本周复盘总结 - 四月第二周交强险数据为34.2万辆，环比上周增长3.8%，环比上月周度下降17.8% [2] - 本周SW汽车指数下跌5.5%，细分板块表现排序为：SW商用载客车(+2.2%) > SW摩托车及其他(+1.3%) > SW商用载货车(+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%) > SW乘用车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) [2] - 本周表现较好的覆盖标的包括亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W [2] - 本周团队研究成果包括外发深度报告《小鹏汽车核心竞争力剖析》，客车、重卡月报，以及继峰股份、长安汽车、福耀玻璃、春风动力Q1季报点评 [2] 本周行业核心变化 - 小鹏举行全球热爱之夜暨2025X9发布会，明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划，并发布2025款小鹏X9 [3] - 上汽集团与华为联合发布全新品牌"SAIC尚界"，双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段 [3] - 零跑B01首登工信部公告，预计7月正式上市 [3] - 享界S9增程版上市24小时大定3.2k台 [3] - 福耀玻璃2025年一季度实现营业收入99.10亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.30亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 地平线机器人发布L2城区辅助驾驶系统HSD，首发搭载奇瑞 [3] 板块最新观点 - 继续坚定看好汽车板块，认为AI智能化+红利风格并存 [5] 近期汽车板块回调原因 - 市场担忧主要来自三方面：小米事故引发对汽车智能化β的降温、贸易战升级对汽车零部件出海业务盈利性的担忧、头部车企降价引发新一轮国内价格战 [7] - 不同于市场观点，认为小米事故有助于推动智驾法规完善，关税升级或加速海外建厂步伐，价格战是行业常态且以旧换新政策有望托底汽车内需 [7] 当前时点汽车板块配置建议 - 看好2025年【AI智能化+红利风格】两条主线 [8] - 乘用车板块推荐港股【小鹏/理想/小米】等，A股【赛力斯/上汽/比亚迪】等 [8] - 零部件板块推荐智能化增量部件【地平线/黑芝麻/德赛/华阳/伯特利】，机器人/电动化部件【拓普/瑞鹄/爱柯迪/博俊】，三好赛道优质部件【福耀/星宇/新泉/松原】 [8] - 红利风格优选商用车板块：客车【宇通客车】，重卡【中国重汽A-H/潍柴动力】 [8]

行业投资评级 - 继续坚定看好汽车板块 投资评级为积极看好 [3] 核心观点 - 汽车板块回调主要受小米事故引发的智能化担忧、贸易战升级对零部件出海盈利性的担忧以及头部车企降价引发的价格战担忧影响 但报告认为这些因素不会改变行业长期向好趋势 [3] - 小米事故有助于推动智驾法规完善 促进智驾行业健康发展 [3] - 主流汽车零部件企业在墨西哥及东南亚等地已有充足海外产能布局 关税升级或进一步加速海外建厂步伐 [3] - 价格战已是行业常态 基于技术创新的竞争具有意义 以旧换新政策有望托底汽车内需总盘子稳健增长 [3] - 当前时点坚持看好2025年AI智能化与红利风格两条主线并存 [3] - AI智能化是乘用车及零部件板块核心矛盾 赢得智能化方能坐稳中国市场并走向全球化 [3] - 乘用车板块港股优选小鹏、理想、小米等 A股优选赛力斯、上汽、比亚迪等 [3] - 零部件板块智能化增量部件优选地平线、黑芝麻、德赛西威、华阳集团、伯特利等 机器人及电动化部件关注拓普集团、瑞鹄模具、爱柯迪、博俊科技等 三好赛道优质部件包括福耀玻璃、星宇股份、新泉股份、松原股份等 [3] - 红利风格优选商用车板块 客车优选宇通客车 重卡优选中国重汽A-H及潍柴动力 [3] 本周板块行情复盘 - 四月第二周交强险数据34.2万辆 环比上周增长3.8% 环比上月周度下降17.8% [2] - 本周SW汽车指数下降5.5% 细分板块涨跌幅排序为SW商用载客车(+2.2%) > SW摩托车及其他(+1.3%) > SW商用载货车(+0.2%) > 重卡指数(-0.4%) > SW汽车(-0.8%) > SW乘用车(-1.0%) > SW汽车零部件(-1.2%) [2] - 