投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价24.83元，较当前价19.37元存在28.1%上行空间 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压，营收41.19亿元同比微增0.24%，归母净利润6.72亿元同比下滑37.64% [5] - 原材料成本上升导致利润率显著下滑，上半年毛利率24.6%（同比下降8.64个百分点），净利率16.31%（同比下降9.9个百分点） [5] - 摩洛哥工厂产能持续爬坡，全球"黄金三角"产能布局（中国、泰国、摩洛哥）为全球化竞争提供支撑 [5] - 轮胎行业整体呈现复苏态势，2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量同比增长2.0%，出口量同比增长5.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.75/19.76/22.84亿元，同比增速-28.0%/25.4%/15.6% [2][7] 财务表现 - 2025年上半年营收41.19亿元（同比+0.24%），Q2单季营收20.63亿元（同比+3.45%，环比+0.35%） [5] - 2025年上半年归母净利润6.72亿元（同比-37.64%），Q2单季净利润3.11亿元（同比-45.85%，环比-14.01%） [5] - 预测2025年营收95.09亿元（同比+11.7%），2026年108.80亿元（同比+14.4%），2027年119.86亿元（同比+10.2%） [2][7] - 2025年预测每股收益1.52元，2026年1.91元，2027年2.20元 [2][7] - 当前估值水平：2025年预测PE 12.74倍，PB 1.44倍 [2][11] 业务运营 - 2025年1-6月完成轮胎产量1,556.95万条（同比-3.21%），销量1,487.03万条（同比-1.5%） [5] - 半钢胎产量1,504.05万条（同比-3.56%），销量1,437.03万条（同比-1.65%） [5] - 全钢胎产量52.9万条（同比+7.72%），销量50万条（同比+3.11%） [5] - 青岛工厂2025年预测半钢胎销量1,350万条，泰国工厂半钢胎销量1,500万条 [6] - 航空轮胎业务持续拓展，预计2025-2027年销量分别为2.4/4.0/5.0万条 [6] 行业与竞争 - 半钢胎开工率维持72.77%较高水平，全钢胎开工率63.84%同比提升 [5] - 可比公司2026年平均PE为9.5倍，公司获13倍PE估值溢价，反映其盈利水平领先同行及全球化布局优势 [8][9] - 全球化产能布局有效应对关税冲击，海外工厂订单充足 [5] 盈利预测假设 - 半钢胎产品均价保持245.1元/条，原材料成本预计从189.69元/条逐步下降至185.92元/条 [6] - 摩洛哥/西班牙工厂2025-2027年销量预测300/540/840万条，单胎价格283.8元/条 [6] - 轮胎业务毛利率预计从2025年25.02%提升至2027年27.07% [6][7]

战略定位与发展重点 - 公司以纳米级材料科技驱动产业升级，集先进功能材料前沿开发、精密制造、全球化运营于一体 [2] - 未来重点深化B端战略，推动材料技术在工业场景应用，目标成为细分行业“标配”材料解决方案提供商 [2][3] - 重点资源投向安全防护、功能胶粘、户外装备等高附加值、高增长领域，培育新支柱业务 [3] - 加速全球化布局：深化亚马逊等线上渠道，拓展海外线下大客户，并谋划“业务先行，工厂跟进”的海外制造布局 [3] - 持续加大研发投入，尤其在纳米流体、功能胶粘等前沿领域，保持技术代差优势 [3] 研发与销售模式 - 研发战略基于基础研究与应用研究协同发展，注重将创新成果转化为实际价值 [3] - 研发团队主导从场景需求破解到产品落地全流程，坚持工程师文化 [3] - 销售团队以品类和材料技术应用领域为核心划分，提供从技术咨询到方案推荐的全流程专业服务 [3] 财务表现与经营预期 - 报告期内毛利和净利润下降，原因包括国内传统C端平台“内卷”加剧、国际贸易环境不确定性，以及研发投入和B端客户开发投入加大 [3] - 公司重点新业务增长快速，收入实现稳定增长 [3] - 未来将通过聚焦核心产品领域、渠道升级、挖潜新兴市场、探索海外制造与模块化生产新模式等，保障年度经营目标实现 [3] 新业务拓展与B端客户开发 - 新业务加速拓展是重中之重，重点推进B端业务组织能力升级 [4] - 具体措施包括整合优化现有团队、引进优质人才、在全国重点城市搭建产品展示中心、打造定制化解决方案 [4] - 海外渠道增长亮眼，得益于创新品牌形象驱动，公司持续强化产品竞争力和打造高素质专业销售团队 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年受益于新能源行业景气度回暖及头部主机厂扩产计划 营收和利润实现稳健增长 二季度业绩环比大幅改善[1][2][3] - 公司紧抓技术迭代机遇 在小钢壳 储能 固态电池等新领域拓展增长空间 