核心观点 - 报告认为A股市场在政策空窗期和指数高位背景下将进入高位震荡阶段科技板块因产业趋势确定仍将是市场核心主线红利板块则发挥稳定器作用[2][4][6] - 债券市场短期面临压力长端品种调整更显著但中长期配置价值凸显[7][11][12] - 商品市场中贵金属受美联储降息预期和地缘风险支撑延续强势而工业品则转向供需博弈短期波动加剧[8][10][11][12] 市场行情分析 股票市场 - 2025年9月23日A股市场呈现V型走势上证指数微跌0.18%深证成指微跌0.29%创业板指逆势上涨0.21%全市场成交额放量至2.52万亿元[2][6] - 市场近4300只个股下跌科技板块如半导体设备领涨而旅游和消费服务板块大幅调整显示资金在科技主线与防御性板块间快速切换[6] - 午后反弹由光刻机、存储芯片、CPO等科技概念拉动同时红利板块如银行和煤炭全天表现强势成为市场稳定器[6] - 政策空窗期叠加国庆假期临近资金兑现压力可能加剧波动但科技板块因产业趋势确定仍将维持主线地位工信部部长提出将加快打造新兴支柱产业并开辟人形机器人、脑机接口等新赛道[4] 债券市场 - 国债期货普遍下跌30年期主力合约跌0.67%创4月以来新低10年期、5年期、2年期主力合约分别下跌0.21%、0.13%、0.05%显示跌幅随久期拉长而扩大[11] - 10年期国债收益率上行1.05bp至1.7980%30年期国债收益率上行1.6bp至2.0990%[11] - LPR报价连续4个月不变市场对全面降息降准预期落空长端利率对政策宽松敏感度更高因此调整幅度更大[11] 商品市场 - 南华商品指数下跌1.09%至2524.39点贵金属板块逆势走强沪金上涨1.99%沪银上涨1.78%均创历史新高而农产品及能源品如豆粕和原油跌幅超3%[11] - 贵金属价格受美联储货币政策预期及地缘风险支撑伦敦金现价格站上3750元/盎司年内上涨超40%美联储年内三次降息预期增强实际利率下行推动黄金定价上移[11] - 工业品逻辑转向供给端博弈原油供应增加预期拖累价格反内卷品种如多晶硅和纯碱领跌市场呈现情绪退潮和基本面回归特征[10][11] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - 贵金属看多逻辑包括央行持续增持和美联储降息需关注美联储降息情况及地缘政治风险[12][13] - 人工智能看多逻辑基于全球科技巨头资本开支加速需关注美国及国内科技龙头企业的资本开支和订单情况[12][13] - 国产芯片看多因技术突破和国产替代空间大需关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[12][13] - 机器人看多因产业化趋势加速需关注特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展[12][13] - 大消费看多逻辑涉及人民币升值和市场风格切换需关注经济复苏情况及进一步刺激政策[12][13] - 焦煤看多因政策推动反内卷落地需关注煤矿安全检查政策及反内卷政策落地情况[12][13] - 国债期货看空因股债跷跷板和资金分流需关注资金面宽松节奏及股市涨跌情绪影响[12][13] 近期核心思路总结 - 权益市场短期或将由科技领涨转为均衡配置科技板块内部强逻辑细分品种仍有表现红利板块凸显配置价值中长期看好A股市场因美元降息周期释放流动性及国内经济复苏和科技产业加码[12] - 债市短期因无降息和股市资金分流面临交易压力但中长期资金面宽松有空间超长期国债期货性价比凸显配置价值有望提升[12] - 商品市场中贵金属和有色金属因全球流动性宽松涨价更流畅值得长期布局工业品受政策预期波动放大需积极跟随政策落地节奏[12]

