公开市场操作 - 央行10月24日开展1680亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放32亿元 [1] - 当周央行公开市场实现净投放1981亿元 [1] - 10月27日-31日当周有8672亿元逆回购和7000亿元MLF到期 [1] - 央行计划于10月27日开展9000亿元1年期MLF操作以保持流动性充裕 [1] 资金面 - 银行间市场资金面均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近 [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜报在1.43%-1.45%区间 [3] - 市场对资金面稳定性保持乐观预期，整体呈偏宽松态势 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.21% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%，与上日持平 [6] 银行间主要利率债收益率 - 国债10年期收益率报1.8440%，上行1.10bp [8] - 国开债10年期收益率报1.9150%，上行0.90bp [8] - 进出口银行债10年期收益率报1.9550%，与上日持平 [8] - 农发行债10年期收益率报1.9825%，上行1.00bp [8] 国债期货 - 30年期主力合约跌0.25% [11] - 10年期主力合约跌0.06% [11] - 5年期主力合约跌0.05% [11] - 2年期主力合约跌0.01% [11] 宏观要闻 - 2025年三季度末金融机构人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，前三季度增加14.75万亿元 [12] - 2025年三季度末人民币房地产贷款余额52.83万亿元，同比下降0.1% [12] - 金融系统会议强调要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防“爆雷”，加力支持经济发展 [12] 全球宏观 - 美国总统特朗普称终止与加拿大的所有贸易谈判 [14] - 日本首相高市早苗称将迅速制定经济措施并提交补充预算，通过降低债务与GDP比率确保财政可持续性 [14] 债券发行与成交 - 山东省10月30日将招标发行164.274亿元政府专项债券 [16] - 江西省10月30日将招标发行632.003亿元地方债 [16] - 债券通北向通9月成交5810亿元，日均成交253亿元 [16] - 美团计划通过首次发行点心债券筹集90亿至100亿元人民币 [17] - 甲骨文即将发行与数据中心相关的380亿美元债券 [17] 债券负面事件 - 正荣地产控股有限公司未按时兑付H20正荣2利息 [17] - 奥园集团有限公司未按时兑付H奥园02本息 [17] - 多家公司包括珠江投资、福晟集团、龙湖企业等遭遇隐含评级或主体评级下调 [17]

央行流动性操作 - 2025年10月27日开展9000亿元1年期MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现净投放2000亿元 [1] - 10月央行还通过买断式逆回购实现净投放4000亿元，使得当月中期流动性净投放总额达到6000亿元，与上月相同 [1] - 10月MLF净投放2000亿元是今年以来的第八次净投放，规模略低于8月和9月的各3000亿元 [5] - 央行通过3个月期和6个月期买断式逆回购操作，分别实现3000亿元和1000亿元净投放，合计4000亿元 [5] 流动性操作背景与意图 - 近5个月中期流动性持续净投放，旨在配合政府债券发行，10月安排了5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [4] - 操作意图包括支持5000亿元新型政策性金融工具带动的信贷投放，满足企业和居民信贷融资需求 [4] - 近期中长端市场利率上行导致银行体系流动性收紧，央行操作有助于稳定市场预期，保持流动性充裕 [4] - 央行长端流动性宽幅投放体现了对流动性的呵护和稳定债市情绪的意图 [3][7] 未来货币政策展望 - 分析师预计四季度数量型货币政策工具将进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [7] - 四季度央行将继续综合运用买断式逆回购和MLF操作注入中期流动性，年底前市场流动性将保持稳定充裕状态 [7] - 在弱信用、弱地产背景下，叠加关税不确定性和人民币汇率升值影响，后续降息等宽货币工具的使用仍可期待 [8] 三季度贷款投向数据 - 2025年三季度末，固定资产贷款余额77.55万亿元，同比增长7%，前三季度增加5.06万亿元 [9] - 企事业单位中长期贷款余额117.89万亿元，同比增长7.8%，前三季度增加8.18万亿元 [9] - 普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%，增速比各项贷款高5.6个百分点，前三季度增加3.15万亿元 [9] - 本外币工业中长期贷款余额26.59万亿元，同比增长9.7%，增速比各项贷款高3.2个百分点，前三季度增加2.06万亿元 [9] 特定领域贷款支持 - 科技型中小企业贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3%，增速比各项贷款高15.8个百分点，获贷率为50.3% [10] - 高新技术企业贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，增速比各项贷款高0.4个百分点，获贷率为57.6% [10] - 本外币住户贷款余额83.94万亿元，同比增长2.3%，前三季度增加1.1万亿元，其中消费性贷款（不含个人住房贷款）余额21.29万亿元，同比增长4.2% [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美再度谈判，国内指数走势独立，“十五五”规划重视科技创新、扩大内需，科技板块大幅反弹，中长期国内市场为流动性叙事，股指盘整后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美摩擦有影响但仍在谈判；美国降息利于人民币升值和外资回流；稳定资本市场政策积极，新技术和新消费推动经济预期企稳；无风险利率降低，中长期和居民资金入市进入新阶段；指数表现与两市成交有关；建议重点配置半导体、AI算力等科技成长赛道，关注金融、消费等板块轮动配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周国内股指大幅反弹，上证指数刷新年内高点，截至2025年10月24日，纳斯达克、标普500、恒生科技等指数均有上涨，创业板、科创50等指数涨幅较大；分行业看，多数申万一级行业指数上涨，通信、电子等行业板块涨幅大，农林牧渔、食品饮料等板块下跌 [11][15] 流动性 - 9月政府债支撑社融，理财回流推动M2回升，M1持续低迷，M1与M2“剪刀差”持续收窄；资金利率维持低位，9月MLF净投放3000亿元，十年期国债收益率至1.7%附近；9月新增社融3.76万亿元，同比少增3722亿元，存量社融余额402.19万亿元，同比增长8.0%，增速较上月回落0.1个百分点，前三季度累计新增社融25.66万亿元，同比少增3.68万亿元，9月新增政府债券1.54万亿元，同比多增5437亿元 [13][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交缩量，但周五放量带动指数反弹；一月至八月新开户数有波动；两市成交额(MA5)维持在2万亿附近，流动性是指数支撑重要因素 [23][25] 指数估值 - 指数绝对估值处于低位，截至2025年10月24日，上证指数PE16.94，分位数87.30，万得全A PE22.59，分位数88.43，主要股指估值分位数中证1000<中证500<沪深300<上证50 [31][32] 指数行业权重 - 截至2025年6月30日，上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，电子为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [45][46] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策方面，2025年政府工作报告及两会提出经济增长目标、货币政策和财政政策；5月国新办会议有降准降息、设立贷款等举措；9月国新办会议为“十五五”金融改革定调，推动中长期资金入市；海外方面，美国即将进入降息周期，9月降息25BP，10月再度降息概率超30%，年内仍有两次降息；中美关系方面，中国强化稀土管制，特朗普反制加征关税，10月18日中美举行视频通话 [50][52][53]

央行MLF操作分析 - 央行将于下周一进行9000亿元中期借贷便利操作[3] - MLF操作本质是向银行体系注入流动性 以稳定信贷供给[3] - 此举旨在稳定企业融资成本 避免市场资金面过度收紧[3] 对A股市场影响 - 政策为A股市场提供了托底支撑[3] - 核心信号在于稳定市场预期 避免资金突然断档[3] - 投资者应关注估值合理且有基本面支撑的标的[3] 投资策略建议 - 不应将此类政策操作视为短线炒作机会[3] - 中长线投资者应着眼于核心逻辑而非短期消息面波动[3] - 稳定的政策信号有助于中长线持仓[3]

