宽基ETF市场整体表现 - 前三季度全市场宽基ETF总规模从2.19万亿元增长至2.51万亿元，增加3200亿元，但总份额减少2241.5亿份至9247.77亿份 [6] - 宽基ETF规模增长的核心动力是净值大幅上涨，覆盖了部分止盈资金的兑现需求 [6] - 宽基ETF在全市场ETF中的规模占比从年初的58.57%下降至44.56%，数量增加98只至360只 [6] 主要宽基指数表现 - 沪深300指数前三季度上涨17.94%，上证50指数上涨11.33%，中证A500指数上涨21.91% [3] - 创业板指前三季度大涨51.2%，创业板50指数大涨58.77%，科创创业50指数飙涨63.04% [3] - 共有24只宽基ETF年内涨幅超过60%，其中国泰创业板50ETF以74.44%的涨幅领跑 [8] 头部宽基ETF产品分析 - 全市场有29只宽基ETF规模超过100亿元，合计规模达2.21万亿元，占所有宽基ETF规模比重超88% [13][17] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模达4255.77亿元居首，易方达、华夏和嘉实旗下沪深300ETF规模分别为3047.96亿元、2280.61亿元和1996.94亿元 [13] - 29只百亿级宽基ETF前三季度规模合计增加3991亿元，但出现净赎回624亿元，其中17只产品遭净赎回，占比超58% [17] 资金流向与投资者行为 - 行业、主题以及跨境ETF因贴合热点、弹性更高，成为全市场ETF增长的主力，挤压了宽基的市场份额 [6] - 部分高涨幅宽基ETF遭遇显著净赎回，例如华夏科创50ETF、易方达创业板ETF和科创板50ETF年内分别遭净赎回518.8亿元、228.17亿元和118.9亿元 [14] - 市场从"广谱配置"转向"精准进攻"，宽基仍是长期配置的"压舱石"，但不再是资金的"唯一选择" [7] 成长风格宽基ETF表现 - 创业板、科创板相关宽基ETF表现突出，本质是"高景气赛道+成长风格+指数设计"的三重共振 [12] - 涨幅榜TOP20宽基ETF中，科创创业50指数相关产品多达13只，占比超六成 [8] - 绩优宽基产品普遍偏中小规模，涨幅前4名产品规模均低于5亿元，易方达中证科创创业50ETF是其中唯一规模超100亿元的产品 [11]

宽基ETF市场整体表现 - 前三季度全市场宽基ETF总规模从2.19万亿元增长至2.51万亿元，增加3200亿元，但总份额减少2241.5亿份至9247.77亿份 [1][5] - 宽基ETF规模增长的核心驱动力是净值大幅上涨，覆盖了因资金止盈导致的份额净赎回 [1][5] - 宽基ETF在全市场ETF中的规模占比从年初的58.57%下降至44.56%，资金流向转向行业、主题、跨境及债券ETF [1][5] 主要宽基指数表现 - 沪深300指数前三季度上涨17.94%，上证50指数上涨11.33%，中证A500指数上涨21.91% [2] - 成长风格指数表现强势，创业板指大涨51.2%，创业板50指数大涨58.77%，科创创业50指数飙涨63.04% [2][7] 绩优宽基ETF产品分析 - 共有24只宽基ETF年内涨幅超过60%，其中国泰创业板50ETF以74.44%的涨幅领跑 [7] - 涨幅居前的宽基ETF主要跟踪创业板和科创板相关指数，科创创业50指数相关产品在涨幅榜TOP20中占据13席，占比超六成 [7][11] - 绩优宽基ETF普遍为中小规模，在涨幅榜TOP20产品中有9只规模低于5亿元，易方达中证科创创业50ETF是其中唯一规模超100亿元的产品，达122.26亿元 [11] 头部宽基ETF规模与资金流向 - 全市场共有29只宽基ETF规模超过100亿元，其合计规模达2.21万亿元，占所有宽基ETF规模比重超88% [12][18] - 华泰柏瑞沪深300ETF以4255.77亿元规模居首，易方达、华夏和嘉实的沪深300ETF规模分别为3047.96亿元、2280.61亿元和1996.94亿元 [12] - 头部产品出现分化，华泰柏瑞、华夏和易方达的沪深300ETF年内规模分别增长659.48亿元、640.54亿元和585.01亿元，而部分高涨幅产品遭遇净赎回 [12][13] - 29只百亿级宽基ETF中有17只出现净赎回，占比超58%，合计净赎回规模达624亿元，显示资金止盈心态 [18] 市场风格与未来展望 - 市场风格从“广谱配置”转向“精准进攻”，宽基ETF作为长期配置“压舱石”的地位未变，但不再是资金的唯一选择 [6][18] - 成长风格宽基ETF的出色表现是“高景气赛道+成长风格+指数设计”三重共振的结果，若核心逻辑不变，该风格在四季度可能延续 [11]

