新世纪期货表示，随着时间进入双节补库周期，钢焦企业对原料采购积极性提高，焦煤短期价格下行空 间有限。供需方面，下半年煤矿超产检查预计存在影响，焦煤供应大概率弱于去年同期，叠加"金九银 十"旺季来临，焦煤和焦炭期货盘面在各种利好预期的影响下，有所反弹。焦企开启第一轮提涨，本周 日均铁水产量继续小幅回升保持在高位，带动双焦需求回升。反内卷作为中长期政策，焦煤仍旧是偏多 的品种。 目前来看，焦煤行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于焦煤后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 国新国证期货指出，供应，产地多数煤矿开工正常，贸易商普遍拿货积极，炼焦煤需求较好，煤矿出货 顺畅，焦煤线上竞拍成交较好，线上竞拍整体趋势仍以上涨为主。 9月26日夜盘，国内期市煤炭板块多数飘绿。其中，焦煤期货主力合约开盘报1191.0元/吨，盘中低位震 荡运行；截至收盘，焦煤主力最高触及1194.5元，下方探低1166.0元，跌幅达3.95%。 瑞达期货（002961）分析称，宏观面，根据中蒙两国双边协定，甘其毛都、策克、满都拉三大主要进口 口岸将于2025年10月1日至7日闭关，10月8日恢复正常通关。基本面，矿端产能利用率连续两周回 ...

核心观点 - 8月工业企业利润同比增速由负转正至20.4% 主要受去年低基数影响 两年年化增速为-0.5% 实际增长动能放缓 [2] - 利润结构趋于合理 上游行业全面改善 中下游行业持续分化 利润率提升成为主要驱动因素 [6][7] - 工业呈现量跌价升态势 PPI同比跌幅收窄至-2.9% 营收利润率提升至5.8% 费用回落对冲原材料成本上升 [4] - 产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 营收同比增速改善至2.3% 被动去库状态或预示经济企稳 [9] 利润表现 - 1-8月规上工业企业利润累计同比增速0.9% 较1-7月的-1.7%由负转正 8月单月同比增速达20.4% [2] - 两年年化增速视角下 8月增速为-0.5% 低于7月的1.3% 反映实际增长动能有所放缓 [2] - 上游行业利润占比稳定在25% 中游行业占比50% 下游行业占比回升至25% 结构更趋合理 [6] 行业分化 - 上游行业利润全面改善 有色行业改善幅度最大 钢铁行业去年同期亏损无法计算同比 [6] - 中游行业分化明显 通用设备和电子设备利润增速回落 电力热力和专用设备改善幅度较大 [6] - 下游行业仅酒饮料茶和汽车利润增速改善 其他下游行业利润边际走低 [6] 驱动因素 - 上游行业利润主要受涨价驱动 煤炭 有色 化工行业量价齐升 利润率边际改善 [7] - 中下游行业利润主要受利润率变化影响 电气机械和电力热力价格同比回升 其他行业价格拖累加剧 [7] - 绝大部分中下游行业销量拖累加剧 仅专用设备和医药行业销量边际改善 [7] 经营指标 - 8月工业增加值同比增速5.2% 较前月回落0.5个百分点 量对利润贡献持续减少 [4] - PPI同比跌幅-2.9% 较前月收窄0.7个百分点 价格拖累明显减弱 [4] - 营收利润率累计值5.8% 当月值5.2% 均高于前月 费用回落部分对冲原材料涨价影响 [4] 库存与营收 - 1-8月工业产成品存货增速2.3% 连续第五个月去库 反映企业主动调整供给 [9] - 1-8月营收累计同比增速2.3% 8月当月同比增速2.3% 均高于前月 主要受低基数影响 [9]

【环球网财经综合报道】日前，国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止"内卷式"恶性竞争等，听取企业意见建 议，进一步研究夯实企业高质量发展基础的政策举措。国务院国资委主任张玉卓强调，中央企业要带头坚决抵制"内卷式"竞争。 展望四季度，东证期货认为前期压制煤价的火电负增长仍在延续，新能源装机抑制下火电日耗难有提振。700元/吨煤价以上部分边际电厂成本略有 压力，预计难以大幅突破。但供应端同步保持主动控产，叠加冬季补库等因素，预计动力煤价格保持在650-720元/吨左右震荡市。电力日耗负增长 短期难以扭转，关注供应端长效控产政策和执行情况。 大同证券也认为，近一段时间煤炭产能释放受到影响，叠加大秦线将展开检修，各环节库存不高，终端电厂补库需求增加，以及非电煤需求逐渐释 放，贸易商挺价情绪升高，煤炭价格有望继续上涨。炼焦煤方面，焦煤市场多空博弈加剧，反内卷、超产检查等，对焦煤价格有提振作用，但下游 钢厂盈 利收窄，多以刚需采购，市场整体情绪较为谨慎，随着双节来临，补库需求增加，短期预计支撑煤价走强。 东证期货近日发布研报指出，2025年上半年以来，电力需求转负、煤价加速下行。港口5500K报 ...

