调研背景 - 泉果基金于2025年9月19日对上市公司赛恩斯进行调研 [1] - 泉果基金旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得60.18% [1] 公司基本情况与战略定位 - 公司是一家专业从事重金属污染防治的专精特新"小巨人"企业，核心发展目标是成为全球重金属污染防治领域的领航者 [2] - 公司长期专注于解决含重金属污酸、废水、废渣治理以及重金属污染环境修复的痛点、难点 [2] - 公司经营策略为"三位一体"的经营体系，以核心技术为基础，以重金属污染防治综合解决方案项目为载体，以产品销售及运营服务为抓手 [3] - 公司积极开展战略转型，打造"矿冶环保+新材料"双主业驱动的新生态局面，致力于成为全球最大的矿冶技术服务公司 [3] 主营业务与竞争优势 - 公司主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售（环保药剂、铜萃取剂、一体化设备等）、运营服务 [3] - 三大业务板块形成相互促进、相互补充的格局，增量型的解决方案类项目带动存量型的产品销售与运营服务业务增长 [3] - 在浮选药剂方面，公司拥有"一矿一药"的技术+服务优势，能够提供定制化解决方案，有效提升选矿回收率和精矿品位 [6][7] - 浮选药剂客户与公司环保业务客户高度重合，公司具有销售模式及渠道优势 [7] 新材料业务发展 - 公司计划建设年产6万吨高纯硫化钠项目，预计总投资约2.1亿元，分两期实施 [9] - 高纯硫化钠作为特种工程塑料聚苯硫醚（PPS）的核心原料，目前进口依赖度高，此项目定位填补国内高端需求缺口 [9] - 铼酸铵产品主要客户群体为铼基础材料、铼金属复杂异形零部件、含铼新材料、铼合金材料及铼合金零部件制造商 [12] - 公司对铼价的长期走势保持乐观，主要基于全球航空业复苏以及军工领域列装进程加快带来的需求提升 [7] 研发与资本开支 - 自上市以来，公司每年都在加大研发投入，将研发创新视为核心战略 [10] - 公司始终将资本开支作为实现战略目标的重要支撑，积极物色和筛选符合自身发展战略的优质投资项目 [11] 客户与市场 - 公司选矿药剂的核心客户群为国内外具备全产业链布局的大型有色产业集团 [4] - 紫金矿业是公司铜萃取剂的客户之一，但截至目前其采购量在公司总订单中占比较小 [5] - 基于当前经济形势和市场情况，公司预计环保治理业务基本趋于稳定 [12]

公司战略与资本市场动态 - 公司于9月29日向港交所递交H股发行上市申请 此举被认为有助于深化全球化战略布局 加快国际化进程 增强境外融资能力并挖掘公司价值 [1] - 截至9月30日上午收盘 公司股价报130 02元/股 上涨0 87% 最新市值为530亿元 [1] 业务与产品组合 - 公司业务覆盖治疗性生物制剂、化学药品、疫苗及中成药 是国内少数实现研发、生产和商业化全产业链能力的制药企业之一 [3] - 公司在内分泌及代谢疾病、女性健康、免疫及呼吸系统疾病、肿瘤、疫苗及中成药领域建立了多元化产品组合 上市销售逾45种商业化药品 包括20多种全球及/或中国同类首创产品 [4] - 公司拥有超过40个临床管线和已递交新药临床试验申请的管线 其中14个处于III期临床试验或新药上市申请阶段 [4] - 2024年公司制药产品销售收入达到127亿元 连续四年实现100亿元以上规模 [4] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年 公司分别实现营收126 27亿元、145 66亿元、134 66亿元、66 03亿元 [4] - 同期毛利率分别为88%、86%、85 7%、83 4% [4] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年 公司净利润分别为42 15亿元、47 76亿元、27 08亿元、9 32亿元 [5] 研发投入与创新 - 自2012年至2024年 公司研发费用以30 7%的复合年增长率增长 [6] - 2022年、2023年、2024年及2025年上半年 公司研发费用占总收入的比例分别为10 8%、11 8%、16 1%及17 5% [6] - 公司将持续加大研发投入 加速候选药物的临床开发进度 尽快实现商业潜力 [6] 行业前景与公司规划 - 2024年中国创新药市场规模达11715亿元 预计2030年将达到19505亿元 2024年至2030年的复合年增长率为8 9% [8] - 公司计划通过创新药物海外授权、自主及/或共同开发等方式提高全球影响力 并推动产品结构多样化 [8]