并积极推动全球化布局 与韩系 日系 欧美客户深度合作[1][6][7] - 公司毛利率环比修复 经营质量显著提升 现金流状况健康 应收账款与存货规模下降[4][5] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入19.70亿元 同比增长4.19% 归母净利润2.88亿元 同比增长6.92% 扣非归母净利润2.73亿元 同比增长8.21%[2][3] - 2025年单二季度实现营业收入12.90亿元 同比增长28.12% 环比增长89.70% 归母净利润1.72亿元 同比增长78.73% 环比增长48.67%[2][3] - 营收构成中充放电设备营收13.82亿元 同比下降4.99% 占比70.17% 其他设备营收5.62亿元 同比增长37.51% 占比28.54%[3] - 2025年上半年毛利率24.53% 同比下降5.39个百分点 但二季度毛利率26.36% 环比增加5.31个百分点[4][5] - 经营活动现金流量净额5.41亿元 同比大幅增长382.87%[5] 业务发展 - 充放电设备为公司核心业务 其他设备包括自动化物流设备和单机测试设备增长显著[3] - 小钢壳电池设备需求旺盛 储能市场向大容量电芯发展带来设备更新需求 固态电池技术要求提升带动后道设备价值量和需求量增加[6] - 公司加速全球化布局 与LG 三星 SK等韩系客户深化合作 在韩国天安建设二期工厂 成功进入丰田量产线体系 成为特斯拉供应商 并推进大众PowerCo西班牙和加拿大项目[7] 增长驱动 - 下游客户验收节奏加快及回款情况改善促进收入确认和利润增长[3] - 新型电池技术迭代及全球化合作拓展为公司打开新的增长空间[1][6][7] - 公司年度新签订单情况持续改善 预计2025-2027年营业收入和归母净利润将保持增长[8]

2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入67.57亿元，同比增长18.20% [3] - 2025年上半年实现归母净利润7.06亿元，同比增长18.88% [3] - 2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36% [3] - 2025Q2单季度实现归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31% [3] 2025Q2业绩分析 - 2025Q2单季度毛利率19.64%，环比提升0.81个百分点 [4] - 2025Q2单季度期间费用率为8.62%，环比下降0.11个百分点 [4] - 2025Q2单季度归母净利率10.49%，环比提升0.08个百分点 [4] - 主要下游客户2025Q2批发量环比表现：一汽大众36.57万辆（-3.97%）、一汽红旗11.57万辆（+5.28%）、一汽丰田21.58万辆（+36.58%）、东风日产13.18万辆（+8.93%）、奇瑞汽车61.38万辆（+2.28%）、蔚来汽车7.21万辆（+71.67%）、理想汽车11.11万辆（+19.59%）、赛力斯11.07万辆（+122.74%） [4] 产品与客户发展 - LED前照灯向ADB/DLP/HD升级提升单车配套价值量 [6] - ADB前照灯已实现客户配套和量产，DLP大灯已获项目 [6] - 在巩固一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户基础上，开拓豪华品牌及造车新势力等新能源客户 [6] - 塞尔维亚工厂产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，推进全球化布局 [6] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测调整为16.86亿元、21.26亿元、26.32亿元 [7] - 2025-2027年EPS分别为5.90元、7.44元、9.21元 [7] - 2025-2027年市盈率分别为20.52倍、16.27倍、13.14倍 [7] - 维持"买入"评级 [7] 财务数据预测 - 2025-2027年营业总收入预测为158.96亿元、193.87亿元、235.54亿元 [9] - 2025-2027年毛利率预测为19.80%、20.29%、20.56% [9] - 2025-2027年归母净利率预测为10.60%、10.97%、11.17% [9] - 2025-2027年归母净利润增长率预测为19.74%、26.14%、23.78% [9]

