报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场情绪缓和，钢价震荡运行 [3] - 焦煤交易所再度限仓，经济日报发文使市场情绪缓和；海外美国PPI数据使9月超预期降息被修正，国内反内卷交易阶段性降温；黑色产业链淡季需求持平、利润尚可、库存偏低、负反馈传导不畅 [5] 根据相关目录分别总结 螺纹钢基本面数据 - 基差价差：上周上海螺纹现货3320（-20）元/吨，主力期货3188（-25）元/吨；主力合约基差132（+5）元/吨，10 - 01价差 - 81（-8）元/吨，价差靠近无风险窗口，反套止盈 [14] - 需求：新房成交维持低位，市场信心低迷；土地成交面积维持低位；处于淡季，水泥出货量等指标季节性下滑 [17][20][21] - MS周数据：高利润刺激钢厂复产，钢材库存累积；长短流程供给和库存有相应数据变化 [23][24] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周螺纹现货利润226（-63）元/吨，主力合约利润207（-42）元/吨，华东螺纹谷电利润126（-54）元/吨 [29][33] 热轧卷板基本面数据 - 基差价差：上周上海热卷现货3460（+10）元/吨，主力期货3439（+11）元/吨；主力合约基差21（-1）元/吨，10 - 01价差7（+8）元/吨，反套止盈离场，关注正套 [35] - 需求：环比转弱，美国对钢制家电加征关税，白色家电生产进入季节性淡季；内外价差收敛，出口窗口关闭 [36][39][40] - MS周数据：投机需求下滑，热卷累库加快；热卷产量下滑 [42][44] - 生产利润：反内卷政策预期修正，钢厂利润缩小，上周热卷现货利润200（-31）元/吨，主力合约利润308（-6）元/吨 [46][48] 品种价差结构 - 关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 [49] 品种区域差 - 报告给出螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差数据 [59][60][61] 冷卷和中板供需存数据 - 报告给出冷轧和中厚板总库存、产量、表观消费季节性数据 [63]

宏观经济格局 - 7月经济数据呈现外需强于内需、生产强于消费、不变价强于现价的格局，工增和服务业生产指数不变价同比分别增长5.7%和5.8%[4] - 7月GDP不变价增速估算为5%左右，平减指数为-1.4%，现价GDP增速为3.6%，均低于2季度水平[4] - 7月社零同比增长3.7%，固定资产投资完成额1-7月累计同比下滑至1.6%，其中房地产投资累计同比为-12%[4] 行业表现 - 8月1-10日全国乘用车市场零售45.2万辆，同比下降4%，7月汽车零售同比-1.5%[7] - 8月上旬焦炭、焦煤价格环比7月下旬分别上涨9.6%和3.6%，天然橡胶、棉花等农产品价格回落3.9%和3.5%[16] - 8月前两周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别为3.3%和0.3%，低于7月的10.9%和5.6%[13] 国际贸易与关税 - 6月美国关税税率上升至10%，对中国关税税率从5月的48.2%降至40.3%，较2024年提高29.3%[11] - 8月韩国前10日出口同比-4.3%，对美出口同比从7月的6.2%下滑至-14.2%[13] - 自中国出发前往美国的集装箱船数量8月1-16日均值环比7月下滑10.6%[13] 风险提示 - 中美贸易摩擦和关税上调可能导致出口波动及企业利润下滑[3] - 全球地缘政治局势变化可能持续影响大宗商品价格[3] - 出口下滑压力加剧或造成行业景气度回落[3]

经济增长指标 - 国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B标准化后上升0.43，表现优于历史平均水平[1][11] - 消费和房地产领域景气回升，投资领域景气回落[1][11] - 2025年8月15日当周，指数B录得98.4，指数C录得-3.0%（+0.8个百分点）[12] 资产价格预测 - 当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[1][16][19] - 十年期国债收益率预测值与实际值偏差为69BP，预测下周均值为2.48%[20] - 上证综合指数本周均值为3,672.03，预测下周均值为3,207.64[20] 价格指数跟踪 - 预计8月CPI食品价格环比1.0%，非食品价格环比-0.1%，整体CPI环比0.1%，同比回落至-0.3%[2][13][37] - 预计8月PPI环比0.3%，同比回升至-2.6%[2][13][39] - 8月上旬流通领域生产资料价格总指数较7月下旬下跌0.1%[38][39] 基础数据 - 固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80%[3]

