创业50ETF市场表现 - 11月3日创业50ETF震荡走弱 上午收盘下跌1.36% 成交额近3亿元 成交额居同标的前列 [1] - 成分股中江波龙 光线传媒 润泽科技 北京君正 蓝色光标等股涨幅居前 [1] - 创业50ETF跟踪创业板50指数 行业配置包括制造业 信息传输 软件和技术服务业 [1] 上市公司三季报业绩 - 前三季度创业板上市公司实现营收32486.28亿元 净利润2446.61亿元 营收和净利润增速均超过10% [1] - 前三季度科创板上市公司实现营收10142.07亿元 净利润441.25亿元 北交所上市公司实现营收1450.68亿元 净利润92.03亿元 [1] - 全市场总市值达107.32万亿元 电子行业市值位列第一 规模超过银行业 占比12.42% 较年初提升近3个百分点 [1] - 通信和计算机行业市值较年初增加超过9000亿元 上市公司含"科"量进一步提高 [1] 指数构成与基金产品 - 创业板50指数权重股包括宁德时代 东方财富 新易盛 中际旭创 胜宏科技 汇川技术 阳光电源 天孚通信等 [1] - 创业50ETF配置了场外联接基金 联接A代码017949 联接C代码017950 [1] 科技板块市场观点 - 上周高位科技板块回调剧烈 资金从高位板块流入低位板块 [2] - 科技成长的风格不会切换 市场仍然会在科技成长内部寻找机会 未来是科技成长内部的快速轮动 [2]

上市公司业绩与分红 - 截至10月31日，境内股票市场共5446家上市公司披露2025年三季度报告，整体业绩持续改善 [1] - 全市场共1033家上市公司公布现金分红预案，较上年同期增加141家，现金分红总额7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [1] - A股上市公司信息披露质量优良率达85.24%，共计5366家公司参与评价，1001家获评A类，3573家获评B类 [13] 汽车行业销售表现 - 多家新势力车企10月交付量突破4万辆，包括零跑汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、小米汽车，部分传统车企的新能源汽车销量创下月度新高 [2] - 2025年汽车以旧换新政策对市场拉动效果显著，全年新能源汽车销量预期有望超过1600万辆 [2] 资本市场动态与机构布局 - 沪指一度突破4000点整数大关创十年新高，市场风格呈现高低切换，创新药、新能源等前期滞涨品种有所复苏 [4] - 11月至次年3月A股将迎来最长业绩真空期，科技主题的投资机会有望再度活跃 [4] - 前三季度42家上市券商融出资金规模较去年同期增长七成，利息净收入同比增长五成 [5] - 截至三季度末，券商现身361只个股前十大流通股东，持仓市值超666亿元，三季度新进206只个股，重点布局有色金属、医药生物等行业 [9] 外资与公募基金动向 - 多家外资公募对中国资产保持乐观，以高仓位重点布局科技成长板块，富达传承基金大幅加仓优必选12.6万股，并新纳入中芯国际H股、A股及上海复旦 [6] - 外资股东出现新面孔如特劳特咨询有限公司、文莱投资局，韩国银行等重新出现在上市公司前十大股东名单中 [7][8] - 部分外资公募绩优产品年内收益率突出，如贝莱德先进制造一年持有A的年内收益率为66.44%，其股票配置中制造业占比达92.52% [10] 政策与监管环境 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出拓展双向投资合作空间，合作领域有望向新一代信息技术、新材料、创新药等领域拓展 [3] - 10月份监管部门对7家退市公司出手，坚决执行退市不免责，杜绝一退了之 [11] - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引征求意见稿，旨在强化业绩比较基准的锚与尺作用，多家头部公募机构迅速响应 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对隔夜夜盘市场走势、重要资讯进行了梳理，并对金融市场、产业、海外等方面的情况进行了分析，为投资者提供市场动态和投资参考 