报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好宏观预期改善后铜价上行，预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [1][4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，众源新材、北方铜业、电工合金涨幅居前，海亮股份微跌；SHFE铜收盘价78930元/吨，环比+1.0%，LME铜收盘价9671美元/吨，环比+1.83%，国内外铜价价差和SHFE铜/SHFE铝价比值均上升 [16][17] - 国内铜社库环比+7.3%至14.9万吨，LME铜全球周库存环比-10.7%至13.2万吨，全球三大交易所库存合计环比-0.4%至43.5万吨；产业链库存方面，4月底冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比+18%至20.4万手，COMEX非商业净多头持仓环比+6.7%至2.4万手 [33] - 美联储2025年6月不降息概率为98.2%；截至6月6日，美元指数环比-0.24%，美国4月CPI和核心CPI与上月基本持平，5月新增非农就业和失业率与4月相同 [38] 供给 - 国内3月铜精矿产量环比+25.4%、同比+6.9%，6月6日港口库存环比-6.1%至74.7万吨；3月全球铜精矿产量同比+3.7% [49] - 6月6日精废价差为1388元/吨，环比+435元/吨，南方粗铜加工费持平；4月国内旧废铜产量环比-20%、同比-22.5%，进口废铜环比+6.8%、同比-7.1% [57][59] - 6月6日TC现货价为-42.9美元/吨，环比+0.6美元/吨，仍处低位；5月电解铜产量环比+1.1%、同比+12.9%，开工率环比+1.03pct、同比+0.36pct；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [65][73] 国内需求 - 电力领域，本周电线电缆企业开工率为76.08%，环比-2.59pct，电力行业用铜杆加工费环比-70元/吨；1-4月电源和电网投资累计同比分别+1.1%和+14.6%；5月漆包线企业开工率环比-4.53pct、同比+3.22pct [80][85][87] - 家电领域，4月家用空调产量同比+2%、冰箱产量同比-5%，6-8月空调排产同比分别+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比分别+3.6%、-0.7%、-5.5%；4月铜管企业开工率和产量环比均下降 [98][103] - 建筑地产领域，5月黄铜棒开工率为50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct，处于近6年同期低位；6月6日宁波黄铜棒与电解铜价差环比-7.6% [109][115] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4][117]

电解铜现货价格 - 截至6月5日国内1电解铜现货价格为78385元/吨，较上期下跌140元/吨，跌幅为0.18% [1] - 周均价为78410元/吨，较上期环比跌幅0.04% [1] 驱动因素分析 - 宏观方面：美国5月ADP就业人数仅为3.7万人，创2023年3月以来新低，美联储褐皮书显示经济活动略有下滑，劳动力需求减弱，美指持续低位 [3] - 供需基本面：现货市场到货增多，差平资源占多数，西北某厂新开铜杆产线导致好铜偏少 [3] - 需求端表现疲软：淡季特征明显，终端订单不佳，下游工厂谨慎观望，仅维持刚需采购 [3] - 库存方面：端午假期小幅累库，需求疲软导致库存较上周小幅上升 [3] 下周市场展望 - 宏观层面：市场预计经济可能放缓，美指或维持低位震荡，国内关注稳增长经济措施推进 [3] - 供需基本面：TC加工费继续走低，个别冶炼厂因原料紧缺缩减产量，多数保持正常生产，供应相对稳定 [3] - 需求端：端午节后终端消费偏弱，电解铜需求预计下滑 [3] - 价格预测：宏观消息指引有限，基本面疲软拖累价格，预计下周价格承压运行，现货参考区间77500-78500元/吨，伦铜下方关注9450美元/吨 [3]

