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库存去化

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2025-05-13 15:19

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：涤纶长丝、聚酯、印染 - **公司**：新凤鸣、桐昆、荣盛、恒逸纪要提到的核心观点和论据中美贸易摩擦影响 - **直接出口影响小但整体纺织品服装出口影响大**：涤纶长丝出口美国占比仅 1.67%，涤纶短纤为 3.39%，但美国占中国纺织品服装总出口量 11%，中国占美国进口量 33%[1][2][3] - **关税政策影响产业链**：4 月 2 日对等关税政策使聚酯产业链成本随原油价格波动，原油价格下跌致产业链价格和库存贬值，现布伦特原油价格回升至每桶 66 美元以上，库存从贬值到升值；关税使需求端变化，4 月 2 日关税实施后各环节库存控制严格，终端织造工厂开工率下降，5 月初投机性抬升；小包裹豁免政策调整，从 5 月 1 日 120 美元关税削减至 54 美元，利好终端小包裹产品出口[2] 市场现状与趋势 - **出口增速与竞争力**：2025 年一季度中国纺织品服装出口增速 1%，低于孟加拉、越南等国，但美国库存偏低，中国可提升产品附加值保持竞争力；全球主要经济体原油和海外成品库存低位，若油价维持低位缓步抬升，中国纺织品服装直接出口受益，一季度化纤机织物出口同比增速达 16%[1] - **出口金额表现弱**：2025 年中国纺织品和服装出口金额弱，因成品端出口单价下降显著，如化纤梭织物服装单价下降 10.9%，4 月原料价格下跌，中端主动去库存[1][6] - **库存与订单情况**：目前涤纶长丝类坯布库存 33 天，高于五年均值 30 天，4 月底到 5 月初订单环比抬升；终端 DTY 工厂和纱厂已去库存，DTY 大厂库存从 33 天降至 23 天，POY 权益库存降至半个月左右，FDY 降至 20 天附近[1][8] - **聚酯产品需求与产量**：2025 年中国聚酯产品直接需求补充，一季度国内终端消费弱但直接出口量亮眼，涤纶长丝一季度同比增长 6%，短线同比增长 32%，海外订单补充及出口转移推动增长；一季度涤纶长丝产量增速不到 2%，消费带动效果好，预计不会减产，工厂维持高开工率[9] - **聚酯瓶片开工率**：聚酯瓶片开工率显著上升，目前平均开工率已提升至 91%以上，因瓶片整体库存弱且下游处于旺季；聚酯负荷已提升到 94%，预计后市达 90% - 95%[10][11] 各市场表现 - **PTA 市场**：3 - 6 月去库，5 月中上旬检修集中，期货和现货价格涨幅超聚酯产品端，贸易商提价出货，供应商收缩供给抬高加工差，加工差从低位 200 多元恢复到接近 500 元，因 PX 去库周期上涨压缩加工差，预计价格修复到 500 元以上才正常，目前库销比约 15 天为历史低位[13] - **PX 市场**：4 - 7 月去库，4 月和 7 月去库量大，成交向 7 月推进，加工差从 161 美元扩张至 267 美元，一体化装置盈利性好，上游利润各环节扩增[14] - **涤纶长丝市场**：FDY 现金流亏损严重，POY150D 现金流仅 50 元以内，但工厂库存压力低，价格上涨幅度将加快，加工差修复预计下半月落实；考虑原料提前备货及库存升值，5 月实际盈利优于现金流表现；2025 年产能增速偏低，仅 3.7%[15][16][17] 行业利润与挑战机遇 - **利润情况**：2025 年涤纶长丝行业利润季节性波动，一季度好，二季度 4 月疲软、5 - 6 月修复，三季度偏弱，四季度回升；全年利润受贸易和成本价格波动影响大，POY 盈利优于 FDY，上市企业主要供应 POY，整体盈利预计好于 2024 