利润表现 - 8月工业企业利润同比增速回升至20.4%，增速边际回升21.9个百分点[3][7] - 1-8月工业企业利润总额同比增长0.9%[7] - 利润率回升对整体利润增速的提振作用最明显，可能与投资收益的确认有关[3][7] - 8月国企利润同比增速回升56.8个百分点至50.0%[7] 营收表现 - 8月工业企业营收同比增长1.9%，增速边际回升1.0个百分点[7] - 制造业上游行业营收同比增速回升4.7个百分点至5.0%[7] - 出口链上的计算机电子、汽车、电气机械行业合计拉动营收同比增速回升1.8个百分点[7] - "反内卷"影响下的有色冶炼、钢铁行业合计拉动营收同比增速回升1.2个百分点[7] 库存与周转 - 8月末工业企业产成品库存名义同比增速回落0.1个百分点至2.3%[7] - 实际库存同比增速回落0.9个百分点至5.4%[7] - 8月工业企业库存周转天数20.5天，与上期持平[7] - 应收账款周转天数70.1天，较上期回升0.3天[7] 风险提示 - 外部经济环境波动性放大，外需变化节奏不明确[7][34] - 政策相机抉择仍有不确定性，内需增长持续性存疑[7][34]

核心观点 - A股市场正处于小级别调整波段 调整兑现后"红十月"行情是大概率事件 主要基于长期政策布局窗口临近 科技产业催化延续 以及短期性价比快速改善等因素[3][5][6] - 中期展望显示2026年春季前科技产业催化将持续多于顺周期催化 科技成长板块可能延续趋势性行情 但需警惕2026年春季可能出现的阶段性高点风险[3][6][7] - 结构配置上科技成长趋势性占优 重点关注有新催化的科技板块及反内卷主题 港股中期受益于"特朗普降息看涨期权"和新经济产业趋势[3][8][9] 市场调整与红十月展望 - 当前A股处于9月初以来小级别调整波段 核心原因是市场对推动指数上行的结构主线尚未形成共识[5] - 中期没有真正下行风险：25H2经济改善和政策发力不影响26年年中供需格局向上拐点预期 美国关税扰动对A股增量影响有限[3][5] - 调整后"红十月"是大概率：10月是关键政策布局窗口 调整后更有利于资本市场预期稳中有升[3][6] - 科技产业催化持续：海外AI产业趋势向上未触及边界 国内AI不断进步 10月产业亮点与政策布局共振可能推动结构热度回升[3][6] - 短期性价比改善加快：周度级别调整可能使总体短期性价比显著改善 为红十月行情创造条件[3][6] 中期市场展望 - 2026年春季前科技产业催化显著多于顺周期催化格局不变[3][6] - 科技成长板块存在中短期性价比问题 但距离长期性价比低位尚有差距 可能延续趋势行情直至长期低性价比区域[3][6] - 2026年春季可能面临三大挑战：需求侧验证期到来可能推迟供需格局拐点 新增结构亮点缺乏 科技产业长期性价比来到低位[3][7] - 2026年春季高点可能是结构性行情阶段性高点 非2026年全年高点 更非本轮全面牛市高点[3][7] 结构配置展望 - 科技成长趋势性占优 科技内部高低切换效果优于成长价值切换[3][8] - 有新催化的新增景气方向具备高弹性 已累积涨幅的科技板块中期仍有空间 包括海外算力 创新药 储能 固态电池 特斯拉机器人 光刻机等[3][8] - 反内卷是结构牛向全面牛转化关键 重点关注全球市占率高的光伏和化工领域[3][8] - 港股中期展望积极 可能继续受益于"特朗普降息看涨期权"强化和新经济产业趋势发酵 港股龙头代表性强[3][9] 量化指标跟踪 - 全部A股强势股占比按个数为43% 较上周下降11个百分点 按流通市值为52%下降12个百分点 按成交额为79%下降5个百分点[13] - 电子 有色金属 电力设备等行业强势股占比全面收缩 电子板块按个数占比76%下降4个百分点 按市值97%基本持平 按成交额94%基本持平[13] - 重点ETF中 华夏国证半导体芯片ETF(159995 OF)近一周涨幅7.6% 份额150.13亿份增长2.5% 富国中证电池主题ETF(561160 SH)涨幅6.3% 份额24.59亿份增长2.2%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期焦煤矿山开工率持续抬升，蒙煤积极通关，焦煤供应旺盛 节前补库临近尾声，节后焦煤库存结构有边际恶化风险，现货挺价难度将逐步提高 焦炭提涨正式开启，预计国庆节中或节后落地，即期焦化利润有望小幅改善，短期内焦企大面积减产概率不高 