银行板块市场表现 - 银行板块全天逆市走强，个股几乎全线飘红，南京银行领涨4.78%，厦门银行、工商银行、建设银行涨超3%，农业银行涨超2%，交通银行、中国银行、浙商银行等13股涨逾1% [1] - 银行(申万)指数现价4057.07点，单日涨幅1.52%，主力净流入额达45.19亿元，高居所有行业首位 [2][4] - 银行ETF(512800)场内价格收涨1.28%，全天成交额19.67亿元，环比放量超119%，近2日资金净流入4.06亿元，近20日累计净流入16.4亿元 [1][5] 股东增持与资金动向 - 南京银行在2024年9月24日至2025年9月22日期间累计获重要股东净增持65.4亿元，居A股增持榜首 [1] - 国有五大行被重点增仓，工商银行主力净流入9.847亿元，农业银行净流入5.13亿元，中国银行净流入3.50亿元，交通银行净流入3.48亿元，建设银行净流入3.124亿元 [2] 估值与基本面分析 - 中证银行指数自7月11日高点以来累计下跌13.67%，算术平均静态PB回落至0.61倍，算术平均静态股息率回升至4.3% [3] - 银行中报整体表现不俗，政策提振消费，基本面积极因素持续积累，后续政策成效释放及零售业务需求改善值得关注 [3] 行业配置策略 - 银行板块作为周期风格代表，具备低估值、高股息属性，在低利率环境下对险资等长期资金吸引力显著 [5] - 风格适度均衡配置策略建议以银行为底仓，结合产业趋势支撑的成长风格，整体布局更稳健 [2] 银行ETF产品特征 - 银行ETF(512800)跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，规模稳居百亿阵营，年内日均成交额超6亿元，为A股规模最大、流动性最佳的银行类ETF [7]

公募基金市场表现 - 截至7月末公募基金资产净值达35.08万亿元，较去年末新增2.25万亿元[6] - 在统计的7451只股票型基金中，今年以来仅有137只基金亏损，占比不到2%，98%的基金实现盈利[9] - 多达2582只基金收益率超过30%，占比35%，39只基金收益超100%[9] - 三年前购买的基金中有33%仍录得亏损，但六成已回本，收益最佳基金近三年收益率达242%，最差基金亏损超57%[10] 行业板块表现分化 - 煤炭、能源板块今年以来仍录得亏损[10] - 创新药、通信、有色金属、电网、信息科技等板块收益超40%[10] - 医药主题基金表现突出，如汇添富国证港股通创新药ETF、易方达全球医药行业人民币A等收益靠前[10] - 白酒板块表现失意，招商中证白酒指数基金近三年仍亏损近25%[14] 明星基金经理业绩变化 - 张坤管理规模从1345亿元缩水至550.47亿元，其易方达蓝筹精选基金近三年收益仅0.82%[15][16] - 葛兰管理的中欧医疗健康A基金近一年回血52.37%，但近三年仍亏损7.2%[14][16] - 谢治宇的兴全合润A基金近三年收益27.74%，表现相对稳健[16] - 刘彦春的景顺长城新兴成长A近三年亏损20.37%，王宗合管理的鹏华匠心精选A近三年亏损3.08%[16] - 新任明星基金经理农冰立管理的景顺长城品质长青A近三年收益率达139.32%[16] 居民资金流向变化 - 前八月居民存款新增9.77万亿元，但近2个月少增1万亿元，非银金融机构存款多增3.32万亿元，显示存款向股市等权益资产转移[22] - 五年期定期存款利率跌至1.6%，六大行一年期存款利率跌破1%，推动居民储蓄通过基金入市[6][20] - 近期出现招商均衡优选、华商港股通价值回报等"日光基"，募资额在10亿至50亿元，显示资金入市处于早期阶段[19] 市场资金结构分析 - 上半年公募基金增持A股1460亿元，相对较低，公募主导的投资风格未获新增资金流入[21] - 保险资金上半年增配6400亿权益类资产，但港股获益更多，下半年有望加仓A股[21] - 当前新增资金以杠杆资金、量化资金为主，偏好高风险、高弹性主题投资，推动科技、人工智能主题行情[20] - 预计下半年基金发行规模进一步提升，市场风格可能从小盘成长股向大盘成长股过渡[20][21]