宽基ETF市场整体表现 - 前三季度全市场宽基ETF总规模从2.19万亿元增长至2.51万亿元，增加3200亿元，但总份额减少2241.5亿份至9247.77亿份 [1][4] - 宽基ETF规模占全市场ETF的比例从年初的58.57%下降至44.56% [4] - 市场资金配置呈现从“广谱配置”转向“精准进攻”的趋势，行业、主题及债券ETF等“新欢”分流了宽基ETF的资金 [1][4] 主要宽基指数业绩表现 - 创业板指前三季度大涨51.2%，创业板50指数涨58.77%，科创创业50指数飙涨63.04% [2][4] - 沪深300指数涨17.94%，上证50指数涨11.33%，中证A500指数上涨21.91% [2][4] - 共有24只宽基ETF年内涨幅超60%，其中国泰创业板50ETF以74.44%的涨幅领跑 [4] 头部宽基ETF规模与申赎 - 全市场有29只宽基ETF规模超过100亿元，合计规模达2.21万亿元，占所有宽基ETF规模比重超88% [9][11] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模达4255.77亿元居首，易方达、华夏和嘉实旗下沪深300ETF规模分别为3047.96亿元、2280.61亿元和1996.94亿元 [9] - 29只百亿级宽基ETF前三季度规模合计增加3991亿元，但出现净赎回624亿元，其中17只产品遭遇净赎回，占比超58% [11] 成长风格宽基ETF特征 - 涨幅居前的宽基ETF主要跟踪创业板和科创板指数，尤其是创业板50和科创创业50指数，TOP20产品中科创创业50指数相关产品占比超六成 [5][6] - 绩优宽基产品普遍为中小规模，易方达中证科创创业50ETF以122.26亿元成为其中唯一规模超百亿的产品，涨幅榜前4名产品规模均低于5亿元 [6] - 成长风格宽基ETF的出色表现是“高景气赛道+成长风格+指数设计”三重共振的结果 [7] 资金行为分析 - 部分业绩出色的宽基ETF遭遇显著净赎回，例如华夏科创50ETF、易方达创业板ETF和易方达科创板50ETF年内分别遭净赎回518.8亿元、228.17亿元和118.9亿元，反映出资金止盈心态 [10][11] - 以沪深300ETF为代表的大盘宽基业绩规模稳健增长，华泰柏瑞、华夏和易方达旗下沪深300ETF年内规模分别新增659.48亿元、640.54亿元和585.01亿元 [9] - 头部宽基ETF呈现“大盘稳健、成长高弹性”的分化特征 [12]

市场表现与指数 - 当周市场成交量小幅缩量，上证指数周度微涨，创业板指周度涨幅接近2%[2] - 基金重仓50指数周度收益为3.06%，领涨基金重仓系列指数[23] - 2025年年初至今基金重仓50指数大幅跑赢沪深300指数[24] 风格与行业活跃度 - 低估值和红利风格交易活跃度继续回升[2][5] - 成长风格前期小幅回落后再度上行，微盘股拥挤度继续下滑[2] - 一级行业中油气、食品饮料、保险等板块拥挤度分位位于底部，分别为2.4%、0.5%和0.0%[20] - 信息技术与硬件板块周度领涨，超额收益为2.05%[29] 主题与细分表现 - 长江新型烟草指数周度收益为8.29%，表现较佳[35] - 长江专精特新精选指数周度收益为4.55%[35] - 中盘高估值风格周度收益为2.94%，表现较佳[33]