高炉钢厂积极增产，铁水产量高位，用焦需求旺盛，焦炭供需无明显矛盾 [2] - 节前补库逻辑基本交易完毕，后续焦煤坑口挺价难度较大，短期盘面或面临下行压力，焦炭走势跟随焦煤为主 中长期“反内卷”是交易主线，需警惕宏观情绪波动及矿山超产检查扰动，市场参与者对后市预期逐渐改善，持货意愿增强 维持煤焦不作为黑色系空配判断，预期焦煤主力盘面宽幅震荡，突破前高需实质性利好政策或煤矿开工率超预期下滑 [2] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游焦企库存可用天数高于季节性，补库逻辑结束，节后上游矿山库存压力大，现货挺价难度增加 即将进入银十旺季，关注节后终端需求恢复情况，短期内成材库存压力大，旺季不旺特征明显，钢材现实端有压力 [4] - 远端交易预期：“反内卷”是下半年交易重点，宏观情绪主导煤焦盘面走势，关注10月四中全会和十五五规划纲要 美联储降息25BP，市场预计年内还有2次降息，流动性宽松支撑大宗商品估值 [12] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1600 - 1850 策略建议包括逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55）；焦煤1 - 5反套，入场区间（ - 70， - 60）；逢低做多焦煤2605合约，入场区间（1200，1250） [13] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略方面，近期口岸蒙5焦煤基差小幅走强，焦炭基差低位震荡，无期现正套机会 月差策略建议关注焦煤1 - 5反套，原因是01有产业套保空头和仓单压力、有限仓约束，大商所扩大交割库和库容利于空头交割 对冲套利策略为逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [14] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤价格区间1100 - 1350，当前波动率38.64%，历史百分位76.02%；焦炭价格区间1600 - 1850，当前波动率32.23%，历史百分位69.14% [15] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦炭开工恢复，现货供需宽松，焦企担心价格下降，可做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880）；采购管理方面，宏观情绪和查超产等扰动焦煤供应，焦化厂担心价格上涨，可做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1200，1250），50%套保比例入场区间（1150，1200） [15] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均有不同程度变化 [16] - 焦煤库存：部分库存数据有增减变化，如523矿企原煤库存减少，全样本独立焦化焦煤库存增加等 [16] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量均有下降 [16][18] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存减少，247钢厂焦炭库存增加，焦炭样本总库存增加 [18] - 煤焦现货价格：多种焦煤和焦炭现货价格有不同程度涨跌，即期焦化利润和进口利润也有变化 [19] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、主力基差、月差等有不同程度变化，盘面焦化利润延续低位波动 [20][21] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、硅铁、硅锰仓单数量有不同程度变化 [22] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：工信部等印发钢铁行业稳增长方案，设定未来两年钢铁行业增加值年均增长目标 多个省份进入冬季供暖季 云南钢企“反内卷”有实质进展 邢台市场焦炭价格计划提涨 国庆中秋双节，进口蒙煤口岸放假闭关 [23] - 利空信息：受台风影响，乐从钢铁世界园区封闭管理 美国总统宣布对多类进口产品加征高额关税 [23] 2.2 下周重要事件关注 - 9月30日关注中国9月官方制造业PMI；10月1日关注美国9月ADP就业人数、美国9月ISM制造业PMI；10月2日关注美国至9月27日当周初请失业金人数；10月3日关注美国9月季调后非农就业人口 [24] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：焦煤主力合约JM2601反弹未突破关键阻力，价格回落，运行于1100 - 1350元/吨区间 节前补库行情结束，市场成交转淡，盘面上行动能减弱，短期延续区间震荡格局 [24] - 资金动向：焦煤主力席位净空持仓小幅波动，市场延续震荡格局 焦炭得利席位净多转净空，市场对焦炭基本面信心转弱，看空情绪主导 [26] - 月差结构：煤焦整体呈深度C结构，JM1 - 5月间正套小幅走强，J1 - 5月差波动不大 [31] - 基差结构：近期口岸蒙5基差小幅走强，焦炭基差低位震荡 [38] - 价差结构：本周盘面焦化利润延续低位波动，维持逢高做空思路 [43] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 节前补库使坑口挺价，入炉煤成本抬升，即期焦化利润快速收缩 高炉利润小幅改善，钢厂增产积极性高 主流焦企提涨，预计国庆节中落地，即期焦化利润有望小幅扩张 [45] 4.2 进出口利润跟踪 - 上半年蒙煤进口利润收缩，进口量减少 6月以来焦煤现货涨幅超300元/吨，蒙煤长协进口利润修复，口岸通关积极性提高，本周口岸平均通关车数超1200车/天，蒙煤进口占比有望提高 [49] - 海煤进口利润触底反弹，煤炭发运量同步提高，后续焦煤到港有压力 [55] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 受查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间有限，预计10月焦煤平均周产量990 - 995万吨 进口方面，蒙煤通关积极性提升，海运煤发运量增长，预计10月焦煤净进口量980万吨，周均约221万吨 [72] - 近期吨焦利润收缩，焦炭增产积极性受压制，预计10月焦炭周产维持785 - 790万吨 线性外推估算10月焦炭出口情况 [72] 5.2 需求端及推演 - 本周铁水产量环比小幅增加，高炉环节利润改善，高铁水有望维持，预计下周日均铁水产量242万吨 [78] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤：本周国产矿山开工率增加，焦煤即期平衡铁水241.84万吨，下游钢厂复产，短期内高炉铁水有韧性，焦煤供需紧平衡 国庆节前补库结束，节后焦煤库存结构可能恶化，现货挺价难度增大 [80] - 焦炭：当前即期焦化利润收缩，焦企开工率下滑，焦炭即期平衡铁水240.75万吨，静态供需矛盾不大 即期焦化利润有望扩张，短期内焦企开工率稳定，高炉生产稳定，铁水产量增加，焦炭供需无明显矛盾，预计提涨落地后现货价格上下两难 [80]

文 | 华夏能源网 作为光伏"反内卷"的风向标，多晶硅价格的持续上涨向行业传达出积极信号。 华夏能源网获悉，9月24日，中国有色金属工业协会硅业分会（以下简称"硅业分会"）发布的信息显示，硅料价格已经突破5万元/吨。其中，n型复投料成 交均价已达到5.32万元/吨，n型颗粒硅成交均价也已达到5.05万元/吨。 | 国内太阳能级多晶硅价格(2025.09.24) | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 国内太阳能级多晶硅成交价 | | | | | | | 产品 | 最高价 | 最低价 | 均价 | 波动 | 波动% | | n型复投料成交价 | 5.50 | 4.90 | 5.32 | 0.00 | 0.00% | | n型致密料成交价 | 5.20 | 4.70 | 4.97 | 0.00 | 0.00% | | p型多晶硅成交价 | | | | | | | n型颗粒硅成交价 | 5.10 | 5.00 | 5.05 | +0.10 | +2.02% | | 单位:万元/吨 | | | | 更新日期: | 2025-9-24 | 值得注意的是，多 ...

