报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期人民币连续升值，美元兑离岸人民币连续升破7.08、7.07关口至7.06附近低点 [2] - 人民币升值背后有三方面原因，一是美国疲软就业数据使美联储12月降息预期升温、美债利率下行、中美利差收窄；二是人民币对美元中间价持续向偏强方向调整，11月26日达7.0796创一年以来升值高点，11月24日中美高层通话缓解关税升级担忧；三是权益市场表现良好，北向资金年内持续净流入助推升值，年末企业季节性结汇需求上升有望巩固升值动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录内容

地缘政治事件与市场反应 - 中美领导人通话由美方发起 双方就中日矛盾及俄乌战争等问题交换意见[3] - 通话后美元兑离岸人民币汇率瞬间突破近一年最高点[1] - 全球资本流动性意识到中国有能力保护人民币及人民币资产安全 国际资本随后纷纷买入人民币及人民币资产[8] 美国战略意图与全球格局 - 特朗普主动联系中国意在了解中国底线和要求 担心中日矛盾中中国采取美国难以承受的行动导致战略误判[6] - 两通电话意味着全球格局发生重大变化 美国在处理亚太事务时须先考虑中国立场[4] - 特朗普政府因处理俄乌战争残局及以色列战争 缺乏精力专注于日本[6] 中国国力与人民币前景 - 中国军力经过近十年发展实现质的飞跃 海军实力自2016年南海危机以来已不惧美国[8] - 人民币走强得益于中国在军事和科技领域的崭露头角[10] - 国际资本开始认可人民币并购买人民币资产 视其为全球流动资本最佳选择[10] - 人民币对美元表现出强劲韧性 对一篮子货币汇率维持强势 连续创下7个月新高[10] - 从长远看人民币升值已成大趋势 汇率从7破到6只是时间问题[10] 货币格局与资产定价 - 人民币与美元形成双强格局[10] - 美元强势源于美联储通过高利率政策维持美元霸权地位[10] - 随着人民币升值 人民币资产的国际定价将逐步提升 最终相较美元资产价值将提高[10] - 人民币兑美元汇率未来或发生反转 类似于英镑曾高于美元的历史[10]

人民币汇率近期走势 - 在岸和离岸人民币对美元汇率于11月26日盘中双双升破7.08，创2024年10月14日以来新高 [1] 人民币走强的原因 - 政策调控补涨：2025年以来美元指数下跌幅度一度达到-10%，而人民币对美元升值则不到3%，当前汇市调控正推动人民币对一篮子货币汇率指数适度上行 [3] - 国内资本市场吸引力上升：A股和港股估值性价比高，海外资金配置人民币资产的汇兑收益预期提升，历年岁末年初是外资布局窗口，陆股通成交额近3个交易日有所放量 [4] - 经济基本面支撑：前三季度A股上市公司合计营收53.46万亿元（同比增长1.36%），净利润4.7万亿元（同比增长5.5%），第三季度净利润同比增速达11.45% [6] - 与美元反向波动：美联储12月降息预期升温至80%以上，美元指数自100附近回落至99，强化了人民币升值趋势 [7] 后市关注因素 - 人民币走势需重点关注美元指数、人民币中间价调控力度以及国内稳增长政策的力度和节奏 [8] - 美联储开启降息周期可能引发企业结汇需求上升，年底传统季节性结汇高峰是人民币升值的重要动能 [9] - 人民币汇率预计将保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局 [9]