公司概况 - 公司成立于2019年，团队规模为49人，平均年龄31.8岁 [2] - 公司定位为一家基于一手信息写稿的公司，过去6年记录了中国最重要的公司、人物与商业事件 [2] 愿景与定位 - 公司愿景是成为中国最好的商业媒体，不仅关注科技与AGI，也关心人类与社会演进 [4] - 公司希望提供可靠的信息、知识与判断，帮助人们理解世界的复杂与变化 [5] - 公司致力于让当代中国企业家最好的访谈都发生在其平台 [5] 内容价值主张 - 公司强调专业主义，相信文字能承载人类的好奇心和理性 [6] - 公司旨在提供让读者愿意停下来思考“事情原来是这样的”内容 [5] - 公司努力提出真问题，让被忽视的声音被更多人听到 [5] 人才招募与团队文化 - 公司招募对商业、科技、社会变迁有深刻理解的写作者，擅长讲述故事、访谈或对数据敏感 [7] - 公司看重Critical Thinking、谦逊好学、平等对待被访者等特质 [10] - 公司KPI为一个月一篇长报道，给予作者充足时间调查、思考和修改 [8] - 公司提供行业最有竞争力的薪资和位于北京三里屯、上海安福路等地的明亮舒适办公环境 [9][11]

文章核心观点 - 市场处于修整震荡阶段，整体表现偏弱，但维持慢牛观点 [7] - 后续看好科技行业及港股市场的投资机会 [7] 主力资金动态 - 近两周主力资金合计净流出3105.65亿元，无行业实现主力资金净流入 [5] - 主力资金净流出额前三的行业为电力设备（-458.83亿元）、计算机和电子（-325.09亿元） [5][9][10] 融资融券数据 - 当前市场融资融券余额为24024.65亿元，较上期上升5.39% [5][13] - 融资余额为23857.60亿元，融券余额为167.06亿元 [5][13] - 两融余额占A股流通市值的比例为2.54% [13] - 本期两融日均交易额为2800.39亿元，较上期下降11.58% [5] - 融资日均净买入2792.79亿元，较两周前下降11.58%；融券日均净卖出7.59亿元，较上期下降11.10% [5] - 近两周融资净买入前三的行业为电子、电力设备和通信；融券净卖出前三的行业为电子、医药生物和电力设备 [5] 市场涨跌情况 - 近两周全市场下跌家数高于上涨家数 [5] - 涨幅前三的行业为电子、房地产和机械设备；跌幅前三的行业为银行、非银金融和医药生物 [5] 市场强弱分析 - 近两周全部A股强弱分析得分为4.85，沪深300得分为4.66，创业板得分为4.83，科创板得分为5.40，均处于中性区间 [6][30][32] - 综合得分大于5意味着市场逐渐走强 [33]

外贸整体表现 - 今年1月至7月中国货物贸易进出口总额25.7万亿元，同比增长3.5% [1] - 7月单月货物贸易进出口总值达3.91万亿元，同比增长6.7% [1] - 高技术、高附加值产品成为贸易增长主引擎 [1] - 市场多元化成效显著，与东南亚、非洲等新兴市场贸易增长迅速 [1] - 民营企业保持外贸主力军地位，服务贸易实现突破性增长，知识密集型服务保持顺差 [1] 区域外贸案例 - 浙江省上半年进出口总额2.73万亿元，同比增长6.6%，其中出口突破2万亿元，以跨境电商生态支持外贸发展 [1] - 福建省外贸以新能源与基础材料双轮驱动，1月至7月锂电池出口额达764.61亿元，同比增长23.96%，在全国占据绝对领先地位 [1] 外贸面临的挑战 - 出口市场集中度高、产业结构趋同、同质化竞争严重是行业痼疾 [2] - 在人才与技术密集型产业建立稳固竞争优势尚需时间，部分核心技术仍受制于人 [2] - 传统劳动密集型产业面临其他发展中经济体的竞争压力 [2] - 企业对外投资在风险防控、本地化运营等方面存在短板 [2] 未来发展策略：科技创新与产业升级 - 提升产品科技含量，以新质生产力推动外贸结构高端化 [2] - 加大对战略性新兴产业出口企业的研发支持和融资便利 [2] - 鼓励企业加强原创性技术创新，突破关键核心技术，以“中国智造”提升竞争力 [2] - 发展耐心资本，推动保险资金、政府基金投向未来产业，完善长周期考核机制 [2] - 加强5G、工业互联网等数字基建，支持企业数字化转型 [2] 未来发展策略：服务贸易与海外拓展 - 鼓励“中国服务”出海，支持服务贸易与货物贸易融合发展 [3] - 支持产业链主企业带动上下游“抱团出海”，在海外建立区域制造中心，形成“本地设计—制造—销售”生态链 [3] - 加大对海外智慧物流平台和海外仓建设的支持力度，构建“数字化保税仓+海外仓+供应链金融”网络 [3] - 