报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，基差升水期货，库存有变化，盘面偏多，主力净持仓多且增加，预计铜价震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气改善，判断为中性[2] - 基差现货80960，基差20，升水期货，判断为中性[2] - 库存9月15日铜库存减1325至152625吨，上期所铜库存较上周增12203吨至94054吨，判断为中性[2] - 盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，判断为偏多[2] - 主力持仓主力净持仓多，多增，判断为偏多[2] - 预期库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，目前多空矛盾不突出，铜价震荡偏强运行[2] 近期利多利空分析 - 利多未提及[3] - 利空未提及[3] - 逻辑全球政策宽松和贸易战升级[3] 供需平衡 - 2024小幅度过剩，2025紧平衡[21] - 展示中国年度供需平衡表数据，包括2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费和供需平衡等情况[23]

核心观点 - 宏观情绪转好叠加供需边际收紧推动铜价上行 截至9月12日SHFE铜价环比涨1.15% LME铜价环比涨1.72% 美国8月CPI同比2.9%强化9月降息预期 美元指数偏弱 矿端与废铜供应持续紧张 电网和空调需求预计Q4回升 铜价有望延续上涨趋势 [4] 库存情况 - 全球交易所电解铜库存环比增5.1%至54.3万吨 LME库存环比降1.2%至15.4万吨 国内社会库存环比增2.6%至14.4万吨 港口铜精矿库存环比微增0.6%至69.3万吨 反映美国关税引发的库存搬运接近尾声 [5] 原料供应 - 8月国内废铜产量9.4万金属吨 环比降5%同比增16% 精废价差扩大191元/吨至1945元/吨 6月全球铜精矿产量191.6万吨环比降4.1% 1-6月累计产量同比增3.3% 5月中国铜精矿产量15.8万吨环比大幅增长22.7% [6] 冶炼产能 - 8月电解铜产量117.15万吨环比微降0.2%同比增15.6% TC现货价降至-41.42美元/吨 环比下降0.9美元/吨 处于2007年9月以来最低水平 7月电解铜进口量环比降1%同比增8% 出口量环比大幅增长50% [7] 下游需求 - 线缆开工率环比提升0.87个百分点至67.62% 占国内铜需求31% 空调排产9-11月同比分别下降12%/22.6%/19.7% 占需求13% 8月黄铜棒开工率43.9% 环比降1个百分点同比降6.7个百分点 占需求4.2% [8][9] 期货持仓 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手环比增4.8% 处于1995年以来52%分位数 COMEX非商业净多头持仓2.7万手环比增6.2% 处于1990年以来62%分位数 显示市场看涨情绪升温 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场疲弱，降息预期升温，美指承压支撑铜价上行；供给端后续国内铜产量受废铜进口减少及冶炼厂检修影响将大幅减少，支撑铜价；需求端处于旺季预期中，下游拿货情况好转，铜价后续易涨难跌，需关注美联储降息实际情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况—宏观信息 - 美国8月CPI环比涨0.4%、同比升2.9%，核心CPI环比涨0.3%、同比涨3.1%；8月PPI同比涨2.6%、环比跌0.1%；当周初请失业金人数升至26.3万人，就业市场走弱 [11] 沪铜价格走势 - 上周沪铜整体震荡偏强，最高价81190元/吨，最低价79400元/吨，振幅2.23%，区间涨幅1.15% [14] 沪铜现货行情 - 截至9月15日，华东现货平均升贴水95元/吨，华南平均升水25元/吨，进口和国产铜增多，高价使市场拿货减少，现货升水承压 [19] 伦铜价差结构 - 截至9月15日，LME铜周内涨跌幅1.22%，报收于10068美元/吨，现货贴水小幅走强，受美联储降息预期升温支撑 [24] 铜精矿供给 - 2025年7月中国进口铜精矿及其矿砂256.0万吨，同比增18.24%、环比增8.94%；1 - 7月进口1731.4万吨，同比增8.0%；截至9月12日，16港口进口铜精矿当周库存57.4万吨，较上周增加1.4万吨；9月8日印尼格拉斯伯格铜矿事故致作业暂停 [29] 冶炼厂费用 - 截至9月12日，现货粗炼费（TC） - 41.42美元/干吨，RC费用 - 