年[19][20] - **挑战与机遇**：二季度工厂操作主动性强效益改善，三季度贸易环境波动致成本高波动、需求观望、库存压力增加，利润走弱，四季度政策有反复性，国内宽松政策有望刺激需求[18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **3 月市场不及预期原因**：2025 年 3 月涤纶长丝市场不及预期，因下游织造开工率低于往年同期均值，去年 12 月中至春节前下游提前库存备货，今年 3 月需求疲软，且原料价格低使终端投机性备货[20] - **出口市场情况**：中国涤纶长丝出口美国市场占比约 11%，美国服装出口额占比高，因 301 关税政策对服装加征 7.5%关税、对纺织品加征 25%关税；越南对美订单正常执行，中国出口到越南及东南亚国家的上游成品出口量表现良好[21][23] - **贸易商看法**：贸易商认为关税谈判有反复性，24%关税窗口期从 4 月 2 日起算，订单需在 5 月 2 日 - 7 月 2 日完成争取 10%关税；美国批发商和零售商库存偏低，部分品种缺货，会尽快下单，中国加弹和制造业开工率预计未来一到两周向上修复[24] - **产销情况**：涤纶长丝产销放量高于短纤和瓶片，因绝对价格优势且以现货销售为主，工厂库存去化快但终端提货慢，库存中性偏高，不影响价格抬升，涨价幅度超成本涨幅[25] - **产能变化与影响**：涤纶长丝行业近年淘汰过时设备缩减产能，2025 年初工厂对需求预期乐观，4 月价格下跌库存贬值但生产积极性未受大影响，减产幅度不明显，主流大厂最低开工率保持在九成，现恢复到 93%[28] - **企业装置情况**：荣盛 3 月重启 50 万吨老装置，4 月因锅炉切换问题停产；恒逸 5 月重启 40 万吨长丝装置，因工厂权益库存低，重启对市场冲击未显著体现；桐昆三套老装置搬迁未明显影响生产速度[29][30][31] - **印染行业负荷**：印染行业开工率约七成偏上，处于历史中性值，江浙地区印染产能近几年变化不大，新增控得较严[33] - **美国批发商库存**：美国批发商库销比 3 月底约 2 左右，现可能更低接近历史最低 1.7 左右，中国占美国进口比例约三分之一，关税执行后美国超市提前备货，亚马逊等网上批发商在关税消息前已与国内接洽并愿高价下订单[34] - **业绩表现与展望**：2025 年一季度涤纶长丝市场及配套 PCA 企业业绩提升，二季度 4 月大部分产品亏损，5 月回升，6 月盈利受原料供给问题影响有变数，但优于 4 月[35] - **下游备货影响**：5、6 月下游备货保障整体效益稳定，七八月份进入传统淡季需关注贸易政策变化，若贸易向好对油价估值修复有利，订单可能提前进行，只要不击穿当前底部，将保持平稳备货状态[36] - **供需展望**：2024 年开始行业低速增长，预计 2025 年净增产能约 193 万吨，2026 年约 226 万吨，增速 3% - 4%，盈利取决于需求节奏和供给端开工率选择，头部企业收缩开工率易实现盈利，产品转向 POY 对工厂平均单吨盈利有正面修复作用，预计后两年平均单吨盈利在 50 - 100 元每吨区间波动[37][38] - **聚酯行业负荷**：目前聚酯行业开工率高，涤纶长丝和短纤工厂权益库存去化顺畅，不太可能进一步降负，瓶片工厂处于需求旺季，负荷有提升空间，5 月整体聚酯负荷不降反升，预计平均达 95%左右甚至更高，有利于上游 PX 和 PTA 利润抬升[39] - **对上市公司影响**：新凤鸣公司 PTA 装置独山装置较新，生产成本低于市场平均水平，若 PTA 加工差修复到 500 元左右公司将盈利，新装置采用新技术提高生产效率、降低成本，还能产生发电利润[40][41] - **行业基本面情况**：2025 年 4 月是行业景气最底部，5 月产业链利润从上游到下游逐步提升，预计 6 月下游补库惯性期效益不差，最糟糕时期已过，贸易关税波动不大，油价难单月大幅下跌，风险在 4 月消化完毕，中长期海外将开启补库行情，新增产能量有限，产量增长缓慢，绝对价格低时长期表观消费增速高，市场预期悲观、股价低位，桐昆、新凤鸣等标的值得关注[42]