核心观点 - 基于投资期望模型 最新推荐风格为成长 其投资期望为0.33 显著高于价值风格的-0.22 [4][18] - 成长风格胜率为63.24% 价值风格胜率为36.76% 七个胜率指标中五个指向成长 [3][16] - 成长风格赔率估计为1.11 价值风格赔率估计为1.13 两者接近但价值略高 [2][14] - 策略历史表现优异 自2013年以来年化收益率达28.06% 夏普比率为1.04 [4][19] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值 反映收益率序列的盈利亏损比 [9][10] - 采用相对估值水平的历史分位数法 通过账面市值比计算估值差并做全市场调整 [11][12] - 当前成长风格估值差分位数为0.36 价值风格为0.74 显示成长估值相对较高 [14][15] - 相对估值水平与预期赔率呈负相关关系 据此推得两类风格赔率 [2][14] 胜率分析 - 胜率指标包含五个宏观因素和三个微观因素 共七个指标 [16] - 宏观指标包括:十年国债收益率分位数 六个月美债收益率分位数 PMI偏离度 中长期贷款偏离度 CPI-PPI剪刀差 [16] - 微观指标包括:动量效应 强势股占比 北向资金持仓变化 [16] - 当前信号分布:十年国债(成长) 六个月美债(成长) PMI(成长) 中长期贷款(价值) CPI-PPI(成长) 动量(价值) 强势股(成长) [17] 投资期望与策略表现 - 投资期望计算公式:胜率*赔率-(1-胜率) 综合评估胜率与赔率 [4][18] - 成长风格投资期望为0.33 价值风格为-0.22 模型明确推荐成长风格 [4][18] - 策略总收益达2236.55% 相对市场超额收益319.81% 年化波动率26.88% [19] - 最大回撤50.48% 优于成长风格的62.02%和价值风格的46.96% [19] 风格收益表现 - 上周全市场成长风格组合收益-0.48% 价值风格组合收益-0.82% [1][8] - 策略采用周度换仓方式 选取风格暴露前20%个股构建组合 [8] - 价值风格使用账面市值比和净利润市值比因子 成长风格使用净利润增速 营业利润增速和营业收入增速因子 [8] - 因子经过市值中性化和标准化处理 确保风格纯粹性 [8]

A股市场风格轮动特征 - 价值投资策略在A股市场并非始终有效，但这是其长期有效的前提[3] - 市场经常出现风格轮动，例如2019-2021年牛市期间成长风格大幅上涨而价值风格表现平淡[3] - 300成长指数在2019-2021年期间上涨超过150%，而300价值指数仅微幅上涨[3] 价值策略的市场表现与投资者行为 - 在价值策略短期失效阶段，缺乏耐心的投资者往往会抛弃该策略[3] - 2019-2021年成长牛市中，价值风格基金规模大幅缩水，某深度价值风格老将的基金规模缩水90%以上[3] - 投资者大规模赎回行为通常发生在价值策略最低迷的阶段[3] 价值策略的周期性回归 - 2022年之后价值策略在A股市场逐渐重新崛起[4][5] - 2025年再次出现成长风格牛市，价值指数仅略微上涨[6] - 策略短期跑输市场的低迷阶段尤其考验投资者耐心[6] 长期投资逻辑 - 市场波动为有耐心的投资者创造了机会[6] - 大多数投资者缺乏耐心正是价值策略长期有效的根本原因[6] - 投资本质是资产从没有耐心者向有耐心者转移的过程[6] 价值策略市场规模 - 价值策略相关产品规模相对较小，占全部指数基金规模不足5%[2]