本周已覆盖标的亚太股份、明阳科技、苏轴股份、中国汽研和蔚来-W涨幅较好 [2] - 本周A股汽车板块在SW一级行业中排名第28名 港股汽车与汽车零部件板块在香港二级行业中排名第21名 [7][9] - 年初至今A股汽车板块在SW一级行业中排名第6名 港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第5名 [12][14] - 本周板块内SW商用载客车表现最好 [15] - 三个月板块内表现最好是SW乘用车 [18] - 本月板块内表现最好是SW商用载货车 [21] - 年初至今板块内表现最好是SW乘用车 [22] - 本周已覆盖标的中亚太股份、明洋科技和苏轴股份涨幅较好 [23] - 本周SW汽车及乘用车、汽车零部件TTM下降 商用载货车及商用载客车TTM上升 [32] - SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.35倍 SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.14倍 [33] - SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史66%分位 [34] - SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.71倍 [35] - 本周全球整车估值TTM持平 A股整车维持稳定 [36] - 苹果最新PS(TTM)为7.5倍 非特斯拉的A股及港股整车PS(TTM)为1.2倍 [37] - 美股特斯拉最新PS(TTM)为7.9倍 [38] - A股整车最新PS(TTM)为1.2倍 [40] 板块景气度跟踪 - 2025年4月第2周乘用车周度上险数据总量为34.2万辆 环比上周增长3.8% 环比上月周度下降17.8% [44] - 新能源汽车为18.2万辆 环比上周增长9.9% 环比上月周度下降17.2% 渗透率达53.4% [44] - 报废及更新政策落地 乘用车全年消费高景气可期 [45] - 预计2025年国内零售销量2383万辆 同比增长4.7% [45][46] - 新能源乘用车销量预计1478万辆 同比增长37.29% 渗透率达62.0% [46] - 乘用车出口量预计526万辆 同比增长12.0% [46] - 新能源乘用车出口预计147万辆 同比增长22.6% 占比28% [46] - 乘用车批发销量预计2920万辆 同比增长7.8% [46] - 新能源批发销量预计1645万辆 同比增长35.4% 渗透率达56.3% [46] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段 L3智能化在特斯拉、华为、小鹏等车企带领下加速普及 渗透率预计达27% [48] - L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及 渗透率预计达35% [48] - 2025年国内新能源乘用车L3智驾销量预计394万辆 同比增长233% [48] - 英伟达芯片方案预计208万辆 占比53% 特斯拉FSD预计70万辆 占比18% 华为方案预计111万辆 占比28% 地平线及车企自研预计5万辆 占比1% [48] - 2025年国内新能源乘用车L2+智驾销量预计517万辆 比亚迪预计313万辆 吉利预计49万辆 长城预计27万辆 奇瑞预计40万辆 其他车企预计88万辆 [48] - 2025年重卡上险量预计70万辆 同比增长16.3% 出口量预计31万辆 同比增长6.6% 批发销量预计101万辆 同比增长12.0% [50] - 重卡中天然气重卡预计20万辆 柴油重卡预计35万辆 电动重卡预计15万辆 [51] - 天然气渗透率预计28.6% 柴油渗透率预计50.0% 纯电渗透率预计21.4% [51] - 大中客国内销量2025年预计实现31%增长 出口销量预计实现20%增长 新能源出口增速有望更快 [54][55] 核心覆盖个股跟踪 - 小鹏汽车举行全球热爱之夜暨2025 X9发布会 明确图灵芯片、增程、飞行汽车、机器人规划 发布2025款小鹏X9 [2][57] - 上汽集团与华为联合发布全新品牌SAIC尚界 双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段 [2][57] - 零跑B01首登工信部公告 车展亮相 预计7月正式上市 Stellantis集团与零跑汽车宣布启动马来西亚本地化组装项目 