大类资产配置最新观点 - 权益资产：宏观层面整体利多，但技术层面趋势向下(-0.98%)、估值偏低(历史5年ERP分位数82.51%)且资金流出(-13亿元) [1][9][12][15] - 债券资产：宏观层面整体利多，技术层面趋势向上(0.25%) [1][9] - 工业品资产：宏观层面整体利多，但技术层面趋势向下(-4.61%) [1][9] - 黄金资产：宏观层面整体利多，技术层面趋势向上(3.86%) [1][9] 宏观与技术分析框架 - 宏观指标筛选：通过T检验判断指标趋势(上行/下行)对资产未来1个月收益的影响，筛选显著差异指标 [3][4] - 技术指标构建：基于LLT指标或收盘价计算趋势方向，优选历史测试有效的方法 [7] - 信号相关性：宏观与技术信号平均相关系数为0.17，两者得分加总增强判断 [17] 资产配置组合表现 - 固定比例+宏观+技术组合：2025年5月收益率0.09%，2006年4月至今年化收益率11.82%，最大回撤9.06% [2][21][24] - 波动率控制组合：2025年5月收益率-0.02%，年化收益率9.29%，年化波动率5.94% [25] - 风险平价组合：2025年5月收益率0.05%，年化收益率9.60%，最大回撤5.41% [25] 组合构建细节 - 基准权重调整：权益/债券/商品基准权重分别为20%/60%/10%，根据信号动态调整(如权益权重从10%降至5%) [20][21] - 约束条件：权益资产≤30%、商品≤20%，单资产月度换手率≤20%，总换手率≤30% [25]

行业与公司分析总结 **A股市场趋势** - A股正从经济修复红利转向科技变迁第二阶段演进 以大盘股为基础 短期科技主题增厚收益 同时关注大众品消费和成长性消费板块[1] - 消费领域两条主线：大众品消费（政策利好如软饮料/零售）和成长性消费（港股年轻人消费带动高扩张空间的板块）[4][34] - 结构性机遇：春节后深度科技行情和新消费爆发 风险情绪向好催化投资机会[29] - 科技板块与出口关联：科创板/创业板中游零部件企业依赖海外科技公司 国内高科技产品走势与美国进口瓶颈期同步[33] **美元与美债动态** - 美元指数近期波动于98-100 走弱预期增强但幅度有限 单边主义和贸易摩擦损害美元信用 各国央行增配黄金减少美元权重[1][5] - 美债长期利率维持高位 25年期国债中标利率突破5% 需求疲软 债务问题加剧（2034年债务/GDP或达125%）[6][7] - 10年期美债收益率若突破4.7%或引发更大抛售 技术交易心理预期推动长端利率易涨难跌[8] - 美联储货币政策框架可能调整 就业缺口和通胀目标转变或使利率维持高位[12] **日本市场影响** - 日本债券利率上升通过货币互换协议传导全球 若持续攀升将影响美债需求 10年期日债与美债利差不足3个百分点[9][10] - 日本央行或于Q3末至Q4加息 10年期日债收益率或从1.3%升至1.5% 影响美债及其他资产[17] - 日元升值空间大（日美货币政策分化） 或吸引海外资金投资日股 东证指数稳定 225指数成长性强（含20%半导体公司）[25] **亚洲市场与货币** - 亚洲货币近期升值（如新台币） 与寿险业投资行为及美元资产期限错配风险相关 亚洲11经济体经常账户余额超9000亿美元[11] - 若美元主导地位减弱 亚洲资本回流或引发利率波动和资产扰动[11] **黄金与大宗商品** - 黄金短期震荡偏弱 但长期上涨动力仍存（央行/居民购金创新高 供需失衡） 避险属性支撑价格中枢上移[13] - 能源价格：布伦特原油2025年3月底以来震荡偏弱 工业金属驱动因素从2024年供给约束转为2025年弱需求[14][15] **欧美市场表现** - 美股波动受经济景气指数拖累（房地产/经济预期弱） 情绪评分对标普500影响显著[18] - 美股利好：鲍威尔前瞻指引政策刺激风险资产上涨[19][20] - 欧洲市场：德国DX30指数涨幅明显 法国CC40指数跟涨 降息带动估值提升 但德国财政见顶后涨幅或放缓[26] - 印度市场：估值处于历史25%-中位数（PE 20-25倍） 外资占成交量六成 短期难大幅上涨[27][28] **贸易摩擦与行业影响** - 贸易摩擦冲击美国钢铁/家具行业利润 通信/医疗保健（本土化程度高）受影响较小（营收冲击<2%）[21] - FOB模式TMT企业受关税影响小 内需品（农业/软饮料/零食）抗周期性强[30] - 特朗普关税致美股相关产业亏损反转时现超额收益 但短期美股偏弱[22] **经济周期与消费趋势** - 当前周期：银行/科技股（早周期）→中国制造/可选消费→必选消费/周期板块[31][32] - 消费补贴政策推动大众品及服务类消费（软饮料/零售/医美） 新兴港股（黄金零售/潮玩/高端医美）表现强劲[34] **投资策略** - 资源品股息率尚可但波动大 现金奶牛策略（自由现金流）更具弹性[35] - 全球配置：美元长期偏弱 黄金避险属性强 权益资产中性偏弱（日股>美欧>新兴市场） A股结构性机会突出（科技/新消费）[36]