上市公司数量与结构 - 截至2025年8月31日，境内股票市场共有上市公司5435家，其中上海证券交易所2286家、深圳证券交易所2875家、北京证券交易所274家，分别较7月增加1家、2家、5家 [2] - 与去年同期相比，沪、深、北证券交易所上市公司数量在一年间分别增加18家、36家、23家 [2] - 按省域划分，广东、浙江、江苏上市公司家数分别为883家、727家、711家，三地汇集了43%的上市公司 [2] - 8月境内市场新增首发上市公司8家，首发募资总额64.63亿元，退市0家 [2] - 自年初以来，A+H股公司新增11家，70余家境内公司赴海外上市，今年以来A股公司递表港交所的数量已超过50家 [2] 企业出海趋势 - 中国企业开启科创出海新时代，从“产品出海”升级为到靠近消费者的地方建工厂、市场、服务和设施，实现供应链出海 [3] - 企业生产、研发、销售出海后，通过海外资本市场公开融资，实现“海外融资海外用”的出海产业链闭环 [3] - 中国企业转型和出海成为在全球经济震荡与不确定性背景下保持韧性增长的关键战略 [2] 股票市值与规模 - 以8月收盘价计算，8月末上市公司境内股份总市值104.16万亿元，较7月末增加9.29万亿元，环比增长9.8% [4] - 沪、深、北证券交易所市值分别为61.93万亿元、41.32万亿元、0.91万亿元，分别较7月增长4.67万亿元、4.54万亿元、0.07万亿元 [4] - 科创板市值增长1.63万亿元，创业板市值增长2.35万亿元 [4] - 截至8月末，有万亿元以上市值公司7家，千亿元以上市值公司153家，数量占比2.82% [4] - 全市场市值中位数为64.54亿元，市值20亿元至500亿元的上市公司占绝大多数，合计数量占比89.93% [4] 市场热度与资金流向 - A股市场上行开始推动居民部门大类资产配置调整，赚钱效应正逐步吸引场外资金入市 [5] - 近期债券型基金规模增长放缓，货币市场型基金规模连续两个月出现下滑，预示居民财富开始从存款与理财产品移至股票市场 [5] - 市场成交额进一步大幅跃升的可能性较低，上半年大幅跑赢市场的小盘股进一步扩大超额收益的难度有所提升 [5] - 由于A股市场近期跑赢港股市场，部分公募资金或将增持此前“欠配”的A股 [5] - 保险资金偏好高股息个股与大盘成长风格，其有望与公募基金的增量资金共同推动A股市场大小盘风格再平衡 [6]

报告行业投资评级 - 股指期货展望为震荡偏强，股指期权展望为震荡，国债期货展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 周四沪指窄幅震荡，量能持平于2.4万亿元，节前缺少主线，资金围绕局部热点博弈，长假前后可坚守成长风格，半仓配置IM多单，等待10月中下旬的加仓契机 [3][7] - 昨日权益市场震荡为主，沪指微跌0.01%，期权市场成交额整体小幅回落，如有权益持仓，期权节前仍维持防御思路 [3][7] - 昨日债市曲线走平，央行公开市场操作净回笼35亿元，临近季末银行间市场资金面仍偏紧，债市整体仍偏谨慎 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - IF、IH、IC、IM当月基差收于 -8.49 点、1.06 点、-48.12 点、-61.91 点，较上一交易日变化 1.38 点、-1.23 点、-5.01 点、0.31 点 [7] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）收于 13.8 点、2.2 点、74.8 点、84.6 点，环比变化 -1 点、0.2 点、8 点、-3 点 [7] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化 2673 手、-3358 手、-7113 手、-12164 手 [7] - 操作建议为半仓配置 IM 多单 [7] 股指期权 - 昨日权益市场震荡，沪指微跌 0.01%，期权市场成交额整体小幅回落，科创 50ETF 期权单日成交额下降 28.01% [3][7] - 各个品种的持仓量 PCR 整体走弱，期权加权隐含波动率平均走弱 2.22% [3][7] - 操作建议为备兑、保护看跌防御 [7] 国债期货 - T、TF、TS、TL当季成交量分别为 131434 手、80972 手、39540 手、160255 手，1 日变动 40429 手、20371 手、6704 手、21464 手 [7] - T、TF、TS、TL持仓量分别为 217758 手、133244 手、69740 手、151090 手，1 日变动 -2897 手、4977 手、1388 手、5460 手 [7] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为 0.365 元、0.135 元、0.086 元、0.340 元，1 日变动 0.020 元、0.015 元、0.014 元、-0.040 元 [7] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为 103.440 元、99.103 元、301.646 元、208.720 元，1 日变动 -0.040 元、0.024 元、0.008 元、-0.160 元 [7] - T、TF、TS、TL当季基差分别为 0.066 元、-0.028 元、0.004 元、0.435 元，1 日变动 0.037 元、0.038 元、0.008 元、-0.127 元 [7] - 央行昨日开展 4835 亿元 7 天期逆回购，当日有 4870 亿元 7 天逆回购到期 [7] - 操作建议为趋势策略震荡偏谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略曲线或维持陡峭 [7][10] 经济日历 - 2025 年 9 月 22 日 9:00，中国 1 年期贷款市场报价利率前值、预测值、公布值均为 3% [12] - 2025 年 9 月 23 日 16:00，欧元区 9 月制造业 PMI 初值前值 50.7，预测值 50.9，公布值 49.5 [12] - 2025 年 9 月 24 日 22:00，美国 8 月新屋销售总数年化前值 66.4 万户，预测值 65 万户，公布值 80 万户 [12] - 2025 年 9 月 25 日 20:30，美国至 9 月 20 日当周初请失业金人数前值 23.1 万人，预测值 23.5 万人，公布值 21.8 万人 [12] 重要信息资讯跟踪 - 商务部自 2025 年 9 月 25 日起对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查 [12] - 截至 9 月 20 日当周，美国首次申领失业救济人数减少 1.4 万人，至 21.8 万人，远低于预期值 23.3 万人 [13]