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.06%报4013.40美元/盎司，周跌3.01%，10月涨3.62%；COMEX白银期货跌0.75%报48.25美元/盎司，周跌0.69%，10月涨3.45% [5] - 美油主力合约收涨0.51%，报60.88美元/桶，周跌1.01%，10月跌1.64%；布伦特原油主力合约涨0.33%，报64.58美元/桶，周跌0.95%，10月跌1.15% [6] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期锡涨1.08%报36180.00美元/吨，周涨1.06%；LME期铝涨0.86%报2888.00美元/吨，周涨1.01%等；LME期铜跌0.23%报10891.50美元/吨，周跌0.65% [6] - 截至10月31日23:00收盘，国内期货主力合约涨跌互现，低硫燃料油（LU）、菜粕涨超1%；纯碱、BR橡胶、甲醇跌超2%等 [8] 重要资讯 宏观资讯 - 10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月降0.8个百分点，大、中、小型企业PMI均低于临界点 [10] - 美国财长称中美贸易协定最早下周签署，外交部表示中美元首同意加强经贸合作 [10] - 截至10月31日，上海出口集装箱运价指数涨147.24点，中国出口集装箱运价综合指数涨2.9% [10] - 国家发展改革委主任指出“十五五”要提振居民消费，结合发展新质生产力扩大供给 [10] - 国务院常务会议指出要深化重点领域改革，带动高水平对外开放 [11] - 多位美联储官员对降息有不同看法，洛根等认为不应降息 [13] - 中国期货业协会发布《期货做市交易业务管理规则》，12月1日起实施 [13] - 五角大楼评估向乌提供远程战斧导弹不削弱美军库存，将决定权交总统 [13] - 习近平将出席亚太经合组织会议并宣布明年在深圳办会，中韩领导人会谈 [14] - 商务部部长在韩会见加拿大国贸部长，称中加经贸互补、势头好 [14] 能化期货 - 2025年前三季度泰国出口天然橡胶199.3万吨，同比降8%，出口中国75.9万吨，同比增6% [17] - 郑商所取消江苏三房巷国际储运有限公司对二甲苯交割仓库资格 [18] - 特朗普否认决定打击委内瑞拉军事目标 [19] - 八位欧佩克+成员国预计12月增产13.7万桶/日，也可能暂停增产 [19] 金属期货 - 中国有色金属工业协会建议对铜、铅、锌等设产能天花板，严控新增产能 [21] - 上期所上周铜库存增11348吨，铝库存减4594吨等 [22] - 截至10月31日，多晶硅市场均价50元/千克，单公斤净利约10.4元/千克 [23] - 摩根士丹利预计2026年年中黄金价升至4500美元/盎司 [25] - 上海期货交易所明确黄金期货出入库及发票流程等事项 [25] - 财政部、税务总局发布黄金税收政策，非交易所售标准黄金缴增值税 [25] 黑色系期货 - 截至10月27日，全国统调电厂存煤2.2亿吨，可用35天以上，地下储气库满库 [27] - 唐山11月1日起解除重污染天气Ⅱ级应急响应 [27] - 10月钢铁行业PMI为49.2%，环比升1.5个百分点 [27] - 前三季度全国粗钢产量7.46亿吨，同比降2.9%，预计全年下降 [29] - Mysteel统计港口进口铁矿库存增加，日均疏港量增加 [29] - Mysteel统计247家钢厂高炉开工率81.75%，环比降2.96个百分点 [29] 农产品期货 - 印尼11月毛棕榈油参考价略高于10月，出口税持平 [31] - 商务部就猪肉及猪副产品反倾销案举行听证会 [31] - 大商所2026年2月2日起挂牌豆粕和玉米系列期权合约 [32] - 截至10月26日当周，加拿大油菜籽出口量增25.4% [33] - 马来西亚10月棕榈油出口量环比增加4.31%或5.19% [35][36] - 截至10月31日当周，生猪养殖亏损减少 [35] 金融市场 金融 - 上周A股三大股指震荡调整，11月市场轮动或加快，年末风格或更均衡，建议布局低位低估板块 [38] - 截至10月31日，境内5446家上市公司披露三季报，营收和净利润同比增长 [38] - 截至10月31日，180多只基金调整基准，监管对不符规则产品设过渡期 [40] - 多家外资公募表现突出，四季度看好优质科技、制造与资源类资产 [40] - 10月以来外资机构调研活跃，关注AI等赛道公司 [41] - 截至三季度末，险资对A股持股增加，持仓市值超6500亿元 [41] - 截至10月31日，1033家上市公司公布现金分红预案，分红总额7349亿元 [41] - 上海燧原科技启动上市辅导 [42] - 中信证券认为当前指数成色优、估值低，建议围绕三方向布局 [44] - 券商11月金股集中在电子等板块，预计市场上行，青睐科技等板块 [44] 产业 - 10月新能源汽车零售量预计132万辆，渗透率或达60%，小鹏等交付量创新高 [45] - 海南调整汽车报废更新补贴政策，要求旧车和新车登记地均为海南 [45] - 10月深圳新房和二手住宅网签量环比下降 [45] - 深圳一别墅拍卖溢价近70%，创法拍房成交单价纪录 [46] - 下半年白酒价格下探，“双十一”酒水促销低调 [47] 海外 - 美国联邦政府“停摆”32天，超百万美军士兵薪水发放难，或持续至11月下旬 [48] - 美国财长称通胀降则美联储应降息，特朗普未对加拿大征10%关税 [48] - 美联储内部分歧加剧，12月降息概率降至约63% [48] 国际股市 - 11月3日起，美股交易时间延后1小时，重要经济数据公布时间也延后 [50] 商品 - 财政部、税务总局发布黄金税收政策，预计优化黄金市场环境 [51] - 欧佩克+同意12月增产13.7万桶/日，明年一季度暂停增产 [52] 债券 - 山西省财政厅通过北交所发行政府债券23.73亿元，今年累计发行1549亿元 [53]

市场整体走势判断 - 大部分券商认为在政策基调明确、美联储降息周期开启等因素影响下，A股慢涨行情有望延续 [1] - 上证指数若能保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留 [2] - 有观点指出市场在10月下旬情绪高涨、利好集中兑现后已处于较高位置，后续面临利好空窗期，可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓 [1][7] - 11月市场可能呈现震荡蓄势走势，为年底发动指数级别行情进行准备 [8] - 重要会议后国内进入政策“空窗期”，经济基本面未见向上拐点，预计市场延续高位震荡 [15] 指数与估值分析 - 当前沪指4000点的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时 [1][3] - 双创指数目前处于震荡偏弱格局，是否企稳取决于权重指数和核心成分股表现 [2][14] - 科技成长行情长期性价比不具备显著吸引力，市场对其持续时间和幅度预期不高 [4] 行业配置与投资机会 - 建议围绕传统制造业的提质升级、中企出海、端侧AI三个方向继续布局 [3] - 短期可关注三季报后出现的阶段性超跌反弹线索，以及有利好消息催化的AI硬件各细分方向、需求环境改善的电池赛道 [3][13] - 电子行业基金配置比例提升至25%以上，创2015年以来核心资产仓位占比新高 [6] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，2026年PPI回升可能由负转正 [4] - 景气线索看好新能源（储能、固态电池等）和非银行金融（券商、保险） [7] - 围绕新产业趋势仍有结构性机会，商业航天、AI应用、创新药、固态电池等领域均有催化 [8] - 中长期重点留意三季报业绩大幅改善的阵营，以及“十五五”规划相关的量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等领域 [13] 市场风格展望 - 随着年末市场提前抢跑定价下一年景气，景气预期变得更加重要，当期景气对股价的影响减弱 [9] - 今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡 [10] - 基金三季报显示成长风格配置比例超过60%，为2010年以来最高水平，这可能引发结构性调整 [7] - 从季节效应看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优 [7] - 行业轮动或增多加快，AI产业主线调整是布局新一轮科技行情的契机 [15] 资金面分析 - 当前仍处在牛市第二阶段，增量资金仍然在通过各种渠道入市 [8] - 三季度基金赎回规模回升，但2021年发行的股票基金单位净值已突破1.5且仍在上行通道，赎回压力边际或减轻 [6] - 全行业配置型基金或仍具备一定加仓空间，主题型基金是加仓创新药、电池的主力 [5][6] - 从近期A股成交额、融资余额、私募和权益类公募基金仓位来看，A股微观流动性仍较为充沛 [16]

跨境ETF表现 - 10月27日至31日，日经225ETF领涨，周涨幅达10.23%，中韩半导体ETF和日经ETF（159866）周涨幅均超过8% [1][1] - 10月份，日经225ETF以21.72%的涨幅成为月度涨幅最大ETF，日经ETF（159866）、中韩半导体ETF、纳指科技ETF等多只跨境ETF月涨幅超过10% [2][2] - 多家基金公司频繁发布旗下跨境ETF的溢价风险提示公告 [2] A股主题ETF表现 - 10月27日至31日，投资A股的电池主题ETF和光伏主题ETF涨幅居前，电池ETF嘉实、电池50ETF、光伏龙头ETF（159609）等产品周涨幅均超7% [1][2] - 10月份，投资A股的煤炭ETF、能源ETF广发等产品涨幅较大，月涨幅均超过7% [2] - 10月27日至31日，科创芯片设计ETF以及多只科创芯片ETF领跌，周跌幅均超5%，通信设备ETF、半导体ETF南方等产品周跌幅均超4% [1][2] - 10月份，创新药主题ETF为跌幅较大产品，多只游戏ETF月跌幅超过10% [2] 资金流向 - 10月27日至31日，多只宽基ETF资金净流入额居前，沪深300ETF（510300）一周净流入58.93亿元，科创50ETF、A500ETF基金（512050）、上证50ETF等产品周净流入额均超过20亿元 [1][3] - 科创债ETF持续吸引资金流入，科创债ETF天弘和科创债ETF泰康周净流入额居前，通信ETF（515880）和证券ETF（512880）期间也有较多资金流入 [3] - 10月27日至31日，净流出额较多的是黄金相关ETF，多只产品周净流出额均超10亿元，银行、稀土、化工、电池等行业ETF也有资金流出 [3] 市场成交 - 10月27日至31日，跟踪中证A500指数、科创50指数、沪深300指数等宽基指数ETF，以及跟踪香港证券指数、恒生科技指数、纳斯达克100指数等跨境ETF成交额较大 [1][3] - 香港证券ETF、可转债ETF、科创债ETF国泰等6只ETF在此期间日均成交额超百亿元，多只科创债ETF日均成交额居前 [4] 机构后市观点 - 广发基金投顾团队认为，在景气优势、产业趋势与政策支持驱动下，科技成长方向具备较强关注价值，可重点关注AI产业链、新能源、创新药等领域，同时可关注估值处于相对低位的有色金属、军工等行业 [4] - 金鹰基金预期市场或通过宽幅震荡消化资金面压力，风格趋向均衡，产业升级和科技创新仍是未来五年国内经济主要方向，建议以均衡风格应对市场轮动，科技布局聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善 [5] - 富国基金表示，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡向上趋势，建议关注具备景气支撑与政策支持的AI软硬件、半导体、机器人、创新药和军工等领域，以及受益于“反内卷”政策、海外降息的化工、有色、工程机械、新能源等方向 [5]