人民币汇率走势 - 11月26日美元兑离岸人民币盘中击穿7.08，报7.07428 [1] - 同日人民币兑美元中间价报7.0796，较上个交易日调高30个基点 [3] - 人民币中间价年内涨幅超过1000个基点 [3] 汇率升值驱动因素 - 近期人民币对美元中间价持续向偏强方向调整 [3] - 出口超预期及资本市场走强带动结汇需求增加，提振市场信心 [3] - 美联储未来可能继续降息，美元指数上行空间有限 [3] - 四季度逆周期调节政策加力，如5000亿元新型政策性金融工具投放完毕及安排5000亿元地方政府债务结存限额，确保经济运行稳定，为汇率提供内在支撑 [3] 未来汇率展望 - 人民币汇率仍将以稳为主，保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局 [4] - 年底前快速升值乃至进入7.0以上区间的可能性不大 [4] - 考虑到跨境资金回流、结汇意愿保持高位，人民币将继续保持韧性，但年底可能面临购汇额度等因素短期扰动 [4] - 预计2026年人民币汇率或整体呈现温和升值态势 [5]

人民币汇率近期表现 - 11月26日人民币走势强劲，在岸和离岸汇率均突破7.08，美元兑离岸人民币达到7.07499 [1] - 同日人民币兑美元中间价报7.0796，较前一个交易日上调30个基点 [1] - 今年以来人民币中间价累计涨幅已超过1000个基点 [1] 人民币走强驱动因素 - 央行通过中间价持续释放维稳信号，以对冲特朗普威胁加征关税带来的短期贬值压力 [1] - 三季度出口保持韧性且权益市场表现良好，共同推动人民币升值 [1] - 四季度企业结汇率有所提高，可能进一步强化人民币升值动力 [1] 美元指数与外部环境 - 美联储未来可能继续降息，美元指数上行空间有限 [1] - 市场对美联储降息等利空因素已有所消化，美元指数后续可能展现出一定抗跌韧性 [1] - 美联储降息、关税政策冲击美国基本面以及特朗普干预美联储独立性等因素，可能导致美元指数延续偏弱趋势 [2] 人民币汇率中长期展望 - 经济基本面为人民币汇率提供重要的内在支撑，预计短期内人民币将保持偏强运行态势 [1] - 在出口无超预期变动的情况下，2026年人民币汇率可能整体呈现温和升值态势 [2] - 国内基本面对汇率起到托底作用，且人民币汇率对促增长政策保持较高敏感度 [2] 市场供需与政策调控 - 积压的客盘结汇需求可能随人民币升值而释放，从而进一步支撑汇率 [2] - 央行稳汇率政策工具储备充足，将灵活调整政策力度以缓和汇率单边行情预期 [2] - 后续需重点关注美元走势、人民币中间价调控力度以及国内稳增长政策的力度和节奏 [1]

行业动态 - 主要纸企山鹰、玖龙、APP、亚太森博计划在11月底至12月初对产品提价 [1] - 包装用纸涨幅较为温和，普遍在50元/吨；文化用纸涨幅较大，达到200元/吨 [1] - 多家大型纸企发布停机检修计划，短期收缩供给并加速低效产能出清 [1] - 行业集中度提升趋势明确，正加速向拥有全产业链布局和渠道控制力的头部企业集中 [1] 市场与基本面 - 市场对人民币继续升值的预期升温，造纸板块明显受益 [2] - 造纸行业基本面改善信号明确，盈利修复逻辑清晰 [2] - 需求端补库需求延续，供给端因纸企停机与进口政策变化而收缩 [2] - 成本端纸浆价格稳中有升支撑产品定价，包装纸提价与纸浆库存去化形成共振 [2] - 板块估值处于历史低位，叠加行业结构优化带来的长期红利，配置价值凸显 [2] 重点公司 - 仙鹤股份系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进 [3] - 仙鹤股份及其关联公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超200万吨，产品涉及六大系列60多个品种 [3] - 太阳纸业四季度随着新产能集中投产，有望释放利润增量 [4]