公司技术创新与研发投入 - 公司二期扩建项目采用全自动焊接柔性生产线 集成视觉识别系统和数字孪生技术 大幅提升焊接合格率和产能 [1] - 研发投入持续增长 2021年2516.83万元 2022年2818.74万元 2023年3487.4万元 2024年3898.77万元 2025年上半年2490.9万元 [3] - 成功研发锻造二代复合衬板 在西藏知不拉矿山使用寿命达8个月 较原金属衬板提升近1倍 预计实际寿命达传统衬板2倍以上 [3] 国际化战略与市场拓展 - 海外营收占比保持在50%以上 2025年上半年提升至54.88% [5][6] - 赞比亚工厂已投产 智利 秘鲁 塞尔维亚工厂加快建设或规划 秘鲁工厂主楼已封顶 将成为拉美区域中心 [5][7] - 在海外设立十余家控股子公司 建设覆盖全球的生产基地及服务中心 目标将海外营收占比提升至80%以上 [6] 产品竞争力与行业地位 - 锻造二代复合衬板已在紫金矿业 江西铜业等大型矿业集团应用 与墨西哥集团签署试用协议 预计明年广泛推广 [3] - 产品具备全球竞争力 能耗明显降低 实现节能生产 大幅降低客户更换频率和维护成本 [3][4] - 中国选矿设备企业凭借成本优势 市场响应速度和细分领域创新 已成为全球市场重要参与者 [6] 未来发展战略规划 - "十五五"期间重点推进三大战略：矿产资源战略投资（以铜矿金矿为主） 全球化产能布局与市场拓展 技术创新与产品高端化 [7][8] - 智利和秘鲁工厂将在"十五五"期间陆续投产 海外基地产能爬坡有望带动营收实现翻倍增长 [7] - 通过"高端设备制造+战略性资源投资"双轮驱动模式形成协同效应和抗风险能力 [8] 生产能力与智能制造 - 二期项目车间配备2000吨快锻压机 主体部分快锻液压机组上横梁重达37吨 [2] - 在定制非标产品领域率先应用智能机器人 通过视觉识别定位和激光传感纠偏系统实现精准焊接 [2] - 焊接智能工作站结合激光传感纠偏系统 焊缝质量高且缺陷率低 [2]

公司战略新格局 - 公司勾勒出生长激素、多元商业化创新产品、新药"出海"授权"三驾马车"并驾齐驱的全新格局 [2] - 旗下金赛药业与丹麦ALK公司达成脱敏治疗产品合作，获得3款产品在中国大陆的独家代理权益，进军免疫与呼吸领域 [2] - 公司面临通过研发创新实现攻势突破、通过多元化与资本运作稳固防线、通过国际化布局实现护城河延展的三道命题 [2] 创新研发与技术壁垒 - 公司以金赛药业为核心，深耕创新基因工程制药，围绕生长激素构建技术壁垒并拓展创新药管线 [3] - 金赛药业构建起"粉针剂—水针剂—长效水针剂"三代产品矩阵，是全球少数拥有完整生长激素产品梯队的企业 [4] - 2024年上半年公司研发投入同比增长17.32%，达13.35亿元，研发投入占营业收入比例提升至20.21% [5] 多元化转型与产品布局 - 公司从"单一爆品"向"多元化创新"主动转型，以应对市场竞争加剧和单一产品依赖度过高的挑战 [6] - 多元化布局覆盖儿科全流程服务、女性健康全生命周期方案、肿瘤领域，并上市国内首个IL-1β单抗填补痛风治疗空白 [7] - 公司认为多元化是"短期投入"与"长期回报"的战略平衡，旨在从单一产品驱动转向多引擎增长 [8] 国际化战略与进展 - 公司2019年正式确立国际化核心战略，采用"研发销售两头在外、生产落户长春"的产研战术 [9] - 国际化路径包括产品获得FDA临床试验批件、向新兴市场输出技术、以及通过License-out模式加速创新药国际化 [9] - 公司宣布拟发行H股在香港上市，国际化进程有望再提速，目标成为具备全球竞争力的生物医药企业 [10]