计划2025年年底前启动零跑车型C10的本地化生产 [2][57] - 享界S9增程版上市 24小时大定3.2千台 [2][57] - 福耀玻璃发布2025年一季度报告 营业收入99.10亿元 同比增长12.16% 环比下降9.40% 归母净利润20.30亿元 同比增长46.25% 环比增长0.52% [2][58] - 地平线机器人发布L2城区辅助驾驶系统HSD 首发搭载奇瑞 [2][58] - 德赛西威拟回购部分公司A股 资金总额不低于3亿元且不超过6亿元 用于实施股权激励计划或员工持股计划 [58] - 中国汽研参与工信部组织的智能网联汽车《通知》落实闭门会 围绕测试、宣传、功能安全等维度提出多项强制性要求 [58] - 知行科技iDC 500国际化解决方案量产落地 [58] 年度金股组合 - AI成长风格推荐小鹏汽车-W、上汽集团、赛力斯、德赛西威、拓普集团、伯特利、地平线机器人-W、新泉股份 [61] - 高股息红利风格推荐宇通客车、福耀玻璃、中国重汽A [61] - 小鹏汽车-W预计2025年营收907亿元 归母净利润-15.12亿元 PS为1.54倍 [61] - 上汽集团预计2025年归母净利润437亿元 营收未明确 PB为0.61倍 [61] - 赛力斯预计2025年归母净利润801亿元 营收未明确 PE为19.46倍 [61] - 德赛西威预计2025年归母净利润369亿元 营收未明确 PE为18.10倍 [61] - 拓普集团预计2025年归母净利润337亿元 营收未明确 PE为21.96倍 [61] - 伯特利预计2025年归母净利润129亿元 营收未明确 PE为22.43倍 [61] - 地平线机器人-W预计2025年营收30亿元 归母净利润-5.88亿元 PS为23.71倍 [61] - 新泉股份预计2025年归母净利润170亿元 营收未明确 PE为13.93倍 [61] - 宇通客车预计2025年归母净利润414亿元 营收未明确 PE为14.16倍 [61] - 福耀玻璃预计2025年归母净利润460亿元 营收未明确 PE为15.34倍 [61] - 中国重汽A预计2025年归母净利润611亿元 营收未明确 PE为11.71倍 [61]

核心观点 - 煤炭行业2025年一季度业绩普遍下滑 但煤价底部预期逐步明朗 行业供给压力或缓解 龙头公司红利水平仍具吸引力 待悲观预期消化后板块有望启动新行情 [1][4][7] 各煤种价格表现 - 2025年一季度各煤种均价环比降幅约15% 同比降幅约21% [2] - 秦港5500大卡动力煤市场价均价约730元/吨 同比下降19% 但年度长协煤价同比仅降2.6% [2] - 焦煤市场煤均价同比下降超40% 长协价格同比下降25% [2] - 无烟煤均价同比跌幅最小约4% 主因同期基数较低 [2] 上市公司业绩表现 - 样本煤炭上市公司2025Q1净利润平均同比下降26% 低于行业平均降幅 [1][3] - 国家统计局数据显示2025年前2月煤炭开采和洗选业规模以上企业利润总额506.6亿元 同比下降47.3% [3] - 动力煤/冶金煤/无烟煤主要公司净利润同比分别变动-22%/-60%/-35% [3] - 动力煤龙头公司因长协占比高且长协价格跌幅小 业绩下降较缓 [3] 行业供需与价格展望 - 火电需求较弱叠加供给同比加速 导致春节后煤价下跌较快 [4] - 成本支撑下煤价跌幅显著放缓 进口中低卡煤溢价放大抑制短期进口 [4] - 行业供给压力或逐步缓解 动力煤价格有望在Q2中后期出现反弹 [4] - 焦煤需求随铁水产量增长改善 价格短期或走出低谷 [4] 投资策略 - 煤价底部有成本支撑 预计Q2压力释放完毕 板块业绩有望见底 [7] - 龙头公司全年红利水平保持吸引力 在长线资金入市和市值管理推动下仍有望产生超额收益 [7] - 建议逢低布局红利龙头 待红利风格强化后板块或启动新行情 [6][7]

资金流入与规模增长 - 红利低波ETF(512890)基金份额与规模连续两周实现周度净增长 2025年3月10日至3月25日期间份额增长3.09亿份 规模增长7.92亿元 [1] - 同期累计吸引3.64亿元资金布局 显示资金正悄然流入红利类资产 [1] - 截至2025年3月25日 红利ETF(510880)和红利低波ETF(512890)规模分别达222.34亿元和143.06亿元 为A股仅有的两只百亿规模红利主题ETF [1] 市场表现与交易动态 - 2025年3月26日早盘收盘时 红利ETF(510880)和红利低波ETF(512890)成交额分别为1.9亿元和2.2亿元 较前一交易日显著放量 [1] - 2025年初至3月25日(25/1/1-25/3/25)红利风格整体承压 但调整后投资价值显现 吸引资金关注 [1] 产品市场地位 - 两只红利主题ETF产品规模均突破百亿元 显示该类资产在A股市场的重要地位 [1]

