成为铜价主要驱动力 [8] - 市场影响：铜价台阶式攀爬走势将给下游采购增加额外的现金流压力 [8]

光伏及半导体材料行业 - 光伏和半导体领域均需应用特定材料 公司是国内唯一通过该领域半导体认证的企业 行业地位稳固 [1] - 公司产品价格弹性大 [1] 电池行业 - 锂电行业回暖 下游开始补库 [1] - 半固态电池进入量产阶段 机器人产业带来需求 [1] - 北交所某电池企业盈利能力正逐步回升 [1] - 公司产能扩张项目在持续推进中 [1]

公募基金三季度持仓分析 - 三季度公募基金加仓资源与科技板块，呈现极致杠铃策略，风格上偏向大盘成长[1] - 创业板仓位显著提升4.66个百分点至23.7%，处于历史95.2%的分位水平，科创板与沪深300亦获加仓[1] - 大类行业中，TMT板块仓位提升11.20个百分点至39.85%，创历史新高，电子行业加仓最多，达6.85个百分点，通信与电力设备分别加仓3.95和2.39个百分点[1] - 有色金属行业获加仓1.31个百分点，而消费与金融服务板块则被减仓[1] - TMT仓位已达历史高位，历史上基金抱团行情难以持续维持在30%以上，高位抱团持续时间已达13个季度，达到历史平均水平，建议行业配置注重再均衡[1] 电解铝行业供需格局变化 - 澳大利亚Tomago铝冶炼厂因电力成本问题考虑于2029年停运，该厂年产量59万吨，占澳大利亚总产量的40%，电力成本占其运营成本40%以上[2] - 供给端受冲击，需求侧呈现新行业、新地区、新库存三大特点：新能源汽车及光伏等“新三样”铝需求增长，2024-2030年全球新兴需求占比有望从14%提升至22%[3] - 南亚、东南亚及中东地区铝需求增速快，2024-2030年复合年增长率预计分别为3.7%和2.4%[4] - 全球显性库存中枢持续下降，铝价对供需边际变化敏感性提升，叠加关税因素，企业合意库存有望升高[4] - 电解铝行业供需格局根本性改善，支撑铝价易涨难跌，行业利润持续上升，当前相关上市公司估值存在显著低估[4]