核心观点 - 报告系统梳理了2025年11月14日至20日期间海内外重要政策动态，重点关注国内宏观政策协调、产业监管升级、地方消费与创新激励以及国际经贸关系与科技合作[1][3][5] - 国内政策核心在于通过财政与产业协同扩大内需、推动制造业数智化转型，并加强金融市场监管与反垄断合规[5][6][16][17] - 国际层面凸显全球经贸壁垒博弈加剧，中美、中日、美沙等多边关系动态对科技、能源、投资领域产生显著影响[3][8][20][21][22] 国内宏观政策 - 国务院常务会议聚焦"两重"建设，部署增强消费品供需适配性措施，并审议《商标法（修订草案）》等法规[5][16] - 财政部明确"十五五"期间财政政策将从提振消费、扩大有效投资及建设统一大市场三方面发力，中央财政对消费试点城市最高补贴4亿元/城[5][16] - 中德高级别财金对话达成跨境上市合作，支持沪深交易所与法兰克福证交所互发存托凭证（GDR/CDR）[5][16] - 李强总理在上合组织呼吁减少经贸壁垒，强调强化安全合作与新能源合作机制[5][16] - 出入境政策优化，台湾居民来往大陆通行证签发口岸增至100个[5][16] 产业政策 - 金融监管方面，《银行间市场经纪业务管理办法》将于2026年实施，明确经纪服务范围并禁止债券发行经纪业务[6][17] - 反垄断监管升级，市场监管总局发布互联网平台合规指引征求意见稿，列举8类风险示例包括"二选一"、"全网最低价"等行为[6][17] - 环保督察启动第三轮第五批，覆盖8省市大运河专项督察及5家央企例行督察[6][17] - 产业升级方面，工信部目标2027年建成200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖[6][17] - 商务部对美正丙醇维持反倾销税（254.4%—267.4%）和反补贴税（34.2%—37.7%），并推动茧丝绸产业产值至2028年突破3000亿元[6][17] - 磷酸铁锂行业开展反内卷行动，行业协会将每月公布平均成本区间以遏制低价倾销[6][17] 地方政策 - 雄安新区"十四五"期间累计投资超万亿元，GDP年均增长17.1%[7][18] - 江苏省汽车消费补贴最高提升至1万元，北京市出台金融方案支持新能源汽车及服务消费领域信贷[7][18] - 京津冀签署自贸试验区全产业链协同创新方案，聚焦先进制造、数字经济、现代物流三大产业[7][18] - 广东省目标2027年数字经济核心产业占GDP比重超16%，人工智能产业规模超4400亿元[7][18] 海外动态 - 韩美关税协议调整：美国对韩部分产品关税统一至15%，韩国对美投资备忘录金额达3500亿美元[8][20] - 韩国2026年电动汽车补贴额度提高20%，补贴金额从7800亿韩元（约5.35亿美元）增至9360亿韩元（约6.58亿美元）[8][20] - 美沙人工智能战略合作签署，沙特对美投资计划从6000亿美元提升至1万亿美元，美沙投资论坛协议金额达2700亿美元[8][21][22] - 中美经贸摩擦持续，美国专利商标局修改专利审查规则针对外国背景企业，中方暂停进口日本水产品并就涉台问题对日严正抗议[8][21][22] - 欧盟计划2026年起对免税小额包裹征收关税，美国调整"对等关税"适用范围并排除部分农产品[8][20]

财政政策总体态势 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [1] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长约5.2%，支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21% [1] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速持平，均为5.2%，支持经济平稳运行 [1] - 第三季度财政支出增速持续放缓，10月份广义财政支出增速出现两位数下滑 [3] 财政支出结构变化 - 财政资金明显向民生领域倾斜，社会保障和就业支出3.8万亿元（同比增长9.3%），教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于整体支出2%的平均增速 [2] - 全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑，农林水支出同比下滑11.7%，城乡社区支出同比下滑7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [3] - 政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要支撑为地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [3] 增量政策与工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力以化解债务及拖欠账款，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [5] - 5000亿元专项债券预计集中在11月快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [6] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通能源等城市更新领域 [6] 未来财政支出展望 - 2025年全年广义财政支出增速目标预计约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [3] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增速达40.3% [3] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑的主要原因 [4]