| 最新变化 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 一周变化 | 1.04% | 0.42% | 0.49% | 0.34% | -0.01% | 0.23% | | 一月变化 | -0.14% | 0.24% | 0.18% | 1.33% | 0.97% | 1.46% | | 一年变化 | 5.11% | 5.99% | 5.85% | 8.79% | 7.80% | 11.36% | | | | 股 指 期 货 交 易 数 据 大类资产早报 | 指数表现 | A股 | 沪深300 | 上证50 | 创业板 | 中证500 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价 | 3339.93 | 3836.24 | 2683.06 | 1985.38 | 5637.24 | | 涨跌（%） | -0.02 | -0.08 | -0.08 | -0.31 | -0.26 | | 估值 | 沪深300 | 上证50 ...

资本市场生态优化 - 中国资本市场在全球动荡中展现独特韧性，投融资协调性和投资者保护逐步提升[1] - 2024年全市场分红达2.4万亿元，股份回购近1500亿元，均创历史新高且规模超过IPO、再融资和减持总和[1] - 监管效能提升覆盖发行上市、信息披露、并购重组等全链条，严惩财务造假等违法违规行为[1] 宏观经济与政策 - 美国面临财政赤字高企等结构性矛盾，美联储降息决策受通胀与经济走弱双重压力影响[1] - 国内经济呈现波动中复苏，社零消费、基建和制造业投资表现亮眼，出口具备韧性[1] - 预计下半年降准降息仍有空间，全年经济增速有望达5%[1] 关税与市场影响 - 关税扰动将成为2025年经济运行主线，部分工业品或面临降价压力及需求冲击[2] - 低物价趋势可能延续，不确定性贯穿全年[2] 大类资产配置 - A股估值水平占优，股债性价比指标显示投资机会[2] - 国债收益率预计下行，收益率曲线呈现"先陡后平"走势[2] - 人民币汇率下半年或震荡偏强，扰动与支撑因素相对均衡[2]

华夏聚恒优选三个月(FOF)业绩比较基准调整 - 华夏基金拟将华夏聚恒优选三个月(FOF)业绩比较基准从"中证800指数收益率×45%+中证港股通综合指数收益率×5%+中债综合指数收益率×50%"变更为包含6项指数的多元组合，新增有色金属期货、豆粕期货、黄金现货等商品类指数，债券基金指数占比提升至65% [1][2] - 调整后基准配置结构为：65%债券基金指数、12.5%境内偏股基金指数、12.5%汇率对冲后标普500指数、10%黄金/有色金属/豆粕商品指数，形成"债券基石+权益双引擎+另类资产"的分散化框架 [2] - 此次调整突破行业惯例，首次在FOF业绩基准中纳入商品期货价格指数，反映资产配置范围从传统股债向大宗商品延伸的趋势 [1][2] 公募FOF行业发展趋势 - 国内公募FOF规模达1510.79亿元（2024Q1），较上季度增长179.29亿元，产品数量512只，行业保持高速发展 [3] - 现存FOF业绩基准普遍简单，混合型FOF多采用2个指数（如沪深300+中债综指），难以体现多资产配置特性，可能导致净值表现失真 [3] - 2024年已有超90只多资产组合产品修改业绩基准，FOF变更案例包括浦银安盛养老目标日期2025、中欧预见稳健养老等，普遍向更平衡的跟踪方向优化 [3][4] 基准体系进化驱动因素 - 中证系列基金指数已覆盖偏股型、债券型、黄金/豆粕等特色指数，大宗商品基金与跨境工具创新推动指数体系完善 [4][5] - A股上市公司超5000家、基金类型丰富化，为细分指数编制提供流动性基础，形成"市场扩容—产品创新—指数完善"的正向循环 [4] - 结构化基准体系使投资者可通过指数权重逆向推导投资策略与风险敞口，提升产品透明度 [4]