左侧布多 原油周报 2025/08/16 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 交易咨询号：Z0022675 徐绍祖 （能源化工组） 从业资格号：F03115061 CONTENTS 目录 01 周度评估&策略推荐 04 原油供应 02 宏观&地缘 05 原油需求 03 油品价差 06 原油库存 01 周度评估&策略推荐 行情回顾 图1：WTI主力合约近月走势（$/桶） 50.0 55.0 60.0 65.0 70.0 75.0 80.0 85.0 2025/1/1 2025/1/8 2025/1/15 2025/1/22 2025/1/29 2025/2/5 2025/2/12 2025/2/19 2025/2/26 2025/3/5 2025/3/12 2025/3/19 2025/3/26 2025/4/2 2025/4/9 2025/4/16 2025/4/23 2025/4/30 2025/5/7 2025/5/14 2025/5/21 2025/5/28 2025/6/4 2025/6/11 2025/6/18 2025/6/25 2025/7/2 2025/7/9 2025/ ...

7月份，社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；环比下降0.14%。1-7月份，社会消费品零售总 额284238亿元，同比增长4.8%。全国网上零售额86835亿元，同比增长9.2%。其中，实物商品网上零售 额70790亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%。1-7月份，服务零售额同比增长 5.2%。 国家统计局表示，总的来看，7月份宏观政策发力显效，国民经济克服外部环境复杂多变和国内极端天 气等不利影响，保持稳中有进发展态势，展现出较强韧性和活力。也要看到，外部环境复杂严峻，经济 运行依然面临不少风险挑战。下阶段，要推动各项政策落实落细，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预 期，有效释放内需潜力，有力促进国内国际双循环，推动经济平稳健康发展。 国家统计局8月15日发布数据显示，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。 装备制造业增加值同比增长8.4%，高技术制造业增加值同比增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增 加值2.7和3.6个百分点。7月份，全国服务业生产指数同比增长5.8%。 1-7月份，全国固定资产投资(不含农户)288229亿元，同比增长 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美国 7 月 PPI 大增使通胀或上升，美联储降息预期降温，美元指数反弹；国内 7 月经济增长放缓，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温；不同资产表现各异，股指短期高位偏强震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需观望，商品板块中黑色、能化、贵金属短期震荡需观望，有色短期震荡可谨慎做多 [2]。 