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报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 看好2025年铜价上涨，贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧铜价大幅下跌可能性小，短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑，国内线缆开工率高、空调排产增长，低库存有望延续，美国关税政策未落地企业持续备库，铜价有望在国内刺激政策出台及美国降息后上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅靠前，云南铜业、众源新材、紫金矿业靠后 [16] - 截至2025年5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，较5月23日-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，较5月23日-0.24% [17] 库存 - 截至2025年5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9% [25] - 截至2025年5月29日，SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] 期货 - 截至2025年5月27日，COMEX铜期货非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，持仓量处1990年以来59%分位数 [33] - 截至2025年5月30日，上期所阴极铜期货活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，持仓量处1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至2025年5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32% [38] - 美国2025年4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至2025年5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至2025年5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，库存处2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至2025年5月30日，精废价差为1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价为800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；废铜进口约16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1% [59] - 2025年1-4月国内进口废铜约63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至2025年5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，仍处2007年9月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率为88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4% [71] - 2025年1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；累计出口19.5万吨，同比+177.2%；累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至2025年5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率为78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率为81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至2025年5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值为1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值为1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率为76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线2025年5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率为83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量为18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率为54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，仍处近6年同期低位 [109] - 截至2025年5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [114]

刚果铜矿洪水影响 - 刚果铜矿遭遇洪水冲击 可能导致今年铜产量损失8 4万至27 5万吨 [1] - 铜价上涨势头可能受到产量损失影响 [1] 铜市场供需动态 - 分析师关注洪水对全球铜供应的影响 潜在供应缺口可能推动价格波动 [1]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行 [4] - 贸易冲突对铜价情绪影响基本反映，后续即使加剧，铜价大幅下跌可能性小；短期内涨幅或受关税对经济负面预期压制，但需求端有支撑；国内低库存状态有望延续，美国企业或持续备库；铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [114] 本周更新 铜股/铜价 - 本周铜行业股票涨跌分化，精艺股份、楚江新材、铜陵有色涨幅居前，云南铜业、众源新材、紫金矿业跌幅居前 [16] - 截至5月30日，SHFE铜期货活跃合约收盘价77600元/吨，环比-0.2%；LME3个月铜期货收盘价9497美元/吨，环比-0.24%；国内外铜价价差383元/吨，较5月23日-333元/吨；SHFE铜/SHFE铝价为3.87，较5月23日+0.18%，处于历史高位 [17] 库存 - 截至5月23日，全球三大交易所铜周度库存合计43.6万吨，环比-3.5%；截至5月29日，LME铜全球库存15.0万吨，环比-8.9%；SMM电解铜境内社会库存13.9万吨，环比-0.9%，较2025年初累库2.4万吨 [25] - 截至4月底，SMM中国冶炼企业电解铜月度库存49684吨，环比-23.6%；消费商电解铜月度库存141897吨，环比-3.3%；二者合计19.2万吨，环比-9.6% [30] 期货 - 截至5月27日，COMEX铜期货非商业多头持仓7.0万手，环比+1.3%，处于1990年以来40%分位数；非商业空头持仓4.7万手，环比-1.3%，处于1990年以来34%分位数；非商业净多头持仓2.3万手，环比+7.3%，处于1990年以来59%分位数 [33] - 截至5月30日，上期所阴极铜期货持仓量53.1万手（单边），环比-1.4%，处于1995年至今63%分位数；活跃合约持仓量17.3万手，环比+19.4%，处于1995年至今46%分位数 [33] 宏观 - 截至5月30日，美元指数99.4393，环比+0.32%；美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%；4月新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] - 截至5月31日，市场预计美联储2025年6月不降息概率为97.4%，降息25bp概率为2.6% [38] 供给 铜精矿 - 2025年3月中国铜精矿月度产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [49] - 截至5月30日，国内主流港口铜精矿库存79.6万吨，环比+2.0%，处于2022年5月有统计以来32%分位数 [49] - 2025年3月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+3.7%，环比+11.4%；1-3月累计产量562.4万吨，同比+1.8% [54] 废铜 - 截至5月30日，精废价差1142元/吨，较5月23日+275元/吨；国内南方粗铜加工费平均价800元/吨，环比+100元/吨 [57] - 2025年4月国内旧废铜产量8.8万金属吨，环比-20%，同比-22.5%；4月废铜进口16.8万金属吨，环比+6.8%，同比-7.1%；1-4月累计进口63.6万金属吨，同比+1.4% [59] 冶炼 - 截至5月30日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价-43.45美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来低位 [65] - 截至5月，铜精矿现货冶炼盈利-2655元/吨，环比+230元/吨，处于2011年3月有统计以来低位；长单冶炼盈利291元/吨，环比+465元/吨，处于2011年3月以来低位 [65] - 2025年5月SMM中国电解铜产量113.83万吨，环比+1.1%，同比+12.9%；铜冶炼厂开工率88.82%，环比+1.03pct，同比+0.36pct [68] - 2025年4月电解铜进口25.0万吨，环比-19.1%，同比-12.0%；1-4月累计进口109.3万吨，同比-8.2%；出口7.8万吨，环比+14.3%，同比+216.4%；1-4月累计出口19.5万吨，同比+177.2%；1-4月累计净进口89.7万吨，同比-17.7% [71] 国内需求 电力 - 截至5月29日，SMM电线电缆企业当周开工率78.67%，环比-3.67pct；5月月度开工率81.38%，环比+0.07pct，同比+13.48pct [78] - 截至5月30日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价715元/吨，较上周无变化 [83] - 2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.52亿元，累计同比+1.1%；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元，累计同比+14.6% [85] - 2025年4月，SMM漆包线企业月度开工率76.79%，环比+2.42pct，同比+6.51pct [90] 家电 - 据产业在线5月26日更新，6、7、8月家用空调排产同比+11.5%、+6.3%、+2.7%，冰箱排产同比+3.6%、-0.7%、-5.5% [97] - 2025年4月铜管企业月度开工率83.72%，环比-1.51pct，同比-2.81pct；铜管产量18.86万吨，环比-1.8%，同比-7.1% [104] 建筑地产 - 2025年4月，SMM黄铜棒开工率54.97%，环比+0.59pct，同比-0.32pct，处于近6年同期低位 [109] - 截至5月30日，宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格价差6745元/吨，环比+3.6% [112] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4]