市场上涨驱动因素 - 市场上涨的根本动力是资本市场信心的修复 体现在国家实力增强及政策落地对估值的显著修复 叠加高景气板块的盈利改善 [20] - 流动性改善和产业逻辑驱动是市场走强的两大动力 长期国债收益率快速下行提升权益资产吸引力 人工智能等科技产业拉动企业盈利增长 [20] - 市场上行是宏观环境改善 政策预期好转 风险偏好提升与盈利周期上行等多重因素共振的结果 驱动力是高质量发展新格局下的估值体系修复和再定价 [21] - 市场正从估值驱动转向结构性的盈利驱动 估值修复与盈利改善是一个相互加强的良性循环 [22] - 国内稳市场政策与国内外科技产业爆发共振推动上涨 基础是企业盈利改善带动人气和估值修复 有色 电子 通信等板块营收或利润快速增长 [23] - 根本动力是政策与科技创新的多重合力 证券市场政策顶层设计配合中长期资金入市提振信心 十五五规划和发展新质生产力为资金提供方向指引 [23] 增量资金来源与结构 - 增量资金主要来自险资 社保年金和高净值私行客户 险资和社保年金通过指数基金加大权益配置 高净值客户更倾向配置量化私募资金捕捉中小微盘超额收益 [25] - 长线资金加速入市起到稳定市场预期的压舱石作用 资金结构呈现机构资金主导 政策指引呵护 居民参与的健康态势 [26] - 市场主要增量资金来自居民资产配置向权益方向转移 因经济转型和政策支持使权益资产预期收益率回升 [27] - 增量资金来自中长期机构资金和居民储蓄转移 结构优化提升市场健康度 社保 险资 年金稳步提升权益配置比例 外资持续流入 居民通过公募基金入市 [28] - 增量资金结构比2015年更健康 最大不同是长线耐心资本占比显著提升 资金来自保险资金 社保和养老金 公募基金和两融 [30] - 增量资金相对多元 包括政策资金和机构资金 6月后高净值人群和普通投资者加速入市 资金多元化有助于市场风格和结构的平衡 [31] 后市主线与风格展望 - 后续科技整体震荡但结构亮点多 反内卷相关的周期可能逐渐发力 大金融 传统周期和消费能否接续发力很关键 [33] - 科技成长方向依然是市场最重要主线 但因估值快速抬升 成长风格短期性价比下降 未来一个季度价值风格或更有性价比 [33] - 市场主线还是科技成长 AI是长达3至5年的大机会 模型创新和应用繁荣将改变科技趋势 是最易兑现业绩的方向 [34] - 中长期科技成长主线仍将引领指数上行 市场风格阶段性存在强弱切换 [35] - 四季度海外地缘政治和关税风险可控 有助于资金配置权益资产 指数高位震荡后部分板块交易情绪和拥挤度压力已释放 持续看好AI 煤炭等板块 [36] - 后市驱动力可能是科技与经济周期共振上行 市场风格趋于平衡 关注科技加顺周期方向 [37] 政策组合拳的作用 - 政策对长线资金入市 投资者保护等方面的细节和制度更完善 提升投资者对资本市场回报率的预期 是居民资金流入股市的基础条件 [39] - 政策支持是上涨的重要前提 除产业 财政 货币政策外 最关键的是对投资者信心的修复 引领市场跳出信心不足导致下跌的恶性循环 [40] - 市场上行离不开政策组合拳的系统性发力与预期管理 政策的连续性 协调性和针对性成功塑造了行情信心修复 [41] - 产业政策是源头活水 制度建设是蓄水池 财政货币政策及政策资金是应急补水的消防管道 国九条等制度补漏叠加宏观政策支持让市场保持稳健 [42] - 政策组合拳提振市场信心带来情绪反弹 给经济带来托底作用 今年整体经济形势稳定 是股市上涨的底层基础 [43] 市场潜在风险 - 市场最大的灰犀牛是全球宏观经济增长慢于预期的风险 美国失业率连续攀升超过8个季度 国内复苏基础不牢 若外需疲软可能放缓企业盈利改善 [45] - 外部风险在于地缘政治局势不稳定扰动市场风险偏好 内部风险在于部分热门板块预期一致且交易拥挤度过高 可能造成集中兑现 [46] - 市场短期对AI热情过高 如果实际进度不达预期 高期望与慢现实的落差可能导致相关板块出现短期回调 [47] - 主要是外部地缘政治风险 明年是中美关键一年 可能有多轮谈判和科技摩擦 4000点是重要心理关口 短期可能反复或获利了结 [48] - 部分高估值板块中企业可能存在盈利兑现不及预期风险 若商业模式兑现不成功则存在估值泡沫破裂风险 [49] - 结构性行情过于极致 部分板块出现资金抱团等过热迹象 一旦产业逻辑发生预料外利空 可能导致大盘阶段性震荡 [50] 投资策略建议 - 此时不宜盲目追高也不应过早悲观 建议以管理波动 精选确定性为核心方向 估值修复阶段已基本完成 