报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年4月30日 [2] - 研究团队：农产品研究团队，研究员有余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 报告核心观点 - 外盘美豆05合约震荡，主力在1055美分，清明节后一周持续反弹，上周窄幅震荡，因各国与美国贸易谈判限制市场资金打压动力，预计有国家采购美国农产品换取关税豁免，CBOT大豆下方支撑强；新季美豆刚开始播种，种植面积同比下降明显，后续天气对盘面弹性加大，下方支撑仍较强 [6] - 国内豆粕上周期现背离，前期华北及东北地区缺货涨价蔓延全国，因海关进口检验检疫政策收紧拉长供应紧张期，但上周后几日及本周现货市场降温，期货受影响偏弱运行，偏高基差预示未来现货紧张态势将缓解，5月后大豆大量到港、清关完成，供应增量提前在盘面反映 [6] - 操作上09及后续11、01合约潜在利多充足，包括巴西卖压过去后进口成本抬升、美国天气题材窗口及关税等题材，但需熬过二季度供应压力最大时刻 [6] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 豆粕2505合约前结算价2900，收盘价2833，跌67，跌幅2.31%，成交量108196，持仓量97928，持仓量变化-50261；豆粕2507合约前结算价2843，收盘价2816，跌27，跌幅0.95%，成交量196754，持仓量531687，持仓量变化11019；豆粕2509合约前结算价2998，收盘价2964，跌34，跌幅1.13%，成交量1405713，持仓量2473108，持仓量变化-21679 [6] 行业要闻 - 截至2025年4月27日当周，美国大豆种植率为18%，高于市场预期的17%，此前周为8%，去年同期为17%，五年均值为12% [7] 数据概览 - 截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割率为94.8%，上周为92.5%，去年同期为90.5%，五年均值为93.5% [18] - 巴西4月前四周出口大豆12,954,887.78吨，日均出口量为762,052.22吨，较上年4月全月的日均出口量667,629.19吨增加14%，上年4月全月出口量为14,687,842.09吨 [18]

报告基本信息 - 报告行业：豆粕 [1] - 报告日期：2025年4月28日 [2] - 农产品研究团队研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [4] 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 外盘美豆05合约震荡，主力在1065美分；清明节后一周持续反弹，上周窄幅震荡；因各国与美国贸易谈判限制资金打压动力；新季美豆种植面积同比下降明显，前期1000 - 1050美分支撑力度较强 [6] - 国内豆粕期现背离，各地豆粕价格大涨，因阶段性供需失衡，海关进口检验检疫政策收紧拉长供应紧张期；期货先涨后跌，基差极大，预示未来现货紧张态势将缓解，5月后大豆大量到港、清关完成，供应增量提前在盘面反映 [6] 合约表现 | 合约 | 前结算价 | 开盘价 | 最高价 | 最低价 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 豆粕2505 | 3043 | 3037 | 3041 | 2926 | 2938 | -105 | -3.45% | 403922 | 209125 | -64201 | | 豆粕2507 | 2914 | 2908 | 2911 | 2871 | 2878 | -36 | -1.24% | 237348 | 526193 | 10960 | | 豆粕2509 | 3055 | 3055 | 3061 | 3023 | 3031 | -24 | -0.79% | 1774441 | 2437193 | 20130 | [6] 操作建议 - 09及后续合约潜在利多充足，包括巴西卖压过去后进口成本抬升、美国天气题材窗口及关税等题材，但需熬过二季度供应压力最大时刻 [6] 行业要闻 - USDA出口销售报告显示，截至4月17日当周，美国大豆出口销售合计净增27.69万吨，当前市场年度出口销售净增27.7万吨，较前一周减50%，较前四周均值减25%，对中国大陆出口销售净增0.18万吨；下一年度出口销售净减0.01万吨；出口装船49.54万吨，较前一周减31%，较前四周均值减39%，对中国大陆出口装船6.78万吨；当前市场年度新销售28.81万吨，下一市场年度新销售0万吨 [7][8] 数据概览 - USDA干旱监测报告显示，截至4月22日当周，约21%的美国大豆种植区域受干旱影响，前一周为23%，去年同期为20% [17] - 巴拉那州农村经济部数据显示，该州2024/25年度大豆产量预测上调，预估为2111万吨，高于上月的2106万吨 [17]