市场整体表现 - 市场早盘震荡走弱，全市场超4900只个股下跌 [1] - 中证A500指数下跌1.5% [1] - 场内跟踪中证A500指数的ETF跌超1% [1] 板块表现分化 - 银行股集体上涨 [1] - 半导体产业链延续强势 [1] - 港口航运板块逆势活跃 [1] - 旅游股集体调整 [1] 中证A500相关ETF交易活跃度 - 有12只中证A500相关ETF成交额超1亿元，其中3只超29亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为32.73亿元 [1] - 中证A500ETF早盘成交额为29.97亿元 [1] - A500ETF南方早盘成交额为29.81亿元 [1] - A500ETF华泰柏瑞成交额为25.521亿元 [2] - A500ETF易方达成交额为21.411亿元 [2] 券商市场观点 - “反内卷”带来的业绩改善预期以及居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化 [1] - 美联储降息有利于外资回流，市场情绪仍然相对乐观 [1] - 本轮慢牛行情的根基并未动摇，指数仍存在继续走强的基础 [1] - 市场在经历月度级别的震荡整理并充分换手后，机会仍大于风险 [1]

市场走势分析 - A股自6月下旬结束持续约两个月的快速上涨后进入调整阶段 期间上证指数数次小幅创新高但未能突破3900点整数关口 更无力挑战4000点大关[1] - 个股走势出现明显分化 小部分大市值高科技股频创新高 而更多中小盘个股选择蛰伏或回落[1] - 当前震荡走势可视为对4月7日以来未充分调整的补涨 叠加国庆中秋双节因素加剧市场波动[3] 成交量与市场热度 - 近期震荡中成交量逐步放大 8月25日上证指数创十年新高时成交量同步放大[2] - 即便在9月22日明显缩量情况下 市场总成交量仍维持在2万亿元以上[2] - 成交量数据表明当前A股市场热度依旧较高 蕴藏可观交易机会[2] 政策与市场信心 - 9月22日国新办新闻发布会期间 央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清等回应市场热点话题[2] - 发布会披露的一系列数字和显著成绩为市场带来长期看好中国资本市场的信心[2] 行业板块表现 - 本轮慢牛行情主线锁定科技赛道 寒武纪、宁德时代、工业富联等科技公司频创新高[2] - 传统行业个股普遍不涨反跌 中小市值科技股涨幅未能跟上龙头步伐[2] - 行情起点可追溯至去年9月中旬 以美元降息预期为炒作题材探底回升 当月月底出现井喷式普涨[1] 市场趋势判断 - A股保持震荡上行趋势 4月7日因美国大幅加征关税出现大跌但仍守住3000点防线[1] - 慢牛行情本质未发生变化 投资者需保持耐心应对当前市场节奏[3]

文章核心观点 - “固收+”产品凭借其股债结合的资产配置策略，在控制波动的同时追求稳健增强的收益，成为投资者穿越市场周期的优选工具，并在当前市场向好行情中扮演了为股市提供持续、稳定增量资金的“隐形推手”角色 [1][3][20][23] 市场表现与“固收+”产品优势 - 2025年8月，A股市场稳步攀升，沪指突破3800点，市场单日成交量多次超过3万亿元 [2] - 自2021年2月市场高点至2025年8月末，65.58%的主动权益基金仍未回本，而同期超九成的“固收+”产品净值已创新高 [3] - 长期业绩表现突出：中证非纯债债券型基金指数近5年（2020年8月末至2025年8月末）年化收益率为2.78%，近10年（2015年8月末至2025年8月末）年化收益率为3.39%，均跑赢同期沪深300指数（近5年年化-1.52%，近10年年化3.10%）和中证1000指数（近5年年化0.66%，近10年年化-1.09%） [4] - 