人民币汇率与市场信心 - 人民币汇率收复7.09关口，创下一年多新高，从低点累计上涨3457个基点[1] - A股市场今年回购金额超过1300亿元，创历史第二高，超过100家进行回购的公司股价实现翻倍[3][4] - 中美元首进行积极通话，减少地缘政治不确定性，对汇率稳定和市场情绪产生正面影响[3] 美联储政策与全球市场 - 美联储12月降息25个基点的概率升至84.9%[1][3] - 美国ADP就业数据显示私营部门裁员加速，劳动力市场走弱，强化降息预期[3] - 降息带来的流动性宽松将使有基本面支撑的优质资产受益，而非题材股[3] 人工智能与科技竞争格局 - 英伟达占据90%以上的AI芯片市场，但其与谷歌的AI芯片竞争加剧[4] - 新加坡国家AI项目弃用Meta模型，转向采用阿里的千问模型[4] - AI竞争核心转向“技术+生态”，中国开源AI模型正在全球获取市场份额[4] A股市场与产业升级动态 - A股回购潮持续，政策鼓励上市公司回购，对市场底部形成支撑[4] - 科技部部署重大科技任务，工业机器人产销两旺，人形机器人传出量产信号[4] - 产业升级持续推进，优质企业成长空间巨大[4] 中长线投资布局方向 - 人民币升值受益板块包括海外业务占比高、出口导向的优质制造业以及持有美元资产的企业[5] - 降息预期下，高股息蓝筹和现金流扎实、研发投入稳定的优质成长股将迎来估值修复[5] - 科技赛道重点关注“AI+”和自主可控方向，如AI芯片、开源模型、工业机器人及人形机器人等具备核心技术与应用场景的领域[5] - 估值处于低位、有回购支撑的困境反转板块，如食品饮料、化工、地产链中的优质公司值得观察[5]

人民币的底气 - 人民币跨境支付系统（CIPS）已拥有187家直接参与者和1559家间接参与者，境外参与者占比高达63.7%，业务覆盖122个国家和地区，并能通过5000多家法人银行辐射全球190个国家和地区 [6] - “多边央行数字货币桥”项目利用区块链技术实现跨境支付实时清算，2022年试点完成164笔交易，结算超1.5亿元，数字人民币占比46.6%；2024年沙特央行加入，另有30多个国家为观察员，项目已由参与央行接手 [8] - 中俄贸易中99.1%使用本币结算，2024年3月人民币在俄罗斯两大外汇市场占比分别达到53%和39.6%，“去美元化”进入实践阶段 [10] 美元的无奈 - 美国财政压力巨大，高利率导致联邦债务利息支出暴增，特朗普政府相比之前多出4000亿美元的额外利息负担，迫使美联储可能进行量化宽松以压低长期债券成本 [15] - AI产业成为美国经济和股市支柱，但其高估值依赖流动性支撑，AI巨头依赖债务融资建设算力中心，货币收紧将导致融资成本上升和估值崩盘风险，美国政府难以承受 [15][17] - 美元困境源于过去依赖霸权忽视实体经济支撑，当前财政透支和产业空心化问题集中爆发，货币信用因此被打折扣 [19] 趋势已定 - 人民币升值被视为全球经济格局切换的必然结果，未来6到12个月内大幅升值的可能性很大 [22] - 全球货币格局正从“美元独大”向“多元并存”转变，人民币崛起顺应此趋势，特朗普的“小院高墙”政策反而动摇了美元“以币易货”的基础，加速去美元化 [24][26] - 中国硬实力持续积累而美国硬实力下滑，但全球对美元的配置存在高位“滞后性”，这为人民币提供了估值修复的机会 [24]