央行MLF操作概况 - 10月27日央行开展9000亿元1年期MLF操作，方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 10月份有7000亿元MLF到期，此次操作实现净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1] - 本月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期13000亿元后实现净投放4000亿元 [1] - 综合MLF与逆回购，本月中期流动性净投放达6000亿元，规模与9月份持平 [1] 流动性投放背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资规模达万亿元 [1] - 受股市向好等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧 [2] - 央行加大资金投放旨在稳定市场预期，保持流动性充裕，并释放数量型货币政策工具持续加力的信号 [2] - 央行加量续做MLF体现了呵护流动性以及稳定债市的意图，10月以来长债利率在1.8%以上高位震荡 [2] 政策协调与未来展望 - 10月份央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策之间的协调配合 [1] - 监管层引导金融机构加大信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [2] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，可能实施新一轮降准并适时恢复国债买卖 [2] - 四季度央行将综合运用买断式逆回购和MLF操作持续注入中期流动性，年底前市场流动性将继续充裕，市场利率上行空间不大 [2]

王青表示，受股市向好等因素影响，近期中长端市场利率普遍有所上行，银行体系流动性有所收紧。央行通过MLF等政策 工具加大资金投放，也有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。此外，央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型 货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策延续支持性立场。 中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，10月份以来，利率整体呈现高位震荡态势，长债利率在1.8%以上波 动。央行加量续做MLF，一定程度上体现了呵护流动性以及稳定债市的意图。 日前召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会在研究下阶段货币政策主要思路时提出，保持流动性充裕， 引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 王青认为，综合当前经济增长动能变化、物价走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，预计四季度数量型货 币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖。同时，四季度央行还将综合运用买断式逆回购 和MLF操作，持续向市场注入中期流动性，这意味着年底前市场流动性将继续处于充裕状态，市场利率上行空间不大。 本报记者 ...

沪深300指数风险评分 - 中泰资管风险系统评分为45.79，较上月62.77出现大幅回落 [2] - 核心拖累因素为市场情绪的显著降温，估值与市场预期呈现分化态势 [2] - 估值分数较上月进一步上升至64.74，市场整体估值中枢已连续6个月上移 [2] 市场估值结构 - 28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期 - 市场预期分数较上月略有回升至55.00 [3] - 2025年9月进、出口同比增速远超市市场预期 [3] - Q3以来经济增速回落，但并未出现去年同期的加速下行状态 [3] 市场情绪 - 市场情绪分数出现断崖式下跌至22.24，从前期的显著积极区间快速回落至低迷区间 [5] - 两融分数从历史高位大幅下滑至历史中低位，杠杆资金活跃度显著下降 [5] - 公募基金发行分数从历史高位骤降至历史低位，零售资金回流权益市场的节奏明显放缓 [5] 债市风险评分与经济基本面 - 债市的中泰资管风险系统评分为61.7分 [7] - 2025年三季度GDP实际同比增速4.8%，名义GDP同比增速3.7% [8] - 9月社零同比增长3.0%，1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5% [8] 流动性环境 - 9月新增社融3.53万亿元，较去年同期少增2297亿元 [9] - 9月M2同比增长8.4%，较8月下降0.4个百分点 [9] - 9月M1同比增长7.2%，较8月上升1.2个百分点 [9] 债券市场表现 - 十年国债活跃券收益率位于1.8%附近震荡 [9] - 随着市场持续下跌，债券的赔率持续改善，从年初估值偏贵的状态走出 [9] - 机构配置力量逢大跌有参与，起到市场稳定器作用 [9]