风险控制能力出色：中证非纯债债券型基金指数近5年、10年的年化波动率仅为2.93%和2.64%，显著低于沪深300指数（17.81%、18.65%）和中证1000指数（22.22%、24.8%） [4] - 以二级债基为例，在2004年至2025年8月期间，有18个年度获得正收益，下跌年份回撤幅度相对较小 [5] “固收+”产品的资产配置逻辑 - 核心配置逻辑为债券资产提供低波动底仓，股票及可转债资产提供收益增强 [9] - 股债资产存在负相关关系，历史上仅不到10%的时间出现股债双跌，搭配使用可有效降低组合波动 [10] - 历史典型年份印证其平衡特性：2018年上证指数跌24.6%，中证全债指数涨8.85，“固收+”产品通过“少权益、多债券”配置仍可实现正收益；2009年上证指数大涨79.98%，中证全债指数跌1.4%，“固收+”产品凭借权益部分回报可能获得可观收益 [10] “固收+”基金的筛选与示例 - 基于二季度末规模超30亿元、不同时间维度净值增长率及上海证券5星级评级等条件，筛选出博时稳健回报A、易方达裕鑫A、华商信用增强A、光大增利A、兴业收益增强A五只“固收+”基金 [11] - 博时稳健回报A以AA+及以上中高等级信用债为主要配置，灵活运用久期管理、骑乘策略及信用利差分析，并借助可转债捕捉权益机会 [11] - 博时基金旗下多只“固收+”基金自2024年6月末至2025年6月末，过去1年净值增长率均超6% [12] 头部机构（博时基金）的投研实力与产品表现 - 公司拥有强大的固收投研团队，由多位从业超10年的资深基金经理组成 [13] - 核心基金经理张李陵拥有12.9年证券从业经验与11.1年公募基金管理经验，管理11只涵盖债券型、偏债混合型等多种“固收+”及纯债产品 [13] - 张李陵建立了以债务周期为核心的大类资产投资框架，动态调整资产配置，债券投资中灵活运用久期策略并严控信用风险，权益部分结合宏观研判跨市场精选标的 [13] - 其管理的博时恒乐债券（二级债基）自2022年4月成立以来连年正收益，截至2025年6月末，A、C份额合计规模超52亿元，较去年末增长超八成 [14] - 其管理的博时稳定价值债券（一级债基）自2018年以来已连续7年获得正收益，过去一年、三年、五年业绩回报在同类产品中排名均居前20% [15] - 基金经理罗霄拥有12.9年证券从业经验，核心能力集中于信用债的深度研判、风险筛查与收益捕捉 [15] - 罗霄参与管理的博时天颐A，过去1年、过去6个月净值增长率分别达16.04%、9.56%，显著超越同期业绩基准（3.74%、1.86%） [16] - 公司采用平台化投研架构和“双引擎”机制，通过多层次研判机制动态调整资产配置，并对利率债、信用债、可转债及股票设有专业团队与标准化分析框架 [17] - 多只“固收+”产品采用双基金经理模式，固收经理负责债券底仓稳健运作，权益经理专注精选资产增强收益 [17] - 公司已构建覆盖低波型、平衡型和积极型三大梯度的全谱系“固收+”产品矩阵 [17] - 具体产品业绩示例（2024年6月30日至2025年6月30日）： - 低波型：博时恒乐A净值增长率8.33%，博时稳健回报A净值增长率6.49%，博时稳定价值A净值增长率7.30% [19] - 平衡型：博时稳合一年持有A净值增长率9.43% [19] - 进攻型：博时恒旭一年持有A净值增长率11.61%，博时转债增强A净值增长率17.01%，博时天颐A净值增长率16.04% [19] “固收+”产品的市场角色与宏观背景 - “固收+”产品成为连接债市与股市、引导低风险偏好资金参与权益市场的重要桥梁 [20] - 中国居民流动金融资产中，固收类资产（存款、国债、货基、理财、保险、固收基金等）总规模超200万亿元，权益类资产规模近50万亿元，比例约为4:1 [20] - 低利率环境削弱传统固收吸引力：部分银行一年期定存利率跌破1%；余额宝七日年化收益率中位数从2018年的3.71%降至2025年的1.25%，降幅超六成；10年期国债收益率从2018年初4%以上回落至1.8%左右 [21] - 