比赛概览 - RockFlow平台举办了一场由10个AI大模型使用真实资金进行美股交易的实验，每个模型初始资金为10万美元[12][18][25] - 比赛包含三个独立赛场：Meme赛场、AI股赛场和经典赛场，其中AI股赛场是关注焦点[14][20] - 交易标的为10只AI产业链相关股票，覆盖从上游芯片设计到下游应用的完整闭环[19][20] - 所有模型通过RockFlow的AI交易Agent Bobby获取统一的实时数据，每5分钟做出一次交易决策，确保比赛公平性[18][24][26] 参赛模型与初期表现 - 参赛模型包括GPT、Claude、Gemini、Grok、Qwen、DeepSeek以及豆包、Minimax、Kimi、文心四个国产模型[3] - 比赛初期，豆包表现突出，实现约4%的收益，断崖式领先，其半仓持有IREN，该股票已盈利4300多美元[26][28][29] - GPT-5采取稳健策略，持仓为40%英伟达和15%台积电，并通过减持英伟达来管理ARM财报前的波动性风险[29][35] - DeepSeek、文心、Grok在初期选择空仓，而Gemini 2.5 Pro因做空PLTR亏损，导致其总资产降至99597.55美元，排名末位[29][30] 模型策略与性格特征 - GPT-5展现出事件驱动的风险管理能力，注重逻辑与风险控制[35][37] - Grok 4表现出投机倾向，通过分析其他模型的持仓变化来推断市场风险并快速反应[37][39] - Kimi采用严格的纪律性分散投资策略，设定单只股票仓位不超过20%的铁律以控制亏损[39][41] - Gemini 2.5 Pro则表现出高风险偏好，在市场普遍谨慎时选择激进做空，并带有挑衅性言论[41][43] 比赛规则与数据支持 - 交易规则设定最大杠杆为2倍，不允许期权交易，交易品种仅限于股票[18][25] - AI交易Agent Bobby为所有模型统一提供四类数据：交易规则、实时行情数据、账户数据以及新闻信息（包括公司公告、社交情绪和宏观数据）[24][25] - 模型决策与持仓实时公开，确保高度透明度，每次交易需明确入场逻辑与退出计划，并设定止盈/止损区间[25]

核心观点 - 报告核心观点认为，单纯依赖“业绩超预期”策略在A股三季报期间并非有效策略，其提供超额收益的胜率和持续性均不佳[3][25] 三季报的特殊性在于其对年内业绩的增量信息有限，市场定价注意力会转向更长期的业绩表现，特别是来年的业绩高增长[4][48] 基于此，有效的三季报投资策略应结合“困境反转”与“来年高增”两个维度进行个股筛选，以在11-12月获取超额收益[5][54] 三季报业绩策略的有效性分析 - “业绩超预期”简单选股策略在三季报和中报季面临失效风险，无法像一季报一样贡献稳定的超额收益[3][16] 历史数据显示，三季报业绩超预期个股相对万得全A指数的胜率在多数时间截面上低于50%，且相对收益率保持稳定，意味着提振作用短期即被市场消化[14][16][20] - 三季报存在明显的“增速幻觉”和非线性定价特征，市场对业绩超预期获得超额收益所要求的超预期幅度阈值高于一季报和中报[30][35] 在30天时间截面上，不同增速区域的预期胜率均低于一季报对应区域，显示依靠“业绩增速—超预期幅度”关系无法构建有效选股策略[35] 三季报的行业定价特征与策略构建 - 不同行业对三季报业绩超预期的反馈差异显著，非银金融、机械设备、钢铁、农林牧渔和建筑材料等行业中“业绩超预期”个股的胜率显著优于其他行业[26][28] 市场对三季报超预期个股更倾向于均衡定价，而非像中报一样偏爱周期品[28] - 单纯的“困境反转”策略在三季报中因样本数量过小而无法找到稳定的优化空间[39] 有效的策略需在“困境反转”（即三季报较中报业绩预期改善）的基础上，叠加对来年（FY2较FY1）业绩高增长的预期进行加强[48][51] 市场会对大幅度的“困境反转”和来年业绩高增做出积极定价，但对三季报本身的超额定价会在第二个月衰退，对来年高增的定价则更具持续性[51] 2025年三季报业绩表现 - 2025年三季报A股业绩呈现好转趋势，万得全A指数归母净利增速从二季度的1.31%上升至三季度的11.32%，营收当季同比也从二季度的0.30%上升至3.56%[56] 业绩超预期个股比例为19.25%，较2024年12.27%的历史最低值明显回升，业绩不及预期个股占比维持在35.32%的近年低位[57] - 行业层面，2025年三季报后仅有非银金融、煤炭、银行、有色金属、通信的业绩预期上调比例高于下调比例，消费行业和地产链的业绩预期变动相对较差[58] 煤炭行业的上调比例较中报时大幅抬升，或显示“反内卷”政策效果初现[58] 部分申万二级行业如普钢、煤炭开采、通信设备等仍在整体业绩承压背景下实现业绩预期上调[62] 2025年三季报个股组合 - 基于“困境反转”和“来年高增”筛选策略，报告构建了2025年三季报个股业绩组合，旨在11-12月获取个股α收益[5][63] 组合涵盖电力设备、电子、基础化工、交通运输、煤炭、农林牧渔、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等多个行业的具体公司[64][66]