市场回顾 - 2025年第三季度全球权益市场整体上涨，国内创业板、科创50等指数涨幅领先，海外纳斯达克、标普500指数涨幅领先 [1] - 国内债市有所下跌，美国中长期债券有所上涨，商品市场中贵金属、铜延续上行，螺纹钢冲高回落，原油下行 [1] - A股市场科技TMT与先进制造板块领涨，涨幅分别为37.2%和27.1%，金融地产板块表现相对靠后，下跌0.4% [1] - 第四季度市场核心关注点包括国内反内卷和稳增长政策、AI产业在算力和应用端的变化、美国对内及对外经贸政策 [1] 海外经济 - 2025年下半年美国经济增长小幅放缓，市场预期2025年实际GDP增长1.8%，较之前三年近3%的增速明显回落 [2] - 美联储9月重启降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4%~4.25%，金融条件改善支持经济韧性 [2][3] - 8月美国CPI略超预期，但内生通胀压力不大，市场普遍预测2025年中起通胀压力上升但幅度有限 [2] - 在基本面有韧性背景下开启降息，美债利率和美元企稳或震荡向上，全球权益资产表现较强 [3] 中国经济 - 内需整体走弱，8月社会消费品零售总额同比增速下降至3.4%，7、8月规模以上工业增加值同环比增速放缓 [4][5] - 外需稳定，美元计出口整体平稳，对美出口8月降至前期低位，但其他区域出口多数提升 [5] - 8月城镇调查失业率为5.3%，季节调整后有所上升，上市公司产能投放强度预计将进一步下降 [5] - 国内通胀低位有改善态势，8月剔除食品和能源的CPI同比上涨0.9%，为2024年4月最高水平，PPI环比转正 [5] 货币与信用环境 - 资金利率整体处于较低水平，DR007与政策利率差异维持在较低水平，民营企业融资环境偏宽松 [6] - 8月社会融资规模同比增长8.8%，环比增速0.59%，预计后续社融同比增速总体会有所回落 [6] - 财政政策保持积极，新增专项债发行进度好于2024年，10月政金债累计净融资1.82万亿元，同比多增0.77万亿元 [6] 债券市场 - 三季度债券收益率上行显著，长端利率上行幅度大大高于短端，主要受负债端压力驱动而非基本面 [7] - 负债端压力释放后，债市将重归基本面驱动，在内需疲软背景下债券收益率中枢上行空间有限 [7] - 中短端高票息品种配置价值提升，长端品种趋势性机会仍需等待，四季度债市预计震荡运行 [8][9] - 转债市场中位数价格已达132元，处于2017年以来99.6%分位，交易属性重于配置属性 [9][10] A股市场 - 三季度A股向上进攻，万得全A指数PE和PB均高于滚动三年均值+2倍标准差，科技TMT是行情核心主线 [11] - 三季度盈利预期总体平稳，但四季度面临高基数压力，盈利增速环比可能再次走弱 [11] - 人民币汇率三季度保持强势，美联储降息有利国内权益市场，但需关注央行对汇率的态度变化 [12] - 市场风险偏好维持高位，三季度增量资金大规模入市，四季度重点关注四中全会和中美谈判进展 [13] 资产配置观点 - 宏观环境下超配权益，标配债券，产业亮点聚集在人工智能和半导体，反内卷有利于改善利润预期 [15] - 利率债建议小幅超配，信用债和转债策略标配，关注中短端高票息品种和波段交易机会 [16] - A股四季度预计震荡上行，结构配置应更均衡，聚焦十五五规划，坚守TMT、高端装备等产业高景气主线 [17] - 港股在美联储降息后表现领先，重视消费、资讯科技等行业，原油价格短期承压，黄金中长期看好 [18][19]

公开市场操作 - 央行10月22日开展1382亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量与中标量均为1382亿元 [1] - 当日有435亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金947亿元 [1] 资金面状况 - 央行公开市场逆回购连续两日净投放，但力度有限，银行间市场资金面稍显收敛 [3] - 存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近徘徊，匿名点击系统隔夜报价小幅升至1.32% [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜资金，报价在1.4%左右，变化不大 [3] - 交易员认为在央行呵护及后续MLF等操作下，资金整体压力可控 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.16% [3] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日小幅上行 [7] - 国债期货主力合约多数上涨，30年期涨0.10%，10年期涨0.02%，5年期涨0.04%，2年期持平 [11] 宏观经济数据 - 北京市前三季度实现地区生产总值38415.9亿元，按不变价格计算同比增长5.6% [12] - 上海市前三季度实现地区生产总值40721.17亿元，按不变价格计算同比增长5.5% [12] - 2024年香港发行的绿色及可持续债务总额超840亿美元，占亚洲市场区域总量的45%左右，连续7年位居亚洲首位 [12] 全球宏观动态 - 日本新任首相正筹备规模超13.9万亿日元的经济刺激计划，旨在帮助家庭应对通胀 [14] - 日本经济财政大臣希望央行与政府合作以实现2%通胀目标，并指出日元疲软对经济有利有弊 [14] 债券发行与市场事件 - 国开行将于10月23日招标增发总额不超过260亿元的多期固息债 [16] - 辽宁省计划于10月28日招标发行55.46亿元特殊再融资债，用于偿还存量债务 [16] - 印尼计划首次发行点心债，标普授予其人民币债券"BBB"评级 [17] - 香港证监会表示未来6个月计划通过发行政府债券引领市场发展 [17] 债券市场负面事件 - 近期有多家发债主体出现负面事件，包括隐含评级下调、主体评级下调、被列入评级观察、推迟评级及未按时兑付本息等 [17] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及私募基金、信托计划等产品类型，部分已违约 [18]

黄金市场观点 - 黄金价格近期呈现阶梯式上涨，9月突破3700美元后，10月加速冲高至4380美元附近，全年涨幅显著[1] - 黄金需求的主要驱动力包括市场流动性充裕、地缘政治紧张局势、美元走弱以及能源对冲角色变化[3] - 短期内金价可能面临技术性调整，但长期来看黄金作为价值储存工具的地位依然稳固，方向向上[1][4] - 在平衡的投资组合中配置约5%的黄金是合理的，若已持有10%可考虑适度获利了结[2][6][7] - 黄金作为价值储存手段的地位历经两千年考验，在世界有不确定性时均会显现其价值[5] 美元与货币体系 - 美元走弱并非源于国际货币体系重置，而是市场对美联储独立性的担忧以及对其降息的预期[2][9] - 即使数字货币普及，美元仍将保持储备货币地位，因为稳定币仍需以美元做支撑[8] - 市场已对美元走弱进行提前定价，预期未来利率下降而通胀保持高位会导致利率与通胀脱节[9] 美国经济与股市 - 美国经济增长正从消费驱动转向投资驱动，AI热潮与制造业回流形成支撑，但低端消费疲软仍是隐患[2][10] - 预计到2025年底美国经济增长率将降至1.7%或1.8%，低于趋势水平但不会达到衰退[10] - 美国关税政策的影响存在滞后效应，企业已因预期而提前囤货[11] - 美股估值整体健康，AI网络安全等细分板块估值偏高，但预计大幅回调概率较低，可能出现5%-10%的回调[14] - 真正对股市造成严重冲击的往往是重大信贷事件或经济衰退，而非投资热潮期间[14] 信贷市场风险 - 信贷市场风险主要集中于私人信贷领域，其透明度低，可能成为风险温床[2][15] - 信用利差极低和流动性环境宽松导致存在过度承担信用风险的领域[15] - 对公开股市的担忧较少，因其每日有定价、披露良好，而私募信用领域缺乏可见性更令人担忧[15] 中国市场前景 - 对中国经济前景持乐观态度，政策支持、技术自主与基本面改善正推动中国股市进入新牛市[2][16][17] - 中国政府加大对大型科技平台的支持力度，将推动中国在整个科技价值链中掀起新一轮创新浪潮[1][16] - 中国在科技、生物医药等领域的低估值标的具备长期吸引力，与发达市场相比估值更低[2][17] - 中国股市反弹由政策支持、技术自主推动和基本面改善三大关键驱动力推动，可能标志新牛市起点[17] - 外资可能重返中国，为整体市场提供支撑[17] 全球结构性趋势 - 全球供应链重构是未来十年核心主题，各国将加速战略自主，减少对单一集团的依赖[11][18] - 各大经济体需要重新审视能源安全、粮食安全、网络安全和技术自主等方面的依赖关系[18] - 正在形成不同的技术体系，如美国的技术栈和中国的技术栈[18] 加密货币与AI行业 - 加密货币更像是流动性的晴雨表，而非传统资产类别，其内在价值难以界定[19] - 稳定币技术可提升跨境支付和交易效率，但其在投资组合中的定位仍有待观察[19] - AI领域的关键难题是辨别哪些公司真正能从AI中赚钱，而非概念炒作[20] - 未来几年的大主题是识别那些能够超预期获利的商业模式，对由非营利突然转向营利模式的公司持怀疑态度[20] 中国投资机会 - 投资机会应聚焦于具有战略意义的领域，如中国科技、本土品牌医疗制造商、生物技术等[21] - 这些战略领域起点估值相对较低，因此吸引力更大[21] - 为减少对外依赖，中国必须在关键领域建设内部能力，这将催生内部的胜利者[22]