财务表现 - 2025年上半年营收稳步增长 [2] - 盈利能力显著增强 [2] 产品与技术优势 - 机顶盒业务技术领先 [2] - 8K芯片获国内外运营商订单 [2] 业务拓展与增长 - AIoT产品快速放量 [2] - Wi-Fi芯片销量持续攀升 [2]

AI技术突破与物联网融合 - Google发布Genie 3模型，首次实现实时互动的3D环境生成 [1] - OpenAI推出GPT-5，但部分用户反馈其表现不如前代GPT-4o [5][6] - AI产业化进程中，物联网成为核心驱动力，预计2025年全球物联网终端连接数突破270亿 [1] 物联网在AI进化中的关键作用 - 物联网终端为AI应用提供67%-72%的原始数据来源 [1] - 物联网不仅是数据采集器，更是AI与现实世界交互的桥梁 [2] - 物理世界数据成为AI突破虚拟智能天花板的关键，具备场景泛化性价值 [7][8] AI模型发展的瓶颈与转向 - 大模型依赖参数和算力堆叠的范式遭遇边际效益递减 [5] - 虚拟智能面临推理能力不足、物理常识缺失等瓶颈 [7] - AI转向物理世界感知与交互，Genie 3和具身智能体成为新方向 [7][12] 智能体经济的崛起 - AI竞争焦点从模型能力转向平台化、软硬件一体化和数据闭环 [15] - AIoT重新定义为主动智能体，成为智能体时代的新基建 [16] - AIoT平台、具身智能模型、Agent生态形成三位一体共振发展 [18] 产业格局与未来趋势 - AI重心从虚拟世界向物理世界迁移，AIoT成为关键基石 [19] - 智能工厂、智慧城市等领域依赖端到端数据闭环和持续进化 [15] - 未来十年AIoT将主导智能体发展，推动实体经济智能化升级 [19]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达4.35亿元，同比增长104.14% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润为6019万元，同比实现扭亏为盈（上年同期亏损5337万元） [3][4] - 扣非净利润为3019万元，同比实现扭亏为盈（上年同期亏损8091万元） [3][4] - 经营活动现金流量净额8436万元，较上年同期增加1.14亿元 [3][4] - 基本每股收益0.15元，上年同期为-0.13元 [5] 资产与研发投入 - 总资产33.27亿元，同比微降0.06% [3][4] - 归属于上市公司股东的净资产29.32亿元，同比增长2.26% [3][4] - 研发投入占营业收入比例20.94%，同比下降28.77个百分点 [5] 业务发展动态 - 3D视觉感知技术在多行业加速推广落地，包括生物识别领域的线下零售、自助货柜、医疗及交通支付场景 [6] - AIoT方向布局三维扫描、服务机器人、工业机器人、人形机器人、智慧农牧、AR/VR等新兴领域 [6] - 工业三维测量方向通过美国子公司拓展海外市场，接入国际核心生态 [7] - 推出新一代工业级双目3D相机Orbbec Gemini 435Le，适用于智能物流和机器人等工业自动化领域 [7] 技术与知识产权 - 具备结构光、dToF、双目等全领域技术路线布局 [8] - 累计申请专利1903项（发明专利990项），获得专利1112项（发明专利479项） [8] - 拥有软件著作权117项 [8] 行业机遇与战略定位 - 3D视觉感知行业处于大规模产业化前的重要发展阶段 [7] - 公司聚焦具身智能、AI视觉、3D打印及海内外开发者平台市场需求 [7] - 通过全栈式技术研发能力和全领域技术布局奠定中长期发展基础 [7][8]