4.16美分/磅，TC/RC费用弱稳；长协年中谈判TC/RC为0；硫酸价处高位支撑利润，但9、10月工厂维护及中小冶炼厂盈利承压，精铜供应仍紧张 [33] 精炼铜供给 - 8月SMM中国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%、同比升15.59%；预计9月产量降5.25万吨至111.9万吨，同比增幅降至11.42%；8月未锻轧铜及铜材进口量42.5万吨，较上月回落，同比微增2.4%；1 - 8月累计进口353.6万吨，同比降2.1% [37] 废铜供给 - 德国呼吁制止废铜流向中国，限制政策将使中国从欧洲获废铜量减少；7月废铜进口19.01万吨，同比偏高，但受关税影响自美进口减少，其他地区资源偏紧 [42] 表观需求 - 截至2025年7月，铜表观消费量137.45万吨，处历史同期高位；临近旺季，虽价格推涨但下游成交氛围转好，旺季预期兑现待考察 [47] 铜材 - 2025年8月国内精铜杆产能利用率63.02%，环比降0.99%、同比增1.7%；1 - 9月产量累计预估值848.4万吨，同比增8.64%；空调淡季，本周铜管产量减少，排产稳定 [52] 电网工程数据 - 截至7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增18.2%；1 - 7月发电设备累计平均利用1806小时，比上年同期降188小时；1 - 6月电网工程完成投资2911亿元，同比增14.6%；电源工程完成投资3635亿元，同比增5.9%；太阳能和风电同比增98.8%和107% [56] 房地产基建数据 - 1 - 8月，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比降9.3%；新开工面积39801万平方米，降19.5%；竣工面积27694万平方米，降17.0% [60] 汽车/新能源汽车产业数据 - 8月，新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆，同比分别增27.4%和26.8%，新车销量占比48.8%；1 - 8月，产销分别为962.5万辆和962万辆，同比分别增37.3%和36.7%，新车销量占比45.5% [65] 全球各主要交易所铜库存 - 截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，环比上周降2.53%、环比上月降1.23%；COMEX铜库存31.05万吨，环比上周增1.68%、月度增16.38%；9月11日，上海、广东两地保税区铜现货库存累计8.23万吨，较4日降0.33万吨，较8日降0.15万吨；上期所库存较上周增加6633吨，高价抑制需求，开启累库趋势 [70][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月CPI增幅符合预期、PPI远低于预期且初请失业金人数大增，近一年非农就业人数大幅下修，美联储9月降息预期强烈，美元走弱利好铜价国内旺季来临需求有提升预期，供应端高检修期市场有收紧预期，虽近期低价进口铜有影响且市场畏高情绪升温，但国内消费复苏前景乐观叠加9月美联储降息预期，铜价有望维持偏强走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：截至9月12日，铜精矿进口粗炼费降至-41.4美元/吨，周环比跌0.9美元/吨，矿冶矛盾持续；国内铜精矿港口库存57.4万吨，低位小幅回升但仍处历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%，同比增15.59%，9月因冶炼厂检修及政策影响，预计产量环比减少 [5] - 需求端：下游消费暂无起色，金九旺季需求预期未兑现；截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率降至67.53%，同比降14.19个百分点；9月铜价高位抑制消费，精废价差扩大使精铜杆消费承压；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜管开工率因美关税影响下降，铜箔因锂电下游需求强劲开工率上升 [5] - 库存：截至9月12日，上期所铜库存9.40万吨，周环比增14.91%；截至9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比增2.63%；截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比降2.53%，全球铜库存整体小幅抬升 [6] - 