韩美贸易谈判进展 - 韩国政府高级官员紧急赴美寻求在7月8日前达成贸易协议以避免关税冲击 [1] - 韩国财政部长崔尚穆和贸易部长安德根与美国财政部长及贸易代表举行"2+2"会谈 [1] - 后续会谈将聚焦关税与非关税措施、经济安全、投资合作及货币政策四大类别 [1] 韩国提出的解决方案 - 崔尚穆强调韩国是"可靠伙伴"并寻求互惠解决方案 [2] - 安德根提出共同重建美国造船业、维持贸易平衡及加强韩国能源安全的具体措施 [2] - 韩国要求美方实施互惠和针对具体项目的关税豁免 [2] - 双方决定继续举行工作层面会议和高层讨论 [2] 韩国核心出口产业面临的关税威胁 - 韩国钢铁和铝材出口美国仍面临25%关税 汽车出口也面临相同比例额外税负 [3] - 现代和起亚在美国畅销品牌中排名前八 [3] - 韩国是美国第四大钢铁进口来源国 [3] 政治不确定性对谈判的影响 - 韩国6月3日大选后新政府的立场可能影响谈判结果 [4] - 宪法法院解除尹锡悦总统职务 政治变动增加谈判不确定性 [4] - 谈判结果关乎韩国主要出口企业利润前景及特朗普贸易政策风向标 [4] - 7月8日期限临近可能加剧市场波动性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端受特朗普关税豁免消息影响，宏观层面风险资产阶段性企稳，但相关谈判仍僵持，市场观望情绪浓厚，原油基本面边际变化有限，整体预期略有好转，支撑力犹存 [6] - 供给端上周PTA产能利用率下降，周末福建百宏、逸盛大化等PTA装置重启，若无新增检修计划，本周PTA开工率有望回升 [8] - 生产利润上周PTA生产利润下降，在宏观悲观情绪主导、需求端未见明显利好之前，预计PTA生产利润难有显著修复 [8] - 库存上周PTA总库存保持去库，但厂内库存可用天数累库，下游聚酯原料库存和仓单库存均呈去库状态 [8] - 需求端上周聚酯开工维持高位，但平均库存可用天数增加，平均生产利润下降 [8] - 总体逻辑成本端原油支撑仍在，PTA供需方面，上周供给下降、需求保持高位，基本面表现良好，总库存持续去库，但关税带来的悲观情绪导致PTA加工费下降。后期来看，上周重启的PTA装置若无新增检修，本周开工率将回升；需求端聚酯虽处季节性开工高位，但在高库存、订单不足及利润压缩的压力下，高开工难以长期维持。若PTA开工继续提升，供需或转向偏弱，不过考虑到成本端支撑，短期PTA价格预计震荡运行 [8][9] - 观点短期PTA价格震荡看待，主力合约参考区间4200 - 4500 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PTA期货价格窄幅震荡，上周PTA价格窄幅震荡上行，价格最高上升至4398元/吨，最低下降至4218元/吨 [12][15] - PTA期货成交量和持仓量上周PTA期货成交量由212.26万手下降至132.33万手，持仓量由154.43万手上升至161.02万手 [20] 供给 - PTA周度开工下降PTA产能利用率从77.99%下降至76.74%，产量由136.17万吨下降至133.85万吨 [28] - PTA重启及检修计划周末PTA装置涉及福建百宏和逸盛大化装置重启，若无新增检修，预期本周开工将会提升 [32] 利润 - PTA加工费下降上周PTA现货加工费由393.4元/吨下降至322.89元/吨，盘面加工费均值由392.63元/吨下降至338.43元/吨 [38] 库存 - PTA总库存继续去库PTA总体库存继续去库，由278.43万吨下降至255.49万吨。其中厂内库存可用天数由4.32天上升至4.36天，聚酯工厂PTA原料库存由76.06万吨下降至70.12万吨，仓单库存由81.09万吨下降至69.51万吨 [47] 需求 - 聚酯端开工小幅下降，产量小幅回升上周聚酯产能利用率从91.31%下降至91.09%，产量从155.06万吨上升至155.88万吨 [53] - 聚酯端库存累库，生产利润下降聚酯平均库存从15.56天上升至16.16天，平均生产利润从53.02元/吨下降至 - 8.02元/吨 [60]