财政收支总体情况 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [2] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超出收入约8.6万亿元，同比增长约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [2] 财政支出结构特点 - 财政资金明显向民生领域倾斜，与“投资于人”的政策导向相契合 [2] - 全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3] - 社会保障和就业支出3.8万亿元，同比增长9.3% [3] - 教育支出3.4万亿元，卫生健康支出1.7万亿元，增速均高于平均 [3] - 国家针对3岁以下儿童发放总额约1000亿元育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑 [3] - 农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3%，交通运输支出与去年同期基本持平 [5] 基建投资支持措施 - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4% [6] - 地方政府专项债券、超长期特别国债等资金共支出4.54万亿元 [6] - 政府性基金支出保持较快增长，支持一大批重大项目开工建设 [5] 财政支出增速变化与目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增长40.3% [6] - 去年同期基数走高及新增政府债额度在上半年集中使用是支出增速下滑主因 [6] 增量政策工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [7] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [7] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [7] - 新型政策性金融工具重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施及交通、能源、城市更新等领域 [7]

财政政策整体态势 - 前10个月广义财政收入约22.1万亿元，同比增长约0.2% [3] - 前10个月广义财政支出约30.7万亿元，同比增长5.2%，支出超过收入约8.6万亿元，同比增长约21% [3] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速（5.2%）持平，支持经济平稳运行 [3] - 第三季度支出增速持续放缓，10月份广义财政支出增速出现两位数下滑 [7] - 2025年全年广义财政支出增速预计约9.3%，明显高于前10个月5.2%的增速 [7] 财政支出结构分析 - 财政资金明显向民生领域倾斜，全国一般公共预算支出约22.6万亿元，同比增长2% [3][4] - 社会保障和就业支出3.8万亿元（增速9.3%）、教育支出3.4万亿元、卫生健康支出1.7万亿元，三项支出增速均高于平均增速 [4] - 国家针对3岁以下儿童发放总额1000亿元左右的育儿补贴，累计提交3170多万条申领信息 [4] - 由于资金更多投向民生，基建类支出总体下滑，农林水支出、城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3% [5][7] - 全国政府性基金预算支出约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要支撑基建 [7] 增量政策与工具 - 允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [9] - 5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [9] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元 [9] - 新增政府债大量额度在上半年集中使用，前置发力导致后劲不足 [8]

财政政策整体态势 - 今年以来中国财政政策更加积极，广义财政支出前10个月达30.7万亿元，同比增长5.2% [2] - 前10个月广义财政支出超过收入约8.6万亿元，财政缺口同比扩大约21% [2] - 广义财政支出增速与前三季度经济增速持平，均为5.2%，支持了经济平稳运行 [2] 财政支出结构分析 - 财政资金明显向民生领域倾斜，社会保障和就业支出（3.8万亿元）同比增长9.3%，教育支出（3.4万亿元）和卫生健康支出（1.7万亿元）增速均高于2%的平均水平 [3] - 由于资金更多投向民生，全国一般公共预算中的基建类支出总体下滑，前10个月农林水支出和城乡社区支出分别同比下滑11.7%和7.3% [4][6] - 全国政府性基金预算支出前10个月约8.1万亿元，同比增长15.4%，主要受地方政府专项债券、超长期特别国债等4.54万亿元资金支撑 [6] 近期支出动态与未来目标 - 第三季度广义财政支出增速持续放缓，10月份出现两位数下滑 [6] - 2025年全年广义财政支出增速目标约为9.3%，明显高于前10个月5.2%的实际增速 [6] - 为完成年初预算，11至12月全国一般公共预算支出需同比增长12.9%，政府性基金支出需同比增速达40.3% [6] 已出台的增量政策 - 财政部已允许地方政府额外增发5000亿元专项债券，其中3000亿元用于补充地方财力，2000亿元用于支持经济大省项目建设 [8] - 上述5000亿元专项债券预计集中在11月开始快速发行，11月前19天发行量已超过10月份全月 [8] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能等领域 [8]