利润表现与驱动因素 - 2025年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比增长0.9%，较前值-1.7%显著改善[2] - 8月单月利润同比大幅回升21.9个百分点至20.4%，连续3个月边际改善[3] - 利润增长三因子贡献分别为：工业增加值+5.6个百分点、PPI -3.2个百分点、利润率同比+17.7个百分点[3] - 8月每百元营收中成本下降0.2元至85.7元，为2024年7月以来首次同比下降[4] 行业分化与结构特征 - 公用事业利润占比提升0.3个百分点至11.4%，中游设备制造占比下降0.4个百分点至39.2%[5] - 上游采掘业利润累计同比改善3.8个百分点至-9.1%，黑色冶炼行业扭亏为盈实现利润837亿元[5][6] - 反内卷行业利润累计同比改善3.8个百分点至-4.3%，非反内卷行业改善2.8个百分点至0.9%[6] 库存与政策展望 - 8月名义库存同比下行0.1个百分点至2.3%，实际库存同比下行0.8个百分点至5.2%[7] - 库销比维持历史高位，去库主要源于工业生产供给下降而非需求改善[7][24] - 预计第四季度可能出台降准降息、5000亿元政策性金融工具等增量政策[7]

核心观点 - 节前市场交投意愿回落 指数向上突破仍需等待 预计节前市场大概率仍以震荡为主[2][5] - 中期而言 "反内卷"带来的业绩改善预期和居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化 美联储降息有利于外资流入A股 预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变[2][6] - 科技方向仍是市场核心主线 但内部将出现分化 建议把握高景气方向轮动节奏[2][6][11] 大势研判 - 长假前部分资金有规避不确定性风险 降低仓位的需求 市场风险偏好可能下降[2][5] - 下周为国庆长假前最后两个交易日 市场交投意愿可能逐步回落 宏观层面缺乏明显催化 预计指数向上突破仍需等待[2][5] - 如果市场成交额出现明显回落 流动性难以对前期抱团科技方向形成全面支撑 部分杠杆资金明显抱团且缺乏业绩支撑的概念方向可能迎来兑现风险[6] - 第四季度在经济弱复苏基调下 消费 地产等顺周期方向的业绩及行情可能仍需等待 科技方向仍是市场核心主线[6] 投资建议 - 高股息方向：在市场震荡整理期 适当关注煤炭 银行 公用事业 交通运输等[2][11] - 滞涨的科技方向：例如AI应用 消费电子 人形机器人 半导体设备 恒生科技等[2][11] - "反内卷"方向：例如钢铁 建材 光伏 锂电等[2][11] - "十五五"规划的可能重点方向：例如清洁能源 环保 养老及生育等[2][12] - 新消费方向：例如健康 文旅 体育 美容护理 IP经济 宠物经济等[2][12] 经济基本面分析 - 投资端或延续低位探底走势 预计2025年第四季度房地产投资或仍有拖累作用[6] - 消费端仍有支撑 随着"国补"资金陆续到位 9月起个人消费贷款财政贴息落地 叠加股市财富效应 第四季度消费仍有支撑[6] - 出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动 我国进料加工贸易进口增速从6月份的16.90%明显降低至7 8月份的10.70% 10.60%[6] - 2025年经济增速或前高后低 但全年完成5%目标无虞[6] 物价与政策分析 - 8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 8月PPI同比下降2.9% 降幅比上月收窄0.7个百分点[7] - "反内卷"政策推动竞争秩序改善 相关行业价格同比降幅收窄 煤炭加工 黑色金属冶炼和压延加工业 煤炭开采和洗选业 光伏设备及元器件制造 新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个 6.0个 3.2个 2.8个和0.6个百分点[7] - 第四季度推出"大规模增量政策"必要性下降 政策更加着眼解决中长期的结构性问题 如"反内卷"政策 服务消费等[8] 海外市场分析 - 美联储9月份再次开启预防式降息 点阵图显示2025年将再降息50个基点 2026年和2027年将各降息25个基点[9] - 截至9月4日 美国平均实际关税税率已升至17.4% 创1935年以来最高纪录[9] - 自10月1日起 美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 包括对厨房橱柜 浴室洗手台及相关建材征收50%关税 对进口家具征收30%关税 并对专利及品牌药品加征100%关税[10] - 美国政府停摆风险及关税风险仍是近期全球资本市场的重要风险点 但对A股市场影响多为情绪层面冲击[11] 市场表现回顾 - 上周上证指数上涨0.21% 收报3828.11点 深证成指上涨1.06% 收报13209点 中小100上涨1.75% 创业板指上涨1.96%[13] - 行业板块方面 电力设备 有色金属 电子涨幅居前[13] - 沪深两市日均成交额为22921.25亿元 较前一周下降7.98% 其中沪市下降7.58% 深市下降8.28%[13] - 风格上 大盘股占有相对优势 其中上证50上涨1.07% 中证500上涨0.98%[13]