项目工程进展 - 北京中关村综合保税区3号研发楼钢结构主体封顶 采用8台液压提升器协同作业将1100余吨钢连廊提升至30余米高空完成合龙 [1] - 项目总占地面积40公顷 建筑面积约14万平方米 总用钢量达3.2万吨 由6个单体建筑组成 [3] - 3号研发楼采用"U"形钢结构设计 由两个L形单体建筑与中部超大跨度连廊组成 [3] 施工技术方案 - 采用模块化施工方案 将施工区域划分为7个作业单元 应用"构件工厂精细化加工+分层分段安装"工艺 [3] - 针对大吨位钢连廊实施"地面拼装+液压同步提升+高空精准就位"工艺 通过液压同步系统减少30%高空作业量 [5] - 核心构件在工厂完成精准预制加工 现场采用机械化吊装与装配式拼接方式逐段安装 [3] 项目战略定位 - 作为全国首个以"研发创新"为特色的综合保税区 聚焦集成电路与医药健康等高新技术领域 [5] - 通过规划建设中试车间 支撑企业打通从技术研发到产品落地的全流程研发路径 [5] - 项目建成后对中关村综合保税区与海淀区"两区"融合发展具有重要战略意义 [5]

行业背景与公司概况 - 卤味市场规模持续扩大 受益于居民生活水平提升 消费观念转变和餐饮消费场景丰富[1] - 紫燕食品是全国性熟食连锁企业 2022年9月26日在上海证券交易所主板上市[1] - 截至2025年6月 公司在全国20多个省(自治区、直辖市)的200多个城市开设数千家连锁门店 建成多座大型标准工厂 旗下设多个休闲餐饮和休闲卤味子品牌[1] 年轻化战略 - 制定"大学城+大厂食堂"年轻客群战略 实现对年轻消费群体精准触达[2] - 在高校领域通过选址学生高频消费区域 推出"校园小碗菜"和"一人食"组合产品 已入驻100余所高校[2] - 在企业端凭借优质产品 数字化运营和定制化服务 成功入驻多家互联网与高新企业食堂[2] 全球化战略 - 聚焦北美等高潜力市场 通过"华人商超+直营门店"双路径拓展[3] - 2025年3月产品进驻美国大华超市 覆盖超百万华人群体 4月在纽约法拉盛和曼哈顿连续开设门店[3] - 采用"标准化生产+本地化运营"策略 保持国内"小锅卤制"工艺 推出中英双语菜单和按份销售模式[3] - 计划年内在美国纽约 新泽西和澳大利亚墨尔本增设新店[3] - 在尼泊尔投资建设牛肉加工基地 作为国际化产业链关键环节[3] 供应链优化 - 与温氏股份 新希望 中粮集团等头部供应商建立长期合作 确保整鸡 牛肉等主要原料品质与供应稳定[4] - 针对特殊需求非大宗商品 通过长期合作协议与价格锁定协议控制产能与成本[4] - 实施"食品安全+生产+储存"三方联合验收机制 每批原料需经严格检验[4] 生产与物流数智化 - 引入先进生产设备实现配料 报工等流程自动化 通过数字化监测设备实现生产过程可视化管理[5] - 在山东济南 湖北武汉 江苏连云港 安徽宁国及重庆建成5个高标准生产基地[5] - 自建冷链物流车队实现"工厂直达门店"配送 引入智慧冷链平台实时监控货物温度 湿度与位置[5] - 五大生产基地以"最优冷链半径"规划选址 实现"前一天下单 当天生产 当日或次日配送到店"[5] - 整合SAP-ERP 销售中台 OA TMS WMS等系统 实现财务与业务一体化 订单与库存实时可视化[5] 研发创新 - 以紫燕食品创新研究院为中枢 2025年2月完成"研销一体"战略升级 优化品鉴链路[7] - 2025年6月在连云港研究院举办研发体系首期集训 重点构建"研发设计—食安管控—生产保障"安全体系[7] - 基于市场调研与消费者反馈 紧扣时令 区域特色与消费习惯 每月推出新品覆盖全国销售网络[7] - 构建"佐餐为主 休闲为辅"美食生态圈 2025年推出茶卤系列和熏卤系列新品获得消费者广泛好评[7] 营销创新 - 线上采取"总部赋能+区域联动"直播战略 整合美食主播和生活达人资源开展直播带货[8] - 基于大数据分析实施信息流区域精准投放 提升流量转化效率[8] - 线下通过深化消费券长效机制和打卡送周边等营销模式 吸引消费者到店消费[8] - 结合数据中台分析用户画像 实现线下与线上联动 构建消费闭环[8] - 完善经销商赋能体系 通过DIP经销商激励计划大会 食品安全培训和旺季特训等活动提供全周期支持[8] 竞争优势与战略目标 - 通过前瞻性战略布局 数智化体系效率革新以及研发与营销持续创新 构建多维度竞争优势[8] - 以坚定战略定力与旺盛创新活力 向"全球卤味美食引领者"战略目标迈进[8]