外汇市场动态 - 日元汇率跌至1美元兑157日元区间 为自1月中旬以来时隔约10个月的低点 [2] - 对欧元汇率跌至1欧元兑181日元出头 刷新历史最弱水平 [2] - 从美国东部时间19日凌晨起 日元在大约10小时内对美元下跌1日元 [4] 市场驱动因素 - 高市早苗政权提出积极财政政策 引发市场对日本财政恶化的警惕 导致抛售日元压力 [2] - 日本财务相 经济财政相及日本银行总裁举行三方会谈 但未提及日元贬值等具体议题 降低市场对汇率干预的预期 [2][4] - 美联储降息节奏不确定性带来影响 10月FOMC会议纪要显示不少与会者预计年底前维持利率不变 [6] - 美国利率期货市场预测12月维持利率不变概率超六成 较前一天的约五成大幅上升 [6]

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、财政与货币政策、国际贸易、科技产业及大类资产配置[1][5][19] * 公司层面未具体提及特定上市公司，但讨论涵盖中国制造业企业、科技企业及美国科技公司[14][17][19] 核心观点与论据 中国宏观经济目标与规划 * 2035年中国人均GDP目标为2万美元以上，实际值比2020年翻一番，隐含未来10年名义增速约3.5%，实际增速约4.17%[1][2] * 十五规划强调高质量发展和科技自立自强，科技重要性显著提升，改革开放要求取得新突破[1][4] * 未来十年稳增长压力不大，政策将延续高质量发展和科技自立自强为核心[5] 政策环境分析 * 未来需求端政策将"供给化"，通过向企业提供资金支持、鼓励投资和创新来提高居民收入和创造优质消费品，刺激消费效果较慢[1][6][9][10] * 反内卷政策核心是解决发展新质生产力过程中的无序竞争，提高政策资源利用效率，价格下行可能源于技术进步和国产替代效应[1][11] * 2025年积极财政政策（赤字率4.0%，新增政府债务较2024年增加2.9万亿元）是超常规逆周期调节，未来财政政策基调将保持审慎，注重提高财政效能和保障国家战略任务[12][13] 外需与出口展望 * 2025年中国出口强劲（全年出口增速预计超5%）并非源于抢出口，而是企业开辟非美市场（欧洲、非洲、拉美、东亚）及境外投资带动（1-8月对"一带一路"国家ODI投资增速达26个百分点）[3][14][15] * 2026年发达国家宽财政宽货币政策共振（如美国基础设施法案、美联储降息约100基点）将改善全球外需环境，特朗普政府贸易政策趋于稳定，外需环境预计比今年更好[3][16] 科技产业与全球视角 * 不认同当前AI存在严重泡沫，认为AI技术尚未像90年代互联网革命那样显著改变经济潜在增速[17][18] * 美国新旧经济温差明年将收敛，因宽财政宽货币政策提振传统需求（地产、建筑投资）及贸易谈判带来的大规模投资[18] * 中美科技板块共振是投资重点，中国因逆周期政策退坡，科技板块相对收益较高[19] 大类资产配置展望 * 股票：看好中美科技股，中国消费和地产等顺周期方向相对弱势[19] * 债券：因科技股行情虹吸资金，预计区域震荡[19] * 商品：看好以铜为代表的大宗商品，因发达国家宽财政宽货币政策[19] * 汇率：美元指数维持高位震荡，人民币兑美元有升值空间，合理区间为6.9~7.0[19] 其他重要内容 消费刺激路径与措施 * 提高居民消费率需从供给侧入手，包括促就业、稳收入、扩大优质消费品和服务供给（如借鉴美国NBA创造近千亿美元服务业收入）[6][7] * 各地通过举办大型演唱会、篮球联赛等活动扩大优质服务业供给，并清理限制措施（如汽车限购放松，据中汽测算全国取消限购每年可新增100万辆以上汽车消费，拉动社零总额增长0.5个百分点）[8] 潜在风险与转折点 * 需关注2025年超常规逆周期调节何时结束，一旦结束宏观环境将回归常态化[13]