2022年资管新规实施后，银行理财打破刚性兑付，海量资金寻找新的稳健投资渠道，“固收+”产品成为重要承接对象 [21] - 传统固收类产品管理规模巨大，即使仅将10%-20%仓位配置于股市，也有望为A股带来数百亿至上千亿量级的增量资金 [22] - “固收+”产品权益投资多偏好流动性好、基本面扎实、股息率较高的大盘蓝筹股、白马股及绩优成长股，这类股票是核心指数重要成份股，其持续资金流入有助于推高优质资产价格和估值，带动上证50、沪深300等指数上行，作用更具持续性与稳定性 [22] - “固收+”产品也发挥市场情绪“稳定器”作用，增强投资者信心，吸引观望资金入场，并可能促使投资者逐步提升风险偏好，形成资金入市的正向循环 [22] - 截至2025年8月末，全市场1690多只“固收+”基金中，1640余只年内取得正收益，中位数收益率超3%，30多只基金年内收益率超20% [23] - “固收+”基金总规模在二季度末近2万亿元，且已连续两季度增长 [23]

市场表现 - 上证指数全天窄幅震荡 深证成指和创业板指早盘窄幅震荡 午后一度回升后回落 尾盘再度回升 [1] - A股主要指数集体上涨 大盘虽未大幅反弹但未出现风险信号 低位承压后小幅回升 [2] - 市场缩量震荡且结构分化明显 科创50指数领涨主要指数 [3] 行业板块表现 - 消费电子 半导体 计算机设备及汽车零部件等行业表现较好 [1] - 旅游酒店 能源金属 汽车服务及化肥等行业表现较弱 [1] - 消费电子板块表现较好 半导体芯片板块延续强势 贵金属尾盘拉升 [3] - 影视院线 旅游 白酒等消费板块表现靠后 [3] 流动性及资金面 - 8月外资总体净买入境内股票和债券 [1] - 居民储蓄正逐步向资本市场转移 形成持续增量资金来源 [1] - 市场成交额仍处于日均2万亿以上的相对活跃水平 [2] - 居民存款向权益市场转移仍处于早期阶段 [2] - 居民储蓄入市带来的流动性改善预期未发生明显变化 [3] 政策与外部环境 - 货币政策将延续适度宽松基调 结构性政策将是重点 [1] - 美联储降息利好A股走势 人民币有望走强 市场风险偏好或进一步改善 [1] - 美联储如期降息对中长期A股走势形成利好 人民币汇率被动走强带动风险偏好改善 [2] - 美联储降息有利于外资回流 [3] 市场展望 - 市场将在震荡中孕育新投资机会 预计短期以稳步震荡上行为主 [1] - 科技产业链相关催化剂持续释放 进一步强化产业上行趋势 [2] - 市场中期上行动能具备较强可持续性 [2] - 政策层面相关预期或将推动新一轮配置机会 [2] - 短期市场交投活跃度大概率趋于平稳 指数或延续窄幅震荡行情 [3] - 中长期反内卷带来业绩改善预期 市场情绪仍然相对乐观 机会大于风险 [3] - 市场在经历月度级别震荡整理并充分换手后 指数仍存在继续走强基础 [3]

核心观点 - 四季度A股可能延续震荡偏强的慢牛趋势 但波动可能加大 [3][4] - 四季度市场主线为盈利结构性回升和信用继续修复 科技成长仍是配置主线 核心资产和周期也有配置机会 [3][5] - 四季度宏观环境呈现出口韧性 制造业和基建投资维持增速 消费低位回升 美联储大概率继续降息 [3][16][19][21][24][27] 回顾与展望 - 三季度A股呈现牛市行情 上证综指接近4000点 创业板指和科创50指数涨幅均超过30% [10] - 三季度科技成长板块领涨 通信 电子 有色金属 化工 传媒 计算机 机械等板块表现较强 [10][14] - 四季度A股可能延续慢牛趋势 但波动加剧 盈利筑顶周期可能拉长 处于结构性回升中 [14] 四季度宏观环境 - 出口仍维持一定韧性 8月关税延期后海外订单可能逐步修复 对东盟 欧盟及新兴经济体出口上升形成支撑 船舶 集成电路等高技术产品出口同比增速较高 [16][18] - 基建投资增速可能维持高位 专项债发行提速与项目落地加速支撑实物工作量释放 地产投资仍偏弱 销售低迷与土地市场疲软持续压制投资意愿 [19][20] - 制造业投资可能继续结构性改善 8月制造业PMI呈现结构性回升 