市场整体表现 - 上证指数收跌0.07%，创业板指上涨0.59%，市场成交额再次突破万亿元[3] - 市场在九连涨后出现调整，下午两点指数突然跳水[2] - 4月A股成交金额数据显示，4月11日成交金额达到13,906.85亿元，市值换手率为3.59%，而4月25日成交金额为11,370.11亿元，换手率降至2.89%，显示交投情绪逐渐降温[14] 板块表现分化 - 电力板块尾盘发力，湖南发展等多股涨停；钛白粉板块走高，天原股份逼近涨停；旅游酒店板块震荡上行，三峡旅游、天府文旅涨停；CPO、云计算、AI医疗板块涨幅居前[3] - 贵金属板块回落，西部黄金领跌；乳业股走低，贝因美尾盘跌停；跨境支付、创新药、宠物经济、猪肉股跌幅居前[3] - 港A房地产板块集体大涨，A股南国置业、世联行、渝开发、天府文旅、天保基建、大龙地产盘中一度涨停，港股金辉控股一度飙升66%[8][9] 关税政策变化影响 - 网上流传的"豁免清单"提到部分科技产品的125%对等关税暂时取消，涉及产品包括集成电路（年进口量87亿）、血液类制品（67亿）、半导体制造设备（42亿）等，合计豁免总额接近450亿，占从美国进口总额的30%[5] - 国产替代概念股出现回调，特别是国产自给率较低的模拟芯片，晶丰明源下跌11.62%，圣邦股份下跌8.27%，纳芯微下跌8.01%[6][7] - 若美国取消单边关税，出口链会上涨，同时减少市场对国产替代和关税反制概念的炒作；如果关税政策不变，市场焦点将转向内需刺激，特别是房地产和消费领域[23] 房地产板块驱动因素 - 花旗分析师表示未来两年是布局中国房地产行业的好时机，资产周转率和定价将持续改善，ROE也将随之提高[11] - 3月商品房销售面积同比增速为-0.9%，较前值-5.1%有所改善；销售金额同比增速为-1.6%，较前值-2.6%改善；部分一线城市二手房价格环比转涨[11] - 各地出台的提振消费政策将稳楼市纳入政策框架，机构预计全国性政策将在4-5月出台，具备较强产品力的开发企业和持有优质运营资产的企业具备投资价值[13] 政策预期与市场博弈 - 高层会议定调重视消费，稳定市场，积极财政政策和适度宽松的货币政策[15] - 政策将根据形势变化及时推出增量储备政策，国际大行吹风可能提前执行2万亿刺激方案或增加5-6万亿元支出对冲出口冲击[17] - 市场参与者一边防守，一边埋伏可能随关税形势变化出现转机的板块，风险偏好时高时低[24]

财务表现 - 第三季度调整后每股收益为2.37美元 超出市场预期的2.36美元 [1] - 季度销售额同比增长8%至12.9亿美元 符合预期 按固定汇率计算增长9% [1] - 毛利率提升140个基点至59.3% 非GAAP毛利率提升140个基点至59.9% 主要受益于制造与物流效率提升及产品结构优化 [1] - 调整后营业利润增长13%至4.446亿美元 调整后净利润增长11%至3.485亿美元 [2] 业务增长驱动 - 睡眠设备需求增长及住宅护理软件业务扩张推动收入增长 [1] - 美国、加拿大和拉美地区收入(不含住宅护理软件)增长9% [3] - 欧洲、亚洲及其他市场收入(不含住宅护理软件)按固定汇率计算增长8% [3] - 住宅护理软件收入按固定汇率计算增长10% 反映该业务持续有机增长 [3] 关税政策 - 公司产品根据2009年获批的《内罗毕议定书》获得关税豁免 联邦政府本月已确认该政策 [2] - 该国际协议允许残疾人专用产品免税进口 历史上涵盖医疗设备 [4] - 部分组件成本可能不享受豁免 但管理层评估其影响微乎其微 [4] 资本市场反应 - 财报公布后股价单日上涨11%至238.10美元 [3] - Keybanc维持增持评级 目标价从269美元上调至274美元 [4] - JP Morgan维持增持评级 目标价从286美元上调至290美元 [4] - Piper Sandler维持中性评级 目标价从260美元下调至248美元 [4]

对这些不同税率的任何豁免或"分层处理"都将受到汽车业高管的欢迎。特别是即将对汽车零部件征收的 关税，让行业官员担心复合成本。 本周，代表美国汽车行业的六个主要政策团体一反常态地联合起来，游说特朗普政府不要征收汽车零部 件征收关税。特朗普表示愿意重新考虑政府对进口汽车零部件征收25%的关税，类似于最近批准的对消 费电子产品和半导体的关税减免。"这些组织在给特朗普官员的信中说，这将是一个积极的进展，令人 欣慰。 代表特许经销商、供应商和几乎所有主要汽车制造商的这些团体表示，即将征收的关税可能危及美国的 汽车生产，并指出许多汽车供应商已经"陷入困境"，无法承受额外的成本上涨，从而导致更广泛的行业 问题。 例如，通用汽车首席执行官Mary Barra周三表示，为了更好地竞争，通用汽车需要明确和一致的监管规 定，这也呼应了其他高管的担忧。Barra解释称："首先，我需要明确，然后我需要一致性。为了进行这 些投资，并成为我们所有者资本的好管家，我需要了解政策是什么。" 智通财经APP获悉，白宫周三证实，美国总统特朗普正在考虑豁免汽车制造商的部分最严厉关税。此 外，还有媒体报道称，特朗普打算豁免汽车零部件的部分关税，其中包 ...