在自贸试验区试行“数据出境负面清单”，保障合规数据跨境流动 [3] 未来发展策略：监管与金融便利化 - 推进监管数字化与服务生态集成，降低外贸企业制度性成本 [3] - 建立自贸协定实施公共服务平台，为企业提供原产地规则查询、关税减让查询等“一站式”服务 [3] - 建设离岸贸易数字化综合服务平台，打通企业、银行与政府数据，实施精准分类监管 [3] - 扩大优质企业贸易外汇收支便利化试点范围，探索外汇结算多元化新模式，推进人民币跨境结算 [3] 未来发展策略：全球治理与规则制定 - 坚定支持以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，主动参与数字贸易等新兴议题的多边对话 [4] - 深化共建“一带一路”经贸规则合作，推动共建国家在贸易便利化、基础设施标准等方面达成共识 [4] - 鼓励国内企业、行业协会深度参与国际标准化组织和技术委员会活动，提升产业界在规则制定中的话语权 [4]

市场整体表现与资金流向 - 市场成交量萎缩，周一成交量比上周五更少，显示市场谨慎情绪 [1] - 资金从消费、红利板块（如白酒、农业、医药、银行、保险）流出，流向科技板块 [1] - 买盘力量为1990+，卖盘力量为360+，资金在流入但力度不强，并非强势市场 [4] - 市场处于“垃圾时间”，真正能主导市场的资金已提前离场休息 [1][4] 板块表现与热点分析 - 科技板块是当前主线，机器人板块有15家涨停，国产芯片板块有10家涨停 [6] - 消费与红利板块走弱，白酒板块出现6连阴 [1] - 今日涨停家数为65家，真实涨停为61家，涨5%以上个股297家，涨3%以上个股550家 [5] - 连续下跌5天及以上的个股数量较少（5连阴208家，6连阴104家，7连阴59家），显示多数个股下跌周期在3-4天内 [10] 节前市场特征与策略 - 节前抛压主要集中在上周四与周五，若本周再出现一次，则节前抛压释放将较为充分 [4] - 节前大行情难现，小规模机会存在于科技主线，应避开连续下跌5天及以上的弱势股 [6][10] - 多空力量对比今日为1132，较前一日（-1344）有明显改善 [5] - 建议持仓配置以能承受长假潜在利空冲击的水平为宜，主线机会预计在节后启动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月转债条款博弈烈度或重新抬升，不下修冷却期结束的转债共47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债共18只为全年次高，横向对比过去5年条款博弈机会相对同期更多 [2][6] - 下修层面，10月前结束下修冷却期的转债中有6只20亿以上的即将开始下修计数，分布于光伏、基建、周期等方向，2025年至今转债提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末以来转债估值高位回落部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎层面，10月前结束强赎冷却期转债共21只，排除部分转债后至9月19日平价均在130元以上，权益市场景气度延续个券强赎压力不低，转债市场规模即将跌破6000亿元，估值或延续较强支撑，关注不强赎转债稀缺性发酵 [2][13] - 随着权益市场涨幅收敛，转债估值偏高，转债alpha收益更重要，投资者对条款博弈关注度或提高，建议珍惜条款博弈空间扩大窗口期，从左侧布局相关标的，个券可从条款 + 主题维度自下而上选择 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注即将到来的新一波转债条款博弈浪潮 - 10月不下修冷却期结束的转债47只较8 - 9月明显抬升，不强赎冷却期结束的转债18只为全年次高，过去5年同期条款博弈机会更多 [2][6] - 下修方面，10月前结束冷却期的有6只20亿以上转债开始下修计数，分布多方向，2025年至今提议下修公告占比12.5%，后续下修概率或提升，8月末后部分标的博弈价格空间打开 [2][8] - 