国家经济发展目标与现状 - 国家规划明确2035年人均GDP达到中等发达国家水平，普遍引用的门槛是人均GDP突破2万美元[1][3] - 根据最新数据，预计2025年底中国人均GDP约为1.45万美元，距离2万美元目标尚有5500美元差距[5] - 若维持每年4%-5%的经济增长，仅能勉强触及目标门槛，且传统发展路径面临人口结构变化和全球供应链重组的挑战[7][9] 人民币价值重估的逻辑与意义 - 人民币“价值重估”被视为实现跨越的关键，是对中国经济实力的重新定价[9][18] - 升值将迫使依赖低价竞争和低端代工的企业转型升级或出局，推动“良币驱逐劣币”[18][20] - 升值有助于将资源从落后产能释放，导向航空航天、半导体、人工智能、生物医药等高端产业[20] - 升值可降低进口顶尖设备、先进技术和关键原材料的成本，从而加速产业升级[20] 历史经验借鉴 - 1985年《广场协议》后，日元对美元汇率在两年内近乎翻倍，推动日本人均GDP从1.1万美元跃升至2.1万美元[24] - 日元升值倒逼日本企业专注技术研发，最终在家电、汽车等领域取得全球领先地位[26] - 2003年至2006年，韩元对美元升值超过30%，同期韩国人均GDP从1.4万美元增长至2.1万美元[28][29] - 货币升值伴随实体经济强大而出现，是日本、韩国、德国等国家崛起过程中的共同逻辑[31] 对个人财富与消费的影响 - 人民币升值将提升以本币计价的工资的全球购买力，例如月薪8000元人民币在汇率6.9:1时约合1160美元，若汇率升至4.5:1则约合1778美元[33][35] - 涉及外币消费的成本将降低，如留学、旅游、购买进口商品等，已有超过200所英国高校支持人民币直接交学费[37][43] - 财富观念将从追求“挣得多”转向追求“值得多”[45] 对资产价格的影响 - 人民币升值对核心地段房产是双重利好，既降低进口建材成本，又增强对外资的吸引力[39] - 全球资本将涌入寻找优质人民币资产保值增值，一线及强二线城市核心地段房产、优质商业地产、数据中心、高端物流仓储等将受益[42][46] - 资产价值分化将加剧，缺乏产业支撑的三四线城市房产价值提升困难[43] 产业机遇与挑战 - 航空航天、高端制造、半导体、人工智能、研发技术等领域将迎来工资和机遇的双重上涨[48] - 没有核心技术、依赖低价竞争的行业将面临订单流失和失业风险[45] - 国产大飞机C919已执飞国际商业航线，新能源汽车在东南亚和欧洲市场占据显著份额，华为在前沿通信领域取得突破，标志着产业竞争力提升[14]

2026年中国经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济有望呈现“开门红”态势并进入高质量发展新阶段 [5] - 宏观政策将从超常规逆周期调节逐步回归常态 结构上更聚焦科技自立自强与新质生产力培育 [5] - “十五五”时期或将是全面深化改革的攻坚突破期 2026年或将是改革全面加速的开始 [5] - 受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产以及美元中长期走弱 人民币或将进入新一轮升值周期 [5] 2026年A股市场趋势 - 对于2026年市场趋势 有机构观点认为A股将迎来全面行情 有机构认为涨幅将放缓 [3][7] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中“政策底、市场底、经济底”或依次出现并触发行情全面启动 [8] - 2026年市场升势远未结束 市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [8] - 2026年A股将进入景气验证关键期 指数预计保持震荡上行但涨幅或放缓 [8] - A股全球营收敞口企业已足以推动整个A股行情 未来A股基本面需放在全球市场需求视角看待 [8] 市场资金与驱动因素 - 居民是A股市场最重要的资金来源 本轮行情居民资金入市情况类似于2015年 [9] - 高风险偏好资金已迅速入市 未来中风险偏好资金或许是下一阶段重要边际增量 [9] - 盈利周期上行的预期能否逐步兑现将是决定上涨行情持续性的关键 [8] - 继续“赚海外的钱”、制造业产能周期迎来向上拐点等因素有望使A股盈利周期重回上行 [8] 2026年重点投资领域 - 科技、周期、制造业是多家机构建议重点关注的领域 [3][11] - 建议关注三大结构线索：基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升板块 [11] - 科技成长仍是市场焦点 资源品很可能成为科技主线后的新主线方向 看好逻辑包括全球货币宽松、供需缺口、国内补库周期开启 [11] - TMT以及先进制造板块或许将仍是市场主线 目前可能正处于市场行情第二阶段 未来或仍有较大空间 [11] - 向上行情中可能出现季度级别风格切换 周期股与金融股或许是可能切换方向 [11]