核心观点 - 报告认为在当前AI产业链出现估值分歧时，出口链可能成为下一个投资关注点，因广交会数据显示欧美采购商大幅回升且中美贸易关系出现缓和迹象 [2] - AMD三季度业绩全面超预期显示AI芯片需求依然旺盛，主要云服务厂商持续扩大AI算力投资，短期内AI投资需求难以被证伪，市场调整幅度可能有限 [3] - 中石化与LG化学合作开发钠离子电池材料，中国钠离子电池市场预计高速增长，行业景气度即将迎来明显上升 [6] - 真爱美家前三季度净利润因一次性收益大幅增长，公司积极扩张产能且预付款项激增，或预示对销售旺季乐观并为四季度业绩提供保障 [8] 产业综合组 - 第138届广交会境外采购商超31万人，较上届增长7.5%，创历史新高，现场意向出口成交256.5亿美元，增长约2.8% [2] - “一带一路”国家采购商21.4万人，增长9.4%，占比69%，欧盟、中东、美国、巴西采购商增幅分别为32.7%、13.9%、14%、33.2% [2] - 中美达成芬太尼关税下调10%且贸易战暂停一年，中国后续出口增速大概率提升 [2] 先进制造组 - 中石化与LG化学联合开发钠离子电池材料，聚焦储能和低速车，双方在正极、电解液、客户验证、合规体系、石化、碳材料及B2G资源方面优势互补 [6] - 中国钠离子电池市场预计从2025年的10GWh增长至2034年的292GWh，年均增速约45%，到2030年中国将占据全球钠离子电池制造量90%以上 [6] - 在电网消纳和储能配置主线下，钠离子电池领域景气度即将迎来明显上升 [6] 消费组 - 真爱美家2025年前三季度营收7.24亿元，同比增长16.16%，归母净利润2.30亿元，同比增长310.28%，主要因收到约1.90亿元土地征收补偿款 [8] - 公司第三季度单季营收3.34亿元，同比增长10.19%，归母净利润0.33亿元，同比增长48.93% [8] - 公司在建工程较年初增长30.69%，系苏溪工厂持续投资，预付款项较年初激增98.67%，主要为预付购买原纱款，或为四季度业绩增长提供保障 [8]

香港大盘30ETF市场表现 - 11月5日香港大盘30ETF随港股弱势整理，价格下跌0.72%，场内成交额1800万元，盘中出现溢价交易，溢价率为0.16% [1] - 持仓成份股中仅少数高股息红利股如农业银行逆市上涨0.83%，而阿里巴巴-W、腾讯控股等成长股表现疲软，分别下跌1.38%和0.64% [2][5] 指数构成与特征 - 恒生中国（香港上市）30指数前十大重仓股权重集中，阿里巴巴-W和腾讯控股权重最高，分别为18.37%和15.68% [7] - 指数成份股总市值达320,825亿元，基金策略兼具科技成长与高股息红利特征，形成“哑铃策略”以平衡风险 [6][7] 机构观点与市场环境 - 中美经贸关系缓和有望提升恒生科技板块风险偏好，当前恒生科技估值分位数较低，四季度或存在补涨机会 [3] - “十五五”规划强调科技与产业创新，AI产业链上游算力硬件业绩已率先兑现，港股科技板块估值合理 [3] - 10月31日香港金管局通过贴现窗口向银行提供6.3亿港元流动性支持，以维护金融市场稳定 [2]

总体持仓概况 - 截至三季度末，“国家队”资金重仓持有超222只A股股票，合计持仓市值逼近4万亿元 [1] - “国家队”总持仓市值为3.911万亿元，相比二季度有所增加 [4] - 持仓市值超100亿元的上市公司共有29家 [2] 重仓股配置偏好 - 金融股是“国家队”最偏爱的板块，前十大重仓股中，除中国神华外，其余9只均来自金融板块 [1][3] - 前十大重仓股的合计市值达到3.28万亿元，占持仓总市值的83.9% [3] - 持仓市值最大的三只个股均来自银行板块：中国银行（1.03万亿元）、农业银行（9577.3亿元）、工商银行（9302.7亿元） [2][3] - 持有中金公司、中国平安、新华保险、中信建投的市值均在600亿元以上 [2][3] 行业布局策略 - 除了金融板块，“国家队”也对AI产业链、半导体、新能源等科技创新领域进行了尝试和布局 [3] - 科技创新领域的布局方向与国家推动新质生产力发展的战略高度契合 [3] - 持仓策略偏保守和安全，钟爱银行、保险、券商、资源等蓝筹股，重视长期业绩，但操作也具有一定灵活性，会配置成长股作为补充 [4] ETF持仓情况 - “国家队”通过ETF间接布局股市，截至三季度末，持有A股ETF占A股ETF总规模比例超过40% [5] - 中央汇金投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，其中15只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值为7777.97亿元 [5] - 中央汇金资产位列15只ETF的前十大持有人名单，其中12只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值为6959.28亿元 [6] - 截至三季度末，中央汇金投资及关联方持有数十只ETF的规模达到1.55万亿元，相比二季度末规模增加了超2000亿元 [6] 持仓收益表现 - 金融股对增加市值起到重要作用，例如农业银行三季度上涨23.52%，为“国家队”贡献浮盈超过1800亿元 [4] - 宽基ETF对浮盈贡献较大，如华泰柏瑞沪深300ETF三季度浮盈超550亿元，易方达沪深300ETF浮盈超400亿元，华夏沪深300ETF浮盈超300亿元 [6] - 科技主题ETF表现突出，华夏中证5G通信主题ETF三季度涨幅超过80%，华宝中证电子50ETF等多只科技类ETF涨幅均超50% [6] 市场角色与定位 - 中央汇金投资等机构明确其类“平准基金”定位，以“国家队”角色大举增持ETF，对A股市场企稳起到重要托底作用 [5] - 中央汇金投资表示将加大配置力度，充分发挥耐心资本、长期资本作用 [5]

文章核心观点 - “国家队”资金在三季度末重仓超222只A股股票，合计持仓市值逼近4万亿元，金融股为核心配置，同时积极布局AI、半导体等科技成长板块 [1][2][3] - “国家队”通过直接持股和投资ETF两种方式布局市场，其持仓风格偏重长期稳健，并发挥类“平准基金”作用以稳定市场 [4][5] - 三季度权益市场反弹，“国家队”持仓的宽基ETF及科技主题ETF贡献显著浮盈 [7] “国家队”直接持股情况 - 截至三季度末，“国家队”资金（包括证金公司、中央汇金、证金资管）出现在222家A股公司前十大股东中，合计持仓市值达3.911万亿元 [1][4] - 持仓市值超100亿元的上市公司有29家，前三大重仓股为中国银行（1.03万亿元）、农业银行（9677.3亿元）、工商银行（9302.7亿元） [2] - 前十大重仓股合计市值3.28万亿元，占持仓总市值的83.9%，其中9只为金融股，仅中国神华为非金融股 [2] - 除金融股外，组合亦尝试布局AI产业链、半导体、新能源等板块，如超声电子等个股 [3] “国家队”ETF持仓情况 - 截至三季度末，“国家队”持有A股ETF规模占A股ETF总规模比例超40% [6] - 中央汇金投资出现在21只ETF的十大持有人名单中，其中15只ETF的持有份额占比超20%，合计持仓市值7777.97亿元 [6] - 中央汇金资产位列15只ETF前十大持有人，其中12只ETF持有份额占比超20%，合计持仓市值6959.28亿元 [6] - 中央汇金投资等机构持有数十只ETF的规模在三季度末达到1.55万亿元，较二季度末增加超2000亿元 [7] 三季度持仓表现 - 金融股对市值增长贡献显著，例如农业银行三季度上涨23.52%，为“国家队”带来单只个股浮盈超1800亿元 [4] - 宽基ETF浮盈贡献大，如华泰柏瑞沪深300ETF浮盈超550亿元，易方达沪深300ETF浮盈超400亿元，华夏沪深300ETF浮盈超300亿元 [7] - 科技主题ETF表现突出，华夏中证5G通信主题ETF单季涨幅超80%，华宝中证电子50ETF等多只ETF涨幅超50% [7] 市场角色与投资策略 - 中央汇金投资明确其类“平准基金”定位，旨在维护资本市场稳定，并表态将加大A股配置力度，发挥耐心资本作用 [5] - 持仓风格偏保守安全，钟爱银行、保险、券商等蓝筹股，重视长期业绩，同时操作灵活，补充配置成长股 [4] - 投资布局方向与国家推动新质生产力发展战略高度契合，资源引导至关键科技领域 [3][8]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期现套利模型**[43] * **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场上进行低买高卖并持有至基差收敛来获取无风险收益[43] * **模型具体构建过程**：模型主要分为正向套利和反向套利两种策略[43] * **正向套利**：当现货被低估而期货被高估时，卖出期货合约并买入现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}})(1+r_{\mathrm{f}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}}}}$$ 