公司概况与市场地位 - 沪电股份已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和汇丰[1] - 公司定位为全球领先的数据通信和智能汽车领域PCB解决方案提供商，其PCB产品销售额持续占总收入的95%以上[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在数据中心领域PCB收入全球市场份额为10.3%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在22层及以上PCB全球市场份额为25.3%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在交换机及路由器用PCB收入全球市场份额为12.5%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在L2+自动驾驶域控制器高阶HDI PCB全球市场份额为15.2%，位居全球第一[1] 行业市场规模与增长前景 - 全球PCB行业市场规模预计将从2024年的750亿美元增至2029年的968亿美元，2024年至2029年复合年增长率为5.2%[1] - 全球数据中心PCB市场规模2024年为125亿美元，预计2029年增至210亿美元，2024年至2029年复合年增长率为10.9%[2] - 全球交换机及路由器PCB市场规模从2020年的22亿美元增至2024年的50亿美元，2020年至2024年复合年增长率为23.3%[2] - 全球交换机及路由器PCB市场规模预计2029年达102亿美元，2024年至2029年复合年增长率为15.2%[2] - AI服务器PCB市场规模从2020年的5亿美元增至2024年的31亿美元，2020年至2024年复合年增长率为58.8%[2] - AI服务器PCB市场规模预计2029年增至80亿美元，2024年至2029年复合年增长率为20.8%[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][9] 核心观点 - 公司是冷却塔细分龙头，数据中心等新兴领域带来新增量 [1][4] - 公司2025年三季报显示盈利能力显著提升，毛利率增长明显 [2][3] - 公司在手订单维持较高水平，海外业务和氢能业务有望成为新的增长动力 [3][7] - 公司回购股份用于员工持股计划，考核目标体现对业绩增长的信心 [8] 财务表现 - 2025Q1-Q3实现营收12.19亿元，同比增长10.68%，归母净利润5123万元，同比增长25.10% [2] - 2025Q3实现营业收入4.44亿元，同比下降2.51%，环比下降13.38%，归母净利润1635万元，同比增长24.65%，环比增长2.58% [2] - 2025Q1-Q3毛利率27.44%，同比增长3.56个百分点，净利率4.38%，同比增长0.68个百分点 [3] - 2025Q3毛利率27.50%，同比增长5.76个百分点，环比增长4.30个百分点，净利率3.77%，同比增长1.13个百分点，环比增长0.70个百分点 [3] - 截至2025年6月30日公司在手订单总计33.76亿元，较2024年12月31日增长0.96亿元（+2.93%） [3] 业务发展 - 公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，产品广泛应用于石化、冶金、电力等领域 [4] - 公司积极拓展数据中心、核电等新兴领域，子公司TRUWATER已推出数据中心液冷产品并取得相关订单 [4] - 根据华为口径估算，2030年我国数据中心对应冷却塔市场空间将达到66亿美元（约合人民币459亿元） [4] - 公司产品凭借性价比优势具备广阔的国产替代前景，有望打破美资企业垄断 [4] - 全球AI产业链需求扩张推动电力基础设施、数据中心、芯片制造产业建设加快，公司冷却塔业务有望受益 [7] - 公司积极拓展海外业务，合作客户包括西门子、三星、三菱等，海外项目累计落地超1000项，涉及70多个国家和地区 [7] - 海外冷却塔毛利率高于国内，海外订单持续放量有望提升公司盈利能力和全球市占率 [7] - 公司氢能业务以氢在工业领域的市场应用为基础，子公司苏州绿萌氢能科技有限公司新工厂交付使用，并取得多个海外项目订单 [7] 公司治理 - 公司计划在12个月内使用资金6000-12000万元回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购股份占总股本比例1.63%-3.26% [8] - 截至2025年10月底，公司已累计回购股份884.25万股，占总股本比例2.86%，已支付总金额1.00亿元 [8] - 