各品种分析总结 宏观金融 - 海外美国 7 月 PPI 环比大增 0.9%创三年最大增幅，或使通胀上升，美联储降息预期降温，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内 7 月制造业 PMI 为 49.3%较上月降 0.4 个百分点，经济增长放缓，贸易逆差下降，净出口对经济拉动减弱，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [2] - 资产表现：股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡回调，观望；商品板块中黑色短期波动加大，观望；有色短期震荡，谨慎做多；能化短期震荡偏弱，观望；贵金属短期高位震荡，观望 [2] 股指 - 国内股市因部分板块拖累小幅下跌，基本面经济增长放缓，净出口对经济拉动减弱，但政策或提振消费，中美延长关税休战期降低短期关税风险不确定性，国内风险偏好升温 [3] - 市场交易聚焦国内增量刺激政策及贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况，短期谨慎做多，注意高位回调风险 [3][4] 黑色金属 - 钢材：周四期现货市场跌幅扩大，成交量回落，现实需求走弱，本周五大品种钢材库存环比回升 40 万吨，表观消费量回落，螺纹钢产量偏低，板材产量稳定，铁水产量或进一步回落，短期以震荡偏弱思路对待 [5] - 铁矿石：周四期现货价格跌幅扩大，钢厂利润高位但铁水产量预计下降，全球铁矿石发运量环比回落 15.1 万吨，到港量环比减少 125.9 万吨，港口库存累库，供应压力增加，价格后期或阶段性转弱 [5] - 硅锰/硅铁：周四现货价格持平，盘面价格回落，锰矿成交活跃度增加价格稍有上探，内蒙工厂开工波动不大，本月有高硅硅锰新增产能预期，部分硅铁企业利润仍有利润，复产积极性转高，下游补库意愿较强，短期以震荡偏弱思路对待 [6] - 纯碱：周四主力合约区间震荡，供应过剩格局未改变，四季度仍有新装置投产，下游需求支撑乏力，利润周环比下降，上方空间有限 [7] - 玻璃：周四主力合约区间震荡，供应日熔量周环比持稳，市场对产量有减产预期，终端地产行业形势弱势，需求难有起色但略有好转，利润周环比下调，短期价格不会回到前低，预计短期区间震荡 [8] 有色新能源 - 铜：美国经济放缓，衰退风险犹存，铜矿增速高于预期，精铜产量难大幅减产，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势难持续 [9] - 铝：周四收盘价小幅下跌，基本面走弱，国内社库和 LME 库存增加，中期上涨空间有限，短期关注 20 日均线支撑 [10][11] - 铝合金：废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本抬升，企业亏损面扩大，部分减产，处于需求淡季，需求不佳，预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [11] - 锡：供应端开工率回升，矿端趋于宽松，需求端终端需求疲软，库存下降，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期或提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱制约反弹空间 [11] - 碳酸锂：周四日内剧烈震荡，主力合约上涨 0.28%，钢联报价电池级和工业级碳酸锂价格环比上涨，锂矿报价上涨，江西宁德时代枧下窝矿停产影响供应，短期供给端利多，多头情绪偏强，后续关注剩余矿山矿种变更情况 [12] - 工业硅：周四主力合约下跌 1.14%，关注焦煤和多晶硅情绪扰动，下方关注现金流成本支撑 [13] - 多晶硅：周四主力合约下跌 3.08%，仓单数量增加，反映企业套保及交割意愿增强，光伏预期仍存，下方有现货价格支撑，下游硅片和电池片跟涨，组件未调价，短期预计高位震荡，关注仓单增加下行情转弱可能 [14] 能源化工 - 甲醇：太仓价格偏弱，基差坚挺，陕蒙市场价格波动不大，港口库存和生产企业库存增加，供应端检修集中，内地烯烃装置重启提振需求，港口烯烃检修，进口到港增加，整体供需矛盾不突出，区域分化明显，预计维持震荡，月差持续走弱，主力即将换月，价差走弱空间有限 [15][16] - PP：现货市场震荡下跌，两油聚烯烃库存下降，原油下跌使成本利润改善，装置开工提升，新产能计划投放，供应端宽松压力凸显，需求处于淡季，产业库存上涨，09 合约价格波动或有限，01 合约目前旺季需求存疑，以偏弱看待，关注油价波动 [16] - LLDPE：市场价格窄幅调整，本周产量增加，下周预计减少，供应端压力不减，需求有拐头迹象，供需短期相对平稳，09 合约预计震荡偏弱，01 合约短期偏弱，关注需求和备货情况 [17] 农产品 - 美豆：隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收跌 