市场表现与指数动态 - 3月25日A股主要指数窄幅整理 上证指数微跌至3369.98点 深证成指跌0.43% 创业板指跌0.33% 科创50跌1.36% 北证50逆势涨1.86% [1] - 当日A股成交额1.29万亿元 较上一交易日1.47万亿元萎缩 [1] - 红利国企ETF当日上涨1.26% 科技板块承压 港股科技ETF跌2.85% 半导体芯片相关ETF跌幅均超1.6% [2][4] 红利策略资产分析 - 年初至今上证国企红利指数跌幅超4% 股息率从2024年底4.94%提升至6.69% [1] - 降息预期延迟与10年期国债利率上行16BP形成股债跷跷板效应 国产大模型突破推动成长预期回归 对红利板块形成资金分流压力 [1] - 联邦基金利率期货显示市场维持6月降息预期 预计至2025年底降息幅度从65BP升至71BP [2] - 保险资金长期股票投资试点获批规模达1620亿元 长期利率下行趋势助推险资增配高股息资产 [2] - 政府设定2025年通胀目标2% 上游周期行业盈利有望因原材料价格上涨而提升 这些板块在红利资产中权重较高 [2] 科技与半导体行业动态 - 英伟达CEO在GTC开发者大会指出 AI推理能力推动算力需求增长达12个月前预测值的100倍 [5] - 预计2024年数据中心资本支出约5000亿美元 2028年将超1万亿美元 [5] - AI发展将从agent阶段向physical阶段进阶 涵盖自动驾驶与机器人领域 未来5年或有数百万台人形机器人投入工业应用 [6] - KPMG报告显示92%半导体行业高管预测行业收入增长 其中36%预计增幅超10% 86%受访者预计公司收入增长 46%预计增幅超10% [6] - 63%受访者计划增加半导体资本支出 比例较去年提升 [6] 消费电子与家电行业趋势 - 家电企业全面接入AI成为趋势 追觅空调引入机械臂技术实现分区控温 X50Ultra扫地机器人越障高度达8厘米 老板电器推出AI烹饪大模型"食神" [8] - 消费电子端侧AI加速落地 手机厂商接入DeepSeek大模型 推出AI眼镜与耳机等穿戴设备 [8] - 2024年中国家电出口额达1124亿美元 同比增长14% 创历史新高 [9] - 头部企业加大全球化投入 美的计划将赴港上市募资额的20%投向全球化研发 35%用于智能制造与供应链升级 35%用于完善全球销售网络 [9] 产品配置建议 - 红利国企ETF（510720）股息率稳定且连续11个月分红 红利港股ETF（159331）布局港股高股息资产 [2] - 现金流ETF（159399）标的指数2016-2024年连续跑赢中证红利与沪深300 基日至2024年年化收益超20% [3] - 科技板块调整中可关注通信ETF（515880） 半导体设备ETF（159516） 芯片ETF（512760） 集成电路ETF（159546） [7] - 家电ETF（159996）与消费电子ETF（561310）受益于AI技术 消费补贴及出海增长动力 [8][9]

市场整体表现 - A股三大指数红盘报收，沪指涨0.15%，深证成指涨0.07%，创业板指涨0.01% [1] - 沪深两市成交额14507亿元，较上周五缩量1001亿元 [1] 跨境ETF领涨 - 纳指100ETF(513390)上涨4.98%，领涨市场 [2] - 多只纳斯达克相关ETF涨幅超过2%，包括纳斯达克ETF(159632)涨2.85%、纳指科技ETF(159509)涨2.31%、纳指ETF(159941)涨2.26% [2] - 工业有色ETF(560860)和有色金属ETF(512400)分别上涨2.21%和1.94% [2] 板块轮动与跌幅 - 标普500ETF(159612)跌幅最大，达-8.22% [4] - 中创400ETF(159918)和创业板综ETF华夏(159563)分别下跌-3.82%和-3.48% [4] - 沙特ETF(159329)下跌-3.10% [4] 市场活跃度 - 30年国债ETF(511090)成交额居首，达103.66亿元 [6] - 华宝添益ETF(511990)和银华日利ETF(511880)成交额分别为91.59亿元和67.86亿元 [6] - 沙特ETF(159329)成交额53.68亿元，居股票类产品首位 [7] - 沙特ETF(159329)换手率最高，达698.30% [7] - 标普500ETF(159612)和德国ETF(513030)换手率分别为553.80%和275.78% [7] 政策与行业展望 - 科技成长板块如半导体、新能源、计算机信创等有望成为市场投资主线 [5] - 非银金融板块受益于财富管理与入市需求上升 [5] - 中期维度顺周期红利板块或重拾配置价值 [9] - 长期看好成长风格的均值回归 [9]