员工持股计划考核指标中，100%解除限售的目标值为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润增长率分别达到15%、32%、52% [8] - 对应2025-2027年营业收入分别为18.39、21.11、24.30亿元，或归母净利润分别为1.10、1.27、1.46亿元 [8] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为17.93、20.73、23.93亿元 [9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.36、0.48、0.62元 [9] - 当前股价对应PE分别为35.1、26.2、20.1倍 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.10、1.47、1.92亿元，增长率分别为14.7%、34.0%、30.5% [11] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.4%、31.3%、32.2%，净利率分别为6.5%、7.6%、8.6% [12]

海外产能与市场拓展 - 泰国工厂完全投产后新能源变压器月产能达700台，并配套部分配电变压器产能 [3] - 墨西哥工厂预计明年中期达产，完全投产后新能源变压器月产能预计达500台 [3] - 美国工厂主要生产配电变压器，规划年产能2.1万台 [3] - 海外工厂投产后已与北美部分头部EPC客户达成合作，欧美体系储能客户合作持续增加 [3] 数据中心电源业务发展 - 全球数据中心大部分采用UPS电源方案，部分采用HVDC方案，800V架构有望提升HVDC渗透率 [3] - 公司重点发展应用在数据中心的移相变压器、干式变压器、油浸式变压器及配电变压器等产品 [3] - 2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等 [4] - 数据中心变压器销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场 [4] 公司战略与资本规划 - 筹划H股上市以提升品牌知名度并支持海外业务拓展，募集资金拟用于研发投入、生产园区建设、全球化制造布局及补充运营资金 [5] - 当前阶段公司注重境内外产能搭建与释放，丰富产品矩阵，提升竞争力，加大客户拓展力度 [6] - 经营计划参考2024年股票期权与限制性股票激励计划相关业绩考核目标 [6]

核心观点总结 - 报告预计12月A股市场将呈现区间震荡格局，主要因国内政策在年底难有大力度举措落地，且机构资金偏向防守以留存收益，再度冲击4000点需要蓄势[4][22] - 海外市场关注焦点包括美联储是否降息、流动性修复进度以及AI芯片领域的博弈，预计美股将震荡修复，建议逢低布局，而美债短期性价比偏低，黄金需警惕冲高回落[4][14] - 行业配置建议围绕三个方向展开：一是具备政策预期的低位消费行业（如食品饮料、家电、商贸零售），二是景气修复的涨价周期行业（如电力设备、有色、化工、钢铁），三是受产业催化的科技主题（如商业航天、机器人、AI应用）[4][22] 总量观点 海外市场分析 - 12月美联储降息是否落地存在不确定性，市场对鸽派候选人哈塞特的提名概率押注达32%，但特朗普不宣布提名的概率也处于31%的高位[15] - 美国政府部门持续43天的关门导致资本市场流动性紧缩，若12月TGA余额下发可平滑杠杆波动，否则财政矛盾可能激化市场脆弱情绪[15] - AI投资泡沫担忧缓和，转向TPU与GPU的博弈，预计美股AI将呈现GPU需求稳固下的超跌反弹与TPU中长期回升的双线并行格局[16] - 从历史季节效应看，12月标普500预期收益率达2.1%，胜率高达73%，建议轻降息重流动性，右侧布局小盘科技、金融及AI博弈[17] - 美债利率因降息预期降至4.0%区间下沿，短期博弈降息预期性价比低，更推荐短期做空或待利率回升后做多[18] - 黄金近期震荡上行主要抢跑12月降息，需警惕降息落地后冲高回落，而比特币在流动性修复和AI情绪回归下可能迎来顺畅行情[18] 国内市场分析 - 国内11月PMI较上月上升0.2个百分点至49.2，供需两端均有改善，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月处于临界点以上[19] - 年底政治局会议和中央经济工作会议将定调2026年政策方向，作为十五五开局之年，预计GDP目标仍为5%左右，政策基调偏积极，货币延续宽松，财政持续扩张[20][21] - 具体政策发力方向包括促消费（以旧换新和服务消费）、基建重大项目加码以托底固投、产业层面突出科技自立自强和发展新质生产力[21] - A股大势研判认为，海外地缘局势改善和流动性修复可能带动风险偏好回升，但波动放大风险需警惕，国内市场预计成交缩量，热点加速轮动[4][22] 行业及个股逻辑 电子行业 - 立讯精密2024年第三季度营业收入735.79亿元，同比增长27.07%，环比增长43.73%，归母净利润36.79亿元，同比增长21.88%[23] - 公司受益于AI手机产业发展，IDC预计2024年中国AI手机出货量3700万台，2027年达1.5亿台，2024-2027年复合增长率59.45%[24] - 汽车业务通过收购莱尼提升全球供应能力，通讯业务进展超预期，已进入全球主流云厂商供应池[25] - 兆易创新2024年第一季度营业收入同比增长21.32%，环比增长19.10%，毛利率38.16%，环比提升约4个百分点[27] - 利基DRAM价格在2024年第一季度温和上涨，预计第二、三季度持续温和上涨，公司拟增资长鑫科技15亿元以深化战略合作[28][29] 新能源与汽车行业 - 锐明技术2025年前三季度营收16.93亿元，净利润接近2024年全年水平，核心业务毛利率稳定超过40%[30] - 商用车视觉AI解决方案市场规模预计2030年达861亿元，公司推出无人驾驶Xbus进军高阶智驾领域[32][33] - 模塑科技2025年第三季度营收17.08亿元，同比增长0.52%，但归母净利润0.82亿元，同比下降54.79%，主要受财务费用和公允价值变动影响[35] - 公司客户资源优质，2025年第三季度获得北美知名电动车企外饰件项目定点，生命周期总销售额12.36亿元，另获头部豪华车客户项目，总销售额20.44亿元[37] 电力设备行业 - 美湖股份2025年上半年新能源业务收入2.32亿元，同比增长19.82%，占总营收比重21.88%[39] - 机器人业务布局减速器、执行器和轻量化，谐波减速器产能5万套，精密齿轮产能500万台套，已开发腾讯、银河通用等十余家头部机器人客户[40][41] - 金盘科技2025年前三季度营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%[43] - 公司数据中心领域收入同比增长337.47%，风电领域收入同比增长71.21%，海外市场收入占比达31%[44] - 华通线缆2025年前三季度营收53.44亿元，同比增长13.30%，境外营收占比70%，毛利率13.80%[52] - 公司电解铝项目将于2025年12月投产，年产能12万吨，已与嘉能可、摩科瑞签订5500万美元合同[53] 有色与军工行业 - 中矿资源2024年上半年锂盐销量16798.67吨，已超2023年全年自有矿原料锂盐销量，所属Bikita矿山碳酸锂当量288.47万吨[46][47] - 公司稀有轻金属板块2024年上半年营业收入4.71亿元，毛利3.41亿元，铯铷盐销售总量同比增长25.92%[48] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%[49] - 中航沈飞2025年第三季度营收59.78亿元，同比增长62.77%，归母净利润2.25亿元，同比增长12.89%[55][56] - 公司合同负债56.52亿元，较期初增长60.20%，预付款项42.3亿元，较期初增长104.17%，反映订单增加[57] 食品饮料行业 - 安井食品2025年第三季度营收37.66亿元，同比增长7%，归母净利润2.73亿元，同比增长12%，毛利率19.99%，同比提升0.1个百分点[61][62] - 分产品看，速冻调制食品营收19.06亿元（同比增长6%），速冻菜肴制品营收12.28亿元（同比增长9%），锁鲜装高端品牌盈利韧性较强[62] - 渠道方面，特通直营渠道营收3.17亿元（同比增长68%），商超渠道营收2.20亿元（同比增长28%），新零售及电商营收2.70亿元（同比增长38%）[63] 金股盈利预测 - 立讯精密预计2024-2026年收入分别为2653.23亿元、3123.38亿元、3586.27亿元，对应每股收益1.89元、2.41元、2.90元[12][26] - 兆易创新预计2024-2026年收入分别为73.83亿元、90.97亿元、107.37亿元，对应每股收益1.49元、2.40元、3.10元[12][29] - 锐明技术预计2025-2027年收入分别为26.7亿元、33.5亿元、41.5亿元[12][34] - 模塑科技预计2025-2027年收入分别为79.0亿元、87.3亿元、96.6亿元[12][38] - 美湖股份预计2025-2027年收入分别为23.74亿元、28.27亿元、33.47亿元[12][42] - 金盘科技预计2025-2027年收入分别为85.77亿元、105.95亿元、131.09亿元[12][45] - 中矿资源预计2024-2026年收入分别为56.91亿元、65.81亿元、97.27亿元[12][50] - 华通线缆预计2025-2027年收入分别为74.25亿元、92.82亿元、112.84亿元[12][54] - 中航沈飞预计2025-2027年收入分别为471.01亿元、541.30亿元、622.13亿元[12][59] - 安井食品2024-2026年预计每股收益5.06元、4.34元、4.77元[12][64]