大型企业及高技术制造业景气持续较高 基础原材料行业PMI持续小幅回升 [21][22] - 消费增速可能低位季节性回升 四中全会后反内卷和提振消费政策可能加速 "金九银十"和年底消费旺季来临 服务消费和家电 家具等商品消费有望维持较高增长 [24][25] - 美联储四季度大概率继续降息 8月新增非农就业人数仅为2.2万人 失业率上升至4.3% 时薪同比增速下滑至3.7% 通胀压力短期未完全显现 [27][28] 市场主线与盈利结构 - 中国经济转型导致A股盈利结构性回升趋势明显 反内卷和发展新质生产力导致工业企业盈利结构转变 科技类工业企业盈利增速具备前瞻属性 [32] - 四季度盈利可能结构性回升 财政政策季节性发力对盈利有提振 反内卷政策实施可能使PPI回升 [36][37] - 信用可能继续修复 估值可能维持偏高水平 中长贷增速底部回升 企业中长贷与基建投资相关性较强 居民中长贷与房贷相关性较强 [40][41] - 历史上科技盈利和信用周期底部回升期间上证表现偏强 4段中上证综指上涨3次 平均上涨9.5% 持续约376个交易日 [47] - 盈利结构性回升 信用回升时大盘和中小盘成长相对占优 产业趋势上行和政策导向的行业表现相对占优 [54][57] 四季度市场趋势 - 盈利继续维持低位修复态势 预计2025Q3 Q4全A净利润同比增速分别为3.70% 2.2% 全年净利润同比增速为3.43% [65][67] - 外资 融资 新发基金等可能继续流入 四季度外资可能继续流入A股 融资余额创历史新高 新发基金规模可能达到单月500-1000亿 [68][69] - IPO规模可能低位回升至单月300-400亿 减持规模可能上升至单月净减持100-200亿 可转债发行可能加速至单月150-200亿 [73] - 股市估值已中性偏高 上证综指PE为16.6倍 历史分位数约69% 创业板指PE为44倍 历史分位数仅43% [74][79] - 政策端依然偏积极 可能继续支撑风险偏好 "十五五"规划编制工作推进 科技创新 扩大内需 民营中小企业政策扶持 民生保障等措施可能加码 [80][83] 行业配置建议 - 四季度风格偏均衡 大盘和小微盘占优 复盘近10年四季度消费和成长风格表现相对占优 微盘和超大盘超额收益排名靠前 [90][92] - 科技成长仍是配置主线 TMT指数有超额收益需具备产业催化 政策支持 流动性宽松 经济和盈利偏弱等条件 四季度这些条件大概率满足 [96][97] - 科技子行业轮动主要受产业趋势和政策驱动 人形机器人 DeepSeek-R2等产业催化可能推动计算机 机械 传媒等行业表现相对占优 [108][109] - 核心资产也是重要配置方向 美联储降息期间外资多流入A股 外资重仓行业集中在电新 食饮 医药等板块 [111][112] - 四季度建议关注TMT 机械 电新 医药 军工 有色金属 化工 非银金融等行业 [5]

国庆前后A股市场表现规律 - 近十年国庆假期前5个交易日上证指数整体上涨概率仅30% [1][2][6] - 节前最后一个交易日上涨概率达70% [1][2][6] - 节后第一个交易日上涨概率达70% [2][6] - 节后5个交易日上涨概率为60% [2][6] 具体年份市场涨跌幅表现 - 2024年节前5日涨幅达21.37% 为近十年最高 [2] - 2018年节后5日跌幅达-7.60% 为近十年最差表现 [2] - 2023年节前5日涨幅0.84% 节后5日跌幅-0.72% [2] - 2015年节后5日涨幅6.87% 表现最佳 [2] 行业轮动特征 - 2020年节前领涨行业为食品饮料 社会服务 国防军工 [4] - 2020年节后领涨行业变为纺织服饰 电力设备 美容护理 [4] - 2023年节前领涨行业为传媒 通信 计算机 [4] - 2023年节后领涨行业变为电子 汽车 医药生物 [4] - 2024年节前领涨行业为公用事业 银行 石油石化 [4] - 2024年节后领涨行业为电子 计算机 银行 [4] 机构观点 - 光大证券预计节前市场延续震荡格局 呈现"存量博弈下的结构平衡"特征 [6] - 配置关注三个方向：服务消费 TMT方向 反内卷与涨价主线 [6] - 招商证券指出融资盘呈现"节前收敛 节后迸发"规律 [7] - 建议关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等低渗透率赛道 [7]

