核心观点 - 煤炭行业2025年一季度业绩普遍下滑 但煤价底部预期逐步明朗 行业供给压力或缓解 龙头公司红利水平仍具吸引力 待悲观预期消化后板块有望启动新行情 [1][4][7] 各煤种价格表现 - 2025年一季度各煤种均价环比降幅约15% 同比降幅约21% [2] - 秦港5500大卡动力煤市场价均价约730元/吨 同比下降19% 但年度长协煤价同比仅降2.6% [2] - 焦煤市场煤均价同比下降超40% 长协价格同比下降25% [2] - 无烟煤均价同比跌幅最小约4% 主因同期基数较低 [2] 上市公司业绩表现 - 样本煤炭上市公司2025Q1净利润平均同比下降26% 低于行业平均降幅 [1][3] - 国家统计局数据显示2025年前2月煤炭开采和洗选业规模以上企业利润总额506.6亿元 同比下降47.3% [3] - 动力煤/冶金煤/无烟煤主要公司净利润同比分别变动-22%/-60%/-35% [3] - 动力煤龙头公司因长协占比高且长协价格跌幅小 业绩下降较缓 [3] 行业供需与价格展望 - 火电需求较弱叠加供给同比加速 导致春节后煤价下跌较快 [4] - 成本支撑下煤价跌幅显著放缓 进口中低卡煤溢价放大抑制短期进口 [4] - 行业供给压力或逐步缓解 动力煤价格有望在Q2中后期出现反弹 [4] - 焦煤需求随铁水产量增长改善 价格短期或走出低谷 [4] 投资策略 - 煤价底部有成本支撑 预计Q2压力释放完毕 板块业绩有望见底 [7] - 龙头公司全年红利水平保持吸引力 在长线资金入市和市值管理推动下仍有望产生超额收益 [7] - 建议逢低布局红利龙头 待红利风格强化后板块或启动新行情 [6][7]