杰瑞股份北美数据中心业务突破 - 签署北美数据中心发电机组销售合同，金额超1亿美元，为公司在北美数据中心领域的首个发电机订单 [1] - 公司成立独立公司，布局数据中心细分领域以拓展发电业务 [1] - 订单标志着其模块化、智能化发电解决方案成功进入北美高端电力市场 [1] - 截至11月28日收盘，公司股价涨停，报收56.43元/股，增幅为10%，市值为577.76亿元 [3] 数据中心发电机组行业需求与前景 - 全球数据中心建设热潮推高大功率发电机组需求，据ABI Research预测，到2030年全球将有8410个数据中心投入运营 [3] - 柴油发电机是数据中心最稳定可靠的备用电源之一，其核心部件发动机成本占比60%-70% [4] - 康明斯预计全球数据中心发电机市场空间将从2023年的60亿美元增至2026年的90亿美元、2030年的120亿美元 [5] - 全球柴发需求爆发，海外厂商如康明斯部分订单交付周期达12-18个月，卡特和MTU订单排期到2026年 [5] 中国发电机组企业出口与市场机遇 - 海外厂商交付瓶颈为中国发电机组企业提供了切入全球市场的战略窗口 [6] - 2025年1-10月中国内燃机行业出口总额232.14亿美元，同比增长11.33%，其中发电机组出口54.36亿美元，同比增长25.96% [7] - 海外供应链紧张且扩产谨慎，为中国企业创造了市场机会 [5][6] 国内相关上市公司业务进展 - 潍柴动力上半年数据中心产品销量近600台，同比增长491% [9]；前三季度M系列大缸径发动机销售超7700台，同比增长超30%，其中数据中心市场销售超900台，同比增长超3倍 [10]；发电产品可出口至美国、欧洲等高端市场 [11] - 科泰电源在海外数据中心市场实现大规模交付，较上年同期大幅增长，特别是在新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等市场 [12][13] - 泰豪科技已有海外订单包含数据中心业务，但订单规模未达强制披露标准 [15] - 动力新科上半年船机电站配套市场（含数据中心配套市场）销量增长48.8%，柴油机业外市场销售4.36万台，同比增长32% [16][17] 海外巨头在中国市场的动态 - 卡特彼勒、罗罗等海外巨头表示，来自中国数据中心备电市场的发动机订单增多 [18]

投资评级 - 报告对杰瑞股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司燃气轮机成功进入北美数据中心市场，与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元，标志着在全球数据中心领域迈出关键一步，被视为公司的第三成长曲线 [3][6] - 全球AI算力爆发带动数据中心电力需求激增，燃气轮机在效率、灵活性、环保性上具备显著优势，成为最优解决方案，需求持续高增 [6] - 公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，国际战略持续推进，海外业务持续贡献增量，燃气轮机新业务有望抬升公司估值中枢 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年11月27日，公司收盘价为51.30元，一年内股价最高达58.00元，最低为27.54元，市净率为2.4倍，股息率为1.64% [1] - 公司流通A股市值为355.63亿元，每股净资产为21.63元，资产负债率为39.51% [1] 财务数据与盈利预测 - 2024年公司营业总收入为133.55亿元，同比下降4.0%；2025年前三季度营收为104.20亿元，同比增长29.5% [5] - 2024年归母净利润为26.27亿元，同比增长7.0%；2025年前三季度归母净利润为18.08亿元，同比增长13.1% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为29.93亿元、33.57亿元、38.16亿元，对应同比增长率分别为13.9%、12.2%、13.7% [5][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为2.92元、3.28元、3.73元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [5] - 预测公司毛利率将稳定在34%以上，净资产收益率（ROE）将维持在12.4%左右 [5] 公司竞争优势 - 公司具备燃气轮机一体化设计能力，拥有完全自主知识产权的技术平台，产品零部件自研程度高，适应性和可拓展性优异 [6] - 公司覆盖全产业链管理体系，保障产品可靠稳定交付；并与西门子能源、贝克休斯等上游供应商签署战略合作协议，保障机头产品稳定供应 [6] - 公司深耕美国市场，拥有当地的销售、生产及售后服务团队，具备良好口碑，有助于快速获得客户认可 [6] 行业前景 - AI算力爆发推动数据中心功率密度和电力需求呈指数级增长，据Gartner预测，2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时 [6] - 传统电网基础设施建设滞后，无法满足高可靠性、高灵活性的供电要求，为燃气轮机创造了巨大的市场需求 [6]