TrendForce研究副总范博毓指出， 以显示器面板来看，因为涵盖在IT产品取得对等关税90天的暂 时豁免，所以部分品牌客户的确有开始积极备货，希望可以在豁免期限前，尽可能拉高出货规 模，面板零组件也有一定程度的受惠，让显示器面板价格仍有机会保持上涨动能。 但是因为后续关税措施的不确定性因素仍多，面板厂仍会担心后续需求大幅转弱的可能性，因此 在价格上涨幅度的想法上，不敢太过积极，观察4月份的显示器面板价格走势，整体而言与3月份 涨幅相当，Open Cell面板涨幅约在0.2~0.3美元，至于面板模组的涨幅21.5吋约上涨0.2美元，23.8 吋与27吋约上涨0.2~0.3美元不等。 笔电面板 就笔电面板来看，虽然笔电产品也获得对等关税90天的暂时豁免，但是品牌客户的面板备货并未 全面转为积极，一方面部分品牌客户的东南亚组装产能尚未完备，一方面关税后续的变动不确定 性因素仍高，因此品牌客户的态度反而更为谨慎应对。 此外，就算面板出现短暂的急单，可能也会受制于面板零组件备料不及而无法完全满足需求，都 让整体供应链在操作上更为小心。面板厂意识到品牌客户在备货态度上的谨慎，也担忧后续需求 可能会受到关税调整的冲击， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场处于等待和焦灼状态，短期内流动性冲击风险降低，但需关注各市场流动性变化，美联储对股市下跌反应谨慎，对融资市场风险保持警惕 [1] - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，人民币汇率面临压力，科技硬件行业受关税影响显著，需关注贸易谈判结果 [1][4] - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，拖累美国经济增长约 1 个百分点，美联储宽松空间受限，美债利率下行受阻 [1][5] - 短期内美债受供给侧因素影响，名义利率上升，当前美股估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票 [1][7] - 美国减税政策进展较快，若通过可对冲部分关税负面影响，近期美元偏弱，黄金受追捧，建议定投并控制仓位 [1][11] - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线 [2][14] 各部分总结 市场抄底时机 - 当前是否是抄底时机取决于关税谈判进展、政策应对措施及各类资产当前位置和未来走势，美股、A 股、港股处于等待焦灼状态，市场情绪趋于平稳，流动性指标缓和，需关注中概股潜在金融风险 [2][3] - 若投资者仓位低且成本不高，目前是抄底港股相对合适时机，分红和科技是主线，内需等待政策发力，低迷时介入风险小，亢奋时略减仓 [2][17] 政策走向 - 一季度经济数据发布后，政府可能加大逆周期调节力度应对贸易摩擦不确定性，关注政治局会议、谈判进展及增量信息，政策通过内需和财政手段对冲盈利下调压力，目前两会额外提供 2.1 万亿增量，仍需 2 - 3 万亿额外缺口 [4][15] 关税豁免影响 - 关税豁免可能持续更久甚至固化为 10%关税，有效税率下降，拖累美国经济增长约 1 个百分点，今年美股盈利预计拖累 5 - 10 个百分点 [5] 关税对美国通胀和政策影响 - 即便 10%极限关税，年底美国通胀预计 3 - 4%，高于无关税情景，美联储货币政策宽松空间受限，美债利率下行受阻，今年若无降息，美债中枢利率在 4.2 - 4.5 之间 [6] 美债市场走势 - 短期内美债受供给侧因素影响，期限溢价推动名义利率上升，关注五六月份供给侧压力，若美债冲高至 5%，建议技术性做多再择机退出 [7][8] 美国股市估值及机会 - 当前美国股市估值相对合理，若风险未升级可适度抄底，控制仓位，关注内需型中小盘股票，美国减税政策进展快，若通过可对冲部分关税负面影响 [1][9] 美元和黄金表现 - 近期美元表现偏弱，黄金作为替代安全资产受追捧，亚太资金驱动黄金上涨，建议定投策略并控制仓位 [13] 关税对港股和 A 