工作计划安排 WORK SCHEDULE 沪铜月报 超级宏观月来临，铜震荡蓄势 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-05-30 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 【核心观点】5月铜横盘整理，多空交织，铜或需回调蓄力来帮助市场重拾流动性，建议6月 守正出奇，区间操作，中长期依旧看好铜 【策略展望】 国际贸易法院裁定：关税非法（5月28日） 裁决核心： IEEPA 未授权总统征收全球性关税，国会授予总统"不受限制的关税权力"违宪；撤销相关行政令，永久禁止执 行，10天内生效。影响范围：叫停"对等关税"及2月对中、墨、加的附加关税，但保留232条款关税。市场反 应：全球股市大涨（纳指期货+1.4%，日经指数+1%）；避险资产暴跌（黄金跌至3245美元/盎司）。 2. 白宫紧急上诉（5月29日） 联邦巡回上诉法院：批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，恢复关税征收。 白宫立场：发言人库什·德赛称裁决是"司法政变"，强调"非民选法官无权决定国家紧急状态应对"；威胁"动用 ...

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【5 月 26 日铜期货市场数据变动分析】沪铜主力合约价格 5 月 26 日小幅上涨至 77,970 元/吨，整体维 持窄幅震荡；LME三个月期铜价格从 5 月 20 日的 9,519.5 美元/吨上扬至 5 月 23 日的 9,614 美元/吨，涨 幅明显。 国内升水铜、平水铜、湿法铜升水分别环比上涨 11.11%、10%、22.22%，LME 0 - 3 升水从 5 月 20 日的 15.88 美元/吨大幅走强至 5 月 23 日的 31.14 美元/吨，近月合约挤仓风险升温。 5 月 23 日 LME 铜持仓量持平于 287,484 手，市场交投情绪相对谨慎；国内现货市场成交受高铜价及升水压制， 下游采购意愿偏弱，华北地区现货贴水维持贴水 90 元/吨，成交均价虽环比上涨 535 元/吨至 78,315 元/ 吨，但实际成交清淡。 供给端，全球铜矿增量依赖现有项目扩建，精炼产能增速快于粗炼，铜精矿短 缺加剧导致加工费持续下滑。突发供给扰动事件增加，如紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因矿震暂停 井下作业，短期矿端供应风险上升。LME 库存从 5 月 20 日的 31,754 吨增至 5 月 26 日的 ...