中国宏观经济数据 - 8月货物贸易进出口总值3.87万亿元人民币 同比增长3.5% 其中出口2.3万亿元增长4.8% 进口1.57万亿元增长1.7% [1] - 前8个月货物贸易进出口总值29.57万亿元人民币 同比增长3.5% [1] - 8月CPI环比持平 同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大 [1] - 8月PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 环比由下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 [1] - 8月末M2同比增长8.8% M1同比增长6% M1-M2剪刀差收窄至-2.8% 为2021年6月以来最低值 [2] - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 社会融资规模增量累计26.56万亿元 比上年同期多4.66万亿元 [2] - 8月社融新增25693亿元 超出市场预期的24873亿元 [40] 美国经济与政策动态 - 美国政府下修截至今年3月的一年间非农就业人数91.1万人 相当于每月平均少增近7.6万人 为2000年以来最大下修幅度 [1] - 美国8月PPI环比下降0.1% 四个月来首次转负 预期为上涨0.3% 同比上涨2.6% 预期为3.3% [1] - 美国8月CPI同比2.9%持平预期 环比0.4%略高于预期的0.3% 核心CPI同比3.1%环比0.3%均持平预期和前值 [2] - 美国上周初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人 创2021年10月以来最高 [2] - 特朗普表示愿意对印度和中国大幅加征关税 以迫使俄罗斯总统普京与乌克兰谈判 [3] 市场与行业数据 - 上周高炉开工率80.38% 水泥沥青开工率28.1% 生产数据有所回升 [4] - 土地成交面积1256.8万平方米 土地成交溢价率1.74% 商品房成交面积19.23万平方米 二手房价格152.14 地产数据表现不佳 [7][8] - 7月汽车批发销量240.9万辆同比增长13.2% 零售销量195.2万辆同比增长2.2% 汽车销量维持较高水平 [9] - 上周出口运价走弱 韩国9月前十日出口数据有所回升 [10][11] - 上周农产品价格有所回升 蔬菜水果价格下行 猪肉价格升至19.88元/千克 纤维价格持平 [12][13] - 上周工业品指数有所下行 煤价680元/吨 油价66.99美元/桶 铜价81560元/吨 铝价21050元/吨 MDI价格15100元/吨 玻璃价格1194.7元/吨回升 钢材价格92.61及水泥价格102.19回落 [14][15] 金融市场表现 - 上周美元指数下行11.79BP 人民币升值26个基点 日元贬值25.1个基点 [16][17] - 上周央行OMO净投放1961亿元 9月MLF到期量3000亿元 [6] - 上周基金申报43支 其中普通混合型基金19支 债券类基金5支少于股票类基金16支 FOF基金申报3支 [18] - 上周基金发行规模217.94亿元 股票型基金发行规模有所回落 [18] - A股主要板块上行 上证50涨0.89% 科创50涨5.18% 偏股基金指数涨2.40% [19][20] - A股风格指数中高PE指数涨4.64%表现最好 茅指数涨0.40%表现最差 市场风格小盘成长占优 [21] - 申万一级行业中26个上涨5个下跌 电子涨6.15% 传媒涨4.77% 农林牧渔涨4.81% 有色金属涨3.76%表现较好 银行跌0.66% 石油石化跌0.41%跌幅居前 [22][23] - 港股恒生指数涨3.82% 恒生科技指数涨5.31% [24] - 美股道琼斯指数涨0.95% 标普500涨1.59% 纳斯达克指数涨2.03% [25] - 其他海外市场中韩国涨5.94%表现最好 越南涨0.02%表现最差 新兴市场较发达市场表现占优 [26][27] 债券市场动态 - 上周货币市场利率回升 DR001二十日均值升至1.37% 资金面较上上周更为紧张 [28] - 上周利率债净融资额3009.01亿元 信用债净融资额1790.31亿元 债券净发行量有所上升 [29] - 上周信用债利率有所上行 其中1YAAA及5YAA+上行5BP 利率债长端上行大于短端 10Y国开债上行16BP [29][31] - 上周同业存单发行利率有所上行 3M国有银行上行3BP至1.57% 6M股份银行上行3BP至1.65% [36][37] - 美债利率短端上行长端下行 其中30Y下行10BP [39] 资产配置观点 - 国内核心CPI连续4个月回升显示反内卷政策初见成效 但出口增速由7月的7.2%下滑至4.4% 国际贸易冲突影响显现 [40] - 美国PPI意外回落叠加就业数据下修 但9月降息50BP预期由11%下降至7% [40] - A股估值方面万得全A预测PE16.99倍处于81%分位水平 股权溢价率2.47%处于32%分位水平 [42][43] - 分行业看预测PE约74%行业高于过去5年估值中位数 PB约80%行业高于过去5年中位数 电子、计算机、军工估值相对较高 [45] - 配置方向关注现金流稳定的银行、家电等行业以及贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向 [46] - 债券市场方面可逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债 转债市场面临估值泡沫风险 [49]