其中，\(S_t\) 和 \(F_t\) 分别为现货与期货在 t 时刻的价格，\(M_f\) 和 \(M_l\) 分别为期货与融券的保证金比率，\(C_s\) 和 \(C_f\) 分别为现货与期货的交易费用比率，\(r_f\) 为无风险利率[43] * **反向套利**：当现货被高估而期货被低估时，买入期货合约并卖出现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{l360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ 其中，\(r_l\) 为融券年利率[43] * **模型评价**：套利交易存在保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险及流动性风险等[44] 2. **因子名称：分红调整基差率**[45] * **因子构建思路**：指数成分股分红会使价格指数回落，并在股指期货价格上造成“额外贴水”，通过对未来分红点位的预测来修正基差率，以更真实地反映市场基差水平[45] * **因子具体构建过程**：该因子的核心是对指数分红点位的预测，具体预测方法如下[45]： * **预测方法**：对于已实施或已公布分红预案的成分股，按实际或预案计算；对于未公布分红预案的成分股，使用公式：预测分红 = EPS × 预测派息率[45] * **EPS取值**：在预测时间t，若t小于10月（上年度分红未结束），使用上年度数据预测（取年报披露的EPS，若未披露则取上年末的EPS_TTM）；若t大于10月（预测明年分红），则取t时间的EPS_TTM[46] * **预测派息率取值**：对于过去三年稳定派息的公司，取过去三年派息率均值；对于稳定派息不足三年但持续盈利的公司，取上一年度派息率；对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年且无分红预告的公司，认为其不分红（派息率为0）[48] * **分红点位计算**：最终计算每个合约期内分红对指数点位的具体影响，公式为： 分红点位 = ∑（每股分红 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价） = ∑（EPS × 预测派息率 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价）[49] * **因子计算**：在得到预测的分红点位后，用于调整主力合约基差率，得到“分红调整基差率”[19] 模型的回测效果 *（注：研报中未提供股指期现套利模型的具体回测指标数值）* 因子的回测效果 1. **分红调整基差率因子**[19] * 截至报告期末，IF主力合约基差率为-0.200%，分红调整后基差率为0.059%[19] * 截至报告期末，IC主力合约基差率为-1.209%，分红调整后基差率为-1.087%[19] * 截至报告期末，IH主力合约基差率为0.121%，分红调整后基差率为0.186%[19] * 截至报告期末，IM主力合约基差率为-1.845%，分红调整后基差率为-1.704%[19] * 未来一年分红对指数点位的预测影响为：IF指数78.97点，IC指数85.28点，IH指数70.12点，IM指数64.84点[13][35]

宏观策略：A股三季报业绩综述 - 2025年第三季度全A营收同比增速为3.9%，归母净利同比增速为11.5%，分别较第二季度回升3.4和10.2个百分点，业绩改善得益于"反内卷"政策、出口韧性及低基数效应 [2] - 创业板和科创板业绩相对占优，其单季ROE改善受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [2] - 中盘股（以中证500为代表）在第三季度营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [2] - 行业层面，有色金属行业因供需格局改善和美联储降息影响，归母净利同比增速进一步抬升；电力设备行业受益于储能需求超预期，国防军工行业受"十四五"规划订单加速释放和军贸需求扩张影响，归母净利同比增速均显著改善 [3] - 消费板块整体业绩仍承压，处于磨底过程；TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，其中算力板块在高基数下进一步改善；非银金融行业受益于资本市场持续活跃，归母净利同比增速进一步抬升 [3] 公司研究：欧派家居三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收132.14亿元，同比下降4.79%，归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [5] - 前三季度公司毛利率同比提升1.65个百分点至37.19%；期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率同比下降0.56个百分点，但研发费用率同比提升0.26个百分点 [6] - 分产品看，前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入分别为38.35亿元、67.86亿元、7.87亿元、7.83亿元，同比分别下降4.80%、5.58%、1.57%、5.07% [8] - 分渠道看，直营店、经销店、大宗业务收入分别为5.50亿元、99.34亿元、20.66亿元，同比分别变动+4.11%、-4.42%、-11.99%；海外工程订单业绩实现超40%的同比增长 [8] - 公司调整2025-2027年EPS预测分别为4.14元、4.45元、4.73元，对应2025年PE为12.98倍，维持"增持"评级 [9] 公司研究：奥瑞金三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40% [11] - 前三季度毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点；期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中管理费用率同比下降0.54个百分点至4.15% [13] - 前三季度存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次 [13] - 公司完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装市场地位；投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，设计产能分别为7亿罐和9亿罐，投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元 [13] - 维持公司2025-2027年EPS预测分别为0.47元、0.51元、0.56元，对应2025年PE为12.81倍，维持"增持"评级 [14] 公司研究：森马服饰三季报点评 - 公司2025年前三季度实现营收98.44亿元，同比增长4.74%，归母净利润5.37亿元，同比下降28.90% [17] - 前三季度毛利率/净利率分别为45.12%/5.38%，同比变动分别为提升0.35/下降2.63个百分点；期间费用率为34.76%，同比提升4.02个百分点，其中销售费用率同比提升3.31个百分点 [18] - 前三季度存货为41.42亿元，同比下降0.64%，存货周转天数为190.50天，同比增加10.67天；第三季度单季营收36.95亿元，同比增长7.31%，归母净利润2.12亿元，同比增长4.55% [18] - 上半年线下门店总数8,236家，同比增加96家；上半年童装业务收入同比增长5.97%，显著优于休闲服饰；海外业务已进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场及多个电商平台 [18] - 调整2025年EPS预测为0.36元，维持2026-2027年EPS预测为0.42元、0.45元，对应2025年PE为15.00倍，维持"增持"评级 [19] 行业研究：轻工制造&纺织服饰11月投资策略 - 2025年1-9月社会消费品零售总额中，家具类为1,516.80亿元，同比增长21.30%，服装、鞋帽、针纺织品类为10,612.70亿元，同比增长3.10% [22] - 10月9日至10月31日，SW轻工制造行业指数上涨1.29%，跑赢沪深300指数1.29个百分点；SW纺织服饰行业指数上涨2.72%，跑赢沪深300指数2.72个百分点 [22] - 家居用品行业前三季度营收和归母净利润同比分别增长3.84%和2.78%，第三季度同比分别增长3.20%和5.07%，业绩呈现企稳迹象，其中瓷砖地板和成品家居子行业利润端改善显著 [22] - 8月、9月家具及其零件出口金额（美元计价）同比分别变动-3.20%和+0.40%，服装及衣着附件出口金额同比分别下降10.00%和8.00%；中美经贸磋商后关税下降，有望改善轻工制造与纺织服饰行业出口订单 [23] - 维持行业"中性"评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰"增持"评级 [23]