后续上行靠盈利改善与行业趋势驱动 [52] - 继续选择基本面扎实且估值相对合理的方向 尊重产业发展逻辑择优布局 未来一段时间会坚守科技和AI方向 [53] - 在4000点关口建议从积极进攻转向持仓结构优化 强调防御与成长的平衡 保持科技成长配置的同时关注低估值金融 周期股的补涨机会 [53] - 持仓结构一直比较均衡 当下更注重保护已取得收益 结构会更加保守 建议普通投资者均衡配置各类资产 避免满仓集中在高热度板块 [54] 健康慢牛的基础条件 - 新一轮健康慢牛的基础条件已经具备 高股息的国央企蓝筹股作为指数稳定器 AI等领域的优质龙头保持盈利高景气增长 居民资金配置权益比重偏低未来有望继续入市 [56] - 本轮市场结构性特征更明显 希望经过合理结构性调整后市场可以走得更稳 健康慢牛需要市场各类参与者共同努力 优秀上市公司占比快速提升市场含金量越来越高 [56] - A股市场正在为结构性慢牛行情奠定坚实基础 主要体现在资金更稳 政策更稳 基本面起点更高 [57] - A股已初步呈现长期上涨趋势 但仍需满足企业经营环境稳定和投资者风险承受能力提升两个条件 价值发现功能的资金成为主导才能抑制短期投机性 [57] 投资策略与心境变化 - 随着行业发展个人能力更易遇到瓶颈 百亿元规模基金产品需要诸多研究员共同支撑 公司致力于打造专业化 工业化 数智化的投研体系 [59] - 经历多轮市场周期后投资策略和个人心态更看重基础 角色定位从在泡沫中博弈转变为专注于寻找产业变革中的胜出者 [60] - 引领经济发展的动能从注重速度转向重视质量 科技行业地位更加凸显新兴产业占比提升 投资过程中要提高科技成长板块的比重 [61] - 心境更加理性稳健 投资策略更注重中长期业绩的持续稳定 十年前策略侧重企业当期业绩爆发力和市场热度 现在更注重企业业绩的稳定性与持续性 [61]

市场整体走势与展望 - 上证指数时隔多年站上4000点关口后，A股三大股指在近期迎来震荡调整 [1] - 11月市场轮动速度或将加快，年末风格大概率以科技成长为主，同时相比三季度会更加均衡 [1][5] - 后续宏观政策有望持续加力，为A股市场营造良好政策环境，叠加上市公司三季报展现出的基本面韧性，市场向好趋势不改 [5] 机构后市配置策略 - 建议初步布局一些低位低估且盈利有回升预期的板块，例如端侧应用（消费电子等） [1][7] - 科技成长仍是后续重点关注方向，建议继续坚守强产业趋势，同时基于景气预期挖掘扩散机会 [1][6] - 配置上不建议风格之间频繁来回切换，可继续坚持高景气的线索，不过度关注年底市场风格的变化 [7] - 对于低位顺周期板块，在总量经济温和修复的当下，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向 [6] - 消费龙头等资产在行业下行磨底过程中呈现较强竞争力，具备较好现金流和较强分红能力，风险收益比较高 [8][9] 特定行业与主题观点 - 人形机器人板块四季度仍存在较多催化因素，重点关注业绩稳健、产业链确定性较强的标的 [9] - 红利板块四季度有望继续成为一大核心配置方向 [9] - 互联网巨头凭借雄厚资金实力与技术积累，在AI算力、大模型、应用等领域持续投入，基本面或受益AI持续改善 [9] 政策与监管动态 - 财政部和国家税务总局发布公告，明确不通过指定交易所销售标准黄金需缴纳增值税，而通过交易所交易则免征增值税 [2] - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引征求意见稿，基金业协会同步发布操作细则，将研究建立基金行业业绩比较基准要素库 [3] - 国务院国资委要求高质量完成国有企业改革深化提升行动，前瞻谋划改革新思路新举措 [4]