大类资产配置观点 - 维持对日股的战术性低配观点 日本经济景气度修复节奏边际减缓 CPI与核心CPI同比迅速上升反映通胀风险偏高 金融机构集中抛售长端日债加剧流动性风险 可能蔓延至权益市场并加剧波动 [1] - 维持对国债的战术性超配观点 利率中枢易下难上 经济修复节奏和市场预期稳定限制债市相对吸引力 LPR与存款利率同降有利于债券利率下行 中短久期债券配置价值高于长久期债券 [1] - 维持对黄金的战术性标配观点 特朗普关税政策削弱美元体系 地缘政治危机和全球经济衰退压力提升黄金避险需求 但市场对特朗普言辞反馈钝化 短期价格波动仍处于较高水平 [2] 主动资产配置组合表现 - 境内主动资产配置组合收益率0.11% 基准指数收益率0.01% 超额收益率0.10% 截至2025年5月25日累计超额收益率3.72%（年化4.16%） 累计绝对收益率8.60%（年化9.64%） [3] - 全球主动资产配置组合收益率0.03% 基准指数收益率0.03% 超额收益率0.00% 截至2025年5月25日累计超额收益率3.11%（年化3.48%） 累计绝对收益率6.35%（年化7.12%） [3] 宏观经济与政策影响 - 日本央行减持日债并退出YCC政策导致国债缺乏买盘 银行和保险公司抛售长端日债加剧金融市场流动性风险 [1] - 特朗普政府对欧盟发起关税威胁 市场避险需求提升但反馈相对钝化 后续事态发展存在较高不确定性 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金转跌为升，商品基金涨幅 3.02%；除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益 [1][4][51] 各部分总结 大类资产市场概况 权益 - A 股市场：上证指数收盘 3348.37，涨跌幅 -0.57%，多指数有不同程度涨跌；细分行业中医药生物、综合、有色金属涨幅较大，计算机、机械设备、通信跌幅较大 [4][9] - 港股市场：恒生指数收盘 23601.26，涨跌幅为 1.10%，恒生中国企业指数收盘 8583.86，涨跌幅为 1.36%；细分行业中原材料涨幅最大，必要性消费跌幅最大 [4][10] - 美股市场：道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普 500 涨跌幅分别为 -2.47%、-2.47%、-2.61%；欧元区 STOXX50、英国富时 100、法国 CAC40、德国 DAX、日经 225 也有不同涨跌幅 [4][10] 债券 - 国内：央行实现货币净投放 4600 亿元；利率债收益率有不同变化，期限利差上行；信用债利差变动，信用利差下行；中美利差倒挂幅度有变动；10 年期法国、德国、英国国债收益率分别为 3.27%、2.62%、4.76% [24][25] - 美国：10 年期美国国债收益率、2 年期美国国债收益率分别为 4.51%、4.00%，美债期限利差变动幅度为 6BP [24] 商品 - 国内商品：原油、沪金等多种商品有不同涨跌幅，沪金涨幅 3.79% [33] - 国外商品：ICE 布伦特原油、COMEX 黄金等有不同涨跌幅，COMEX 黄金涨幅 4.75% [33] - 南华指数：综合、能化等指数有不同涨跌幅，贵金属指数涨幅 3.07% [33] 外汇 - 汇率：美元、欧元等相对人民币有不同升贬值幅度，美元指数基本维持 99.12 [40] - 黄金：COMEX 黄金处于 3357.7 美元/盎司，相比上周上涨 4.75% [40] 基金市场概况 新成立 本周新成立基金共计 26 只，包括权益基金 21 只以及固收基金 5 只，规模较大的有西部利得月月兴 30 天持有 A（41.56 亿）、中航中债 - 投资级公司绿色精选指数 A（59.90 亿） [4][43] 数量规模 截至 2025 年 5 月 23 日，全国开放式公募基金共计 12676 只，规模 32.18 万亿；权益基金数量占比最大，固收基金规模占比最大 [45] 业绩表现 - 大类基金：除权益基金轻微下跌 0.14%外，其余大类基金均录得正收益，商品基金涨幅 3.02%领涨 [4][51] - 部分基金：报告列出多只基金近一周、一月、一年、今年以来的回报情况 [52]

公募REITs市场表现 - 华夏大悦城商业REIT和华安百联消费REIT今年以来收益率分别达49.21%和48.90%，接近50% [3] - 19只REITs今年以来收益率在20%-40%之间，40只REITs收益率超过10% [1][6] - 嘉实物美消费REIT、华夏首创奥莱REIT今年以来涨幅均超过40% [6] REITs市场动态 - 华夏大悦城商业REIT和华安百联消费REIT因涨幅较大分别于5月12日、5月13日停牌一小时 [3][4] - 华安百联消费REIT5月13日收盘价3.528元/份，较发行价2.332元/份涨幅达51.29% [3] - 华夏大悦城商业REIT5月12日收盘价4.988元/份，较发行价3.323元/份涨幅达50.11% [4] 机构投资者参与情况 - 富国首创水务REIT机构投资者占总份额比例达83%，个人投资者占17% [9] - REITs前十大持有人包括券商、保险、基金及机构管理的集合资产管理计划 [9] - 保险、券商自营、理财子公司等机构投资者纷纷布局REITs市场 [1][9] 市场扩容情况 - 今年以来已有8只REITs上市，包括中航易商仓储物流REIT、华夏金隅智造工场REIT等 [10] - 多个新项目和扩募项目陆续申报，如华夏华电清洁能源REIT、南方万国数据中心REIT等 [10] - 中航京能光伏REIT、国泰君安东久新经济产业园REIT等扩募项目快速进场 [10] REITs投资价值 - 公募REITs具有不同于其他资产的风险和收益特征，有助于提升投资组合收益水平 [6] - REITs每年至少将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者 [7] - 二级市场价格波动低、资产收益确定性强的REITs产品竞争优势有望进一步增强 [7]