核心观点 - 报告认为10月转债估值回落空间有限 中长期固收类资金流入转债市场的趋势将持续 当前估值水平相比8月中旬更为合理 股票市场较强的预期对10月转债估值形成支撑 [2] - 建议投资者关注股性大市值转债 这类转债有望受益于基金扩容迎来增量资金买入 同时可关注偏股的低溢价率转债 这类转债前期资金介入度较浅 短期资金面扰动对其估值影响不大 [2] - 投资策略上 "反内卷"预期定价下的上中游细分赛道可能有补涨空间 包括新能源汽车 光伏 钢铁方向 部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性 [1][2][58] 10月十大转债分析 - 正帆科技/正帆转债：非设备类业务成为业绩持续成长重要动力 其中Gas Box产品打破国外垄断 占据国内供应商首位 已向国内头部半导体设备厂商批量供货 设备类业务主要提供电子工艺设备和生物制药设备 [8] - 闻泰科技/闻泰转债：全球汽车半导体龙头之一 半导体业务90%产品符合车规级标准 所有晶圆厂通过车规级认证 产品广泛应用于汽车驱动系统 电源系统 电控系统 智能座舱 ADAS系统等领域 [38][39] - 和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善 二季度随着南美等主要市场采购需求集中释放 叠加部分企业停产检修等因素 草甘膦价格反弹明显 持续走强 公司是全球最大双甘膦供应商和全球主要草甘膦供应商之一 [24] - 友发集团/友发转债：国内最大焊接钢管研发生产企业 连续19年产销规模全国第一 在新一轮供给侧改革中 公司预计加快完善焊接钢管全国布局和海外布局 已设立全资子公司天津友发国际管业有限公司开辟第二增长曲线 [19][20] - 兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务新增多项定点 开拓与台资代工厂定点个人超算服务器结构件和服务器电源结构件 在液冷关键零部件领域延伸布局 已与绿色云图签订战略合作框架协议 共同推动液冷服务器相关产品研发和生产 [29] - 天能重工/天能转债：风电塔筒行业国内龙头企业之一 产品销量连续多年稳居行业前列 在全国共有13个风机塔架生产基地 合计产能约91.35万吨 基本覆盖国内风电基地 [42][43] - 科顺股份/科顺转债：专注于建筑防水综合解决方案 以工建防水为核心业务 24年着力推进渠道体系全面升级 强调"深耕本土 服务共生"核心战略 公司加大对海外业务开发 有望形成国内外共振发展局面 [33] - 深信服/信服转债：AI算力平台帮助用户快速迭代和落地AI业务 AICP为私有化一站式大模型训练和推理服务运行平台 兼容主流开源大模型 提供异构GPU算力管理调度 模型和数据管理等功能 [14][15] - 环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算 数据中心等领域 在标准机架式服务器 边缘服务器方面提供JDM服务模式 已应用DDR5 PCIe-G5等新一代技术 存储和互联产品包括固态硬盘和高速交换机 网络适配卡 [47][48] - 新凤鸣/凤21转债：涤纶长丝产能805万吨 国内市场占有率超过12% 是国内规模最大涤纶长丝制造企业之一 随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速 尾部企业预计维持出清趋势 2024-2025年期间行业可能淘汰200-250万吨落后产能 [52][53] 转债市场数据 - 正帆转债转换价值105.61元 转股溢价率34.67% 债券收盘价142.23元 债券余额10.41亿元 [57] - 闻泰转债转换价值110.55元 转股溢价率16.46% 债券收盘价128.74元 债券余额85.97亿元 [57] - 信服转债转换价值95.50元 转股溢价率27.47% 债券收盘价121.73元 债券余额46.00亿元 [57] - 友发转债转换价值131.87元 转股溢价率6.57% 债券收盘价140.53元 债券余额19.58亿元 [57] - 和邦转债转换价值74.39元 转股溢价率68.57% 债券收盘价125.40元 债券余额4.62亿元 [57] - 兴瑞转债转换价值89.54元 转股溢价率39.36% 债券收盘价124.79元 债券余额6.94亿元 [57] - 科顺转债转换价值76.01元 转股溢价率58.60% 债券收盘价120.56元 债券余额21.98亿元 [57] - 天能转债转换价值106.69元 转股溢价率40.51% 债券收盘价149.91元 债券余额12.14亿元 [57] - 环旭转债转换价值115.92元 转股溢价率16.19% 债券收盘价134.69元 债券余额34.50亿元 [57] - 凤21转债转换价值105.20元 转股溢价率22.24% 债券收盘价128.59元 债券余额25.00亿元 [57] 行业赛道建议 - 海外算力需求升温 国内大模型迭代或驱动AI产业化加速 半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间 科技成长方向建议关注正帆 兴瑞 环旭 信服等转债 [2][59] - 下半年新能源 汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复 建议关注天能 福22 麒麟等转债 [2][60] - "反内卷"或驱动部分行业供需格局优化 建议关注友发 科顺 和邦 凤21等转债 [2][60] 市场表现 - 中证转债指数本周涨跌幅为0.94% 电力设备 有色金属 电子等行业涨跌幅排名靠前 [58] - 各平价区间转债价格中位数走势分化 从价格中位数对应历史分位数的角度 转债估值仍位于历史相对高位 [58]