宏观经济与政策动向 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革并扩大制度型开放，旨在提升商品市场开放水平、优化服务市场准入规则及完善要素市场开放监管制度[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，双方同意加强经贸等领域合作，致力于通过对话协商压缩问题清单并拉长合作清单[2] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免，以应对全球产供链混乱问题[3] - 财政部和税务总局公告，通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易标准黄金的卖出方免征增值税，未发生实物交割出库的交易所同样免征增值税[5] 资本市场制度与监管动态 - 公募基金业绩比较基准指引征求意见稿提出五大要求，包括建立健全全流程管控机制、提高基准选取决策层级至公司管理层、强化内部制约由独立部门监测投资偏离、加强合规管理并建立问责机制、规范薪酬考核体系与基金投资收益挂钩[4] 重点公司动态与业绩 - 寒武纪涉及与前核心技术人员梁军的劳动争议诉讼，被要求赔偿股权激励损失42.87亿元，案件已立案尚未开庭，对公司期后利润影响待评估[6] - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润达307.96亿美元，远超市场预期的127.3亿美元，营业利润为134.85亿美元，营收949.72亿美元，现金储备创纪录达到3816.7亿美元[7] - 万科获得主要股东深圳地铁集团提供的本金总额最多220亿元贷款支持，包括已提供的无担保信用贷款和后续有担保贷款[8] A股市场策略研判 - 中信证券认为当前4000点指数成色优于2015年，估值显著更低，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海和端侧AI方向布局，关注三季报后超跌反弹线索[10] - 中信建投策略指出市场处于高位且面临利好空窗期，可能横盘调整，电子行业配置比例达25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年来最高，建议关注煤炭、石油石化、新能源等板块[11][12] - 申万宏源策略认为科技成长行情长期性价比吸引力不足，短期窄幅震荡延续，后续反弹更可能来自科技成长累积催化，电子和通信三季报低于预期而计算机和传媒好于预期[13] - 国金策略指出公募对TMT行业配置达历史新高，但AI高景气出现松动，更多领域景气度恢复正成为市场再均衡基石[14] - 东方财富策略分析11月市场主题投资活跃，业绩真空期使股价与短期业绩相关性降低，资金更倾向布局强想象空间主题[15] - 信达策略复盘基金加仓牛市主线节奏，指出加速超配2-3季度后通常有半年至1年震荡消化交易拥挤，第二轮加速超配期与主线见顶基本同步[16] - 银河策略强调中美经贸磋商成果缓解外部不确定性，“十五五”规划明确高质量发展与科技自立自强方向，市场向好趋势不改但短期轮动加快[17] - 兴证策略提出年末行情由景气视角切换驱动估值重构，11-12月行业表现与下一年业绩增速正相关，与当期业绩相关性弱，建议布局下一年强者恒强或困境反转方向[18] - 浙商策略指出上证突破4000点后分化，若指数不跌破3936点则上升趋势保留，建议从“科技优先”转为“相对平衡”，关注券商、钢铁、消费等板块[19] - 广发证券分析11月市场呈现“反基本面”和“远期博弈”特征，当期基本面影响弱化，建议布局低位低估且盈利有回升预期板块如消费电子，或坚持高景气线索[20] 行业与产品表现 - 数字经济ETF（560800）近五日下跌2.36%，市盈率为71.07倍，最新份额6.4亿份，主力资金净流出554.1万元，估值分位达93.20%[23][24][25]

政策与宏观环境 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放，旨在提升商品市场开放水平、优化服务市场准入规则、完善要素市场开放监管制度[3] - 中美经贸关系取得进展，双方同意加强经贸等领域合作，通过对话协商压缩问题清单、拉长合作清单[4] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免，以维护全球产供链安全稳定[5][6] - “十五五”规划方向明晰，强调高质量发展与科技自立自强，后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定长期预期[21] 