电池板块资金流入与表现 - 9月以来电池板块持续获得资金流入，主要受固态电池产业进展和储能需求关注推动 [1] - 锂电池ETF（561160）和电池ETF嘉实（562880）本月涨幅均超过24%，其中富国基金锂电池ETF月涨幅达24.19%，年内涨幅达53.97% [1] 证券板块资金流向与市场表现 - 自8月25日以来的19个交易日内，证券相关ETF跌幅均在8%左右，但同期有400亿元资金涌入证券主题ETF，呈现“越跌越买”现象 [1] - 国泰基金证券ETF（512880）在此期间吸金157.55亿元，华宝基金券商ETF（512000）获得78.44亿元净流入 [1] - 年内已有680亿元资金流入证券ETF，其中国泰证券ETF和易方达香港证券ETF分别吸金241.39亿元和209.38亿元 [1] - 具体ETF产品中，512880.OF证券ETF年内净流入241.39亿元，涨幅5.30%；513090.0F香港证券ETF年内净流入209.38亿元，涨幅51.55% [3] 券商板块基本面与市场环境 - 三季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商三季报业绩同比增速有望进一步扩大 [4] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张 [4] - 8月居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元，创同期新高，显示存款向股市“搬家”趋势 [7] - A股8月新开户265万户，同比增长165%，今年前八月新开户数达1721万户，为券商业绩提供支撑 [8] - 当前市场追求健康“慢牛”行情，对券商板块的压制被视为暂时性，板块估值仍在低位，机构欠配明显 [8] 券商指数与ETF产品选择 - 中证全指证券公司指数近一年收益达47.2%，表现优于上证证券行业指数的33.8% [9][11] - 带龙头属性的券商指数（如证券先锋、证券龙头）近一年收益约49%，整体收益高于泛类指数 [9][11] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）和华宝中证全指证券ETF（512000）规模均超过200亿元，规模和流动性优势较大 [11] - 鹏华国证证券龙头ETF（159993）是兼顾收益和规模的券商龙头类指数产品 [12]

以下文章来源于思想钢印 ，作者思想钢印 思想钢印 . 雪球2020年度十大影响力用户，私募基金经理 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：思想钢印 来源：雪球 01 神奇的大卖单 本周三四 ， 多个证券股都出现了天量卖单 ， 但并不像普通的大资金出货 。 大资金出货是一个技术活 ， 要尽可能减少对盘面的冲击 ， 化整为零 ， 控制节奏 ， 甚至有专门的算法 ； 就算是人气龙头股可以快速打压股价 后 ， 在低位利用震荡出货给抄底资金 ， 也要尽可能减少挂出大卖单 。 但这几个股票完全相反 ， 在卖出压低价格后 ， 又在盘面 " 卖一价 " 上挂出亿元大卖单 。 这种非常粗暴的卖出手段 ， 生怕别人不知道有人在卖 ， 很多人认为 ， 很可能是监管层在向市场传递某种信息 。 真实情况是什么 ， 我们可能很难知道 ， 但 如果真的这么做 。 其实也符合监管一贯的稳定市场的思路 ， 你总不能说 ， 暴跌的时候出手托底就 是对的 ， 涨急了降温就是错的 ？ 还有人认为 ， 这种非市场化的控盘手段 ， 不会达到想要的慢牛的目的 。 但我 ...