策略建议：美国经济数据为降息打开空间，美联储9月降息预期强烈利好铜价；国内旺季需求有提升但消费难明显好转，供应有收紧预期，近期低价进口铜有影响；国内社会库存平稳，LME铜库存下滑且现货贴水收窄，铜价有望维持偏强走势 [6] 上周行情回顾 - 上周沪铜偏强运行，截至上周五收至81060元/吨，周涨幅1.15%；美国经济数据使美联储9月降息基本成定局；基本面铜精矿加工费下探，9月冶炼厂检修及阳极铜供给不足或使精铜产量环比走低，国内铜库存低位支撑铜价，金九旺季提振需求，铜价或继续偏强 [8] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：中国8月按美元计价出口同比增4.4%，进口同比增1.3%；8月CPI同比转降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%；8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元；美国非农年度修正下修91.1万；美国8月CPI同比上涨2.9%，通胀基本符合预期；欧洲央行第二次维持利率不变，下调2027年通胀预测 [14] - 产业资讯概览：美国关键矿产清单扩容，铜等六种矿产被新增列入；秘鲁7月铜产量同比增2%至228,007吨；智利7月铜产量增至44.15万吨；8月中国铜精矿进口量连续两月增长；8月中国未锻轧铜及铜材进口量回落；自由港暂停印尼Grasberg铜矿区全部采矿作业；巴拿马计划2026年初前评估第一量子铜矿重启事宜 [16] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：周内进口货源冲击使升水持续走跌，下游采购情绪弱加剧升水下跌，临近周五下游刚需采购使沪铜现货升水企稳；伦铜库存高位，LME铜0 - 3维持贴水但贴水程度收窄，纽伦铜价差小幅抬升 [20] - 内外盘持仓：截至9月12日，沪铜期货持仓量186,876手，周环比降0.15%，周内日均成交量70,615手，周环比降5.01%；截至9月5日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓21,710.13手，周环比降13.19%；截至9月9日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓38,375张，周环比增7.93% [22] 基本面数据 - 供给端：截至9月12日，铜精矿进口粗炼费降至-41.4美元/吨，周环比跌0.9美元/吨；国内铜精矿港口库存57.4万吨，低位小幅回升但仍处历年低位；8月我国电解铜产量117.15万吨，环比降0.24%，同比增15.59%，9月因冶炼厂检修及政策影响，预计产量环比减少 [31] - 下游开工：截至9月11日，国内主要精铜杆企业周度开工率降至67.53%，同比降14.19个百分点；9月铜价高位抑制消费，精废价差扩大使精铜杆消费承压；8月铜板带、铜管、铜箔开工率分别为65.87%、65.70%、78.44%，铜管因美关税影响开工率下降，铜箔因锂电下游需求强劲开工率上升 [34] - 进出口：截至9月12日，电解铜沪伦比值为8.04，周内先降后升，铜现货进口盈亏负值走扩后回升；我国7月精炼铜进口数量为29.69万吨，同比增8.20%，7月电解铜进口以刚果民主共和国和俄罗斯为主；8月我国未锻造的铜及铜材进口数量42.51万吨，同比增1.22% [38] - 库存：截至9月12日，上期所铜库存9.40万吨，周环比增14.91%；截至9月11日，国内铜社会库存14.43万吨，周环比增2.63%；截至9月12日，LME铜库存15.40万吨，周环比降2.53%，全球铜库存整体小幅抬升 [41]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 每日观点 铜: 1、基本面：冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，8月份，制造业PMI升至49.4%，景气水平较上 月有所改善；中性。 2、基差：现货80990，基差-70，贴水期货； 中性。 3、库存：9月12日铜库存减225至153950吨，上期所铜库存较上周增12203吨至94054吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓多，多增；偏多。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存，等待9月旺季消费指引，目前多空矛盾不突出，铜价震荡偏强运 行 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 全球政策宽松 和 贸易战升级 风险： 每日汇总 现货 地方 中间价 涨跌 库存 类型 总量（吨） 增 ...