铜价表现与生产情况 - 今年以来国内外铜价大幅上涨，伦敦金属交易所（LME）3个月铜期货价格已上涨超20%，在10月底突破每吨1.12万美元，创下历史新高；国内沪铜主力合约年内也从每吨7万元涨到近9万元 [1] - 铜价高位运行支撑铜矿企业满负荷生产，例如江西德兴铜矿保持24小时满负荷生产，并计划今年利用低品位铜矿石近1600万吨，比去年多利用60多万吨，预计多回收铜金属近1000吨 [1] - 进入11月后，铜价仍维持在高位运行态势 [1] 供需基本面分析 - 中国精炼铜年消费量约1500万吨，但年矿产铜仅约180万吨，对外依存度高达八成以上 [2] - 全球铜产量增长未达预期，主要受多个海外大型铜矿山事故影响，推动了此轮铜价上涨 [2] - 中国已探明铜资源储量超4000万吨，较2020年增长超50%，同时再生铜利用量增长明显，2024年已占全铜消费的28% [2] 下游消费需求驱动 - 新能源、数据中心等新兴产业迅猛发展带动铜消费需求增加，特别是在新能源汽车相关的铜箔、铜杆领域需求持续旺盛 [2] - 2024年全国精炼铜消费1495万吨，同比增长2.75%；2025年预计将达1540万吨，增幅约3% [3] - 新能源汽车、光伏、风电和人工智能领域的铜消费量预计今年将达380万吨到400万吨，是铜消费整体增长的主要驱动力 [3] 行业前景与潜在挑战 - 基于对铜的长期供需基本面的看好，行业对铜价比较有信心 [3] - 铜在新能源汽车、家用电器、输配电等领域有被更轻、更便宜的铝材替代的可能，若原材料价格持续走高，将一定程度上削弱下游需求的增长预期 [3]

铜价表现与生产现状 - 今年以来国内外铜价大幅上涨 伦敦金属交易所3个月铜期货价格年内上涨超20% 10月底突破每吨1.12万美元创历史新高 国内沪铜主力合约从每吨7万元涨至近9万元[1] - 铜价高位运行支撑国内大型铜矿满负荷生产 江西德兴铜矿计划2025年利用低品位铜矿石近1600万吨 比去年多利用60多万吨 预计多回收铜金属近1000吨[1][2] - 国内铜矿企业正加大矿山储备力度 当前中国已探明铜资源储量超4000万吨 较2020年增长超50%[2][3] 供需基本面分析 - 中国精炼铜消费量巨大 每年消费约1500万吨 但年矿产铜仅约180万吨 对外依存度高达八成以上[2] - 全球铜供应受多个海外大型铜矿山事故影响 产量增长未达年内预期 推动此轮铜价上涨[2] - 再生铜利用量增长明显 2024年已占全铜消费的28% 有望从替补变为保障主力军[3] 新兴需求驱动因素 - 新能源 数据中心等新兴产业迅猛发展 对铜的需求不断增加 推动铜价走高[4] - 新能源汽车相关的铜箔 铜杆需求持续旺盛 例如江铜集团铜箔销售量相比去年增长2万吨[5][6] - 2024年全国精炼铜消费1495万吨 同比增长2.75% 2025年预计达1540万吨 增幅约3%[7] - 新能源汽车 光伏 风电和人工智能领域铜消费量预计今年达380万吨到400万吨 带动整体增长[7][8] 产业结构与替代风险 - 新兴产业中每个产业都会用到铜 基于对铜长期供需基本面的看好 市场对铜价有信心[8] - 若铜价持续走高 在新能源汽车 家用电器 输配电等领域 铜有被更轻 更便宜的铝材替代的可能 将削弱下游需求增长预期[9]

铜价表现 - 伦敦金属交易所3个月铜期货价格年内上涨超20% 10月底突破每吨1.12万美元创历史新高 [1] - 国内沪铜主力合约价格从每吨7万元上涨至近9万元 [1] - 进入11月后铜价仍维持高位 [1] 铜价上涨驱动因素 - 全球铜产量增长未及年内预期 受多个海外大型铜矿山事故影响 [1] - 新能源、数据中心等新兴产业发展迅猛 对铜的需求不断增加 [1] 行业供需格局 - 中国每年消费精炼铜约1500万吨 [1] - 中国年矿产铜量仅约180万吨 [1] - 中国铜资源对外依存度高达80%以上 [1] 潜在行业影响 - 铜原材料价格持续走高可能促使下游领域寻求替代材料 [1] - 在新能源汽车、输配电等领域 铜有被更轻、更便宜的铝材替代的可能 [1] - 材料替代将一定程度上削弱下游需求的增长预期 [1]

公司产品进展 - 公司单通道224G高速通信线已实现量产 [2] - 该产品主要应用于终端服务器厂商数据中心领域 [2]