投资风格分类 - 均衡风格持仓均衡且行业分散 最大回撤通常小于大盘 是投资组合中的压舱石类型 宽基指数属于此类风格 [2][3][4] - 深度价值风格重视低估值指标 包括低市盈率 低市净率和高股息率 收益来源于企业盈利增长分红及估值回归 红利指数和价值指数属于此类 [5][6] - 成长价值风格关注企业盈利能力和现金流 投资标的具有高ROE和稳定现金流特征 质量策略指数和消费行业体现此风格 [7][8] - 成长风格强调收入与盈利高增长 对估值容忍度高 重仓股估值普遍高于大盘 300成长指数 创业板 科创板及科技板块属于此类 [9] - 深度成长风格投资初期行业 企业尚未进入高速成长阶段 公募基金较少涉及 主要见于风险投资基金 早期投资失败率高但成功案例回报显著 [10][11] 风格轮动特征 - 不同投资风格存在周期性轮动 平均每3-5年发生风格切换 但具体切换时点难以预测 [12] - 采用多风格低估品种同步配置策略 根据估值变化动态调整不同风格比例 [12]

创业板指近期表现 - 创业板指今日收盘上涨1.58% [2] - 创业板指已连续上涨5个月，走势非常强劲 [2] 宏观与市场环境 - 美联储开启新一轮降息周期，中美谈判沟通良好，提供了温和的外部环境 [4] - 牛市核心逻辑未变，结构性机会明确，A股成长风格相对占优 [4] - 在宏观与流动性支撑及较高景气度背景下，后市成长风格仍有机会 [4] 创业板指基本面与赛道分析 - 创业板指是成长风格的代表性宽基指数，自8月以来持续被推荐 [5] - 科技赛道受益于AI大模型快速发展和芯片自主可控浪潮，维持高景气 [5] - 医药赛道受益于创新药政策优化及海外MNC国内授权合作，景气度有望持续改善 [5] - 新能源赛道中，锂电行业供需改善、技术突破与全球化布局加速，光伏行业处于关键整合期，景气度有望回升 [5] 创业板指估值水平 - 截至9月24日，创业板指市盈率为45.94倍，近10年分位值为47.52%，处于偏低区域 [5] - 其近5年分位值为60.91%，显著低于沪深300、中证500及中证1000等其他宽基指数 [5] 投资策略与建议 - 创业板指是把握牛市主线行情的关键配置标的，当前位置尚未泡沫化，投资者或仍可布局 [5] - 在回调过程中分批加仓或是更优的操作策略 [5]