1.27%，8 月 7 日止当周，当前市场年度大豆出口销售净减 37.76 万吨，下一市场年度净增 113.3 万吨 [17] - 豆菜粕：加拿大菜籽倾销裁定后菜粕带动豆粕溢价情绪走高，巴西大豆出口报价走高，8 月 USDA 收缩供应预估、美喊话中国采购美豆使 CBOT 大豆反弹，短期成本驱动豆粕走高，但国内累库等因素使现货跟涨不多，若中国打开美豆、加菜粕进口渠道，溢价会回落 [18][19] - 油脂：菜油港口库存偏高、去化慢，进口菜籽买船少、库存低，供应收缩预期强；豆油四季度供需面好转且相关油脂提振偏强；棕榈油马棕累库，出口预期改善，印度或 9 月恢复进口关税，8 月进口需求前置支撑价格偏强运行，国内菜油受政策影响高开低走，相关油脂短期被提振空间有限，油脂整体估值略偏高，关注豆油补涨行情及买豆空棕套利 [19] - 玉米：东北玉米价格偏弱，市场购销不活跃，深加工库存充足，华北企业调减库存，8 月下旬安徽、新疆玉米上市预期供应充足，陈稻拍卖是多头焦虑，玉米期货市场疲软 [20] - 生猪：基准地现货企稳，养殖主体惜售，头部企业降重尾声，二次育肥入场积极性提高，立秋后需求边际改善，下旬集中开学或带来消费小高峰，猪价有反弹迹象 [20]

中国育儿补贴政策分析 - 中国近期落地的育儿补贴政策无收入限制，覆盖范围较日本1992年仅覆盖14%低收入家庭更广 [2][9] - 中国每孩每年3600元补贴占家庭年可支配收入4.4%，高于日本1992年4.1%的占比 [2][10] - 2025年中央财政预算安排育儿补贴支出约1000亿元，占一般公共预算支出0.34% [6] 中日政策比较 - 日本育儿补贴政策呈现明显扩大趋势：从1986年仅覆盖二胎家庭发展到2024年无收入限制的全覆盖 [7][8] - 日本1992年初次覆盖一胎时设定家庭年收入门槛358.9万日元，相当于当年14%有孩家庭可享受 [9][10] - 中国政策设计降低操作成本，便于全国快速推广，但可能不够精准 [10] 少子化现状与影响 - 中国2022年出生人口跌破1000万，总和生育率低于日本2020年水平 [11] - 日本劳动年龄人口持续下降，2015年后已婚生育率成为拖累总和生育率主因 [15][22] - 有孩家庭消费显著高于无孩家庭：一孩家庭月消费高出3万日元，四孩家庭高出6.2万日元 [32][33] 日本政策演变 - 日本政策经历三阶段：1990年代聚焦育儿支持、2000年代加入工作平衡、2010年代扩展至婚恋和地方振兴 [40][41] - 2017年实施幼儿教育免费化，2023年推出"前所未有的少子化对策"扩大补贴范围 [39][41] - 政策工具从单一保育服务扩展到婚恋支持、经济压力缓解等多维度 [38][40] 区域差异与产业影响 - 东京都低生育率主因结婚率低(3.9‰)，北部地区则因已婚生育率低下 [24][25] - 日本童装市场规模2015年达峰后持续下滑，2023年较2019年下降明显 [35][36] - 教育服务行业企业数量2016年较2009年减少8.3%，行业集中度提升 [35][37]

全球宏观环境分析 - 2025年上半年全球经济复苏主要受对美抢出口和投资支撑，私人消费仍低迷，中国增长来自抢出口和投资，美国受进口和投资拖累，欧元区服务业和制造业持续复苏 [2] - IMF预计2025年中国实际GDP增速4.8%，2026-2030年持续复苏，美国2025年GDP增速1.9%，2026-2030年年均复合增速2.02%，欧元区2025-2027年GDP同比增速从0.9%逐步提升至1.3% [2] - 全球货币环境预计进一步放松，英国和美国2025年下半年降息，欧元区政策利率保持不变，日本逐步加息 [2] 资产配置趋势 - 过去五年全球投资者呈现"减配传统资产、增配固收与另类资产"趋势，香港投资者资金来源多元化，亚太区(除香港和中国内陆)、北美及欧洲投资者管理资产稳步增长 [3] - 花旗银行保持风险偏好但通过信用产品对冲股市风险，摩根大通认为美国股票估值偏高更看好固定收益资产，贝莱德认为市场波动性抬升环境对实现超额收益有利 [3] - 过去十年美股领涨格局出现边际变化，亚太及其他新兴市场资产加速追赶 [3] 未来五年资产配置建议 - 2025-2027年：通胀回落、全球政策转向宽松及科技突破推动经济温和复苏背景下，风险偏好抬升，重点增配中国及其他新兴市场 [3] - 2028-2029年：政策趋紧叠加债务压力使衰退风险上升，减持高估资产转向价值与防御板块 [3] - 建议采用平衡型资产配置策略动态调整各类资产权重，通过分散投资应对不同年份经济周期变化 [63] 市场主体分析 - 2020-2025年国际与大中华区主要投资者资产配置和投资偏好经历显著转变，全球资产管理规模预计2025年达145.4万亿美元但增长不均衡 [39] - 机构投资者普遍增加对另类资产配置如私募股权、私人信贷和房地产，66%全球机构投资者计划未来五年提升私募股权和私募信贷配置比例 [40] - 近六成主权财富基金表示未来五年将加大对中国资产投资力度，看好数字科技、清洁能源、高端制造等领域 [40] 重点外资机构策略 - 花旗超配美国(科技股为核心)、欧洲(受益财政刺激)和新兴亚洲(除中国)，低配英国，行业超配科技、通信、银行、公用事业 [54] - 摩根大通认为美国股票估值偏高，长期看固定收益资产风险回报权衡更优，债券回报率与股票相似但波动性减半 [56] - 贝莱德维持超配美股与短债捕捉政策扰动战术机会，看好AI建设、能源转型、地缘分化重塑产业格局 [57][58]

国内股市与债市表现 - 上周A股市场主要指数均积极修复，板块轮动较快[13] - 两融余额突破2万亿元，显示市场情绪高涨[37] - 十年期国债收益率下行5.1BP，债市表现回暖[13] 出口数据与海外需求 - 7月对欧盟出口同比+9.2%，对非洲出口同比+42.4%[18] - 对东盟出口拉动出口总额同比2.6个百分点，中国香港拉动0.9个百分点[18] - 7月稀土出口5994.3吨，同比+21.4%[13] 通胀与价格指数 - 7月CPI同比0%，环比下行0.1个百分点[23] - 非食品项CPI同比边际提高0.2个百分点至0.3%[23] - PPI同比降幅-3.6%，与6月持平[23] 海外市场与贸易摩擦 - 美国对印度加征25%额外关税，印度Sensex30指数当日下跌2.6%[31] - 美国7月ISM服务业PMI物价分项环比上涨2.4个百分点[35] - MSCI发达市场指数全周上涨2.38%，新兴市场指数上涨1.78%[31] 风险提示 - 政策落地不及预期，海外扰动加剧[40] - 需关注中美关税暂缓期截止日、经济数据公布及俄乌冲突谈判[37]

货物贸易进出口 - 2025年前7个月我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%，其中出口15.31万亿元增长7.3%，进口10.39万亿元下降1.6%[5] - 7月单月进出口总值3.91万亿元增长6.7%，出口2.31万亿元增长8%，进口1.6万亿元增长4.8%[5] - 一般贸易进出口16.44万亿元增长2.1%占比64%，加工贸易进出口4.6万亿元增长6.3%占比17.9%[5] 贸易伙伴结构 - 东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值4.29万亿元增长9.4%占比16.7%，欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值3.35万亿元增长3.9%占比13%[5] - 对美国贸易总值2.42万亿元下降11.1%占比9.4%，对"一带一路"国家进出口13.29万亿元增长5.5%[5][6] 企业类型表现 - 民营企业进出口14.68万亿元增长7.4%占比57.1%，其中出口10.04万亿元增长8.7%[6] - 外商投资企业进出口7.46万亿元增长2.6%占比29%，国有企业进出口3.49万亿元下降8.8%[6] 出口商品结构 - 机电产品出口9.18万亿元增长9.3%占比60%，其中集成电路7784.5亿元增长21.8%，汽车5134.6亿元增长10.9%[6] - 劳动密集型产品出口2.41万亿元下降0.8%，农产品出口4146.6亿元增长2.9%[6] 大宗商品进口 - 铁矿砂进口6.97亿吨减少2.3%均价跌15%，原油进口3.27亿吨增加2.8%均价跌12.7%[6] - 煤炭进口2.57亿吨减少13%均价跌24%，天然气进口7014.4万吨减少6.9%均价跌6.7%[6] 居民消费价格 - 7月CPI同比持平，其中食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%[9] - 食品中蛋类价格下降11.2%，鲜菜下降7.6%，猪肉下降9.5%，鲜果上涨2.8%[10] 工业生产者价格 - 7月PPI同比下降3.6%，其中生产资料价格下降4.3%，生活资料价格下降1.6%[15][16] - 采掘工业价格下降14%，原材料工业下降5.4%，加工工业下降3.1%[16]