强赎方面，10月前结束冷却期21只，排除部分后9月19日平价均超130元，权益市场景气个券强赎压力不低，市场规模将跌破6000亿元，估值有支撑，关注不强赎转债稀缺性 [2][13] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3820.09点一周下跌1.30%，中证转债收于473.61点一周下跌1.55% [15] - 股市行业涨幅前三为电力设备及新能源（+3.61%）、煤炭（+3.59%）、消费者服务（+3.52%），综合（-4.09%）、银行（-4.09%）、有色金属（-3.93%）下跌 [15] - 本周无转债新上市，两市79只转债上涨占比18%，涨跌幅居前五和后五的转债明确，193只转债转股溢价率抬升占比45%，估值变动居前五和后五的转债明确 [17] 重要股东转债减持情况 - 本周发布减持公告的公司有节能风电、天壕能源、健帆生物、南京医药 [24] - 列举大股东转债持有比例较高的发行人减持情况 [25] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏加快，汇创达（6.5亿）、华翔股份（13.08亿）、商洛电子（10亿）董事会预案，通合科技（5.22亿）等公司处于不同发行进度 [26] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新 [28] 风格&策略 - 本周转债市场风格表现扁平化，各类风格不突出，高评级转债相对低评级转债超额收益0.10pct，大额转债相对小额转债超额收益 - 0.22pct，偏股转债相对偏债转债超额收益0.03pct [30] 一周转债估值表现 - 本周转债市场百元溢价率下跌，全口径转债转股溢价率中位数、市值加权转股溢价率（剔除银行）下降，偏股和偏债转债溢价率中位数均下跌 [39] - 极端定价方面，跌破面值转债个数1只、跌破债底个数0只、YTM大于3转债个数4只，处于不同历史分位 [41] - YTM方面，银行转债YTM中位数 - 2.68%低于3年企业债AAA到期收益率4.56pct，AA - 至AA + 偏债转债YTM中位数 - 1.24%低于3年企业债AA到期收益率3.36pct [45] - 调整百元溢价率下降，处于不同历史分位 [52]

即将举行的政策新闻发布会 - 国新办将于9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，会议信息量很大且安排在盘后 [1] - 市场关注会议是否涉及降准降息等政策，并预期会议内容将涵盖金融和人工智能等多个领域 [1] - 回顾去年9月24日会议后市场开启一波行情，当前时点与去年相似且美联储已降息，增强了市场对此次会议的期待 [1] 下周重要行业会议与活动 - 9月23日将举行鸿蒙智行秋季新品发布会 [1] - 9月25日将举行全球数字贸易博览会 [1] - 9月底将举行世界新能源汽车大会 [1] - 这些活动预计将涉及芯片、新能源、国产替代等多个科技领域 [1] 市场走势与关键点位 - 当前市场主线围绕科技领域，涵盖范围广泛，存在较多机会 [1] - 市场主要位置已站稳3800点之上，该点位之上被视为机会 [1] - 下周关键阻力位在3888点，该位置曾多次被冲刺，突破后将开启新阶段 [1] 投资策略与仓位管理 - 距离国庆长假还有7个交易日，投资者面临持股过节或持币过节的选择 [1] - 投资策略强调找到适合自己的方向和思维，仓位管理应适合个人情况 [1] - 操作上建议不追高，耐心等待，市场存在只跌不涨或只涨不跌的股票，需保持耐心 [1]