下半年基本面下滑，或对风偏产生一定影响。但是有利因素已经压倒这些顾虑，在偏宽松的货币政策支 持和低利率环境下，市场流动性充足，存款搬家趋势也已出现，流动性和情绪环境依旧支持主题性机会 不断产生，结构性行情深化结合A股内在稳定性，震荡中枢可能继续上移。 中长期维度，中美长期斗争的基调已经确定，随着美国政策的底线逐渐清晰与持续增加赤字，国际资本 市场已经开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉。但美元信用目前仍未被实质撼动，美债暂时也不存 在大风险。观察美国资本市场变化与我国是否会迎来战略机遇。当前在美国经济前景不确定+美联储降 息区间中，人民币对美元汇率出现提升，如有外资持续流入对我国权益市场也会形成支撑。其二，在监 管多重政策推动下，公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化（截止6月30 日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿，同增28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上），且从 居民角度来看，权益市场赚钱效应增加有利于居民超额存款流入股市（超额存款55万亿左右，目前仅有 22%的家庭金融资产配置在基金和股票上）中长期维度看较为低估的指数权重股仍可能迎来配置资金流 入。 市场回顾 上周 ...

重大资产置换进展 - 重大资产置换方案正在审慎论证和评估 因关联销售比例大幅增加可能影响独立经营能力 [1] 可转债处理计划 - 公司采取降本增效 专业化整合和重大资产置换等措施提升上市公司质量以促进可转债转股 [1] - 公司同时做好到期兑付准备 目前授信充足且贷款利率较低 [1] 反内卷政策响应 - 公司以市场为导向合理安排产量 推进稳运行防风险提质量优结构促转型增效益等工作 [1] - 遵循用户结构最优和生产模式最优原则推进极致生产 [1] 客户认证与拓展 - 正在积极推进宝马认证工作 [2] - 已获得比亚迪电镀锌产品 北汽福田热轧冷轧产品 陕汽重型冷轧产品等多家汽车厂认证 [2]

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂早盘均价73250元/吨 与上日持平[1] - 2025年上半年价格一度跌至6.0万元/吨低点 8月最高反弹至8.6万元/吨 9月初维持在7.25万元/吨[1] - 锂盐供给格局优化 碳酸锂价格已度过低谷 行业盈利能力有望逐步修复[1] 赣锋锂业业务进展 - 储能电芯已实现规模化量产 与多家行业头部企业建立长期稳定供应合作 储能电芯产能满产[1] - 固态电池在部分车型试装车及量产 应用于知名无人机及eVTOL企业[1] - 加速在新能源汽车 消费电子等领域的产业化进程[1] 锂电行业供需格局 - 2025年新能源汽车 储能等下游需求稳健增长[2] - 前期产能扩张过快导致行业供给过剩 部分环节盈利能力持续承压两年[2] - 部分环节迎来价格筑底回升和扩产放缓双重利好 市场悲观预期逐步消化[2] 稀有金属板块表现 - 中证稀有金属主题指数强势上涨2.11% 稀有金属ETF上涨2.02%[2] - 成分股雅化集团上涨5.60% 东方钽业 盛和资源等个股跟涨[2] - 前十大权重股合计占比57.58% 赣锋锂业涨停 天齐锂业上涨6.03% 华友钴业 中矿资源等跟涨[2] 指数行业构成 - 锂为指数第二大权重行业 占比达12.81%[2] - 天齐锂业 赣锋锂业分别为第五 第六大权重股[2] - 指数选取不超过50家涉及稀有金属采矿 冶炼和加工的上市公司[3] ETF资金流向 - 稀有金属ETF近2周规模增长7618.47万元[3] - 近1周份额增长3840.00万份[3] - 最新资金净流入545.64万元 近5个交易日合计资金流入2509.01万元[3]