核心业绩表现 - 上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] - 稳居全球乳业五强 连续12年蝉联亚洲乳业第一 [1] 业务板块表现 - 液体乳收入361.3亿元 稳居行业第一 [2][7] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 同比增长14.3% [2] - 冷饮收入82.3亿元 同比增长12.4% [2][8] - 奶粉业务占比从2019年11%提升至27% [7] 细分产品突破 - 婴幼儿奶粉市场份额达18.1% 跃居全国第一 [2] - 羊奶粉市场份额34.4% 增速超30% [6] - 安慕希稳居常温酸奶第一品牌 [7] - 金典鲜牛奶带动低温白奶增长超20% [7] - 畅轻品牌实现双位数增长 [7] - 成人奶粉稳居行业第一 中高端业务增长超20% [6] 战略布局优势 - 形成液体乳/奶粉/冷饮三大梯队业务矩阵 [2] - 实施"牛羊并举"战略 [6][9] - 健康水饮业务双位数增长 [9] - 布局牛肉/宠物食品/餐饮烘焙等高潜力领域 [10] 全球化进展 - 产品销往60多个国家和地区 [12] - 全球15个研发中心 81个生产基地 [12] - 东南亚市场冷饮份额稳步提升 [11] - 沙特市场销售点突破3000家 月销50万支 [11] - 美国市场上市多品类产品 [11] - 欧洲建立创新矩阵覆盖瓦赫宁根/剑桥大学 [11] 政策环境利好 - 国家育儿补贴制度每年发放3600元直至3周岁 [15] - 免费学前教育政策减少家庭支出200亿元/学期 [16] - 公司推出16亿元生育补贴计划 [17] - 人均奶类消费量仍低于全球平均水平 [17] 股东回报政策 - 过去三年累计分红220亿元 [17] - 分红比例持续保持在70%以上 [17] - 承诺继续执行不低于70%净利润的分红政策 [17]

公司战略与业务布局 - 坚持“专注电源、聚焦主业”发展战略，以LED驱动电源和消费电子类电源为核心业务，推动外延式发展和新质生产力建设 [1] - 2024年新增布局半导体射频电源领域及储能生产领域，通过战略投资和合作实现业务互补 [8] 技术创新与产品发展 - LED驱动电源技术处于行业领先水平，重点推进数字化、智能化产品升级 [2] - 去年推出行业首代智控一体化电源，融合调光电源与单灯控制器，提供低碳智能道路照明解决方案 [2] - 持续加大研发投入，迭代产品以满足不同层级客户需求 [2] 市场与营收结构 - 2025年半年度境内外收入占比分别为国内50.26%、国外49.74% [3] - 未来在巩固国内市场基础上推进国际化战略，平衡国内外业务比例 [3] - 目前未进入服务器及数据中心电源领域，持续关注相关发展进程 [3] 业绩表现与改善措施 - 上半年业绩亏损主因行业竞争加剧导致策略降价，以及部分产品售后成本增加影响毛利率 [4] - 培育业务处于研发和市场探索投入阶段，综合导致亏损 [4] - 通过六大措施改善业绩：强化技术驱动、优化客户结构、推进精益生产、加强品质管控、拓展应用领域、深化资源整合 [2] 供应链与成本管理 - 通过战略备库和优化供应商应对原材料价格波动，保障供应稳定和成本可控 [3] 资金运用与股东动态 - 持有数亿现金用于理财投资，已布局新领域寻求业绩增长 [8] - 大股东减持计划及相关进展以巨潮资讯网公告为准 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [2] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [2] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 全品类稳居行业第一 [2] - 常温酸奶/乳饮料/高端白奶市场份额全面增长 [2] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 [4] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 跃居全国第一 [4] - 冷饮业务营收同比增长14.4% [13] - 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [13] 产品创新与市场拓展 - 金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收增长超20% [4] - 畅轻品牌营收实现双位数增长 [4] - 优酸乳营收实现双位数增长 [4] - 水饮业务实现双位数高速增长 [7] - 药食同源产品在电商渠道销售增长超70% [9] - 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [9] 渠道与战略布局 - 分销网点下沉 液态奶冷柜投放持续增加 [4] - 探索"医疗+营养"新模式 延伸至社区/药店新场景 [11] - 与同仁堂达成全面战略合作 首创药食同源养生乳品新赛道 [9] - 金领冠全面登陆香港市场 [11] - Cremo登陆沙特 销售点突破3000家 月销量近50万支 [11] 全球化发展 - 整合全球优质原料资源 [13] - 通过深度本地化运营提升海外市场渗透力 [13] - 培养本地人才/融入当地乳业生态/共建供应链 [14] - 借助公益与可持续发展举措建立长期信任 [14] 行业影响与战略方向 - 推动行业从规模竞争向价值竞争转型 [2] - 大健康战略围绕牛肉/宠物食品/餐饮烘焙等高潜力领域布局 [9] - 构建全生命周期/全场景的商业模式 [11] - 从卖产品向提供健康生活解决方案转型 [11]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] 液体乳业务 - 液体乳业务收入361.26亿元 全品类居行业第一 [2] - 常温酸奶/乳饮料/高端白奶市场份额全面增长 [2] - 低温白奶品类营收增长超20% [2] - 畅轻品牌营收双位数增长 嚼柠檬驱动优酸乳双位数增长 [2] 奶粉及奶制品业务 - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 [3] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 跃居全国第一 [3] - 成人奶粉和婴幼儿奶粉实现"大满贯" [3] 非乳业务与大健康布局 - 水饮业务实现双位数高速增长 [5] - 围绕牛肉/宠物食品/餐饮烘焙等高潜力领域多元布局 [5] - 冷饮业务营收同比增长14.4% [7] 产品创新与战略合作 - 与同仁堂合作推出药食同源养生乳品新赛道 [6] - 5款功能性药食同源产品电商渠道销售增长超70% [6] - 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [6] 国际化发展 - 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [7] - Cremo登陆沙特 销售点突破3000家 月销量近50万支 [7] - 金领冠登陆香港市场 Cremo亮相FIBA亚洲杯赛事 [7] 渠道与服务创新 - 探索"医疗+营养"新模式 延伸至社区/药店新场景 [7] - 从卖产品转向提供健康生活解决方案 [7] - 分销网点下沉 液态奶冷柜投放增加 [2] 行业影响与发展战略 - 推动行业从规模竞争向价值竞争转型 [1] - 通过全球共建提升海外市场品牌韧性 [8] - 构建牛羊并举、全生命周期覆盖的立体化矩阵 [5]

公司发展历程 - 公司成立于2002年 以医疗手套为核心产品 通过全球贸易和精益制造迅速成长为PVC手套领域全球龙头[1][2] - 2010年成为手套行业内第一家上市公司 2012年占据全球PVC手套市场22%份额[2] - 2013年启动战略转型 2018年跨境收购新加坡柏盛国际 开启低值+高值双轮驱动战略 该交易是当时中国医疗器械史上最大跨境并购[3] - 收购柏盛国际后实现对德国心脏瓣膜科技企业NVT的收购 进入结构性心脏病领域[3] - 2025年是收购柏盛国际第七年 心脑血管业务迎来价值重估[4] 业务转型表现 - 心脑血管事业部经历业绩U型曲线 2018-2019年利润高增长 2020-2021年营收因国内集采和全球公共事件跌入谷底[3] - 2021-2024年营收平均增速超过16% 2025年半年报显示心脑血管事业部销售收入达6.95亿元 同比增长超过22%[3][4] - 毛利率稳步提升 销售管理费用率双降 经营层面净利润达亿元量级[4] - 心脑血管事业部拥有380项全球专利 全球在研管线近30个[3] 全球化布局 - 心脑血管事业部主体蓝帆柏盛覆盖全球8000多家医院 遍布100多个国家和地区[5] - 2024年蓝帆柏盛作为北芯生命第二大客户和最大海外客户 经销金额近2000万元人民币[5] - 协助百心安肾动脉消融产品在西班牙 意大利等地完成商业化突破[5] - 代理国内多款产品出海 包括北芯生命血管内超声导管和百心安RDN产品[5] 战略定位升级 - 从传统低值耗材企业转型为全球创新高值医疗器械平台企业[1] - 构建心脑血管领域四大赛道布局：冠脉介入 结构性心脏病 神经介入及外周介入[4] - 通过投资 代理等多重方式扩大业务布局 打造中国创新医疗器械出海联合舰队[4][5] - 成为中国创新医疗器械走向全球的超级接口 助力行业从跟跑到并跑再到领跑[5]

财务表现 - 2025H1营收181.81亿元同比增长13.21% 归母净利润12.30亿元同比增长25.05% [1] - 2025H1毛利率22.32%同比下降1.08个百分点 净利率6.34%同比提升0.01个百分点 [1] - 2025Q2营收90.32亿元同比增长11.22%环比下降1.28% 归母净利润5.73亿元同比增长17.94%环比下降12.85% [1] 业务板块表现 - 土方机械营收116.52亿元同比增长17.26% 占总营收64.09% [2] - 装载机业务国内外营收均增长超20% 电动装载机全球销量同比增长193% 出口量占行业电动装载机出口总量50%以上 [2] - 挖掘机业务营收同比增长25.10% 净利润增长超90% 国内外销量分别增长31%和22.10% [2] - 起重机业务内外销增长约30% 净利润同比增长超200% [2] - 矿山机械海外销量同比增长42% [2] 国际化发展 - 海外营收85.23亿元同比增长10.52% 占总营收46.88% [3] - 新兴市场增长强劲 南亚/中东中亚/印尼及非洲等重点区域最高增速超80% [3] - 海外市场毛利率29.69%同比提升0.60个百分点 较国内市场高13.87个百分点 [3] - 计划投资5亿元在印尼建设制造工厂 完善全球供应链体系 [3]