核心观点 - 小微盘占优行情特征或将延续，主要依据包括资本市场无系统性风险、A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕等 [6] - LPR迎来年内首降，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点，六大行同步调降存款利率5-25bp [3] - 特朗普政策不确定性仍是大类资产配置主线，黄金仍是最具确定性资产，美股胜率偏低 [5] - 港股短期或缺少上攻催化剂，情绪修复至去年10月高点但缺乏基本面支撑 [7] - 存款利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，短端利率债配置价值突出 [22] 焦点锐评 - 5月20日LPR下调10个基点至1年期3%、5年期3.5%，为去年10月以来首次下调 [3] - 六大行同步下调人民币存款利率5-25bp，整存整取1年/2年/3年/5年期利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.3% [3] - 北京、上海跟随下调房贷利率10个基点，本轮降息对银行息差改善幅度预计有限 [3] 权益市场 - 特朗普政策不确定性下，美债或维持4%-5%区间震荡，黄金确定性最高，美股胜率偏低 [5] - 小微盘占优行情延续的判断依据：A股风险偏好回升、工业品价格收缩、流动性宽裕、新质生产力发展 [6] - 港股情绪修复至高位但缺乏催化剂，南向资金流入放缓，外资持续流出 [7] - 万得全A周涨2.47%，上证指数周涨1.47%，深证成指周跌0.46%，创业板指周涨4.83% [9][10] - 恒生指数周涨1.10%，恒生科技周涨7.10%，标普500周跌2.61%，纳斯达克周跌2.47% [10] 行业研究 - 航天航空板块景气向好，中国军贸占比仅5.8%但技术优势凸显，国际军贸中飞机导弹占比达60% [13] - 美股核能板块暴涨或映射国内核电板块，核电在能源转型中具清洁安全高效优势 [14] - 医药生物周涨1.78%、有色金属周涨1.26%、汽车周涨1.24%涨幅居前，计算机周跌3.02%、机械周跌2.48%、通信周跌2.31%跌幅居前 [15][16][18][19] - 医药生物PE历史分位30.82%偏低估，有色金属12.47%低估，汽车61.90%偏高估，国防军工74.39%偏高估 [16][18][19] 宏观与固收 - 存款利率调降对资金出表扰动有限，债市通常提前抢跑预期但实际影响有限 [21] - 存款利率下移为债券利率下行腾挪空间，短端利率补降可能延续 [22] - 黄金配置应避免短期预测，适当比例可分散风险，但今年已积累较大涨幅或延续高波动 [23] 资产配置 - 建议从反弹幅度较大的科技成长板块切换至大金融、中字头、红利板块以平滑净值曲线 [25] - 推荐关注沪深300红利低波动ETF和国企红利指数增强基金 [25]

公募REITs市场表现 - 华夏大悦城商业REIT和华安百联消费REIT今年以来收益率分别达49.21%和48.90% [1][2] - 两只REITs价格相比发行价均上涨超50%触发停牌机制 [2][3] - 19只REITs今年以来收益率在20%-40%之间 40只REITs收益率超过10% [1][4] - 58只已上市REITs中54只获得正收益 嘉实物美消费REIT和华夏首创奥莱REIT涨幅超40% [4] REITs产品特征与投资价值 - 公募REITs具有独立于股债市场的资产配置功能 [5] - 投资于成熟基础设施项目 每年至少分配90%可供分配金额 [5] - 在利率下行背景下 REITs风险溢价提升 配置价值凸显 [4] - 二级市场价格波动低 资产收益确定性强的产品竞争优势增强 [4] 机构投资者参与情况 - 富国首创水务REIT机构投资者占比达83% 个人投资者占17% [6] - 前十大持有人包含券商、保险、基金及资管计划等各类机构 [6] - 保险、券商自营、理财子公司等机构投资者纷纷布局 [1][6] 市场扩容情况 - 今年以来已有8只REITs上市 包括中航易商仓储物流REIT等 [7] - 多个新项目陆续申报 如华夏华电清洁能源REIT等 [7] - 扩募项目快速进场 包括中航京能光伏REIT等 [7]