资本市场与监管动态 - 公募基金业绩比较基准指引征求意见稿发布，提出五大要求以压实基金管理人主体责任，包括建立健全全流程管控机制、提高基准选取决策层级、强化内部制约、加强合规管理及规范薪酬考核[7] - 财政部、税务总局公告明确，通过上海黄金交易所、上海期货交易所交易标准黄金，卖出方销售时免征增值税[8] - 证监会主席明确“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，夯实市场长期稳健运行基础[21] 重点公司动态 - 寒武纪涉及与前核心技术人员梁军的劳动争议诉讼，被要求赔偿股权激励损失42.87亿元，案件已立案受理尚未开庭，对公司期后利润影响需依据法院生效裁判结果评估[9] - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润307.96亿美元，远超市场预期的127.3亿美元，营业利润达134.85亿美元，现金储备创纪录达3816.7亿美元[10] - 万科获主要股东深圳地铁集团提供本金总额最多220亿元的有担保及无担保贷款[11][12] 券商市场研判与策略 - 多数券商认为A股突破4000点后结构性机会仍存，但市场可能面临横盘调整或风格切换，择时重要性下降[14][15][24] - 科技成长板块经历调整后，短期性价比相对价值和周期仍具吸引力，后续反弹行情更可能由科技成长引领[16][18] - 随着三季报披露完毕进入业绩真空期，市场驱动因素转向政策预期和主题投资，11月呈现“反基本面”和“远期博弈”特征，当期景气对股价影响减弱，资金开始布局来年景气预期[19][22][23][25] - 行业配置建议呈现再平衡趋势，从高度集中的科技板块转向关注传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI、煤炭、石油石化、新能源、非银金融、公用事业及低位低估且有盈利回升预期的板块[14][15][24][25]

文章核心观点 - 长江电力股价在近期A股牛市中表现平淡，其背后是公司过去十年持续走强的核心逻辑（资产注入驱动的业绩增长和作为防御性红利资产的估值提升）已发生改变 [10][11][16] 长江电力过往表现优异的原因 - 公司拥有六座巨型水电站，其中四座位列全球装机容量前十，水电行业具有高壁垒和特许经营垄断格局，商业模式优于火电及风光发电 [3] - 通过集团资产注入实现装机容量跨越式增长，2009年、2015年和2023年分别注入三峡、溪洛渡与向家坝、乌东德与白鹤滩等电站 [3] - 2015-2024年，公司营收从242亿元增至845亿元，年复合增长率约13%；归母净利润从115亿元增至325亿元，年复合增长率约11% [4] - 公司估值从2014年7月的约10倍提升至最高接近30倍，尤其在2023-2024年7月A股熊市期间，作为高分红（分红率70%以上）的防御性资产受追捧 [8] 当前股价滞涨的原因 - 2023年两大电站并表后，公司后续缺乏明确的新电站可注入，业绩难以再现“上台阶”式跃升，高估值（一度达成长股水平）需要消化 [11] - 电力市场化改革推进，电价波动加大，未来存在下行风险，例如2018-2020年其综合上网电价曾从0.277元/千瓦时降至0.265元/千瓦时 [12] - 自去年“924”宽信用政策及后续经济托底政策出台后，A股市场风格从防御性红利板块转向科技成长等更具成长性的方向，资金从该类资产流出 [15][16] 当前市场风格与未来展望 - 市场风格自9月以来出现微妙变化，从科技成长小盘股转向大盘价值，例如有色金属和新能源板块近两月涨幅接近10%和14%，而科技指数涨幅不足2% [18] - 科技板块经历大涨后估值高企，人工智能和芯片板块市盈率分别达85倍和177倍，而有色金属、新能源板块估值相对处于洼地 [18] - 市场风格轮动是必然，但红利风格（如长江电力）若要再次大规模占优，可能需要全球黑天鹅事件或等待1-2年后经济进入下一轮周期 [21][22] - 公司未来若利润不再增长，即便估值维持20倍，股价上涨空间也有限，更适合被视作中长期低息债券以获取稳定分红 [22]