报告行业投资评级 - 工业硅单边评级中性，跨期、跨品种、期现、期权无评级建议 [3] - 多晶硅单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无评级建议 [7] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳库存小幅增长，基本面变化不大，盘面受资金与消息面影响有拉涨但上方有压力，受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，若有产能退出政策盘面或上涨 [3] - 多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响波动大，需跟进政策落实和现货价格传导情况，中长线适合逢低布局多单 [7] 工业硅市场分析 期货表现 - 2025年9月18日工业硅期货主力合约2511偏强运行，开于8920元/吨，收于8905元/吨，较前一日结算变化 -20元/吨，变化 -0.22%，持仓285052手，仓单总数49871手，较前一日变化 -25手 [1] 现货价格 - 华东通氧553硅9200 - 9500元/吨，421硅9500 - 9700元/吨，新疆通氧553价格8700 - 8900元/吨，99硅价格8700 - 8900元/吨且较之前涨50元/吨，多地硅价小幅持稳，97硅价格小幅持稳 [1] 库存情况 - 9月18日工业硅主要地区社会库存共计54.3万吨，较上周环比增加0.4万吨 [1] 消费端情况 - 有机硅DMC报价10700 - 10900元/吨，价格近一个月持续低位，下游企业刚性按需采购，未主动性补库，部分单体厂挺价意愿提升但价格上行面临制约，新单成交转淡，下游谨慎采购，国庆假期需求或减量，短期国内DMC市场价格持稳 [2] 多晶硅市场分析 期货表现 - 2025年9月18日多晶硅期货主力合约2511震荡运行，开于53200元/吨，收于53205元/吨，收盘价较上一交易日变化 -0.49%，主力合约持仓122834手（前一交易日126234手），当日成交198758手 [4][5] 现货价格 - N型料50.20 - 55.00元/千克（较之前涨0.05元/千克），n型颗粒硅49.00 - 50.00元/千克 [5] 库存与产量 - 多晶硅厂家库存增加，最新统计库存21.90（环比变化3.79%），硅片库存16.87GW（环比1.93%），多晶硅周度产量31200.00吨（环比变化3.31%），硅片产量13.92GW（环比变化0.29%） [5] 各环节价格 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.33元/片，N型210mm价格1.68元/片，N型210R硅片价格1.40元/片（较之前降0.03元/片） [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.32元/W左右，Topcon G12电池片0.31元/W，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69元/W [6]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 报告分析了农业板块多个品种行情，认为油脂回落压力增大，蛋白粕和玉米等品种震荡运行，生猪供需宽松，橡胶短期震荡偏强，棉花短期区间震荡，白糖长期震荡偏弱，纸浆和双胶纸维持震荡，原木或止跌企稳 [1][5][6][7][9][12][14][16][17][18][20] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：因对美国生柴政策担忧，美豆类和国内油脂偏弱；美联储降息、原油价格下跌；美豆受干旱影响，优良率下调，单产或降；马来沙巴水灾或影响棕油生产，印尼生柴需求或好于预期；国内豆油库存或见顶，菜油库存缓慢回落 [5] - 蛋白粕：国际上，美联储降息，美豆单产或下调，南美播种进度存疑；国内油厂豆粕累库，12月前无供应缺口，需求端豆粕消费或稳中有增 [6] - 玉米及淀粉：国内玉米价格稳中偏弱，供应端关注新粮上市节奏，短期有收获压力，长期价格不悲观，呈短空长多格局 [8] - 生猪：短期出栏量增加，中期出栏呈增量趋势，长期产能或下降；需求端肉猪比价微增；库存二育栏舍利用率下降；中秋国庆假期现货预计震荡，盘面呈“弱现实 + 强预期”格局 [9] - 天然橡胶：昨日胶价增仓下跌，更多是情绪影响；基本面供给端关注上量和库存去化，需求端关注采购意愿；短期走势预计震荡偏强 [12] - 合成橡胶：BR盘面受天胶影响下跌，原料丁二烯价格波动不大；中期基本面装置检修多，底部支撑强，但上行驱动不足 [14] - 棉花：宏观上美联储降息，基本面棉花商业库存低，需求季节性好转；新棉未大量上市，郑棉下跌受宏观因素影响，短期回调空间不大，新棉上市后下行压力增强 [14] - 白糖：中长期全球糖市供应宽松，内外糖价有下行压力；短期巴西食糖生产和出口旺季，国内进口增长，基本面偏宽松；内盘震荡下行寻找支撑 [16] - 纸浆：期货维持横向震荡，现货针叶成交疲软；美金盘涨价效用减弱，晨鸣复产带来供应增量，需求旺季传导被削弱；期货估值低，但仓单压制价格 [17] - 双胶纸：跟随纸浆盘面走弱，维持4200一线震荡；流动性有限，缺乏驱动；基本面中长期偏弱，可在4000 - 4500区间操作 [18] - 原木：跟随大盘走弱，下游走货好转，库存环比回升；9 - 10月需求或增加，价格底部支撑强；中长期房地产需求疲软，四季度中旬或累库 [20] 品种数据监测 报告提及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种数据监测，但未给出具体内容 [22][42][55][74][114][127][141][164] 评级标准 - 偏强：预期涨幅大于2个标准差 - 震荡偏强：预期涨幅1 - 2个标准差 - 震荡：预期涨跌幅在正负一个标准差以内 - 震荡偏弱：预期跌幅1 - 2个标准差 - 偏弱：预期跌幅大于2个标准差 - 时间周期：未来2 - 12周 - 标准差：1倍标准差 = 500个交易日滚动标准差 / 当前价 [176] 商品指数 - 综合指数：2224.80，-0.94% - 商品20指数：2489.53，-1.04% - 工业品指数：2246.67，-1.06% - 农产品指数：957.04，今日涨跌幅 -0.42%，近5日涨跌幅 -1.16%，近1月涨跌幅 -2.06%，年初至今涨跌幅 +0.24% [178][180]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 大越期货投资咨询部 胡毓秀 从业资格证号：F03105325 投资咨询证号：Z0021337 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议 。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 玻璃早报 2025-9-19 每日观点 玻璃： 1、基本面：玻璃生产利润回落，行业冷修高位，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工 订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱；偏空 2、基差：浮法玻璃河北沙河大板现货1080元/吨，FG2601收盘价为1208元/吨，基差为-128元，期 货升水现货；偏空 3、库存：全国浮法玻璃企业库存6090.80万重量箱，较前一周减少1.10%，库存在5年均值上方运 行；偏空 4、盘面：价格在20日线上方运行，20日线向上；偏多 5、主力持仓：主力持仓净空，空增；偏空 6、预期：玻璃基本面疲弱，短期预计震荡运行为主。 影响因素总结 利多： 1、"反内卷"政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期。 利空： ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国泰君安期货对能源化工各品种给出不同走势判断 如对二甲苯、PTA、苯乙烯等中期偏空或偏弱 橡胶、LLDPE等震荡运行 部分品种短期有特定走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯中期仍偏弱 下游PTA利润低、检修增加 供应边际宽松 关注浙石化等装置检修影响 [2][14] - PTA检修增加、加工费修复 但中期仍偏弱 关注装置重启和检修情况 聚酯需求四季度预计转弱 [2][14] - MEG建议1 - 5月差反套 市场关注反内卷政策 中期单边趋势或仍偏弱 供应压力将显现 [2][15] 橡胶 - 橡胶震荡运行 9月云南降雨减少 供应增加 但加工厂采购需求支撑原料价格 下游轮胎企业对高价原料接受度有限 [16][19] 合成橡胶 - 合成橡胶震荡承压 顺丁橡胶及丁二烯基本面压力增加 供应增速高于需求增速 库存压力上升 [21][23] 沥青 - 沥青随油震荡、窄幅运行 本周装置检修量增加 重交沥青企业产能利用率下降 改性沥青企业产能利用率上升 [24][37] LLDPE - LLDPE中期震荡行情 受宏观情绪影响短期偏强 需求因农膜行业备货好转 9月底镇海炼化检修或缓解供应压力 [39][40] PP - PP后期低位追空需谨慎 中期或是震荡市 短期需求环比改善 但成本端弱 供应压力将增加 需关注假期等因素影响 [43][44] 烧碱 - 烧碱宽幅震荡 上涨堵点来自出口和氧化铝 出口利润无法扩张 氧化铝高产量、高库存压缩利润 市场短期受情绪影响震荡 [47][49] 纸浆 - 纸浆宽幅震荡 期货盘面先涨后跌 现货跟涨乏力 港口库存环比上涨 下游需求疲软 国庆节前备货未显现 [52][56] 玻璃 - 玻璃原片价格平稳 国内浮法玻璃市场价格以稳为主 中下游刚需采购 交投氛围一般 [57][58] 甲醇 - 甲醇弱势运行 港口库存窄幅波动 华东去库、华南累库 现货价格指数下跌 短期主力合约区间震荡承压 [60][64] 尿素 - 尿素震荡承压 企业库存继续小幅上涨 国内需求不及供应 宏观信号偏中性 中期震荡承压逻辑不变 [65][69] 苯乙烯 - 苯乙烯中期偏空 能化反内卷概念重提 原油成本中枢下移 短期下方空间打开 需关注持货方砍仓盘 [70][71] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大 国内市场趋稳震荡 装置供应增加 下游需求平稳 预计短期震荡调整 [72][74] LPG、丙烯 - LPG短期窄幅偏强震荡 丙烯短期高位偏弱运行 关注CP纸货价格、PDH和液化气工厂装置检修计划 [77][84] PVC - PVC宽幅震荡 市场反通缩、反内卷因素使短期偏强 但基本面供应高开工、内需弱、库存累库 中期仍有压力 [87][88] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘窄幅震荡、短期调整走势 低硫燃料油小幅转弱 外盘现货高低硫价差收窄 [90] 集运指数（欧线） - 集运指数（欧线）10承压运行、12和02宽幅震荡 现货市场运费下调带动盘面回落 关注不同合约运费走势和运力变化 [92][103] 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片短期跟随成本波动 中期有压力 短纤期货高开低走 现货成交按单商谈 瓶片工厂报价多稳 市场成交气氛一般 [106][107] 胶版印刷纸 - 胶版印刷纸低位震荡 山东和广东市场价格稳定 规模纸厂正常排产 中小厂开工率偏低 社会订单需求疲软 [110][113] 纯苯 - 纯苯四季度偏弱 江苏纯苯港口样本商业库存去库 山东纯苯价格上涨 关注库存和价格变化 [115][116]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 市场短期面临调整压力，中长期逢低做多为主；内需弱修复和资金宽松预计利率有向下空间，债市有望震荡修复；贵金属维持多头思路，关注白银上涨机会；多数有色金属短期走势震荡，关注相关政策和市场变化；黑色建材板块短期或回调，未来或具备多配性价比；能源化工各品种多空交织，操作建议多为观望；农产品各品种行情受供需等因素影响，操作建议多样 [3][6][8][11][33][56][77] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：商务部回应Tiktok问题；英伟达50亿美元入股英特尔；电影《731》上映票房破3亿；世运电路新产品预计2026年中投产；期指基差比例公布 [2] - 策略观点：AI等高位热点板块分歧，资金高低切换，市场风险偏好降低，短期指数有调整压力，但中长期仍可逢低做多 [3] 国债 - 行情资讯：周四各主力合约下跌；美联储9月17日降息25个基点；9月22日央行将在香港发行中央银行票据；央行周四净投放1950亿元 [4][5] - 策略观点：8月经济数据放缓，后续出口或承压，央行资金呵护，预计利率有向下空间，债市短期震荡修复 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均下跌；美国经济数据韧性强，美元指数强势，金银价格承压；鲍威尔对货币政策表态偏中性，本次降息为“风险管理式”降息 [7] - 策略观点：联储新主席任命或使降息预期回升，维持多头思路，关注白银价格上涨机会，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：伦铜收跌，沪铜相对抗跌；LME铜库存减少，国内电解铜社会库存下降，基差报价抬升，精废价差缩窄 [10] - 策略观点：美联储货币政策宽松不及预期，产业上海外铜矿有扰动，国内下游旺季，供应过剩压力不大，短期铜价震荡 [11] 铝 - 行情资讯：伦铝收涨，沪铝下探；沪铝持仓量减少，期货仓单持平；铝锭社会库存微增，铝棒社会库存微减，加工费反弹；外盘LME铝库存增加 [12] - 策略观点：美联储表态偏谨慎，产业端下游旺季开工率回升，国内铝锭累库压力不大，铝价支撑偏强，关注20700点位支撑 [13] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌，各基差、价差、库存等数据公布 [14] - 策略观点：锌精矿显性库存上行，加工费分化，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓；国内锌锭社会库存累库，海外去库，沪伦比值走弱；国内锌产业端数据边际走强，若出口窗口开启，内盘锌价有支撑，预计短期锌价偏弱运行 [15] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨，各基差、价差、库存等数据公布 [16] - 策略观点：美联储降息表态不及预期，铅精矿显性库存累库慢，TC下行，原生原料紧缺；贵金属价格强势，原生铅和再生铅利润好转；下游蓄企开工边际好转，本周铅锭去库幅度大，预计短期偏强运行 [16] 镍 - 行情资讯：周四镍价弱势震荡，现货市场成交无起色；美联储降息利好有色板块但有兑现压力；印尼供需宽松，成本端矿价下行空间有限；镍铁供给增加有限，需求有支撑，议价区间上移 [17] - 策略观点：精炼镍库存压力拖累镍价，若库存延续增长，镍价或下探；中长期美国宽松预期与国内政策支撑镍价，建议逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [18][19] 锡 - 行情资讯：周四锡价震荡下跌；美联储降息利好有色板块；缅甸佤邦锡矿复产慢，云南地区开工率下滑，江西地区精锡产量低；下游新能源汽车及AI服务器景气，传统消费电子及家电需求低迷；“金九银十”旺季下游消费边际转好；上周国内锡锭社会库存增加 [20] - 策略观点：短期锡供给降幅明显，需求边际好转，预计锡价震荡，建议观望 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报价与前日持平；LC2511合约收盘价下跌；本周国内碳酸锂产量创新高，库存环比下降，可流通现货偏紧 [22] - 策略观点：美联储表态低于预期，商品市场承压，但锂电旺季供需双旺，库存改善，碳酸锂底部支撑抬升，基本面无新变化，锂价震荡概率高，关注产业信息及市场氛围，给出广期所碳酸锂2511合约运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：2025年9月18日氧化铝指数下跌，持仓减少；基差、海外价格、进口盈亏等数据公布；期货仓单减少；矿端价格维持不变 [24][25] - 策略观点：矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续；美联储降息预期或驱动有色板块偏强运行，短期建议观望，关注相关政策，给出国内主力合约AO2601运行区间 [26] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收跌，持仓增加；现货价格部分持平部分下跌；原料价格持平；期货库存减少，社会库存环比减少 [27] - 策略观点：期货盘面承压，青山钢厂限价政策影响成交；美联储降息利好已消化，预计不锈钢维持震荡运行 [28] 铸造铝合金 - 行情资讯：截至周四下午3点，AD2511合约下跌，持仓微降，成交量放大；AL2511与AD2511合约价差微缩；国内主流地区ADC12平均价下调，成交偏弱；国内主流地区铝合金锭库存增加 [29] - 策略观点：铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，特征不明显，国内外废铝供应扰动加大成本支撑，交易所下调保证金比例提升市场活跃度，短期价格或延续高位运行 [30][31] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单减少，持仓量增加；现货市场价格部分下跌 [33] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格震荡走弱；美联储议息会议后市场情绪短期降温，长期全球流动性宽松或带动钢材需求；出口量小幅回落；螺纹产量回落、表需回升、库存压力缓解，热卷产量回升、表需中性、库存累积；卷螺需求均偏弱，钢厂利润收窄，若需求难修复，钢价有下探风险；关注四中全会政策动向 [33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至800元/吨，持仓减少；现货青岛港PB粉价格及基差公布 [34] - 策略观点：供给端海外铁矿石发运回升，近端到港量回落；需求端日均铁水产量上升，高炉检修及复产均有，钢厂盈利率下降；库存端港口库存下降，钢厂进口矿库存增加；终端数据五大材表需回升，库存斜率放缓；短期铁水产量偏强，矿价有支撑，整体震荡运行，关注中美会谈结果及下游需求恢复和去库速度 [35][36] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周四玻璃主力合约收跌，华北大板报价持平，华中报价上调；浮法玻璃样本企业周度库存下降；持仓氛围偏空 [37] - 策略观点：现货市场走势分化，行业供应上升，企业库存下降，节前备货带动去库，但市场货源充裕，终端需求乏力，预计短期震荡运行 [37] - 纯碱 - 行情资讯：周四纯碱主力合约收跌，沙河重碱报价下降；纯碱样本企业周度库存下降；持仓方面多单增仓，空单减仓 [38] - 策略观点：纯碱需求一般，下游国庆前订单询单增加，成交刚需，期现成交改善，市场交投氛围不温不火，缺乏利好支撑，预计窄幅波动 [38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：9月18日美联储降息后市场回调，铁合金受淘汰落后产能消息影响冲高回落；锰硅主力合约收跌，现货升水盘面；硅铁主力合约先涨后跌，现货贴水盘面 [39] - 策略观点：锰硅、硅铁日线级别均维持区间震荡格局，投机套利空间有限，建议观望；黑色板块短期或回调，未来或具备多配性价比，锰硅、硅铁基本面不理想，大概率跟随板块波动，操作性价比低 [40][41][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：昨日工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓增加；现货市场报价持平，主力合约基差公布 [44] - 策略观点：价格短期预计震荡，注意风险控制；基本面产能过剩、库存高、需求不足问题未改变，产量上升，下游需求有支撑，库存高位运行；关注行业去产能及供给端复产情况 [45][46] - 多晶硅 - 行情资讯：昨日多晶硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少；现货市场报价部分上调，主力合约基差公布 [47] - 策略观点：硅料盘面价格偏向政策叙事，关注产能整合政策及下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，库存去化空间有限；价格方面部分现货报价提涨，组件环节僵持；产能整合落地预期持续，盘面走势振幅大，注意仓位和风险控制，关注平台公司及下游顺价进展 [48] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：橡胶下跌，技术破位；或因泰国降雨量预报下降，供应利多变小；多空观点分歧；山东轮胎企业全钢胎开工负荷上升，半钢胎开工负荷上升但出货有压力；中国天然橡胶社会库存下降；现货价格下跌 [50][51][52] - 策略观点：中期多头思路，短期技术破位下跌，预期弱势，暂时观望 [53] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油主力期货收跌 [54] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级低，维持多配观点，基本面支撑价格，若地缘溢价重新打开，油价有上涨空间 [55] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙价格及盘面01合约价格下跌，基差、1 - 5价差公布 [56] - 策略观点：盘面增仓下跌，化工板块多数品种走势偏弱，甲醇高库存下价格压力大；基本面供应端开工回落、利润好，需求端港口烯烃装置重启、传统需求开工回升但利润低，需求边际好转；港口库存走高、累库放缓，内地紧平衡；基本面多空交织，建议观望 [56] 尿素 - 行情资讯：山东、河南等地区现货及盘面01合约价格下跌，基差、1 - 5价差公布 [57] - 策略观点：盘面增仓下跌，价格回到前期运行区间下边沿；基本面国内供应回归、开工走高、利润低位，需求端复合肥走货不畅、农业需求淡季，企业库存走高；尿素估值偏低，缺乏驱动，难有单边大级别趋势，建议观望或逢低关注多单 [58] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格无变动，苯乙烯现货及活跃合约收盘价下跌，基差、BZN价差、装置利润、连1 - 连2价差等数据公布；供应端上游开工率下降，港口库存去库；需求端三S加权开工率上升 [59] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走强；BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端苯乙烯开工上行，港口库存去库；需求端三S开工率震荡上涨；长期BZN或将修复，港口库存去库拐点出现时苯乙烯价格或反弹；建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [60] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌，常州SG - 5现货价下跌，基差、1 - 5价差公布；成本端电石、兰炭、乙烯价格持稳，烧碱价格下跌；PVC整体开工率上升；需求端下游开工上升；厂内库存下降，社会库存上升 [61] - 策略观点：企业综合利润高，估值压力大，检修量少，产量高，下游开工回暖但出口预期转弱，成本端整体估值偏高；国内供强需弱且高估值，出口预期转弱，基本面差，关注逢高空配机会，提防反内卷情绪回归带动上行 [62][63] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌，华东现货下跌，基差、1 - 5价差公布；供给端负荷持平，部分装置重启或降负，海外部分装置重启或检修；下游负荷下降；进口到港预报及华东出港量公布；港口库存累库；估值和成本方面石脑油制、国内乙烯制利润为负，煤制利润为正，成本端乙烯、榆林坑口烟煤末价格上涨 [64] - 策略观点：产业基本面海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口库存偏低，中期将转为累库；估值同比偏高，建议逢高空配，谨防弱预期未兑现风险 [65] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货上涨，基差、1 - 5价差公布；PTA负荷持平，部分装置重启或检修；下游负荷下降；9月5日社会库存去库；估值和成本方面现货加工费、盘面加工费上涨 [66] - 策略观点：供给端意外检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费受压制；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但终端恢复慢；估值受终端和意外检修影响，向上需终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望 [67] 对二甲苯 - 行情资讯：PX11合约下跌，PX CFR下跌，基差、11 - 1价差公布；PX负荷中国和亚洲均上升，部分装置提负、重启或检修；PTA负荷持平，部分装置重启或检修；9月上旬韩国PX出口中国量下降；7月底库存下降；估值成本方面PXN下降，石脑油裂差上升 [68][69] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA意外检修多、负荷中枢低，新装置预期推迟投产，PX检修推迟，预计累库周期持续，缺乏驱动，PXN难有上行动力；估值中性，关注终端和PTA估值回暖情况，短期建议观望 [70] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强；上游开工下降；周度库存生产企业和贸易商均累库；下游平均开工率上升；LL1 - 5价差缩小 [71] - 策略观点：期货价格下跌，市场期待中国财政部利好政策，成本端有支撑；现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端计划产能少，库存高位去化；季节性旺季来临，需求端农膜原料备库，开工率低位震荡企稳；长期矛盾转移，价格或将震荡上行 [72] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格无变动，基差走强；上游开工上升；周度库存生产企业和贸易商去库，港口库存累库；下游平均开工率上升；LL - PP价差缩小 [73] - 策略观点：期货价格下跌，供应端计划产能压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，库存压力高，无突出矛盾，仓单数量高压制盘面 [74] 农产品类 生猪 - 行情资讯：昨日国内猪价下跌加速，需求端表现一般，部分地区养殖端挺价 [76] - 策略观点：9月供应基调偏空，但消费等潜在支撑因素聚集，现货窄幅整理；盘面近月下跌且贴水现货，追空性价比不高，关注低位反弹及弹后短空机会，远月反套思路延续 [77] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格部分稳定部分走低，供应尚可，下游采购谨慎，走货减慢 [78] - 策略观点：供应基数大，冷库蛋积累多，现货上行后有回落预期，但淘鸡放量后供压减小，降温后囤货条件变好，若现货下跌不及预期，可能触发反向备货限制跌幅，建议观望，遇回落后增仓较多时可考虑远月短多 [78] 豆菜粕 - 行情资讯：周四美豆小幅回落，国内豆粕现货下跌，成交尚可，提货处于高位；上周下游库存天数上升，国内压榨大豆量本周预计增加，大豆、豆粕库存环比几乎持平，同比处于近年同期高位；美豆产区未来两周降雨量正常，USDA下调单产但上调收割面积；巴西升贴水回落；进口大豆成本有支撑也有压力 [79] - 策略观点：大豆进口成本近期偏弱，关注企稳后表现；国内豆粕9月可能去库，支撑油厂榨利；关注美豆格局及巴西种植季节交易能否改善供大于求格局，榨利关注提货水平，豆粕区间震荡操作，等待驱动选择方向 [81]

市场总览 - 周四沪深两市总成交额为31352亿元 南下资金净流入62.9亿港元 [2][7] - 上证指数下跌1.2% 沪深300下跌1.2% 科创50上涨0.7% 中证1000下跌1.0% 创业板指下跌1.6% 恒生指数下跌1.4% [5][7] - 电子行业表现最佳（+0.9%） 通信（+0.2%） 社会服务（+0.0%） 家用电器（-0.3%） 汽车（-0.4%） 有色金属表现最差（-3.6%） 综合（-2.9%） 非银金融（-2.8%） 传媒（-2.3%） 美容护理（-2.2%） [5][7] 开普云（688228）深度研究 - 拟收购金泰克存储业务 打造软硬一体AI综合服务供应商 [3][8] - 金泰克存储为国产企业级内存模组龙头 具有国产替代和先发优势 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为717/798/891百万元 增长率16%/11%/12% 归母净利润35.51/46.43/49.24百万元 增长率73%/31%/6% 每股盈利0.53/0.69/0.73元 PE为339/259/245倍 [8] - 核心催化剂包括收购获批和南宁泰克扩产 [8] 宏观政策研究 - 广义财政收支处于再平衡切换节点 建议关注新型政策性金融工具落地 [8] - 8月广义财政收入端增速拾阶而上 支出端增速高位收敛 [8] - 与市场差异在于认为增量政策有限 而非预期逆周期加码 [9] 基础化工行业策略 - 反内卷政策持续推进 各子行业出台淘汰落后产能细则 行业供需持续改善 [11] - 看好化纤、烯烃、农化、进口替代新材料等投资机会 [11] - 驱动因素包括反内卷政策和行业协会反内卷文件 [11] - 与市场差异在于认为政策催化先行 行业改善预期领先基本面 [11] 先导智能（300450）点评 - 业绩拐点确立 固态电池业务打开全新增长空间 [4][11] - 锂电板块beta改善带来机会 固态电池中试线订单和技术改进成为催化剂 [11] - 主业拐点与固态电池形成双轮驱动 锂电设备龙头增长空间打开 [12]