控股股东增持计划 - 2024年以来控股股东实施三期增持计划 第一期自2024年1月22日至7月18日增持金额11.88亿元占总股本1.14% [1] - 第二期自2024年8月21日至2025年2月20日增持金额5.05亿元占总股本0.56% [1] - 第三期自2025年4月15日启动计划增持金额不低于10亿元且不超过20亿元目前正在有序推进中 [1] 股份回购与注销 - 公司回购股份主要用途为转换可转债或员工持股计划 若36个月内未实施用途则予以注销 [1] - 已于2025年7月21日公告注销第一期回购股份1.36亿股并相应减少注册资本 [1] 研发创新战略 - 公司近五年累计投入研发资金超200亿元 高度聚焦研发创新工作 [1] - 围绕市场需求部署高附加值新材料、新工艺及绿色技术 涵盖行业广泛且技术储备丰富 [1]

公司战略布局 - 成立安徽鑫之诺新材料有限公司以拓展新能源光伏和新能源汽车领域市场空间和应用场景 [1] - 旨在提高公司综合竞争实力 [1] 研发创新能力 - 就复合材料应用环节已提交两项专利申请并获国家知识产权局受理 [1] - 凸显公司在研发创新方向的能力和执行力 [1]

投资评级 - 恒瑞医药投资评级为"买入"（维持）[1][5] 核心观点 - 恒瑞医药将自主创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）项目有偿许可给Glenmark Specialty，获得1800万美元首付款及最高10.93亿美元里程碑付款和销售提成[1][5] - 公司本月第二次达成海外创新药许可协议（此前与美国Braveheart Bio就HRS-1893项目达成协议，获6500万美元首付款及最高10.13亿美元里程碑付款）[5] - 公司通过国际合作加速融入全球创新网络，推动研发成果快速转化并覆盖海外市场[5] - 作为国内创新药龙头企业，创新药业务保持快速增长，预计2025-2026年EPS分别为1.10元和1.26元[5] 财务数据与预测 - 当前股价70.11元，总市值4,653.34亿元，总股本66.37亿股，ROE（TTM）7.88%[3] - 预计2025年营业收入319.16亿元（同比增长14.0%），2026年增至366.34亿元（同比增长14.8%）[6] - 预计2025年归母净利润72.91亿元（同比增长15.1%），2026年增至83.82亿元（同比增长15.0%）[6] - 对应2025-2026年PE分别为63.82倍和55.52倍[6] 业务进展 - 瑞康曲妥珠单抗于2025年5月在国内获批上市，为首个用于HER2突变非小细胞肺癌的中国自主研发ADC药物[5] - 该药物新适应症（乳腺癌治疗）上市申请已获受理并纳入优先审评[5] - 公司通过全球化研发团队整合和多元合作（跨国药企、初创公司、投资基金等）实现资源互补与产品价值最大化[5]

公司研发投入 - 2022年至2024年累计研发费用超过21亿元 占营业收入比例达6.89% [1] - 研发投入复合增长率高达26.04% [1] - 通过模块化技术平台和虚拟验证等创新手段缩短产品开发周期并提升成本效率 [1] 财务表现 - 电驱系统收入2022年46.37亿元 2023年75.40亿元 2024年139.72亿元 [1] - 2023年电驱系统收入同比增长62.60% 受益于新能源汽车行业政策支持、核心零部件自制能力提升及研发投入转化 [1] - 2024年电驱系统收入同比增长85.31% 得益于定点车型销量增长、头部客户拓展及全球化布局突破 [1] 公司战略 - 以技术创新和精益运营为核心 持续深化产品与市场战略 [2] - 展现新能源汽车动力系统领军企业的强大竞争力 [2]