核心观点 - 伦铜和沪铜价格近期上涨至阶段性高位 主要受宏观政策预期 供给扰动和需求韧性等多重因素推动 [1] - 美联储降息预期升温刺激流动性改善和美元走贬 提振铜价走强 [1] - 印尼Grasberg铜矿事故停产引发供应紧张担忧 若停产1个月预计影响精炼铜产量约4.5万吨 [2] - 国内"金九银十"季节性需求 新能源领域强劲表现及电力行业积极需求支撑铜消费信心 [3] - 中长期铜价存在向上趋势逻辑 但需关注供给逐渐宽松和需求动能弱化的下行风险 [5] 宏观因素 - 美联储降息预期大幅提升 市场完全计价年内降息3次 CME市场预期9月议息会议降息25个基点 [1] - 美元贬值降低其他货币购买铜的成本 刺激全球购买力 实际利率下行降低企业融资成本 提振工业金属需求 [1] - 美联储降息落地往往伴随美国经济走弱信号 当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时 需求收缩压力将主导铜价利空 [2] 供应端因素 - 印尼Grasberg铜矿因事故全面停产 该矿2025年上半年产量29.7万吨（月均约4.95万吨） 复产时间未定 [2] - 全球铜矿面临品位下降 资本开支不足等长期结构性问题 供应弹性偏弱 [2] - 国内废铜政策收紧导致阳极铜 废料冶炼厂减产 预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨） [4] - 2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量 [5] 需求端因素 - 国内传统消费领域"金九银十"季节性特征 下游逢低采购形成支撑 [3] - 新能源汽车8月产销同比较好 新能源领域需求较强 [3] - 电力行业需求积极 欧美财政政策宽松和再工业化提供需求支撑 [3] - 美国经济边际放缓与降息落地形成共振 国内光伏行业进入产能出清周期 新能源汽车需求承压 [5] 市场影响 - 铜价已部分计价Grasberg铜矿停工影响 若停产时间超预期将继续推动铜价上涨 [3] - 1-8月全球电解铜产量同比增12% 印证冶炼产能未受矿端短缺约束 [5] - 全球极低库存支撑铜价 但矿端增量兑现 需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移 [5] 行业动态 - 全球第四大铁矿石生产商福德士河集团正在澳大利亚 拉丁美洲等地积极勘探铜矿资产 [6] - 该公司已向中国出口超20亿吨铁矿石 成为中国海运铁矿石核心供应商之一 [6]

中美经贸会谈 - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰率团于9月14日至17日在西班牙与美方举行会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [1] 全球央行利率决议 - 美国、日本、英国、加拿大、巴西、南非、挪威央行将公布利率决议 美联储主席、日本央行行长将于利率决议后举行货币政策发布会 [1] - 美联储9月利率决议降息25个基点的概率为96.4% 降息50个基点的概率为3.6% 10月累计降息25个基点的概率为16.0% 累计降息50个基点的概率为81.0% 累计降息75个基点的概率为3.0% [2] 美联储人事变动 - 美国总统特朗普向美国上诉法院提出请求 要求解雇美联储理事库克 理由是她涉嫌房贷欺诈 特朗普希望在下周美联储利率决议前完成此举 [3] 铜价走势及影响因素 - 伦铜期价涨至5个月高位 国内沪铜主力合约2510站上81100元/吨的阶段性高位 [4] - 美联储降息预期推动美元走贬 流动性改善刺激经济升温 提振铜价走强 市场普遍预期美联储9月降息25个基点 CME市场完全计价年内降息3次 [5] - 美联储降息预期分化对铜价影响呈阶段性特征 当前就业数据走弱推动降息预期升温 对铜价产生短期支撑 但历史规律显示降息落地往往伴随美国经济走弱信号 需求收缩压力将主导铜价转向利空 [6] - 印尼Grasberg铜矿因事故停工 该矿为全球最大铜矿之一 2025年上半年产量为29.7万吨（月均约4.95万吨） 截至9月13日仍处于救援阶段 复产时间未定 [6][7] - Grasberg铜矿长时间停产加剧市场对铜精矿供应紧张的担忧 若停产1个月 预计影响铜精矿供应约4.95万吨 对应精炼铜产量减少约4.5万吨（按90%回收率计） [7] - 