股影响 - 关税问题影响港股和 A 股，外需敞口大的板块受扰动增加，内需板块成避险选择，极限测算出口量萎缩拖累 GDP，对港股盈利造成 4 - 5 个百分点至 - 10%负面影响，取决于关税谈判进展及政策对冲力度 [14] 中概股风险及应对 - 中概股在美上市面临流动性敞口及法律因素导致的资金转移问题，部分公司已在香港二次上市或双重主要上市，港股流动性少，部分公司面临流动性折价冲击，符合条件未上市的公司应做好二次上市准备 [19] 港交所放宽上市条件影响 - 港交所放宽上市条件有助于缓解中小市值公司压力，目前符合条件公司约 28 家，已上市回归 34 家，剩余 300 多家主要是中小市值公司 [20] 2025 年一季度中国经济数据 - 2025 年一季度中国经济数据表现较好，受政策前置和抢出口影响，一季度 GDP 同比增长 5.4%，季调环比增长 1.2%，二产表现最好，3 月份工业增加值、社零、固定资产投资增速上升，信贷方面新增贷款和社融同比多增 [21] 中美贸易关税加征影响 - 中美贸易关税加征使实际税率上升，中国平均租船价格走弱，对美集装箱运价先升后降，全球波罗的海干散货指数下滑，中国港口货物吞吐量和标箱环比下降，韩国对美日均出口和从中国日均进口下降 [22][23] 特朗普政府加征关税意图 - 特朗普政府加征关税意图解决贸易逆差和财政赤字，提升美国竞争力，支持减税政策，但短期可能导致实体经济停滞和金融动荡，美国制造业回流困难，联合其他国家对中国征高额关税也有困难 [24] 中国制造业优势 - 中国制造业在全球供应链中优势显著，产品替代性低，对东南亚 FDI 贡献大，使联合其他国家对中国实施高额关税更复杂 [25] 特朗普关税政策对谈判影响 - 特朗普关税政策短期内难达预期目标，中国在谈判中有优势，可通过内需对冲关税壁垒，财政赤字问题不大，认为应在多边框架下谈判 [27] 中美贸易战对中国经济和政策影响 - 中美贸易战对中国经济影响类似 2008 年金融危机，中国将提升消费内需潜力，政策方向从重供给转向重需求，从重投资转向重消费等，预计 6 月份启动市场资金 [28][29] 美元汇率走势 - 自 4 月 2 日以来，美元总体回落，与股市呈现正相关，与美债收益率负相关，传统避险资产性质削弱，未来可能在 90 - 100 之间波动，反弹空间小，需关注贸易谈判进展和非美经济体需求刺激政策 [30][36] 人民币汇率波动 - 今年人民币汇率受关税和美元走势影响，关税加征后先贬值后趋于稳定，对美元震荡，对一篮子货币贬值，有利于稳定跨境资金流动等，几种情形可能导致人民币意外升值 [38][39] 关税对科技硬件行业影响 - 关税政策变化对科技硬件行业尤其是消费电子造成重大影响，短期投资受影响，但长期带来机遇，消费电子股价消化后龙头公司估值有吸引力，半导体促进国产替代和科技自立 [40][46]

文章核心观点 - 日本首相石破茂发表自关税战爆发以来最强硬表态 强调不会放弃国家利益 不打算做出重大让步且不急于达成协议 [1] - 尽管表态强硬 日本仍需寻找讨价还价的筹码以获得美国关税全面豁免 可能在汽车等领域松口但明确排除牺牲农业 [1] - 日本谈判代表排除与美国迅速达成协议的可能性 双方分歧难以弥合 美方具体要求仍模糊但常抱怨日本市场缺乏美国汽车 [2] 贸易谈判立场与策略 - 日本首相石破茂在议会表示 若日本放弃一切将无法确保国家利益 此为最具对抗性言论之一 [1] - 石破茂强调必须继续使用关税和最低准入规则等方法保护日本农业及消费者安全 [1] - 日本经济再生大臣赤泽亮表示不会快速达成协议 难以预估弥合分歧所需时间 [2] - 日方要求美方按优先顺序列出谈判重点以便评估让步空间 [2] 潜在谈判动向与行业影响 - 日本可能提议增加美国大米和大豆进口 并可能放宽进口汽车安全标准以推动谈判 [1] - 日本或在汽车、农产品领域松口 但明确排除了为协议牺牲农民、降低农产品保护的可能性 [1] - 美国已将部分对等关税暂缓90天实施 但日本仍面临25%的汽车、钢铁和铝材出口关税 [1] - 日本财务大臣加藤胜信将于本周访问华盛顿 可能与美国财长举行双边会谈 [2]