业务表现 - AIoT业务第二季度销售额366亿元人民币 同比增长37% [1] - AIoT业务全年销售额预测1406亿元人民币 同比增长35% [1] - 智能手机第二季度销量4100万部 同比增长0.5% 环比增长1.5% [1] - 中国市场智能手机销量同比增长8% 受益于补贴和618购物节 [1] - 全年智能手机总销量预测达1.75亿部 [1] 财务指标 - 第二季度智能手机毛利率预计为11.6% 环比基本持平 [1] - 第二季度盈利预测下调10.4% [1] - 全年盈利预测下调5.5% [1] 市场策略 - 新兴市场和中国中高端市场份额提升推动销量增长 [1] - 中国618促销活动导致平均售价下降 [1] - 新兴市场占比扩大抵消了高端化的贡献 [1] 投资评级 - 目标价从62港元下调至60港元 [1] - 维持"中性"评级 [1]

AIoT业务 - 预期小米集团次季AIoT销售额为366亿元人民币，同比增长37% [1] - 预测全年AIoT销售额为1,406亿元人民币，同比增长35% [1] 智能手机业务 - 次季智能手机销量为4,100万部，同比增0.5%，按季升1.5% [1] - 中国市场销量同比增长8%，受补贴及618购物节带动 [1] - 预期全年总销量达1.75亿部，受益于新兴市场及中国中高阶市场占有率提升 [1] - 次季智能手机毛利率预计按季持平于11.6%，因中国618促销活动令均价下跌及新兴市场贡献占比扩张 [1] 财务预测 - 将次季盈利预测下调10.4% [1] - 将全年盈利预测下调5.5% [1] - 目标价由62港元降至60港元 [1]

核心财务表现 - 预计第二季度总收入同比增长26%至1120亿元人民币 [1] - 预计经调整净利润同比增长62%至100亿元人民币 [1] - 业绩可能略低于市场共识 [1] 智能手机业务 - 智能手机销售及利润率表现疲弱 [1] 电动车业务 - 电动车产能提升进度慢于预期 [1] - YU7车型订单量突破25万辆 [1] - 电动车业务毛利率有望持续改善 [1] - 预计2025年第三季度实现收支平衡 [1] 增长驱动因素 - 电动车业务平均售价提升及规模效应显现 [1] - AIoT与电动车业务将持续作为核心增长引擎 [1] 投资评级 - 目标价为69港元 [1] - 重申"高度确信跑赢大市"评级 [1]

小米集团(Q225业绩预览)关键要点分析 一、核心业务表现 智能手机业务 - Q225全球智能手机出货量达4100万台(YoY +0.5% QoQ +1.5%)[2] - 中国区受益补贴政策及618购物节(YoY +8%) 欧洲(-1% YoY)和新兴市场(+1.4% YoY)表现分化[2] - 全年出货量预测维持1.75亿台 ASP因促销活动承压但高端化策略部分抵消影响[2] - 毛利率预计持平Q1(11.6%) 新兴市场占比提升与促销折扣形成对冲[2] AIoT业务 - Q225预计营收366亿人民币(2025全年预测1406亿 YoY +35%)[3] - 618促销导致季度毛利率环比下降3.7个百分点[3] - 武汉智能家电工厂(预计2025年底投产)将成未来成本控制关键[3] 二、电动汽车业务进展 - Q225交付量8.2万台(QoQ +8%) SU7 Ultra车型推动ASP升至24万/台[4] - 第二工厂产能爬坡成关键: 预计2025年新增5-9万台 2026年达30-35万台[4] - 当前订单交付周期42-60周 需观察需求可持续性[4] 三、财务预测调整 - 2025年盈利预测下调5.5% 目标价从62港元降至60港元[5][7] - 估值方法: 智能手机/AIoT/互联网业务采用22.5x 2026E PE 电动汽车采用2.0x P/S[5] - Q225调整后净利润预期下调10.4%至98.6亿人民币[12] 四、风险提示 下行风险 1. 智能手机原材料涨价及高端市场竞争加剧[15] 2. 中国IoT补贴退坡快于预期[15] 3. 电动汽车产能扩张不及预期[15] 上行风险 1. AI手机加速渗透带动高端机型需求[16] 2. IoT产品货币化进程超预期[16] 3. 互联网服务海外扩张提升整体毛利率[16] 五、市场数据 - 当前股价54港元(8月6日) 市值1348亿港元[7] - 2025E P/B 4.6x 净现金665亿人民币[6][7] - 12个月预期回报率11.1%(纯股价升值)[13] 六、历史估值 - 2025年3月以来维持"中性"评级 目标价区间60-62港元[35] - 当前估值隐含22.3x 2026E综合PE[11] ``` （注：根据要求省略了分析师信息、免责声明等非核心内容，完整保留了所有业务数据及预测调整细节）