核心观点 - 2025年第三季度全A股营收和净利润同比增速双双改善，单季营收同比增速为3.9%，单季归母净利同比增速为11.5%，分别较2025年第二季度回升3.4和10.2个百分点 [3] - 业绩改善主要受益于“反内卷”政策带来的量价改善、出口韧性以及低基数效应 [3] - 创业板和科创板业绩相对占优，新动能行业如储能、AI算力等延续高景气，而消费板块整体承压 [3] 全A业绩概览 - 2025年第三季度全A单季营收同比增速为3.9%，全A（非金融两油）单季营收同比增速为3.6%，分别较2025年第二季度回升3.4和2.7个百分点 [9] - 2025年第三季度全A单季归母净利同比增速为11.5%，全A（非金融两油）单季归母净利同比增速为5.2%，分别较2025年第二季度回升10.2和5.6个百分点 [9] - 各板块单季营收同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证营收同比增速分别为3.1%、13.9%、13.0%、5.7% [10] - 各板块单季归母净利同比增速均现改善，主板/创业板（剔除温氏）/科创板/北证归母净利同比增速分别为10.1%、40.5%、69.1%、-1.4%，其中创业板和科创板较2025年第二季度分别回升33.1和47.8个百分点 [10] 板块杜邦分析 - 2025年第三季度主板/创业板/科创板单季ROE分别为2.5%、2.3%、1.0%，主板和创业板较2025年第二季度均回升0.3个百分点，科创板回落0.1个百分点，主要受季节性因素影响 [13] - 剔除季节性因素后，各板块单季ROE均改善，主板主要受益于销售净利率回升，创业板和科创板则受到销售净利率、资产周转率和杠杆率的综合拉动 [13][15] - 2025年第三季度主板/创业板/科创板销售净利率分别为10.1%、8.2%、4.9%，主板和创业板分别较上期回升1.0和0.8个百分点，科创板回落0.4个百分点；平滑后各板块销售净利率均改善 [13] - 各板块总资产周转率均现回升，主板/创业板/科创板总资产周转率分别较上期回升0.04、0.14、0.12次至0.11、0.41、0.31次；平滑后仅主板总资产周转率微幅下行 [14] 市值风格表现 - 各市值板块业绩均边际改善，2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季营收同比增速分别为4.8%、2.3%、4.7%，中证500实现营收同比增速转正 [22] - 2025年第三季度沪深300、中证500、中证1000单季归母净利同比增速分别为10.8%、18.2%、1.5%，中证500改善幅度较大，边际回升13.8个百分点，中证1000实现转正 [29] - 以中证500为代表的中盘股在2025年第三季度不仅实现营收同比增速转正，归母净利同比增速也显著改善 [29] 行业业绩分析 - 上游资源大类归母净利同比增速均边际改善，有色金属行业延续高景气，归母净利同比增速从2025年第二季度的17.1%抬升至51.0%；煤炭和石油石化行业归母净利同比降幅分别收窄12.0和19.8个百分点 [31][36] - 中游材料大类中，钢铁行业归母净利同比增速从82.2%显著改善至203.0%；基础化工行业归母净利同比增速从-2.6%转正至21.0%；建筑材料行业归母净利同比增速从23.7%回落至9.5% [31][36] - 中游制造大类中，电力设备行业归母净利同比增速从24.5%改善至49.7%；国防军工行业归母净利同比增速从9.4%显著抬升至73.2%；机械设备行业归母净利同比增速从14.4%回落至5.5% [32][36] - 消费板块整体承压，食品饮料行业归母净利同比降幅从-2.1%走阔至-14.6%；农林牧渔行业归母净利同比增速从17.0%转负至-58.0%；汽车行业归母净利同比增速从-6.7%转正至9.0% [34][36] - TMT板块各行业归母净利同比增速均边际改善，算力板块归母净利同比增速在高基数下进一步改善；计算机行业归母净利同比增速从19.8%改善至27.1%；电子行业归母净利同比增速从27.3%抬升至45.1% [34][36] - 大金融板块中，非银金融行业归母净利同比增速从16.0%抬升至64.9%；房地产行业归母净利同比增速从-125.8%进一步降至-150.1%；银行行业归母净利同比增速从3.0%微降至2.8% [34][36]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 