日本金融市场表现 - 日本金融市场遭遇股债汇“三杀” [1] - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点 [1] - 东京债券市场日本长期国债价格下跌，新发行10年期国债收益率一度升至1.775%，为2008年6月以来最高 [1] - 东京外汇市场日元不断走软，日元对美元汇率下探至1美元兑换155日元左右 [1] 股市下跌驱动因素 - 投资者担心日本首相涉台言论导致日中关系持续恶化 [1] - 百货、运输、酒店等与入境消费关系密切的行业股票大跌 [1] - 一些倚重中国市场的公司股票因业绩前景难料遭到投资者抛售 [1] - 纽约股市频繁调整导致日本股市投资者选择获利了结、离场观望 [1] 市场波动的政策背景 - 日本首相力推积极财政政策并主张保持宽松货币政策 [1] - 投资者对日本政府财政状况恶化的忧虑不断上升 [1] - 媒体纷纷报道日本政府拟推出大规模财政刺激计划，加剧日元贬值势头 [1]

市场表现与资产价格动态 - 东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计跌去2700多点 [1] - 东京债券市场长期国债普遍遭抛售，长债价格下跌、收益率上扬，新发10年期国债收益率一度升至1.775%，创2008年6月以来最高 [1] - 东京外汇市场日元对美元汇率从10月3日的147日元区间下探至155日元区间，贬值势头加剧 [2] 行业与公司影响 - 百货、运输、酒店等与入境消费关系密切的行业股票大跌 [1] - 一些倚重中国市场的公司因业绩变得不透明遭到投资者抛售 [1] 市场情绪与投资者行为 - 由于纽约股市频繁调整，三大股指多次全面下跌，很多投资者选择获利了结、离场观望 [1] - 在东京债券市场，投资者购债意欲低下 [1] 政策与市场预期 - 日本首相高市早苗力推积极财政政策并主张货币政策保持宽松，市场对日本财政状况恶化的忧虑不断上升 [1] - 近日媒体纷纷报道日本政府拟推出大规模财政刺激计划，市场对政府增发国债的警戒上升 [2]

景气向上 - 港口集装箱吞吐量继续回升，截至11月9日环比增长1.4%，四周同比升至8.9% [2][28] - 大宗商品价格普遍上涨，南华综合指数上涨0.9%，RJ/CRB商品价格指数上涨0.5%，COMEX黄金上涨2.3%至4086.5美元/盎司，LME铜价上涨1%至10850美元/吨 [2][40] - 韩国出口表现强劲，11月前10天同比升至6.4%，韩国从中国进口同比大幅升至19.9% [27] 景气向下 - 华创宏观WEI指数震荡下行，截至11月9日为4.83%，较前一周下行0.22个百分点 [3][9] - 乘用车零售增速转负，11月前9日同比回落至-19%，10月全月同比为+5.8% [3][15] - 商品房住宅销售降幅扩大，11月前两周67城商品房成交面积同比为-38%，10月同比为-26% [3][15] - 二手房挂牌价降幅明显扩大，本周一线城市下跌0.8%，全国下跌0.4%，年内累计分别下跌4.8%和5.2% [3][42] - 基建高频数据继续回落，水泥发运率为33.4%，环比下降3.7个百分点，石油沥青装置开工率为29%，环比下降0.8个百分点 [3][19] 反内卷跟踪 - 化工行业部署加快，己内酰胺行业计划减产20%并提价100元/吨，有机硅行业计划减产30%并将价格提升至13500元/吨 [4][22][25] - 光伏行业协会强调反内卷决心，表示将走出恶性竞争 [4][22][25] - 快递行业召开座谈会，提出要提升服务水平并旗帜鲜明反内卷 [4][22][25] 利率与资金 - 资金利率小幅抬升，截至11月14日DR001、DR007、R007分别收于1.3729%、1.4673%、1.4945%，较11月7日分别上升4.08bps、5.43bps、2.68bps [4][60] - 央行本周逆回购净投放资金6262亿元，下周到期资金4420亿元 [60][61] - 国债收益率小幅波动，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4104%、1.5816%、1.8140% [60] 资产配置 - 股债夏普比率差仍在高位，出现十年级别的背离，股票的股息率高于十年期国债，权益资产配置价值值得重视 [12] 财政政策 - 新增地方债发行计划更新，11月17日当周新增发行地方债1026亿元，截至11月14日21个地方披露Q4新增专项债发行计划6854亿元 [46] - 财政部强调合理确定赤字率和举债规模，加强逆周期和跨周期调节，优化财政资源配置 [47]