公司评级与核心优势 - 民生证券给予萤石网络推荐评级 [2] - AI与物联云技术双核心驱动 构建智能生活生态解决方案 [2] - 夯实AIoT竞争壁垒 蓝海大模型2.0赋能垂直场景 [2] - 强化境内外全域零售渠道矩阵建设 提升终端用户触达 [2] 股价信息 - 萤石网络最新股价为33.78元 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年营收分别为62.58、73.85、88.62亿元，归母净利润分别为7.17、9.68、13.1亿元，对应市盈率37X、27X、20X [5][6] 核心观点 - **业绩稳健增长**：2025年上半年营业收入28.78亿元（同比+9.45%），归母净利润3.02亿元（同比+7.38%），经营活动现金流净额3.30亿元（同比+911%）[1] - **业务板块表现分化**： - 智能家居摄像机收入15.48亿元（同比+7.22%），现金牛业务 [2] - 智能入户收入4.36亿元（同比+32.99%），第二增长曲线，新品Y5000FVX搭载蓝海大模型 [2] - 智能服务机器人收入0.60亿元（同比+9.36%），聚焦具身机器人 [2] - 物联网云平台收入5.55亿元（同比+12.20%），萤石云为全球领先视觉公有云 [2] - **技术升级**：蓝海大模型2.0通过多维融合、模态扩展强化算法能力，已落地入户安全、老人看护等垂直场景 [3] - **渠道建设**： - 境内线上电商出货额占比超50%，推进O2O融合 [4] - 境外收入占比提升至38%（同比+25.42%），加强KA渠道与本地电商布局 [4] 财务预测 - **营收与利润**：2025E/2026E/2027E营收62.58/73.85/88.62亿元（同比+15%/18%/20%），归母净利润7.17/9.68/13.1亿元（同比+42.3%/35%/35.5%）[6][10] - **盈利能力**：毛利率从2024A的42.08%提升至2027E的45%，净利润率从9.26%升至14.80% [10] - **每股指标**：EPS从2025E的0.91元增长至2027E的1.67元，对应PE从37X降至20X [6][10]

为了提供低延迟、个性化、越来越懂用户的服务，"酷开超级智能体"以"长记忆、快思考、秒行动"为核 心能力，通过用户专属的数字管家、极简交互及六大专业智能体完成服务闭环。其中影音与教育智能体 成为撬动用户高频使用的核心支点。 大模型带来的自然语言交互，正在加速渗透到智能硬件的各个垂直场景。 现在，说一句"我要看刘德华的电影"，酷开大屏就会弹出库内所有关于刘德华的电影，而且会根据用户 的习惯和喜好排序。这种便捷的方式替代了过往握着遥控器、对着菜单栏、一层层按键一行行寻找片源 的繁琐操作。 通过接入多款不同模态的豆包大模型、联网问答 Agent 等产品，"酷开超级智能体"大屏 AI 解决方案能 够在影音、教育、健康、创作、生活、设备六大专业场景下直接交付服务——跳过冗余中间环节、精准 触达用户真实需求，实现从"人找服务"到"服务找人"的主动服务。 作为创维集团旗下探索创新智能硬件的子公司，酷开科技在 AI 时代积极探索 OTT 行业的新形态和新交 互。电视大屏之外，"酷开超级智能体"还将"对话即服务"的体验带到了学习机、闺蜜机、车载屏等更多 智能硬件上。截至2025年5月，酷开公司服务的终端用户数已超2亿，月活用户数 ...