市场表现与短期驱动因素 - 周四A股市场出现震荡回调 主要原因为美联储9月点阵图显示的2026年降息次数可能仅为1次左右 低于市场预期的3次 [1] - 隔夜美股因美联储利率决议出现震荡走势 对A股形成短期影响 但A股运行有自身逻辑 预计该影响仅为短期 [1] - 市场在9月初短暂休整后已重回上升趋势 但上行速度相比8月明显放缓 市场主线回归8月领涨的科技方向 [1] - 周四市场大部分板块下跌 下跌家数超过4300家 但科技板块如电子 社会服务和通信仍有一定超额收益 [4] 中期趋势与指数展望 - 指数在接近3900点整数关前出现分歧 源于累积涨幅较大及中报业绩分化 市场需重新定位主线 但这属于行情节奏变化 对中期趋势无影响 [2] - 上证指数已突破2021年高点3731点 成为领涨指数 而沪深300 创业板等主要分类指数距离2021年高点尚有距离 判断其存在补涨空间 [2] - 市场震荡上行过程中的减速对A股中期趋势更为有利 [2] 板块轮动与投资机会 - 9月科技板块内部预计出现高低切换 此前滞涨的机器人 新能源 军工等板块有望迎来补涨 [1][3] - 机器人领域国产化及走进生活是2025年确定趋势 产品从人形向四足 功能型扩展 将带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化是大势所趋 可关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期 大部分子板块如地面装备 航空装备 军工电子的中报业绩降幅继续收窄 基本面出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 预计2025年将迎来基本面拐点 [3] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后 中报业绩增速已开始回升 加之股息率具备吸引力 易受中长期大型机构投资者关注 [3] - 滞涨的传统行业如金融 消费等也存在补涨机会 [3]

公司近期经营状况 - 公司董事长承认对直营亏损部门和部分高薪岗位进行降薪，最高降幅达50% [1] - 公司CEO坦承在篮球品类不景气的大环境下面临较大压力 [1] - 公司直营板块在2025年内已亏损超过1.3亿元 [3] - 公司于2016年私有化退市，退市前2015年营收为31.1亿元，显著低于同期安踏、李宁等竞争对手 [2] 渠道策略与挑战 - 线上线下渠道竞争均十分激烈，渠道红利已经消失 [1][3] - 公司CEO指出，电商渠道崛起后，此前建设的6000个门店成为包袱 [2] - 公司策略转向深耕现有渠道，重点强化直营零售管理能力和完善分销体系 [2][3] - 公司不追求极致低价，而是注重在“性价比”中突出产品性能 [3] 产品与技术研发 - 公司2018年推出的自研“态极”中底技术获得市场良好反响，据称目前市场上尚无第二家能做出来 [4][5] - 采用态极科技的跑鞋品类已超越篮球鞋，成为公司最大品类，使用类似材料的运动拖鞋也增长迅速 [5] - 公司产品线已扩展至多品类，户外成为仅次于跑步和篮球的第三大品类，羽毛球拍在多个平台销量第一，匹克球、游泳等领域亦有布局 [6] - 运动手表品类已有几十万销量，定位于入门级市场 [6] 发展战略与行业定位 - 公司将出海视为重要机会，海外收入长期占总收入约20% [6] - 公司未来增长点包括AI与穿戴设备结合等新场景的探索 [6] - 公司强调“长期主义”和“深耕”，注重在特定领域通过科技投入和用户理解建立品牌心智 [10] - 公司曾提出百亿营收目标，但暂无公开完成进度，短期内未找到爆发性增长途径 [9] - 与同业相比，安踏2024年营收达700亿元，其控股的亚玛芬体育使总营收超千亿，特步、361度等也已跨过百亿营收大关 [9]

政府治理改革 - 建立部门首长责任制以提升政府治理效能 [2] - 完善公务员评核机制 [2] - 成立北都发展委员会并制定专属法律加快发展北部都会区 [2] 产业发展政策 - 通过灵活批地 税务优惠 资金补助和人才培育促推先进制造业 [2] - 重点发展生命健康科技 新能源 AI与数据科学等新兴产业 [2] - 推进经济转型体现有为政府和高效市场相结合 [2] 区域定位与发展 - 持续巩固香港国际金融 航运 贸易中心地位 [2] - 提出教育科技人才一体化发展战略 [2] - 推动文化体育旅游协同发展 [2] 民生改善措施 - 用最大篇幅阐明土地房屋政策 [2] - 覆盖交通运输 医疗护理 社会福利 保障劳工 关爱共融等领域政策 [2] - 着力提速提质增进民生福祉践行更好住房 更高收入 更好长者照顾 青年发展愿景 [2]