国内传统消费领域有"金九银十"季节性特征 新能源领域需求较强 国内新能源汽车8月产销同比较好 电力行业需求积极 欧美财政政策宽松带来铜价持续强劲预期 [8] - 国内废铜政策收紧导致阳极铜、废料冶炼厂减产 预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨） 形成实质性供应缺口 [8] - 全球主要国家宏观政策方向共振为铜产业提供支撑 资本开支不足致新增产能有限 铜供应长期受限 新能源领域需求占比将持续提升至30%以上 全球极低库存支撑铜价 [9] - 2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量 需求动能持续弱化 美国经济边际放缓与降息落地形成共振 国内光伏行业进入产能出清周期 新能源汽车需求承压 1-8月全球电解铜产量同比增12% [9] 矿业公司战略调整 - 全球第四大铁矿石生产商福德士河集团积极寻找铜资产 在澳大利亚、拉丁美洲、哈萨克斯坦、加拿大等国家和地区开展勘探工作 [10] - 福德士河集团投资决策注重商业和战略角度 确保投资机会带来长期利益并保持资产负债表健康 该公司总部设在西澳大利亚 自2008年以来已向中国出口超20亿吨铁矿石 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面整体偏强，矿端事故与低位库存支撑铜价，且市场美联储降息预期持续托底下方，盘面震荡偏强为主 [9] - 原油供需将转弱，建议中长期逢高做空为主；短期建议原油空单暂时逐步止盈离场 [10] - 沥青供需双增，建议沥青空单止盈离场后观望 [12] - 预计近期PP震荡运行，下方空间有限 [13] - 预计近期塑料震荡运行，下方空间有限 [15] - 预计PVC震荡下行 [18] - 尿素行情有超跌现象，盘面筑底中，后续预计有技术性回弹 [19] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 9月12日收盘，国内期货主力合约涨跌互现，沪银涨超2%，苹果等涨超1%；集运指数（欧线）跌超5%，低硫燃料油等跌超2%；沪深300、上证50股指期货主力合约跌0.43%，中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.59%、0.37%；2年期国债期货主力合约跌0.03%，5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.01%、0.06%、0.38% [6][7] - 9月12日15:17，国内期货主力合约资金流入方面，沪铜2510流入11.69亿，沪银2510流入8.76亿，三十年国债2512流入6.26亿；资金流出方面，中证1000 2509流出44.03亿，沪深300 2509流出40.37亿，中证500 2509流出25.71亿 [7] 各品种分析 沪铜 - 美国初请失业金人数创新高，CPI同比升2.9%符合预期且环比上涨超预期；中国8月铜矿砂及精矿进口量同比增7.4%，冶炼厂加工费近两期下降，硫酸价格升至高位，9月有5家冶炼厂检修，预计9月国内电解铜产量环比下降，进口铜货源将挤占国内市场；终端利润值走弱，旺季预期存疑；印尼一铜矿场作业暂停 [9] 原油 - 原油逐步退出季节性出行旺季，美国油品库存增加，炼厂开工率小幅回升；OPEC+将实施产量调整，加剧四季度压力，IEA提高原油过剩幅度；沙特阿美下调发货价格；美国对印度商品征关税或影响原油贸易流；后续消费旺季结束，非农就业数据疲软令市场担忧需求，OPEC+加速增产；伊拉克等国提交补偿计划缓解供应压力；中东地缘政治风险升温 [10] 沥青 - 本周沥青开工率环比回升6.8个百分点至34.9%，9月预计排产268.6万吨，环比增11.3%，同比增34.1%；下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比减少9.22%；炼厂库存存货比上升但仍处同期最低位；美国允许雪佛龙在委开采石油或影响原料贴水；下周部分装置计划复产；OPEC+计划增产，原油期价跌幅大，成本端支撑走弱 [11][12] PP - 下游开工率环比回升0.63个百分点至50.86%，9月12日新增检修装置，企业开工率下跌至79.5%左右，标品拉丝生产比例下降至22%左右；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，近期检修装置略有增加；下游逐步进入旺季，多数行业有走高预期 [13] 塑料 - 9月12日新增检修装置，开工率下跌至81%左右；PE下游开工率环比上升1.11个百分点至42.17%，农膜进入旺季，订单和原料库存增加；石化企业9月去库一般，库存处于近年同期中性水平；OPEC+加速增产，原油价格下跌；新增产能投产，开工率略有减少；农膜旺季需求将提升，市场交易氛围改善 [15] PVC - 上游电石价格多数地区稳定；供应端开工率环比增加2.81个百分点至79.94%；下游开工率增加但同比偏低，采购谨慎；印度政策延期，出口签单一般，中国出口预期减弱；社会库存增加，房地产改善需时间；氯碱综合利润为正，开工率偏高；新增产能较多；电石价格支撑不强，需求未改善前压力大 [16] 尿素 - 今日低开高走反弹乏力午后下挫，工厂报价下滑；供应端日产18万吨左右，近期复产检修并行；库存高企，市场货源充沛；需求端下游零星低价拿货，复合肥工厂开工负荷回升但库存仍处高位，其他工业需求刚需拿货，三聚氰胺开工负荷下调 [19]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 美国9月降息概率升至100%，美元指数偏弱，宏观环境利好铜价上行[1] - 供需边际向好：美国铜关税导致的库存搬运进入尾声，LME和COMEX累库逐步结束，矿端和废铜维持紧张，电解铜产量环比微降，电网和空调需求预计Q4环比回升，铜价有望2025Q4走强[1] - 铜价表现：截至2025年9月5日，SHFE铜收盘价80140元/吨，环比+0.92%；LME铜收盘价9898美元/吨，环比-0.05%[1] 库存动态 - 全球三大交易所库存合计51.6万吨，环比+1.6%[2] - LME铜全球库存15.8万吨，环比-0.6%[2] - 国内SMM铜社会库存14.1万吨，环比+10.6%[2] - 国内港口铜精矿库存68.8万吨，环比-3.1%[2] 原料供应 - 铜精矿产量：2025年5月中国产量15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6月全球产量191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%[2] - 废铜：精废价差1754元/吨，环比+293元/吨；7月废铜进口量16万金属吨，环比+6.5%，同比+2.8%[2] 冶炼环节 - 电解铜产量：2025年8月SMM中国产量117.15万吨，环比-0.2%，同比+15.6%[3] - TC现货价-40.48美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月以来低位[3] - 进出口：7月电解铜进口量环比-1%，同比+8%；出口环比+50%，同比+69%[3] 需求表现 - 线缆开工率66.75%（占国内铜需求31%），环比-1.06pct[3] - 空调排产（占国内铜需求13%）：9-11月同比-12%、-22.6%、-19.7%，但11月排产环比10月+23%[3] - 黄铜棒开工率43.9%（占国内铜需求4.2%），环比-1pct，同比-6.7pct，创近6年同期新低[3] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比+3.6%，处于1995年以来52%分位数[4] - COMEX铜非商业净多头持仓2.6万手，环比-2.2%，处于1990年以来61%分位数[4] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色[4] - 看好2025年铜价上涨，供需改善和宏观环境支撑价格上行[4]

供应端变化 - 国内电解铜9月产量预计减少5.25万吨，主要因废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产 [1] - 非美地区供应每月或增加12万吨，中国净进口压力上升 [1] 宏观与需求因素 - 美联储9月降息概率升至85%，美元走弱预期提升铜的配置价值 [1] - 消费旺季临近对铜价形成支撑 [1] - 美国精铜进口量在关税落地后出现回落 [1] 资金与市场表现 - 沪铜持仓持续低于50万手，资金离场或获利了结导致市场追涨动力不足 [1] - 宏观降息预期与供应收紧支撑铜价，但资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅，短期维持偏强震荡 [1]