建材行业三季报披露完成，整体行业盈利仍处于周期底部，各细分领域龙头表现基本符合预期 [4] - 在政策催化及市场风格切换背景下，判断股价有望走出底部区间 [4] - 玻纤行业龙头中国巨石盈利同比大幅改善略超预期，兔宝宝在投资收益加成下盈利大幅改善 [4] - 东方雨虹、北新建材、旗滨集团、坚朗五金等细分行业龙头均基本面触底 [4] 细分领域分析 - **水泥**：本周需求环比有所改善，主要得益于基建项目及天气好转，但同比需求仍下滑 [5][10]；2025年9月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.6% [10]；中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [5]；关注海螺水泥、华新水泥 [5] - **玻璃**：需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [5]；传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高，行业供需矛盾仍存 [5][17]；反内卷政策预计不会一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [5]；关注旗滨集团 [5] - **玻纤**：传统无碱粗砂于10月30日玻纤厂联手复价，复价幅度多为5%-10% [6]；电子纱细分领域受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升 [6]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [6]；关注中国巨石、中材科技 [6] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [6]；借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [6]；关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 市场表现回顾 - 过去一周（10.27–11.02）申万建筑材料行业指数上涨1.29%，同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，创业板指上涨0.50%，沪深300下跌0.43% [7][8] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第10位 [8] 重点公司业绩摘要 - **海螺水泥**：2025年Q1-Q3实现营收613亿元（同比-10.1%），归母净利63.0亿元（同比+21.3%）；单Q3实现营收200亿元（同比-11.4%，环比-10.1%），归母净利19.4亿元（同比+3.4%，环比-24.3%） [19] - **旗滨集团**：2025年前三季度收入117.8亿元（同比+1.6%），归母净利润9.2亿元（同比+30.9%）；单Q3收入43.9亿元（同比+18.9%），归母净利润0.2亿元，同比转正 [19] - **长海股份**：2025年1-9月实现营收23.6亿元（同比+24.0%），归母净利2.6亿元（同比+27.2%）；单Q3收入9.0亿元（同比+33.1%），归母净利0.8亿元（同比+4.2%） [20] - **兔宝宝**：2025年前三季度实现营收63.19亿元（同比-2.25%），归母净利润6.29亿元（同比+30.44%）；单Q3营收26.84亿元（同比+5.03%），归母净利润3.61亿元（同比+51.67%） [20][22] - **东方雨虹**：2025年前三季度实现收入206.01亿元（同比-5.06%），归母净利润8.10亿元（同比-36.61%）；单Q3实现收入70.32亿元（同比+8.51%），归母净利润2.45亿元（同比-26.58%） [22] - **伟星新材**：2025年前三季度实现营收33.67亿元（同比-10.76%），归母净利润5.40亿元（同比-13.52%）；单Q3营收12.89亿元（同比-9.83%），归母净利润2.69亿元（同比-5.48%） [22] - **坚朗五金**：2025年Q3实现营收15.42亿元（同比-9.31%，环比-0.45%），归母净利4699.25万元（同比+67.98%，环比+361.52%）；前三季度累计实现营收42.97亿元（同比-12.50%），归母净利1656.03万元（同比-49.61%） [23]