文章核心观点 - 短期市场震荡格局预计将持续，需耐心等待流动性和四月决断两大催化因素的落地 [2][7] - 尽管短期可能面临调整，但对今年中期趋势依然保持看好 [7] 近期市场表现 - 市场总体表现为赚钱效应下降、热点轮动加快，指数出现放量下跌 [3] - 盘面走弱体现在三方面：北证50趋势破位影响小盘股情绪、财报超预期公司所属板块走势偏弱、低位品种反弹后持续性不强而高位品种缺乏增量资金 [4][5] - 科技股板块对利好消息的边际拉动效应降低，新进资金不愿在未调整时进场 [5] 市场破局点分析 - 流动性方面，美联储4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐是超预期的鸽派信号，为后续择机降准降息创造条件 [6] - 基本面方面，四月决断期将进入政策效果验证阶段，需关注一季度经济数据落地和A股财报披露情况 [7] 投资策略方向 - 采用杠铃策略进行布局，一方面基于日历效应，4月红利风格占优，可考虑相关ETF [8] - 另一方面，部分有业绩验证的科技股有望穿越市场震荡，但对普通投资者而言，建议等待其消化拥挤度并在有新催化时再行介入 [8]

作者 | 独行侠 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 近期， A股大市风险偏好有所收敛，主力指数连续调整三日，但红利风格表现略好，尤其是银行指数，在3月20日盘中超越去年10月8日创下的 多年高位纪录。 其中，招商银行连续拉升，今年来上涨14%，排名板块第一，较2023年末更是反弹超过75%，现价逼近2021年6月创下的历史新高。此外，兴业 银行于3月20日一度刷新历史新高，今年累涨13%，青岛银行、齐鲁银行均上涨9%，宁波银行上涨7%。 那么，究竟如何看到当下的银行？ 01 当前，中证银行指数已与2015年6月、2018年2月、2021年3月等历史高位线相接近了。其中，工农中建这类市值巨无霸则明显表现更好，屡创 历史新高，较2022年11月低点累计上涨90%、114%、103%、85%。 为什么银行板块以及龙头股在宏观经济承压大背景下，能够持续演绎趋势性上涨行情呢？ 我们先从基本面维度看。据统计，A股42家上市银行营收增速在2021年三季度见顶开始一路走低，归母净利润增速则从2021年四季度掉头向 下，两者均在2024年一度出现历史罕见的负增长。 银行基本面持续走弱，一方面，放贷 ...

红利风格2024年回顾 - 红利风格2021-2024年持续跑赢中证全指，展现出稳健收益特征 [3] - 2024年5月底后红利内部分化：金融/公用板块稳定，周期板块回撤 [3] - 保险资金是红利ETF主要持有人，2023年以来持仓规模提升 [3] 海外低利率环境下的红利择时 - 低利率环境下红利/成长风格均优于高利率环境：美国红利指数年化21%，英国11%，德国8%，日本10% [14][15] - 利率低位上行阶段红利占优：美国/英国/日本红利指数年化收益率达37%/29%/26% [20][21] - 利率低位下行阶段成长占优：美国成长指数年化55% vs 红利-18% [19] - 核心CPI>3%时红利表现突出：美国/英国/日本年化收益率达7%/38%/32% [24][29] 红利选股策略表现 - 行业偏离约束策略2024年超额收益4.74%，2010年以来年化超额7.65% [33][34] - 分红预案公告后10个交易日存在事件性超额收益机会 [38] - 除权除息日后高股息股票普遍回调，需警惕5-7月短期风险 [38] 低利率环境展望 - 中国十年期国债收益率进入2%以下低利率时代，红利绝对收益可期 [35] - 2025年利率下行预期或利好成长风格，中长期资金入市将协同助推红利 [36][37] - 保险资金试点扩大（2025年上半年第二批）或进一步推动红利资产配置 [37] 微观事件效应 - 3-4月分红预案公告期存在短期超额收益窗口 [38] - 政策利好（如新"国九条"）曾显著提升红利超额收益 [38]